1、 密级 2012 年 5 月 24 日 论文题目：淮安市污水处理特许经营 项目融资分析 作者姓名：王洋 淮安市污水处理特许经营项目融资分析 北京理工大学 分类号：填写分类号 UDC 类号：填写 UDC 类号 学院名称：管理与经济学院 指导教师：夏恩君（教授）答辩委员会主席：李存金（教授）申请学位级别：工商管理硕士 学科、专业：工商管理 授予学位单位：北京理工大学 论文答辩日期：2012 年 5 月 24 日 论文题目：淮安市污水处理特许经营项目融资分析 作者姓名：王洋 Financing Analysis of Wastewater Treatment Concessional Project2、 in Huaian City Wang Yang Xia Enjun（professor）Master Of Business Administration School of Management and Economics,Beijing Institute of Technology 24th May 2012 北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 I 研究成果声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是我本人在指导教师的指导下进行的研究工作获得的研究成果。尽我所知，文中除特别标注和致谢的地方外，学位论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得北京理工大学或其它教育机构3、的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的合作者对此研究工作所做的任何贡献均已在学位论文中作了明确的说明并表示了谢意。特此申明。签名：日期：关于学位论文使用权的说明 本人完全了解北京理工大学有关保管、使用学位论文的规定，其中包括：学校有权保管、并向有关部门送交学位论文的原件与复印件；学校可以采用影印、缩印或其它复制手段复制并保存学位论文；学校可允许学位论文被查阅或借阅；学校可以学术交流为目的,复制赠送和交换学位论文；学校可以公布学位论文的全部或部分内容（保密学位论文在解密后遵守此规定）。签 名：日期：导师签名：日期：北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 II 摘要 城市水务对于改善水环境4、提高居民生活质量，促进城市全面协调和可持续发展具有重要作用。为有效解决我国城市水务设施建设严重滞后、运营效率低下的问题，我国进行了以特许经营为核心的市场化改革。本文运用相关的理论和方法，并结合具体案例，对水务行业特许经营项目融资进行了深入研究。江苏省淮安市污水处理项目是全国第一个运用 BOT 和 TOT 混合模式的特许经营项目。本文以淮安市污水处理特许经营项目作为案例，综合运用项目管理、项目融资、财务分析等有关学科知识和方法，以实证研究为主，结合特许经营和项目融资的相关理论和方法，对淮安市污水处理特许经营项目的融资及其风险进行全面的调研、分析。本论文采用文献法、定性研究与定量研究相结合、理论5、分析与案例研究相结合的研究方法，详细分析了项目融资在实际项目中的具体运用和取得的成效，通过具体的应用分析，总结经验，希望能为今后我国污水处理行业的特许经营改革提供些许的借鉴和指导。关键词：关键词：特许经营 项目融资 建设-运营-移交 转让-运营-移交 北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 III Abstract The urban water industry is very important for the improvement of environment,upgrade the life quality of people,promotion of comprehensive6、,harmonious and sustainable development of city.In order to solve the problems existing in water industry effectively,such as less developed water facilities,low efficiency of operation,reform was introduced into water industry.The core characteristic of the reform is concession.By employment of rel7、evant theories and methods,and take concrete cases as example,detailed research was done on concession and project financing in water industry.Huaian project is the first one which adopts BOT and TOT together in China.Huaian project is taken as an example for discussion in this paper,by using of pro8、ject management,project financing and financial analysis,a complete analysis of the project financing and its relevant risk were done.This paper will use methods of literature,the combination of qualitative and quantitative research,theoretical analysis and case study method.A detailed analysis of p9、roject financing in this project and achievement will be carried out in this paper.It will be helpful if this paper can provide some guidance for the future of Chinas water industry.Key word：Concession Project Financing Build-Operation-Transfer(BOT)Transfer-Operation-Transfer(TOT)北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位10、论文 IV 目录目录 研究成果声明.I 关于学位论文使用权的说明.I 摘要.II ABSTRACT.III 目录.IV 第 1 章 绪论.1 1.1 研究背景研究背景.1 1.2 研究目的研究目的.1 1.3 研究意义研究意义.2 1.3.1 建立有效的污水处理特许经营管理机制.2 1.3.2 形成公开、公平、公正的有效竞争机制.2 1.3.3 保证公众和投资者的利益.3 1.3.4 促进污水处理持续健康发展.3 1.4 本领域研究综述本领域研究综述.4 1.4.1 国外研究状况.4 1.4.2 国内研究状况.6 1.4.3 本领域的发展趋势分析.8 1.5 本文研究方法本文研究方法.8 第 11、2 章 我国城市水务项目融资模式现状.9 2.1 城市水务项目融资概述城市水务项目融资概述.9 2.1.1 城市水务项目融资的定义.9 2.1.2 城市水务项目融资特点.9 2.1.3 城市水务项目融资的优势.10 2.1.4 影响城市水务项目融资模式的主要因素.10 2.2 我国城市水务项目融资的历史回顾我国城市水务项目融资的历史回顾.12 2.3 我国城市水务项目融资的需求与政策我国城市水务项目融资的需求与政策.13 2.3.1 我国城市水务项目融资需求现状.13 2.3.2 我国城市水务项目融资政策.13 第 3 章 淮安市污水处理特许经营项目介绍.16 3.1 项目背景项目背景.16 12、3.2 项目概况项目概况.19 第 4 章 项目融资分析.21 北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 V 4.1 项目融资简介项目融资简介.21 4.2 淮安项目投资估算淮安项目投资估算.23 4.3 项目融资方案项目融资方案.26 4.3.1 融资模式简介.26 4.3.2 淮安项目融资方案.30 4.4 融资风险分析融资风险分析.34 4.4.1 项目融资系统风险分析及其管理控制方法.34 4.4.2 项目融资非系统风险分析及其管理控制方法.41 第 5 章 总结.44 5.1 主要结论主要结论.44 5.2 存在的不足存在的不足.45 参考文献.46 附表.48 致谢.62 北京理13、工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 1 第第1章章 绪论 绪论 1.1 1.1 研究背景 研究背景 城市水务作为城市重要的基础设施，是城市生产和人民生活不可缺少又无可替代的基本物质条件和城市经济发展的重要保证，历来被各级政府特别是城市人民政府所重视。但是，长期以来，城市水务与电力、电信、民航、铁路、邮政等行业一道，一直被列入垄断行业，这既因为其具有较高的自然垄断属性，更因为其存在着不必要的行政垄断。上世纪 90 年代中期以来，我国城市公用事业市场化改革步伐不断加快，进入新世纪，全国许多城市更掀起了城市公用事业“市场化”和“放松管制”的热潮，这不仅是对政企不分、垄断经营、效率低下、亏损严重的传14、统体制的合理校正，也是应对城市化加速发展带来的消费需求升级的基本选择，还有满足我国加入 WTO 后国际竞争环境的宏观政策背景的要求。随着国家电信、邮电、民航、国有银行等行业市场化改革相继进行，城市公用事业的市场化改革也紧随其后，作为高度垄断的城市水务市场必定是市场化改革的先行者。特别是中国加入 WTO 以后，城市水务的垄断局面已经被打破，社会资本，包括国外资本开始进入城市水务市场，参与水务设施的建设和经营，城市水务已无可选择地面对整个国际市场。因此，进一步转变观念，打破垄断，引入市场机制，深化城市水务改革，无论从城市水务自身发展，还是从形势需要来说，都已经到了必须认真加以对待的时刻。1.2 115、.2 研究目的 研究目的 水务行业因其公益性和自然垄断属性，多年以来一直沿用计划经济时代下的传统管理体制。随着经济的发展与市场经济改革步伐的加快，传统体制的弊端逐渐凸显，另一方面，社会对于打破垄断、改善服务的呼声此起彼伏。水务行业的市场化改革已经成为必然。水务项目特许经营是指政府把应当由政府控制或需要由政府实施的水务设施建设和运营通过特许授权，在一段规定的时段内(即特许期内)，由国内民营公司或外国公司作为设施的投资者和(或)经营管理者，来安排设施的融资，进行开发建设或维护，经营管理设施以获取商业利润，或者政府把已经处于运营或即将投入运营的水务设施通过特许权授予形式，在一段规定的时段内(即特许期16、内)，移交给民营企业来经营管理，并承担投资和经营过程中的风险，特许期满后，根据特许权合约的规定将该设施转让给政府机构。北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 2 项目融资是国际上比较普遍的一种基础设施建设的融资和项目管理模式，是一种利用外资和社会资本建设基础设施的模式。面对有限的公共财政和快速城镇化所带来的庞大的基础设施建设需求，世界上许多政府正在积极的探索实践私人投资于公共基础设施的建设模式，其中，BOT(Build-Operate-Transfer)、TOT(Transfer-Operate-Transfer)等模式是主要的选择，这些项目融资模式使大型基础设施项目中的直接私人投资成为可17、能。如何借鉴国际基础设施项目的融资经验，并结合中国国情，进一步创新是我国政府和投资人都应该关注的问题。江苏省淮安市污水处理项目是全国第一个运用 BOT 和 TOT 混合模式的特许经营项目，通过将两个污水处理厂打包实施特许经营，不仅解决了资金短缺的困难，加快了污水处理厂建设进度，而且极大地提高了经营效率，降低了污水处理服务费用。本文选择该典型项目进行分析，详细阐述了污水处理特许经营理论在实际项目中的具体运用和取得的成效，通过对具体项目的应用分析，总结经验，希望能为今后我国的污水处理特许经营项目提供借鉴和指导，探索出适合我国国情的水务行业市场化改革模式，进一步规范项目操作，为水务行业及其他基础设施18、行业的融资建设提供些许有益的借鉴。1.3 1.3 研究意义 研究意义 1.3.11.3.1 建立有效的污水处理特许经营管理机制 建立有效的污水处理特许经营管理机制 污水处理特许经营的根本目的是为了提高污水处理效率，增进服务。污水处理设施作为大型市政公用项目，对于居民的生产生活有重要的作用，其投资、建设和运行费用最终来源于居民，因此必须保证投资、建设和运营的有效性，使资金投入发挥最大的社会效益和环境效益，满足居民对服务的需求。而建立有效的特许经营管理机制对实现特许经营目标具有重要的促进作用。污水处理前期规划决策正确性直接影响到投资的有效性；加强市场准入管理，可以保证选出有实力、有经验、符合资质条19、件的投资运营商；加强对建设期的质量和运营质量管理，能够确保在服务质量不断提高的基础上，不断降低运营成本，提高管理水平和运营效率具有重要作用；而建设质量和运营质量控制对于提高运营管理服务水平和运营效率有重要影响。因此，通过特许经营管理研究，可以明确特许经营的管理主体，明确特许经营政府管理的内容，建立有效的特许经营政府管理机制，对于加快我国污水处理特许经营良性发展，具有重要促进作用。1.3.21.3.2 形成公开、公平、公正的有效竞争机制 形成公开、公平、公正的有效竞争机制 北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 3 竞争机制的引入是污水处理特许经营的主要特征。因为只有竞争，才能在投资和建设中20、节约投资，降低成本，在运营管理中提高效率，提高管理水平，消耗方面体现出竞争的优势。这也是市场经济的核心和主要的特征。把污水处理作为一种市场行为，通过向污染者收费维系运行，为经营者创造利润和再发展的资本。这样才能调动污水处理的积极性，投资者才能积极的多渠道融资，扩大资金来源。经营者按市场经济的规律努力提高管理水平、寻求最佳方案、降低成本，使污水处理持续发展下去。而建立公开、公平、公正的市场环境，是污水处理健康持续发展的根本保证。因此，通过特许经营管理研究，打破地方保护主义，减少运作中的暗箱操作，增大透明度，使国内企业与国际企业、地方企业和外地企业能够处在公开、公平、公正的市场环境中展开竞争，才能21、有效促进污水处理市场的良性发展。当然对于污水处理行业，因为它本身的自然垄断性，不可能是完全市场自由竞争的行业，竞争还只是准入性的竞争或者是有限竞争。通过特许经营管理研究，建立有效的准入竞争机制，保证污水处理实行特许经营过程中，体现市场经济的特征，实现充分有效的竞争。从而有效促进投资者提高投资建设效率，促进运营者提高运营水平和运营效率，降低运营成本。1.3.31.3.3 保证公众和投资者的利益 保证公众和投资者的利益 污水处理实施特许经营，鼓励非公有资本进入污水处理行业，污水处理由政府投资为主到政府投资作为保障和引导，大大拓宽了投资渠道，有效解决污水处理设施不足、资金短缺的问题。但是投资方出于自22、身利益必然需要一定的回报率，投资收益是污水处理项目回收成本、获取利润的源泉，也是维持企业正常运营和扩大再生产的源泉。因此，必须保证投资者的获得合理的回报，这是吸引投资者进入污水处理行业的关键。而另一方面，污水处理属于公益性项目，对居民的生活和安全具有重要作用，政府作为公众利益代表，必须通过有效的管理手段和方法，激励特许经营企业不断提高技术和管理水平，不断提高污水处理效率，降低污水处理成本，在确保投资者获得合理投资回报的同时，保证公众利益不受侵害，只有这样才能保证特许经营的顺利实施。通过特许经营管理研究，加快建立保护公众利益和投资者利益的有效机制，能够更好的保护双方的利益，促进污水处理健康发展。23、1.3.41.3.4 促进污水处理持续健康发展 促进污水处理持续健康发展 污水处理特许经营对于提高污水处理经营效率，降低污水处理成本，缓解政府财政压力，加快我国污水处理市场化改革，无疑具有十分重要的意义。而加强对污水处理特许经营的有效管理，是保证污水处理特许经营顺利实施的关键。缺乏有效管理的市场化可能比计划体制管理更加有害。通过特许经营管理研究，建立有效管理体制，北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 4 提出有效的管理手段和方法，能够确保前期决策的合理性，可以形成公平、公正、合理的市场竞争环境，提高污水处理项目投资效益，促进特许经营企业不断提高污水处理技术和管理水平，提高整个污水处理经营24、效率，降低污水处理成本。