1、请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告行业动态证券研究报告行业动态 谊品生鲜：对标“菜市场”的社区生鲜 折扣店生鲜企业研究之三 谊品生鲜：对标“菜市场”的社区生鲜 折扣店生鲜企业研究之三 行业动态信息行业动态信息 本周沪深 300、上证综指、深证成指涨跌幅分别为 2.37%、 1.65%和 1.44%。CS 商业贸易板块涨跌幅 0.45%。本周大盘回升， 商业贸易板块表现弱于大盘。 谊品生鲜：谊品生鲜： 由永辉前员工江建飞等人在合肥创立的社区生鲜 超市，模式和体制上承袭了永辉的诸多长处。谊品现布局谊品生 鲜、谊品到家、就是那么鲜和 FOOD TALK 四大板块，结合线上 线下及多场景的布局具备2、较大优势。谊品生鲜的模式亮点在于： 供应链：以合伙人模式做垂直供应链，进行全品类整体采购供应链：以合伙人模式做垂直供应链，进行全品类整体采购，然 后进行分拣，批零结合，以承包产能的方式省却传统渠道和推广 费用。在短期内有极强的扩张优势，且毛利率能到达 20%+；2、 经营模式：对标经营模式：对标“菜市场菜市场”，打造，打造“社区生鲜折扣店社区生鲜折扣店”。可复制性维 度：谊品轻资产运营，通过合伙人制将各个利益体串联。运营维 度：以低成本、低价格，依靠生鲜吸引多层次客流。利用批发档 口的资源深度整合供应链降低成本。营销宣传维度：关注价格冲 击，致力挖掘中下层次人口消费红利。商品维度：以多层次价格3、 段的全面分布， 不放弃任何低价位段的顾客需求。 前端门店开拓： 以城市为单位，合伙人模式展店，后台模块化管理 前端门店开拓： 以城市为单位，合伙人模式展店，后台模块化管理。 联商网：美团买菜开通测试，同名 APP 已可下载，首个线下 服务站于上海虹口周家嘴路开通， 目前仅限服务站周边 1.5 公里， 是美团小象事业部试水社区生鲜零售新业态。据联商网与搜铺网 大数据研究中心统计，2018 全年新开各类商业项目 527 个，新增 商业建筑面积 0.48 亿方，平均体量 9 万方。2014-2018 年商业项 目开业数量整体呈逐年上升趋势，其中新一线城市最为活跃。 投资策略：投资策略：社零进入个位4、数时代，版块马太效应加强。建议 如下选股主线：1）长看新零售下半场已来：社区便利店1）长看新零售下半场已来：社区便利店发展空 间广阔，新零售向“新制造”延伸。新零售向“新制造”延伸。建议关注苏宁易购、南极电 商、 苏宁易购、南极电 商、开润股份。开润股份。2）宏观首选必选消费2）宏观首选必选消费，超市龙头存在阶段性机 会。 超市龙头存在阶段性机 会。建议关注永辉超市永辉超市、家家悦家家悦等。3）从成长性角度关注本土 化妆品崛起。 3）从成长性角度关注本土 化妆品崛起。本土公司“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，形象 重塑、崛起加速，建议关注珀莱雅、上海家化珀莱雅、上海家化等。4）从估值角 度，部5、分优质 4）从估值角 度，部分优质标的处于估值底部，自有物业重估价值高、现金流 充沛、负债率低，能带来稳定的 ROE 回报 标的处于估值底部，自有物业重估价值高、现金流 充沛、负债率低，能带来稳定的 ROE 回报，防御价值高。防御价值高。建议关 注：王府井王府井、天虹股份天虹股份等。5）结合政策利好，跨境电商发展正 蓬勃 结合政策利好，跨境电商发展正 蓬勃，建议关注龙头公司跨境通跨境通。 首次评级首次评级 增持 增持 市场表现市场表现 -38% -28% -18% -8% 2% 12% 2018/1/22 2018/2/22 2018/3/22 2018/4/22 2018/5/22 20186、/6/22 2018/7/22 2018/8/22 2018/9/22 2018/10/22 2018/11/22 2018/12/22 商业贸易上证指数 商业贸易 商业贸易 1 商业贸易 标的推荐标的推荐 从社零数据看， 居民消费增速处于稳步放缓趋势， 2018 年 1-11 月社零增速放缓， 全面进入个位数增长时代。 展望明年上半年， 经济环境有可能持续承压， 反映到消费层面就是居民消费增速稳步放缓， 消费意愿收到压制， 从而切换消费者的边际消费倾向与消费偏好；反映到公司层面就是企业业绩进一步分化，强者恒强，而适应消 费趋势切换的企业更是有望弯道超车。