1、 -1-证券研究报告 2017 年 11 月 1 日 新天科技（300259.SZ）中小盘 业绩高增长，物联网智能表+智慧能源助力成长 公司动态 智能水表领军企业，智能水表领军企业，NBNB-IoTIoT 智能表开启商用智能表开启商用 我国智能水表当前渗透率不足 20%，2015 市场规模仅 40 亿左右，我们预计到 2020 年市场规模将增长至 100 亿。NB-IoT 是新一代物联网水表发展的方向，目前终端芯片、网络设备均已经具备商用条件，2017 年是NB-IOT 商业运用的元年，将推动智能水表行业快速发展。新天科技智能水表业务有望迎来快速成长：（1）行业领军企业，竞争实力雄厚，公司在智2、能水表领域市占率约 10%。（2）引领技术潮流，NB-IOT智能表落地。公司掌握多种技术路线，NB-IoT 技术储备多年，2017 年 8月实现重大突破，开启商用，目前公司已与电信、华为等达成战略合作；且首批3400块NB-IoT智能燃气表即将在武钢华润燃气公司进行试点应用。积累深厚，智能燃气表业务进入爆发期积累深厚，智能燃气表业务进入爆发期 公司已成为智能燃气表的主流的供应商，累计服务燃气公司已突破 200家。公司物联网智能燃气表、无线远传扩频智能燃气表双双入围华润燃气供应商集中联合采购目录，与华润燃气签定了为期三年的供应商合作协议，且已与华润燃气旗下 50 多家成员公司达成了业务合作；此外3、公司还主导了多项行业标准的制定。我们预计未来三年公司燃气表业务将爆发式增长。深挖产业链价值，智慧能源业务进展顺利深挖产业链价值，智慧能源业务进展顺利 公司将业务进一步延伸至智慧水务、智慧节水领域，从单一的智能表计量设备及系统供应商升级为“互联网+”智慧能源管理综合服务提供商。2016 年公司完成非公开发行，全面推进智慧能源业务。目前公司智慧水务、智慧农业节水业务均已顺利开展，成为新的利润增长点。未来三年成长迅速，未来三年成长迅速，给予给予“增持”“增持”评级评级 2017 年前三季度公司实现营业收入 4.68 亿，同比增长 48%，净利润0.98 亿，同比增长 42.23%。我们预计未来三年公4、司业绩将维持快速增长趋势，公司智能水表业务受益于行业渗透率提高及 NB-IoT 技术的商业应用，智能燃气业务进入爆发期，同时智慧能源业务进展顺利。我们预计公司2017年-2019 年的 EPS 分别为 0.29 元、0.39 元和 0.54 元，给予公司 2018 年31 倍估值，对应目标价 12.09 元，首次覆盖予以“增持”评级。风险提示：智能水表行业增长不及预期，智慧能源业务推进不及预期风险提示：智能水表行业增长不及预期，智慧能源业务推进不及预期 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元）380 506 755、6 1096 1611 营业收入增长率 0.04%32.97%49.46%44.89%47.03%净利润（百万元）80 105 152 209 289 净利润增长率-23.62%32.45%44.72%37.18%38.10%EPS（元）0.15 0.20 0.29 0.39 0.54 ROE（归属母公司)（摊薄）9.05%6.16%8.19%10.21%12.53%P/E 71 53 37 27 19 增持（首次）当前价/目标价：10.67/12.09 元 目标期限：6 个月 分析师 刘 晓波(执业证书编号：S0930512080003)021-22169177 联系人 王琦 021-2216、69076 市场数据 总股本(亿股)：5.34 总市值(亿元)：56.27 一年最低/最高(元)：9.50/12.12 