在保证公众利益不受损害的同时，实现整个社会效益最大化，保障投资者利益，实现污水处理企业的自我发展、自负盈亏的良性发展机制，促进我国污水处理事业的持续健康发展。1.4 1.4 本领域研究综述 本领域研究综述 1.4.11.4.1 国外研究状况 国外研究状况 国外对基础设施特许经营的研究既有理论方面研究，也有实践探索。最早研究特许经营的是英国人凯德维克(Chadwick)。1896 年，他在研究当时法国自来水行业实行特许经营时，建议把它作为维多利亚社会改革的一个环节将其引进城市市政公用事业，引起了对特许经营在理论上和政策上的讨论；1910 年，威尔考克斯(Wiltox)注意25、到了这一制度；1968 年，德姆泽采(Demsetz)在他发表的一篇名为为什么管制基础设施的文章中提出了特许投标(Franchise bidding)理论，强调在政府管制中引进竞争机制，通过招标的形式，在某产业领域内让多家企业竞争独家经营权(即特许经营权)，在一定质量要求下，由提供最低报价的那家企业取得特许经营权，之后，这一制度才真正引起了人们的关注，1972 年，美国经济学教授丹尼尔.F.史普博在管制与市场中对特许权竞争及价格管制都进行了系统研究，并首次提出了“特许权竞争机制”；日本著名经济学教授植草益在微观规制经济学中重点研究了自然垄断的管制，美国的波斯那尔(Posner)提出在有线电视节26、目引进特许经营。国外在水务行业特许经营的理论也经历了一个漫长的发展过程，在水务事业发展的初期，城市水务由私营资本运营的，适宜于市场机制。亚当斯密(Adam Smith)的“看不见的手”也为这种经济机制提供了理论支持。随着城镇规模的扩大和水务技术的发展，人们逐渐发现城镇水务事业由私营资本运营有着种种弊端。以凯恩斯(Keynesian)为代表的经济学家指出，市场不是万能的，水务等公用事业是市场失灵的领域之一，政府应该实行有效的干预。在这种经济理论的支持下，西方各国开始对城镇水务事业进行全面的国有化。政府直接决定城镇水务事业供给的数量、价格和质量。随着国家垄断经营城镇水务事业的进行，这种模式许多不足27、之处，如经营效率低下、冗员严重、腐败丛生等逐步显现出来，尤其是国营水务企业成本居高不下，亏损严重，政府不得不投入大量的财政补贴。以弗里德里克哈耶克（FriedrichaHayek）为代表的经济学家认为政府不能去做市场有能力去做的事情。20 世纪 70 年代，在财政赤字和国有垄北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 5 断水务事业效率低下的双重压力下，英国政府开始改革国有垄断的水务事业。放开了水务事业的市场准入，将原有国有水务企业进行股份制改造，吸引民营资本以多种方式参与城镇水务事业的发展，形成产权多元化的局面，以私有化为主，建立适应水务事业市场化运作的独立的管理机构，强调政府的监督管理。继28、英国之后，各国纷纷借鉴其成功经验对水务事业进行改革。在美国，多年来政府一直是水务的主要供给者，对水务企业实施了较为严格的管理政策。20 世纪 70 年代以后，由于传统管理政策的若干缺陷，美国率先在水务事业中实施政府管理放松政策，并探索有利于激励企业在追逐利润最大化目标的同时实现社会目标的新型管理政策及手段。法国以租赁或特许权经营方式选择专业公司经营管理水务事业。其运作体制可以归结为:设施公有；政府利用租赁或特许经营权的方式吸引民营资本参与水务事业，以合同形式规定双方权益；政府对其拥有监督权；企业拥有开发权；政府保留对价格的干预、以及单方中止合同的权力，政府仅仅起到引导、补充和管理的作用。发展中29、国家开始使用特许经营模式建设运营基础设施项目的时间虽然只有几十年的历史，但是目前的发展速度很快，如土耳其、泰国、菲律宾、印度、巴基斯坦、马来西亚、印度尼西亚都在探索使用特许经营模式进行污水处理等基础设施的建设。目前，世界银行(WB)和亚洲开发银行(ADB)等国际性经济发展组织也大力提倡水务事业的特许经营，认为特许经营提供了不断增长的水务事业投资需求与政府有限的财政收入之间矛盾难题的解决办法。从已收集和查阅的文献来看，发达国家有关基础设施特许经营的法律体系比较健全，利率和汇率政策较稳定，国内的市场需求也比较平稳，项目融资的来源主要是本国私营部门的资金，项目的风险主要是市场风险，政府对项目的担保或30、承诺很少，项目将来运营状况的好坏主要取决于投资者事先的市场预测及实际的市场需求状况，因此，西方发达国家对水务行业特许经营管理研究最多的是：如何能够确保有效的竞争、保护消费者利益。对于如何确保有效竞争的研究主要是特许权招标和拍卖理论，通过价格管制，在保护消费者利益的同时，鼓励经营者投资，实现经营者的投资平衡。主要关注以成本定价的管制模式，主要有美国的投资回报率（Rate of Return）价格管制模式和英国的最高限价管制模式（RPI-X）模式以及为克服两种模式的缺点的混合模式等。发展中国家由于其政治和经济体制的原因，存在基础设施特许经营的法律、法规北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 631、 不健全、政策变动大、市场化程度不高、政府信用较低，汇率、利率波动较大等问题，政府采用特许经营模式的目的除了考虑提高项目的效率外，更多的是希望以此方式吸引资金来解决基础设施的建设需求。因此，发展中国家在具体应用这种模式的过程中遇到的问题与发达国家稍有不同。1.4.21.4.2 国内研究状况 国内研究状况 在国内，污水处理推行政府特许经营则是一个新的尝试。如何对污水处理特许经营进行有效管理还处于不断探索阶段。有关理论研究主要体现在以下几个方面：（1）探讨我国的污水处理特许经营的必要性、可行性、以及存在的制约因素。如李东序的市政公用事业市场化与建立特许经营制度（2003），王连山特许经营-我国城市32、公用事业改革的现实选择（2003），许明杰、孙钰的基础设施特许经营研究（2006）等。这些文章对我国市政公用事业改革的方向和我国实施特许经营的必要性以及实施特许经营的意义进行较为深入的分析和研究。刘宏远、丁春生等的以BOT 方式兴建小城镇污水处理的可行性研究（2002），杨万东、刘宏远等小城镇污水处理的 BOT 建设方式探讨（2002），贾国宁的以内资 BOT 方式建设我国小型污水处理的可行性研究（2004）等对 BOT 特许经营方式在我国污水处理行业应用的可行性进行了探讨。孙剑英、孙彩民营经济参与 BOT 项目面临的障碍因素及其对策一文对我国民营经济参与 BOT 项目存在的制约因素进行了分析33、并提出了相应对策。（2）围绕污水处理特许经营的运作管理研究。如臧广州的市政公用行业特许经营与市场化运作（2003，中国科学技术出版社），史东祥、杨万东等小城镇污水处理工程 BOT（2003,化学工业出版社）,北京大岳咨询公司的公用事业特许经营与产业化运作（2004，机械工业出版社），澎晓云的市政公用事业特许经营管理办法实施手册（2004，中国多媒体电子出版社），袁家楠、郑淑君等著的水务特许经营项目招投标实务（2006，化工出版社）一书都对实施特许经营的运作过程和运作程序进行了详细的论述和分析，这方面文章也很多，如周爱强、杨俊杰如何规范操作BOT 项目（2005），冯松林 我国私营 BOT 特许34、权协议项目的运作（2002）薛军 BOT运作实践与风险（2002），金永祥、谭轩BOT 项目的开发周期、TOT 项目的特点与运作实践（2002）等。（3）对特许经营合约管理相关问题的研究。如于国安与杨建基的基础设施特许经营权中特许权转让有关问题的研究一文详细论述了特许期结束后政府与企业间特许权转让的补偿问题（2003)；于国安与杨建基的基础设施特许经营与特许权合约研北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 7 究一文(2004)对特许权合约设计问题进行了分析(2003)；钱维、宋妍特许权授予的招投标及合约关系分析（2005）分析了特许经营项目存在的合约关系，指出通过特许经营协议，起到了促进效35、率的激励作用。牛学义城市污水特许经营的若干问题探讨（2004）对城市污水处理项目特许经营涉及的主要技术性问题进行了定量研究。丘佳梅、刘禹民等政府管制下公用事业特许经营产品价格形成探讨（2005），许光建、李秋淮市政公用事业特许经营中的价格管制问题研究（2004）等文章对特许经营的价格形成机制以及政府管制进行了定性分析，李启明、申立银基础设施 BOT项目特许权期的决策模型(2000),王娅、宇德明BOT 项目特许权期限的决策模型（2004）,于国安基础设施特许经营中特许权期的决策分析（2006）等文章运用数学模型对如何确定特许权期进行了定量研究。（4）对特许经营项目风险管理的研究。如钟明霞在公用36、事业特许经营风险研究一文中对市政公用事业特许经营中存在的风险、风险表现形式及风险的承担进行了比较系统的研究(2003)；肖林，王海成，王方华，张祥项目融资特许经营权价值风险（2003）对特许权价值的风险进行了分析；欧显涛，刘玉峰，钟韵的BOT 项目风险转移实证分析（2004），孙涛的BOT 模式下的风险管理研究（2004），云凌莉的BOT 方式中的政治风险防范（2005），岳锋利的BOT 项目的风险分析与防范策略（2004），张星、孙建平等的BOT 项目风险的模糊综合评价（2004），戴大双、于英慧的BOT 项目风险量化方法与应用（2004），王建飞、王延伏的BOT项目政治风险的防范与政府担保37、（2004），杨萍、刘先涛的BOT 项目中信用风险的动态均衡分析（2005），张利、周戒等的TOT 项目融资模式及其风险分析（2004）等这些文章对特许经营项目的政治风险、信用风险、财务风险等各种风险进行了比较深入的分析，并且通过建立数学模型定量提出了各种风险的管理措施。李尔、范跃华的水务项目 BOT 的风险分析方法探讨（2005），吴建、王莉红等的城镇污水处理 BOT 项目运作程序及风险管理（2004）对污水处理的 BOT 特许经营项目风险进行了分析，提出了风险识别、评价与管理的方法。（5）对特许经营相关的管理法规及政策研究。王新峰BOT 项目公司的法律性质分析（2004）分析了 BOT 项38、目的法律特征，提出了国家相关的法律法规不健全并对我国 BOT 项目立法提出建议，韩松的 BOT 投资方式的法律保障及其管制（1997）对 BOT 项目的法律关系以及法律保障问题进行了分析，城市水业的 BOT 及其法律问题（环境经济论坛，2004）研究了水业 BOT 项目存在的法律问题，邹国勇的 BOT北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 8 中的政府保证问题探析（2004）和绳丽娜的 政府在 BOT 项目中的法律角色（2004），张惠彦的BOT 投资融资中的政府保证（2005）等文章对政府在 BOT 项目中的法律角色、政府保证的内容进行了深入分析，通过分析我国现行立法指出了如何完善 BO39、T项目的政府担保。1.4.31.4.3 本领域的发展趋势分析 本领域的发展趋势分析 2002 年，原建设部印发了关于加快市政公用行业市场化进程的意见，由此标志着水务行业的市场化改革正式拉开序幕。时至今日，市场化改革刚刚走过十个年头，水务行业依然属于新兴行业，该领域的研究依然处于初始阶段。面对世界各国水务行业的不同发展模式，应该借鉴和吸收，探索出适合我国国情的一套理论。对于今后的研究方向，应着眼于以下几个方面：完善特许经营相关的立法，退出机制的研究及特许经营企业的绩效考核评价体系，从制度和实践角度为政府管理部门提供有益的借鉴。1.5 1.5 本文研究方法 本文研究方法 本论文综合运用项目管理、项40、目融资、财务分析等有关学科知识和方法，以实证研究为主，结合特许经营和项目融资的相关理论和方法，对淮安市污水处理特许经营项目进行全面的调研、分析，总结项目的成功经验。本论文将采用文献法、定性研究与定量研究相结合、理论分析与案例研究相结合的研究方法：（1）本文研究课题所依赖的相关理论，将主要采用文献分析法，同时借助互联网进行了大量的实践方面的资料搜索。（2）本文以定性分析为主，同时也运用了大量的数据资料定量分析方法和工具，使文章分析更为全面、透彻，力求做到理论联系实际。北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 9 第第2章章 我国城市水务项目融资模式现状 我国城市水务项目融资模式现状 2.1 241、.1 城市水务项目融资概述 城市水务项目融资概述 2.1.12.1.1 城市水务项目融资的定义 城市水务项目融资的定义 项目融资的概念可以分为两种理解，即对项目融资的广义观点和狭义观点。广义的项目融资是指所有为建设一个新项目，收购一个现有项目或者对己有项目进行债务重组所进行的一切筹集资金的活动，包括在股权市场上的融资活动(发行股票)，也包括债权市场上的融资活动(银行贷款和发行债券等)，即“为项目融资”。狭义的项目融资定义有很多种，按照 P.K.Nevitt 所著的 Project Financing(1995 年第 6 版)一书中的定义，指“为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安42、排贷款时，满足于该经济实体现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于该经济实体的资产作为贷款的安全保障”。1997 年 4 月，我国原国家计委与国家外汇管理局共同发布的境外进行项目融资管理办法中，把我国现行的项目融资定义为:以境内建设项目的名义在境外筹措资金，并以项目自身预期的收入资金流量、自身的资产与权益来承担债务偿还责任的融资模式”。无论表述如何，狭义的项目融资都是专指具有无追索或有限追索形式的融资。本文所讨论的城市水务项目融资，是从广义“项目融资”角度出发，指为建设或收购城市水务项目，或对已有水务经营项目进行债务重组，由政府或政府授权水务经营企业发起，包含全部或部分私人资本投入的一43、切筹集资金活动。2.1.22.1.2 城市水务项目融资特点 城市水务项目融资特点 作为本文研究对象的城市水务项目融资，不但具有一般项目融资的特点，而且由于其“准公共产品和公益性质”的特点，使得城市水务项目融资具有其特殊的地位和作用。城市水务项目融资与一般项目融资主要区别在以下几个方面：（1）发起人和实际投资者不同 城市水务项目融资的发起人通常是政府或其授权的水务企业，而项目的实际投资者往往是国内外的投资机构或私人部门;而一般项目融资发起人往往也是项目的实际投资者。（2）发起人和实际投资者的目标不同 政府拥有对于项目的监督调控权，但没有直接控制权，几乎无法获得经营利润，其主要目标是通过项目的建设44、和运行获得间接的经济效益和社会效益;而私人投资者北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 10 直接控制经营项目，以获得直接经济效益为目标。（3）以政府让渡一定的公共工程项目权力为基础 政府一般通过转让管理权、转让资产权和转让特许经营权三种行式让私人参与城市水务项目的投资运作。a.转让管理权是有限的民营化。这种模式中，政府拥有传统的所有权，仅让私人部门参与管理，只是管理责任转让，政府目的主要是降低服务成本。b.转让资产权则相反，是完全行式的民营化。私人部门通过向政府支付现金获得国家水务资产进行经营，政府则重点在于创造良好市场环境并建立监管体制。c.转让特许经营权则处于上述二者之间，是一种“妥45、协化”的民营化。我国建设部在市政公用事业特许经营管理办法 中明确，特许经营权是指政府按照有关法律、法规规定，通过市场竞争机制选择公用事业投资者或经营者，并授予该投资者或经营者，在一定期限和范围内经营某项市政公用事业产品或提供服务的权力。以“特许经营权协议”为基础的 BOT、TOT 和 ABS 融资己逐步成为水务项目融资的主要模式。2.1.32.1.3 城市水务项目融资的优势 城市水务项目融资的优势（1）优质资产多 城市水务项目涉及资产，如自来水厂、污水处理厂、渠道、地表水库，都是较热门的优质资产；随着全社会经济的发展、环保意识的增强，这些资产的不但承担城市水务功能，而且对城市环境的带动作用明显46、加强，显现出巨大的附带开发价值。（2）可选择融资工具多 城市水务项目由于优质资产多，功能特点显著，对于投资者的不同投资思路，基本上可以找到相应的融资工具为其进行融资操作，如可以利用股票市场、债券市场、BOT、TOT、ABS 等所有的融资模式来进行水务项目资金的筹集。（3）存在以水养水可能 比如，目前有关水务的法规规定，河道两边 1030 米区域，由水务管理部门管理。那么通过组建合法的组织形式，就可以建设与城市规划相适宜的门面房出租，以补充治水的支出。2.1.42.1.4 影响城市水务项目融资模式的主要因素 影响城市水务项目融资模式的主要因素 城市水务项目选择的融资模式受到很多方面的影响，有当地47、的城市发展规划、政府的政治方面利益、当地的财政税收体系等等，但最主要的影响因素有三个：地方政府的财政能力和融资能力、金融市场的发达程度以及项目主体对风险一收益的偏好程度。（1）地方政府的财政能力和融资能力 北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 11 对于地方政府而言，公众服务是基本职能，而城市水务是市政公用事业的重要组成部分，因此，无论公用行业如何改革，地方政府仍必须以某种适当的方式参与城市水务项目的投融资过程，其中，作为投融资主体是最直接也是最传统的参与方式。