站在当下，结合我们对 2019 年的判7、断，我们建议以下选股主线，精选优 质个股： 1 1）长看新零售下半场已来：长看新零售下半场已来：新零售对业态持续重塑，零售业态将更加贴近与感知消费者需求，新零售对业态持续重塑，零售业态将更加贴近与感知消费者需求，在贴近需求 方面，传统业态将持续提升消费者的消费体验，全渠道触达消费者，购物场景的发展重心由“到店”向“到家”全渠道触达消费者，购物场景的发展重心由“到店”向“到家” 转移转移，在这一趋势下，与消费者物理空间最为贴近的社区便利店社区便利店发展空间广阔；在感知需求方面，消费者的需 求偏好到制造端的数字通道将被打通， 消费者将直接参与生产物流销售全环节， 新零售进一步向 “新制造”新零售进8、一步向 “新制造” 延伸延伸，数字化建设领先、具有强大供应链能力的生产企业有望脱颖而出。建议关注线上线下高度融合、渠道持 续下沉的苏宁易购苏宁易购；精准定位大众市场，品牌授权轻资产模式高效率运营的南极电商南极电商；供应链与制造能力出众， “新制造”基因显著，新品牌、新品类、新渠道合力推进的开润股份开润股份。 2 2）从宏观角度，首选必选消费，优质超市公司存在）从宏观角度，首选必选消费，优质超市公司存在阶段性阶段性机会机会。超市龙头在过去两年持续进行经营效率提 升改造、供应链管理精细化、逆势展店，同时渠道不断下沉，迎合低线城市消费升级趋势，已经具备较为稳固 的竞争优势和壁垒；同时积极探索新零售赋9、能，新业态模式已初具规模，具备潜在的高增长点；行业进入分化 期，部分公司内在缺陷逐渐放大，增长艰难，优质商超龙头有望在区域内进一步提高市占率，并进行跨区域布 局与整合，强者恒强。建议关注永辉超市永辉超市、家家悦家家悦等。 3 3）从成长性看，关注本土化妆品崛起。）从成长性看，关注本土化妆品崛起。我国化妆品市场广阔，本土化妆品“品牌本土化妆品“品牌+ +研发研发+ +营销营销+ +渠道”齐发渠道”齐发 力，崛起加速力，崛起加速，与国外品牌研发差距迅速减小，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，加速推 进产品高端化，并依靠粉丝经济提升消费粘性。从发达国家经验看，化妆品“口红效应”明显化妆10、品“口红效应”明显，受宏观经济环 境影响较小，我们推荐与国际品牌定位与渠道布局错位的珀莱雅珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化上海家化 4 4）从估值角度，多数零售优质公司已处于估值的底部，同时自有物业资产重估价值高、现金流充沛、负）从估值角度，多数零售优质公司已处于估值的底部，同时自有物业资产重估价值高、现金流充沛、负 债率健康，业绩稳健，债率健康，业绩稳健，我们认为这部分公司在消费环境整体下行趋势下，能够为投资者带来较为稳定的 ROE 回 报，具备较高的防御价值。建议关注：王府井王府井、天虹股份天虹股份等。 5 5）结合政策利好，跨境电商发展正蓬勃）结合政策利好，跨境电商发展正蓬勃11、，龙头公司跨境通跨境通业务能力强劲，受中美贸易战影响较小，自有专 线、海外仓建设稳步推进。 2 商业贸易 目录目录 标的推荐标的推荐 . 1 一、板块行情一、板块行情 . 3 （一）板块涨跌幅（一）板块涨跌幅 . 3 （二）行业市盈率（二）行业市盈率 . 3 二、本周主要资讯二、本周主要资讯 . 4 （一）谊品生鲜：对标（一）谊品生鲜：对标“菜市场菜市场”的社区生鲜的社区生鲜折扣店折扣店 . 4 （二）行业动态（二）行业动态 . 7 （三）公司公告（三）公司公告 . 8 三、行业数据三、行业数据 . 8 （一）价格端：（一）价格端：CPI 同比涨幅有所回落，义乌小商品价格指数略有上升同比涨幅有12、所回落，义乌小商品价格指数略有上升 . 8 （二）景气度：义乌中国小商品景气指数大幅下降，市场信心指数略有回升（二）景气度：义乌中国小商品景气指数大幅下降，市场信心指数略有回升 . 10 图目录图目录 图 1：商业贸易板块周涨幅前十（%） . 3 图 2：商业贸易板块周跌幅前十（%） . 3 图 3：行业市盈率（截止 2019 年 1 月 13 日） . 4 图 4：谊品生鲜发展历程 . 5 图 5：谊品生鲜业态布局 . 5 图 6：谊品生鲜城市布局 . 5 图 7：谊品生鲜发展模式 . 6 图 8：谊品生鲜模式多维分析 . 6 图 9： CPI 指数变化 . 9 图 10：WIND 产品价格13、指数走势 . 9 图 11：RJ/CRB 走势 . 9 图 12： 义乌小商品价格指数 . 9 图 13： 义乌小商品分类别价格指数 . 9 图 14： 义务中国小商品指数：景气指数及市场信心指数 . 10 表目录表目录 表 1：行业涨跌幅情况（%） . 3 3 商业贸易 一、板块行情一、板块行情 （一）板块涨跌幅（一）板块涨跌幅 本周沪深 300、 上证综指、 深证成指涨跌幅分别为 2.37%、 1.65%和 1.44%。 