1、学校代码：1 0 0 3 6进例矽手芗需f 节贸易声学同等学力人员硕士学位论文我国保险资金投资新渠道研究以养老社区为例培养单位：保险学院专业名称：金融学研究方向：保险作者：赵可伟指导教师：王稳教授论文日期：二。一三年三月R e s e a r c ho nn e win v e s t m e n tc h a nn e l so fi n s u r a n c ef u n d si nC h i n a-r e t ir e men tc o mmu ni t ya sa ne x a m p l e学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作2、所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名：乞百辛3 侈年f 月2 1 日学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门3、或者机构送交论文；学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名：专亏午导师签名：刁饭2。，年阳孑年!月2 J 日一万日摘要随着改革开放以来国民经济的持续快速发展，我国的保险业也保持了较高的增长速度，保险资金运用余额呈现出连年增长趋势，但我国的保险资金在投资运用过程中面临着投资渠道狭窄、投资结构不合理、资产负债特征不匹配、投资收益回报率低等现实问题，无法满足保险资金保值增值的要求。与此同时，我国进入了老龄化社会，老龄人口呈现出加速增长趋势，而我国目前的养老服务业还处于起步阶段，养老机构供给严重不足，4、养老市场供需严重失衡，社会面临着极其严峻的养老形势。近年来，我国逐步放开了对保险资金投资渠道的限制，我国保险资金被允许进入不动产投资领域，其中保险资金投资养老社区具有重大意义。保险资金投资新型商业养老社区既能解决养老社区建设融资难的问题，又能在一定程度上缓解我国所面临的养老压力，同时还可以使保险资金找到与其自身特点相匹配的投资渠道，实现保险资产与负债周期的匹配。本文围绕保险资金投资养老社区这一论题进行研究，首先结合我国保险资金运用的现状及存在的问题对保险资金投资养老社区的必要性与实际意义进行了深入分析，进而结合保险资金投资养老社区的投资模式分析介绍了我国保险资金在投资养老社区过程中面临的风险因5、素，最后提出了我国保险资金在投资养老社区过程中的相关政策建议。关键词：保险资金，养老社区，资金运用，投资模式A b s t r a c tW i t ht h er a p i dd e v e l o p m e n to ft h en a t i o n a le c o n o m ys i n c et h er e f o r ma n do p e n i n gu p，C h i n a Si n s u r a n c ei n d u s t r yh a sm a i n t a i n e dah i g hg r o w t hr a t e，t h eb a l a6、 n c eo f t h ei n s u r a n c ef u n d ss h o w i n gag r o w t ht r e n d，b u tourc o u n t r yi n s u r a n c ef u n d si nt h ei n v e s t m e n tp r o c e s si sf a c i n gi n v e s t m e n tc h a n n e li sn a r r o w，t h ei r r a t i o n a li n v e s t m e n ts t r u c t u r e，b a l a n c ec 7、h a r a c t e r i s t i c sd on o tm a t c ha n dt h el o wr a t eo fi n v e s t m e n tr e t u r no fp r a c t i c a lp r o b l e m s，c a nn o tm e e tt h er e q u i r e m e n t so fi n c r e a s i n gt h ev a l u eo fi n s u r a n c ef u n d s A tt h es a m et i m e，C h i n ah a se n t e r e dt h 8、ea g i n gs o c i e t y，t h ea g i n gp o p u l a t i o ns h o w e dat r e n do fa c c e l e r a t e dg r o w t h，a n dt h ec u r r e n to l d a g es e r v i c ei n d u s t r yi ss t i l li ni t si n f a n c y，p e n s i o ni n s t i t u t i o n so fi n s u f f i c i e n ts u p p l y，t h em a r k e t9、s u p p l ya n dd e m a n di m b a l a n c eo fp e n s i o n，s o c i a lp e n s i o ns i t u a t i o nf a c i n ge x t r e m e l ys e v e r e I nr e c e n ty e a r s，C h i n ah a sg r a d u a l l yl i b e r a l i z e dt h er e s t r i c t i o n so nt h ei n v e s t m e n tc h a n n e l sf o ri n s u10、 r a n c ef u n d s，i n s u r a n c ef u n d si no u rc o u n t r yi sa l l o w e dt oe n t e rt h ep r o p e r t yi n v e s t m e n tf i e l d s，w h i c h-l S0 Ig r e a ts i g n i l i c a n c et ot l l ei n V e s t m e n t0 tl n S B r a n c ef u n d si nr e t i r e m e n tc o m m u n i t y T h ei n11、 v e s t m e n to fi n s u r a n c ef u n d si nn e wc o m m e r c i a le n d o w m e n tc o m m u n i t yc o n s t r u c t i o nc a ns o l v et h ed i f f i c u l tp r o b l e mo ff i n a n c i n g，b u ta l s oc a nr e l i e v et h ee n d o w m e n tp r e s s u r ef a c e db yo u rc o u n t r yt oa12、c e r t a i ne x t e n t，a l s oc a nm a k et h ei n s u r a n c ef u n d st of i n di t so w nc h a r a c t e r i s t i c st om a t c ht h ei n v e s t m e n tc h a n n e l s，t oa c h i e v et h em a t c h i n gp e r i o do fi n s u r a n c ea s s e t sa n dI i ab i l i t i e s T h i sp a p e rf o 13、c u s e s t h es t u d yo nt h ei n v e s t m e n to fi n s u r a n c ef u n d si nr e t i r e m e n tc o m m u n i t yi nt h i st h e s i s，f i r s t l yw i t ht h eu s eo fi n s u r a n c ef u n d si nC h i n aa n dt h ee x i s t i n gp r o b l e m so ft h ei n s u r a n c ef u n d si n v e s t m 14、e n tc o m m u n i t y，w ea n a l y z et h en e c e s s i t ya n dp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c eo fi n-d e p t ha n a l y s i s，a n dt h e nc o m b i n e dw i t ht h ea n a l y s i so ft h ei n v e s t m e n to fi n s u r a n c ef u n d si n v e s t m e n tp a t t e r no fo l d a g ec o m 15、m u n i t yi n t r o d u c e dt h er i