而政府在这过程所发挥作用的大小取决于财政收支总水平和结构，即:总的财政能力和水务项目在财政支出中的比例。就目前而言，地方政府难以48、单纯依靠财政来满足城市水务项目的投资需求，因为，一方面，众多的公众服务都要求地方政府的财政支持;另一方面，城市水务项目的投资需求巨大，往往超出地方财力的支付水平。地方政府的融资能力指地方政府从资本市场渠道筹集资金的能力。而这方面又受制于当地经济社会环境，以及多方面“上位法”的影响与制约。比如:城市水务项目的定价权基本上在地方政府，能否实行到位的“完全成本价格机制”，很大方面必须考虑到地方居民的消费承受能力和支付水平，以及对当地经济环境的影响。如果价格体系无法支撑水务投资回收要求，则政府只能通过财政收入来偿还债务，同样会面临财力不足的问题。（2）金融市场的发达程度 金融市场的发达程度对城市水务项49、目融资模式中市场渠道和财政渠道所占的比重影响较大。由于我国金融市场不够发达，信用评级制度和信用体系建设有待完善，财务担保体系仍以资产抵押和第三方担保为主，这不但限制了债券市场的发展，同时也使得“有限追索”特点的项目融资也难以充分开展。在美国，尽管城市水务仍以政府为主导的投融资模式，但由于美国具有全球最为繁荣和发达的金融市场，地方政府可以通过完善的市政债券渠道从金融市场获得大量的资金。（3）项目主体对风险一收益的偏好程度 城市水务项目具备的经济技术特征，一方面由于水务服务是社会生产和居民生活的必需品，其市场需求稳定且具有长期性，同时对投资资本有一定的垄断保护，所以投资具有现金流稳定、投资风险小的50、特点；另一方面，项目投资大、资本沉淀性强且收益率不高。因此，长期、稳定、收益率要求不高的资金是城市水务寻求的投资对象。不同的投资主体对风险一收益的偏好程度不一样。地方政府最主要的目的是保证城市生活生产水务服务的连续性，对于资本的风险收益不是特别关注。因此，除不计投资收益的财政投入外，适合于水务行业的资金来源最好是以政府信用为基础的成本北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 12 低、周期长的国债、市政债券，以及政策性融资、国际金融组织和政府援助项目的低息贷款。另外，长期闲置的社会资本，如养老金、保险金等由于追求收益稳定而不是高收益，也是合适的资金来源。2.2 2.2 我国城市水务项目融资的51、历史回顾 我国城市水务项目融资的历史回顾 我国城市水务作为重要的基础设施，其项目融资的发展历程，正是城市基础设施融资模式的形成和演变历史;城市水务项目融资的历史形成大致可以分为以下四个阶段：（1）阶段一：单纯依赖政府为投资主体的财政投融资模式 这一阶段主要存在于 20 世纪 80 年代以前。该阶段的主要特征是，城市水务作为城市固定资产的一部分，通过城市建设和城市财政预算计划，其建设项目列入基本建设项目。因此，城市水务投资不仅取决于政府的财政状况，还取决于政府的投资政策和计划安排。建国初期，我国所有基础设施建设主要采取“重点建设、一般维护”方针，建设和维护资金从地方财政支出；自 1963 年起，52、大中城市的工商业附加税、公用事业附加税和城市房地产税开始作为城市基础设施维护的固定来源；1979 年，基础设施投资建设开始由财政拨款改为银行贷款，国债被重新启用作为建设融资工具；1980 年，“财政包干”使得地方能自主安排财政支出；1985 年实施第二步利改税，开征城市维护建设税；1988 年实施第三步“财政包干”政策，强化地方利益和地方观念，扩大固定资产投资。这一时期，基础设施得到一定发展。（2）阶段二：以政府为主体、财政税收与行政收费并行的资金渠道 这一阶段主要存在于 20 世纪 80 年代至 90 年代初期。这一阶段国家通过设立新税种，提高税率来增加城市财政收入，并实施专款专用；同时，开53、始通过对于基础设施使用进行收费形式。各地水务企业(自来水公司)在政府批准下，开始收取增容费，专款补贴城市水务项目的建设和维护资金。1982 年深圳率先开始征收土地使用费，用于城市基础设施建设。这一尝试带来了我国对于城市土地产权制度的改革;至 1987 年下半年，深圳又率先进行土地使用权出让的试点，自此土地有偿出让收入开始成为包括水务项目资金的基础设施一项重要资金来源。与此同时，各城市首次出现利用外资进行城市建设的融资模式。1984 年我国开始组织 BOT 试点工作；上海设立“九四专项”，直接到国外筹资，到 1986 年共筹集外资 32 亿美元，且 40%用于包括水务项目在内的城市基础设施建设。54、北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 13（3）阶段三：以财政税收为主，实物融资、行政收费为辅的融资渠道 这一阶段主要存在于 20 世纪 90 年代初期。随着土地使用制度改革，出现了城市房地产开发热潮，这样的背景下，首次对于城市基础设施产生巨大需求。地方政府开始把基础设施项目交由开发商承担，以解决政府对基础设施建设资金不足问题。建设费用经过测算后，用土地来支付，以地价来抵补，但政府仍承担大部分建设资金。这一阶段主要特点是：全国各地的水务项目建设，基本上由政府负责投资水厂(污水厂)和市政主干管网；房地产开发商负责投资城市支线管路和房地产项目的水务设施，建成后，无偿移交城市水务企业进行管理，55、形成水务企业的固定资产。（4）阶段四：多元化投资主体和市场化融资渠道 这一阶段从 20 世纪 90 年代起至今。城市基础设施的投入力度持续加大，同时更多的投资主体进入这一领域，尤其在国家发改委在六号令中将城市基础设施列入当前国家重点鼓励发展发展的产业、产品和技术目录后，城市基础设施投融资改革一发而不可挡，私人资本逐步允许进入水务这一基础设施领域。建国以来，我国基础设施融资模式形成历史，每个阶段都是一个渐进的过程，同时各个阶段的边界往往己经蕴涵了新阶段融资模式的萌芽。2.3 2.3 我国城市水务项目融资的需求与政策 我国城市水务项目融资的需求与政策 2.3.12.3.1 我国城市水务项目融资需求56、现状 我国城市水务项目融资需求现状 为达到“十二五”规划目标的要求，满足经济建设快速发展所带来的用水需求，解决城市水环境治理问题的同时，进一步提高城市用水的水质标准，城市水务项目的投资需求超过人民币 3.4 万亿元。按照城市水务投资的结构组成，目前我国中央政府支持城市水务的投资比例为15%20%，地方政府的投资比例占 20%30%，水务公司通过收费积累的建设资金占20%35%。为此，以 3.4 万亿元的融资目标进行计算，全国城市水务项目建设约有15%45%，即 500015000 亿元的资金缺口需依靠各种融资渠道、吸引社会资本投入方可解决。对于如此之大的筹资压力，仅靠政府单一投资主体已难以为继57、，多渠道拓展城市水务项目的融资模式已显得十分必要。2.3.22.3.2 我国城市水务项目融资政策 我国城市水务项目融资政策 自改革开放以来，尤其在当前水务项目融资市场需求巨大的背景下，我国政府陆续出台的相关政策，逐步放开了水务行业投资的限制，支持各类资本投入水务行业。（1）2001 年 12 月 n 日，国家计委发出了关于印发促进和引导民间投资的若干北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 14 意见的通知，指出要“逐步放宽投资领域”，“除国家有特殊规定的以外，凡是鼓励和允许外商投资进入的领域，均鼓励和允许民间投资进入，鼓励和引导民间投资以独资、合作、联营、参股、特许经营等模式，参与经营性的58、基础设施和公益事业项目建设”。（2）2002 年 1 月，国家计委发出护十五”期间加快发展服务业若干政策措施的意见，指出要积极鼓励非国有经济在更广泛的领域参与服务业发展，放宽外贸、教育、文化、公用事业、旅游、电信、金融、保险、中介服务等行业的市场准入。（3）2002 年 3 月，国家计委公布新的外商投资产业名录，原禁止外商投资的供排水等城市管网首次被列为对外开放领域，国家在城市公用事业及基础设施行业扩大开放政策的逐步到位。（4）2002 年 12 月，建设部出台关于加快市政公用行业市场化进程的意见，要求以体制创新和机制创新为动力，以确保社会公众利益，促进市政公用行业发展为目的，加快推进市政公用59、行业市场化进程。鼓励社会资金、外国资本采取独资、合资、合作等多种形式，参与市政公用设施的建设，形成多元化的投资结构。（5）2003 年 1 月，建设部部长汪光熹正式宣布，中国将从当年开始对各类资本全面开放公用事业行业。其中水务是第一个被投资者聚焦产业。（6）2004 年 3 月，建设部发布市政公用事业特许经营管理办法，对获得特许经营权的企业和政府主管部门的职责进行了明确界定。（7）2004 年 7 月，国务院颁布了关于投资体制改革的决定，进一步明确：放宽社会资本的投资领域，允许社会资本进入法律法规未禁入的基础设施、公用事业及其他领域和行业。鼓励和引导社会资本的独资、合资、合作、联营、项目融资等60、模式参与经营式的公益事业，基础设施项目建设。（8）2005 年 2 月，国家水利部印发了 深化水务管理体制改革指导意见，该 意见 再次重申了对于城市水务中的经营性项目，资金来源应该市场化，利用多种模式，吸收社会资本参与开发，建立“政府主导、社会筹资、市场运作、企业开发”的水务良性运行机制。（9）2005 年 3 月，国务院颁布了关于鼓励支持和引导个体、私营非公有制经济发展的若干意见，更明确规定：允许非公有制企业进入公用事业和基础设施领域；支持非公有资本参与城镇供水、供气、供热、公共交通和污水处理等市政公用事业和基础设施的投资、建设和运营。北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 15（10）61、2005 年 3 月 30 日，国务院常务会议通过的关于推进 2005 年经济体制改革的意见中明确提出“推进供水、供气等市政公用事业市场化工作”作为当年全国经济体制改革的重要任务，由建设部牵头组织实施。（11）2007 年 11 月 7 日，经国务院批准，国家发改委和商务部联合颁布了外商投资产业指导目录(2007 年修订)，自 12 月 1 日起施行。新目录进一步鼓励外商投资我国电力、煤气及水的生产及供应业，鼓励海水利用、工业废水处理回收利用产业化，以及城市供水厂的建设与经营。（12）2007 年 11 月 26 日，财政部印发文件城镇污水处理设施配套管网以奖代补资金管理暂行办法，提出设立专项62、奖励补助资金，用于支持纳入全国城镇污水处理及再生利用“十一五”规划的城镇污水处理设施配套管网建设。（13）2007 年 11 月 28 日，国务院常务会议通过并自 2008 年 1 月 1 日起施行的中华人民共和国企业所得税法实施条例，规定企业从事水利、污水处理等项目投资经营所得，自项目取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起，给予“三免三减半”的优惠，新法规的实施将重点扶持城市水务基础设施项目。以上可以看出：当前我国相关的政府文件为水务行业融资改革提供了政策导向，使得财政资金以外的各类资本面临着更多的投资机会。城市水务项目的特殊性使得它必须受到政府的强制管制和政策扶持，但并不需要都由政府包办，可63、以按市场化原则放开；加上跨国水务公司、民营资本、个体投资者等各类资本投资水务的意愿强烈，这都表明，当前我国水务项目融资模式的改革有很大的可行性。北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 16 第第3章章 淮安市污水处理特许经营项目介绍 淮安市污水处理特许经营项目介绍 江苏省淮安市污水处理项目是全国第一个运用 BOT 和 TOT 混合模式的特许经营项目，通过将两个污水处理厂打包实施特许经营，不仅解决了资金短缺的困难，加快了污水处理厂建设进度，而且极大提高了经营效率，降低了污水处理费用。本文内容是以淮安市污水处理项目特许经营的运作实际作为案例，详细阐述了污水处理特许经营管理理论方法和项目融资在实64、际项目中的具体运用和取得的成效，通过具体的应用分析，总结经验，希望能为今后我国污水处理行业的特许经营改革提供些许的借鉴和指导。3.1 3.1 项目背景 项目背景 淮安原名淮阴，地理位置为东经 11756 11948，北纬 3243 3427，地处黄淮平原，地势由西北向东南倾斜，市区地面标高为 6.513.0 米(废黄河标高)。淮安地处苏北腹地，是一座历史久远的城市，也是一个经济快速发展的新兴城市，地理位置如图 3.1 所示。到 2001 年末，淮安市 GDP 为 329 亿元，城区（污水处理区）人均 GDP 为 14214 元。市区建成区面积 75 平方公里，人口 73 万，其中污水处理服务区65、内常住人口 55.8 万人，流动人口 15 万人。淮安是江苏省省辖市，为淮河流域重要中心城市之一。地理位置优越，有广阔的发展前景，随着城市的发展，城市废水的排放量不断增加，对城市环境的影响也越来越大，京杭大运河、里运河、盐河等市域内河流均受到不同程序的污染，一般为 IVV 类水体。作为城市供水水源的二河和废黄河的部分取水口已被轻度污染。城区地下水也受到污染。尤为严重的是清安河，该河的水质已低于 V 类水体标准，严重威胁着下游县市的水环境。为解决淮安市西南片工业区的生产废水和生活污水对清安河的污染，早在 1992 年就建成了四季青污水处理厂一期工程，其规模为一级处理 3.5104m3/d，尽管如66、此，由于处理能力有限，处理程度较低，所以清安河水质并未得到大的改善。北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 17 图 3.1 淮安地理位置图 随着国家环保工作力度的加强，为满足国家对淮河流域提出的 2000 年使淮河水变清的总目标要求，淮安市各级政府对此问题高度重视，市建委于 1995 年提出了四季青污水厂扩建的构想。即扩建为日处理污水 6.5104m3/d 的二级污水处理厂，此工程目前已投入运行，但污水治理远远不能满足城市发展的需要，大量污水未经处理直接排入河道，使城区水质逐年下降，对市民的身心健康和经济可持续发展，都会产生极为不利的影响。为完成淮河流域污染治理目标以及配合国家南水北调东67、线应急工程的建设，20022003 年，中国市政工程华北设计研究院广泛搜集资料和现场踏勘的基础上，先后编制了可行性研究报告文件和工程初步设计文件。2003 年下半年，根据中央、国务院和有关部委文件精神，淮安市政府和主管部门决定采用特许经营方式吸引投资人建设和运营淮安市第二污水处理厂。（1）建设地点：根据淮安市规划局对第二污水处理厂的选址意见，将淮安市第二污水处理厂厂址选择在清安乡清安村王庄东侧，即文渠河与清安河之间(也在里运河、京杭大运河之间)。该工程厂占地面积 6.81 公顷。近期工程占地面积 4.44 公顷：建筑物占地 2798m2；构筑物占地 2887 m2；道路广场停车场面积 622468、 m2；水泥方砖铺地面积 840 m2；绿化北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 18 面积 11000 m2；绿化率 24.8；总建筑面积 3198 m2。（2）工程内容及规模 本报告编制范围为城区城市污水的处理系统。主要包括污水处理厂以及为污水处理厂服务所需的供电、供水、通讯、化验、办公等辅助设施的设计。污水处理工程采用二级处理工艺，建设规模为 10104m3/d，工程按规划近期实施。（3）工程概况 污水水量预测 根据对用水现状及城市发展总体规划，对城市污水总量进行了预测，预测结果见表 3.1。表 3.1 城市污水总量表 单位：104m3/d 项目 近期（2005 年）中期（201069、 年）清河、清浦区 14.59 19.02 开发区 2.16 3.42 根据排污量预测结果，即清河、清浦区近期排污量为 14.59104m3/d，中期排污量为 19.0210104m3/d，扣掉已建四季青污水处理厂 6.5104m3/d,则近期、中期所需处理的水量分别为：8.09104m3/d 和 12.52104m3/d；开发区近、中期排污量分别为2.16104m3/d 和 3.42104m3/d。由此确定清河、清浦区污水处理近、中期规模为：8104m3/d 和 12104m3/d；开发区污水处理近、中期规模为 2104m3/d 和 4104m3/d。因此工程近期工程二级处理规模为 101070、4m3/d，可以满足近期预测水量 10.25104m3/d 的处理要求，水量确定可行。进出水质确定 本工程进水水质和出水水质情况见表 3.2。表 3.2 进水水质及出水水质情况表 单位 mg/L 项目 CODCr BOD5 SS TN NH4-N TP 进水指标 300 180 200 35 35 4.5 出水指标 60 20 20 20 8 1.5 其中，进水水质指标为根据淮安市现有污水排放实际测量结果，并根据污水水质的预测确定的。出水水质达到城镇污水处理厂污染物排放标准 GB18918-2002中一级 B 的水质标准确定。北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 19 污水处理工艺 江苏71、省淮安市第二污水处理厂工程可行性研究报告中通过对曝气生物滤池方案和 A2/O 方案在技术及经济方面的比较，最终确定采用曝气生物滤池方案。