CS 商业贸易板块涨跌幅 0.45%， 其中 CS 连锁涨跌幅为 1.98%， CS 百货涨跌幅为 0.10%， CS 超市涨跌幅为 0.77%， CS 贸易 III 涨14、跌幅为-0.87%； 本周大盘略升，商业贸易板块表现弱于大盘。 表表 1：行业涨跌幅情况（：行业涨跌幅情况（%） 单位（单位（%） 近近 1 周涨跌幅周涨跌幅 近近 1 月涨跌幅月涨跌幅 近近 1 年涨跌幅年涨跌幅 沪深沪深 300 2.37 1.27 -25.83 上证综指上证综指 1.65 0.75 -25.29 深证成指深证成指 1.44 0.68 -33.03 CS 商贸零售商贸零售 0.45 2.65 -29.98 CS 连锁连锁 1.98 3.77 -29.66 CS 百货百货 0.10 0.33 -31.22 CS 超市超市 0.77 7.79 -27.80 CS 贸易贸易 II15、I -0.87 1.72 -30.89 数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部 本周板块内涨幅前五的公司为汇通能源、兰州民百、翠微股份、深赛格、银座股份，最大涨幅为 11.20%； 跌幅前五的公司为宏图高科、*ST 成城、商业城、津劝业、ST 沪科，最大跌幅为-14.99 %。 图图 1：商业贸易商业贸易板块周涨幅前十（板块周涨幅前十（%） 图图 2：商业贸易商业贸易板块周跌幅前十（板块周跌幅前十（%） 资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部 资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部 （二）行业市盈率（二）行业市盈率 截止 2019 年 1 月 19 日，CS 商业贸易板块市盈率为 16、16.27，其中连锁为 13.27 倍，百货为 16.35 倍，超市为 11.20 7.75 5.55 5.31 5.11 4.65 4.52 4.33 3.82 3.66 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 汇通能源 兰州民百 翠微股份深赛格银座股份 深赛格B 永辉超市 厦门国贸 广百股份 莱绅通灵 周涨幅前十公司 -14.99 -9.67 -9.40 -7.42 -6.53 -6.52 -6.11 -6.03 -5.65 -5.60 -16.00 -14.00 -12.00 -10.00 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 宏图高17、科 *ST成城商业城津劝业ST沪科新华锦东方创业 汇鸿集团 益民集团新华都 周跌幅前十公司 4 商业贸易 39.34 倍，贸易 III 为 14.18 倍，全行业相对于大盘估值溢价约为 0.53 倍。 图图 3：行业市盈率行业市盈率（截止（截止 2019 年年 1 月月 13 日）日） 数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部 二、本周主要资讯二、本周主要资讯 （一）（一）谊品生鲜：对标“菜市场”的社区生鲜折扣店谊品生鲜：对标“菜市场”的社区生鲜折扣店 1、发展历程、发展历程 源于永辉，厚积薄发。源于永辉，厚积薄发。2013 年 7 月，曾担任永辉超市华东区区总的江建飞和 5 位离职的永辉员18、工一起，在 安徽合肥创立了谊品生鲜。谊品生鲜学习永辉实行“门店合伙人制”，模式和体制上承袭了永辉的诸多长处，且 较永辉在合伙人制方面更彻底。作为一家社区超市，谊品选择目标明确：朝着低价、新鲜的“社区生鲜折扣店” 方向而努力。2018 年，谊品生鲜获今日资本 2.4 亿人民币 A 轮融资。 0 20 40 60 80 100 120 140 CS商贸零售CS连锁CS百货CS超市CS贸易III沪深300 5 商业贸易 图图 4：谊品生鲜谊品生鲜发展历程发展历程 数据来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部 2、业务布局、业务布局 谊品弘科技目前包括四大部分：谊品生鲜、谊品到家、就是那么鲜和谊品生19、鲜、谊品到家、就是那么鲜和FOOD TALK。结合线上线下及多场 景的的布局令其具备了极大的发展优势。 谊品生鲜2013年起步于合肥和重庆， 目前两地门店数分别为200+和100+。 2015-2018年，谊品陆续在成都、武汉、北京等城市开设门店，并已在全国16个省会城市都注册子公司。 