1、城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价城市外环线道路建设项目和城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营地下综合管廊建设运营 PPP 项目项目物有所值评价专项报告物有所值评价专项报告上海上海济邦投资咨询有限公司济邦投资咨询有限公司2016 年年 6 月月保密提示保密提示本文件及其附件为济邦公司提供重要资料。无论以书面、电邮或任何其他形式获得本文件的所有收件人都应该对此严格保密，未经济邦公司书面同意，不得将本文件的部分或全部内容以任何方式披露给第三方。城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营2、项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价目录目录1.项目概况项目概况.-1-2.物有所值评价依据物有所值评价依据.-1-2.1 政策依据.-2-2.2 项目资料依据.-3-3.物有所值定性评价物有所值定性评价.-3-3.1 评价流程.-3-3.2 评价指标及评价细则.-4-3.3 专家组情况.-7-3.4 专家评价结果.-8-3.5 定性评价结论.-10-4.物有所值定量评价物有所值定量评价.-10-4.1 财务假定.-11-4.2 公共部门比较值（PSC）.-11-4.3 PPP 项目全生命周期内政府支出的成本净现值（PPPs）.-19-3、4.4 物有所值定量评价结果.-20-5.物有所值评价结论及建议物有所值评价结论及建议.-21-6.附表：物有所值定量评价结果附表：物有所值定量评价结果.-22-7.附附件件：物有所值：物有所值专家意见表专家意见表.-26-8.附附件件：PPP 项目项目物有所值物有所值定性分析评分结果计算表定性分析评分结果计算表.-27-9.附附件件：PPP 项目项目物有所值物有所值定性分析专家评分表定性分析专家评分表.-35-城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-1-1.项目概况项目概况根据醴陵市人民代表大4、会常务委员会关于批准市人民政府的决定醴常字【2015】26 号精神，城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目采用 PPP 模式，现将城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营 PPP项目（以下简称“本项目”）。本项目包括两个子项目，分别是城市外环线道路项目（以下简称“道路项目”）和地下综合管廊建设运营项目（以下简称“管廊项目”）。（1）城市外环线道路项目城市外环线道路项目，总长 87.5km，总投资约 30.55 亿元。项目总投资主要包括工程费用172905.55万元，工程建设其他费用22492.73万元，预备费19485.83万元，土地征用及拆迁补偿费用 72950.28 万元，建5、设期利息 17640.00 万元。（2）渌江新城地下综合管廊项目渌江新城地下综合管廊项目包含醴陵大道至高铁站前广场（10 公里）、梧桐路（0.8 公里）、向阳路（1.4 公里）、彰仙路（0.9 公里）、云盘路（0.8 公里），共计 13.9 公里，项目总投资约 9.5 亿元。其中：工程费用 71775.12 万元，工程建设其他费用 9041.82 万元，预备费 8081.69 万元，建设期利息 6615.00 万元。2.物有所值评价依据物有所值评价依据物有所值（Value for Money，VFM）评价是国际上普遍采用的一种评价传统上由政府提供的公共产品和服务是否可运用政府和社会资本合作模式6、的评估体系，旨在实现公共资源配置利用效率最优化。VFM 评价工作包括定性与定量两方面。根据关于印发 PPP 物有所值评价指引（试行）的通知（财政部 167 号文），财政部门（政府和社会资本合作中心）应会同行业主管部门，在项目识别或准备阶段开展物有所值评价工作。“物有所值评价重点关注项目采用政府和社会资本城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-2-合作模式与采用政府传统采购模式相比能否增加供给、优化风险分配、提高运营效率、促进创新和公平竞争等”。本项目处于项目识别阶段，在识别阶段通过物有所值评价的7、项目才可进行项目准备。2.1 政策依据政策依据本次物有所值评价基于国务院、财政部、发改委等国家部门出台的相关政策指引展开，详列如下：（1）关于印发的通知（财金2015167 号）（1）关于印发的通知（财金201521 号）（1）政府和社会资本合作模式操作指南（试行）（财金2014113号）（2）基础设施和公用事业特许经营管理办法（2015 年第 25 号令）（3）财政部关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知（财金201476 号）（4）国务院关于加强地方政府性债务管理的意见（国发201443 号）（5）国务院关于深化预算管理制度改革的决定（国发201445 号）（6）关于在公共服务领8、域推广政府和社会资本合作模式的指导意见（国办发201542 号）（7）国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见（国发201460 号）城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-3-2.2 项目资料依据项目资料依据本项目物有所值定性评价主要参考以下资料和数据：（1）城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目建议书及批复文件；（2）城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目工程可行性研究报告；（3）城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 初步实施方案3.