s kf a c t o r si nC h i n a SI n s u r a n c eF u n di nt h ef a c et h ei n v e s t m e n tc o m m u n i t yi nt h ep r o c e s s，f i n a l l yp u tf o r w a r dC h i n a Si n s u r a n c ef u n di n v e s t m e n tp o l i c yi np e n s i o nc o m m u n i t y16、p r o c e s si sp r o p o s e d K e y w o r d s：I n s u r a n c ef u n d s，R e t i r e m e n tc o m m u n i t y，F u n do p e r a t i o n，I n v e s t m e n tm o d e目录第1 章绪论11 1 背景11 1 1 法律政策背景11 1 2 保险企业背景21 2 基本概念简述21 2 1 保险资金21 2 2 养老社区31 3 论文整体结构31 4 文献综述4第2 章保险资金投资养老社区必要性分析72 1 我国养老形势严峻72 2 我国养老机17、构概况82 3 我国保险资金运用情况92 3 1 我国保险资金的运用方式92 3 2 我国保险资金的运用现状1 02 4 我国保险资金投资养老社区的意义1 l2 4 1 我国保险资金投资养老社区的实际意义1 22 4 2 我国保险资金投资养老社区的社会意义1 4第3 章基于资产负债管理理论对保险资金投资养老社区的实证分析1 53 1 资产负债管理理论的定义1 53 2 持续期匹配模型的建立1 53 3 基于持续期匹配模型对保险资金投资养老社区的研究分析1 6第4 章国外保险资金运用情况及养老社区发展概况1 74 1 国外保险资金运用情况1 74 2 国外养老社区发展概况2 0第5 章保险资金投18、资养老社区模式分析2 25 1 直接投资模式2 25 2 间接投资模式2 35 2 1 不动产投资信托基金2 35 2 2 购买养老社区债券或股票2 4第6 章保险资金投资养老社区的风险分析2 56 1 政策风险2 56 2 利率风险2 56 3 经营风险2 66 4 财务风险2 66 5 购买力风险2 66 6 流动性风险2 6第7 章我国保险资金投资养老社区的建议2 77 1 政府层面2 77 2 保险公司层面2 8致谢3 0参考文献3 1个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果3 3第1 章绪论1 1 背景1 1 1 法律政策背景我国保险资金的运用大致经历了如下阶段：1 9 8 0 年至19、1 9 8 6 年，保险资金大多以银行存款的形式存入银行，期间保险资金基本处于无投资的状态；1 9 8 7 年至1 9 9 5 年，我国的保险资金处于无序投资阶段，保险资金投向了有价证券、房地产、信托、借贷等渠道，期间形成了大量不良资产：1 9 9 5 年至1 9 9 8 年为逐步规范阶段，逐渐形成了金融行业分业经营、分业管理、金融各子市场分割的严格分业模式；1 9 9 9 年至今，我国的保险资金运用进入快速发展阶段，政府逐渐放开对保险资金投资的限制。1 9 9 5 年以前，国务院规定我国的保险资金应以存款形式存入银行，所得利息全部上缴国家财政。当时保险公司无需考虑保险资金如何运用，保险资金的20、运用基本处于无投资的状态。1 9 9 5 年，我国颁布了保险法，保险法对我国保险资金运用的范围和形式作出了严格的规定：即资金运用的形式限于银行存款、买卖政府债券、金融债券以及国务院规定的其他资金运用方式，保险资金不得用于设立证券经营机构和向企业投资。1 9 9 9 年1 0 月，保监会批准保险公司可以用不超过其总资产5 1 5 的保险资金购买证券投资基金，保险资金被获准间接进入资本市场。2 0 0 2 年1 0 月，保险法修改案获得通过并颁布实施。修订后的保险法规定：保险资金不得用于设立证券经营机构，不得用于设立保险公司以外的企业。2 0 0 3 年6 月，经国务院批准，保监会公布了新的保险公21、司投资企业债券管理暂行办法。该办法放宽了保险资金投资企业债券的范围，由之前只允许投资三峡、电力、铁路、移动通信等中央企业债券扩大到了可以自主选择购买经国家主管部门批准发行、且经监管部门认可的信用评级在A A 级以上的企业债券，并且将投资企业债券的比例由之前的不得超过总资产的1 0，提高到了2 0。2 0 0 4 年，保险资金被获准可以直接入市。2 0 0 6 年，保险资金间接投资基础设施项目试点管理办法规定具有投资资格的保险机构，通过受托人可以间接投资于交通、市政、能源、通讯、环境保护等国家级重点基础设施项目。2 0 0 9 年1 0 月，新颁布的保险法进一步放宽了对保险资金投资渠道的限制，规22、定保险公司的资金运用限于下列形式：银行存款、买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券、投资不动产以及国务院规定的其他资金运用形式。至此，保险资金可以直接投资于不动产。1 1 2 保险企业背景随着2 0 0 9 年新保险法的颁布实施，国家确定了允许保险资金投资不动产的政策导向，多家保险公司先后确定了投资不动产的战略格局，将目光转向不动产投资领域，大量的保险资金开始投向商业养老社区，这种新的投资方向也引起了越来越多学者的关注。做为中国最大的人寿保险公司，2 0 1 1 年11 月，中国人寿位于河北省廊坊市广阳区西北部的中国人寿生态健康城正式开工建设，计划首期投资约1 0 0 亿元建立北方养老社区23、，规划面积1 5 2 平方公里，该项目现已完成了总体规划编制，并进行了相关的产业研究、环境研究、生态研究和物业研究工作。2 0 1 2 年6 月6 日，泰康人寿旗下第一家养老社区在北京昌平新城奠基并开工建设，首期投入4 0 亿元，计划用4 年时间建成有约1 5 万张养老床位的大规模、全功能、高品质服务的泰康之家养老社区。该养老社区占地约1 7 万平方米，总建筑面积约3 0 万平方米，其中项目一期建筑面积约9 1 万平方米，可容纳8 0 0 余户。社区内按照居民年龄和身体状况的不同，划分为独立生活、协助生活、专业护理等不同功能的居住单元，建成后的社区将提供居住生活、餐饮、医疗护理、文化娱乐、健身24、运动等各项服务，满足居民多层次的养老需求。另一家进军养老产业的保险公司合众人寿与上述两家采取养老保险产品与养老社区相结合的方式不同，采取的是普通养老模式。目前，合众人寿的养老产业基地群已经在武汉、哈尔滨、沈阳等地开工建设。2 0 1 2 年1 0 月，平安集团高调宣布将投资1 7 0 亿元在浙江桐乡建设总面积约15 0 万平方米的平安养生养老综合服务社区。新华人寿也把投资养老产业作为战略规划的一部分，并正在为此进行积极准备，保险公司涉足养老市场的商业模式正在逐步浮出水面。1 2 基本概念简述1 2 1 保险资金中国人民银行1 9 9 6 年保险管理暂行规定第2 4 条规定：保险资金是指保险公司25、的资本金、保证金、劳动资金、各种准备金、公积金、公益金、未分配盈余、保险保障基金及国家规定的其他资金。保监会2 0 0 4 年保险资产管理公司管理暂行规定第3 条规定：保险资金是指保险公司的各项保险准备金、资本金、营运资金、公积金、未分配利润和其他负债，以及由上述资金形成的各种资产。保监会2 0 0 7 年6 月公布的保险资金管理暂行办法第l 条指出：保险资金是指保险集团(控股)公司、保险公司、保险资产管理公司等保险机构以本外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金、存入保证金及其他资金。张念(1 9 9 7)指出：保险资金，简单地说，是保险公司通过各种渠道聚集的各种资金的总和，主要包括26、资本金和准备金两大部分1。1 2 2 养老社区养老社区是一种投资额高、产品开发期长、产品生命周期长的产业，养老社区能够很好地解决老年人晚年生活孤独、缺乏生活乐趣等一系列问题。养老社区可以分为全龄化社区和老年社区两种。全龄化养老社区在常见的社区中加入了养老的功能，适合所有年龄段的人居住，其中的老年人可以选择单独居住，也可以选择与其他老年人合住，或者选择与年轻人合居。这类社区改变了传统的封闭式养老模式，既可以使居住于其中的老年人享受到各项齐备的生活配套服务，又能让老年人和子女在一起共同生活而不增加子女的身心负担。老年社区则是选择在环境相对安静、交通较为便利的区域内建设成套的老年公寓，专门供老年人集27、中居住的一个“半开放”的社区，此类社区的入住人群主要包括生活能够自理、半自理或完全不能自理的老年人，社区内建有健身房、医疗机构、图书室、老年大学、俱乐部等一系列配套设施，向老年人提供生活照料、医疗护理、文化娱乐、购物等各项养老服务。社区通常采用市场运营的经营方式，与房地产开发相结合，其中还可以入住一定比例的年轻人，使老年人既可以拥有自己独立的生活，也能够与家人一起享受天伦之乐。1 3 论文整体结构本文首先结合我国已经进入老龄化社会的大背景介绍了我国社会目前所面临的巨大养老压力以及我国目前养老机构的整体情况；同时又结合我国目前保险资金投资运用的方式、投资现状以及投资中存在的问题对保险资金投资养老28、社区的必要性及实际意义进行了分析探讨；之后又从资产负债匹配管理的角度通过建立持续期匹配模型对我国保险资金投资养老社区的投资行为进行了实证分析；随徐高林，保险资金投资管理教程，北京大学出版社，2 0 0 8 年1 0 月后又结合国外保险资金投资运用情况以及国外养老社区的发展概况对保险资金投资于养老社区的投资模式进行了分析；之后从保险资金投资不动产项目风险分析的角度探讨了我国保险资金在投资养老社区过程中可能存在的一系列风险，最后结合风险因素提出了我国保险资金在投资养老社区过程中的相关构想以及建议。