1、 1 证券研究报告 固收固收 高速公路公募高速公路公募 REITs 全解析全解析 华泰研究华泰研究 2022 年 2 月 10 日中国内地 深度研究深度研究 报告核心观点报告核心观点 已有 3 只高速类公募 REITs 上市， 均处于经济较发达地区，3 只虽然二级价格走势有所分化，但结合分红等来看，整体为投资者带来了较可观的收益。对比传统股债资产来看，高速公路公募 REITs 具有高派息、信息披露完善等优点，且目前项目资质好。税收新政提振原始权益人积极性，未来我国高速类公募 REITs 有望进一步扩容，后续如何甄别优质项目、判断投资价值成为关注重点， 我们认为从基本面来看收费高速公募项目应该更2、关注驱动盈利增长的核心因素如区域经济增速、 路网规划和收费标准等； 估值角度来看，我们认为 IRR 更可靠，方便对比不同经营期限的资产实际回报率。 目前上市的目前上市的 3 只高速公募只高速公募 REITs 整体整体资质较优资质较优 11 只上市交易的公募 REITs 中三只底层为高速公路，包括沪杭甬、广州广河、华夏越秀，均处于经济发达区域。华夏越秀 12 月上市，对比首批公募REITs，投资人热情进一步激发，保险资金成为重要增量。从上市后二级价格表现来看，截止 2 月 9 日，12 月上市的越秀、6 月上市的沪杭甬及广河累计涨幅分别为 34.41%、21.51%及 7.40%；高速类估值整体3、分化，溢价率低于环保类、仓储物流类 REITs。2021 年三季度高速类项目盈利较好，四季度受疫情扰动、成本计提等盈利下降，但整体好于 2020 年；且首批上市的沪杭甬、 广河已提前全额分红， 分红/募集资金比例分别为 3.87%、 4.05%。 税收新规鼓励发行公募税收新规鼓励发行公募 REITs，成熟期高速公路更适配，成熟期高速公路更适配 REITs 税收新规正式发布，有利于降低原始权益人的税务负担，推动更多基础设施资产上市。税收新规的要点包括：1）重组阶段，原始权益将资产划转入项目公司，不征收企业所得税；2）发行阶段，原始权益人自持 REITs份额对应的资产转让增值的企业所得税，递延至实际转让时缴纳。我国收费公路行业债务压力较大，东部好于中西部地区，对多元化融资有一定需求。虽然纯融资角度来看，公募 REITs 融资成本高于传统固收融资，但考虑到示范效应、资金回笼便利等，各省交投集团比