1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 8 月 16 日 交通运输仓储 快递物流日新月异，离岛免税异军突起 从交运角度看内循环投资方向 行业深度 如何如何理解“理解“内循环”。内循环”。理想的“内循环”场景下，生产端全产业链都应该实现自给自足，也就是说从原材料到生产设备，再到生产技术都能够实现自主可控；而消费端需求都产生于国内，生产企业不需要去寻找海外客户对接，只需要服务国内消费者并实现收入。强调“内循环”并不是说要放弃“外循环”，而是通过发挥内需潜力，使国内市场和国际市场更好地联通、促进实现国内国际双循环相互促进。 快递行业比其他物流行业更受益于“内循环”。快递行业比2、其他物流行业更受益于“内循环”。“内循环”场景下，更多的物流增量是来自于消费端 （to C） 的快递包裹量， 其次是消费端 （to B）的增量，最后才是生产端（国产替代）的增量。“内循环”在打开快递行业市场空间的同时，也将加速快递市场份额向龙头集中，另外也会激励国内快递企业加速开拓跨国物流市场。 免税消费回流是“内循环”背景下的必然结果免税消费回流是“内循环”背景下的必然结果。19 年我国免税品销售额约 538 亿， 占社零的比例仅为 0.13%， 远低于韩国免税品销售占比 （5.25%） 。以 19 年社零作为基数，假设未来我国免税品销售额占比能够提升到 2%，那么免税品销售市场规模将超过 3、8000 亿， 假设海南离岛免税能贡献一半的体量，那么海南离岛免税空间可以达到 4000 亿，未来市场空间巨大。 “内循环内循环”场景下场景下，海海南离岛免税格局南离岛免税格局将将发生发生变化。变化。海南离岛免税将从寡头垄断向市场竞争转变，中免垄断海南离岛免税的格局有望被打破，免税运营商会逐步增加。对于消费者来说，充分的市场竞争将带来更低的产品价格以及更舒适的购物体验，从而促使消费回流、实现内循环。 长远来长远来看看，机场渠道会更加受益于海南离岛免税的发展机场渠道会更加受益于海南离岛免税的发展。1、机场渠道是部分离岛旅客唯一的线下购物场所； 2、 机场渠道提货费用是稳定的收入来源，而市内店未来面临激烈竞争。 投资建议投资建议：“内循环”场景下，快递行业市场空间被进一步打开，同时也将加速快递市场份额向龙头集中；另一方面，随着监管力度的不断放松以及相关配套设施的不断完善，中国消费者免税消费回流