第一部分是绪论。首先阐述了论文选题的背景，引入了基本概念，并介绍了本论文的整体结构。第二部分是保险资金29、投资养老社区的必要性分析，首先介绍了我国所面临的严峻养老形势以及养老市场供给不均衡的现状，之后介绍了我国保险资金运用的整体情况，并运用数据分析的方法探讨了我国保险资金运用中存在的问题。随后在此基础上分析了保险资金投资养老社区的实际意义以及社会意义。第三部分是理论分析，介绍了保险资金投资中的资产负债管理理论，并通过建立持续期匹配模型对我国保险资金投资养老社区的进行了实证分析。第四部分介绍了国外保险资金的投资运用情况以及国外养老社区的发展概况。第五部分结合保险公司在投资养老社区过程中的两种不同的投资参与方式，对保险资金投资养老社区的投资模式进行了论述。第六部分是保险资金投资养老社区的风险分析，对保30、险资金在投资养老社区的过程中所面临的各种风险因素进行了全面分析。第七部分分别从政府层面和保险公司层面给出了我国保险资金投资养老社区的具体建议。1 4 文献综述(一)老龄化现象我国社会严峻的人口老龄化现象和养老供需严重失衡问题是研究保险资金投资养老社区的社会背景。中国人口老龄化发展趋势预测研究报告(2 0 0 6)称，2 1 世纪，中国人口老龄化进程可划分为三个阶段：第一阶段是从2 0 0 1 年到2 0 2 0 年，为快速老龄化阶段，在此阶段，我国平均每年将增加5 9 6 万老年人口，年均增长速度达到3 2 8。第二阶段是从2 0 2 1 年到2 0 5 0 年，随着建国后的第二次生育高峰人群31、步入老年，中国老年人口数量开始加速增长，平均每年增加6 2 0 万人，为加速老龄化阶段。第三阶段，从2 0 5 1 年到2 1 0 0 年是稳定的重度老龄化阶段，这一阶段，老年人口规模将稳定在3 4 亿，老龄化水平基本稳定在3 1 左右，进入一个高度老龄化的平台期。庹国柱(2 0 1 2)认为，我国实行计划生育政策3 0 多年来，人口老龄化速度加快，人口结构发生了巨大的变化，家庭结构变得小型化，从而导致家庭照料资源缺乏，过去主要依靠家庭养老的老年人，往后可能更多需要依赖于社会养老资源。焦岩(2 0 1 0)认为，我国6 0 岁以上老年人口每年的增长速度是同期人口增速的五倍多，人口老龄化已成为我32、国的基本国情，养老问题成为了十分重要的社会问题。程宇(2 0 1 2)认为，我国进入了人口老龄化快速发展期，老年人口由年均增加3 1 l 万人发展到年均增加8 0 0 万人，6 0 岁以上老年人口余寿中有平均四分之一的时间处于机体功能受损状态，需要不同程度的照料、护理。(二)我国现阶段的养老现状庹国柱(2 0 1 2)认为，越来越多的老年人对普通公寓式养老院的条件和环境，无论在硬件条件和心理接受程度方面都不大满足。孙洁(2 0 11)认为，我国的养老服务需求日趋增长，而养老机构总床位数的增速远远低于老年人口的增长速度，养老供需失衡的局面已相当严重，创新养老模式、促进养老与其他产业的融合发展已成33、为迫在眉睫的主要任务。杨福彬(2 0 0 3)认为，目前我国社区养老的主要服务对象为中低收入老年家庭，对高收入家庭的养老需求关注度欠缺，并且所提供的养老服务仅限于满足老年人的基本日常生活需求，形式较为单一。(三)保险资金投资运用现状我国保险资金在运用方面存在着两大问题：一是资产负债匹配程度低，投资结构不合理胡宏兵(2 0 0 9)在对我国保险资金运用所存在问题的分析研究中指出我国寿险公司中长期资产与负债的不匹配程度较高。杨琳(2 0 0 5)认为我国的保险业尤其是寿险业长期存在着资产与负债不匹配的问题，主要表现在资产与负债期限不匹配、资产负债收益率不匹配和利差损风险高三个方面。张茜(2 0 134、 1)认为由于投资工具缺乏、投资期限较短，保险公司资产与负债的期限不匹配以及预期资金运用收益率与保单预定利率不匹配现象十分严重。蒋丽(2 0 1 0)认为我国的保险资金运用属于银行存款与国债主导型模式，保险资金投资结构中银行存款占比过高，投资结构不合理。二是保险资金投资渠道窄，投资收益率低王波(2 0 0 9)在研究我国保险资金运用的发展历程中指出，我国保险资金自1 9 9 9 年起被允许以协议存款的形式存于商业银行，允许投向企业债券、证券、基金；2 0 0 5 年，保险资金被获准投资于股票市场：2 0 0 9 年，保险法修订案中指出保险资金可以投资不动产。我国保险资金运用渠道在逐步拓宽的同时35、，仍然存在着投资结构不合理，投资回报率偏低等问题。孙洁(2 0 11)指出，我国保险资金的投资主要集中于固定收益类银行存款、国债及基金方向，投资渠道较为单一，且受利率因素影响较大，导致投资收益率较低。庹国柱(2 0 1 2)认为，我国寿险公司的资产中，长期养老性寿险资金占有很大的比重，而与之相适应的投资渠道非常缺乏。(四)保险资金投资养老社区的优势保险资金投资于养老社区项目既可充分利用大量闲置资金，又可以改善资产负债匹配程度低的问题，降低投资风险。孙欢(2 0 1 2)指出，寿险资金中大部分是十年期以上的中长期资金，保费收入与保险金给付间存在时间差，大量寿险资金长期处于闲置状态，2 0 0 936、 年，保险公司大约有1 2 万亿以上的寿险资金未能得到充分运用。赵婧(2 0 1 2)认为，保险公司可以为养老社区项目提供雄厚的资金支持，且投资中后期资金回流稳定，长期综合投资收益率高，可以使资产负债匹配趋于合理。秦楠(2 0 1 0)认为，养老社区与寿险产品关系密切，保险公司投资养老社区能够实现客户健康风险信息的共享，有利于开拓、巩固新老客户，降低运营风险，提高客户忠诚度。文献综评：综上所述，庞大的老龄人口基数以及迅猛的增长速度己使我国的养老问题变得越来越严峻，在“倒金字塔形”的人口年龄结构面前，传统的家庭养老、子女赡养的养老方式已显得力不从心，而社会养老机构由于受资金来源、服务质量、环境设37、施、盈利模式等方方面面的限制，也无力应对日益增长的养老压力。对此现状，国内越来越多的学者逐步认同使用保险资金投资养老社区的方式来缓解我国面临的巨大养老压力，这种投资方式同时解决了大量寿险资金长期闲置、投资收益率低及资产负债不匹配的问题。目前，国内寿险公司投资养老社区的业务尚处于蹒跚起步阶段，保险公司对养老社区专属保险产品的条款设计、定价机制、销售模式及养老社区未来的运营机制、管理方式、市场前景等均处于摸索阶段，还没有完整的流程设计和实务操作方面的具体论述。笔者认为，保险资金投资养老社区作为一种全新的商业养老模式，须与现有保险制度紧密结合，借助养老社区平台的搭建来延伸寿险产业链，在养老社区的具体38、运作方面，可以借助于专业的资产管理机构、物业公司、医疗机构的力量来完善社区的专业化服务体系。第2 章保险资金投资养老社区必要性分析2 1 我国养老形势严峻(一)人口老龄化现象按照国际上通行的划分标准，6 5 岁以上人口占全社会总人口的比例达到7 以上，或者6 0 岁以上人口占全社会总人口的比例达到1 0 以上，就被视为进入了老龄化社会。2 0 0 0 年，我国第五次人口普查的数据显示：6 5 周岁及以上的老年人口达0 8 8 11 亿，占总人口的比例为6 9 6，已基本进入了老龄化社会。全国老龄办公布的数据资料显示：2 0 0 8 年年末，我国的总人口为1 3 3 7 1 2 亿，其中，6 039、 周岁以上的老年人口数量达到了1 6 7 1 4 亿，占总人口的比例为1 2 5；2 0 1 0 年，我国6 0 周岁及以上老年人口有1 7 7 亿，占总人口的1 3 2 6。根据保守的预测，这个数字还将会以每年5 的速度递增，预计到2 0 2 0 年，我国的老年人口将达到2 4 8亿，老龄化水平将达到1 7 1 7；预计2 0 5 0 年左右，我国的老年人口总量将超过4 亿，老龄化水平将会推进到2 5 以上。如此庞大的老龄人口使得“未富先老”的中国面临着比世界上任何一个国家都严峻的养老问题，人口老龄化是我国在目前以及将来相当长的一段时间内面临的一项重大社会问题，这个问题已成为决定未来中国经济40、发展的各种重要因素中的重中之重。然而，与此同时，随着改革开放以来我国居民平均收入水平的不断提高，居民消费能力也不断增强，如此规模巨大的老年人群体，也为我国养老产业的发展提供了庞大的市场需求，孕育出了巨大的市场空间。(二)巨大的养老压力从上世纪7 0 年代末开始，我国实行了严格的计划生育政策，在这项政策的影响下，我国传统的多子女家庭结构发生了深刻的变化，“4+2+1 家庭结构的大量涌现，使得传统“养儿防老”的观念遭遇了巨大挑战。随着青年人工作节奏的加快以及老年人养老费用的节节攀升，子女赡养父母的压力也越来越大。然而，与此同时，社会养老机构的市场供给严重滞后，在我国包括北京、上海、广州在内的大型城41、市中，虽然存在着大量的社会养老机构，但是它们在环境、设施、服务等方面距离老年人的要求都很远。据有关资料统计，当前我国城市公办的各类养老院、敬老院、福利院等老年社会福利机构共计约有3 9 5 0 0 个，养老床位共计约1 4 9 7 万张，养老床位数量尚不及老龄人1 3 总数的1，平均每千名老人占有床位仅有8 6 张，供需严重失衡，这与欧美发达国家平均每千名老人拥有5 0-7 0 张养老床位数的水平相比还存在着很大的差距。2 2 我国养老机构概况目前我国的养老院一类是由政府、社会机构开办的养老机构(养老所、敬老院、社会福利院)；另一类则是由民营资本、房地产公司以及保险企业投资开办的商业养老社区，42、如北京太阳城养老社区、万科老年住宅项目以及新兴的保险公司养老社区项目。