1、绿城房地产集团有限公司绿城房地产集团有限公司财务分析报告财务分析报告 CONTENTS公司简介公司简介行业分析行业分析战略分析战略分析财务分析财务分析基本概况基本概况公司组织结构公司组织结构产品品类产品品类领导团队领导团队企业优势企业优势绿城集团绿城集团公司简介公司简介基本概况基本概况绿城房地产集团有限公司（以下简称绿城），国内知名绿城房地产集团有限公司（以下简称绿城），国内知名的房地产企业之一，专注开发系列城市优质房产品，具的房地产企业之一，专注开发系列城市优质房产品，具有国家一级开发资质，总部设在浙江省杭州市。绿城成有国家一级开发资质，总部设在浙江省杭州市。绿城成立于立于1995年，年，22、005年转制为外商独资企业，是香港上市年转制为外商独资企业，是香港上市公司公司绿城中国控股有限公司（股票代码：绿城中国控股有限公司（股票代码：3900）的）的全资子公司。全资子公司。历经历经16年的发展，绿城已辖有年的发展，绿城已辖有90多家成员企业，拥有员多家成员企业，拥有员工工3100余人，房产开发足迹遍及浙江省内的杭州、宁波、余人，房产开发足迹遍及浙江省内的杭州、宁波、温州、舟山、湖州、绍兴、台州、丽水、金华以及国内温州、舟山、湖州、绍兴、台州、丽水、金华以及国内北京、上海、天津、合肥、长沙、青岛、济南、南京、北京、上海、天津、合肥、长沙、青岛、济南、南京、无锡、苏州、郑州、乌鲁木齐、海3、南陵水、大连等无锡、苏州、郑州、乌鲁木齐、海南陵水、大连等40多多个城市。至个城市。至2010年年6月底，公司土地储备总用地面积达月底，公司土地储备总用地面积达2300多万平方米，规划总建筑面积达多万平方米，规划总建筑面积达3640多万平方米。多万平方米。绿城目前已连续绿城目前已连续6年名列中国房地产公司品牌价值年名列中国房地产公司品牌价值TOP10，连续，连续5年名列中国房地产百强企业综合实力年名列中国房地产百强企业综合实力TOP10。2009年，绿城总品牌价值达年，绿城总品牌价值达58.36亿元，在混合所有制房亿元，在混合所有制房地产企业中排名第二。地产企业中排名第二。证券基本资料证券基本4、资料证券代码证券代码3900证券简称证券简称绿城中国绿城中国证券类型证券类型普通股普通股上市日期上市日期2006-07-13交易所交易所香港联交所香港联交所板块板块主板主板最新面值最新面值（港币）（港币）0.10000000 最新交易单最新交易单位位500公司基本资料公司基本资料公司名称公司名称绿城中国控绿城中国控股有限公司股有限公司公司成立日公司成立日期期2005-08-31法定股本法定股本（港币）（港币）1000000000董事长董事长宋卫平宋卫平产品品类产品品类 别墅别墅(法式、意式、英式、西班牙式、中式、法式排屋、法式合院)多层公寓多层公寓（桂花城、地中海、法式）高层公寓高层公寓（绿园5、二代高层、地中海、百合、玻璃幕墙）城市综合体城市综合体大型社区大型社区度假物业度假物业商用物业商用物业领导团队领导团队宋卫平宋卫平绿城中国控股有限公司董事会主席及执行董事绿城房地产集团有限公司董事长绿城房产建设管理有限公司董事长宋卫平先生主要负责制订绿城房地产集团、绿城建设管理公司的发展策略，以及监督项目规划、设计和市场营销。宋先生是中国房地产业协会第六届理事会副会长以及浙江省房地产协会副会长。曹舟南曹舟南绿城中国控股有限公司执行董事绿城房地产集团有限公司执行总经理绿城房产建设管理有限公司总经理曹舟南先生主要负责绿城房地产集团、绿城建设管理公司整体运营管理。2009年2月加入绿城房地产集团有6、限公司，任执行总经理；2010年9月26日起兼任绿城房产建设管理有限公司总经理；2011年7月1日起担任绿城中国控股有限公司执行董事。企业优势企业优势优秀的企业价值理念优秀的企业价值理念行业领先地位和品牌溢价能力行业领先地位和品牌溢价能力专业资源整合与品质把控能力专业资源整合与品质把控能力绿城园区生活服务体系绿城园区生活服务体系-三大服务系统三大服务系统同道共赢的合作伙伴同道共赢的合作伙伴国家一级资质物业单位国家一级资质物业单位产品研发及成熟产品复制能力产品研发及成熟产品复制能力国内首创的园区生活服务体系国内首创的园区生活服务体系深厚广泛的客户基础深厚广泛的客户基础行业分析行业分析政治环境分析7、政治环境分析 绿城中国绿城中国SWOT分析分析优势、劣势、机会、威胁优势、劣势、机会、威胁房地产业五力模型分析房地产业五力模型分析 就房地产行业而言，该行业环境包括这样一组因素；新进入者的威胁、供应就房地产行业而言，该行业环境包括这样一组因素；新进入者的威胁、供应商讨价还价的能力、买方讨价还价的能力、替代品的威胁及当前竞争对手之商讨价还价的能力、买方讨价还价的能力、替代品的威胁及当前竞争对手之间竞争的激烈程度。