1、农业、冷链、农业、冷链、B B端三维度看万亿生鲜产业变革端三维度看万亿生鲜产业变革 生鲜供应链深度报告之三生鲜供应链深度报告之三 证券研究报告|行业专题报告 可选消费|零售 许荣聪 S1090514090002 报告日期：2018年11月15日 宁浮洁 S1090518090002 王凌霄（研究助理）-2-概要概要 系列报告之二分析美国的Sysco，我们看到了食材供应链巨头的模样。目前我国缺少对B端的大型供应链企业，由传统生鲜C2B2C模式过渡到B2B2C仍需努力，拥有技术的高素质人才流入加速了农业、物流及零售的变革，技术赋能产业，模块化加速，生鲜食材供需联动提效。技术的进步以及上下游格局的变2、化正在改变国内B端缺失的窘状，提升行业效率、降低成本。本篇报告深度聚焦于生鲜食材供应链的上游农业、中游冷链、下游B端三维度，挖掘国内万亿级生鲜食材供应链的产业变革和机遇。上游农业。我国农业机械化程度不足、小农经营模式的分散性、农业从业人员素质不佳等因素从源头上拖累生鲜食材采购效率。生鲜生产过程具有季节性和地域性。我国蔬菜生产基地逐步向优势区域集中，形成六大优势区域。同时温室等设施大力发展克服环境制约，需求端撬动上游集约化，从而有效缓解上游供给端导致的矛盾。上游农业正在从“大而不强”向高产、高效和高附加转变，发展水平不断提高。农产品市场主体（小/散/弱/低）的集约化进程开始加速，形成公司化的基地3、养殖和种植，逐步解决分散化、采购标准化问题。中游冷链。冷链物流为生鲜流通保驾护航，只有冷链得到了保障，才能更大程度减小过程损耗、防止污染、保证产品的品质和安全性。目前我国在初级生鲜农产品领域，相对欠发达，生鲜冷链需求缺口巨大。我国生鲜食品在运输中冷链物流的使用率不高，造成食品在流通环节中损耗率太高。目前我国冷库总容量大，但是人均少，以农批冷库为主要类型。冷藏车保有量快速增长，增量呈“哑铃型”分布。下游B端。供应链企业需要重点服务农贸市场和小型餐厅。农贸商贩是一片巨大的长尾市场。而餐厅食材供应市场大，存在诸多痛点，餐企呼唤优质供应链的出现。目前，相关供应链企业通过区域化物流仓储，向上整合种植养殖4、基地改变上游分散化的局面，向下通过互联网收集B端订单形成采购规模，担当一批商或准生产商的。-3-一、上游：技术改造农业助力生鲜发展 -4-农业机械化程度低，拖累效率农业机械化程度低，拖累效率 农业作为供应链最源头的供给端，农业的机械化程度直接决定了供应链的流通效率。经过多年发展，目前我国农作物耕种收综合机械化率在60%以上，农业机械化程度已经得到了显著提高，但是和发达国家相比仍然有较大差距。同时，虽然我们机械保有量总体较高，但结构不均衡。以拖拉机为例，我国在数量上已经超过美国，但我国是以小型拖拉机为主，占比72.1%，耕作效率不高。而美国以中大型为主，中大型占比 68.4%。机械化程度低从而导5、致人均产出效率不够，拖累整个供应链效率的提升。图：我国农作物耕种收综合机械化水平变化 5.8%5.1%8.1%7.3%9.3%6.0%5.9%4.1%5.4%3.4%3.5%1.6%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0%10%20%30%40%50%60%70%2012 2013 2014 2015综合机械化率 增长率 表：2016年中国、美国拖拉机保有量对比（万台）类型 中国 占比 14.74kW 以下 1671.61 72.1%14.7 58.8kW 555.27 24.0%58.8kW 以上 90.08 3.9%总计 2316.96 100.0%类型 美国 占比 29.4kW6、 以下 165.44 31.6%29.4 73.5kW 236.17 45.1%73.5kW 以上 121.99 23.3%总计 523.60 100.0%资料来源：农机化研究，招商证券-5-小农经营模式难以持续小农经营模式难以持续 中国目前大多数地方仍然是精耕细作的小农经营模式。具有较大农业经营规模，以商品化经营为主的农业经营户仅有398万户，占所有农业经营户的2%。个体小农经营模式由于经营的灵活性不足和低效性已经越来越不能适应市场竞争和环境变化。对比来看，目前美国农业产值的10%由400个大农场贡献，40%由中等规模的3.5万个农场贡献，其余由200万个小农场贡献。美国农业集中度明显高于我7、国。因此，国内生鲜的模式多为C2B2C，而国外多为B2B2C。目前城镇化还在进行，从事农业人数减少，小农经营模式难以持续，未来我国的种植商和养殖商也将朝着公司化运营方向发展。源：第三次全国农业普查，招商证券 图：2016年我国总体农业经营户数及人数 20743 6479 6427 6647 1190 31422 8746 9809 10734 2133 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000 东部地区 中部地区 西部地区 东北地区 农业经营户（万户）农业生产经营人员数量（万人）-6-农业从业人员整体素质有待提升农业从业人员整体素质有待提升 截止208、16年，我国农业人员基数虽有3.1亿之多，但是整体素质较低，人均产值和发达国家的差距巨大。其中80.9%在36岁以上，绝大部分未经过良好教育，初中及以下学历的人占到了91.8%。而素质良好的从业人员是行业发展的根基。有关部门需要大力提升农业从业人员农业整体素质，推动农业健康快速发展。可以通过培训、示范、现场观摩等方式，提高生产优质化、安全化、营养化农产品意识和技术。020406080100120 西部地区 东北地区 未上过学 小学 初中 高中或中专 大专及以上 图：农业生产经营人员受教育程度构成 证券 资料来源：美国农业部，招商证券 图：中国农业从业人员人均产值水平较发达国家低-7-生产过程具9、有季节性和地域性生产过程具有季节性和地域性 生鲜生产具有季节性和地域性。由于气候和地域差异，国内不同地区生产的蔬菜和水果都是在固定季节收获，这决定了生鲜从收获到消费具备较短的时间周期。