排水及排水路线：工程运行后，处理后外排水入清安河。辅助工程 供电：电源按二级负荷双电源考虑，电源由当地供电公司提供 10kv 双电源供电，1 路工作，1 路备用。给排水：本工程自来水用量为 30m3/d，主要为生活饮用和药剂搅拌；厂区生活污水收集后直接进入污水处理工序进行处理。劳动定员及工作制度：本工程劳动定员 18 人。（4）工程投资 工程总投资为 13989 万元，其中流动资金为 214 万元。3.2 3.2 项目概况 项目概况 淮安市现有四季青污水处理厂72、一座，为城市二级污水处理工艺，现污水处理规模为 6.5 万吨/日，厂区资产约 7400 万元。现已建管网资产约为 1100 万元。四季青污水处理厂工程的现有负债为：丹麦政府贷款 2436 万丹麦克朗（需 8 年等额偿还完；每年 2 次无息还款），国债转贷本金 3200 万元，2004 年起五年还清，其中 2000 万元年息为 5.5%，1200 万元年息为 2.55%。所有债务约为 6200 万元人民币。淮安市环源排水公司为淮安市唯一的一家从事市政污水收集和处理的排水公司，资产为国有资产，由于经营效率低下，管理水平不高，污水处理成本居高不下，给政府造成沉重财政负担。将要建设的淮安第二污水处理厂73、，拟采用 A2O 工艺，处理规模为 10 万吨/日，根据初步设计，厂区概算投资约为 13000 万元。配套管网约 47 公里，提升泵站 5 座，根据初步设计，管网概算投资约为 13500 万元。地方政府可从国家申请到南水北调专项补贴资金 0.6 亿元。项目资金和资产状况见图 3.2。北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 20 图 3.2 项目资金和资产分解图 由于政府财政紧张，淮安市政府面临资金短缺的巨大压力。为从根本上解决政府资金短缺的困难，同时提高污水处理经营效率，加快污水处理市场化发展，淮安市政府决定对淮安市污水处理项目以特许经营方式投资、建设和运营。通过公开招标的方式选择国内外投74、资和运营商，为实施该项目，成立了城市污水项目领导小组。指定淮安市建设局作为项目特许经营的招标人，组织招标委员会，具体负责项目招标工作，并授权淮安市建设局与项目公司签署资产转让协议，特许经营协议。考虑到特许经营项目涉及到许多的技术、经济、法律等专业和技术问题，淮安市建设局通过招标选择了具有丰富经验的中仪国际招标公司作为项目的招标代理。北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 21 第第4章章 项目融资分析 项目融资分析 4.1 4.1 项目融资简介 项目融资简介 项目融资（Project Financing）在国外是一种广泛应用的融资方式，作为一种以中长期为主的融资方式，在国际上日益受到欢迎。75、二次世界大战后，特别是冷战后，世界各国在相对安定和平的国际大环境下均致力于发展经济，基础设施建设成为各国政府发展本国经济的热点。西方发达国家需要为其积累起来的资本寻找市场，而发展中国家又普遍面临着资金短缺，由此项目融资应运而生。国际性的大投资银行、因项目而组建的银团、各种投资基金石这种融资方式的主要参与者。项目融资是“为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。”在这种融资方式中，融资并不是主要依赖于项目发起人的信贷或项目的有形资产，而是依赖于该项目本身的预期效益，各76、参与方将其自身利益与项目的可行性、潜在不利因素对项目影响的敏感性紧密联系起来。一个成功的项目融资，应该是在各参预方之间实现了令人满意的并且有效的风险分配。项目融资通常包含以下要素：（1）在一定程度上依赖于项目的资产和现金流量，贷款人对项目发起人或借款人没有完全追索权；（2）贷款人需要对项目的技术和经济效益、项目发起人和经营者的实力进行评估，并对正在建设或运营中的项目本身进行监控；（3）贷款和担保文件很复杂，并且经常需要对融资结构进行创新；（4）贷款人因承担项目风险而要求较高的资金回报。项目融资的成本往往比一般的融资方式要高，这是因为采用这种融资方式的，大多是那些投资规模大、建设周期长的项目，因77、此在可行性研究、风险评估、附加保险、过程监控等方面都要花费较大的额外成本。尽管成本较高，但项目融资方式仍然被越来越广泛地采用，这是因为它具有以下优点：（1）风险分担。项目贷款人对项目发起人和借款人只有有限追索权或没有追索权，贷款方、发起方、借款方共同承担在项目不能产生足够现金流量情况下的风险；（2）有利于资产负债表的结构。一般的借款方式，会对借款人或项目发起人的北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 22 资产负债表产生负债比重增大的不利影响，而项目融资由于贷款人只具有有限追索权甚至无追索权，因而项目发起人在或取或付协议（take or pay）、收费（tolling）、项目使用（thro78、ughput）合同中承担的责任，并不总是体现在资产负债表中或会计附录中；（3）突破借款限额。某些项目发起人的公司章程或信贷协议中规定了借款上限，此时可借助项目融资中的某些融资方式，例如预先购买合同、受托人借款、产品支付合同等方式融到资金，而在法律上却并不被视为借款。（4）合理避税。某些国家或地方政府对新成立的公司或资本性投资实行一些税收减免政策，因而可通过成立独立的项目公司并以项目公司作为借款人，以此来享受税收减免政策。在我国项目融资也已经有近二十年的历史，应用日益广泛，主要用于需要巨额资金、投资风险大而传统融资方式又难以满足但现金流量稳定的工程项目，如天然气、煤炭、石油等自然资源的开发，以及79、运输、电力、农林、电子、公用事业等大型工程建设项目。1984 年广东省沙角火力发电厂首次签署协议采用项目融资方式，被认为是中国最早的项目融资案例。项目融资的模式有多种，但无论何种模式，都共同关注于以下几个方面的问题：（1）如何实现有限追索。追索的形式及程度，取决于贷款人对一个项目风险的评价以及项目融资结构的设计，例如所处行业的风险系数、投资规模以及投资结构、项目经济强度、项目发起人和借款人的组成、财务状况、管理状况、销售能力等。（2）如何分担项目风险。即如何在贷款人、项目发起人、借款人以及其他项目利益相关者之间合理有效地划分风险。（3）如何利用项目的税务亏损来降低融资成本。世界上大多数国家的政80、府对于那些投资大、建设周期长的大型工程项目都给予了一定的税收鼓励政策，以及企业税务亏损的结转上的优惠条件。（4）如何处理项目融资与市场安排之间的关系。这是因为，长期的市场安排和合理的市场价格，不仅是实现有限追索项目融资的一个信用保证，而且是从投资项目的产品中获取回报的利益保证。（5）如何使项目融资者的短期融资战略与长期融资战略相结合。有的长期融资时间可达二十年之久，并且随着情况的变化，还可能涉及到“重新融资问题”的出现。项目的基本融资模式主要有三方面特征：（1）在贷款形式上，是一个有限追索或无追索的贷款，有限追索权北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 23（Limited-recours81、e）项目的融资是指除了以贷款项目的经营收益作为还款来源和取得物权担保外，贷款银行还要求有项目实体以外的第三方提供担保。贷款行有权向第三方担保人追索。但担保人承担债务的责任，以他们各自提供的担保金额为限，所以称为有限追索权的项目融资。项目融资的有限追索性表现在三个方面：a.时间的有限性。即一般在项目的建设开发阶段，贷款人有权对项目发起人进行完全追索，而通过“商业完工”标准测试后，项目进入正常运营阶段时，贷款可能就变成无追索性的了；b.金额的有限性。如果项目在经营阶段不能产生足额的现金流量，其差额部分可以向项目发起人进行追索；c.对象的有限性：贷款人一般只能追索到项目实体；（2）在信用保证上，a.82、要求对项目的资产拥有第一抵押权，对于项目的现金流量具有有效的控制；b.要求把借款人的所有与项目有关的契约型权益转让给贷款人；c.要求项目成为一个单一业务的实体，除了项目融资的有关安排外，限制该实体筹措其它债务资金；d.对于从建设期开始的项目，要求借款人提供项目的完工保证；（3）在市场方面，要求项目具有类似“无论提货与否均须付款”或“提货然后付款”性质的市场合约。（4）在时间结构上，无论多么复杂的融资方案，都包括两个阶段：项目的建设开发阶段、项目的经营阶段。4.2 4.2 淮安项目投资估算 淮安项目投资估算（1）四季青污水处理厂 现存的四季青污水处理厂的处理能力为 6.5 万吨/天，采用 AB 83、法处理工艺，为城市二级污水处理工艺。淮安市政府责成淮安市建设局委托有资质的资产评估机构对四季青污水处理厂资产进行了评估，评估价值为 7400 万元。（2）第二污水处理厂 新建的第二污水处理厂工程设计规模为 10 万吨/天。主要工程内容包括：粗格栅及污水提升泵房、细格栅间及旋流沉砂池、强化预沉池、生物滤池、污泥脱水间、加药间等及其与之配套的附属工程。工程总投资为 13989 万元。投资估算见表 4.1。工程建设其他费用选取的原则：按照建设部建标1996第 628 号文件市政工程可行性研究投资估算编制办法（试行）规定的费用组成和标准计算。备品备件购置费按设备费的 2%计算。建设单位管理费：按第一部84、分工程费用合计的 1.1%计算。北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 24 联合试运转费按设备的 1%计算。项目前期工作费：包括项目建议书、可研编制及评估费，按国家计委计价格19991283 号文件计算。招标服务费：按计价格20021980 号文件招标代理服务收费暂行办法计算。工程设计费、预算费、竣工图编制费：按计价格200210 号文件工程勘察设计收费管理规定计算。环境评价费：根据国家计委计价格2002125 号文件计算。工程监理费：根据国家物价局、建设部（92）价费字 479 号文件，按第一部分工程费用合计的 1.3%计算。工程保险费：按第一部分工程费用合计的 0.3%计算。基本预备85、费：按第一、二部分费用合计的 8%计算。涨价预备费：根据国家计委计投资19991340 号文件，价格指数为零。不计取该项费用。建设期贷款利息：国内银行贷款年利率为 5.18%，以此计算建设期各年国内银行贷款利息。投资方向调节税：按照国家有关文件，污水工程费率为零。表 4.1 投资估算表 工程名称：淮安第二污水处理厂工程 价 值 （万 元）技术经济指标 序 工 程 或 费 用 综合 占比号 名 称 建筑 工程 设备 购置 安装工程合计 单位数量 单位价值%(元/)1 厂区平面 27093125487m234600 141 3.48 2 粗格栅及污水提升泵房 51026440813 5.81 3 86、细格栅间 3616124221m2248 1450 1.58 4 旋流沉砂池 583410102m3251 2300 0.73 5 强化预沉池 221291131643m33682 600 4.60 6 曝气生物滤池 7688832651916m2960 8000 13.70 7 反硝化生物滤池 384442133958m2480 8000 6.85 8 提升泵池 160558223m32000 800 1.60 9 滤池中控及配电间 6551077651m2432 1500 4.66 北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 25 10 紫外线消毒槽 5916013232m3983 60087、 1.66 11 变电所 6565m2432 1500 0.46 12 冲洗废水池 1308212224m32160 600 1.60 13 加药间 509013153m2432 1150 1.09 14 反冲洗废水贮水池 1735918249m32160 800 1.78 15 污泥贮池 2610339m3432 600 0.28 16 污泥脱水间及车库 5047538563m2450 1100 4.02 17 污泥堆场 22m2225 100 0.02 18 机修间、仓库 73 73m2605 1200 0.52 19 综合楼 243243m21620 1500 1.74 20 门卫 6688、m237 1500 0.04 21 化验设备 190190 1.36 22 维修设备 100100 0.71 23 工程车辆 100100 0.71 24 办公设备 8080 0.57 25 通讯工程 537 0.05 26 电气工程 568171739 5.28 27 自控、仪表 49582578 4.13 第一部分费用小计 3346514611649656 69.02 工器具及备品备件购置费 2%103103 0.74 第一部分费用合计 3346524911649759 69.76 1 建设单位管理费 1.1%107 0.77 2 生产职工培训费 18 人*60%*16650 元/人 1889、 0.13 3 办公家具购置费 18 人*1000 元/人 1 0.01 4 联合试车费 1%52 0.38 5 项目前期工作费 63 0.45 6 工程监理费 1.3%127 0.91 7 设计费 343 2.45 8 预算费 34 0.25 9 征地费 1883 13.46 10 招标代理服务费 39 0.28 北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 26 11 工程保险费 0.3%29 0.21 12 竣工图编制费 27 0.20 13 环境评价费 17 0.12 第二部分费用小计 2742 19.60 第一、二部分费用合计 12501 89.36 基本预备费 8%1000 7.1590、 合计 13501 96.51 建设期贷款利息 5.18%210 1.50 基建总投资 13711 98.01 流动资金 278 1.99 工程总投资 13989 100 4.3 4.3 项目融资方案 项目融资方案 4.3.14.3.1 融资模式简介 融资模式简介 我国现行的城市水务项目融资模式，有很多种分类方法，概括起来主要有：政府融资、企业市场融资和项目融资三种模式。以下分别阐述：（1）政府融资模式 政府融资模式可以分为财政融资模式和政府主导的市场融资模式两类。财政融资模式是指政府以财政手段，把资金从原来所有者手中筹集，再分配给需要资金的城市水务建设部门。目前，财政融资主要有预算内投资，特91、种税费融资和中央政府专项资金。然而，国家财政资金在使用上也存在一定的局限性，主要表现在：环保资金的拨付往往会与当年的经济状况及国家发展战略密切相关，很容易受到国家政策倾向的影响，具有很大的变动性。如作为“十一五”开局之年的 2006 年，由于国债规模压缩，2006 年财政新增基本建设投资重点转向农村，中央财政对环保的投资与“十五”期间的平均水平相比，不升反降，环保投资的实际情况不容乐观。政府主导的市场融资模式主要有国债资金融资和政策性贷款融资。政策性融资主要来自国家开发银行、国际金融机构和外国政府贷款融资。（2）企业市场融资模式 企业市场融资指以水务企业作为主体，通过市场渠道筹集的水务项目投资92、所需资金的融资模式。企业市场融资模式分为股权融资和债权融资两大类，包括上市公司股权融资、非上市公司股权融资、商业贷款融资、企业债券融资和市政债券融资等五种模式。北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 27 但是由于环保产业具有投资周期长、产出效益低、风险较高的特点，并且大多环保企业当前还处于中小型规模，所以从商业银行贷款较为困难，特别是那些非公有制的中小环保企业更加困难。尽管国家亦采取了利率补贴和其他优惠政策，但实际上银行贷款的融资规模增长一直较为缓慢。无论是政府债券融资还是企业债券融资，在发行上都存在一定的难度：都需要经过繁琐而严格的审批程序，而不是可以任意发行的。其中，政府债券需要经过93、国务院审批，因为如果政府债券发行不当，不仅不会减轻政府的财政负担，反而会加重其财政压力，因而其审批程序较为严格、时间也比较长；企业债券则因为其要支付购买者更高的利息，因而对企业规模及经营能力都有较高的要求，因此这一融资方式并不适合水务企业的融资。（3）项目融资模式 我国水务领域现行的项目融资模式主要有 BOT，TOT 以及正在兴起的 ABS 三种模式，而 BOT 和 TOT 己成为主流模式。分别叙述如下：BOT 模式 BOT(Build,Operate,Transfer)，即“建设、运营、移交”，是项目运作的一种模式，可以描述为由项目所在国政府或所属机构对项目的建设和经营提供一种特许权协议作为94、项目融资的基础，由本国公司或者外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项目并在有限的时间内经营项目，获取商业利润，最后，根据协议，将该项目转让给相应的政府机构。它是一种外国和私营机构参与基础设施的开发和经营的模式，其实质是一种债权与股权相结合的产权形式。BOT 融资模式的结构见图 4.1 表示。BOT 融资模式优势：BOT 是外国和私人资本与政府的结合，其最大的优势就是吸引大量的外国资本和私人资本投人到基础设施建设中。