图图 5：谊品生鲜业态布局谊品生鲜业态布局 图图 6：谊品生鲜城市布局谊品生鲜城市布局 资料来源：公司官网，中信建投研究发展部 资料来源：公司官网，中信建投研究发展部 谊品生鲜谊品生鲜：主打生鲜产品，凭借新鲜多样的生鲜产品和优惠价格，迅速获得了消费者的认可，选择入驻人 群密集社区，以及小型购物社区，紧随市场需求20、变化，是新零售的开拓者。目前看，线下门店提供的是一个场 景、获客、及零售功能，门店面积几十平米左右。 谊品到家谊品到家：主营生鲜商品O2O平台，以消费者手机下单，门店取货为主要形式，通过秒杀、拼团等营销方 式来拉动，实现社区生鲜超市O2O模式。项目采用原产地合作或直采，自建仓储、打包工厂、冷链物流等方式， 打造商品品质及价格优势。谊品到家目前则正在“整合”社区早餐店、便利店、花店、干洗店等业态的闲置面 积，通过合作招商方式，与社区早餐店、花店等进行合作，在社区早餐店、花店等场内开展生鲜零售、自提业 务。 就是那么鲜就是那么鲜：将生鲜品类超市与主题餐饮相结合，全球采购精品海鲜，以产地直供方式，为21、消费者提供新 鲜低价的海鲜产品，消费者在购买海鲜的同时，还能在店内请大厨现场烹饪美食。 FOOD TALK：食物说吸纳了Eataly场景式消费的优秀基因，将生鲜集市、精品超市、主题餐饮、居家美学 进行有机组合，整合逛、吃、买、学等相关饮食、生活的功能，为都市年轻人提供体验和互动性更强的消费空 6 商业贸易 间。 3、模式、模式亮点亮点 供应链：以合伙人模式做垂直供应链。供应链：以合伙人模式做垂直供应链。谊品生鲜的模式核心是通过建立新的利益分享机制合伙人模式 搭建供应链，整合供应链资源，打造产业链信息通路，做垂直供应链基地直采+B2B 分销+终端零售。不同 于普通的基地直采模式，谊品做一个品类的22、整体采购，然后进行分拣，批零结合。以鸡蛋为例，谊品会将初生 蛋（较小）卖给早餐商贩，因为早餐商贩按个出售鸡蛋；将高峰蛋留在谊品的渠道进行销售；将老鸡蛋出售给 食品厂。 通过打造这种垂直供应链， 谊品一方面保证了较大的利润空间， 另一方面也更强地整合了供应链资源， 以承包产能的方式省却传统渠道和推广费用。 因此谊品在开拓零售业务同时， 会同步设立供应链公司， 发展 B2B 批发业务。谊品的这种模式，在短期内有极强的扩张优势，且毛利率能到达 20%+，但长期来看，当门店数量达 到一定规模时也可能进入瓶颈期。 经营模式：对标经营模式：对标“菜市场菜市场”，打造，打造“社区生鲜折扣店社区生鲜折扣店”。23、谊品模式从四个维度来看，具有与其自身特征符合的 发展特点。可复制性维度：可复制性维度：谊品相对轻资产运营，通过联营的方式，将不同利益体组合在一起，再通过合伙人 制将他们串联成一个利益共同体。 这种模式对店长的能力要求很高。运营维度，运营维度，谊品更倾向于低成本、 低价格， 依靠生鲜吸引多层次客流。利用批发档口的资源深度整合供应链，降低成本，以类似拼多多的姿态切入当地商 圈，简单粗暴。营销宣传维度：营销宣传维度：更关注价格对周边商圈的冲击，致力于挖掘中下层次人口的消费红利。商品维商品维 度度：谊品生鲜对于商品效率关注度不高，而更倾向于商品池的广度和深度，以多层次价格段的全面分布，不放 弃任何低价24、位段的顾客需求。 图图 7：谊品生鲜发展模式谊品生鲜发展模式 图图 8：谊品生鲜模式多维分析谊品生鲜模式多维分析 资料来源：公开资料整理，中信建投研究发展部 资料来源：公开资料整理，中信建投研究发展部 前端门店开拓：以城市为单位，合伙人模式展店，后台模块化管理。前端门店开拓：以城市为单位，合伙人模式展店，后台模块化管理。在门店端，谊品通过合伙人模式复制 拓店，与用户进行互动。谊品认为，各地消费者消费习惯差异极大，一味追求高度标准化门店未必会带来效率 的提升。谊品在生鲜电商领域开创性使用了模块化管理的门店经营方式：以城市为单位，为每个城市设定若干 模块和板块。新开门店时，谊品根据社区评估结果， 25、选择合适的模块和板块进行铺货， 在后台实行模块化管理。 以合肥为例，谊品设定水果、蔬菜、海鲜等 6 大模块，每个模块设立 ABC 三个板块，如水果 A、水果 B、水果 C，新开门店的品类设置，则根据评估结果从已有模块和板块组合而成，后台统一进行模块化管理，效率极高。 从加盟费用来看，一、二、三线城市加盟总费用 34.57 万元、30.94 万元和 26.99 万元。从加盟利润来看， 一、二、三线城市年净利润为 49.35 万元、46.32 万元和 44.25 万元，投资回报周期分别为 7 个月、7 个月和 6 个月，谊品门店具有回报周期短、盈利能力强等特点谊品门店具有回报周期短、盈利能力强等特26、点。 