近 3 月换手率：35.79%股价表现(一年)-20%-10%0%10%20%09-1612-1604-1707-17新天科技沪深300 收益表现%一个月 三个月 十二个月 相对-5.75-4.60-30.61 绝对-0.48 3.94-10.73 2017-11-01 新天科技 -2-证券研究报告 1、智能水表龙头企业，水务全产业链深度布局智能水表龙头企业，水务全产业链深度布局 新天科技成立于 2000 年，是中国智能仪表行业龙头企业，也是国内唯一一家提供“智慧计量管控、管7、网监测、在线水质监测、GIS 地理信息、农业节水管控、电力模拟仿真培训、电力作业安全体感、大数据云计算”等全产业链的物联网解决方案的上市公司。新天科技是中国智慧能源、智能表及系统行业的先行者和行业领导者。2001 年新天研发出第一只非接触式 IC 卡智能表，2004 年研发出第一台零功耗智能表，2010 年新天研发出第一套自动路由智能表系统，2014 年研制出中国第一套基于 GIS 的智慧能源管控系统。经过十余年的技术积累，公司已成长为具有自主研发和技术创新能力的智慧能源综合解决方案提供商，具有智慧能源信息化管理软件开发、硬件研制、系统集成等多方面的经验。公司产品主要涵盖智慧能源及智能表两大类8、。其中，智慧能源包含智慧水务、智慧节水、智慧农业与水利、智慧热力、智慧燃气；智能表包含智能水表、热量表、智能气表、智能电表以及支持智能表运行的系统、配套设备及软件。图图 1：新天科技业务体系：新天科技业务体系 资料来源：公司公告，光大证券研究所 2、物联网智能计量仪表领军企业，引领技术潮流物联网智能计量仪表领军企业，引领技术潮流 公司传统优势业务为基于物联网的智能计量仪表及系统平台的研发、生产、销售和服务。目前公司的主营业务收入来源于智能水表及系统，其占公司主营业务收入的 50%以上，公司在该市场的占有率一直处于龙头地位。其次是公司智能燃气表及系统，凭借不断的技术创新能力，公司已成为智能燃气表9、主流供应商，近两年其业务收入保持了大幅增长，占公司营业收入的比重逐年提升。公司智能热量表处于行业内第一梯队。2017 年上半年三者贡献的营业收入占比分别为：49%、16%和 10%。2017-11-01 新天科技 -3-证券研究报告 图图 2：2017 年年上半年上半年公司业务收入占比公司业务收入占比 图图 3：2008-2016 年年公司主要产品收入增速公司主要产品收入增速 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 2.1、智能水表业务极具竞争力，引领技术潮流智能水表业务极具竞争力，引领技术潮流 2.1.1、智能水表行业成长空间广阔，智能水表行业成长空间广阔，N10、B-IoT 引领技术发展方向引领技术发展方向 智能水表是行业发展的趋势：（1）从宏观及政策角度看：城镇化、智慧城市和阶梯水价三马齐策，共同推动行业快速发展。城镇化的不断推进将带来水表总需求和智能水表比例的提升；智慧城市以水气热智能化管理为基础；阶梯水价以终端水表智能化计费为前提，三项均是政策鼓励和发展方向，将推动智能水表行业快速发展。（2）从技术角度看：NB-IoT 技术商业应用在即，智能水表行业最先受益。当前占据市场主导的 M-Bus 总线通信以及无线通讯技术在覆盖能力和功耗方面不能很好的满足水表自动上报数据的需求，而 NB-IoT 适用于低功耗广域网市场，具备多连接、深覆盖、低功耗、低成本11、等优势。2016 年 6 月 NB-IoT标准获得国际组织 3GPP 通过，NB-IoT 规模化商用即将拉开序幕，智能水表最先受益。