政府开办的养老机构如社会福利院主要向无生活来源、无劳动能力、无赡养人或抚养人的“三无”老年人群体提供养老场所和生活、医疗服务。由于福利院的资金来源大多依靠政府拨款，资金相对有限，且经营模式及管理理念较为落后，目前大多数社会福利院的养老设施简陋，服务质量低下，运行状态不佳。敬老院则主要面向有一定经济能力的城镇老年人，分为公立与私立两种。公立敬老院的建设费用由政府拨款，运营费用则需入住老年人缴纳。私立敬老院无政府补助，经营相对独立，自负盈亏。商业养老社区：商业养老社区的规模一般较大，除居住房屋之外，大多还包括社区医院、购物消费场43、所以及老年娱乐场馆等。按照投资人的不同，目前商业养老社区的供给方式主要分民营资本投资、房地产公司投资和保险企业投资三类：第一类，民营资本投资养老产业，如“北京太阳城 养老社区，主要是通过开发建设养老地产项目带动健康养老产业发展，打造医护型全程化的商业养老模式；第二类，房地产企业投资养老社区，采取在地产项目开发的过程中配套建设老年人特色住宅的模式来建设养老社区；第三类，保险资金投资养老社区，采用保险产品与养老产业对接的运营模式，该模式尚处于摸索阶段，国内目前已有多家险企涉足该领域。2 3 我国保险资金运用情况2。3 1 我国保险资金的运用方式根据我国保险法对保险资金运用的规定，我国保险资金的运用44、方式主要有以下几种：(一)银行存款在我国，银行存款仍是现阶段保险资金运用的一种重要方式，占据保险公司资产很大的比重。银行存款可分为活期存款、定期存款和协议存款。活期存款是指保险公司将所收取的保费存入银行的临时存款。定期存款是资金集中使用前保险公司存入当地银行的资金。协议存款是指保险公司存入金额3 0 0 0 万元人民币以上，期限5 年期以上的存款方式，协议存款时保险公司可与银行自行协商利率水平、结息方式、违约处罚标准等事宜。银行存款具有流动性强、安全性高的优点，但其收益率相对较低。由于银行存款投资方式中协议存款的利率通常超过同期的国债利率水平，因此，协议存款是保险公司在银行存款投资渠道中占比重45、较大的投资方式。(二)投资债券债券按发行主体的不同可以分为：国债、金融债券和企业债券；按利息收益的高低可以分为：固定利率和浮动利率债券；按兑付期限的长短可以分为：短期、中期和长期债券。债券这一投资方式具有收益稳定、相对安全、变现便捷的特点。国债的投资收益率一般高于同期银行存款利率，安全性也较好。在保险公司的投资组合中，购买国债的比例仅低于银行存款，是我国保险投资的主要工具。同时，国债在二级市场上还可用于回购业务的抵押，可以减少流动性风险。保险资金也可以用于购买企业债券，根据有关规定，保险公司购买各类企业债券的总额不得超过其总资产的1 0：购买同一期企业债券的总额不得超过该债券发行总额的1 0 46、或保险公司总资产的2，两者以低者为准。(三)股票、证券投资基金股票投资方式是指保险资金以购买股票的形式投资于股票市场。保险资金购9买股票按照投资方式划分，可以分为直接投资和问接投资两种方式。直接投资是指投资资金可以直接参与股票的一级、二级市场的交易；间接投资指资金通过购买证券投资基金的方式进入股市。证券投资基金是通过募集社会公众投资者的资金汇集成基金，并委托具有专门知识和经验的投资专家经营操作的一种金融工具。它能够有效地分散资金投资风险、降低交易成本。根据监管部门相关规定，我国保险资金购买证券投资基金的比例不得超过保险公司总资产的1 5。(四)不动产投资不动产投资的投资收益率高且稳定，同时收益47、期限长，符合保险资金长期性的特点，是世界各国保险资金都比较青睐的一种投资方式。2 0 1 0 年9 月我国保监会发布了保险资金投资不动产暂行办法，允许保险资金投资于不动产项目。保险公司投资不动产分为两类：一是保险公司自身拥有的不动产，如办公营业场所；二是以获得收益为目的而投资的不动产。作为资金运用方式的不动产投资指的是后者，不动产投资可通过买卖差价获得收益，也可通过长期拥有产权而获得稳定的租金收益。但是，不动产本身作为实物资产，其流动性较差，并且容易受到经济波动、通货膨胀等因素的影响。2 3 2 我国保险资金的运用现状(一)保险资金运用余额随着改革开放以来国民经济的持续快速发展，我国的保险业也48、保持了较高的增长速度，保费总收入及保险资金运用余额均呈现持续高速增长趋势。1 7 5 0 01 5 0 0 01 2 5 0 01 0 0 0 07 5 0 05 0 0 02 5 0 00图2 1我国保费总收入增长趋势22 根据中国保监会网站数据整理而成7 0 0 0 06 0 0 0 05 0 0 0 04 0 0 0 03 0 0 0 02 0 0 0 01 0 0 0 00图2 2 我国保险资金运用余额增长趋势3(二)保险资金投资结构分析随着我国保险资金投资渠道的不断拓宽以及保险公司之间竞争的日益激烈，保险资金的运用压力也日趋加大。纵观近十年来我国保险资金的投资结构不难发现，我国保险资49、金主要集中于银行存款，但比例呈下降趋势，投资国债和投资基金的比例处于上升趋势。表2 1我国保险资金2 0 0 1 年2 0 0 9 年的投资结构4(单位)投资结构银行存款贵券证券投资基金股票国债金融债企业债2 0 0 15 2 4 02 1 6 74 3 82 3 55 5 02 0 0 25 2，0 71 8 6 46 9 63 1 65 4 02 0 0 35 4 4 01 9 9 79 2 l4 6 75 5 32 0 0 45 1 0 62 1 2 91 0 7 55 7 56 3 80 4 22 0 0 53 6 6 62 5 4 71 2 8 l8 5 57 8 51 1 22 050、 0 63 3 6 72 0 5 l1 5 4 91 1 9 35 1 35 2 22 0 0 72 4 3 91 8 8 21 4 2 ll O 9 59 4 71 7 6 52 0 0 82 6 5 05 7 9 05 4 07 9 02 0 0 92 8 1 I5 0 9 67 3 71 1 2 2数据来源：保险统计年鉴2 4 我国保险资金投资养老社区的意义我国目前已步入老龄化社会，未来老年人对养老服务的需求将迅速增长，但是我国的养老产业目前还面临着资金不足、供给滞后的问题。与此同时，我国的保险资金运用余额近年来稳步增长，但由于投资渠道狭窄、投资工具缺乏等原因，保险资金仍面临着如何实现保51、值增值的问题，因此保险资金投资养老社区这一举措具有重大意义。3 根据中国保监会网站数据整理而成4 根据保险统计年鉴数据整理2 4 1 我国保险资金投资养老社区的实际意义(一)有利于拓宽保险资金运用渠道1 9 9 8 年以前，我国保险法规定保险资金可以投资于银行存款、政府债券、金融债券以及国务院规定的其他资金运用形式。2 0 0 4 年，保险机构投资者股票投资管理暂行办法规定符合条件的保险公司可以直接或委托保险资产管理公司从事股票投资，可以转换公司债券及保监会规定的其它投资品种，但投资比例受到了严格限制。近年来，随着保险经济规模的增大，虽然我国保险资金的运用渠道不断拓宽，但相比发达国家，仍有一定52、差距，例如，在美国和日本，保险公司还被允许开展股权投资业务、抵押贷款、保单放贷等信贷业务。2 0 0 9 年1 0 月，新保险法的颁布实施从法律层面上进一步放宽了对保险资金投资渠道及投资领域的限制，规定保险资金可以投资于不动产，这一新增的投资渠道给保险公司带来了巨大的机遇和挑战。养老社区投资具有投资规模大、投资周期长、中后期资金回流稳定的特点，保险资金的运作也同样具有上述投资需求，因此，养老社区投资渠道是保险资金尤其是寿险资金理想的长期性战略投资方向，可以有效地帮助保险公司拓展保险资金的运用渠道，提高资产的平均周期，取得良好的投资收益。(二)有利于改善资产和负债匹配资产负债的匹配问题一直是各大53、保险公司所面临的重大问题，保险资金的来源主要为投保人所缴纳的保险费，保险费一般在保险合同签订的当时一次性缴纳或者按照合同约定分期缴纳，在保险期满后或者在保险事故发生后，保险人需要按照合同约定将保险金或理赔款支付给客户。所以保险资金在保险费缴纳后、给付发生前的这段时间将处于闲置的状态。资产负债匹配问题在寿险公司更为突出，寿险公司的负债以长期保单的给付责任为主，负债周期大多在十年以上，有些更长达二三十年甚至终身。在新保险法实施之前，保险公司的众多投资渠道大都是短期投资，平均资产周期仅为5 到7 年，缺乏具有稳定回报率的中长期投资项目，因此就出现了保险公司的负债周期明显长于资产周期的情形，从而使我国54、的保险业面临很高的资产负债匹配风险，严重影响了保险资金的良性循环和资金使用的效果。同时，保险资金的资金量大，具有长期性、投资性、储蓄性的特点，因此需要找到一个能够长期稳定回流资金的投资渠道。同时，保险资金又具有负债性的特点，如果保险资金被投向短期项目，不仅会造成资金的闲置，又不能获得长期稳定的现金流，将会导致资金运用效率低下。而养老社区这类不动产投资项目具有投资建设周期长、资金需求量大的特点，这些与寿险公司的保单偿付周期非常符合，也与寿险资金的期限结构相匹配，从而可以优化寿险公司的资产负债久期配置，分散利率风险。另外，养老社区的出租率稳定、后期收益也相对稳定，这与保险资金的安全性、稳定性、流动55、性需求相匹配。(三)有利于改善保险资金投资结构、提高收益率根据投资组合可以分散投资风险这个基本理论可以得知，投资品种越多，其分散风险的功能越显著，反之，投资的品种过少，其分散风险的功能就比较弱。我国保险资金目前投资银行存款的比重偏大，其次为国债和基金。