它们直接影响到房地产行业和它的竞争行为。总的来说，间竞争的激烈程度。它们直接影响到房地产行业和它的竞争行为。总的来说，这五个因素之间的互动关系决定了这个行业的利润能力。这五个因素之间的互8、动关系决定了这个行业的利润能力。从从2010年到现在，一系列的房地产调控政府不断推出。从年到现在，一系列的房地产调控政府不断推出。从“国十条国十条”、“国五条国五条”到到“国八条国八条”，从限购、限贷、加息到房产税，房价基本上是越调越涨、越涨，从限购、限贷、加息到房产税，房价基本上是越调越涨、越涨越调！整体而言，调控效果欠佳。越调！整体而言，调控效果欠佳。2011年年1月月26日出台的日出台的“国八条国八条”算是把楼市算是把楼市调控的行政化色彩推上了新高，尤其是调控的行政化色彩推上了新高，尤其是“京京12条条”的出台。的出台。“国八条国八条”一方面推一方面推进进“促供应、抑需求、调结构、重监管9、促供应、抑需求、调结构、重监管”的调控思路，另一方面对地方政府施压，的调控思路，另一方面对地方政府施压，实行实行“问责制问责制”。房地产业五力模型分析房地产业五力模型分析（1 1）新进入者的威胁新进入者的威胁1.进入障碍。对大多数企业来说，由于缺乏市场竞争力和规模扩张力，进入障碍。对大多数企业来说，由于缺乏市场竞争力和规模扩张力，势必被迫退出房地产市场，而更大的市场分额可能被外资、外商所拥势必被迫退出房地产市场，而更大的市场分额可能被外资、外商所拥有。这对多数发展商来说，只是一种挑战，而是面临十分严重的生存有。这对多数发展商来说，只是一种挑战，而是面临十分严重的生存危机。危机。2.产品差异化。10、随着时间的推移，顾客会渐渐相信一个企业的产品是产品差异化。随着时间的推移，顾客会渐渐相信一个企业的产品是独特的。通常新进入者要分配很多资源用于消除顾客对原先产品的忠独特的。通常新进入者要分配很多资源用于消除顾客对原先产品的忠诚，它们经常采用更低的价格相抗衡，随之企业利润相应减少。诚，它们经常采用更低的价格相抗衡，随之企业利润相应减少。3.资本要求。在新的行业竞争，要求企业有足够的资源投入。即使新资本要求。在新的行业竞争，要求企业有足够的资源投入。即使新的行业很有吸引力，企业也可能没有足够的资本成功进入市场，寻求的行业很有吸引力，企业也可能没有足够的资本成功进入市场，寻求合适的市场机会。而房地产11、业就是这样的企业，它要求企业有足够、合适的市场机会。而房地产业就是这样的企业，它要求企业有足够、大量的资源投入，否则要进入房地产业也是很困难的。大量的资源投入，否则要进入房地产业也是很困难的。房地产业五力模型分析（房地产业五力模型分析（2 2）供应商讨价还价的能力供应商讨价还价的能力我国的住宅产业是一个巨大的市场，无论是国外的房地产开发商，还我国的住宅产业是一个巨大的市场，无论是国外的房地产开发商，还是材料、产品的供应商，都密切关注这一市场。当关税降低之后，外是材料、产品的供应商，都密切关注这一市场。当关税降低之后，外国木材进口量将加大，用于住宅建设，房地产开发过程中使用大量建国木材进口量将加12、大，用于住宅建设，房地产开发过程中使用大量建材（如钢筋）、机电产品（如空调、电梯）和卫生洁具，随着关税的材（如钢筋）、机电产品（如空调、电梯）和卫生洁具，随着关税的降低和各类进入产品限制条件的放宽，国外产品将大量充斥国内市场，降低和各类进入产品限制条件的放宽，国外产品将大量充斥国内市场，并对国内产品产生巨大冲击，首当其冲的就是导致国产商品的价格下并对国内产品产生巨大冲击，首当其冲的就是导致国产商品的价格下降。单就房地产产业来说，这或许是有利的。降。单就房地产产业来说，这或许是有利的。房地产业五力模型分析（房地产业五力模型分析（3 3）买方讨价还价的能力买方讨价还价的能力 企业作为供给方，总是想13、方设法提高价格，而买方会尽量压低价格。企业作为供给方，总是想方设法提高价格，而买方会尽量压低价格。目前我国的房地产市场是需求远远大于供给。再加之在我国收入分配目前我国的房地产市场是需求远远大于供给。再加之在我国收入分配的特点上，我国财富分配贫富悬殊，并且财富集中在少数人手里，开的特点上，我国财富分配贫富悬殊，并且财富集中在少数人手里，开发商看准的是这些人的需求。因此我国房地产市场偏向档次高的客户，发商看准的是这些人的需求。