（3）从产品性能角度来看：智能水表可实现集中抄读、远程抄读和实时抄读于一体，数据客观、准确，可大量节省人力，同时方便管理。使用智能水表可降低产销差，按照全国年均供水量 6000 亿吨，供水均价 2 元/吨，使用智能水表可降低 5%左右的产销差率估算，每年可以节省 600 亿。1、市场空间广阔、市场空间广阔 我国智能水表行业目前仍处于成长期，渗透率将稳步提高。根据前瞻产业研究院的数据，近年来，我国智能水表行业市场增速持续在 15%以上，2015年市场增速达 18.812、%，2015 年智能水表产量为 1620 万台，消费量为 1670万台。但渗透率依然不高，2010 年我国水表总产量 5700 万台，其中智能水表 660 万台，渗透率仅为 11.5%，虽然 2015 年我国智能水表渗透率提高至18.2%，但和当前国内智能电表 80%以上渗透率，智能气表 50%左右渗透率相比，智能水表的渗透率还很低。2017-11-01 新天科技 -4-证券研究报告 图图 4：我国智能水表渗透率虽然逐年提升，但依然偏低：我国智能水表渗透率虽然逐年提升，但依然偏低 资料来源：前瞻产业研究院 从年新增市场规模来看：我国水表行业“十三五”发展规划纲要指出，“十三五”期间我国水表国内13、销售量、销售收入争取在 2015 年基础上分别增长 20%、60%，智能水表（含智能应用系统）销售收入占全部水表销售比例达到 40%。伴随政策向好，智能水表将迎来快速成长阶段。假设到2020 年我国水表销量较 2015 年提高 20%，智能水表渗透率提升至 40%，价格为 250 元/台，则到 2020 年我国智能水表产量可达 4272 万台，市场规模超过 100 亿元，远超当前 40 亿的市场规模。表表 1：我国智能水表市场规模测算：我国智能水表市场规模测算 水表总销量水表总销量（万台）（万台）普通水表销量普通水表销量（万台）（万台）智能水表销量智能水表销量（万台）（万台）智能水表渗透率智能14、水表渗透率（%）智能水表单价智能水表单价（元（元/台）台）智能水表市场规模智能水表市场规模(亿元）亿元）2010 5724 5064 660 11.53 250 16.5 2015 8900 7230 1670 18.76 250 41.8 2020E 10680 6408 4272 40.00 250 106.8 资料来源：智研咨询，光大证券研究所测算 从替换市场容量来看，目前我国根据统计局数据，2014 年我国城市常住家庭户数 2.6 亿，农村家庭户数 1.7 亿，以及卫生部发布的中国医疗卫生事业发展状况（2012）统计农村自来水普及率 72.1%，并且假设城镇家庭自来水普及率 100%，15、按照自来水供应实行“一户一表”制度，估算国内家庭水表保有量不低于 3.45 亿只，当前智能水表安装率不足 15%，若把剩余 85%的机械水表全部替换成智能水表，按照目前销售均价 250 元/只计算，替换空间达 733 亿元，此外还有数量巨大已完成水电安装的空置房和商业住宅，总体替换空间预计将达到千亿规模。2、NB-IoT 引领技术新方向，大规模引领技术新方向，大规模商商用在即用在即 物联网的无线通信技术主要分为两类：一类是 Zigbee、WiFi、蓝牙、Z-wave 等短距离通信技术；另一类是 LPWAN（low-power Wide-Area Network），即低功耗广域网通信技术。LPW16、A 又可分为两类：一类是工作于未授权频谱的 LoRa、SigFox 等技术；另一类是工作于授权频谱下，3GPP支持的 2/3/4G 蜂窝通信技术，比如 EC-GSM、LTE Cat-m、NB-IoT 等。