1、天津地铁项目融资问题研究南开大学商学院2007年秋季二班 刘玉军指导教师：刘志远教授基本思路和分析框架导导 论论相关融资理论回顾与公用事业融资模式分析相关融资理论回顾与公用事业融资模式分析天津地铁融资模式分析、比较和选择天津地铁融资模式分析、比较和选择地铁融资风险分析与评价地铁融资风险分析与评价 天津地铁建设发展融资对策建议天津地铁建设发展融资对策建议第一章 导论 导 论 随着城市人口和经济的发展，城市交通问题越随着城市人口和经济的发展，城市交通问题越来越成为政府和公众所共同关注的问题。地铁以来越成为政府和公众所共同关注的问题。地铁以其快速、高效、舒适、环保等优势成为国内外大其快速、高效、舒适2、环保等优势成为国内外大城市解决城市交通问题的必要设施。城市解决城市交通问题的必要设施。导 论 地铁项目的特点地铁项目的特点 投资规模大投资规模大 建设周期长建设周期长 短期效益不高，但规模效应明显短期效益不高，但规模效应明显 未来现金流稳定且增长迅速未来现金流稳定且增长迅速 20032003年天津市轨道交通线网规划年天津市轨道交通线网规划 9 9条线，环放式结构条线，环放式结构 线网总规模线网总规模234.7234.7公里公里规划回顾l 运营线路运营线路1 1号线（号线（26km26km）津滨轻轨（津滨轻轨（44km44km）l 在建线路在建线路2 2号线（号线（23km23km）3 3号线3、（号线（28km28km）津滨轻轨二期（津滨轻轨二期（7km7km）现状实施情况津滨轻轨1122339现状轨道图l4 4条市域线条市域线1717条城区线条城区线l线网总规模线网总规模10361036公里公里2008年规划方案修编市域轨道线网规划图轨道线网规划图导 论 预计到预计到20152015年，天津地铁通车总里程将达到年，天津地铁通车总里程将达到296.526296.526公公里，建设资金总需求里，建设资金总需求1416.691416.69亿元。地铁项目作为一个庞大亿元。地铁项目作为一个庞大的系统工程，其资金的筹措、使用和管理是一个关键环节，的系统工程，其资金的筹措、使用和管理是一个关键环4、节，也是制约地铁建设发展的核心因素。也是制约地铁建设发展的核心因素。这需要我们认真总结目前我国城市基础设施投融资存这需要我们认真总结目前我国城市基础设施投融资存在的问题，充分借鉴国内外公用事业投融资经验，积极探在的问题，充分借鉴国内外公用事业投融资经验，积极探索适合天津地铁建设发展的融资模式。索适合天津地铁建设发展的融资模式。第二章 相关融资理论回顾与公用事业融资模式分析 相关融资理论回顾 根据资金的获得和投资的来源，可以按投融资方根据资金的获得和投资的来源，可以按投融资方式分为投资主体和融资渠道（融资工具）两种。式分为投资主体和融资渠道（融资工具）两种。投资主体又可以分为政府和社会资本投入者5、；投资主体又可以分为政府和社会资本投入者；融资渠道可以分为政府投资、债权融资、股权融资及融资渠道可以分为政府投资、债权融资、股权融资及混合（夹层）融资等混合（夹层）融资等 。国外公用事业投融资模式分析 日本：政府财政投资为主日本：政府财政投资为主 美国：债券融资模式美国：债券融资模式法国：特许经营模式法国：特许经营模式英国：公私合营模式英国：公私合营模式 国内公用事业投融资模式改革 上海经验上海经验第一阶段（上世纪80年代中期至90年代初期）以建立举债机制为重点，扩大政府投资规模。第二阶段（上世纪90年代中期）以土地批租为重点，大规模挖掘资源性资金。第三阶段（上世纪90年代后期至目前）以资产资6、本运作为重点，以市场化方式吸引各方投资。国内公用事业投融资模式改革 上海地铁在融资模式上做出的探索和努力上海地铁在融资模式上做出的探索和努力“申通地铁”上市融资，盘活存量资产。通过股东上海久事公司发行企业债券，投资轨道交通建设。国内公用事业投融资模式改革 北京地铁在融资模式上做出的探索和努力北京地铁在融资模式上做出的探索和努力 北京地铁4号线在PPP模式下，项目经营的直接收益和通过政府扶持所转化的效益是偿还贷款的资金来源，可以使民营资本更多地参与到项目中，以提高效率，降低风险。国内公用事业投融资模式改革 深圳地铁在融资模式上做出的探索和努力深圳地铁在融资模式上做出的探索和努力 深圳地铁4号线在7、BDOT模式下，政府在特许经营权中向项目承包建设方授予了项目相关产业和区域的开发权，以开发权来支持非赢利性基础设施的建设，确保稳定的资金流，实现了投资主体的多元化，引进外资，减少政府财政压力。国内公用事业投融资模式改革 香港地铁经验香港地铁经验 合理的选线设计、先进的硬件设施，保证了地铁运行的安全和畅通，为地铁公司吸引了庞大客流量。控制成本、提高服务质量是经营成功的重要因素。