生鲜的鲜活易腐、不耐贮运、生产季节性强、消费弹性系数小等特点决定了如果当地产量无法满足需求，就必须从外地进货。而如果相关基础设施建设不到位，必然导致产品流动半径小，容易出现滞销、涨价等供需矛盾。我国在水果品类上，形成南北水果对调格局。上半年以南方果为主(热带水果)，主产地：广东本地、福建省、海南、广西、湖南；下半年以北方果为主，主产地:山东、陕西、山西、河北。橘子、橙子等水果主要产于长江流域以南地区，苹果、梨等水10、果产于长江流域以北地区。表：全国部分水果产期和主要产地 类别 品名 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 梨类 鸭梨/雪梨 河北赵县、晋州 砀山梨 安徽砀山 贡梨 陕西、山西 香梨 新疆库尔勒阿瓦提乡、阿克苏 苹果类 水晶红富士 山东烟台蛇窝泊、陕西、甘肃 国产青苹果 陕西礼泉、河南灵宝、山西、安徽、四川阿坝 红富士苹果 陕西、甘肃、河南灵宝 瓜黑美人西瓜 海南灵水、万灵、文昌、三亚 翁田、八所、九所 无仔西瓜 海南灵水、万灵、文昌、三亚 河南开封、山东昌乐县、广西太平、藤县、芜圩、金陵 湖北宜城流水、陕西、江西安远、湖南 海南 陕西、山东 新疆托克逊、11、鄯善、五家渠 -8-生产过程具有季节性和地域性生产过程具有季节性和地域性 表：全国部分水果产期和主要产地（续）类别 品名 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 桔橙类 鲜柑 湖南临灃石门镇、江西 脐柑 湖南、江西安远、成都 冰糖橙 湖南、四川、湖北 热带水果类 香蕉 海南乐东县 珠海市 博罗 枇杷 福建浦田、云宵市 番石榴 海南 潮州 芒果 越南 海南 广西白色 海南、越南 菠萝 海南、广东茂名市、台湾 桃类 油桃 北京平谷镇 陕西 北京、河北 九宝桃 西安未央湖区 水蜜桃 四川成都 北京、陕西 提子类 红提 陕西、四川、山东、云南、福建 青提 浙江、云12、南、新疆、湖南 巨峰葡萄 广西桂林、云南昆明、四川、辽宁、湖北 其冬枣 山东沾化县 杏果 山西、陕西、四川 广西、福建 -9-蔬菜产区 覆盖地区 地区特点 销售市场 主要作物 上市时间 蔬菜产业重点县 预计2020年总产量 预计2020年外销量 华南区 海南、广东、广西、福建和云南南部、贵州南部以及四川攀西地区 喜温果菜露地生产“三北”、长江流域及港澳地区冬春淡季市场 豇豆、菜豆、丝瓜、苦瓜、西甜瓜、番茄、辣椒、茄子等 华南地区12月翌年3月，西南热区14月 94个 2600万吨 1600万吨 长江区 四川、重庆、湖北、湖南、江西、浙江、上海和江苏、安徽南部 我国最大的冬春喜凉蔬菜生产基地。“13、三北”、珠江三角洲和港澳地区冬春淡季市场 芥菜、大白菜、萝卜等喜凉蔬菜 11月翌年4月 149个 5600万吨 2800万吨 西北区 陕西、甘肃、宁夏、青海、西藏、山西及河北北部地区 昼夜温差大，夏季凉爽 华北、长江下游、华南及港澳地区的夏秋淡季市场 花椰菜、大白菜等喜凉蔬菜、豆类、瓜类、喜温瓜菜 79月 54个 2100万吨 1300万吨 西南区 云南、贵州和鄂西、湘西、渝东南与渝东北地区 夏季凉爽，“南方天然凉棚”华南、长江下游、华北及港澳地区夏秋淡季市场。大白菜、芹菜等喜凉蔬菜、辣椒、番茄等喜温瓜菜 79月 38个 1100万吨 650万吨 东北区 吉林、黑龙江、内蒙古、新疆和新疆建设兵14、团 纬度较高，夏季凉爽 京津、长江中下游夏秋淡季市场 番茄、辣椒、黄瓜、菜豆、大白菜、洋葱等蔬菜 610月 41个 1900万吨 1100万吨 东部区 辽宁、北京、天津、河北、山东、河南冬春光热资源丰富，距大城市近，除当地市场外，主要销往长江流域和北部沿边地区的冬春淡季市场 番茄、黄瓜、辣椒、茄子、芹菜、芦笋、韭菜、食用菌等 日光温室蔬菜10月翌年6月；喜温果菜46月和911月，喜凉蔬菜13月。204个 16300万吨 11600万吨 生产过程具有季节性和地域性生产过程具有季节性和地域性 目前我国蔬菜生产基地逐步向优势区域集中，形成六大优势区域，呈现栽培品种互补、上市档期不同、区域协调发展的格15、局，有效缓解了淡季蔬菜供求矛盾，为保障全国蔬菜均衡供应发挥了重要作用。表：中国主要六大蔬菜产区，招商证券-10-设施蔬菜有效克服环境制约设施蔬菜有效克服环境制约 北方冬季寒冷干燥、南方夏季高温多雨以及不可预知的极端气候等条件的制约曾长期困扰我国蔬菜的周年均衡供应。因此，要实现就地生产，就需要在不适宜露地蔬菜种植的季节，利用日光温室、塑料拱棚等设施，创造适宜蔬菜生产的环境条件，进行设施蔬菜生产，从而克服环境制约，有效缓解供给端导致的矛盾。作为蔬菜产业的重要版块，2016年我国设施蔬菜面积达到5872.1万亩，设施蔬菜产量2.52亿吨，占蔬菜总产量30.5%，全国设施蔬菜产业净产值为5700多亿元16、。图：我国设施蔬菜面积（万亩）变化 图：我国几种常见蔬菜种植面积以及设施栽培面积 资料来源：全国农业统计提要，招商证券 番茄：2041.5万亩，设施栽培面积为1167.2万亩，占比57.2%黄瓜：1821万亩，设施栽培面积为874.4万亩，占比47.85%茄子：1304.7万亩，设施栽培面积为760万亩，占比58.3%辣椒：3209.4万亩，设施栽培面积为852.2万亩，占比26.6%大白菜：2768万亩，设施栽培面积为110.72万亩，占比4%普通白菜：2044.9万亩，设施栽培面积为271.97万亩，占比13.3%9.9%1.4%1.4%3.7%3.6%2.2%2.1%0.7%0.7%0.17、5%1.7%1.3%0%2%4%6%8%10%12%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000设施蔬菜面积（万亩）增长率-11-需求端撬动上游集约化需求端撬动上游集约化 农产品上游种植的分散化需要由需求端来帮助改造。从规模上来说，当需求数量足够大时，能够集聚上游集中生产，形成规模效应。从品类上来看，当需求足够明确集中时，能够指引农产品经营者具体该种什么、怎么种。