1、Table_Author 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 Table_Title1 保险 Table_Invest 报告日期 2021-06-14 行业研究 深度报告深度报告 评级 看好维持看好维持 行业内重点公司推荐行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601318 中国平安 买入 601601 中国太保 增持 Table_PicQuote 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月) 资料来源：Wind 相关研究相关研究 把握关键方向， 期待涅槃重生保险行业2021年度中期投资策略2021-05-23 保险行业深度报告： 疫情下的五大特征与当下的配置吸引力22、021-04-05 保险转型进行时五我们为什么看好行业竞争格局优化？2021-03-13 Table_Title 保险转型进行时六： 养老地产，一超多强，博弈加速 Table_Summary 养老社区建设在于转化佣金手续费投入方式和形成养老运营收益 保险公司养老社区投入具有费用化和资本化双重价值。费用化方面，我们认为养老社区投入承载高净值客户获客功能，长周期具有佣金费用替代效应，2020 年泰康、国寿、平安、 太保和新华佣金支出 180、 843、 652、 213 和 178 亿， 佣金手续费率为 12%、 13.8%、10.9%、10.1%和 11.2%，佣金规模增速及费率水平均边际下行；3、资本化方面，养老社区投入在资产端沉淀投资性房地产、在建工程、固定工程和无形资产，生成养老运营收益，以泰康为例，2020 年公司养老社区沉淀投资性房地产规模 207 亿，年新增在建工程投入 46 亿，生成养老社区运营收入 33.4 亿成本 34 亿，基本实现盈亏平衡。 养老社区运营保费贡献 10%左右，营收贡献在 5%左右 从量化视角来看，基于当前养老社区规划和人口老龄化展望，我们预期养老社区对接养老保费对保费收入贡献在 10%左右，单一保险公司养老运营收入最大规模在百亿级别，对营收贡献在 5%以内。 9073 展望和深度老龄化假设， 我们认为对接养老社区保费年增量最大约为 3200 亿，对总保费贡献 10%左右；考虑养老社区规划床位数和收费安排，预期每家保险公司养老社区贡献营收在百亿级别，以泰康为例，2020 年养老社区开业8个在建 14个的背景下养老社区收入 33亿， 入住率提升+全部开