图2 3 银行存款在保险投资中的占比从上图可以看出，2 0 0 1 年以来，虽然我国保险投资中银行存款的占比呈逐渐下降趋势，但仍然处于较高位置，由于银行存款的利率敏感度高，投资收益很容易受到货币政策和利率波动的影响，长期高银行存款的资产分布，导致我国保险资金的投资收益率一直很低。养老社区项目属于不动产类投资渠道，保险公司增加不动产的投资比例有利于56、建立起合理的投资结构，进而提高投资收益率，并且由于不动产投资的安全性相对也较高，增加不动产投资也能够整体上降低保险资金的运用风险。(四)有利于拓展产业链寿险公司目前上市销售的保险产品主要包括意外伤害险、重大疾病险、投资分红险和养老保险四大类，其中的养老保险由于预期收益缺乏竞争力，一直以来发展比较缓慢，而如果保险公司投资建设养老社区并提供养老服务，同时开发设加的加加0计出新型养老保险产品，使被保险人的保险权益能够在领取养老金和享受等值养老服务间进行转换，就可以在保证收益的前提下实现保险产品产业链的拓展。例如，泰康人寿就曾于2 0 1 2 年4 月研发推出了国内第一款与养老社区相对接的保险产品“幸57、福有约终身养老计划”，该计划由乐享新生活养老年金保险(分红型)和入住养老社区确认函共同组成，将传统的养老保险对接现代的养老社区，提供涵盖养老财务规划和养老生活安排的全面个人养老解决方案。客户在享有保险利益的同时，还享受到保证入住养老社区的优先权，保险合同产生的收益可用于支付社区每月的房屋租金和居家费用。(五)有利于保险企业提升应对通货膨胀的能力通货膨胀是指因货币供给大于货币实际需求，从而导致物价上涨、货币贬值的经济现象。保险资金投资的实际收益率等于名义收益率减去通货膨胀率，较高的通货膨胀率将会降低保险资金的实际投资收益水平。在高通胀的经济环境之下，银行存款、债券、基金等固定收益类投资产品将无法58、抵消通胀所带来的负面影响，从而可能导致保险资金的实际收益率下降，甚至可能出现实际收益率为负的情形，使保险资金面临较大的缩水贬值风险。而投资养老社区不动产项目在抵御通货膨胀方面则具有较明显的优势，养老地产的价值会随物价水平同步上涨，同时养老社区的入住租金及居家费用也能够随物价上涨而做出相应调整，这将能够在最大程度上保证保险资金投资收益率的稳定。因此来讲，保险资金投资于养老社区可以有效地提升保险企业应对通货膨胀的能力。2 4 2 我国保险资金投资养老社区的社会意义(一)缓解养老问题、减轻政府压力保险公司资金雄厚，保险资金可以为投资养老实体项目提供大量稳定的长期资金，提高养老实体的建筑、服务质量，减59、轻政府建设养老实体的资金压力。同时，对于应对严峻的人口老龄化问题，缓解巨大的养老压力等都具有相当大的现实意义。(二)培养专业人才、提供就业岗位我国养老机构护理人员的供需矛盾十分突出，目前我国的养老护理员缺口近千万。保险公司投资养老产业，可以凭借自身在健康、医疗方面的管理优势吸收、培养专业化养老护理人才，提高养老机构的服务水平，满足日益迫切的养老需求。同时，保险资金投资养老社区项目在增加养老服务供给的同时也能够向社会提供大量的就业岗位，缓解就业压力，促进整个养老产业链的健康、有序发展。第3 章基于资产负债管理理论对保险资金投资养老社区的实证分析保险公司尤其是寿险公司的保险产品负债久期(即持续期)60、较长，而我国目前投资市场上缺乏较长资产久期的投资产品，无法满足保险公司的长期资产负债匹配需求。养老社区项目是以土地和实体建筑作为载体，属于不动产范畴，其长期性有利于改善保险公司的资产负债匹配，稳定保险公司的投资收益预期。3 1资产负债管理理论的定义资产负债管理(A L M)是被广泛应用于保险公司、基金证券公司和银行等金融机构的风险管理工具。从狭义的角度看，资产负债管理是一种系统化分析资产和负债的总体程序，是指在利率波动的环境中，根据利率变化的趋势，运用各种工具使净资产值实现最大化的管理技术。在广义上看，资产负债管理属于风险管理的范畴，是指在给定的风险承受能力和约束条件下，使用一整套完善的组织体61、系和技术制定资产和负债的有关决策，动态地解决资产和负债的价值匹配问题，从而保证企业运行的安全性及盈利性。在保险资金的运用过程中，资产负债匹配要求保险公司恰当地运用各种投资渠道使其资产和负债在数量、期限、币种以及成本收益上保持匹配，并以此为目标动态地调整资产负债的结构。其中，资产负债的期限匹配是资产负债匹配管理的重要内容，它要求保险资金投资的期限结构与负债结构相符，短期资产匹配短期负债，长期资产匹配长期负债，避免重大错配的出现。如果投资期限超过了负债期限，就需要提前变现资产，将面临变现损失风险及违约风险；如果投资期限小于负债期限，保险公司就面临着诸如投资环境恶化，市场利率下调、证券市场低迷等的再62、投资风险。3 2 持续期匹配模型的建立持续期匹配是指根据保险资金的限制、期限结构进行短期、中长期投资。持续期匹配是保险公司面临的一种重要投资风险，是未来满足具有相似利率敏感度的资产和负债的期限达到一致，从而达到“免疫 的状态，即利率的微小变化不会对资产和负债的匹配产生影响。持续期是对有价证券现值敏感度的测量，对债券而言，其现值函数可以用下面的公式来表示：即，=善T 斋，该公式中：P(i)表示在一定市场利率i 下的债券价格，C t 表示时刻t 下的相关支付现金流，T 是指债券的期限，i 表示市场利率。M a c a u l a y 持续期是指一项资产所产生的现金流的加权平均时问，其权重就是每笔现63、金流的现值占所有现金流现值的比例。M a c a u l a y 持续期的计算公式为：一2，r 南一。+，卯V7 1 上P(i)西厶川(1+f)，(3 2)持续期缺口是指资产持续期与负债持续期之差，用公式表示如下：D c。p=D 一D L(3 3)根据公式(3 3)，资产管理者可以有效地利用持续期缺口来管理利率变化风险，即在一定的利率预期下及时调整相关资产或负债，使所有者权益朝管理人预期的方向发展，如果预期利率降低，则提高D G。D，使D o a p O，反之，如果利率上升，则降低D G 印，使D G 印 0，如果预期利率不发生变化，则使D G 印=0。3 3 基于持续期匹配模型对保险资金投资64、养老社区的研究分析如果把投资养老社区视作债券，假设保险公司投资养老社区的总投资额为B，相当于债券价格，假设投资建成后每年的租金收入为C，相当于利息收入。根据前述马考勒(M a c a u l a y)持续期计算公式，养老社区资产的持续期为：7、P V(c,)x tD=型(3 4)B其中D 表示马考勒持续期P V(C。)表示养老社区租金收入的现值T 表示寿险公司打算持有养老社区的时间，如果打算长期持有，那么T=O由公式(3 4)可以看出，养老社区资产的久期与租金收入和期望收益率相关，租金收入越高，期望收益率越低，则养老社区资产的久期越大。假设保险公司持有1 1 种资产，每种资产的久期为T n，则65、其投资组合的久期便为各项资产久期的加权平均，即：D P=乞l n w n，其中D P 为资产组合的久期，W n 为每项资产的久期权重。由此可以看出，养老社区作为大久期资产为保险公司调节资产组合的久期提供了一个很好的选择。1 6第4 章国外保险资金运用情况及养老社区发展概况4 1 国外保险资金运用情况由于世界各国保险市场发展的成熟度不同，同时由于各国人口环境、经济实力、法律背景、社会环境的差异，各国保险资金的投资渠道既具有相似之处，又各具特色。(一)美国保险资金的运用状况美国保险资金的运用具有投资渠道广、投资效率高、监管严格等特点，保险资金的投资方向主要包括债券、股票、抵押贷款、政策性贷款、短期66、投资和不动产投资等。美国的保险公司可以结合自身需要选择不同的投资组合方式，从而满足保险资金流动性、安全性及收益性的需求。由于美国的资本市场比较发达，美国保险资金主要投资于有价证券，其中占比最大的是政府债券和公司债券，其中高质量债券的占比达到将近9 5。美国保险资金投资于股票的比例偏小，一般维持在2 0 左右。抵押贷款在美国保险资金的投资运用中曾经占有过相当大的比例，在上世纪八十年代之前，抵押贷款的投资占比一直维持在美国保险业总资产的3 0 左右，到了八十年代以后，随着保险公司资产证券化程度的不断提高，为了达到兼顾投资收益率和资产流动性的目的，大量的保险资金开始投资于各类证券，从而使得抵押贷款的67、投资占比呈下降趋势。美国保险资金在持有现金和银行存款方面所占比例较小，由于银行存款的资金运用方式主要是为了满足流动性的需求并保证其自身的偿付能力，因此美国保险企业对现金和银行存款的管理主要是以预计现金流量为指导，防止出现流动性不足。表4 11 9 9 3 年2 0 0 2 年美国寿险公司资产分布状况5(单位)年份政府债券公司债券股票抵押贷款保单贷款不动产其它资产1 9 9 32 0 93 9 71 3 71 2 54 22 96 11 9 9 42 0 44 0 71 4 51 1 14 42 86 21 9 9 51 9 14 0 51 7 39 94 52 46 21 9 9 61 7 668、4 1 31 9 59 14 42 25 91 9 9 7l S 84 1 12 3 28 14 1l-86 61 9 9 81 3 44 0 32 6 87 73 71 56 65 资料来源：A m e r i c a nC o u n c i lo f L i f eI n s u r a n c e，2 0 0 31 9 9 91 1 83 8 83 2 27 53 21 25 32 0 0 01 1 53 9 O3 1 47 43 21 16 42 0 0 11 1 64 1 42 7 87 53 21 07 62 0 0 21 4 24 3 62 3 47 43 11 O7 2资料来69、源：A m e r i c a nC o u n c i lo f L i f eI n s u r a n c e，2 0 0 3此外，美国的保险企业通常也会根据其国内金融市场供求关系的变化来调整保险资金的整体投资结构及投资水平。