目前，以美菜、宋小菜等为代表的生鲜供应链的企业正在做这样的事。通过移动互联网将下游的订单集中，将需求反馈给上游生产者，实现上游的集约化。第三次全国农业普查显示，规模农业经营户和农业生产经营单位实际耕种的耕地18、面积占全国实际耕种的耕地面积的28.6%，规模农业经营户和农业生产经营单位的生猪和禽类存栏量分别占全国的62.9%和73.9%。我国上游农业生产正在向规模化和专业化方向发展。398 119 86 110 83 1289 382 280 411 217 2004006008001,0001,2001,400东部地区 中部地区 西部地区 东北地区 规模农业经营户（万户）规模农业经营户农业生产经营人员数量（万人）图：2016年我国规模农业经营户数及人数 资料来源：第三次全国农业普查，招商证券-12-农产品品牌价值可深挖农产品品牌价值可深挖 排序 省份 品牌名称 品牌价值（亿元）1 广东 鑫荣懋 3319、.55 2 上海 佳农 28.81 3 福建 SUNLOVIT新乐仕 9.35 4 广东 欢乐果园JOY TREE 6.55 5 山东 DEFENG德丰 5.43 6 辽宁 兴业 4.72 7 陕西 华圣 4.58 8 广东 宏辉果蔬 4.36 3.99 3.88 表：2018中国果品商业品牌价值评估结果前10名 传统的农业经营者往往忽略了品牌形象的树立。好的品牌形象就是巨大的无形资产。然而农产品市场上还难找到在消费者心目中有一定地位的本地农产品品牌。品牌化是农产品的一大机遇。对于生产端来讲，品牌代表高溢价；对于流通端来讲，品牌代表稳定的采购货源；对于消费端来讲，品牌代表优质、安全、健康，以及20、美好的生活享受。打造知名的农产品品牌，实现某一品类、某一品种、某一市场的成功占位，能够造福全产业链。“褚橙”的出现意味着农产品也可以品牌化，也能爆发出巨大的商业价值。消费升级的背景下，消费者愿意为安全、优质、有特色的产品和品牌买单。这要求农民更好地经营产品，打造特有的农产品品牌。图：新西兰著名猕猴桃品牌佳沛（Zespri）的成功路径 1988年 以前 小农小户分散种植、各自销售，全2700多个奇异果品牌 奇异果品质参差不齐、在国际市场推广费用巨大 1988年 在政府协助下，2000多名农户组建了“新西兰奇异果营销局”利润分成，先付给农户30%的成本费，剩余70%按销售状况决定兑现比例 199721、年“新西兰奇异果营销局”变成了新西兰奇异果国际行销公司，把一个农产品当做一件商品，推出“ZESPRI”作为唯一品牌。现在 每年拥有近7000万箱ZESPRI奇异果；99%供出口，营销至全球近70个国家和地区；占全球奇异果市场总生产及营销量的33%。资料来源：招商证券-13-正视差距，逐渐进步正视差距，逐渐进步 客观来说，我国农业在劳动生产率、土地生产率等方面与发达国家有较大差距。形象地说，目前我国农业现代化落后美国45年，落后日本20年。目前，中国的农业现代化发展已经取得了阶段性成果，正在从“大而不强”向高产、高效和高附加转变，发展水平不断提高。农产品市场主体（小/散/弱/低）的集约化进程开始22、加速。国内农业从业人口下降，作坊式养殖种植农户开始向规模化集约化的基地转变，片状土地集聚，形成公司化的基地养殖和种植，逐步解决分散化、采购标准化问题。中国农业科学，招商证券 图：中国与典型国家农业现代化发展水平的综合年代差 45.3 31.4 20.2-2.3-0.7-0.3(10.0)0.010.020.030.040.050.0美国 英国 日本 印度 巴西 南非-14-二、中游：冷链物流为生鲜流通保驾护航 -15-冷链是生鲜食材流通市场的“血液”冷链是生鲜食材流通市场的“血液”目前我国生鲜食材流通的渠道仍然主要是批发市场模式。蔬菜、水果、生禽、水产品等农产品采收后，从分散的农户收购，经过多23、级批发市场到达销地零售农贸市场，最后到达消费者手中。在该模式下，冷链物流涉及的环节众多，产品到达最终消费者的时间比较长。这种情况下如果冷链物流配套不足，则会造成巨大损耗。因此，在生鲜流通的过程中，需要有冷藏车保鲜运输；在中转结点，需要不同类型的冷库保存。冷链可谓是生鲜食材流通市场的“血液”，只有冷链得到了保障，才能更大程度减小过程损耗、防止污染、保证产品的品质和安全性。图：冷链体系在传统生鲜农产品供应链中的重要性 农业生鲜生产者 产地批发商 销地一级批发商 销地二级批发商 超市 餐厅 社区农贸市场 终端消费者 城市间干线长时间运输 大中型冷藏车为主 城市内短时间运输 中小型冷藏车为主 小型冷 24、藏车为主 城市冷链配送 大型冷库冷藏 小型冷库冷藏-16-生鲜产品的冷链需求缺口大生鲜产品的冷链需求缺口大 冷链主要用作对肉禽、水产、果蔬、加工食品、冷饮、花卉、茶叶、药品、化工原料等商品的恒温贮藏。不同的货物有不同的冷链需求，储藏温度也不同。其中医药、化工原料等领域对冷链的要求最为严格，一般有专业的冷链服务商。而在初级生鲜农产品领域，目前相对欠发达，这部分的冷链需求缺口巨大。在储藏温度方面，一般冷链至少有常温、冷藏、冷冻三温带划分，有的是五温带划分，日本的冷库划分则细达到了七温带。在生鲜产品里，我们看到蔬菜、水果、肉类、水产品对于适应的冷藏温度的需求是有差异的，其中水产品对于温度的要求最为苛25、刻。图：冷链物流的主要需求来源 特殊试剂 医药 加工食品和饮料 初级生鲜农产品 相对欠发达和不完善 零售商有议价能力影响供应链 此领域有专业独特的冷链服务商 冷链需求缺口 小 大 品类 超低温物流（-50）冷冻物流（-18）冰温物流（-22）冷藏物流（0-10）控温物流（10-25）特殊物品 危化品、生物试剂 药品 抗生素 疫苗、生物药品等 冷冻饮品 冷冻果汁 饮品 速冻食品 冷藏盒饭 所有速冻食品 乳品 巴氏酸奶、蛋糕坯 冰淇淋、雪糕 植物奶油蛋糕 鲜牛奶 水产品 金枪鱼、生鱼片 速冻海鲜 冷鲜水产 肉类 冷冻肉（猪、羊、牛、禽）肉馅、肉丸 冷鲜肉（猪、羊、牛、禽）水果 草莓 葡萄、梨、樱桃26、 香蕉、柠檬、菠萝 蔬菜 南瓜、菠菜 辣椒、黄瓜、番茄 表：按照温度划分的冷链服务对象 资料来源：中国冷链物流网，网络资料，招商证券-17-生鲜冷链物流的特点生鲜冷链物流的特点 生鲜农产品冷链物流的内容主要包括农产品的低温加工、低温贮存、低温运输、配送及低温销售四个环节。