物有9、所值定性评价物有所值定性评价3.1 评价流程评价流程根据 167 号文，本项目物有所值定性分析采用专家打分法，主要流程如下（如图 3-1）：选择确定 7 位专家；召开专家组会议前，将本项目物有所值定性评价资料发予专家，专家分头进行初次定性评价打分；召开专家组会议，先由项目代表解答专家关于项目的疑惑，而后，项目代表离场回避，专家再次打分；根据各专家再次打分结果，按照评价规则，计算定性评价的最终结果根据各专家再次打分结果，按照评价规则，计算定性评价的最终结果，并公示；解读物有所值定性评价专家意见。城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PP10、P 项目项目物有所值评价物有所值评价-4-图 3-1 本项目物有所值评价流程3.2 评价指标及评价细则评价指标及评价细则3.2.1 评价指标评价指标本项目物有所值评价的 10 个评价指标及相应权重如下表（表 3-1）：表 3-1物有所值定性评价指标及权重编编号号评价指评价指标标权重权重评分参考标准评分参考标准1全生命周期整合程度15%81100=项目资料表明，设计、融资、建造和全部运营、维护到将整合到一个合同中；对于存量项目采用 PPP 模式，至少有融资和全部运营、维护整合到一个合同中。6180=项目资料表明，设计、融资和建造以及核心服务或大部分非核心服务的运营、维护将整合到一个合同中；对于存11、量项目采用 PPP 模式，至少有融资和核心服务到大部分非核心服务的运营、维护将整合到一个合同中。4160 项目资料表明，设计、融资、建造和维护等将整合到一个合同中，但不包括运营；或融资、建造、运营和维护等将整合到一个合同中，但不包括设计；对于存量项目采用 PPP模式，仅运营和维护将整合到一个合同中。城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-5-编编号号评价指评价指标标权重权重评分参考标准评分参考标准2140=项目资料表明，融资、建造和维护等将整合到一个合同中，但不包括设计和运营。020=项目资料表12、明，设计、融资、建造等三个或其中更少的环节将整合到一个合同中。2风险识别与分配15%81100=项目资料表明，已进行较为深入的风险识别工作，预计其中的绝大部分风险或全部主要风险将在政府与社会资本合作方之间明确和合理分配。6180=项目资料表明，已进行较为深入的风险识别工作，预计其中的大部分主要风险可以在政府与社会资本合作方之间明确和合理分配。4160=项目资料表明，已进行初步的风险识别工作，预计这些风险可以在政府与社会资本合作方之间明确和合理分配。2140=项目资料表明，已进行初步的风险识别工作，预计这些风险难以在政府与社会资本合作方之间明确和合理分配。020=项目资料表明，尚未开展风险识别工13、作，或没有清晰识别风险。3绩效导向与鼓励创新15%81100=绝大部分绩效指标符合项目具体情况，全面合理，清晰明确。项目产出说明提出了较为全面、清晰和可测量的产出规格要求，没有对如何交付提出要求。6180=大部分绩效指标符合项目具体情况，全面合理，清晰明确。项目的产出规格要求较为全面、清晰和可测量，并对如何交付提出了少量要求。4160=绩效指标比较符合项目具体情况，但不够全面和清晰明确，缺乏部分关键绩效指标。项目的产出规格要求不够全面、清晰和可测量，并对如何交付提出了少量要求。2140=已设置的绩效指标比较符合项目具体情况和明确，但主要关键绩效指标为设置。项目的产出规格要求不够全面、清晰和可测14、量，并对如何交付提出了较多要求。020=未设置绩效指标或绩效指标不符合项目具体情况，不合理、不明确。项目的产出说明基本上没有明确产出规格要求，或主要对如何交付进行了要求。4潜在竞争程度15%81100=项目将引起社会资本（或其联合体）之间竞争的潜力大且已存在明显的证据或迹象，例如参与项目推介会的行业领先的国内外企业数量较多。6180=项目将引起社会资本（或其联合体）之间竞争的潜力较大，预期后续通过采取措施可进一步提高竞争程度。4160=项目将引起社会资本（或其联合体）之间竞争的潜力一般，预期后续通过采取措施可提高竞争程度。2140=项目将引起社会资本（或其联合体）之间竞争的潜力较小，预期后续通15、过采取措施有可能提高竞争程度。020=项目将引起社会资本（或其联合体）之间竞争的潜力城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-6-编编号号评价指评价指标标权重权重评分参考标准评分参考标准小，预期后续不大可能提高竞争程度。5政府机构能力10%81100=政府具备较为全面、清晰的 PPP 理念，且本项目相关政府部门及机构具有较强的 PPP 能力。6180=政府的 PPP 理念一般，但本项目相关政府部门及机构具有较强的 PPP 能力。4160=政府的 PPP 理念一般，且本项目相关政府部门及机构的 PP16、P 能力一般。2140=政府的 PPP 理念较欠缺，且本项目相关政府部门及机构的 PPP 能力较欠缺且不易较快获得。020=政府的 PPP 理念欠缺，且本项目相关政府部门及机构的 PPP 能力欠缺且难以获得。6可融资性10%81100=预计项目对金融机构的吸引力很高，或已有具备强劲实力的金融机构明确表达了对项目的兴趣。6180=预计项目对金融机构的吸引力较高。4160=预计项目对金融机构的吸引力一般，通过后续进一步准备，可提高吸引力。2140=预计项目对金融机构的吸引力较差，通过后续进一步准备，可提高吸引力。020=预计项目对金融机构的吸引力很差。7项目规模大小5%81100=新建项目的投资或17、存量项目的资产公允价值在 10亿元以上。6180=新建项目的投资或存量项目的资产公允价值介于 2亿到 10 亿元之间。4160=新建项目的投资或存量项目的资产公允价值介于 1亿2 亿元之间。2140=新建项目的投资或存量项目的资产公允价值介于5000 万元到 1 亿元之间。020=新建项目的投资或存量项目的资产公允价值小于5000 万元。