7 商业贸易 表表 2：谊品生鲜加盟投资及利润分析谊品生鲜加盟投资及利润分析（%） 加盟城市加盟城市 一线城市一线城市 二线城市二线城市 三线城市三线城市 店铺面积（平方米） 65 65 65 加盟基 础费用 装修费（万元） 4.55 3.9 3.25 设备费（万元） 11 10 9 进货/原料费（万元） 10 9 8 宣传及开业费（元） 9000 8000 7000 小计（万元） 26.45 23.7 20.95 加盟成 本费用 店面租金（元） 8800/月 7800/月 6800/月 人员工资（万元） 1.12/月 1/月 0.8/月 水电杂费（元） 1300 1200 1100 流27、动资金（万元） 5.99 5.34 4.45 小计（万元） 8.12 7.24 6.04 加盟总费用（万元） 34.57 30.94 26.99 加盟利 润 月营业额（万元） 13 12 11 毛利率（%） 48 48 48 毛利润（万元） 6.24 5.76 5.28 净利润 月净利润（万元） 4.11 3.86 3.69 年净利润（万元） 49.35 46.32 44.25 投资回报周期 7 个月 7 个月 6 个月 数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部 （二）（二）行业动态行业动态 1. 品观：天猫数据显示，高端化妆品礼盒消费者 60%为男性，女性消费者退居二线。男性消费者中，6728、%年 龄为 18-25 岁，16%年龄为 26-30 岁。 2. 199IT 互联网数据中心：中国连锁经营协会与第三只眼看零售联合发布2018 中国社区生鲜报告 ，报告显 示社区生鲜典型店铺面积 314 方、日商一万七、毛利率 19.6%，并且具有门店小型化、生鲜占比高、客单价 低三大特征。 此外， 57%社区生鲜开通线上业务， 其中 48%企业通过第三方平台实现， 31%通过小程序实现， 21%通过自建平台实现。 3. 联商网：社交电商贝店宣布 19 年将加大源头供应链投入，明确店主自购与一级分销行为。截至今日，品牌 已覆盖全国 96%以上县市区域，4485 万名用户，帮助超 20 个贫困县29、创收数十亿。 4. 时尚头条网：高丝集团宣布，预计 FY18-19(截止至 19 年 3 月)销售额同增 7%至 3250 亿日元（约 202 亿人 民币） ，营业利润大涨 16%至 560 亿日元（约 35 亿人民币） 。得益于旗下品牌黛珂销售表现强劲，并于去年 入驻天猫设立官方旗舰店。 5. 亿邦动力网：国家邮政局公布数据，2018 年邮政行业业务收入 7904.7 亿元，同比增长 19.4%；业务总量累 计完成 1.23 万亿元，同比增长 26.4%。其中，快递业务累计完成 507.1 亿件，增长 26.6%；累计收入 6038.4 亿元，增长 21.8%。 8 商业贸易 6. 联商网：30、睿意德发布中国商业地产存量改造研究 ，报告显示购物中心市场 2017 年进入存量时代，2018 年规模超过 5 亿方，占零售类商业物业市场 51%；购物中心改造重点关注分阶段整体更新，努力控制改造 成本；此外，报告预测购物中心将聚焦软件升级，街铺活化与效率提升将成为下一个商业热点。 7. 品观： 2018 年我国外贸进出口总值超 30 万亿， 高出 2017 历史高位 2.7 万亿。 出口 16.42 万亿元， 增长 7.1%； 进口 14.09 万亿元，增长 12.9%；顺差 2.33 万亿元，收窄 18.3%。其中进口化妆品 657 亿元，增长 67.5%， 快于整体增速。 8. 联商网：31、美团买菜开通测试，同名 APP 已可下载，首个线下服务站于上海虹口周家嘴路开通，目前仅限服 务站周边 1.5 公里，是美团小象事业部试水社区生鲜零售新业态。 9. 品观：京东美妆将打造 5 亿、10 亿俱乐部，SK-II、巴黎欧莱雅等品牌均为俱乐部成员。京东美妆于一月前 加入京东时尚居家平台事业群，并宣布重启跨境美妆贸易。 10. 联商网：据联商网与搜铺网大数据研究中心统计，2018 全年新开各类商业项目 527 个，新增商业建筑面积 0.48 亿方，平均体量 9 万方。2014-2018 年商业项目开业数量整体呈逐年上升趋势，其中新一线城市最为活 跃。 （三三）公司公告）公司公告 1. 【豫32、园股份】 2018 年预期净利润 28.6-31.8 亿元， 增加 308-354%； 扣非净利润 19-21.5 亿元， 增加 213-254%。 2. 【红旗连锁】对外投资公司中油智慧完成工商注册登记，投资金额 500 万，控股 5%。 3. 【潮宏基】第一股东潮鸿基解除质押 0.12 亿股，占总股本 1.28%。 4. 【苏宁易购】子公司苏宁国际出资 5000 万美元与云锋基金共同设立基金，将同淘宝中国等认购 Holdco 股 份（基金、淘宝中国出资不超过 1.22 亿、2.68 亿美元） 。