从保障产品质量和延长保质期的角度分析，农产品冷链物流主要具有以下特点：复杂性 生鲜流通过程中质量极易于受到外部温度和时间的影响，必须按照不同产品特点和具体要求，进行温度控制，这就大大增加了生鲜冷链物流的复杂性。高成本 生鲜流通各环节需要专门的设施和设备，为了提高物流运作效率又必须采用先进的信息系统等，冷链物流建设资源投入较多。27、协调性 我国生鲜农产品的生产比较分散而消费具有一定的集中性，生鲜的时效性强，每一个冷链物流环节必须做到无缝对接，因此冷链物流各个环节的组织协调性的要求更高。信息化 生鲜农产品物流必须使用现代化的物流信息技术。例如在储存和运输过程中采用RFID 技术，实时监测产品和储藏环境的温度，确保产品安全。-18-生鲜流通环节亟需改造生鲜流通环节亟需改造 在流通渠道上，美国农业合作社通过配送中心实现产销一体化，产地直销降低物流成本。日本农业协会统一收购化零为整，中央批发市场连接产销两端。中国仍是以多层次的产销批发市场为主，流通效率低下。在终端销售渠道上，美日基本上是以超市和商店为主，组织化程度高，中国还是以28、社区的农贸市场为主，但是正在朝着“农改超”方向进步。在主要的流通形式上，美国和日本基本实现了全程冷链，中国整个的冷链流通率较低，大多数都是自然常温运输。证券 表：中美日生鲜流通环节对比 中国 日本 美国 主要流通渠道 产销批发市场 中央批发市场 配送中心 终端销售渠道 农贸市场(70%)超市&食品商店(70%)超市(90%)主要流通形式 常温、自然 低温保鲜 冷链全程配套 保鲜量占总量的比例 10-20%50%50%损耗率 25-30%5%1-2%物流成本占总成本比例 20-30%10%10%冷藏车保有量 13万辆 15万辆 23万辆 流通环节 5 3-4 3-4-19-流通率运输率不足，产品29、损耗大流通率运输率不足，产品损耗大 当前我国生鲜（果蔬、肉类、水产品）品类的冷链流通率，分别为22%、34%、41%，冷藏运输率分别为35%、57%、69%，与发达国家平均水平差距巨大。我国生鲜食品在运输中冷链物流的使用率不高，造成食品在流通环节中损耗率太高。在水果蔬菜上的冷链运输率只有35%，导致果蔬在流通中的损耗率远远高于肉类和水产品，高达15%。“断链”是目前冷链运输的一大痛点，如何在保证产品品质和成本之间寻找平衡点也是一大难点。值得注意的是，2015年我国实际的生鲜流通率和运输率均超过2010年制定的规划。我们有理由相信，未来生鲜流通效率会逐渐提升，追上发达国家的步伐。-，中国卡车网，30、产业信息网，招商证券 图：生鲜冷链流通率对比 5%15%23%20%30%36%22%34%41%果蔬 肉类 水产品 2010中国冷链流通率 目标2015中国冷链流通率 实际2015中国冷链流通率 15%30%40%30%50%65%35%57%69%95%100%95%果蔬 肉类 水产品 2010中国冷链运输率 目标2015中国冷链运输率 实际2015中国冷链运输率 美国冷链运输率 图：生鲜冷链运输率对比 15%8%10%5%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%损耗率 图：2015年我国生鲜损耗率对比 )/应当采用冷链物流的产品数 -20-183331、 2386 2987 3675 4698 30.2%25.2%23.0%27.8%0%5%10%15%20%25%30%35%5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00020172018E2019E2020E市场规模（亿元）增长率 冷链市场步入快速增长期冷链市场步入快速增长期 生鲜跨区域的运输需要较完善的基础设施。而从冷藏车以及冷库的角度来看，国内在基础设施方面存在较大的不足，导致生鲜运输半径小，本地化消费占多数。而在需求比较旺盛的区域，存在供给不足的情况。供需之间的矛盾以及关于促进农副产品流通的相关冷流物流政策促进着国内冷链物流市场的快速发32、展。2017年我国的冷链市场规模为2987亿元，预计到2020年，市场规模可以达到4698亿元，年复合增速达到25%，冷链物流行业正在进入快速上升通道。源：中商产业研究院大数据库，招商证券 图：中国冷链物流市场规模及预测-21-经济、政策等因素影响冷链发展经济、政策等因素影响冷链发展 冷链需求不足是限制目前我国冷链发展最主要的原因。人均GDP与人均冷库容量呈现明显的正相关关系，二者相关系数达到0.6。当整体经济水平提高，人们不仅仅只看重低价，而对于生鲜品质、质量、安全等方面更为重视，才会使得供应商更愿意使用冷链运输，才会从根本上拉动整个冷链物流行业的发展。而站在政策角度来说，目前我国农产品冷链33、物流的操作标准的缺失以及监管不力是目前限制我国农产品冷链物流发展的重要因素。尽管近几年先后出台过不少相关行业标准，但该标准大都为推荐性而非强制性，从而导致了很多冷链物流企业仅以减少物流成本为目的，不按标准执行。而对比美国，FDA对于农产品冷链物流的操作标准和要求以及产品出现损失后的权责分担问题等都做了明确的规定，并配套有专门的监管机构和惩罚措施，以保证各标准的严格执行。同时，从发达国家农业发展经验来看，冷链物流业的发展与农业现代化进程是一致的。冷链物流业是基于提高农产品质量和品质而兴起的，发达的冷链物流已经成为现代农业的重要特征。1.02.03.04.05.06.07.00.4000.600034、.8001.000图：2016年各国人均冷库容量和人均GDP的关系 人均GDP（万美元/人）人均冷库容量（m/人）日本 荷兰 美国 中国 WIND，招商证券-22-冷库总容量大，人均少冷库总容量大，人均少 冷库是冷链物流行业中重要的基础设施之一。冷库是生鲜流通过程中的节点，起到储藏保鲜作用。