城市水务项目，既承担一定的公共职能，又具有一定的经济盈利能力，并且在设计、建设和运营等方面需要相当的专业技术和管理要求，因而这些项目中具有盈利性的投资部分，对95、外国资本和私人资本而言具有相当的吸引力。同时，作为公共投资人身份的政府，通过 BOT 的项目运作模式，一方面可以减少政府大额融资的问题，有效地引进先进技术和管理，提高经营管理效率;另一方面，项目的相关工程建设和建设完工时点控制等工作，交由具有相关经济利益的投资方进行管理，项目运作效率可以得到较大提高，并可降低政府投入。因而上世纪后期，BOT 模式被发达国家广泛采用。北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 28 从我国具体情况来者看，BOT 模式具有很大的可行性：a.我国经济的高速增长对于基础设施的巨大需求，BOT 模式可以缓解我国基础设施建设资金不足问题，从而为国外投资者提供优越的条件和众96、多的投资机会；b.我国政治和社会的稳定，是鼓励外商投资于长期项目的重要保证；c.基础设施 BOT 有利于拓宽融资渠道，调控我国外资投资结构，使外资整体投向趋于合理，因而我国政府出台鼓励外商投资于供水供电等基础设施项目的法律法规，通过政策性倾斜来保障投资者收益；d.采用 BOT 模式，有利于分散政府财政风险和项目参与者各方风险，同时有利于提高基础设施项目的建设和使用效率，为今后政府接管基础设施的管理提供良好的范例；e.我国政府对于 BOT投资的高度重视和大力支持，从 1994 年下半年起，原国家计委就开始制定 BOT 投资的相关管理框架，如政策调整所引起的补偿办法等。图 4.1 BOT 融资模式97、结构 TOT 模式 TOT(Transfer,Operate,Transfer)，即“移交、运营、移交”，大多数学者在研究中认为，TOT 与 BOT 在本质上相同，只是时间、地点、外部条件和政府的要求发生变北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 29 化的情况下，BOT 模式的内涵扩充和完善而派生的演变形式之一。鉴于 TOT 模式在水务项目融资中受到特别的关注和应用，因此本文特地将 TOT 作为一种项目融资模式来讨论。在城市水务行业中，TOT 模式是指通过出让已经投产运行的城市水务项目一定期限的经营和收益权，来吸引社会资本投资城市市政基础设施，项目的投资者在特许经营期内支付运营费用、收回投98、资并获得一定的利润，特许经营期满后，项目的经营权无偿移交给当地政府的融资模式。TOT 融资模式的优点有：a.吸引外资成功率高。由于 TOT 模式将现己建成的设施转让给投资者，一般不涉及项目的建设过程，避开了 BOT 模式在建设过程的风险和矛盾，又能尽快收益，因而项目容易促成，吸引外资的成功率自然较高；b.缓解财政压力。通过 TOT 模式，能够以现有项目的移交取得资金来建设其他项目，引进的外资或私人资本缓解资金不足的“瓶颈制约”，缓解财政投资压力；c.转让需要与改制同步进行。现有基础设施往往由一个规模不小的国有企业经营管理，非经营性资产多、人员过多、历史包袱和社会包袱沉重或债务重等问题较为常见。99、因而，转让前，必须就如何解决富余人员安置、剥离非经营性资产、解决历史包袱、安排企业债务问题进行研究，因此，TOT 模式要求，原有项目经营转让需要与改制同步进行。ABS 模式 ABS(Asset Backed Securitization)，即资产证券化，是以项目所属的资产为支撑的证券化融资模式。即以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产来的未来收益为保证，通过在国际资本市场上发行高档债券来筹集资金的一种项目证券融资模式。ABS 模式本质上是将缺乏流动性，但具有可预期性的、稳定未来现金收入流的资产进行组合和信用增级，并依托该现金流在金融市场上发行可以流通买卖的有价证券的融资活动9l。由于被资产100、化的资产收益稳定且具有良好的风险隔离机制，投资人要求的收益率相对较低，因而发行人可以以低于同期商业银行贷款的资金成本获得融资。ABS 融资示意见图 4.2。北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 30 图 4.2 ABS 融资模式 4.3.24.3.2 淮安项目融资方案 淮安项目融资方案 通过以上三类水务项目融资模式的比较可以看出：在目前的水务行业中，由于政府职能的缺位，水务行业的财政投入所占比重逐年减少；企业市场融资模式由于水务行业的特性限制，并未能实现顺利的融资；而项目融资作为一种新兴的融资模式，应用逐渐增多，已经受到广泛的关注。其中，ABS 融资模式由于收益要求所限，在水务行业的应用101、并不如高速公路领域内的应用广泛，因此 BOT 和 TOT 模式成为水务行业项目融资的主要模式。水务项目利用 BOT 和 TOT 模式进行融资不仅得到地方政府的青睐，也为广大私人投资者所喜好。因为，这一融资模式在减轻政府财政负担的同时也为私人投资者提供了绝好的投资机会：由于环保项目是政府大力支持的，因而无论是在政策还是税收方面，对投资者都有很大的优惠；另一方面，环保行业是我国的朝阳产业，发展前景良好，为投资者提供了前所未有的发展机遇。这一融资模式正在全国各地被广泛使用，在我国水务项目融资中的作用也愈来愈重要。淮安项目总投资约 21400 万元，其中现存的四季青污水处理厂总资产约 7400 万元，102、拟建的第二污水处理厂概算投资约 14000 万元。依据项目的特点，本项目采用的是 BOT 和 TOT 捆绑的融资模式。项目的融资结构如图 4.3 所示。北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 31 图 4.3 项目融资结构图 淮安市污水处理特许经营项目在融资模式上并非真正意义上的项目融资，除了以污水处理服务费向贷款银行抵押外，项目公司的母公司需要向银行提供担保，项目公司需要将无偿划拨的土地向银行进行质押，同时场内构筑物和设备也要抵押给贷款银行。因此，从某种意义上看，该项目并未实现真正的项目融资。由于项目融资的结构复杂，因此参与融资的利益主体也较传统的融资方式要多。概括起来主要包括以下几种：103、项目公司、项目投资者、银行等金融机构、项目承包工程公司、材料供应商、融资顾问等。项目公司是直接参与项目建设和管理，并承担债务责任的法律实体。也是组织和协调整个项目开发建设的核心。项目投资者拥有项目公司的全部或部分股权，除提供部分股本资金外，还需要以直接或间接担保的形式为项目公司提供一定的信用支持。金融机构(包括银行、租赁公司、出口信贷机构等)是项目融资资金来源的主要提供者，可以是一两家银行，也可以是由十几家银行组成的银团。项目融资过程中的许多工作需要具有专门技能的人来完成，而大多数的项目投资者不具备这方面的经验和资源，需要聘请专业融资顾问。融资顾问在项目融资中发挥重要的作用，在一定程度上影响到104、项目融资的成败。融资顾问通常由投资银行、财务公司或商业银行融资部门来担任。北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 32 淮安市政府将通过公开的竞争性招标方式在境内外选择项目的投资人。投资人为实施项目的目的在淮安市设立项目公司，新组建的项目公司完全由投资人单独出资组建。市政府将与项目公司签订特许权协议及其附件，授予项目公司特许权。项目公司受让、运营和维护淮安市四季青污水处理厂并融资、建设、运营和维护淮安第二污水处理厂，新成立的项目公司首先支付给淮安市政府现金 7400 万元，得到四季青污水处理厂 20 年的特许经营权；同时获得投资、建设和运营第二污水处理厂的 20 年特许权（不含建设期 1 105、年），特许期满时将项目设施无偿移交给淮安市政府。淮安市污水处理特许经营项目的相关参与方及其关系如图 4.4 所示：图 4.4 项目结构图 下面通过对两个水厂的财务测算，讨论该项目的财务可行性。（1）四季青污水处理厂 财务分析见附录 A。主要财务分析指标如下：净利润：263.55 万元/年，运营期间的年平均值 息税折旧前利润 EBITDA：895.86 万元，运营期间的年平均值 全部投资回报率：3.44%北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 33 自有资金投资回报率：18.18%总投资周转率：18.67%自有资金财务内部收益率 IRR：10.63%自有资金财务净现值 NPV：1252 万元106、，i=6%静态投资收回期：13.0 年 动态投资回收期：15.3 年 净资产收益率（ROE）：7.03%，运营期间的年平均值 净现金流：263.50 万元/年，运营期间的年平均值 借款偿还期：11 年，不含建设期 利息保障倍数：2.09 倍 净现金流付息倍数：1.06 倍 资产负债率：80.52%流动比率：4.94，运营期初 速动比率：4.86，运营期初（2）第二污水处理厂 财务分析见附录 B。主要财务评价指标如下：净利润：583.41 万元/年，运营期间的年平均值 息税折旧前利润 EBITDA：1714.75 万元，运营期间的年平均值 全部投资回报率：4.17%自有资金投资回报率：14.62107、%总投资周转率：20.25%自有资金财务内部收益率 IRR：9.95%自有资金财务净现值 NPV：2535 万元，i=6%静态投资收回期：9.1 年，不含建设期 动态投资回收期：14.8 年，不含建设期 净资产收益率（ROE）：6.52%，运营期间的年平均值 净现金流：775.42 万元/年，运营期间的年平均值 借款偿还期：11 年，不含建设期 利息保障倍数：2.88 倍 北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 34 净现金流付息倍数：2.18 倍 资产负债率：72.34%，运营期初 流动比率：4.34，运营期初 速动比率：4.09，运营期初 以上财务分析表明，该项目包含的两个污水处理厂本108、身盈利能力、抗风险能力、偿债能力均较强；其它各项财务指标均符合要求。动态指标显示：自有投资内部收益率分别为 18.18%和 14.62%，项目在财务上是可行的。4.4 4.4 融资风险分析 融资风险分析 作为一种复杂的项目融资技术，BOT 项目通常投资额大、建设周期长，涉及到当地政府、项目公司、银行金融机构、保险公司、工程建设承包商、经营管理公司、设备材料供应商、项目产品购买者等众多当事人，各方之间合同关系复杂。在 BOT 项目融资的各种角色中，项目发起人成立的项目公司和东道国政府比较特殊，是特许权协议的双方当事人。相比而言，东道国政府比较超脱，行使的是一种战略控制和监督权。项目公司则不然，除109、了特许商角色之外，它还是融资合同中的借款人，建筑承包合同中的发包人等等不一而足，这种角色的复杂性决定了它在 BOT 项目融资中居于特殊地位，在风险管理结构中起着关键作用。以项目发起人和项目公司对风险能否控制为标准，可将风险划分为系统风险和非系统风险。4.4.14.4.1 项目融资系统风险分析及其管理控制方法 项目融资系统风险分析及其管理控制方法 项目系统风险（又称不可控风险、环境风险），指的是项目的建设、运营由于受到超出项目公司或项目发起人可以控制范围之外的政治、经济和自然环境的影响，而遭受损失的风险。此类风险一般无法准确预测，只能通过采取一定的预防措施来降低或转移。项目系统风险可能涉及到项目110、的各个方面和各个阶段，项目的选择、建设、生产、运营、市场销售等全过程都可能受到项目系统风险的影响。4.4.1.1 不可抗力风险分析及其管理控制 不可抗力是指当事人不能预见、不能避免并且不能克服的自然事件和社会事件。在 BOT 项目融资谈判中，对不可抗力概念的内涵意见一般较为一致，但对其外延范围往往分歧较大，尤其是对社会事件的外延争议最大。我国涉外经济合同法第 24 条概括不可抗力定义为不可抗力事件是指当事人在订立合同时不能预见，对其后果不能避免的事件。与此同时，该法明确规定当事人可以在合同中约定不可抗力事件北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 35 的具体范围。不可抗力事件造成的损失大致111、可分为直接损失和间接损失两种，直接损失是指对项目设施本身造成的损失，间接损失是指项目设施丧失功能而导致的收益损失。不可抗拒的自然风险即因地震、洪水、台风、海啸、雷击、火山爆发以及意外事故等引起的风险。这类风险是 BOT 项目融资参与各方无法控制的。对于不可抗力风险的管理控制方法大致有：（1）投保。主要针对直接损失而言，即通过支付保险费把风险转移给有承担能力的保险公司或出口信贷机构。保险种类依各国的法律规定有建筑工程综合保险、第三方责任保险、工伤事故赔偿保险、设备物质运输保险等。伦敦保险市场还专门为 BOT 项目融资设立了保险项目，美国进出口银行和美国海外私人投资公司也可以提供一定限度的商业担保112、。当然，担保机构本身通常需要得到政府的某种保证。（2）寻求政府资助和保证。这是针对间接损失而言，是对不能保险或不能以合理成本保险的不可抗力风险的管理方法。有些不可抗力风险无法确定成本，并不能保险或不能按照合理的保险费投保，这往往给 BOT 项目融资谈判造成障碍，发起人只愿承担不包括债权人方面的不可抗力风险，而债权人希望不担风险。这样，发起人和债权人往往要求东道国政府提供某种形式的政府资助和担保，方式之一就是允许发起人在遭遇不可抗力风险时，可以延长合同期限以补偿投融资中尚未回报、偿还的部分，延长期限相当于实际遭受这种不可抗力的影响期，前提是此种影响只能适用于特定的一段时间。当然，这种资助不是正式113、的政府保证，在性质上只是对项目表示支持的一种承诺，这种保证不具有金融担保性质。（3）当事人各方协商分担。如果尚在贷款偿还期间，应当由政府、项目发起人、债权人三方按照事先约定的比例分担损失；如果在贷款已经偿还结束的运营期间，则由政府和项目发起人按照事先约定的比例分担损失。4.4.1.2 政治风险分析及其管理控制 政治风险一般是指由于东道国的政治状况发生变化而给项目带来的风险，以及东道国政府对项目越权干预而产生的风险。其主要包括：东道国政府由于某种政治原因或外交政策的需要，对项目进行征用、没收、禁止设备进口、对项目产品实行禁运、联合抵制和终止债务的偿还等其他政治原因而给项目造成的不利影响或经费超支114、等风险；东道国政府用增加税收、强制性规定从项目所在地购买原材料或在当地出售产品和服务、征收额外的特许权使用费、限制某些产品进出口，征收关税等方式对 BOT 项目融资的设计、选址、工程建设、运营及产品销售进行越权干预。政治风险是国际 北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 36 BOT 项目融资所面临的最重要的风险，因为它会对所有其他项目风险产生重要的影响。对于此类风险的管理控制方法有：（1）特许权协议中明确界定政府和项目公司的权利和义务。政府的管理应掌握一个合适的度：既能对项目行使战略控制监督权和检查审计权又不影响项目公司的正当合法的运营。（2）投保政治风险保险。向有关国家和保险公司、出口115、信贷机构、多边投资担保机构等投保，转移风险。一些国家设有专门的出口信贷机构，提供政治风险保险。如英国出口信用担保公司(ECGD)，德国的海尔梅斯出口信贷保险公司，意大利的国家信贷保险公司（SACE）等。此外，为将国际私人资本引向发展中国家，包括世界银行和亚洲开发银行在内的几家跨国发展银行也开发了有关的担保方案。（3）债权人单独与政府签署不干预协议，由政府承诺不干预 BOT 项目融资的运营、不干预债务的偿还；当项目发生国有化或特许权协议终止时，由东道国政府承担项目外债的偿还；由政府提供相应的基础设施，作为对 BOT 项目融资的出资等。（4）明确界定不可抗力的外延范围。（5）引人多边金融机构和出口116、信贷机构。这些机构的参与，能在某种程度上有效制止东道国政府的惩罚性税收等行为。比如美国为加强这方面的研究管理，分别成立了“进出口银行(EXIMBANK)”和“海外私人投资公司(OPIC)”。前者的任务是为进出口贸易中遇到的国家风险提供管理、保险、保证和资金融通；后者的任务是为海外开展业务和投资的私营企业提供全球性的保险、保证和资金融通，以保护债权人和投资者的权益。（6）股权安排。项目公司的股权由若干国家的投资者拥有，政治风险相对降低，或者要求在东道国或其友好国家有影响的强大的私营公司参加到项目融资中来，或者促进多边机构如世界银行集团中的国际金融公司参加进来，由其掌握项目的部分产权。（7）债权安117、排。这也是降低政治风险的一种有效方法，建立一个由国际投资者和贷款人组成的集团参与 BOT 项目融资并安排平行贷款，这比只从一个国家的银行取得贷款资金的还款风险要低，同样项目所需机械设备从多个国家通过出口信贷机构取得比只从一个国家购买支付价款的风险要低得多。（8）政府机构担保。保证不实行强制性征收，或者如果这种征收不可避免，那北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 37 么会以市场价格补偿项目公司。发达国家一般要求给予充分、有效和即时的保护，第三世界国家一般主张给予适当的合理的补偿。