Holdco 及其子公司 Parentco 将完成爱康国宾自美 股私有化交易。交易后公司将间接持33、有爱康国宾股权，将在会员服务、社区服务、市场推广等开展合作。 另外苏宁国际已向云锋基金 III 缴付其所认购份额（2.1 亿美元）约 58.43%出资款。 5. 【跨境通】股东徐佳东解除质押 0.43 亿股，占其持股比例 15.6%，占股本 2.74%。 6. 【南极电商】解除限售股份 8.55 亿股，占股本 34.84%，2019 年 1 月 21 日可上市。 三、行业数据三、行业数据 （一一）价格端价格端：CPI 同比涨幅有所回落，同比涨幅有所回落，义乌小商品价格指数义乌小商品价格指数略有略有上升上升 CPI 同比涨幅有所回落。同比涨幅有所回落。12 月 CPI 同比+1.9%，增速环比回34、落 0.3 pct，其中食品类价格+2.5%，影响 CPI 价格上涨约 0.48 个百分点；非食品价格上涨 1.7%，影响 CPI 上涨约 1.38 个百分点。在食品中，鲜果和鲜菜价 格分别上涨9.4%和4.2%， 两项合计影响CPI上涨约0.26个百分点； 牛肉和羊肉价格分别上涨6.6%和12.2%， 禽肉和水产品价格分别上涨 5.4%和 2.0%，上述四项合计影响 CPI 上涨约 0.18 个百分点。 9 商业贸易 图图 9： CPI 指数变化指数变化 资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部 商品价格方面，本周商品价格方面，本周Wind商品指数商品指数上升上升，CRB价格指数价格指数上35、升上升。2019年1月18日，Wind商品指数收于1069.82 点，较上周上涨16.05点（1.52%），其中谷物指数较上周下降0.20%，油脂油料指数较上周下降0.95%，软商品 指数较上周上涨2.07%，农副产品较上周下降2.38%。2019年1月18日，RJ/CRB价格指数为182.21点，较上个交 易日上涨2.32%。 图图 10：WIND 产品价格指数走势产品价格指数走势 图图 11：RJ/CRB 走势走势 资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部 资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部 义乌义乌小商品价格指数：小商品价格指数：上周义乌小商品总价格指数100.39，较前一周上36、涨0.21点，其中场内价格指数较前一 周上涨0.09点至100.27，网上价格指数较前一周上涨0.77至99.75，订单价格指数较前一周下降0.38点至101.26。 图图 12： 义乌小商品价格指数义乌小商品价格指数 图图 13： 义乌义乌小商品分类别价格指数小商品分类别价格指数 资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部 资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 CRB现货指数:食品CRB现货指数:油脂CRB现货指数:家畜 CRB现货指数:纺织品RJ/CRB商品价格指数 0.00 50.00 137、00.00 150.00 200.00 250.00 RJ/CRB商品价格指数 97 98 99 100 101 102 103 义乌中国小商品指数:总价格指数义乌中国小商品指数:场内价格指数 义乌中国小商品指数:网上价格指数 97.00 98.00 99.00 100.00 101.00 102.00 103.00 义乌中国小商品指数:场内价格指数义乌中国小商品指数:网上价格指数 义乌中国小商品指数:订单价格指数义乌中国小商品指数:出口价格指数 10 商业贸易 （二二）景气度景气度：义乌义乌中国小商品景气指数大幅下降，市场信心指数略有回升中国小商品景气指数大幅下降，市场信心指数略有回升 义务38、中国小商品指数景气指数及市场信心指数义务中国小商品指数景气指数及市场信心指数： 12 月义乌中国小商品指数景气指数环比下降 43.09%， 同比 下降 47.42%，收于 1150.15 点；市场信心指数环比上升 4.34%，同比上升 3.84%，收于 1003.26 点。 图图 14： 义务中国小商品指数：景气指数及市场信心指数义务中国小商品指数：景气指数及市场信心指数 资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部 风险因素：风险因素：宏观经济不及预期；消费景气度下降；贸易战后续谈判进展不顺。 