NB-IoT 聚焦于低功耗广覆盖物联网市场，具有覆盖广、连接多、速率低、成本低、功耗低、架构优等特点，可广泛应用于远程抄表、智慧农业、智慧水务、智能停车场等领域，是目前发展最迅速的技术之一。2017-11-01 新天科技 -5-证券研究报告 表表 2：GPRS、NB-IoT 和和 LoRa 技术对比技术对比 关键指标关键指标 NB-IoT GPRS LoRa 抗干扰性 抗干扰强 抗干扰强 存在17、干扰问题 速率 100kbps 100kbps 0.3-50kbps 传输距离 25km 5km 20km 链路预算 164dB 144dB 156dB 成本$5$5-10$3-5 终端电池工作时间 10 年 1-5 周 10 年 资料来源：中国水表 2016 年 6 月 NB-IoT 技术协议获得了 3GPP 无线接入网（RAN）技术规范组会议通过，正式开启其商业化运用的进程。当前芯片供应商、通信运营商、设备供应商均积极，2017 年将是其商业化运用的元年。（1）从运营商方面，NB-IoT 标准得到众多主流运营商的响应，沃达丰、德国电信、阿联酋电信、意大利电信、AT&T 等全球顶尖运营商都已18、围绕NB-IoT 发布了各自的发展方略以及展开实验局。国内方面，中国联通已在2015 年于上海完成首个单点实验，2017 年初满足商用部署需求，2018 年实现全面商业应用；中国移动计划于 2017 年开启 NB-IoT 商用化进程；中国电信则宣布在 2017 年上半年实现 NB-IoT 全网商用部署。（2）芯片在 NB-IoT 整个产业链中处于基础核心地位，现在几乎所有主流的芯片和模组厂商都有明确的 NB-IoT 支持计划。华为是推进 NB-IoT 技术最为积极也是技术最领先的芯片厂商。华为自主研发的 NB-IoT 的终端芯片已支持规模商用，4 月份可发货 20 万片，后续每月 100 万片19、。2017 年，华为计划在全球 20 余个国家，面向智慧城市(尤其是公共服务)等领域部署 30余张 NB-IoT 网络。（3）NB-IOT 技术得到了政府的大力支持。我国工信部公布的全面推进移动物联网(NB-IoT)建设发展的通知，明确以 14 条举措全面推进 NB-IoT建设发展，到 2020 年建设 150 万 NB-IoT 基站、发展超过 6 亿的 NB-IoT 连接总数。图图 5：NB-IoT 的产业链的产业链 资料来源：世界通信网，光大证券研究所 NB-IoT 技术优势明显，在智能水表领域大有作为。当前主流智能水表有IC 卡智能水表和远传水表（无线、有线），但由于水表的放置环境通常在20、壁橱等隐蔽环境，而且水表无法外接电源，当前的无线技术在覆盖能力和功耗2017-11-01 新天科技 -6-证券研究报告 方面不能很好的满足水表通过无线自动上报数据的需求。NB-IoT 技术虽然对时间不敏感，但具有覆盖广、连接多、速率低、成本低、功耗低、架构优等特点，可低成本实现智能抄表，成为新一代物联网水表发展的重点方向。NB-IoT 技术的应用将大大降低智能水表的成本。目前普通机械水表单价约 50 元，智能水表 250-300 元，物联网水表需要在智能表基础上加上 30元模块费用，8 年通信费用 48 元(每年 6 元)，价格约 300-350 元左右，低于目前先进的无线远传表通讯模块。由于21、 NB-IoT 不以流量消费为主，在智能水表应用中数据上报周期长，消耗流量很少，因此流量费用也有所降低。预计使用通讯技术的新一代物联网水表单价可以降到 200-250 元，电池寿命10-15 年，具有显著优势。我国水表行业已经将 NB-IoT 无线网络接入技术列入我国水表行业“十三五”期间重要推广的应用技术，并计划在水表行业内组建“无线通信技术工作组”，制订相关标准和技术解决方案，进行大面积推广前的试点工作，推进 NB-IoT 技术在智慧供水业务中的应用。