例如，美国经济在二战后得以迅猛发展，美国国内的不动产建设资金需求出现井喷式的增长，一时间，美国的保险资金大量涌向不动产投资领域，其占比一度曾达到该国保险资产总份额的7。近年来，随着不动产投资领域的投资风险不断提高，美国保险资金投资不动产的比例呈现出下降趋势，维持在2 左右。(二)英国保险资金运用状况与美国相比，英国保险资金的运用有着较大的不同，英国政府保险监管部门在70、保证保险企业偿付能力充足的前提下，对保险资金运用采取的是宽松的态度，保险法规对保险资金的投资运用也没有过多的限制，保险资金的运用方式比较多样化，保险资金运用相对比较自由。英国保险资金既可以投向金融资产，也可以投向实物资产，其中包括股票、证券、基金、不动产、海外投资、风险创业投资等，同时还包括期权、期货之类的金融衍生品。广泛的投资渠道既能够有效地降低投资风险，同时也能够保证资金的投资收益率。英国保险资金投资于股票和不动产等产权投资方面的占比较高，一般维持在6 0 左右，同时，英国保险公司持有政府债券的比例也比较大，而持有公司债券和抵押贷款则相对较少。另外，英国保险公司常利用短期资产投资来满足其资71、产组合对流动性的要求。表4 21 9 9 3 年2 0 0 2 年英国寿险公司资产分布状况6(单位)年份政府证券外国政府普通股其他公司单位信托贷款和担固定资产现金其证券证券保他短期资产1 9 9 31 6 6 82 0 44 8 9 28 2 l8 6 21 8 l7 8 33 8 91 9 9 41 5 9 71 6 95 0 3 37 6 57 2 91 碣8 8 74 1 11 9 9 51 6 0 61 7 65 I 37 6 I7 6 41 4 67 1 54 鲋1 9 9 61 6 3 11 3 55 0 6 47 4 07 7 41 1 96 5 l5 鹤6 资料来源：孟昭亿，272、 0 0 5，保险资金运用国际比较1 9 9 71 5 6 31 2 35 0 9 98 4 l7 2 71 2 06 1 46 2 01 9 9 81 6 0 62 2 04 7 5 l9 7 08 1 71 3 85 7 85 8 01 9 9 91 3 2 61 9 45 0 6 59 8 68 8 81 1 55 3 25 9 22 0 0 01 2 2 31 8 94 7 7 51 2 5 79 3 01 O l5 2 36 5 92 0 0 l1 2 7 32 2 74 4 2 91 5 5 07 6 51 0 75 9 36 8 02 0 0 21 4 9 42 2 53 5 373、 82 0 2 57 4 31 2 56 0 56 6 l资料来源：孟昭亿，2 0 0 5，保险资金运用国际比较英国将保险公司分为一般保险公司和长期保险公司。一般保险公司的保险资金运用以政府证券为主，普通股的占比相对较低，固定资产类的投资比例也呈现出下降趋势。长期保险公司的保险资金则主要投资于普通股，政府证券和固定资产的总投资比例处于下降趋势，总体来看，长期保险公司保险资金净投资的主要去向是公共部门证券和公司证券。(三)德国保险资金运用状况德国保险资金的投资运用具有较强的稳健性，保险资金投资于银行存款和抵押贷款的比例较高，而投资于股票资本市场的比例稍低，因此投资收益率并不突出。德国的保险监管部74、门采用的是相对严格的事前监管模式，相关法律规定保险资金的可使用范围包括：以国内土地或准土地为抵押的贷款，或相同土地或权利的土地债；己在国内登记的船舶或建造中船舶为抵押的贷款；已在联邦或各邦债务注册处登记的贷款：股票；保单贷款：购买无记名债券、记名债券、国外债券；国内投资公司管理的证券资产及特别资产等。关于投资比例，德国的保险法律也做了明确规定：投资于国内债券不超过认许资产的5；投资于外国公司股票不超过保证金与认许资产的2 0；新成立公司投资于外国公司股票不超过保证金与认许资产的1 0；投资于股票与国内投资公司管理的证券资产及特别资产之和不超过保证金的2 0 及认许资产的2 5；现有建筑物或计划75、于其上建筑的国内土地不超过认许资产的5。(四)日本保险资金运用状况分析日本保险资金的投资结构不难发现，日本的保险资金运用多集中于商业贷款。上世纪八十年代之前，日本的商业贷款在其各项资产中所占的比例基本维持在5 0 左右，近年来由于日本国内经济低迷，贷款利率水平持续走低，商业贷款投资占比逐渐有所下降，但仍然保持在3 5 左右。日本保险资金的证券化程度不是很高，但由于近年来日本保险业减少了对商业贷款方向的投资，相应增多了对收益较好的有价证券的投资，如政府债券和公1 9司债券，因此，日本保险业的证券化程度也在不断提高。表4 31 9 8 7 年1 9 9 6 年日本寿险公司投资结构表7(单位)年份银76、行存款商业贷款公债及公不动产国外有价股票其它与现金司公债证券1 9 8 71 23 61 261 22 021 9 8 81 l3 41 261 42 021 9 8 91 03 51 061 52 221 9 9 01 03 8I O61 32 221 9 9 193 91 061 22 221 9 9 21 03 91 361 12 021 9 9 31 33 81 4582 0l1 9 9 4l l3 81 9571 921 9 9 51 03 62 3571 721 9 9 643 52 5571 86资料来源：孟昭亿，2 0 0 5，保险资金运用国际比较综上，资产证券化程度高是发达国77、家保险资金投资运用中的一个显著特点，在英、美两国，财产险业的资产证券化率高达9 0，寿险业也达8 0 以上。资产证券化程度高的一个优点是资产的流动性强，能够满足保险资金流动性的需要，同时也能够兼顾资产的收益性；资产证券化程度高的另一个优点便是使资产闲置率维持在较低的水平，发达国家保险资金的现金和银行存款仅占其总资产比例的0 5 2；资产证券化程度高的第三个优点是投资方向的多样化，投资渠道广，能够有效地分散风险并寻找投资机会。4 2 国外养老社区发展概况(一)国外养老市场概况从世界各国养老市场的发展进程来看，人口老龄化、收入水平的提高以及医疗护理资源的丰富是推动养老市场发展的重要因素。以美国为例78、，美国的老龄化问题的出现始于上世纪8 0 年代，1 9 8 0 年，美国的老龄化率为6 2，到了2 0 0 8年，美国6 5 周岁以上的老年人1 5 1 数量达到了3 6 3 0 万人，老龄化率增至1 0 3。与此相匹配，美国养老社区的床位数也相应增长，1 9 6 7 年，美国每一千名老人在养老社区平均拥有的养老床位数量为2 9 6 张，到了1 9 8 6 年，此数字达到了4 8 57 资料来源：孟昭亿，2 0 0 5，保险资金运用国际比较张，而在2 0 0 8 年，每千名老人平均拥有的床位数量达到了7 9 9 张。伴随着美国社会老龄化程度的提高，公民人均收入水平的增加也是推进养老市场发展的重79、要因素，1 9 6 7 年至2 0 0 8 年间，美国的人均收入由3 3 万美元增长至了5 万美元，收入的提高增强了老龄人口的购买力，有力地带动了养老市场的发展。美国的医疗资源比较丰富，医护市场成熟度高，1 9 9 0 年到2 0 0 8 年，美国平均每千人中医生的数量由1 8 人增加到了2 7 人，医护力量的稳步增长也给养老社区的快速发展提供了强大的医疗保障。发达国家政府对养老社区的管制较为严格，养老社区都需要获得联邦政府或州政府颁发的营业执照，从业人员也需要经过相关的业务培训，并需要在政府有关机构备案登记。由于管理的严格，养老社区的收购兼并现象比较常见，行业密集度较高，在美国，各类上市的养80、老社区共计有1 9 家，资产总额高达4 0 2 7 亿美元，净资产额为1 9 2 1 亿美元。(二)国外养老社区的市场分类：纵观世界各国的养老市场构成，发达国家的养老市场运作相对成熟，能够提供家庭养老、政府养老及商业养老等多种养老服务形式。在美国，老年人刚退休时，其养老需求主要体现为预防性养老，随着年龄的增长和身体健康状况的恶化，老人们的养老需求将从前期的预防性和支持性需求逐步转化为后期的长期看护及精细护理需求。根据不同年龄段老年人养老需求的不同，养老社区类型一般分为活力居住社区、独立居住社区、协助居住社区、护理居住社区及持续看护社区五大类。(1)活力居住社区：这类养老社区通常是提供给5 5 81、周岁左右的老人，居民普遍拥有自主的生活方式，社区为老人提供“不出家门的养老院”服务，包括房屋维修、志愿者上门帮工、社区商店购物等内容，老人可以不用离开自己舒适的家，就能享受到在养老院般的照顾。(2)独立居住社区：此类养老社区主要是向生活基本可以自理的老年人提供服务，此类社区有入住年龄的限制，居住于此的老年人很少或基本不需要他人帮助，此类养老社区所提供的服务包括餐饮服务、交通服务、家政服务，并组织开展一系列的社交活动。由于这样的社区大多包含有协助居住的成份，因此都需要获得所在地政府的批准和许可，并取得政府有关部门所颁发的执照。(3)协助居住社区：这类社区主要提供给生活可半自理的老年人群体，社区内82、有经过专门培训的护理人员，这些护理人员为在此居住的老人们提供日常生活起居服务，包括喂食、洗澡、如厕、穿衣、搀扶走动和药品管理等。(4)护理居住社区：此类养老社区专为生活不能自理的老年人设计提供，社区拥有2 4 小时的护理和医疗保健服务，并提供常规的康复治疗。其中的医护人员均为持有执照的注册护士、护工及在册医生。大多数护理居住社区加入了医疗保险项目，入住这些社区可以享受到医疗补助和医疗保险报销。