（注：可根据具体项目的类型、所在地区等因素重新设定金额大小。）8预期使用寿命长短5%81100=资产的预期使用寿命大于 40 年。6180=资产的预期使用寿命为 3140 年。4160=资产的预期使用寿命为 2130 年。2140=资产的预期使用寿命为 11218、0 年。020=资产的预期使用寿命小于 10 年。（注：可根据具体项目的类型、所在地区等因素重新设定年限长短。）9主要固定资产5%81100=项目的资产种类在三个以上。6180=项目是两类较复杂或技术要求较高资产的组合。城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-7-编编号号评价指评价指标标权重权重评分参考标准评分参考标准种类4160=项目是两类中等复杂程度资产的组合，或者是若干个同类资产打包项目。2140=项目是两类复杂程度较低资产的组合，或者项目是一个较为复杂的资产。020=项目只包括一个较为简19、单的资产。10全生命周期成本测算准确性5%81100=项目相关信息表明，项目的全生命周期成本已被很好的理解和认识，并且被准确预估的可能性很大。6180=项目相关信息表明，项目的全生命周期成本已被较好的理解和认识，并且被准确预估的可能性较大。4160=项目相关信息表明，项目的全生命周期成本已被较好的理解和认识，但尚无法确定能否被准确预估。2140=项目相关信息表明，项目的全生命周期成本理解和认识还不够全面清晰。020=项目相关信息表明，项目的全生命周期成本基本上没有得到理解和认识。3.2.2 评价细则评价细则根据专家组研讨，对本项目物有所值定性评价选取 10 个评价指标，并赋予每个指标如表 3-20、1 所示的相应权重，各指标最终分值与权重的加权求和总分即为各指标最终分值与权重的加权求和总分即为定性评价得分结果定性评价得分结果（每位专家所给分值均需为整数，单项加权得分四舍五入，保留小数点后面一位数），每个指标设置百分制。最终，本项目物有所值最终，本项目物有所值定性定性评价结果根据评价最终得分是否位于物有所值评价结果根据评价最终得分是否位于物有所值“合格档合格档”内来进行判断，具体评判如下：内来进行判断，具体评判如下：60 分以下为不合格，即项目的物有所值评价不通过；60 分及以上，则项目通过物有所值评价。其中，6069 分为合格，7079分为一般，8089 分为良好，90100 分为优秀。21、3.3 专家组情况专家组情况定性评价通常可从可行性、有益性和可实现性三方面来判断目标项目是否适合 PPP 模式。本项目定性评价采用专家打分法本项目定性评价采用专家打分法，聘请不同领域的 7 位专家凭借城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-8-自己的经验为以上三方面的每项评价指标评价分值每项评价指标评价分值，并依据评价规则评价规则计算最终定性评价结果，并得出评价结论。根据财金2015167 号文，定性评价专家组包括财政、资产评估、会计、金融等经济方面专家，以及行业、工程技术、项目管理和法律方面专22、家等。项目所在地的省级财政部门已公布物有所值评价专家推荐名单的，应从推荐名单中遴选专家，并应在满足前述专业要求的前提下尽可能随机遴选。为保证综合、专业地进行定性评价，本次物有所值定性评价分别邀请了来自项目管理、金融、法律、工程技术财政领域 7 位专家，并委任工程造价专家担任专家组会议组长，负责收集汇总各专家的评价意见，形成专家组评价意见。本项目邀请专家名单如下（表 3-2）：表 3-2专家组成员名单专家组专家组姓名姓名单位单位专业领域专业领域组长杨雪安醴陵市住房和城乡建设规划局工程造价专家凌斌醴陵市国土资源局工程专家刘术林醴陵市发改局经济专家刘建国醴陵市审计局工程专家周耀平湖南弘扬律师事务所法23、律专家魏建明醴陵市财政局财务专家姚红波醴陵市财政局财务3.4 专家评价结果专家评价结果3.4.1最终得分最终得分经过专家组评分，本项目物有所值定性评价最终得分 88.31 分，根据评分细则，本项目物有所值评价结果良好，通过物有所值评价通过物有所值评价。城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-9-表 3-3 物有所值定性评价结果编编号号评价指标评价指标权重权重总分总分最高分最高分最低分最低分平均平均得分得分加权得加权得分结果分结果1全生命周期整合程度15%6251008288.613.292风险识24、别与分配15%590898084.212.633绩效导向与鼓励创新15%608958186.412.964潜在竞争程度15%60494808612.905政府机构能力10%6519789939.306可融资性10%65010085939.37项目规模大小5%65010080944.708预期使用寿命长短5%6331008090.64.539主要固定资产种类5%609958086.84.3410全生命周期成本测算准确性5%611958087.24.36合计合计100%88.313.4.2 专家组评分理由专家组评分理由专家组对每项评价指标做出评分理由如下：表 3-4 项目物有所值定性评价评分理由编25、号编号评价指标评价指标专家评分理由总结专家评分理由总结1全生命周期整合程度本项目设计、建设、融资、运营和维护等全环节均整合到了一个合同中。2风险识别与分配本项目两个子项目的风险识别均较深、风险分配框架明晰，总体而言，项目用地、入廊量不足、政府政治等风险由政府承担，设计、建设、财务、运营维护等商业风险主要由项目公司承担，不可抗力风险等由政府和项目公司合理共担。需要特别注意的是，由于综合管廊空间利用的集约要求，不同行业的管线之间会存在着相互的干扰，因此，需要考虑项目公司与入廊管线单位之间的风险分配问题，该部分须在未来项目公司与入廊管线单位签订的入廊协议中予以进一步明确。3绩效导向与鼓励创新本项目运26、营维护标准设置绩效考核付费机制，有助于调动项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-10-编号编号评价指标评价指标专家评分理由总结专家评分理由总结公司提升运营管理能力积极性。