近年来，我国冷库保有量有所提高，但相较于庞大的市场仍有较大空间。2016年全球冷库容量报告显示，我国冷库总容量高居世界第三位，但是人均容量水平远远低于其他国家。具体到各省市，人均冷库容量也有较大差异。其中上海的人均冷库容量为0.321m/人，接近美国的平均水平，这样的背景环境更有利于生鲜供应商的生存和发展。35、图：2016年各国冷库总容量及人均容量 141 118 107 33 32 17 16 14 14 10 0.105 0.362 0.077 0.260 0.485 0.081 0.193 0.173 0.824 0.196 0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.9020406080100120140160 伊朗 荷兰 韩国 总容量（百万m）人均容量（m/人）0.321 0.273 0.181 0.170 0.136 0.130 0.126 0.118 0.108 0.104 0.00.10.10.20.20.30.30.4上海 天津 北京 宁夏 福建 海南 山东 辽宁 重36、庆 新疆 图：2017年部分省市人均冷库容量（m/人）资料来源：中国物流与采购联合会，招商证券 m，统一口径，方便比较。-23-生鲜品类占比大，农批冷库为主要生鲜品类占比大，农批冷库为主要 数据显示，2017年我国冷库总容量为1.35亿m。在我国冷库总容量中，用于肉禽、水产、果蔬的冷库容量之和占比38.3%，印证了之前生鲜品类对于冷链需求大的观点。在各种类型的冷库中，全国农批市场冷库总量为4750万m，前20强约占全国农批冷库总量的48.8%。而全国农批冷库总量则占全国冷库的40%，农批市场冷库的保有量非常大。证券 图：中国冷库容量（万m）：按商品类别划分 02,0004,0006,0008,37、00010,00012,00014,00020142015201620172014201520162017其他类 77.4579.1884.05121.79综合类 5,118.545,895.456,964.518,159.72乳制品 74.5870.6272.0567.66果蔬类 2,313.052,471.602,641.712,774.03水产类 1,099.631,243.291,260.821,366.72984.641,041.95农批冷库,40%第三方冷库,38%生产加工冷库,16%其他冷库,6%图：全国冷库结构分布 资料来源：中物联冷链委，招商证券-24-农批冷库现有问题及发展38、趋势农批冷库现有问题及发展趋势 ，招商证券 大部分农批市场冷库建造标准都比较低，硬件设施陈旧，冷库能耗高，有安全隐患。现在很多都在市中心，面临着变迁。设施陈旧 农批市场冷库信息化技术水平低，无法做到信息的即时共享。现在冷库面临淡旺季的问题，特别是冷库使用效率低的问题，这是本身冷库信息化的问题，还有全国冷库连接的问题。低信息化 农批冷库管理比较粗放，人才缺失，很多产品在出入库时存在断链问题。大部分的农批市场的冷库，基本上没有封闭的收货平台，都是在开放的环境下进行收放货。管理粗放 农批冷库建设模式比较单一，多为集中性大库，无法满足商户多元化的需求，在附加值的服务提供方面非常少。功能单一 随着城市的39、产业功能转移，很多农批市场面临搬迁，要趁此机会重建冷库，提升冷库硬件水平和安全。硬件改造 努力提升农批市场冷库信息技术水平，从纸质化记录向信息数据实时共享方向转变。软件升级 尽快提升农批市场冷库的管理水平，减少冷库的安全隐患和高能耗。管理提升 未来的批发市场，生鲜品类会越来越丰富，冷库必须承担仓储、分割、加工、分拨等更多功能。功能提升 依托线下资源发展线上业务，给广大中小商户以及农贸、社区市场进行赋能。模式创新-25-冷藏车增量呈“哑铃型”分布冷藏车增量呈“哑铃型”分布 冷藏车是冷链物流的流通载体。据中物联冷链委统计，2017年全国冷藏车总量预计达到13.4万量，全年增加1.9万辆。而在20140、8年上半年，就增加了1.82万量。生鲜电商的快速发展以及新零售的出现，改变了生鲜产品的传统流通模式，订单碎片化趋势增强，冷链末端配送需求明显增加，拉动了轻型冷藏车的快速增长。另一方面，生鲜产品流通模式变化以及国家对道路运输超载超限治理力度的加大，对重型冷藏车的增长也起到了重要的推动作用。因此，冷藏车的车型配比呈“哑铃型”分布。3.18 4.03 5.41 6.77 8.14 11.5 13.4 24.2%26.7%34.2%25.1%20.2%41.3%16.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0246810121416201120122013201420152016241、017冷藏车保有量 增长率 图：我国公路冷藏车保有量（万辆）575 214 590 551 634 853 114 63 156 97 110 176 1439 703 1948 1517 1670 2476 242 99 304 179 200 239 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 重型冷藏车 中型冷藏车 轻型冷藏车 客箱式冷藏车 图：2018年上半年不同车型冷藏车增长情况（辆）资料来源：中国物流与采购联合会，招商证券-26-三、下游：重点服务于农贸市场和小型餐厅 -27-农贸商贩是一片巨大的长尾市场农贸商贩42、是一片巨大的长尾市场 在2016年中国农产品交易活动中，农贸市场（俗称菜市场）目前仍然是生鲜产品流通主渠道，占比达到73%。在我国“农改超”政策推进及超市和生鲜电商的渠道渗透率提升的背景下，未来农贸市场的占比大概率会下降。但是在很长一段时间内，农贸市场作为居民的“菜篮子”，具有鲜活度高，价格亲民、方便便利等特点，依然会是生鲜流动的主渠道。与此同时，农贸市场自身也在朝着标准化、现代化、智能化的方向发展。据估计，农贸市场中，85%的商贩都是找上游批发市场进货，同一地区的商品区域一致化。