2.1.2、新天科技：智能水表行业龙头企业新天科技：智能水表行业龙头企业 新天科技是智能水表领域的龙头企业，市场占有率在 10%左右，智能水22、表及系统一直是公司的主要产品。2015 年公司募投项目“民用智能水表”项目产能释放，公司智能水表业务迎来新的成长机遇。图图 6：智能水表业务是公司主要收入来源：智能水表业务是公司主要收入来源 图图 7：2015 年后公司智能水表业务复苏，毛利率稳定年后公司智能水表业务复苏，毛利率稳定 资料来源：wind 资料来源：wind 智能水表行业相对集中。目前全国水表生产企业多达 600 多家，竞争激烈，但智能水表行业，由于技术上的壁垒，及对售后服务的特殊要求和自来水公司采购倾向使其不同于普通机械水表行业，呈现相对集中的竞争格局。我国从事智能水表的厂商中产量上 10 万台以上规模的预计仅 10 家左右，23、几乎囊括了接近 70%市场份额，主流厂商包括新天科技、宁波水表、三川智慧、重庆智能水表、湖南威铭、西安旌旗等。新天科技是我国智能水表行业龙头企业，市场占有率约 10%。由于智能水表行业发展相对晚、技术壁垒高等原因，大部分水表生产企业以机械水表为主，智能水表占比小，如三川智慧、宁波水表等。新天科技是少有的专注于智能水表的企业，毛利率水平高于其他公司。2017-11-01 新天科技 -7-证券研究报告 图图 8：2016 年水表行业三家上市公司智能水表销售收入年水表行业三家上市公司智能水表销售收入及毛利率及毛利率 资料来源：wind，光大证券研究所 表表 3：部分水表企业产品及产能比较：部分水表企24、业产品及产能比较 公司公司 主要产品主要产品 生产能力生产能力 新天科技新天科技 智能水表、智能气表、智能电力计软件系统、智能电表 2016 年营业收入 5.06 亿元，其中智能水表占比51.8%，市占率约为 10%；各类智能计量表销量共 182.8 万台 三川智慧三川智慧 机械水表、智能水表、智能水表基表、水表零部件 2016 年营业收入 6.95 亿元，其中智能水表占比43.4%；水表销量 900 多万台，其中智能水表 100多万台 宁波水表宁波水表 机械水表、节水水表、智能水表 2016 年营业收入 8.26 亿元，其中智能水表占比21.6%；水表年销售量约 750 万台 常德水表常德水25、表 机械水表、智能水表、水表箱、水表零部件 产品类别已达 70 多个品种，230 多个型号，年生产水表 300 万台以上 旌旗电子旌旗电子 智能水表、智能气表、智能热量表、智能电表 2016 年营业收入 1.43 亿元，其中智能水表占比64.8%精诚科技精诚科技 水流量检测智能表、水流量检测普通表、水流量检测热量表 2015 年营业收入 3612 万元，其中智能水表占比64.3%资料来源：公司官网，wind，光大证券研究所整理 2.1.3、新天科新天科技：技术技：技术储备丰富，引领储备丰富，引领 NB-IoT 技术潮流技术潮流 公司是高新技术企业，是智能水表领域的龙头企业，有着丰富的技术储备。26、截止至 2016 年底，公司共拥有知识产权 737 项。拥有专利 382 项，其中，发明专利 34 项；实用新型专利 193 项；外观设计专利 155 项。拥有计算机软件著作权 355 项。同时公司承担了 10 余项重大科研项目，并相继主导参与了行业标准 住宅远传抄表系统JG/T 162-2009、切断型膜式燃气表CJ/T 449-2014、无线远传膜式燃气表CJ/T503-2016 以及国家标准热量表GB/T 32224-2015 等 10 多项标准的制定工作，彰显了公司的技术创新能力和核心竞争力。