4潜在竞争程度本项目涵盖建设和运营两个环节，醴陵市政府支付能力较强，吸引了较多的潜在投资人问询。5政府机构能力醴陵市政府对于 PPP 精神精髓要领认识深刻，通过委托专业咨询机构，达到了较高的 PPP 项目操作管理能力。6可融资性该项目可行性缺口补助可纳入醴陵市财政预算，具备较好的融资性。7项目规模大小本项目投资额 40.027、5 亿元（工可估算），大于 10 亿元。对投资人具备吸引力。8预期使用寿命长短道路使用寿命约 10 年左右；管廊使用寿命较长，约 100 年有余。9主要固定资产种类本项目两个子项目，分别为道路项目和管廊项目。管廊项目主要针对管廊主体及其附属设施，固定资产种类相对单一，但由于在较大区域内的多条市政道路下进行综合管廊的建设，网络联通性较好，且同时包含了多种管线，实际中具有较高的资产整合性。10全生命周期成本测算准确性本项目设计、建设、融资、运营和维护环节成本均经过专业评估测算，但由于运营经验较少，运维成本预测准确性显得较为欠缺。3.5 定性评价结论定性评价结论综上综上，物有所值定性评价最终得分物有28、所值定性评价最终得分 88.31 分分，本项目通过物有所值定性评价本项目通过物有所值定性评价。4.物有所值定量评价物有所值定量评价物有所值定量评价主要用于量化物有所值的值，即计算公共部门比较值（PSC）与 PPP 项目全生命周期内政府支出的成本净现值（PPPs）的差值。物有所值的值是政府判定目标项目通过何种采购模式进行采购的重要依据。如果该值大于零，则建议政府采用 PPP 模式；如果该值小于零，则建议政府采用传统采购模式。城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-11-4.1 财务假定财务假定4.29、1.1 计算期道路项目建设期 3 年，运营期 12 年；管廊项目建设期 3 年，运营期 25 年。总的来说，本项目计算为 28 年，即 2017 年-2045 年。便于折现测算，现假设折现基准日为 2017 年年初。4.1.2 折现率及折现基准日期 折现基准日期根据本项目建设开始日期，考虑便于折现测算，将 2017 年 1 月 1 日设置为折现基准日期。折现率折现率是将未来有限期内每年的现金流折算成现值的比率。在物有所值定量评价中，一般按照折现率将各现金流折算到项目的起始年，即将未来各年的现金流折算成现值，继而进行运算、比较。因此，折算率的大小将影响现值的大小，从而影响物有所值定量评价结果。本30、项目折现率的选取参考了地方政府债券及国债，考虑到风险回报，初步本项目折现率的选取参考了地方政府债券及国债，考虑到风险回报，初步方案暂定折现率水平为方案暂定折现率水平为 3.603%。4.2 公共部门比较值（公共部门比较值（PSC）本项目公共部门比较值（PSC），是指假设让政府单独融资、持有、实施项目并通过风险调整后的净现成本估计值。它由四部分组成：（1）初始公共部门比较值(Raw PSC)；（2）竞争性中立调整(Competitive Neutrality)；（3）可转移风险(Transferred Risk)；（4）保留风险(Retained Risk)。公共部门比较值（公共部门比较值（PS31、C）=初始公共部门比较值初始公共部门比较值(Raw PSC)+竞争性中立调竞争性中立调整整(Competitive Neutrality)+可 转 移 风 险可 转 移 风 险(Transferred Risk)+保 留 风 险保 留 风 险(Retained Risk)本项目两个子项目分别选取参考项目进行模拟。本项目两个子项目分别选取参考项目进行模拟。城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-12-4.2.1 道路项目公共部门比较值4.2.1.1 初始公共部门比较值（Raw PSC）初始公共部门32、比较值（Raw PSC）是指在未考虑竞争性中立调整和风险的条件下，政府交付项目的成本估计值。其计算公式如下：初始公共部门比较值初始公共部门比较值(Raw PSC)=建设成本建设成本+(运维成本运维成本第三方收入第三方收入)（1）建设成本参照项目中的建设成本包括直接和间接发生的成本，主要有：工程建安费用。征地拆迁费用。工程投资建设其他费用，如设计、地勘、监理等费用。建设期利息。假定建设期各项成本，政府通过 100%贷款进行建设，贷款利率为基准利率，期限为 12 年（建设期利息费用化处理），投资额为 305500.00 万元。表 4-1 道路项目政府自建建安投资费用1234建安投资本金利息还本付息33、建设进度1201788,566.6797477.298910.6230.00%22018112,261.60124142.4311880.8340.00%3201974,969.6583880.278910.6230.00%4202033707.395202132490.466202231273.527202330056.59城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-13-8202428839.659202527622.7110202626405.7811202725188.8412202823934、71.9113202922754.9714203021538.0415203120321.10合计275,797.92305500.0029702.08324170.96100.00%道路项目建设期支出总和为道路项目建设期支出总和为 324170.96 万元，现值为万元，现值为 292444.97 万元。万元。（2）运营维护成本根据以往经验及技术顾问意见，政府自建模式下运营维护成本较之 PPP 模式上浮 10%。政府自建模式下道路项目运营期运营维护成本合计 3,763.2 万元，现值为2,709.39 万元。（3）第三方收入参照项目中的第三方收入包括：加油站及配套出租收入。沿线及公交线路广告收35、入。线路公交运营权收入。