4.4.1.3 法律风险分析及其管理控制 由于土地管理法、税法、劳动法、环保法等法律法规的变化以及其他政府宏观118、经济政策的变化而导致的风险。BOT 项目融资的成功运作在很大程度上依赖于政府的特许经营权、优惠的税收政策和外汇政策等，并以特许权协议和相关政策作为项目融资的重要信用支持。因此这些与项目有关的敏感性问题方面的法律如果发生变动，就可能引起项目增加成本、降低收益的后果。例如，东道国环保部门为了提高水处理水平的质量，修改了原来的有关法规，要求使用更先进的水处理设备，从而增大了项目的支出，减少了运营收益。对于此类风险可以采取如下管理控制方法：（1）特许权协议和相关法律规定此类风险由政府承担。例如香港政府对 BOT 融资项目的管理是运用制定单项管制立法及同电力公司签订管制计划协议的方式进行的。（2）合同约119、定由东道国有关合作伙伴承担。例如，在购电协议中规定购电价应能用来补偿由于公共政策和法规变化而引起的成本超出并以提高电价予以补偿，以鼓励和保护外国投资者和债权人的积极性。4.4.1.4 市场风险分析及其管理控制 由于 BOT 融资项目投资大、回收期长，面临变幻莫测的市场，股本投资者不希望其投资收益取决于其产品市场中的表现，不希望直接面对市场风险。比如项目建成投入运行后，因市场竞争、新技术的出现以及管理机制等因素影响，造成实际收入低于设计收入，现金流量不足，难以补偿项目经营成本支出和按时归还贷款的风险。对于市场风险的管理控制方法有：（1）做好国内外市场调研分析。（2）通过签订或取或付的产品购买合同120、或供或付的长期供货合同锁定产品的价格，确保项目收益，其中产品购买合同是 BOT 项目融资能力的基础，合同中规定的产品购买价格要涵盖产品的固定成本，而且合同必须在整个项目贷款期内都有效。在 BOT 电站、供水等项目中可以采用这种方式。（3）政府或其公营机构保证。主要是要求政府或其公营机构在特许权协议中明确承诺项目运营的头几年内保证最低使用量以确保项目的成功。4.4.1.5 利率风险分析及其管理控制 北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 38 在 BOT 项目融资过程中，由于利率变动直接或间接地造成项目价值降低或收益受到损失的风险。如果项目公司采用浮动利率融资，一旦利率上升项目生产成本就会121、攀升，如果采用固定利率融资，一旦市场利率下降便会造成机会成本的提高。在我国因大部分资金在当地花费，所以项目公司的外方股东一方面会试图组织尽可能多的人民币借款，另一方面在国际上以多种方式、多种货币融资。由于不同国家的经济发展阶段不同、不同的货币又有不同的利率，所以项目公司必然面临着各种货币利息变化的风险。对于利率变化风险，可采取以下管理控制方法：（1）以某种浮动利率作为基数，加上一个利差作为项目的贷款利率。例如在上海大厂水处理厂项目中，里昂信贷银行和住友银行对汤姆森（上海）公司的融资贷款利率为 LIBOR 加 2%；（2）固定利率的贷款担保；（3）理想的多种货币组合方式；（4）同银团及其他金融机122、构密切合作；（5）运用封顶、利率区间、保底等套期保值技术以减小利率变化的影响；（6）寻求政府的利息率保证。由东道国政府为项目发起人提供利率保证，在项目期内利率增长超过规定的百分比时，发起人可以得到补偿。4.4.1.6 汇率风险分析及其管理控制 汇率的波动会影响项目的生产成本。如果东道国货币贬值，进口原材料的价格就会上升，进而影响整个项目的造价。汇率的变化对项目公司的债务结构也会产生影响。BOT 融资项目的收入一般是单一货币，但银行贷款可能是几种货币，这样，其中任何一种货币的汇率变化都会影响项目的偿债能力和实际收益。此外，项目的投资回收期、内部收益率、股本回报率、税后净现值等的分析和计算都是基于123、设定的汇率和贴现率，因而汇率的波动将会对项目的财务分析基础产生影响。对于汇率风险的管理控制方法：（1）运用掉期等衍生工具，这种方法主要适用于硬通货之间。（2）同东道国政府或结算银行签订远期兑换合同，事先把汇率锁定在一个双方都可以接受的价位上。这种方法主要适用于软硬通货之间。（3）外汇风险均担法。首先，双方洽谈商定一个基本汇率，然后定出一个中性地带，在中性地带内，双方各自承担外汇风险和利益。但是，一旦外汇汇率变化过大，北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 39 超过了中性地带，则双方按一定百分比来分担风险。4.4.1.7 原材料风险分析及其管理控制 原材料包括 BOT 融资项目在工程建设期124、使用的建筑材料和运营后需要的原料，如煤、气、电、油以及水处理项目中的原水等。原材料风险又称为项目上游风险，供给商越少，供给量越大，以别的材料代替现有材料越困难，项目就越容易被上游卡住脖子，上游风险就越高。一个 BOT 项目融资的成功很大程度上取决于是否能够按照某种事先确定的价格购买到原材料，以保证项目公司生产的产品或提供的服务在市场上能以具有竞争力的价格出售。债权人只有在对原材料市场有充分了解和把握的前提下，才能承担这些原材料在事实上可以按照预测的渠道和价格买到的风险。在 BOT 项目融资中，这种风险时刻存在，费用变化往往很大，项目融资中的债权人由于对原材料未来价格的预测不准确常常陷入财务困境125、。对于此类风险，应采取如下管理控制方法：（1）明确原材料的质量和规格要求、原材料的来源和可得数量、原材料的价格、运输条件及运输费用由谁承担。（2）充分考虑，谨慎预测在项目所在地购买原材料的可行性，这种可行性必须以质量能够得到保证、价格优惠为前提，否则就会使项目公司和债权人陷入困境，比如预测到水泥可以就地采购，但事实上当地水泥不能达到质量标准，只好高价从国外进口。（3）认真选择原材料、机械设备的国外进口渠道和运输方式。充分利用东道国的优惠政策在尽可能不支付额外费用的前提下达到进口的目的；作好运输费用的评估工作，确保运输费用在财务预测的范围内。（4）签订照供不议合同（或供或付合同）。为了保障原材料126、的稳定来源，项目公司与原材料供应商之间应签订长期供货合同，在这种合同中供货方承诺，在一个明确的长时期内，考虑到未来价格变动的因素，按照合同中约定的价格向项目公司提供所需原材料。如果供应商不能履行供货义务，则必须向项目公司支付从其他来源购买相同种类原材料的价格与原合同材料价格的差价。这种合同的实质在于原材料价格变动风险由供货商承担，这种条款一方面保证了项目工程按原计划的费用按时完工，另一方面又可以使运营过程中所需的原材料得以正常供应。（5）如果无法得到长期稳定的能源和原料的供应协议，就采用复杂的、阶段性的供应和储蓄策略。北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 40（6）制定替代性原材料应急计127、划以及其他替代安排。（7）项目公司也可建立自己的能源和原料的供应来源，彻底地解决能源和原料的供应问题，使风险最小化。4.4.1.8 通货膨胀风险分析及其管理控制 通货膨胀存在于各国的经济生活中，相比而言，发达国家和地区比发展中国家通胀率要低得多。但是不管在哪个国家开发 BOT 融资项目，通货膨胀都可能会使项目所在地的工资和物价水平大幅上涨，导致项目运营成本上升，可能对项目的财务可行性带来巨大影响。如果在合同中没有调价条款或调价条款写得太笼统，对项目公司而言将会是一个潜在的巨大风险。对于快速发展的中国来说，通货膨胀压力一直威胁着中国经济的健康发展，尽管自 97 年始，中国经济已实现软着陆，但是由128、于投资规模过大、产业结构不合理、价格体系未与世界接轨以及中国特有的体制等原因，在我国实施 BOT 项目融资时，仍应充分考虑到通货膨胀的风险。对于通货膨胀风险，可采取以下管理控制方法：（1）在特许权协议中规定相应条款，将项目产品与服务的价格与东道国的通货膨胀率和当地货币与贷款货币的汇率挂钩，采用包含通货膨胀率与汇率因素在内的价格调整公式，作为以后对价格进行核查的依据，在通货膨胀率与汇率波动超出一定范围时调整价格，或相应增加收费，或延长特许期限，以保证项目产生的现金流足以偿付债务并保证投资收益。（2）在产品购买协议中规定逐步提高价格条款。4.4.1.9 投资回收期风险分析及其管理控制 这也是项目发129、起人和项目公司不能控制的风险。公共基础设施的风险之一就是投资回收期长，水务投资项目的回收期一般为 1015 年。为了使自身收益固定，投资者往往要求政府给予固定的投资回报率保证。但在我国是不允许的，因为这一方面失去了 BOT 项目融资的基本内涵，另一方面不能调动运营商降低成本，提高效率的积极性。可采取以下管理控制方法来规避此类风险：（1）采用弹性的特许期制定方法。制定特许期要考虑产品或服务的价格，如果价格低，相应延长特许期，价格高，则缩短特许期。（2）政府不直接承诺投资回报率。这是目前一些 BOT 项目中的做法，由政府指定的公司与项目公司订有投资回报率，当项目运营收入低于投资回报率时，由项目所在130、地政府指定的公司给予补偿；当项目的运营收入高于投资回报率时，对高出部分北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 41 再约定一个处理的办法。4.4.24.4.2 项目融资非系统风险分析及其管理控制方法 项目融资非系统风险分析及其管理控制方法 非系统风险又称可控风险，是 BOT 项目融资中的参与各方可以自行控制和处理的风险，非系统风险的管理主要是通过项目参与各方相互之间的约束和制约来完成的，各方通过反复协商谈判，达成各种内部协议。这些协议明确界定了 BOT 项目融资参与各方的权利、义务，相关的非系统风险也被有效地分配和管理。4.4.2.1 信用风险分析及其管理控制 BOT 项目融资参与各方彼此131、都存在一个信用风险的问题。对于债权人而言，采用项目融资方式放款，必须选择好理想的项目发起人和运营商。理想的发起人和运营商通常有以下几个主要标准：（1）做出专业化的和完整的可行性研究报告和融资方案；（2）选择的承包商是有经验的、信誉好的并能够友好合作的；（3）项目产品和服务的市场有保障；（4）政治风险在可控制的范围之内；（5）项目运营商经验丰富，职权明确并有连续性；（6）经营和财务管理的连续性有保障；（7）发起人拥有足够的资产；（8）发起人需要从项目中获取适当的利润；（9）发起人具有通过项目融资方式为项目筹集资金的成功经验。4.4.2.2 完工风险分析及其管理控制 BOT 项目融资在完成有关手续132、，正式签署有关文件并经政府批准之后便进人工程营建阶段。对项目公司来说，在这一阶段面临的最大风险是工程顺利完工的风险。如果承包商由于种种原因不能在原定计划的工期内完成项目的建设，其结果是：项目不能按照预定计划投产运营，因而不能够产生足够的现金流来支付生产费用和偿还债务，造成贷款偿还延期，贷款利息增加，直至整个项目的成本增加。因此工程能否顺利完工，决定着项目能否顺利运营，项目发起人的投资能否得到回报，债权人的本息能否按期收回。识别这类风险并进行有效管理，是保证 BOT 项目工程顺利建成并交付运营商使用的重要手段。完工风险包括工程不能完工风险、成本超支风险和完工迟延风险。可采取以下管理控制方法来规避133、此类风险：（1）做好项目的可行性研究；北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 42（2）使用尽可能成熟的技术；（3）选择合适的建筑承包商；（4）项目发起人提供完工担保；（5）签订完备的施工合同使承包商因失误引起的风险最小化，特别是应通过订立严格的惩罚性条款和提供具有吸引力的竣工奖使完工迟延风险最小化。4.4.2.3 技术风险分析及其管理控制 技术风险是指项目有关各方由于技术原因而给项目造成损失的风险。项目公司在防范和控制技术风险时，应特别注意使用成熟的技术。由于 BOT 项目融资的投资规模大，银行贷款的原则是：只对采用经市场证实了的成熟技术的项目进行融资。任何采用新技术的项目，如果没有项目134、公司强有力的技术保证，是不容易拿到贷款的。即使采用成熟的技术，完工的项目在运营期间仍然有可能出现技术故障，项目设施一旦投入运营后，如果出现生产效率低下或是停机等现象，就会危及整个项目。对于技术风险的管理控制方法有：（1）要求建设承包商对该项工程提供一个保证期限，通常是在设施建成移交后的 12 个月，以便承包商对其材料和工艺造成的缺陷进行修补，承包商必须对维修工作提供资金来源方面的担保。（2）固定价格合同中订立更新补贴条款和严格的惩罚性条款。（3）东道国政府主持制定严密的检查监督计划，及早识别由技术故障引起的可能中断服务的信号，并监测在 BOT 融资项目特许期结束后政府将要获得的固定资产的状况，135、在获取设施前将用于维修和更新的基建费用列入预算。4.4.2.4 运营维护风险分析及其管理控制 该类风险是指在 BOT 融资项目运营过程中，由于运营商的疏忽，发生重大经营问题，如原材料供给不上，设备安装使用不合理，产品或服务质量低劣，发生重大工伤事故以及职工队伍混乱等等，致使 BOT 融资项目达不到一定的运营指标。这些问题如不妥善处理，可能使项目无法按计划运营，最终影响债权人和项目发起人的利益。对于运营维护风险的管理控制方法有：（1）选择有经验的运营商。选择的重要标准是看其是否具备在同一或相似行业中的工作记录和经验。（2）运营商就该 BOT 融资项目设施的运营和维护作出长期承诺。这一般是应债权人136、的要求作出的，具体内容体现在项目公司与运营商签订的运营维护合同中。依据该协议，运营商有义务按照行业标准和国际惯例来管理项目，一旦运营商出现严重北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 43 失职，其运营许可证将被依法吊销。作为运营商，一方面应对设备进行必要的保养和维护，另一方面又要控制其运营成本，使之不超预算，为此在运营维护合同中还需订立措辞严谨的运营成本控制条款和相应奖惩制度。（3）要求运营商提供运营应急费、备用贷款和支持贷款。北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 44 第第5章章 总结 总结 随着我国污水处理等市政公用事业改革的不断深化，今后将有越来越多的污水处理项目通过特许经营方137、式进行投资、建设和运营。城市污水处理直接关系到社会公共利益，关系到人民群众生活质量，关系到城市经济和社会可持续发展。特许经营并不意味着政府甩掉了污水处理的包袱，而是肩负更加严格管理的责任。特许经营理论和项目融资有效的促进了水务行业的改革和发展，但是，改革的过程中也存在诸多问题，需要在实践过程中不断完善和修改。针对不同的项目特点，采取合适的项目融资模式，有效的促进改革和发展。5.1 5.1 主要结论 主要结论 本文综合了历史和现状，从理论分析和实际案例两方面入手，运用项目融资理论，对当前我国鼓励城市公用基础设施市场化的背景下，城市水务项目融资模式及其存在的问题进行了系统的研究。根据全文的论述，得138、到以下几点结论：（1）城市水务产品具有的经济产品、准公共产品和不可替代的生活必需品特性，说明水务行业具有社会目标和经济目标双重责任;城市水务项目具有地方性自然垄断、资本密集度高、资本沉淀性强、投资回报稳定等特点，说明项目投资不但需要有适度的超前性，同时必须保持政府投资与监管的必要性，以及投资不能完全市场化的特殊性。（2）水务项目融资与一般项目融资比较，具有三点特殊性:即发起人与实际投资者不同、发起人与实际投资者目标不同以及政府让渡公共权力为基础。同时，影响水务项目融资的三个主要因素分别是:地方政府的财政能力、金融市场的发达程度以及项目主体对风险收益的偏好程度。（3）通过分析我国水务项目融资的历139、史形成和国际经验，本文指出：解决水务投资项目资金和水务运营效率是当前围绕水务的两大主题，市场化融资是水务行业的主导方向。（4）本文指出，我国当前面临着经济发展所带来的水务项目建设严重滞后和为满足“十二五”规划目标所产生的巨额资金缺口问题，我国政府为水务行业融资改革提供了市场化的政策导向，使得财政资金以外的各类社会资本面临着更多的投资机会。北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 45（5）通过淮安污水处理特许经营项目的实际案例和系统分析，本文总结了当前我国水务项目的融资模式，同时指出：我国水务项目融资模式的现状是传统的政府融资模式、企业市场融资模式和新型的项目融资模式同时并存；并呈现出传统模140、式向新型模式发生转变的趋势。（6）本文指出水务项目 BOT 和 TOT 融资不同于一般基础设施融资，有其自身的特点。我们在水务项目融资中应用时必须结合结合其自身的特点进行处理。（7）本文通过对具体案例的研究，探讨了污水处理项目的融资模式，针对中小城市的污水处理项目，提出了 BOT 和 TOT 相结合的融资方式。（8）本文对项目融资风险进行了系统的分析，从系统性风险和非系统性风险两大类别出发，针对各自的主要风险事件，进行分析并提出相应的风险解决措施，从而减小项目实施过程中的不稳定因素。5.2 5.2 存在的不足 存在的不足 一方面，由于 BOT 等项目融资模式在我国起步较晚，尤其是在水务项目领域141、的应用，尚处于探索发展阶段，理论不够成熟。尽管 BOT 在国外一些发达国家的发展已经非常成熟，但是 BOT 的运用需要结合不同的政治、经济、技术环境等因素具体问题具体分析。另外，BOT 在不同领域的运用也存在很大的区别。因此，在论文的写作过程中论文的理论支撑部分可能尚有欠缺。