2017-11-01 新天科技 -8-证券研究报告 图图 9：公司历年新增专利及软件著作权情况27、：公司历年新增专利及软件著作权情况 资料来源：公司年报，光大证券研究所整理 公司进行了多种技术路线的布局，包括国网公司现在主推的基于 485、M-bus、载波等有线通信技术的四表集抄和基于 470MHZ 的 GFSK/FSK 无线通信技术、基于 lora 的无线扩频通信技术，上述三种技术都已成熟运用于公司现有的产品及系统中。在 NB-IoT 技术领域，公司抢先布局，与华为、中移动、中兴、中国电信等多家通信公司进行合作，首批拿到了 NB-IoT 技术样片，在行业内率先将 NB-IoT 技术应用于智能水表、智能燃气表，推出了基于蜂窝的窄带物联网（NB-IoT）技术的物联网智能表，随着 NB-IoT28、 网络建全及模组商用化，公司智能水表业务有望领跑物联网行业。除了通过自主研发、合作开发等方式发展技术外，公司还积极通过外延等方式增加技术储备，实现强强联合。2016 年 7 月 4 日公司公告，其参与的物联网产业并购基金通过受让股权和增资的方式收购华奥通 51%的股权，并完成了工商变更登记手续。华奥通原股东承诺 2016 年-2018 年华奥通净利润（扣除非经常性损益）应不低于 1000 万、1600 万和 2000 万。华奥通成立于 2001 年，是中国最早从事工业无线数据通信模块研发和生产的国家级高新技术企业、双软企业。华奥通产品目前主要应用于无线水、电、气、热抄表及能源管理系统；石油、石29、化工业生产现场和运输管道的数据采集控制；智慧物流及冷链管理；水文水利检测；智慧农牧业；军事装备和医疗设备；充电桩和光伏发电等新能源领域。华奥通主要基于各种最先进的短距无线通信技术和芯片开发无线模块和应用系统，在 NB-IoT(窄带蜂窝物联网)和 LoRaWAN 等低功耗广域网的技术应用的开发上领先于市场，另外，华奥通基于 HAC 专利唤醒方法的 HAC-MD 双向无线抄表系统在水气抄表中已经经过长期批量的应用，并在国家电网四表集抄项目中获得了试点应用。收购华奥通将进一步增强公司在 NB-IoT 领域的实力，为公司抢先占领物联网市场提供更强大的技术支持。2017-11-01 新天科技 -9-证券30、研究报告 2.1.4、新天科技：新天科技：NB-IoT 智能表迈入商业化阶段智能表迈入商业化阶段 NB-IoT 物联网智能表公司早在两年前就开始布局，并与华为、中兴、中国移动、中国电信、中国联通等多家通信企业达成了技术合作，经过不断技术升级、产品优化及可靠性实验，2017 年 8 月后，公司基于 NB-IoT 技术的智能表实现了重大突破，公司新产品 NB-IoT 智能表已开始商用。（1）2017 年 8 月，公司与中国电信、华为公司签署了物联网（NB-IoT）战略合作协议，三方在 NB-IoT 物联网领域、云服务上达成深入的战略合作，并就共同推进 NB-IoT 在智能抄表、智慧水务领域的应用以31、及基于云平台的数据增值服务等签署了合作备忘录。（2）2017 年 8 月，公司与国内最大的燃气公司华润燃气旗下武汉武钢华润燃气公司以及中国电信三方签署了智慧燃气战略合作框架协议，就三方联合应用 NB-IoT 窄带物联网技术，在武汉武钢华润燃气公司开展远程抄表、数据分析和监控的试点达成了战略合作，公司首批 3400 块 NB-IoT 智能燃气表即将在武汉武钢华润燃气公司进行试点应用。（3）公司与乌鲁木齐水务、永城水务、郑州经开供水公司等多家水务公司就 NB-IoT 智能水表的推广和应用达成了长期战略合作。