通过测算，运营期 12 年沿线及公交线路广告收入 2,400.00 万元，线路公交运营权收入 2,400.00 万元，合计外环线使用者付费为 4,800.00 万元,净现值为 3,455.85 万元。（4）初始公共部门比较值（Raw PSC）测算结果初始公共部门比较值初始公共部门比较值(Raw PSC)=建设成本建设成本+运维成本运维成本-第三方收入第三方收入城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-14-经测算，净现值为 291698.51 万元，详见 6.附表。4.2.36、1.2 竞争性中立调整（Competitive Neutrality）竞争性中立调整是为了消除政府方因其公有体制所具有的竞争优势和竞争劣势，使得在进行 VFM 定量分析时政府方和社会资本之间能够获得公平、相似的比较基础。其计算公式为：竞争性中立调整（竞争性中立调整（Competitive Neutrality）=政府竞争优势政府竞争优势-政府竞争劣势政府竞争劣势经识别，参照项目中的政府竞争优势包括在 PPP 模式中，社会资本方在运营期需缴纳的营业税金及附加、所得税；政府竞争劣势包括在 PPP 模式中政府实施严格监管的成本。表表 4-2 竞争中立调整年度估算值竞争中立调整年度估算值竞争性中立竞争37、性中立假定基础假定基础全生命周期支出假定全生命周期支出假定来源来源竞争优势竞争优势增值税金及附加比 PPP 模式下增值税下降 2%运营期技术顾问企业所得税比 PPP 模式下所得税的下降%运营期技术顾问竞争劣势竞争劣势严格监管成本运营期年度直接管理成本的 5%技术顾问经测算，竞争性中立调整值（Competitive Neutrality）净现值为 14107.24 万元，即竞争优势小于竞争劣势的调整。4.2.1.3 风险（Risk）风险包括可转移风险和保留风险，估算风险成本的关键，一是确定如何在政府和社会资本之间分配风险；二是对风险承担成本进行量化，即风险定价。（1）风险分配原则由于 PPP 模38、式涉及到政府部门和私营部门双方利益，因此风险分配和转移是 PPP 模式物有所值的核心驱动因素之一。财金（2014）113 号文附件政府和社会资本合作模式操作指南要求按照风险分配优化、风险收益对等和风险可控等原则，综合考虑政府风险管理能力、项目回报机制和市场风险管理能力等要素，在政府和社会资本间合理分配项目风险。原则上，项目设计、建造、财务和运营维护等商业风险由社会资本承担，法律、政策和最低需要求等风险由政府承担，不可抗力等风险由政府和社会资本合城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-15-理公担39、。（2）风险评价常见的风险评价方法包括：专家评估法、历史经验法和蒙特卡洛法。本项目物有所值风险评价方法采用情景分析法。本项目风险识别及分配情况见附件（风险分配情况表）。风险成本测算采用情景分析法，一般情形下，设定风险 3 种后果的程度及发生概率而进行预估，依据计算该风险成本的基准值即可算出各项主要风险的成本。（3）可转移风险(Transferred Risk)可转移风险包括拟由社会资本单方承担的风险以及双方共担风险中拟由社会资本方承担的部分，其中，双方共担风险成本按 1:1 的比例在政府与社会资本之前分配。本道路项目可转移风险包括：自行提出工程变更、建造/采购成本超支、运营维护成本超支。表 440、-3 可转移风险损失情景设定表风险类型风险细项假定基数风险损失情景设定备注建设建造/采购成本超支建设成本85%，0；10%，1%；5%，2%运营运营维护成本超支每年运营成本50%，0；30%，1%；20%，3%计算出道路项目可转移风险净现值为 568.89 万元。（4）保留风险(Retained Risk)保留风险包括拟由政府单方承担的风险以及双方共担风险中政府方承担的部分。本项目可转移风险包括：运营维护成本超支（调价）、政府违约/提前终止。表 4-4 保留风险损失情景设定表风险类型风险细项假定基数风险损失情景设定备注运营风险运营维护成本超支（调价）运营维护收入 Bn情景 1：第 10 年调价41、 损失10%；情景 2：第 16 年调价，情景 3：不调价；概率 5%，15%，80%计算出道路保留风险净现值为 20.62 万元。城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-16-4.2.1.4 公共部门比较值（PSC）计算结果综上所述，PSC 净现值计算结果如下：道路项目公共部门比较值（PSC）=初始公共部门比较值(Raw PSC)+竞争性中立调整(Competitive Neutrality)+可转移风险(Transferred Risk)+保留风险(Retained Risk)=30639542、.26（万元）4.2.2 管廊项目公共部门比较值4.2.2.1 初始公共部门比较值（Raw PSC）初始公共部门比较值（Raw PSC）是指在未考虑竞争性中立调整和风险的条件下，政府交付项目的成本估计值。其计算公式如下：初始公共部门比较值初始公共部门比较值(Raw PSC)=建设成本建设成本+(运维成本运维成本第三方收入第三方收入)（1）建设成本管廊参照项目中的建设成本包括直接和间接发生的成本，主要有：工程建安费用。工程投资建设其他费用，如设计、地勘、监理等费用。建设期利息。假定建设期各项成本，政府通过 100%贷款进行建设，贷款利率为基准利率，期限为 25 年（建设期利息费用化处理），管廊投43、资额为 95000.00 万元。