按照市场经济规则进行筹资和经营。充分利用地铁沿线地产增值的优势。我国城市基础设施领域未来的发展趋势 总量继续扩张总量继续扩张 政府仍将发挥主导作用政府仍将发挥主导作用 融资渠道的多元化和融资方式的多样化融资渠道的多元化和融8、资方式的多样化 政府鼓励民间资本进入城市基础设施领域政府鼓励民间资本进入城市基础设施领域 城市基础设施投融资体制改革将进一步深化城市基础设施投融资体制改革将进一步深化第三章 天津地铁融资模式分析、比较和选择 天津地铁融资模式分析、比较和选择 将地铁融资模式归纳为四大类：将地铁融资模式归纳为四大类：传统投融资模式 新兴金融券类融资模式 项目融资模式 投资主体创新，多种形式引入民间资本 天津地铁融资模式分析、比较和选择 传统投融资模式传统投融资模式财政税收融资渠道 负债融资模式 企业积累融资模式 经营资源融资模式 天津地铁融资模式分析、比较和选择 新兴金融券类融资模式新兴金融券类融资模式 企业债券9、 信托融资 股票上市融资 天津地铁融资模式分析、比较和选择 项目融资项目融资 BOT、BT等形式项目融资 融资租赁 ABS融资 基金融资 天津地铁融资模式分析、比较和选择 投资主体创新，多种形式引入民间资本投资主体创新，多种形式引入民间资本PPP项目融资模式 PPP模式在英国地铁建设和运营中的应用 对天津地铁项目推行PPP模式 天津地铁融资模式分析、比较和选择 PPPPPP模式在英国伦敦地铁建设和运营管理中的成功运用，可模式在英国伦敦地铁建设和运营管理中的成功运用，可以得到以下两点启示：以得到以下两点启示：地铁项目采用PPP模式，并非削弱了政府的投资责任，相反是需要政府扶持以吸引私人投资，并促10、进项目的成功。市场经济是契约经济，政府与PPP项目公司的特许经营协议至关重要。一方面要合理界定政府与PPP项目公司在项目中承担的责任、义务和风险，另一方面政府需要充分获取信息，确定度量指标，设计出最优化的激励约束机制，提高项目公司的营运效率，实现政府职能。第四章 地铁融资风险分析与评价 地铁融资风险分析与评价 地铁项目建设周期长、融资数额巨大、牵涉面广，地铁项目建设周期长、融资数额巨大、牵涉面广，因此项目参与各方不仅关心项目收益净现值的绝对值，因此项目参与各方不仅关心项目收益净现值的绝对值，而且关心项目的现金流量过程。尤其是项目投资者或债而且关心项目的现金流量过程。尤其是项目投资者或债权人，非11、常关注项目净现金流量最弱的过程，关注最弱权人，非常关注项目净现金流量最弱的过程，关注最弱现金流量是否能满足偿还债务的要求。现金流量是否能满足偿还债务的要求。地铁融资风险分析与评价 本文以天津地铁本文以天津地铁5 5号线为例，运用动态风险分析的号线为例，运用动态风险分析的方法，采用方法，采用CAPMCAPM模型来确定风险校正贴现率，对现金模型来确定风险校正贴现率，对现金流量模型进行贴现，得到风险校正后的净现值；同时，流量模型进行贴现，得到风险校正后的净现值；同时，引入债务覆盖率、项目债务承受比率等指标对项目的引入债务覆盖率、项目债务承受比率等指标对项目的全过程进行风险评价。全过程进行风险评价。地12、铁融资风险分析与评价 风险评价结论风险评价结论 地铁作为公益性基础设施，为吸引投资者和债权人，需要政府加大资本金投入，并在运营初期给予一定的优惠政策，从而降低项目的财务成本和融资风险，提高项目的经济效益。第五章 结论与建议 结论与建议 根据地铁项目属性确定融资对策和管理原则根据地铁项目属性确定融资对策和管理原则 地铁属于城市基础设施中的准经营性项目，改革的取向是特许经营、企业运作、以副补主、保本微利。投资主体可以是”政府+企业法人+民间投资者（境内和境外）”，投资的方式可以是合作、合资、股份制等。结论与建议 地铁项目采取收费经营，因此可以交由独立法人实体经营。同时政府按照价值规律和市场供求关系13、，实施政府指导价，主持价格听证会，以发挥政府调控的有效性和经营主体的积极性。同时，鼓励地铁企业跨行业经营，拓展副业，包括地铁广告、通讯、车站冠名权、上盖物业、沿线房地产开发等，弥补主业的不足。结论与建议 在权益归属上，坚持“谁投资，谁受益”的原则；在经营目标取向上，以社会效益为主，兼顾经济效益，确保保本加微利。在地铁运营初期一定的年限内，政府需要给予一定的补贴，补贴的方式可以是财政补贴、税收减免、资源收益补贴等。结论与建议 拓展天津地铁建设发展融资渠道的具体对策建议拓展天津地铁建设发展融资渠道的具体对策建议 在地铁融资领域，既要通过传统的融资渠道运用好财政资金和银行贷款，更要通过创新的融资渠道积极地探讨和实践融资租赁、债券融资、信托融资、资产融资等多种直接融资方式，为天津地铁的建设发展提供源动力。汇报完毕，谢 谢！