2.1.5、新天科技：满足差异化需求，积极开拓新天科技：满足差异化需求，积极开拓互互联网联网32、+水表水表 虽然智能水表性能优异，但价格相对昂贵，且渗透率不足，当前中国有80%以上的水表为机械表，为满足不同客户的差异化需求，公司研发开拓出“互联网+机械表”。该装置不需对原机械水表做任何改动，只需在原机械水表上加装一个带有图像识别功能的微处理器及无线互联的装置，就可把原机械水表升级为可实现无线远程传输的智能表，从而改变了传统的人工抄表方式，解决了抄表难、缴费难、周期长等诸多问题。“互联网+机械表”智能装置价格低于智能表，不需更换原传统机械表，可实现智能表部分核心功能，可将原来的智能表与机械表竞争关系变成互相依存的关系，不破坏原机械表的供应链和利益链，实现智能表和机械表的共赢。“互联网+机械33、表”智能装置可以解决部分客户的能源管理问题，是对公司现有智能表产品的有效补充，将为公司培育新的利润增长点。2017-11-01 新天科技 -10-证券研究报告 表表 4：公司不同产品对比：公司不同产品对比 智能表智能表“互联网“互联网+机械表”智能装置机械表”智能装置 移动互联抄表系统移动互联抄表系统+机械表机械表 传统机械表传统机械表 是否需要抄是否需要抄表人员表人员 不需要 不需要 需要 需要 产品价格产品价格 较高 介于智能表与传统机械表，高于移动互联抄表系统+机械表 介于智能表与传统机械表，低于“互联网+机械表”智能装置 较低 管理成本管理成本 低 低 适中 高 管理效率管理效率 高 34、高 适中 低 抄表过程抄表过程 自动抄表、自动上传数据 自动拍照、定时/实时上传图片及识别数据 抄表工用手机自动对机械表码盘进行拍照，利用图像识别技术将图像准确解析为用量数据，并自动将图像和数据上传到管理中心 抄表工携带记录本上门抄表，人工读取数据，依赖抄表工经验，估抄、错抄无法避免，无法对抄表员进行考核 拍照识别拍照识别 智能计量 无需拍照 自动拍照 自动识别 通过手机自动拍照识别 无 数据录入数据录入 无需录入 无需录入 GPRS 或 WIFI 导入 人工录入 数据审核数据审核 智能审核 智能审核 现场照片核对 无需外复人员审核 智能审核 现场照片核对 无需外复人员审核 人工审核 抽查方式35、 需派外复人员审核 阶梯计费阶梯计费 支持多种计费 支持后台阶梯计费 不支持阶梯计费 不支持阶梯计费 远程控制远程控制 支持 不支持 不支持 不支持 扩展性扩展性 可远程升级 可远程升级 可在线升级程序 无 应用场合应用场合 适用于旧表改造和新装用户 原机械表不用拆、不用换，适用于已安装机械表，暂时无法更换智能表的用户 原机械表不用拆、不用换，适用于已安装机械表，暂时无法更换智能表的用户 无智能化需求的用户 资料来源：公司公告 2.2、积淀深厚，智能燃气表进入爆发期积淀深厚，智能燃气表进入爆发期 公司在燃气表领域有着多年积累，自 2012 年公司成立燃气事业部，开始进一步布局智能燃气表业务，经36、过四年的市场拓展，公司智能燃气表已在大型的燃气公司华润燃气、港华燃气、天伦燃气、华油集团、重庆燃气、沈阳燃气等挂表运行。目前，公司累计服务燃气公司的数量已突破 200 家，以成为行业内主流的供应商。2016 年是公司燃气事业进入爆发期的开端，预计未来三年公司燃气表业务量连续大幅增长：（1）大力开拓客户资源，进入华润供应商体系。2016 年，公司与香港中华煤气公司旗下 30 多家港华燃气公司进行了深入的业务合作，与中国境内第一大燃气集团华润燃气签订了供应商长期合作协议，公司物联网智能燃气表、无线远传扩频智能燃气表双双入围华润燃气供应商集中联合采购目录。华润燃气是中国境内第一大燃气集团，旗下拥有 37、200 多家燃气公司，燃气年销量超过 140 亿立方米，用户逾 2300 万户，燃气表年采购量达 200 余万只。