表 4-5 政府自建管廊项目投资进度表1234建安投资建设进度本金利息还本付息1201727,741.4630.00%28500758.542201835,163.3540.00%380002836.653201923,482.5130.00%285005017.49420207388.63520217207.08620227025.54720236843.99820246662.45920256480.901020266299.36城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有44、所值评价-17-1120276117.811220285936.271320295754.721420305573.181520315391.631620325210.091720335028.541820344847.001920354665.452020364483.912120374302.362220384120.822320393939.272420403757.732520413576.182620423394.642720433213.092820443031.55合计86,387.3195,000.008612.68130252.13管廊项目建设期支出总和为管廊项目建设期支出总45、和为 130252.13 万元，现值为万元，现值为 86642.01 万元。万元。（2）运营维护成本根据以往经验及技术顾问意见，政府自建模式下运营维护成本较之 PPP 模式上浮 10%。政府自建模式下管廊项目运营期运营维护成本合计 15546.25 万元，现值为9,118.06 万元。（3）第三方收入参照项目中的第三方收入包括：入廊费。运营维护费。经测算，管廊第三方收入净现值为经测算，管廊第三方收入净现值为 38,957.18 万元。万元。（4）初始公共部门比较值（Raw PSC）测算结果初始公共部门比较值初始公共部门比较值(Raw PSC)=建设成本建设成本+运维成本运维成本-第三方收入第三46、方收入经测算，净现值为经测算，净现值为 63231.08 万万元，详见元，详见 6.附表附表。城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-18-4.2.1.2 竞争性中立调整（Competitive Neutrality）竞争性中立调整是为了消除政府方因其公有体制所具有的竞争优势和竞争劣势，使得在进行 VFM 定量分析时政府方和社会资本之间能够获得公平、相似的比较基础。其计算公式为：竞争性中立调整（竞争性中立调整（Competitive Neutrality）=政府竞争优势政府竞争优势-政府竞争劣势47、政府竞争劣势经识别，参照项目中的政府竞争优势包括在 PPP 模式中，社会资本方在运营期需缴纳的营业税金及附加、所得税；政府竞争劣势包括在 PPP 模式中政府实施严格监管的成本。表表 4-7 竞争中立调整年度估算值竞争中立调整年度估算值竞争性中立竞争性中立假定基础假定基础全生命周期支出假定全生命周期支出假定来源来源竞争优势竞争优势增值税金及附加比 PPP 模式下增值税下降 2%运营期技术顾问企业所得税比 PPP 模式下所得税的下降%运营期技术顾问竞争劣势竞争劣势严格监管成本运营期年度直接管理成本的 5%技术顾问经测算，管廊项目竞争性中立调整值（Competitive Neutrality）净现值48、为4702.41 万元。4.2.2.3 风险（Risk）（1）可转移风险(Transferred Risk)可转移风险包括拟由社会资本单方承担的风险以及双方共担风险中拟由社会资本方承担的部分，其中，双方共担风险成本按 1:1 的比例在政府与社会资本之前分配。本项目可转移风险包括：自行提出工程变更、建造/采购成本超支、运营维护成本超支和收费能力不足（承担 50%）。表 4-8 可转移风险损失情景设定表风险类型风险细项假定基数风险损失情景设定备注建设风险建造/采购成本超支建设成本85%，0；10%，1%；5%，2%运营风险运营维护成本超支每年运营成本50%，0；30%，1%；20%，3%城市外环线49、道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-19-风险类型风险细项假定基数风险损失情景设定备注收入风险收费能力不足第三方收入每年损失 10%,50%承担计算出可转移风险净现值为 648.97 万元。（2）保留风险(Retained Risk)保留风险包括拟由政府单方承担的风险以及双方共担风险中政府方承担的部分。本项目可转移风险包括：运营维护成本超支（调价）、收费能力（50%承担）、政府违约/提前终止。表 4-9 保留风险损失情景设定表风险类型风险细项假定基数风险损失情景设定运营风险运营维护成本超支（调价）运营50、维护收入情景 1：第 10 年调价 损失 10%；情景 2：第 16 年调价，情景 3：不调价；概率 5%，15%，80%收入风险收费能力不足每年第三方收入每年损失 10%；50%分担计算出管廊项目保留风险净现值为 1040.41 万元。4.2.2.4 公共部门比较值（PSC）计算结果综上所述，管廊项目 PSC 净现值计算结果如下：项目公共部门比较值（PSC）=初始公共部门比较值(Raw PSC)+竞争性中立调整(Competitive Neutrality)+可转移风险(Transferred Risk)+保留风险(RetainedRisk)=69622.87（万元）即本项目公共部门比较值为51、以上两个子项目相加，即本项目公共部门比较值为以上两个子项目相加，376018.14 万元。万元。4.3 PPP 项目全生命周期内政府支出的成本净现值（项目全生命周期内政府支出的成本净现值（PPPs）PPPs 指在 PPP 模式的项目全生命周期中政府将支出的成本净现值。本项目采用 PPP 模式时，政府承担的成本支出包括：出资责任支出、运营补贴支出和风险承担支出(自留风险)。4.3.1 出资责任支出政府方和社会资本方均以货币方式出资，按各自认缴的持股比例同步缴纳到位，政府方出资比例 10%，道路项目对应的政府方出资额为 3051.19 万元，按照项目进度计划比例到账，管廊项目对应的政府方出资额为 52、948.81 万元，按照项城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-20-目进度计划比例到账，如表 4-1 所示。表 4-10 政府股权投资支出表201720182019合计出资比例30%40%30%100%道路出资金额915.361220.47915.363051.19管廊出资金额284.64379.53284.64948.81小计1200.001600.001200.004000.00由上表可见，本项目政府股权出资支出金额合计为 4000.00 万元。