因此我国房地产市场偏向档次高的客户，普通的低档房盖得很少，即便盖了低档房，也很难卖出，低收入者无普通的低档房盖得很少，即便盖了低档房，也很难卖出，低收入者无能力买。这些原因决14、定了买方的讨价还价能力相对于开发商来说是较能力买。这些原因决定了买方的讨价还价能力相对于开发商来说是较弱的。弱的。房地产业五力模型分析（房地产业五力模型分析（4 4）现有企业间的竞争现有企业间的竞争 行业内的企业相互制约，一个企业的行为必然会引发竞争行业内的企业相互制约，一个企业的行为必然会引发竞争反应。因此，企业为了追求战略竞争力和超额利润，必然反应。因此，企业为了追求战略竞争力和超额利润，必然积极投身竞争。如果某企业受到挑战，或者有一个显著的积极投身竞争。如果某企业受到挑战，或者有一个显著的改善市场地位的机会，本行业内激烈的竞争行为就不可避改善市场地位的机会，本行业内激烈的竞争行为就不可避15、免。同一行业中的企业很少有完全相同的，他们在资源和免。同一行业中的企业很少有完全相同的，他们在资源和能力方面各有不同，并努力使自己与竞争者不同。通常地，能力方面各有不同，并努力使自己与竞争者不同。通常地，企业会在顾客认为有价值的、企业拥有竞争优势的方面，企业会在顾客认为有价值的、企业拥有竞争优势的方面，努力使自己的产品与有竞争能力者的不同。价格、质量和努力使自己的产品与有竞争能力者的不同。价格、质量和创意等都是展开竞争的主要方面，当然不同的行业展开竞创意等都是展开竞争的主要方面，当然不同的行业展开竞争的方面不同。争的方面不同。1.同行企业的数量。有很多公司参与竞争的行业，竞争通常很激烈。同行企16、业的数量。有很多公司参与竞争的行业，竞争通常很激烈。但在另一方面，一个行业如果只有几个规模和力量相当的企业，也会但在另一方面，一个行业如果只有几个规模和力量相当的企业，也会有竞争。房地产行业应该就属于后者。有竞争。房地产行业应该就属于后者。2.行业增长程度。当一个市场正在成长的时候，企业会尽量将资源用行业增长程度。当一个市场正在成长的时候，企业会尽量将资源用在有效地满足不断扩充的顾客群的需要上。在成长的市场中，企业有在有效地满足不断扩充的顾客群的需要上。在成长的市场中，企业有相对少的压力去竞争对手那里争夺顾客。房地产业市场处于成长之中，相对少的压力去竞争对手那里争夺顾客。房地产业市场处于成长之17、中，在争夺顾客方面的压力相对较小。在争夺顾客方面的压力相对较小。3.高额固定成本。房地产是个特殊的行业，它的高额固定成本。房地产是个特殊的行业，它的“产品产品”就是固定资就是固定资产，耗资大，风险大。一般而言，这一点阻止了进入此行业的企业的产，耗资大，风险大。一般而言，这一点阻止了进入此行业的企业的数量，使得该行业相对其他行业竞争程度小。数量，使得该行业相对其他行业竞争程度小。4.高的退出成本。房地产业的特殊性决定了，一旦进入这个行业，特高的退出成本。房地产业的特殊性决定了，一旦进入这个行业，特别是已经开始进行房地产开发，如果想半途而退，成本是相当大的，别是已经开始进行房地产开发，如果想半途而18、退，成本是相当大的，人、财、物已经投入，真正的人、财、物已经投入，真正的“产成品产成品”还没有出来，这是个两难的还没有出来，这是个两难的境界。境界。房地产业五力模型分析房地产业五力模型分析(5)(5)替代品的威胁替代品的威胁从大概念来说，住房基本上是没有替代品的，能替代的就是住天桥底从大概念来说，住房基本上是没有替代品的，能替代的就是住天桥底下或窑洞；从小概念来说，商品房的替代品有小产权房和保障性住房。下或窑洞；从小概念来说，商品房的替代品有小产权房和保障性住房。在目前的政策背景下，这两种性质的房产不可能真正威胁到商品房。在目前的政策背景下，这两种性质的房产不可能真正威胁到商品房。通过对房地产19、五种力量的分析，投资主体应该能够对该行业的吸引力通过对房地产五种力量的分析，投资主体应该能够对该行业的吸引力做出判断，看是否有机会获得足够的甚至超常的投资回报。一般来说，做出判断，看是否有机会获得足够的甚至超常的投资回报。一般来说，竞争力量越强，行业中的投资者能够获得的回报就会越低。相反，有竞争力量越强，行业中的投资者能够获得的回报就会越低。相反，有吸引力的行业通常具有高的进入障碍。吸引力的行业通常具有高的进入障碍。政治环境分析政治环境分析(1)国家土地限制国家土地限制土地土地=500亩必须经国务院国务院批准。亩必须经国务院国务院批准。这样控制了房地产商的土地使用资源，控制房地这样控制了房地产20、商的土地使用资源，控制房地产商的供应量。