护理居住社区拥有S N F(专业护理设施)执照，接受归属地政府的行政管辖。(5)持续看护社区：持续看护社区是由活力居住物业、独立生活物业、协助生活物业和护理居住物业共同组成的，此类社区为高收入的老年人提供83、个性化、全方位的医疗保健服务。持续看护社区内居住的老人无需随医疗和保健需求的变化而搬迁，而是直接在社区的物业内转移即可。这类社区的收费标准一般比较昂贵，收费项目一般有公寓费、入住费、租住金以及一定额度的维护费用。第5 章保险资金投资养老社区模式分析关于保险资金投资养老社区的模式，根据保险公司参与方式的不同，可分为直接投资和间接投资两种。直接投资是指保险公司使用保险资金购入不动产，并通过建设、开发等途径来实现保险资金对养老社区的直接配置。其中，又可根据保险公司出资比例的不同，将直接投资方式分为股权合作模式和全资模式两类。间接投资是保险公司通过购买房地产投资信托基金、购买养老社区股票或债券来实现投84、资的一种投资方式。5 1 直接投资模式保险企业在进行社区房地产项目开发时大多会选择直接投资模式，这种投资方式根据投资比例的不同又分为股权合作模式和全资模式两类。股权合作模式是指保险公司同其他投资方一道各投入一部分资金，从而获得养老社区的部分股权。全资模式则是指由保险公司单独投入建设、开发养老社区所需的全部资金，这种模式对于保险公司来讲，可以按照自身的战略目标独立制定投资计划并付诸实施，相对具有较强的可控性。选择直接投资模式，保险公司需要首先取得土地的使用权，之后进行开发建设，在建成养老社区后，保险公司可以选择由自己管理，也可以委托第三方的管理机构或运作团队进行管理。由于目前各家保险公司均没有养85、老社区运作的相关经验，同时又缺乏专业的管理技能，因此选择委托第三方专业机构进行管理是一个不错的选择，这样能够使养老社区的日常运做快速步入正轨，同时也可以提高养老社区的经营效率，但是保险公司方面则需要支付不菲的管理费用。直接投资模式可以使保险公司对养老社区拥有较高的掌控性，尤其对于全资模式，保险公司具有完全的可控性，可以避免与合资方出现管理矛盾，同时也能获取全部运作收益；但是，直接投资模式也存在一些缺陷，具体包括：首先，养老社区前期的购地费用以及开发、建设都需要保险公司在短期内投入大量的资金，并且无法在短期内获取收益，很可能会对其现金流造成一定影响。其次，养老社区属于不动产项目，投资养老社区的行86、为很容易受到国家土地政策、房地产调控政策、经济政策和货币政策等的影响，未知风险因素也较多。第三，养老社区的建设与运营涉及到地产建筑、物业管理、生活服务、医疗护理、康复保健等多种产业，保险公司需要聘请各方面的专业人才进行开发建设及后期运营管理，这些均需支付一定的费用。5 2 间接投资模式间接投资模式是指通过资产证券化产品、基金等方式对不动产进行间接配置。主要包括两种：一种是购买不动产投资信托基金(R E I T s)，第二种是购买养老社区房地产债券或股票。5 2 1 不动产投资信托基金R E I T s不动产投资信托基金R E I T s(R e a le s t a t ei n v e s 87、t m e n tt r u s t)是一种以发行收益凭证的方式募集投资者资金，由专门投资机构进行房地产买卖管理或抵押权贷款投资，并将投资收益按比例分配给投资者的一种信托基金。它属于不动产投资的证券化产品，可以通过交易的方式购入。R E I T s 使得房地产市场对于所有的投资者开放，这种方式可以使更多的投资者参与到房地产投资中，增加交易数量，可以最大限度地避免由于供大于求的出现而使一方利益受损的情况发生，为买卖双方商定合理价格提供了一个平台。在投资养老社区的过程中，保险公司可以将保险资金投资于这类信托基金，在资金募集完成之后，推动收益凭证在交易市场上市，并根据保险公司的要求由专业的房地产开发88、商来设计、建设养老社区，投资所产生的收益将按比例分配给保险公司。通过这种投资模式，保险公司不仅可以建立起专业化的养老社区，同时也保证了投资资金的安全性、收益性和流动性。R E I T s 分为权益型R E I T s，抵押型R E I T s 以及混合型R E I T s 三种。权益型R E I T s：是指保险公司直接投资并拥有养老社区，投资方式包括直接购买养老社区物业和投资养老社区，收入来源主要是养老社区的房屋租金，业务范围包括租赁、物业开发以及客户服务等。抵押型R E I T s：是指保险公司以金融中介的角色发放养老社区房屋抵押贷款或养老社区房屋贷款支持证券，其收入来源主要是房地产贷款利89、息以及手续费。抵押型P E l T s 的收益率相对较高，但同时受利率的影响也相对较大。混合型R E I T s：是指保险公司综合采用上述两种投资策略，它具有双重特点，介于权益型R E I T s 与抵押型R E I T s 之间，保险公司在从事抵押贷款服务的同时，自身也将拥有部分物业产权。保险资金投资R E I T s 有三种途径：第一，可以通过共同基金间接持有R E I T s，在国外，R E I T s 资金的主要来源是共同基金和机构投资者，而寿险资金在共同基金的资金组成中占有很大部分。第二，与R E I T s 成立合资公司，同其他投资者一起投资养老社区，在这种方式下，保险公司作为合资90、参与者无需参与经营管理。第三，购买R E I T s 股票，P E l T s 股票具有投资收益稳定、波动起伏小的特点，同时购买R E I T s 股票没有投资规模的限制，这些特点与保险公司的资本运作要求相吻合。保险资金投资R E I T s 有许多方面的优点：第一，R E I T s 在分散投资风险方面具有较明显的优势，R E I T s 以不动产为主，其与股票市场的相关度较低，因此能够较好地避免因资本市场的波动给投资收益所带来的负面影响。同时，R E I T s 与直接投资养老社区不同，它其中包括多个项目，并将不动产项目证券化，增加了资金的可分割性，从而使投资风险进一步得到分散。另外，保险91、资金投资R E I T s也能很好地抵御通货膨胀的风险。第二，保险资金投资R E I T s 的流动性比较强，投资主体可根据自身的投资需求随时变动自己所持有的R E I T s 份额。在国外，许多R E I T s 都能够自由在股票市场上交易，投资者也能够在股票市场上买卖R E I T s基金或收益凭证。第三，R E I T s 的收益稳定并且可观，一般年化收益率可达6，可以给保险公司带来相对较高的利息收入。但目前由于我国的金融市场还不太完善，R E I T s 专项法律缺失，同时养老社区在我国的数量有限并且发展不充分，所以，我国保险资金投资养老社区R E I T s还有很多工作要做。5 2 92、2 购买养老社区债券或股票在间接投资模式中，保险资金投资养老社区的债券或股票也是一种不错的选择。由于养老社区的债券或股票是以房地产为依托的，地产股的收益一般都比较利率上调还会抑制养老社区市场上的需求数量，从而导致租金价格下降；二是利率的浮动造成养老社区价值和收益的不确定性。6 3 经营风险经营风险是指由于保险公司自身的经营管理问题而导致实际收益水平低于预期的风险，是养老社区将面临的最重要的风险，一旦经营出现严重偏差，保险公司将难以承受。经营风险与保险公司的内部因素关联度较高，保险资金投资养老社区物业，从项目选择、价格控制到客户确定，每个环节都存在着风险，保险公司在这方面目前尚无经验可循，同时也93、亟需专业管理人才，如果管理人员出现决策失误造成经营成本增加，将会直接导致实际收益率低于预期，即产生经营风险。6 4 财务风险财务风险是指保险公司在投资养老社区的各项财务活动中，由于各种因素所导致的财务收益与预期目标发生偏离，从而使公司遭受经济损失的风险。养老社区的经营属于负债经营，在建设初期投资巨大，这就需要保险公司充分运用财务杠杆，合理使用借贷资金，扩大自有资金的投资产出，以实现收益目标，避免发生财务风险。对于投资者来讲，未来养老社区的入住费用及租金水平的厘定、建筑成本的增加以及入住者可能发生的费用拖欠等，都可能使养老社区投资者面临财务风险。6 5 购买力风险购买力风险是指由于消费者购买能力94、变化而导致养老社区不能被市场消化，导致入住率偏低，从而对保险公司投资收益造成损失的风险。虽然目前我国养老市场存在着较大的供给缺口，但是由于养老社区作为一种新兴的商业养老模式，入住门槛相对较高，老年人的购买力会随社会经济及体制环境的变化而不断变化，而购买力的变化必然会影响到实际入住率，最终导致养老社区投资的实际收益偏离于预期收益。6 6 流动性风险流动性就是将非货币的资产或有价证券兑换成货币，以实现资金的流转。不同性质的资产变成货币的便利程度是不同的，一般情况下，银行存款、支票的变现性能最好，股票外汇、期货和债券投资次之，不动产资本的变现性能最差。保险资金投资养老社区的流动性风险主要是指在交易过95、程中可能因变现的时间和方式变化而导致养老社区商品不能变成货币或延迟变成货币，从而给投资者带来损失的风险。保险资金投资于养老社区项目虽然会在投资结构优化和提高投资收益率方面得到改善，但由于养老社区不动产具有房地产的共性，容易受到经济形势和国家调控政策的影响、容易受到相关原材料价格波动的影响，所以保险资金在投资养老地产的过程中，要充分利用房地产市场的稳定性与安全性，采取适当的措施来防范流动性风险。第7 章我国保险资金投资养老社区的建议目前虽然从保险资金运用的层面看，监管部门已经放开了保险资金投资不动产的政策，但是由于养老社区在我国还属于一个新生事物，配套的法律政策还不够完善，保险资金投资养老社区还96、处于试验探索阶段，笔者结合目前我国养老社区及保险资金投资的实际现状，分别从政府层面和保险公司层面两个方面提出保险资金投资养老社区的若干建议。