道路项目出资净现值为 2843.67 万元53、，管廊项目出资净现值为 884.35 万元，合计 3728.02 万元。4.3.2 运营补贴支出经测算，总体而言，道路项目 12 年运营期付费总额为 416798.82 万元；管廊项目 25 年运营期付费总额为 138118.34 万元，合计本项目在运营期间付费总额为 554917.16 万元。道路项目运营补贴净现值为 220047.72 万元；管廊项目运营补贴净现值为72909.28 万元。合计为 292957.00 万元4.3.3 政府风险承担成本PPP模式中，政府风险承担成本与PSC中相应测算数据一致，总额为1,061.03万元。4.3.4 PPPs 计算结果将上述成本折算到 2017 54、年 1 月 1 日，项目 PPPs 值为 297746.06 万元。4.4 物有所值定量评价结果物有所值定量评价结果综上，VFM 值值=PSC-PPPs=376018.14-297746.06=78272.08（万元）（万元）0。即，本项目通过通过物有所值定量评价。城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-21-5.物有所值评价结论及建议物有所值评价结论及建议本项目物有所值评价根据关于印发的通知（财金2015167 号）要求开展。其中，定性评价专家打分结果为 88.31分，大于 60 分，评定结果55、为通过通过定性评价；进行定量评价后，测算 VFM 值为78272.08 万元，大于 0，评定结果为通过定量评价。综上，本项目物有所值定性评价与定量评价均显示通过，则本项目通过通过物有所值评价，可以采用 PPP 模式进行本项目。城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-22-6.附表：物有所值定量评价结果附表：物有所值定量评价结果单位：万元序号序号项目项目现值合计现值合计2017 年年2018 年年2019 年年2020 年年2021 年年2022 年年2023 年年2024 年年2025 年年一一56、初始初始 PSCPSC 值值(1+2)(1+2)354929.601项目建设净成本273340.061.1资本金66558.5830000.0040000.0030000.001.2还贷206781.470.000.000.0021954.1721954.1721954.1721954.1721954.1721954.172运营维护净成本(2.1+2.3-2.2)81589.542.1运营维护成本11822.990.000.000.00935.45935.45935.45935.45935.45935.452.2使用者付费收入42401.930.000.000.007400.007400.0057、7400.007400.007400.001400.002.3财务费用112168.480.000.000.0019141.8517743.3716344.8914946.4113547.9312149.45二二PSCPSC 值调整值调整(1+2)(1+2)21088.541竞争性中立调整18809.652全部风险成本2278.892.1可转移风险1217.862.2不可转移风险1061.03三三PSCPSC 值值(一一+二二)376018.14376018.14一PPP 值（1+2+3+4）297746.061股权投资支出3728.021200.001600.001200.000.000.058、00.000.000.000.002运营补贴292957.000.000.000.006556.036510.1323332.7623122.4127072.4726846.703风险承担支出1061.034配套投入0.000.000.000.000.000.000.000.000.000.00城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-23-单位：万元序号序号项目项目现值合计现值合计2026 年年2027 年年2028 年年2029 年年2030 年年2031 年年2032 年年2033 年年2059、34 年年一一初始初始 PSCPSC 值值(1+2)(1+2)354929.601项目建设净成本273340.061.1资本金66558.581.2还贷206781.4721954.1721954.1721954.1721954.1721954.1721954.172850.002850.002850.002运营维护净成本(2.1+2.3-2.2)81589.542.1运营维护成本11822.99935.45935.45935.45935.45935.45935.45621.85621.85621.852.2使用者付费收入42401.931400.001400.001400.001400.0060、1400.001400.001000.001000.001000.002.3财务费用112168.4810750.979352.497954.016555.535157.053758.572360.092178.541997.00二二PSCPSC 值调整值调整(1+2)(1+2)21088.541竞争性中立调整18809.652全部风险成本2278.892.1可转移风险1217.862.2不可转移风险1061.03三三PSCPSC 值值(一一+二二)376018.14376018.14一PPP 值（1+2+3+4）297746.061股权投资支出3728.020.000.002运营补贴292961、57.0030780.7934681.9738598.9138338.8339450.6240552.6617709.5717480.136905.923风险承担支出1061.034配套投入0.000.000.000.000.000.000.000.000.000.00城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-24-单位：万元序号序号项目项目现值合计现值合计2035 