产商的供应量。政治环境分析政治环境分析(2)套房房贷首付比例提高至套房房贷首付比例提高至60%“国八条国八条”明确，对贷款购买第二套住房的家庭，首付款比例不低于明确，对贷款购买第二套住房的家庭，首付款比例不低于60%，贷款利率不低于基准利率的，贷款利率不低于基准利率的1.1倍。而且，人民银行各分支机倍。而且，人民银行各分支机构可根据当地人民政府新建住房价格控制目标和政策要求，在统一信构可根据当地人民政府新建住房价格控制目标和政策要求，在统一信贷政策的基础上，提高第二套住房贷款的首付款比例和利率。贷政策的基础上，提高第二套住房贷款的首付款比例和利率。二套房21、首付从五成提升至六成，对于普通购房者而言压力不小。政策二套房首付从五成提升至六成，对于普通购房者而言压力不小。政策的关键是在提醒市场，政府会通过各种手段挤压投资和投机，这种信的关键是在提醒市场，政府会通过各种手段挤压投资和投机，这种信号的释放对楼市会产生不小的影响号的释放对楼市会产生不小的影响政治环境分析政治环境分析(3)对个人购买住房不足对个人购买住房不足5年转手交易，统一按销售收年转手交易，统一按销售收入全额征税入全额征税政策还规定，调整个人转让住房营业税政策，对个人购买住房不足政策还规定，调整个人转让住房营业税政策，对个人购买住房不足5年转手交易的，统一按销售收入全额征税。依照此项条例，22、普通住宅年转手交易的，统一按销售收入全额征税。依照此项条例，普通住宅的营业税征收，将从以往对差额部分进行征收调整为对销售额全额进的营业税征收，将从以往对差额部分进行征收调整为对销售额全额进行征收。免征营业税的惟一条件为：这套房子是房东的惟一住宅，且行征收。免征营业税的惟一条件为：这套房子是房东的惟一住宅，且购买年限满五年。购买年限满五年。重点对定价明显超过周边房价水平的房地产开发项目，进行土地增值重点对定价明显超过周边房价水平的房地产开发项目，进行土地增值税清算和稽查。营业税征收办法调整后，对二手楼市将造成不小的冲税清算和稽查。营业税征收办法调整后，对二手楼市将造成不小的冲击。击。政治环境分析23、政治环境分析(4)本地本地2套房和外地套房和外地1套房家庭将停购套房家庭将停购 对已拥有对已拥有2 2套及以上住房的当地户籍居民家庭、拥有套及以上住房的当地户籍居民家庭、拥有1 1套及以上住房套及以上住房的非当地户籍居民家庭、无法提供一定年限当地纳税证明或社会保的非当地户籍居民家庭、无法提供一定年限当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非当地户籍居民家庭，暂停在本行政区域内向其售房。险缴纳证明的非当地户籍居民家庭，暂停在本行政区域内向其售房。“禁购禁购”矛头仍然对准投机、投资。将住房消费应该控制在合理的矛头仍然对准投机、投资。将住房消费应该控制在合理的范围内。范围内。这一版的限购令力度非常大，将对市24、场产生极大的影响。这一版的限购令力度非常大，将对市场产生极大的影响。政治环境分析政治环境分析(5)商业银行暂停发放居民家庭购买第三套及以上住房商业银行暂停发放居民家庭购买第三套及以上住房贷款贷款各商业银行暂停发放居民家庭购买第三套级以上住房贷款。对不能提各商业银行暂停发放居民家庭购买第三套级以上住房贷款。对不能提供一年以上当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放供一年以上当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放购房贷款。暂时购买第三套住房。购房贷款。暂时购买第三套住房。她的重点在于限制房价的上涨。如果长期执行限购政策，成交量长期她的重点在于限制房价的上涨。如果长期执行限购政25、策，成交量长期低迷，开发商回笼资金受阻，给房地产带来压力。低迷，开发商回笼资金受阻，给房地产带来压力。政治环境分析政治环境分析(6)保障性住房保障性住房政府在对中低收入家庭实行分类保障过程中所提供的限定供应对象、政府在对中低收入家庭实行分类保障过程中所提供的限定供应对象、建设标准、销售价格或租金标准，具有社会保障性质的住房。保障性建设标准、销售价格或租金标准，具有社会保障性质的住房。保障性安居工程主要是指城市的廉租住房、城市的经济适用住房，也包括在安居工程主要是指城市的廉租住房、城市的经济适用住房，也包括在一些林区、垦区、煤矿职工的棚户区（危旧房）改造、游牧民定居工一些林区、垦区、煤矿职工的棚26、户区（危旧房）改造、游牧民定居工程。程。