另一方面，因为一般的 BOT 项目的操作期限在 1525 年，有的时间更长。而我国第一个引入 BOT 模式的项目是在 1985 年修建的深圳沙角电厂 B 厂，而水务领域采用 BOT 等项目融资模式的起步更晚，也可能导致论文中案例分析可能存在某些偏颇。最后，限于本人的研究能力，还存在许多的缺点和不足，研究的深度和广度不够，研142、究内容不够全面，还需要进行补充和完善。北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 46 参考文献 1余池明,张海荣.城市基础设施投融资M.北京:中国计划出版社,2004:18-30.2李明,金宇澄.城市水务设施特许经营理论分析J.河北工程大学学报,2007,24(1):17-20.3傅涛,陈吉宁.城市水业改革的十二个问题M.北京:中国建筑工业出版社,2006:95-108.4徐宗威.法国城市公用事业特许经营制度及启示J.城市发展研究,2001,4:6-9.5李玉庆,余志荣.污水处理组合工艺及工程实例M.北京:化学工业出版社,2003,1-4.6陈洪博.论公用事业的特许经营J.深圳大学学报(人文143、社会科学版),2003,20(6):13-17.7李明,金宇澄.BOT、TOT 相结合的融资模式在污水处理项目中的应用J.国际经济合作，2007，2（2）：41-44.8中华人民共和国建设部,市政公用事业特许经营管理办法,中华人民共和国建设部第 126 号令.9中华人民共和国建设部,关于加快市政公用事业市场化进程的意见,中华人民共和国建设部.10傅涛,常杪,钟丽锦.中国城市水业改革实践与案例M.北京:中国建筑工业出版社，2006（8）：199-260.11刘亚臣,闫长俊.工程项目融资M.大连:大连理工大学出版社,2004（3）:169-183.12李健,高佩峻.融资及案例分析M.北京:中国建筑144、工业出版社,2005,80-157.13牛学义.城市污水特许经营协议的若干问题探讨J.中国给水排水,2004,20:25-27 14张极井.项目融资M.北京:中信出版社,1998,56-95.15齐国有,曾赛星,贾艳红.BOT 项目投资决策模型研究J.建筑管理现代化,2003,3:12-14.16李汉军,何亚伯.项目融资动态风险分析J.数量经济技术研究,2006,5:28-30.17卢家义.项目融资M.北京:清华大学出版社,2001,18-21.18姚亮,周晶.BOT 项目风险及来源分析J.东南大学学报,2002.10:9-12.19傅涛.市政公用事业改革的思考与建议EB/OL.http:/n145、ews.h2o- Bank.Private Participation in Infrastructure in China:Issues and RecommendationsM.2001.北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 47 22Michael Curley.Handbook of Project Finance for Water and Wastewater SystemM.Lewis Publishers,1993.23Esteban C.Buljevich,Yoon S.Park.Project Financing and the International finan146、cial MarketM.Klwuer Academic,1999.24Peter K.Nevitt.Project FinancingM.Euromoney Publications,Fourth edition,1983.25Finnerty J D.Project Financing:Asset-based Financing EngineeringM.New York:Johnwley,1998,33.北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 48 附表 附录附录A 四季青污水处理厂财务分析 表 A1 基础数据表 基础数据表 基础数据表 序号 名称 费率及单价 备注 1 项目总投资 147、7661 1.1 固定资产投资 7550 1.2 流动资金投资 111 2 资本金 1561 3 银行贷款 6100 4 污水处理服务费（元）0.610 5 应收帐款周转天数（天）30 6 现金周转天数（天）30 7 存货周转天数（天)30 8 应付帐款周转天数（天)30 9 职工人数（人）30 10 年均薪金福利（万元/人/年）2.00 11 大修理费率 1.00%固定资产*费率 12 日常检修维护费率 0.50%固定资产*费率 13 管理费及其他费率 10.00%生产成本百分比 14 增值税 0.00%15 城市维护建设税 0.00%16 教育费附加 0.00%17 所得税率 33.00%148、18 流动资金贷款利率 6.12%19 长期贷款利率 6.84%20 折现率 6.00%21 履约保函金额(万元)0 北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 49 22 维护保函金额（万元）0 23 运营期（年）20 24 折旧率 5.00%北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 50 表 A2 总成本费用表 总成本费用表 总成本费用表 单位：万元 年 份运营期 序号 项 目 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 生产负荷 97%97%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%149、100%100%100%100%100%100%100%日处理污水量 6.3 6.3 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 年处理污水量 2300 2300 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 1 可变成本费 275 275 283 283 283 283 283 283 283 283 283 283 283 283 283 283 283 28150、3 283 283 工资及福利、保险 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 (1)管理、生产人数 3030 30 3030303030303030 303030303030303030 2 (2)平均年薪 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 3 折旧费 378 378 378 378 378 378 378 378 378 378 378 378 378 378 378 378 378 37151、8 378 378 4 递延资产摊销 5 大修理费基金76 76 76 76 76 76 76 76 76 76 76 76 76 76 76 76 76 76 76 76 北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 51 计提 6 日常检修维护费 38 38 38 38 38 38 38 38 38 38 38 38 38 38 38 38 38 38 38 38 7 其它管理费 48 48 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 49 8 借款利息 417 400 370 333 296 257 215 174 132 88 4152、1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 总成本 1321 1304 1283 1246 1209 1169 1128 1087 1045 1001 954 913 913 913 913 913 913 913 913 913 其中:固定成本 1046 1028 1000 963 925 886 844 804 761 717 671 629 629 629 629 629 629 629 629 629 可变成本 275 275 283 283 283 283 283 283 283 283 283 283 283 283 283 283 283 283 283 283 经营成本 527 5153、27 535 535 535 535 535 535 535 535 535 535 535 535 535 535 535 535 535 535 单位经营成本 0.229 0.229 0.226 0.226 0.226 0.226 0.226 0.226 0.226 0.226 0.226 0.226 0.226 0.226 0.226 0.226 0.226 0.226 0.226 0.226 单位折旧成本 0.164 0.164 0.159 0.159 0.159 0.159 0.159 0.159 0.159 0.159 0.159 0.159 0.159 0.159 0.159 0154、.159 0.159 0.159 0.159 0.159 单位财务成本 0.181 0.174 0.156 0.140 0.125 0.108 0.091 0.073 0.056 0.037 0.017 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 单位总成本 0.575 0.567 0.541 0.525 0.510 0.493 0.475 0.458 0.440 0.422 0.402 0.385 0.385 0.385 0.385 0.385 0.385 0.385 0.385 0.385 吨水人工费 0.039 0.039 155、0.038 0.038 0.038 0.038 0.038 0.038 0.038 0.038 0.038 0.038 0.038 0.038 0.038 0.038 0.038 0.038 0.038 0.038 北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 52 表 A3 损益表 损损 益益 表 表 单位：万元 运营期 项目名称 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 合计 生产负荷 100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%10156、0%100%一、主营业务收入 1200 1356 1447 1447 1447 1447 1447 1447 1447 1447 1447 1447 1447 1447 1447 1447 1447 1447 1447 1447 28606 (1)污水处理量 2300 2300 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 2373 (2)污水处理费（元/吨）0.610 0.6100.6100.6100.6100.6100.6100.6100.610 0.6100.610157、0.6100.6100.6100.6100.6100.6100.610 0.610 0.610 二、总成本 1321 1304 1283 1246 1209 1169 1128 1087 1045 1001 954 913 913 913 913 913 913 913 913 913 20962 1、增值税附加 2、经营成本 527 527 535 535 535 535 535 535 535 535 535 535 535 535 535 535 535 535 535 535 10689 3、EBITDA（息税折旧前利润）674 829 912 912 912 912 912 912 158、912 912 912 912 912 912 912 912 912 912 912 912 17917 4、财务费用 417 400 370 333 296 257 215 174 132 88 41 2724 5、折旧和摊销 378 378 378 378 378 378 378 378 378 378 378 378 378 378 378 378 378 378 378 378 7550 四、利润总额-121 52 164 201 238 278 320 360 402 447 493 534 534 534 534 534 534 534 534 534 7644 弥补上年亏损 1159、21 应纳税所得额-121 -69 164 201 238 278 320 360 402 447 493 534 534 534 534 534 534 534 534 534 减：所得税(33%)33 39 46 105 119 133 147 163 176 176 176 176 176 176 176 176 176 2373 五、净利润-121 52 164 168 199 232 214 241 270 299 330 358 358 358 358 358 358 358 358 358 5271 六、累积税后利润-121 -69 95 263 462 694 908 1150160、 1419 1718 2049 2407 2765 3123 3481 3839 4197 4555 4913 5271 财务指标 EBITDA/收入 56.13%61.17%63.01%63.01%63.01%63.01%63.01%63.01%63.01%63.01%63.01%63.01%63.01%63.01%63.01%63.01%63.01%63.01%63.01%63.01%折旧费/收入 31.46%27.84%26.08%26.08%26.08%26.08%26.08%26.08%26.08%26.08%26.08%26.08%26.08%26.08%26.08%26.08%2161、6.08%26.08%26.08%26.08%财务费/收入 34.77%29.48%25.59%23.03%20.45%17.73%14.84%12.05%9.12%6.07%2.87%北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 53 净利润率-10.10%3.85%11.34%11.60%13.76%16.03%14.79%16.67%18.63%20.68%22.82%24.74%24.74%24.74%24.74%24.74%24.74%24.74%24.74%24.74%总投资回报率-1.58%0.68%2.14%2.19%2.60%3.03%2.79%3.15%3.52%3.91%4162、.31%4.67%4.67%4.67%4.67%4.67%4.67%4.67%4.67%4.67%自有投资回报率-8.36%3.60%11.32%11.58%13.73%16.00%14.77%16.64%18.59%20.64%22.78%24.69%24.69%24.69%24.69%24.69%24.69%24.69%24.69%24.69%平均总投资回报率 3.44%平均自有投资回报率 18.18%财务指标：单位吨水税金 0.0140.0170.0190.0440.0500.056 0.0620.0690.0740.0740.0740.0740.0740.0740.074 0.074 163、0.074 单位吨水净利润-0.053 0.0230.0690.0710.0840.0980.0900.1020.114 0.1260.1390.1510.1510.1510.1510.1510.1510.151 0.151 0.151 净资产收益率（ROE）-8.54%3.52%9.91%9.21%9.84%10.29%8.67%8.90%9.05%9.13%9.15%9.03%8.28%7.65%7.10%6.63%6.22%5.85%5.53%5.24%备注：1、主营业务收入基本污水处理量365 天单价 （其中第一年保底水量为 5 万吨/天、第二年保底水量为 6 万吨/天，超额水量按 0164、.183 元/吨结算）2、增值税附加系根据国家有关规定，污水处理厂为生产性企业，征收增值税。目前免征。