而且在交易过程中，个体商贩对产品的信息处于信息不对称的状态，没有议价能力、劳动强度大（基本每天20小时工作）。如何43、服务好这类微小的B端客户，是一片巨大的长尾市场。目前，新技术与数字化浪潮推动农产品流通的全渠道时代，SaaS应用以及互联网技术能够提升产业链效率。而B端农贸市场现状是分散的，移动互联网的普及能够更好的收集订单，推动订单采购的规模化，实现企业化运营，典型如美菜、宋小菜、四海渔仓等企业的主要客户正是农贸市场。图：农贸市场格局分析 农贸市场 占比下降 生鲜电商 标准化 智能化 现代化 批发市场 议价能力低 劳动强度大 进货 竞 争 农贸市场,73%超市,22%生鲜电商,3%其他,2%图：2016年我国农产品终端流通渠道 资料来源：2016中国生鲜电商物流行业专题报告-28-20635 23448 244、5569 27860 32310 35799 39644 16.9%13.6%9.0%9.0%16.0%10.8%10.7%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002014201520162017餐饮业收入（亿元）增长率 食材供应市场大，集中度低食材供应市场大，集中度低 2017年中国餐饮业的市场规模接近4万亿。这也意味着，按照40%的比例估算，食材供应链已经成为一个1.6万亿的巨大市场。如此巨大的市场，分散在大大小小的经销商手上。据悉，年营业额超过1亿的配送企业，全国范围不超过45、100家，大部分企业年营业额都在1000万到5000万之间。美菜作为目前全国最大的餐饮食材配送企业，年营业额也才刚刚突破百亿。中国食材供应链高度分散，其现状是：供销两头小而散，交易环节多，品种复杂，交易效率低下，基础性原料多，基于商业模式全链条考量规划的半成品、标准品很少。天然的劣势导致了目前国内尚未出现一家行业龙头，但同时也意味着巨大的市场机会。图：中国餐饮业市场规模 图：一家典型餐厅成本分布 采购成本,40%人工成本,20%租金,15%其他费用,15%净利润,10%资料来源：招商证券-29-餐企呼唤优质供应链餐企呼唤优质供应链 目前我国餐饮市场的主体还是中小型商家，以单店为中心。对于中小餐46、馆来说，食材采购是一个高频高额的刚性需求，商家几乎每天都需要采购，复购率高，粘性强，流水大。商家采购由经理或厨师长进行食材采购。私人化采购导致食材无法溯源，价格经常波动，采购流程不规范，“吃回扣”现象普遍存在。同时小商家缺乏研发能力，运输、供应链管理都没有，溢价能力非常差。如果能服务好这些小B端的客户，那将是一个巨大的市场。相比个人经营的餐厅，连锁餐企一般会有统一的采购配送和确定的第三方供应商，但仍需经过繁多的交易环节，中间成本负担严重。而且简单的供销关系缺乏服务属性，各地餐厅的差异化需求得不到满足。在经营压力下，餐饮业对第三方专业化供应链服务的需求愈加强劲。资料来源：中国烹饪协会，招商证券 47、图：餐饮标准化程度比较 国家 餐饮标准化程度 B2B龙头 2017年销售额 美国 70%Sysco 3800亿元 日本 90%ACCESS株式会社 1250亿元 中国 30%？采购吃回扣 以次充好 采购类别多 货源不稳 库存不稳定 价格欺诈 管理不规范 议价能力低 食材无法溯源 图：小型餐厅采购痛点 资料来源：招商证券-30-企业纷纷入局食材供应链企业纷纷入局食材供应链 2017年餐饮百强企业总营业收入2861.7亿元，占全国餐饮收入39643.70亿元的7.2%，作为完全竞争程度较高的行业，餐饮产业集中度一向不高。随着全社会对食品安全意识的不断增强，餐饮企业对专业供应链需求将愈加强劲。未来，48、餐饮行业的竞争对外就是消费者需求竞争，对内就是供应链的竞争。针对餐厅的供应链服务，不同行业背景的企业纷纷入局，解决餐企采购痛点。食材供应中，生鲜占据较大比例。但是除了生鲜，其他加工食品、饮品、乳品也是餐厅的需求。这要求供应链企业具备更强的综合素质。图：餐饮供应链领域代表性玩家 企业背景 企业名称 成立时间 模式 优势 劣势 餐企背景 蜀海供应链 2006 整体供应链托管平台 集约化、标准化；自有的专业化供应链能力；保证了食材品质的安全可靠 重运营模式加重餐企负担；采购不足导致产能闲置 众美联供应链 2014 供应链综合服务平台 信良记 2016 爆品垂直供应链 功夫鲜食汇 2017 快餐食材供49、应链 互联网跨界背景 美菜 2014 食材生鲜B2B电商 技术优势；信息资源丰富 餐企资源少 链农 2014 农业食材B2B电商 宋小菜 2014 蔬菜B2B交易服务平台 京东企业购 2017 采购配送电商平台 供应链背景 冷链天下 2013 第四方物流服务总包商 自身供应链资源优势；熟悉各个交易环节 地域扩张困难 2017 餐饮行业物流供应链-31-服务覆盖三维度服务覆盖三维度 餐饮供应链企业所提供的服务主要涵盖信息流、产品流和物流三个方向。信息流方面，供应链管理SaaS系统能帮助餐饮门店更精确了解食材采购和消耗情况；电商平台则提供了信息透明、价格合理、品控保障的采购方式。产品流方面，根据供50、应商SKU的不同，又有宽产品线和垂直类产品线的区分：其中全案总包的供应商提供一站式服务以及全品类商品供应；垂直细分的供应商则深耕在某一方向或某类产品；提供食材之外，中央厨房模式分担了餐厅的食材分拣加工负担，降低餐饮店人力成本，简化制餐流程。物流方面，集约化源头采购、专业温控运输仓储则解决了食材在配送过程中的品质把控。资料来源：亿欧智库，招商证券 图：餐饮供应链服务解决方案 信息流 采购电商平台：为餐饮店提供信息透明、价格合理、品控保障的采购方式 餐饮店供应链管理系统：基于餐饮店数据，精细化管理店面采购和库存情况 供应商信息系统：基于数据积累，对食品供给和餐饮店需求做出更好预测 产品流 品控监测51、：对供应商的资质、生产地及食材进行审查监测，保障食品安全 中央厨房：食材分拣加工及菜品研发，降低餐饮店人力成本，简化制餐流程 食材类型覆盖：提供基础菜品，米面粮油乃至爆款加工成品，满足不同业态需求 物流 采购渠道：食材源头直供，集约化采购，降低中间流通成本 温控管理：利用冷链运输和温控管理技术，保障冻品生鲜质量 仓储配送：物流中心吞吐能力更强，并可提供定时配送、加急配送等服务-32-四、生鲜食材B2B企业的优秀实践 -33-美菜不同于大多数企业，几乎提供米、面、粮、油、蔬菜、肉、蛋等所有品类。