我们有理由相信未来保障性住房供应量的加大会给房地产造成一定冲我们有理由相信未来保障性住房供应量的加大会给房地产造成一定冲击，但近期一两年内由于保障性住房建设还处于建设期，所以对房地击，但近期一两年内由于保障性住房建设还处于建设期，所以对房地产的影响还不是很大。而保障性住房政策，又在一定程度上分去市场产的影响还不是很大。而保障性住房政策，又在一定程度上分去市场份额。总之，这些政策新规出台政策的出台对部分人群和项目的交易份额。总之，这些政策新规出台政策的出台对部分人群和项目的交易限制，而对整体房地产市场存在较大负面影响，压制了买住房需求和限制，而对整体房地产27、市场存在较大负面影响，压制了买住房需求和房价上涨，房地产在新的一年里会迎来挑战。房价上涨，房地产在新的一年里会迎来挑战。绿城中国绿城中国SWOT分析（分析（1）S优优势势1绿城是跨区域发展的品牌地产商，主营中高档住宅物业，在长三绿城是跨区域发展的品牌地产商，主营中高档住宅物业，在长三角地区具有较高的品牌知名度。角地区具有较高的品牌知名度。2土地储备的区位优势明显，集中布局于经济发达的长三角地区。土地储备的区位优势明显，集中布局于经济发达的长三角地区。3在浙江的房地产市场具有绝对的主导力，在杭州等多个城市的市场在浙江的房地产市场具有绝对的主导力，在杭州等多个城市的市场占有率均排名第一。占有率均排28、名第一。4融资手段灵活融资手段灵活,而多个联营公司发展项目也降低了项目风险。而多个联营公司发展项目也降低了项目风险。5销售快速增长，销售快速增长，2009年销售额达年销售额达510亿元，同比亿元，同比2008年增长年增长235%。在售物业规模庞大，为销售增长提。在售物业规模庞大，为销售增长提供了保证，预期绿城目标供了保证，预期绿城目标2009.2012年每年销售及利润增长可达年每年销售及利润增长可达30%及及35%。绿城中国绿城中国SWOT分析（分析（2）W劣劣势势1激进的土地储备策略。激进的土地储备策略。2009年下半年绿城中国在年下半年绿城中国在净负债率达净负债率达135%的情况下，购入大29、幅土地储备斥资的情况下，购入大幅土地储备斥资超过超过200亿元。亿元。2资本负债比率一直居高不下，高负债运营模式充资本负债比率一直居高不下，高负债运营模式充满财务隐患。满财务隐患。绿城中国绿城中国SWOT分析（分析（3）、（）、（4）O机机会会绿城中国的激进式扩张可能将改写房地产新竞争格局。绿城中国的激进式扩张可能将改写房地产新竞争格局。T威威胁胁1激进的拿地策略对公司的财务安全造成威胁，尤其在激进的拿地策略对公司的财务安全造成威胁，尤其在2010年银行信贷政策不明朗的情况下，流动性风险年银行信贷政策不明朗的情况下，流动性风险偏高。偏高。2房价不断上升，使终端对消费信贷有很高的依赖程度。房价不30、断上升，使终端对消费信贷有很高的依赖程度。如信贷收缩或者利息率上升，则购房需求将会快如信贷收缩或者利息率上升，则购房需求将会快速萎缩，速萎缩，使得销售的大幅增长难以持续。使得销售的大幅增长难以持续。战略分析战略分析 绿城集团实施的是差异化战略差异化战略 绿城集团坚持“创造城市的美丽”为企业使命，以营造高品质住宅产品见称，逐步取得消费者的忠诚和业界同行的认可，成为中国最具知名度的房地产品牌之一。绿城营造的房产品以对自然文脉和城市人文特质的发掘和传承而著称业内，企业所开发的产品以典雅持重的风格、精致谐和的社区氛围赢得众多消费者的追捧，企业和产品多次获得各级政府和行业机构评选的荣誉，其产品更是为多数31、同行竞相模仿，成为业界引证的奇特现象之一。1、永远致力于品质第一、永远致力于品质第一 绿城营造的房子及其提供的服务，始终奉行品质第一的理想。绿城认为：唯有高品质的产品与服务才能得到客户的认可和信任，唯有打造精致产品的企业才能在激烈的市场竞争中生存和发展。房产品的品质营造就是要构建城市的景观品质，营造客户70年满意的生活品质，提供不断增值的物业品质，提升行业技术的标准品质，为社会带来先进文明的文化品质。2、传承诗意的营造哲理、传承诗意的营造哲理 绿城房地产的营造起步于浙江省的省会杭州，一个交织着诗意形象和神话故事的美丽城市，不仅为海内外华人所普遍认同，更是被世界上的多数人许以为“世界上最美丽的城32、市之一”。90年代中后期的杭州本地民营房地产企业的崛起，在营造城市的过程中不断重新阐释和注解这个城市的历史肌理和文化脉络，房产品的美好背后是对传统文化和现代文明质素的最有效集成，绿城长期秉承人文主义的文化信念，逐渐成长为“创造城市美丽”的典范企业。