11 商业贸易 附表：附表：2019 年年商贸零售商贸零售行业重点公司估值表行业重点公司估值表 名称39、名称 股价股价 总股本总股本 （百万股）（百万股） 总市值总市值 （亿元）（亿元） EPSEPS PEPE BVPSBVPS PBPB 17A17A 18E18E 19E19E 17A17A 18E18E 19E19E 天虹股份 11.44 1,200 137 0.90 0.74 0.87 13 15 13 5.2789 2.17 苏宁易购 10.96 9,310 1,020 0.45 0.84 0.33 24 13 33 8.78 1.25 永辉超市 8.15 9,570 780 0.19 0.17 0.25 43 48 33 1.96 4.16 王府井 14.20 776 110 1.1740、 1.53 1.77 12 9 8 13.73 1.03 重庆百货 27.95 407 114 1.49 2.14 2.64 19 13 11 13.57 2.06 豫园股份 7.56 3,881 293 0.49 0.80 0.97 16 9 8 7.14 1.06 美凯龙 11.01 3,550 358 1.13 1.40 1.57 10 8 7 11.63 0.95 家家悦 20.93 468 98 0.66 0.82 0.97 32 26 22 5.54 3.78 中百集团 5.76 681 39 0.10 0.70 0.20 58 8 30 5.03 1.15 步步高 8.07 8641、4 70 0.17 0.23 0.28 48 36 29 8.79 0.92 新华都 5.91 692 41 -0.08 0.00 0.00 - - - 2.41 2.45 华联综超 3.65 666 24 0.12 0.09 0.08 30 41 43 4.10 0.89 三江购物 11.47 548 63 0.26 0.20 0.22 43 56 52 5.63 2.04 中兴商业 6.42 279 18 0.30 0.33 0.35 21 19 18 4.70 1.36 友阿股份 3.41 1,417 48 0.22 0.23 0.25 16 15 14 3.67 0.93 新世界 6.42、52 647 42 0.69 0.42 0.43 9 15 15 6.87 0.95 首商股份 6.44 658 42 0.54 0.59 0.64 12 11 10 5.91 1.09 翠微股份 5.88 524 31 0.28 0.33 0.36 21 18 16 5.84 1.01 鄂武商 A 10.05 769 77 1.66 1.49 1.47 6 7 7 10.37 0.97 武汉中商 6.72 251 17 1.42 0.36 0.20 5 19 34 4.68 1.43 大东方 4.35 737 32 0.46 0.41 0.46 9 10 9 3.81 1.14 欧亚集团 143、8.84 159 30 1.92 1.89 1.98 10 10 10 15.39 1.22 新华百货 16.78 226 38 0.47 0.67 0.79 36 25 21 9.54 1.76 百联股份 8.94 1,784 155 0.47 0.48 0.51 19 19 17 9.08 0.98 银座股份 5.29 520 28 0.09 0.10 0.10 56 53 52 5.84 0.91 中央商场 3.85 1,148.33 44.21 0.21 0.00 0.00 18.42 - - 1.65 2.34 南极电商 8.81 2,454.87 216.27 0.34 0.35 44、0.49 25.91 25.17 17.98 1.37 6.42 跨境通 11.12 1,558.04 173.25 0.52 0.79 1.11 21.38 14.14 10.02 4.84 2.30 资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部 1 商业贸易 分析师介绍分析师介绍 史琨：史琨：CFA，金融学硕士，2017 年 7 月加入中信建投证券纺织服装团队，2015-2017 年在东兴证券从事商贸零售行业研究。 