更全的品类对经营管理提出很高要求，但也能更好满足客户各类需求，实现一站式购齐。美菜采用源头直采，链接食52、材原产地和终端需求方餐厅，不仅利用大数据系统将市场需求反馈给全国的食材产地合伙人，在管理上，也采用数字化的精细管理，通过WMS和TWS系统，从商品入库开始，就通过线上系统记录生产日期、保存天数等参数信息，系统会在作业时提醒操作人员，按日期进行先进先出作业，规避因商品超期带来的损耗问题。美菜美菜源头直采，数字化管理源头直采，数字化管理 资料来源：美菜APP 图：美菜经营品类-34-美菜将农户与餐厅以互联网电商的方式直接联系起来，自建冷链物流体系，通过冷链干线、冷链仓储和冷链配送，精简农产品流通环节。其中干线冷链运输保证了货物从源头到集散地的损耗控制；冷链仓储的规范性管理也能够降低成本；最后全程冷53、链的规模配送也在试图解决目前生鲜冷链的最大痛点损耗问题。美菜美菜自建冷链重模式自建冷链重模式 农户 餐厅 以互联网电商方式 物流冷链体系 冷链干线 冷链仓储 冷链配送 农产品流通环节 精简 规范冷链储存 成本 降低 干线冷链运输 货物从源头到集散地的损耗控制 保证 冷链规模配送 目前生鲜冷链的最大痛点：损耗问题 试图解决 图：美菜冷链物流体系-35-食材供应链不论是在产品、信息、配送、管理等各方面都面临着各种问题和挑战。因为环节复杂，很多食材供应链企业都选择从其中一个或者几个环节切入，而美菜将物流、产品流、信息流等多环节集中解决，模式相对比较重。截至2017年9月，美菜累计已服务过近100万家54、商户，覆盖全国近50个城市，合作伙伴超过5000家，日包裹处理量超过100万个。美菜美菜食材供应链多环节集中食材供应链多环节集中 图：美菜经营情况 物流 产品流 信息流 美菜 集中解决 服务近100万家商户 覆盖全国近50个城市 日包裹处理量超过100万个 合作伙伴超过5000家 截至2017年9月-36-目前宋小菜做的是蔬菜批发，每个季度核心考察八到十个品类的蔬菜，对生鲜需求量大而稳定的农贸市场和餐饮配送公司是他们下游的主要客户。宋小菜每季度考察三十个品类，核心考核的是八到十个品类。实际上按照人们的餐饮习惯，一年四季加起来吃的蔬菜只有三百种，一个季度就是七八十种，在菜场里交易的90%以上只有55、三十个品种，而一个家庭一日三餐的蔬菜不会超过八个品种。所以餐饮食材的集约化是具备集约优势的。目前宋小菜已累计有80多个品类、共计3700多个SKU。宋小菜年均生鲜吞吐量达20万吨，其包括退换货在内的整体损耗率降低至0.3%左右。宋小菜宋小菜集约化考察核心品类集约化考察核心品类 资料来源：公司调研，招商证券 图：宋小菜菜品考察流程 每季度三十个菜品 八到十个菜品 核心考察 农贸市场、餐饮配送公司 主要客户 品类品类 SKU 年均生鲜吞吐量年均生鲜吞吐量 整体损耗率整体损耗率 80+3700+20万吨 0.3%左右 表：宋小菜经营数据 资料来源：亿邦动力网，招商证券-37-特点：核心竞争力在于：数56、字化供应链的能力 宋小菜的业务模式核心 宋小菜宋小菜数字化反向供应链数字化反向供应链 之一，是1300万生鲜蔬菜零批商，这些零批商是农贸市场的商贩，或者生鲜店的老板等，也在不断升级。这类客户的优点：足够集中，体现在：1、订单足够集中。2、用户和位置足够集中。在集中的过程中，通过集单形成优势，撬动供应链。9，生产者有很多生产基地和合作社，通过这些角色 数字化的方式搭建的高效率线上批发交易平台 独特的反向供应链的运营方式 基于订单和数据来打造中国生鲜骨干分销网络 第一，既然需求很重要的东西不再生产，所以订单就反着来，从需求开始，让需求指引生产。第二，要提高效率，所以要数字化，让供需匹配，这就是宋小57、菜的核心竞争力。资料来源：公司官网-38-首先，收集订单。所有东西都是预售，而且要求全额付款，通过这个方式先明确订单。然后，从一个区到一个城市再到一个大区域合并订单，形成集单。集单是为了之后的集采，介入进去制定标准，标准涉及到品种、规格、等级、包装，形成标准化。集单之后，将订单结构化，翻译给生产种植的人，告诉他们种什么、加工成什么样子、什么包装、什么规格，完成集采过程。最后，物流路径可以做到直发集运。集运解决了两个问题，第一，少掉了中间环节，中间环节越少，成本越低，第二，物流的运作效率高，周转率大幅提升，损耗降低，这才是真正的基地直采。宋小菜宋小菜集单集采集运打通供应链集单集采集运打通供应链 58、集合订单，通过预售的方式采集商户的需求，让生产和需求的信息对称透明，让需求来指引生产 集合的订单数字化、结构化以后反映给供货商，帮助供应商制定供货计划，以标准化的形式集采 集运，由产地直运到销地，以此省去中间环节，节约成本提高效率，同时降低蔬菜的损耗率 图：宋小菜运营模式-39-从战略地位、业务主体以及覆盖范围等因素来看，彩食鲜是永辉超市布局食品供应链公司的重要一环。彩食鲜是协助永辉实现生鲜农产品标准化、精细化、品牌化的主要渠道，从而达到提升生鲜毛利率，把控供应链上游的目的。彩食鲜为商户提供基地直采、食材定制以及专业食材供应等服务。目前主要经营品类有优选蔬菜、加工鲜肉、精品水果、粮油干货、冷冻59、素食、酒饮冲调、休闲零食以及家居生活。彩食鲜采用按需生产模式为了提高产品差异化，同时降低损耗。B端商户通过APP直下单，彩食鲜根据其所需商品完成加工。彩食鲜目前主要的三个业务板块：其一，向中高端餐饮企业、企事业机关单位及大专院校食堂、连锁酒店及便利店供应预包装生鲜食材，占据其主要营收比重。其二，服务于永辉超市各门店，例如Bravo精标店、超级物种部分门店中供应的半场品生鲜，即为“彩食鲜”自有品牌。其三，借助其同名APP“彩食鲜”，向永辉自有电商平台和其他生鲜电商平台供货。