3、国内首创的园区生活服务体系、国内首创的园区生活服务体系 2007年，绿城率先在国内进行“园区生活服务体系”的探索，这是一套以“人”的需求为出发点，全面涵盖健康、文化教育及生活等内容的服务体系，为业主提供健康、教育和生活等全方位的服务，全面提升业主居住品质。2010年，绿城园区生活服务体系课题研究顺利通过国家住建部验收。目前绿城园区生活服务体系在杭33、州蓝庭、翡翠城、海宁百合新城进入正式运行阶段，并在绿城所有项目中推广。4、行业领先地位和品牌溢价能力、行业领先地位和品牌溢价能力 绿城已连续7年名列中国房地产公司品牌价值TOP10，连续7年名列中国房地产百强企业综合实力TOP10。2010年绿城实现合同销售额达541亿元。绿城长期以来对产品和服务品质的不懈追求,使“绿城”成为全国知名品牌。作为备受消费者信赖的品牌，绿城能成功进入新市场、吸引更广大客户、迅速扩大市场份额，而绿城项目的价格也通常高出同类地段同类产品的20%以上。除此之外，绿城集团引以为傲的优势也成为了企业整体战略的一部分：1多元化经营模式多元化经营模式 绿城多产业化经营战略，对其34、产品和服务形成支撑。从战略考虑，投资包括五星级的酒店、商业物业、办公楼在内的一些长期出租物业，也对现金流形成补充。2同道共赢的合作伙伴同道共赢的合作伙伴 绿城一直秉承“理念相通、资源互补、利益共赢”的合作理念，努力深化项目合作、创新合作模式，充分发挥管理优势和品牌优势 3深厚广泛的客户基础深厚广泛的客户基础 17年来，绿城深受广大消费者的喜爱,已形成拥有绿城产品，享受绿城提供的服务，关注绿城，认同绿城价值观，紧随绿城发展，具有独特的绿城情节的老客户群体“绿迷”。4区域绝对优势区域绝对优势 绿城集团地域分布特征非常鲜明，在区域市场上占据了绝对的领先优势。从1996年开始，绿城的销售额连续9年位于35、浙江房地产企业的前列，除了杭州以外在德清、宁波、舟山、海宁、上虞、淳安等城市还拥有属于绿城的开发项目。5合作开发：打破进取性扩张瓶颈合作开发：打破进取性扩张瓶颈 2006年，房地产业整合频频，和很多开发商一样，绿城集团在企业遭遇风险的情况下亦选择这种措施，开始以品牌输出、管理团队输出的方式跟大家合作开发，尝试多种的融资渠道。而绿城在融资的步骤上却打通了另一个层次的任督二脉，顺利融资顺利打通资金链的桎喾，于是一系列的发展扩张在资金的充足的情况下风生水起虎虎生威，并赢取先机，迅速壮大起来。财务分析财务分析现金比率现金比率流动比率流动比率速动比率速动比率短期偿债能力短期偿债能力资产负债率（横向）资产36、负债率（横向）权益乘数权益乘数已获利息倍数已获利息倍数长期偿债能力长期偿债能力存货周转率存货周转率存货周转天数存货周转天数应收账款周转率应收账款周转率应收账款周转天数应收账款周转天数营运能力营运能力200920092010201020112011绿城集团绿城集团25.10%25.10%17.12%17.12%11.50%11.50%绿城集团的现金比率在绿城集团的现金比率在2009年时为年时为25.10%，超过，超过20%，说明企业流动资产，说明企业流动资产未能得到合理运用，没有未能得到合理运用，没有使资源利用最大化，而现使资源利用最大化，而现金类资产获利能力低，导金类资产获利能力低，导致企业机37、会成本增加，而致企业机会成本增加，而在接下来的两年里，其现在接下来的两年里，其现金比率明显下降，说明企金比率明显下降，说明企业偿还债务的能力下降，业偿还债务的能力下降，有可能会产生一定的风险。有可能会产生一定的风险。200920092010201020112011绿城集团绿城集团1.50%1.50%1.33%1.33%1.35%1.35%流动比率是衡量企业短期偿债能力的一个重流动比率是衡量企业短期偿债能力的一个重要指标。比率越高，流动负债得到偿还的保要指标。比率越高，流动负债得到偿还的保证越大。但比率过高，则会影响企业盈利能证越大。但比率过高，则会影响企业盈利能力。从上图可以看出其实近几年绿城38、的流动力。从上图可以看出其实近几年绿城的流动比率波动不是太大，但是还是有明显的下降比率波动不是太大，但是还是有明显的下降趋势，有数据显示，绿城的资金来源对借贷趋势，有数据显示，绿城的资金来源对借贷的依赖性比较大，绿城有可能通过增加长期的依赖性比较大，绿城有可能通过增加长期的负债来偿还短期负债，即以债抵债，从而的负债来偿还短期负债，即以债抵债，从而使其流动比率达到一个相对于安全的行业水使其流动比率达到一个相对于安全的行业水平。平。