年年2036 年年2037 年年2038 年年2039 年年2040 年年2041 年年2042 年年2043 年年一一初始初始 P62、SCPSC 值值(1+2)(1+2)354929.601项目建设净成本273340.061.1资本金66558.581.2还贷206781.472850.002850.002850.002850.002850.002850.002850.002850.002850.002运营维护净成本(2.1+2.3-2.2)81589.542.1运营维护成本11822.99621.85621.85621.85621.85621.85621.85621.85621.85621.852.2使用者付费收入42401.931000.001000.001000.001000.001000.001000.001000.63、001000.001000.002.3财务费用112168.481815.451633.911452.361270.821089.27907.73726.18544.64363.09二二PSCPSC 值调整值调整(1+2)(1+2)21088.541竞争性中立调整18809.652全部风险成本2278.892.1可转移风险1217.862.2不可转移风险1061.03三三PSCPSC 值值(一一+二二)376018.14376018.14一PPP 值（1+2+3+4）297746.061股权投资支出3728.022运营补贴292957.006905.926905.926905.928287.164、08287.108287.108287.109668.289668.283风险承担支出1061.034配套投入0.000.000.000.000.000.000.000.000.000.00城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-25-单位：万元序号序号项目项目现值合计现值合计2044 年年2045 年年一一初始初始 PSCPSC 值值(1+2)(1+2)354929.601项目建设净成本273340.061.1资本金66558.581.2还贷206781.472850.000.002运营维护净65、成本(2.1+2.3-2.2)81589.542.1运营维护成本11822.99621.8502.2使用者付费收入42401.931000.000.002.3财务费用112168.48181.550.00二二PSCPSC 值调整值调整(1+2)(1+2)21088.541竞争性中立调整18809.652全部风险成本2278.892.1可转移风险1217.862.2不可转移风险1061.03三三PSCPSC 值值(一一+二二)376018.14376018.14一PPP 值（1+2+3+4）297746.061股权投资支出3728.022运营补贴292957.009668.289668.283风66、险承担支出1061.034配套投入0.000.000.00VFM78272.08VFM 指数20.82%城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-26-7.附附件件：物有所值：物有所值专家意见表专家意见表城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-27-8.附附件件：PPP 项目项目物有所值物有所值定性分析评分结果计算表定性分析评分结果计算表城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路67、建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-28-城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-29-城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-30-城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-31-城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综68、合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-32-城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-33-城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-34-城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-35-9.附附件件：PPP 项目项目物有所值物有所值定性分析专家评分表定性分析专家评分表城市外环线道69、路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-36-城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-37-城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-38-城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-39-城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-40-城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目城市外环线道路建设项目和地下综合管廊建设运营项目 PPP 项目项目物有所值评价物有所值评价-41-