3、EBITDA(息税折旧前利润)销售收入销售税金及附加总经营成本管理费 北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 54 表 A4 项目财务测算评价指标 项目财务测算评价指标 项目财务测算评价指标 工程名称：四季青污水处理厂 处理规模：65,000m工程名称：四季青污水处理厂 处理规模：65,000m3 3/d/d序号 评价指标 测算值 备注 序号 评价指标 测算值 备注 总投资（万元）7661 资本金（万元）1561 占总投资的 20.4%工程概算 银行贷款（万元）6100 占总投资的 7165、9.6%年收入（万元）1430 运营期间的年平均值 单位经营成本（元/m3）0.226 运营期间的年平均值 单位总成本（元/m3）0.444 运营期间的年平均值 经营指标 运营期（年）20 特许经营期年限 净利润（万元/年）263.55 运营期间的年平均值 息税折旧前利润 EBITDA（万元）895.86 息税折旧前利润，年平均值 全部投资回报率 3.44%净利润/总投资 自有资金投资回报率 18.18%净利润/自有投资 净利率 18.43%净利润/收入 毛利率 62.63%EBTIDA/收入 总投资周转率 18.67%收入/总投资 自有资金财务内部收益率 IRR（%）10.63%自有资金财务166、净现值 NPV(万元)1252 i=6%，所得税后 静态投资收回期（年）13.0 所得税后 动态投资回收期（年）15.3 所得税后 净资产收益率（ROE）7.03%运营期间的年平均值 盈利能力 指标 净现金流（万元/年）263.50 运营期间的年平均值 借款偿还期（年）11 不含建设期 利息保障倍数（倍）2.09 息税前利润/利息费用 净现金流付息倍数（倍）1.06 净现金流/利息费用 资产负债率 80.52%运营期初 流动比率 4.94 运营期初 偿债能力 指标 速动比率 4.86 运营期初 北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 55 附录附录B 第二污水处理厂财务分析 表 B1 基础167、数据表 序号 名称 费率及单价 备注 1 项目总投资 13989 1.1 固定资产投资总额 13776 1.2 流动资金投资 214 2 资本金 3989 3 银行贷款 10000 4 污水处理服务费（元）0.800 5 应收帐款周转天数（天）30 6 现金周转天数（天）30 7 存货周转天数（天)30 8 应付帐款周转天数（天)30 9 职工人数（人）30 10 年均薪金（万元/人/年）2.00 11 大修理费率 1.00%固定资产*费率 12 日常检修维护费率 0.50%固定资产*费率 13 管理费及其他费率 10.00%生产成本百分比 14 增值税 0.00%15 城市维护建设税 0.0168、0%16 教育费附加 0.00%17 所得税率 33.00%18 流动资金贷款利率 6.12%19 长期贷款利率 6.84%20 折现率 6.00%21 履约保函金额(万元)0 22 维护保函金额（万元）0 23 建设期（年）1 24 运营期（年）20 25 折旧率 5.00%北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 56 表 B2 总成本费用表 总成本费用表 总成本费用表 单位：万元 单位：万元 年 份运营期 序号 项 目 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 生产负荷70%80%90%100%100%100%100%100%169、100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%日处理污水量7.0 8.0 9.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 年处理污水量2555 2920 3285 3650 3650 3650 3650 3650 3650 3650 3650 3650 3650 3650 3650 3650 3650 3650 3650 3650 1 可变成本费 542 608 674 739 739 739 739 739 739170、 739 739 739 739 739 739 739 739 739 739 739 工资及福利、保险90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90 2 (1)管理、生产3030 30 3030303030303030 303030303030303030 北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 57 人数(2)平均年薪2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00171、 3 折旧费 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 4 递延资产摊销 5 大修理费基金计提138 138 138 138 138 138 138 138 138 138 138 138 138 138 138 138 138 138 138 138 6 日常检修维护费 69 69 69 69 69 69 69 69 69 69 69 69 69 69 69 69 69 69 69 69 7 其它管理费 84 90 97 104 104 104 104 104 104 104172、 104 104 104 104 104 104 104 104 104 104 8 借款利息684 654 607 542 457 374 286 193 104 12 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 总成本 2296 2338 2363 2370 2285 2202 2114 2021 1932 1840 1828 1828 1828 1828 1828 1828 1828 1828 1828 1828 其中:固定1753 1730 1690 1631 1546 1463 1375 1281 1193 1101 1089 1089 1089 1089 1089 1089 1089 173、1089 1089 1089 北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 58 成本 可变成本542 608 674 739 739 739 739 739 739 739 739 739 739 739 739 739 739 739 739 739 经营成本923 995 1067 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 单位经营成本0.361 0.341 0.325 0.312 0.312 0.312 0.312 0.312 0.312 0.312 0.312174、 0.312 0.312 0.312 0.312 0.312 0.312 0.312 0.312 0.312 单位折旧成本0.270 0.236 0.210 0.189 0.189 0.189 0.189 0.189 0.189 0.189 0.189 0.189 0.189 0.189 0.189 0.189 0.189 0.189 0.189 0.189 单位财务成本0.268 0.224 0.185 0.148 0.125 0.102 0.078 0.053 0.029 0.003 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000175、 0.000 单位总成本 0.899 0.801 0.719 0.649 0.626 0.603 0.579 0.554 0.529 0.504 0.501 0.501 0.501 0.501 0.501 0.501 0.501 0.501 0.501 0.501 吨水人工费 0.035 0.031 0.027 0.025 0.025 0.025 0.025 0.025 0.025 0.025 0.025 0.025 0.025 0.025 0.025 0.025 0.025 0.025 0.025 0.025 北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 59 表 B3 损益表 损 益 表 损176、 益 表 单位：万元运营期 项目名称 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 合计 生产负荷 70%80%90%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%一、主营业务收入 2044 2336 2628 2920 2920 2920 2920 2920 2920 2920 2920 2920 2920 2920 2920 2920 2920 2920 2920 2920 56648 (1)污水处理量 2555 2920 3285 3650 3177、650 3650 3650 3650 3650 3650 3650 3650 3650 3650 3650 3650 3650 3650 3650 3650 (2)污水处理费（元/吨）0.800 0.800 0.8000.8000.8000.8000.8000.8000.800 0.8000.8000.8000.8000.8000.8000.8000.8000.800 0.800 0.800 二、总成本 2296 2338 2363 2370 2285 2202 2114 2021 1932 1840 1828 1828 1828 1828 1828 1828 1828 1828 1828 1178、828 400411、增值税附加 2、经营成本 923 995 1067 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 1139 223533、EBITDA（息税折旧前利润）1121 1341 1561 1781 1781 1781 1781 1781 1781 1781 1781 1781 1781 1781 1781 1781 1781 1781 1781 1781 342954、财务费用 684 654 607 542 457 374 286 193 104 12 39125179、折旧和摊销 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 689 13776四、利润总额-252 -2 265 550 635 718 806 899 988 1080 1092 1092 1092 1092 1092 1092 1092 1092 1092 1092 16607弥补上年亏损 252 2 应纳税所得额-252 -254 263 550 635 718 806 899 988 1080 1092 1092 1092 1092 1092 1092 1092 1092 1092180、 1092 减：所得税(33%)（两免三减半）105 118 133 297 326 356 360 360 360 360 360 360 360 360 360 360 4939五、净利润-252 -2 265 550 530 600 673 603 662 724 732 732 732 732 732 732 732 732 732 732 11668六、累积税后利润-252 -254 11 561 1091 1691 2364 2967 3628 4352 5084 5815 6547 7279 8010 8742 9473 10205 10937 11668 财务指标 北京理工大学181、工商管理硕士（MBA）学位论文 60 EBITDA/收入 54.84%57.40%59.39%60.98%60.98%60.98%60.98%60.98%60.98%60.98%60.98%60.98%60.98%60.98%60.98%60.98%60.98%60.98%60.98%60.98%折旧费/收入 33.70%29.49%26.21%23.59%23.59%23.59%23.59%23.59%23.59%23.59%23.59%23.59%23.59%23.59%23.59%23.59%23.59%23.59%23.59%23.59%财务费/收入 33.46%28.00%23.10182、%18.56%15.66%12.80%9.78%6.59%3.57%0.40%净利润率-12.32%-0.09%10.08%18.84%18.15%20.54%23.06%20.64%22.66%24.78%25.05%25.05%25.05%25.05%25.05%25.05%25.05%25.05%25.05%25.05%总投资回报率-1.80%-0.01%1.89%3.93%3.79%4.29%4.81%4.31%4.73%5.17%5.23%5.23%5.23%5.23%5.23%5.23%5.23%5.23%5.23%5.23%自有投资回报率-6.31%-0.05%6.64%13.7183、9%13.29%15.03%16.88%15.11%16.59%18.14%18.34%18.34%18.34%18.34%18.34%18.34%18.34%18.34%18.34%18.34%平均总投资回报率 4.17%平均自有投资回报率 14.62%财务指标：单位吨水税金 0.0290.0320.0360.0810.089 0.0980.0990.0990.0990.0990.0990.0990.0990.099 0.099 0.099 单位吨水净利润-0.099-0.001 0.0810.1510.1450.1640.1840.1650.181 0.1980.2000.2000.200184、0.2000.2000.2000.2000.200 0.200 0.200 净资产收益率（ROE）-6.85%-0.05%6.66%12.09%10.43%10.56%10.60%8.66%8.69%8.68%8.06%7.46%6.94%6.49%6.10%5.75%5.43%5.15%4.90%4.67%备注：1、主营业务收入基本污水处理量365 天单价 2、增值税附加系根据国家有关规定，污水处理厂为生产性企业，征收增值税。目前免征。3、EBITDA(息税折旧前利润)销售收入销售税金及附加总经营成本管理费 北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 61 表 B4 项目财务测算评价指标 项185、目财务测算评价指标 项目财务测算评价指标 工程名称：淮安市第二污水处理厂 处理规模：100,000m工程名称：淮安市第二污水处理厂 处理规模：100,000m3 3/d/d序号 评价指标 测算值 备注 序号 评价指标 测算值 备注 总投资（万元）13989 资本金（万元）3989 约占总投资的 28.5%工程概算 银行贷款（万元）10000 约占总投资的 71.5%年收入（万元）2832 运营期间的年平均值 单位经营成本（元/m3）0.317 运营期间的年平均值 单位总成本（元/m3）0.574 运营期间的年平均值 经营指标 运营期（年）20 特许经营期年限，不含建设期净利润（万元/年）583186、.41 运营期间的年平均值 息税折旧前利润 EBITDA（万元）1714.75 息税折旧前利润，年平均值 全部投资回报率 4.17%净利润/总投资 自有资金投资回报率 14.62%净利润/自有投资 净利率 20.60%净利润/收入 毛利率 60.54%EBTIDA/收入 总投资周转率 20.25%收入/总投资 自有资金财务内部收益率 IRR（%）9.95%自有资金财务净现值 NPV(万元)2535 i=6%，所得税后 静态投资收回期（年）9.1 不含建设期，所得税后 动态投资回收期（年）14.8 不含建设期，所得税后 净资产收益率（ROE）6.52%运营期间的年平均值 盈利能力 指标 净现金流187、（万元/年）775.42 运营期间的年平均值 借款偿还期（年）11 不含建设期 利息保障倍数（倍）2.88 息税前利润/利息费用 净现金流付息倍数（倍）2.18 净现金流/利息费用 资产负债率（运营期初）72.34%运营期初 流动比率（运营期初）4.34 运营期初 偿债能力 指标 速动比率（运营期初）4.09 运营期初 北京理工大学工商管理硕士（MBA）学位论文 62 致谢 三年前，我有幸考入北京理工大学管理与经济学院，攻读工商管理专业。其间，繁忙的工作和学习成为我人生中最为值得记忆的片段。在我完成论文的过程中，我的指导教师夏恩君教授给予了悉心的指导。夏老师对学问精益求精的态度，严谨治学的作风188、，勇于创新的研究思路，灵活务实的研究方法给我留下了深刻的印象。从论文的选题和开题，大纲到文章结构逻辑的完整性和内容的充实性，夏老师都提出了宝贵的建议。从他身上，我不但学到了很多知识，他的工作态度也深深的感染了我，使我受益匪浅。正是在导师的悉心指导和关怀下，经过一年多的资料收集和调查研究工作，终于完成了论文。在此，我要向夏老师表达最诚挚的谢意，衷心感谢导师在此期间对我的辛勤教育和培养。同时，对于专业学习期间，各位任课老师的辛勤劳动，致以诚挚的谢意。在论文研究期间，我还得到了众多同学和朋友们提供的帮助，他们为我提供了许多研究资料，对我的论文提出了许多宝贵的意见和建议，在此，我向他们真诚地表达我的感激之情。同时还要向多年来在生活、学习、工作当中给予我帮助的所有亲人、老师、同学、朋友致以诚挚的谢意！最后，对在百忙之中对我的论文进行评审并提出宝贵意见的各位老师致以诚挚的谢意。