7 1 政府层面(一)加快社会养老体系建设、积极引导养老产业发展国家应积极完善养老保障体系，并将保险企业投资建设的养老社区规划纳入整个社会的养老体系当中，明确养老社区在整个社会养老保障体系中的定位，合理引导养老社区项目的健康合规发展。(二)完善相关法律规章制度政府需要尽快完善相关法律、法规，从制度政策层面为保险资金投资养老社区建设提供有利条件。政府应参考借鉴国外发达国家的成功经验，尽快制定出台R E I T s 专项法律，并建立起相关金融产品配套制度，使保97、险资金在投资养老社区的投资方式中可以有更多的选择。同时，政府应完善有关税收优惠制度，为符合条件的R E I T s 给予相应优惠，保证保险资金投资养老社区的投资收益率。(三)加强保险资金投资养老社区的安全性监管我国保险资金在投资养老社区的风险控制方面与发达国家相比还有比较明显的差距，我国的保险公司或保险资产管理公司的投资风险管理部门人力配置一般较为薄弱，并且大多保险公司都未设置专门的投资风险控制岗位，在投资风险防范的管理上做得还不够。鉴于我国保险公司内部投资风险管控能力较为薄弱的实际情况，保险监管部门在允许保险资金投资养老社区的同时务必要加强外部监督，强化对投资风险的监管，应制定出保险资金投资98、养老社区的监管细则，建立2 7起动态监管体系，完善信息披露制度，积极防范该渠道的投资风险。7 2 保险公司层面(一)争取国家相关政策的支持尽管目前政府已出台有关政策鼓励社会资金介入养老产业，保险公司也已经开始涉足该产业，但是由于养老产业涉及到土地使用、地产开发、医疗保健等多个领域，国家在相应许多方面的政策还处于模糊或缺失状态，例如养老社区的用地性质、融资安排等等，这就需要保险公司从养老社区的公益性质出发，结合行业实际情况，积极建言献策，争取尽快得到国家相关部门对养老社区建设的支持，例如在养老社区用地项目审批、土地使用期限、水电费用、工商税收、金融会计等多个方面给予政策支持和相应优惠，以促进养老99、社区项目的稳健起步、健康发展。(二)选准市场定位尽管养老机构有多种分类，但简单从硬件设施、服务项目和完善程度方面进行划分，大致可分为三类，即保障型养老机构、普通型养老机构和高档型养老机构。保障型养老机构是为“五保”老年人群体提供基本养老保障功能的养老服务机构；普通型养老机构是政府扶持社会力量开发的为中低收入的工薪阶层提供养老服务的养老机构；高档型养老机构则是政府引导社会力量开发的主要适应中高档收入人群，并提供较高服务标准的养老机构。保险公司投资开发的养老社区项目商业性质较强，具有利润诉求，因此建设高档型养老项目的市场定位与其商业模式较为匹配，应主要向中高端客户群提供较高水平的养老服务，而中低端100、的养老项目一般不适合保险公司进行开发。(三)完善硬件、软件，全面提升养老服务质量保险公司投资养老社区需以养老地产为载体，在投资建设养老社区时应在项目选址、建筑设计、社区布局和配套设施的设计上做到周密全面。养老社区在建筑要求方面应按照国家老年人建筑设计规范进行规划设计，设计理念上应为低密度，低高度。在养老社区内部设施配置方面，应考虑到入住老年人群体年龄跨度大的特点，在房间的设计上，对于生活半自理和不能自理的老人，地面需达到防滑标准，居室内应安装紧急呼叫系统。同时结合社区内老人的身体状况特点，养老社区内的医院还应设置相关专门科室，并与市区大型综合医院保持定点联系，方便社区内老年人的看病就医以及病危101、抢救。养老社区的居住区应提供统一管理和服务，配备餐饮、娱乐、健身、健康管理等功能。同时，居住于社区中的老人们在得到基本的生活照料之外，还可以相互交流，参加社区活动，成立老年大学，满足自身多层次的养老需求，真正实现“老有所养、老有所医、老有所教、老有所学、老有所为和老有所乐”的生活目标。(四)培养专业养老护理人才在养老社区的经营方面，护理人员的素质决定着养老服务质量，是养老社区经营管理的核心内容。社区内老年护理工作需要具备一定的专业护理知识，而我国目前持有养老护理资格证书的人员数量很少，远远低于市场需求，专业养老护理人才的严重缺乏是我国养老社区产业发展所面临的一大问题。因此，保险公司在建设养老社102、区过程中应注意发挥利用自身的培训优势，大力吸收、培养服务人才，同时也可以联合高等院校制定养老护理专业委托培养计划，培养出专业高素质人才，努力提高护理人员素质。(五)开发新型保险产品，拓展产业链保险公司应结合我国社会养老保险现状，开发设计适合对接养老社区的保险产品，将医疗保险、护理保险等新型保险产品与养老社区服务相衔接，拓展保险产品的销售渠道；保险公司也可以向社区居住者提供老年护理服务、康复医疗服务，以此来延伸寿险的服务链条；同时还可以发展老年建筑、老年科技产品等特色产业，增加附加值服务。这些既能延伸现有保险产品的期限和内在价值，同时也能够从根本上延伸保险产品的生命周期，大幅提升保单的收益价值。103、致谢此论文的顺利完成得益于我的指导教师王稳教授的悉心关怀与指导，在我研究生学习的过程中，王稳老师严谨、认真的科研态度，孜孜不倦的工作精神深深地感染了我。在论文的创作过程中，王稳老师给予了我许多科研方面的指导，从最初的论文选题、构思、数据收集、文献阅读，到后来的论文写作与创新，王稳老师都非常耐心、细致地教导我，尤其在最后定稿方面，付出颇多。在王稳老师悉心指导下，我无论是科研能力，还是学习、写作能力都取得了很大的进步。师恩难忘、伴我前行，在以后的工作与生活中，王稳老师严谨的治学态度、朴素的生活作风、追求完美的人格魅力将会继续激励我前行。在此对王稳老师表达我真诚的谢意。同时，也要感谢保险学院的众多授104、课教师，虽然你们可能已经不记得在课堂上认真聆听教诲的众多学生中的我，但是你们对教学工作的热爱，对我们学业高度负责的态度深深地打动着我，感谢你们在专业课学习过程中所给予的无私指导和帮助。最后，我要感谢我的家人对我无私的付出与培养，正因为有他们的关心与鼓励，我才能坚定地向目标一步一步迈进。3 02 0 1 3 年3 月参考文献 1 张恺悌，美国养老，中国社会出版社，2 0 1 0 年8 月。2 孙祁祥，让我们快乐、优雅地老去，中国保险报，2 0 1 0 年5 月5 日。3 徐文杰，中国人寿集团投资养老地产市场研究，天津大学硕士学位论文，2 0 1 1年5 月。4 徐高林，保险资金投资管理教程，北京105、大学出版社，2 0 0 8 年1 0 月。5 孙洁，促进保险资金带动养老地产规范持久发展，劳动保障世界，2 0 11 年4月。6 焦岩、秦楠、陈冬、赵萌，保险公司投资新方向研究一以养老社区为例，中外企业家，2 0 1 0 年7 月。7 赵婧，浅析保险公司投资养老实体的可行性，上海保险，2 0 1 0 年1 0 月。8 王国军，保险经济学，北京大学出版社，2 0 0 6 年7 月。9 庹国柱，中国寿险公司发展养老地产的选择和需要解决的问题，中国保险，C h i n aI n s u r a n c e，2 0 1 2 年1 0 期。1 0 程宇，“银发浪潮”下的农村养老问题研究，中国商界，2 0106、 1 2 年第3 期。1 1 孙欢，寿险资金投资养老社区模式研究，对外经贸大学硕士学位论文，2 0 1 2年4 月。1 2 谢丽君，我国房地产信托投资基金发展模式及其选择，当代经济，2 0 1 1 年第4 期。1 3 张茜，我国保险企业资金运用现状研究，价值工程，2 0 1 1 年2 5 期。1 4 张文华，我国保险资金运用问题探讨，金融与经济，2 0 0 8 年7 月。1 5 王波、杨斌，国外保险资金运用的比较及对我国的启示，中国经贸导刊，2 0 0 9 年1 7 期。1 6 荆涛，人寿与健康保险，北京大学出版社，2 0 0 6 年7 月。1 7 周娟，中国养老社区的服务、运营与培育研究，武107、汉大学博士论文，2 0 1 0年5 月 1 8 程治中、杜春艳，我国寿险资金投资于基础设施的可行性分析，投资研究，2 0 0 3 年第4 期。1 9 周茜，我国保险资金运用及风险分析，中南民族大学学报，2 0 0 5 年5 月。2 0 杨福彬，“居家养老”模式升华“六化战略”清除发展障碍，银发世界，2 0 0 3年6 月。2 1 周晶，我国保险资金入市的风险防范与监管研究，东北师范大学硕士学位论文，2 0 1 0 年5 月。2 2 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i o ni nt h eN o r t hC e n t r a lS t a t e s：T w oP l a n n e dR e t i r e m e n tC o m m u n i t i e s，W i s c o n s i nU n i v，M a d i s o n C o l l o fA g r i c u l t u r a la n dL i f eS c i e n c e s：W i s c o n s i nU n i v M a d i s o n D e p t o fR u r a lS o c i o l o y，1 9 7 0 0 63 2个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果个人简历：赵可伟，男，1 9 8 6 年1 0 月1 8 目生，2 0 0 8 年6 月毕业于河南科技大学，获医学学士学位。2 0 0 8 年7 月至今，就职于泰康人寿保险公司业务管理部核赔岗。2 0 1 0 年5 月至2 0 1 2 年5 月在对外经济贸易大学保险学院在职研究生班学习，所选专业为：风险管理与保险。已发表的学术论文与研究成果：学习期间，在经济生活文摘杂志上发表浅析我国保险资金运用的风险防范一文，刊登于2 0 1 2 年第9 期。