200920092010201020112011绿城集团绿城集团0.530.530.430.430.410.41 速动比率以流动资产扣除变现能力较差的存速动比率以流动资39、产扣除变现能力较差的存货和不能变现的待摊费用作为偿付流动负债货和不能变现的待摊费用作为偿付流动负债的基础，它弥补了流动比率的不足，更能反的基础，它弥补了流动比率的不足，更能反映一个企业能够立即还债的能力和水平。映一个企业能够立即还债的能力和水平。对比现金比率以及流动比率的图表数据，不对比现金比率以及流动比率的图表数据，不难看出，绿城的短期偿债能力处于平稳的阶难看出，绿城的短期偿债能力处于平稳的阶段，即使其现金比率呈下降趋势，但是，由段，即使其现金比率呈下降趋势，但是，由于有速动比率的调节以及企业于有速动比率的调节以及企业以债抵债方式以债抵债方式的调节，勉强处于平稳状态，但是和最好的的调节，勉强40、处于平稳状态，但是和最好的状态相比，不得不说，绿城的速动比率是偏状态相比，不得不说，绿城的速动比率是偏低的。使得未来几年的风险加大。低的。使得未来几年的风险加大。200920092010201020112011绿城集团绿城集团83.5183.5188.4788.4787.7187.71万科万科676774.6974.6977.8577.85绿城集团与万科的资产负债绿城集团与万科的资产负债率横向对比数据图很清晰的率横向对比数据图很清晰的向我们展示了绿城的高负债向我们展示了绿城的高负债率，表明绿城的财务压力明率，表明绿城的财务压力明显高于同行显高于同行，高负债率以，高负债率以及低速动比率、现金比率41、预及低速动比率、现金比率预示着绿城的未来是岌岌可危示着绿城的未来是岌岌可危的，在房地产行业渐渐崛起的，在房地产行业渐渐崛起的今天，绿城面临的不仅仅的今天，绿城面临的不仅仅是财务赤字的危机，更可能是财务赤字的危机，更可能的是破产。的是破产。200920092010201020112011绿城集团绿城集团6.066.068.678.678.148.14万科万科3.033.033.953.954.514.51 权益乘数又称股本乘数，是指资产总额相当于股权益乘数又称股本乘数，是指资产总额相当于股东权益的倍数。表示企业的负债程度，权益乘数东权益的倍数。表示企业的负债程度，权益乘数越大，代表公司向外融资的42、财务杠杆倍数也越大，越大，代表公司向外融资的财务杠杆倍数也越大，公司将承担较大的风险。上面的图表显示了与资公司将承担较大的风险。上面的图表显示了与资产负债率同样的信息，绿城的权益乘数明显高于产负债率同样的信息，绿城的权益乘数明显高于万科，该财务指标在万科，该财务指标在20102010年达到年达到8.678.67倍，几乎为倍，几乎为万科的两倍。这主要是因为绿城通过大量融资来万科的两倍。这主要是因为绿城通过大量融资来满足其实现拓展业务对资金的需求，资料显示，满足其实现拓展业务对资金的需求，资料显示，由于宏观房产的调控以及紧缩银根政策，造成银由于宏观房产的调控以及紧缩银根政策，造成银行贷款的限制，绿43、城从行贷款的限制，绿城从20082008年下半年开始进行信年下半年开始进行信托融资来解决资金链危机，目前与绿城有关的信托融资来解决资金链危机，目前与绿城有关的信托机构有托机构有1111家，共发起家，共发起1414款信托产品，已融资款信托产品，已融资81.3881.38亿元。加上政府的调控和市场不看好，销亿元。加上政府的调控和市场不看好，销量有所下降，资金回收难，所以绿城目前的资产量有所下降，资金回收难，所以绿城目前的资产结构存在十分大的债务风险。结构存在十分大的债务风险。200920092010201020112011绿城集团绿城集团3.393.399.829.8214.2914.29绿城的已44、获利息倍数低于绿城的已获利息倍数低于行业水平很多，尤其是行业水平很多，尤其是09年，虽然年，虽然10年以及年以及11年已获利息倍数在上涨，年已获利息倍数在上涨，但是在平均水平而言，他但是在平均水平而言，他的值仍旧是偏小很多，证的值仍旧是偏小很多，证明绿城的长期偿债能力较明绿城的长期偿债能力较差。绿城的债务利息占用差。绿城的债务利息占用其利润中的很大一部分，其利润中的很大一部分，从而影响了企业的获利能从而影响了企业的获利能力，这一切都是源自绿城力，这一切都是源自绿城的高额负债。的高额负债。