报告贡献人报告贡献人 邱季邱季 010-86451494 周博文周博文 010-86451380 研究服务研究服务 机构销售负责人机构销售负责人 赵海兰 010-8513090945、 保险组保险组 张博 010-85130905 杨曦 -85130968 郭洁 -85130212 郭畅 010-65608482 张勇 010-86451312 高思雨 010-8513-0491 王罡 021-68821600-11 张宇 010-86451497 北京公募组北京公募组 朱燕 85156403 任师蕙 010-8515-9274 黄杉 010-85156350 杨济谦 010-86451442 杨洁 010-86451428 私募业务组私募业务组 赵倩 010-85159313 上海销售组上海销售组 李祉瑶 010-85130464 黄方禅 021-68821615 戴悦放46、 021-68821617 翁起帆 021-68821600 李星星 021-68821600-859 范亚楠 021-68821600-857 李绮绮 021-68821867 薛姣 021-68821600 许敏 021-68821600-828 深广销售组深广销售组 张苗苗 020-38381071 许舒枫 0755-23953843 程一天 0755-82521369 曹莹 0755-82521369 廖成涛 0755-22663051 陈培楷 020-38381989 2 商业贸易 评级说明评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 1547、以上； 增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515； 中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间； 减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515； 卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。 重要声明重要声明 本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证， 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更， 且本报告中的资料、 意见和预测均仅反映本报告发 布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，48、但文中的观点、结论和建议仅供参 考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建 议做任何担保， 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。 投资者应自主作出投资决策并 自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。 在法律允许的情况下， 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易， 也可能为这些公 司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任 何机49、构和个人如引用、 刊发本报告， 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部， 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和/或修改。 本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度， 独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或 观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 股市有风险，入市需谨慎。 中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 北京北京 上海上海 深圳深圳 东城区朝内大街 2号凯恒中心B 座 12 层（邮编：100010） 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大 厦北塔 22 楼 2201 室（邮编：200120） 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层（邮编：518035） 电话：(8610) 8513-0588 电话：(8621) 6882-1612 电话： （0755）8252-1369 传真：(8610) 6560-8446 传真：(8621) 6882-1622 传真： （0755）2395-3859