彩食鲜计划在2018年布局河南、河北、贵州、陕西、杭州、广东等地新增4至6家生鲜加工配送工厂。彩食鲜彩食鲜永辉布局食品供应链60、的重要一环永辉布局食品供应链的重要一环 -40-永辉2017年财报显示，生鲜B2B业务彩食鲜营收突破10亿元，是其业绩报告中亮眼的一笔。一方面，彩食鲜有企事业单位食堂作为主要销售渠道，加上B端零售商以及永辉超市等业态，基本上能保障其自我造血。另一方面，永辉不断借助彩食鲜等供应链公司，深入采购终端，甚至参与农产品生产议价，进一步提升其毛利率。首先，彩食鲜能保证其经营体量，从而向上游获取议价能力。其次，彩食鲜丰富其商品品类，吸引更多B端商户。据其官方公众号显示，彩食鲜目前有上万个生产种类。企事业机关单位的需求量相对稳定，有利于彩食鲜营造品牌效应。而预加工生鲜产品与普通生鲜产品相比，毛利率相对较高，61、使彩食鲜的市场获利空间更大。彩食鲜彩食鲜20172017年销售额突破年销售额突破1010亿亿 -41-善之农目前聚焦粮油、禽蛋、蔬菜、(猪)肉类、冻品等五大品类。之所以聚焦粮油、禽蛋以及蔬菜大类中的生姜等细分品类，一方面是因为这些品类的上游产地相对集中，具有可整合能力。另一方面则是能在集采时形成规模优势、稳定供应链能力和产品标准化能力。而聚焦(猪)肉类和冻品等品类，是基于与其他品类有一定相关性的战略考虑，可综合满足客户需求。此外，上述品类也更易于产品化，而且通过品类与品类之间的相关性，去深入赋能产业链，高效连接农民、市民两端。品类聚焦相对于粗放式发展，更强调效率，也更强调规模。善之农的品类聚焦62、作用：一方面，为其提升了在关键品类的核心竞争力，相当于是构筑了自身的品类护城。另一方面，能为农产品流通进行更加精准的赋能，让善之农在农产品流通上占据全面优势，对于提升善之农的竞争力有莫大助力。善之农善之农品类聚焦经营品类聚焦经营 B端用户8000+600家农贸市场 16家农产品二级批发市场 零售终端网点4000+稳定合作客户3000+图：善之农经营数据 资料来源：公司公告，招商证券-42-善之农善之农生鲜生鲜S2BS2B电商的半开放式赋能平台电商的半开放式赋能平台 善之农目前是少有的几家农产品流通云平台上市公司。善之农的运作、运营更加透明，更规范，更能够把握国际与国内最新的信息。这种透明的战略63、布局和市场运营，使善之农得到了资本市场认可，其也能更加务实的去拆解农产品流通产业链上下游，对聚焦的几个品类进行全面的改造甚至是革命。善之农作为国内农产品流通云平台领先服务商，优势主要体现在：其一，聚焦粮油、禽蛋和蔬菜中的细分品类，如生姜品类等，可以实现上游产地相对集中，具有可整合能力。其二，通过有所为有所不为，善之农的模式更易于集采时形成规模优势、稳定供应链能力和产品标准化能力。其三，涉足有一定相关性的品类，进一步综合满足客户需求，形成生态效应。据电子商务研究中心监测数据显示，善之农2018上半年实现净利润1042万元，入围新三板挂牌B2B企业净利润十强。大供应商平台 大平台对应的万级或十万级64、的小企业 客户 根据用户关联需求 图：善之农生鲜供应链循环 资料来源：公司资料，招商证券-43-善之农善之农生鲜生鲜S2BS2B电商的半开放式赋能平台电商的半开放式赋能平台 商业路径的思路：其一，选择农批市场作为切入点，快速形成规模化销售。其二，品类聚焦，形成上游集采优势和产品化能力。其三，赋能小B端（下一级经销商或末端商户），形成交易闭环和服务功能分工。其四，利用公司逐步成熟的全渠道农产品流通云平台中台对接新零售或垂直电商沉淀的消费需求数据。其五，进一步提升、精细化上游选品和农产品的产品化能力，加深企业的护城河。1.SaaS系统；2.订单；3.采购；4.集约化 5.金融服务 S(产地/B1)65、b(B2)赋能 B2C 新零售 超市 餐饮 农贸市场 1.全链数据 2.电商平台 3.供应链能力 1.区块服务中心 2.二次商业化 3.城配服务 客户：B3 图：善之农生鲜全链赋能平台 -44-小结小结食材食材B2BB2B企业的实践对比企业的实践对比 通过分析，我们可以看到，这些生鲜食材供应链B2B的企业都有一些共性：1、借助互联网的渠道收集订单；2、担当一批商的角色，二批商（物流）自建或者是外包；3、损耗率控制极低；4、解决国内供应链采购、流通的问题。表：四家2B生鲜供应链平台对比 资料来源：公司调研，网络资料，招商证券 宋小菜 美菜 彩食鲜 善之农 经营品类 蔬菜批发 米面粮油、蔬菜、肉、66、蛋 优选蔬菜、加工鲜肉、精品水果、粮油干货、冷冻素食、酒饮冲调、休闲零食、家居生活 粮油、禽蛋、蔬菜、(猪)肉类、冻品 经营模式 数字化反向供应链的营运方式 物流冷链体系 生产及平台服务 农产品流通云平台 经营特色 集约考察菜品 生产端直采，食材供应链多环节集中 按需生产；品类丰富；基地直采、食材定制，专业食材供应 品类聚焦；稳定供应链；运营透明、规范-45-分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。许荣聪，商贸零售首席分析师，武汉大学经济学67、硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，产业人脉丰富。宁浮洁，南京大学经济学硕士，曾任职于中泰证券零售组，覆盖商业零售行业，18年加盟招商证券，产业资源丰富，逻辑清晰，主要方向为超市和电商等。王凌霄，上海交通大学硕士，同济大学学士，2018年加入招商证券，主要方向为新零售和百货。-46-投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间 回避：公司股价表现弱68、于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数-47-重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不69、同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。