2009200920102010绿城集团绿城集团16.62%16.62%12.47%12.47%万科万科3945、.22%39.22%26.92%26.92%2009200920102010绿城集团绿城集团2196219629282928万科万科93193113561356 图表显示，绿城的存货周转率比万大约低图表显示，绿城的存货周转率比万大约低了了11%，而绿城的存货周转天数更是万科，而绿城的存货周转天数更是万科的两倍多，的两倍多，2010年达到了年达到了2928天。过高的天。过高的存货周转天数，会对资金的筹集、回收造存货周转天数，会对资金的筹集、回收造成负担，在竞争激烈的今天，资金的充裕成负担，在竞争激烈的今天，资金的充裕对于一个房地产开发商尤其重要，而从成对于一个房地产开发商尤其重要，而从成本的角度46、来看，过高的存货周转天数也会本的角度来看，过高的存货周转天数也会增加公司的存货成本。增加公司的存货成本。通过看绿城的报表附注，我们发现绿城的存货周通过看绿城的报表附注，我们发现绿城的存货周转天数从转天数从2009年的年的2196天增长到天增长到2010年的年的2928天，这除了与国家的限购令有关之外，还与公司天，这除了与国家的限购令有关之外，还与公司的运营战略有关，在限购令出台后，绿城的董事的运营战略有关，在限购令出台后，绿城的董事长宋卫平多次表示绿城将对业主负责，不会降价。长宋卫平多次表示绿城将对业主负责，不会降价。也就是说，会继续实施也就是说，会继续实施“奢侈品住房奢侈品住房”。让人对。让47、人对绿城的做法感到提心吊胆，在实施这个战略，不绿城的做法感到提心吊胆，在实施这个战略，不能出现任何的松懈，否则就可能会面临资金周转能出现任何的松懈，否则就可能会面临资金周转困难的破产危机，可谓是在高空走钢丝，不能松困难的破产危机，可谓是在高空走钢丝，不能松懈。懈。2009200920102010绿城集团绿城集团45.2545.2552.3152.31万科万科59.7659.7643.9643.962009200920102010绿城集团绿城集团8.078.076.986.98万科万科6.116.118.038.03 由应收账款周转率和应收账款周转天数两个由应收账款周转率和应收账款周转天数两个图48、可知，绿城的这两个指标都与万科的数据图可知，绿城的这两个指标都与万科的数据比较接近，应收账款的周转天数波动不大，比较接近，应收账款的周转天数波动不大，这也是房地产行业的特征之一，与其它行业这也是房地产行业的特征之一，与其它行业不同，其它行业的应收账款周转天数可能会不同，其它行业的应收账款周转天数可能会很长，但因为房地产行业的应收账款有一般很长，但因为房地产行业的应收账款有一般有信贷期，如果到期不还的话，就直接收回有信贷期，如果到期不还的话，就直接收回房子。所以从应收账款的周转率以及周转天房子。所以从应收账款的周转率以及周转天数来看，绿城的数据还是接近平均水平的。数来看，绿城的数据还是接近平均水49、平的。从以上对绿城的财务分析可以看出，绿城的负债从以上对绿城的财务分析可以看出，绿城的负债率过高，且长期偿债能力和短期偿债能力都明显率过高，且长期偿债能力和短期偿债能力都明显低于同行企业，有可能出现资金周转困难，资不低于同行企业，有可能出现资金周转困难，资不抵债的情况，存在较高的财务风险。并且，在限抵债的情况，存在较高的财务风险。并且，在限购令颁发之后，绿城依旧选择高价出售的战略使购令颁发之后，绿城依旧选择高价出售的战略使得其存货的周转率偏低，周转天数偏高，在经营得其存货的周转率偏低，周转天数偏高，在经营管理方面需要加大管理力度。绿城一向采用的是管理方面需要加大管理力度。绿城一向采用的是“以债50、抵债以债抵债”的经营战略，要是走错一步便会面的经营战略，要是走错一步便会面临破产危机，并且过分依赖举债融资活动取得现临破产危机，并且过分依赖举债融资活动取得现金流用于发展扩大规模，却销售不佳，绿城面临金流用于发展扩大规模，却销售不佳，绿城面临的资金压力大。的资金压力大。2011年年12月月9日，国务院发展研究中心在人民日，国务院发展研究中心在人民日报写道：房地产调控处关键时期，应坚持调日报写道：房地产调控处关键时期，应坚持调控不动摇。在控不动摇。在2011年年12月月10日房地产行业景气日房地产行业景气指数创下了指数创下了28个月的新低，著名的财经评论人个月的新低，著名的财经评论人叶檀说叶檀说2012年房是产正式入冬。在这种宏观环年房是产正式入冬。在这种宏观环境下，在高负债率运营情况下，绿城中国能不境下，在高负债率运营情况下，绿城中国能不能成功利用能成功利用“高负债高负债”的战略坚持到最后，甚的战略坚持到最后，甚至是创收高收益呢，让我们拭目以待。至是创收高收益呢，让我们拭目以待。谢谢谢谢!