目前，公司与华润燃气旗下 50 多家公司的合作是以订单方式分批次供货，已陆续开始供货。后期，随着公司智能燃气表在华润燃气的逐步放量应用，华润燃气有望成为公司智能燃气表业务的主要客户之一，对公司智能燃气表业务将会有明显的促进作用。（2）公司与重庆燃气集团股份有限公司等公司共同出资设立了重庆合众慧燃科技股份有限公司，使公司通过投资深入燃气行业，提升公司在智慧燃气设计、建设、应用开发等方面的核心竞争力和行业影响力，加快公司从燃气智能计量设备提供商向综合信息服务提供商的转型升级。2017-38、11-01 新天科技 -11-证券研究报告 图图 10：2016 年公司燃气业务进入爆发期年公司燃气业务进入爆发期 资料来源：公司公告 另外，公司相继主导了住宅远传抄表系统、切断型膜式燃气表、无线远传膜式燃气表等多项国内行业标准的制定工作，其中，无线远传膜式燃气表行业标准是新天科技作为主编单位参与制定，彰显了公司智能燃气表技术在行业内的领先地位。凭借公司在标准化建设方面的影响力以及完善的物联网解决方案，公司品牌知名度和美誉度大幅提升，公司智能燃气表业务已进入业绩爆发期。3、深挖产业链价值，智慧能源业务如火如荼深挖产业链价值，智慧能源业务如火如荼 智慧水务、智慧农业节水是公司近两年推出的新产品，39、两大业务市场拓展均取得了明显的成效，使得公司竞争优势进一步增强。目前两者均有已开展业务，预计 2017 年开始将为公司贡献利润。3.1、智慧水务市场空间广阔，智慧水务市场空间广阔，再添成长新动力再添成长新动力 智慧水务市场前景光明。我国共有 660 多个城市，2500 多个县城和30000 多个行政建制镇，每个城镇基本上都拥有给水排水系统，但大部分水务公司没有使用智慧水务管理系统，水务公司自动化和信息化程度较低，整体规划不到位、信息孤岛、业务孤岛成为包袱、业务间相互隔离沟通存在障碍。另外，目前，水务公司产销差居高，漏损严重，国内 600 多个城市供水管网的平均漏损率超过 15%，最高甚至高达 40、30%以上。随着我国城镇化的不断推进，水务安全事故频发，让智慧水务成为了发展必然。公司敏锐感知市场需求，在智能表业务的基础上进一步延伸至智慧水务，逐步从单一的智能表计量设备及系统供应商升级为“互联网+”智慧能源管理综合服务提供商。新天科技的智慧水务云服务平台包含 2 个中心（管控决策中心、数据信息中心）、3 个平台（云计算平台、大数据平台、移动互联 APP 平台）和18 个业务应用体系。应用体系主要有智慧管网及调度（管网地理信息 GIS系统、SCADA 生产调度管理系统、在线实时水力仿真模型、产销差与 DMA管理系统、管网巡检系统、二次供水在线管控系统）、智慧生产运维（自动化生产控制系统、智慧41、生产运维管理系统、点检定修及资产管理系统、水质管控分析系统）、智慧客服（营业收费系统、用户报装系统、呼叫中心系统、2017-11-01 新天科技 -12-证券研究报告 移动互联营业厅 APP）、智慧计量（移动互联抄表系统、大用户在线监控系统、智慧计量远传抄表系统、表务管理系统）、智慧工程、智慧办公等。图图 11：新天科技智慧水务服务平台示意图：新天科技智慧水务服务平台示意图 资料来源：公司公告 公司已经初步开展了与智慧水务相关的业务，目前，慧水务部分产品已在近 50 家自来水公司推广应用，已与中州水务投资控股有限公司、高平市自来水公司、郑州经济技术开发区供水中心、南靖县自来水公司、阳泉市自来水42、公司等多个客户签订了合同。另外，今年上半年，新天科技及一创新天物联网并购基金及其管理团队联合通过受让股权的方式收购上海肯特 100%的股权，总投资额为 14,000 万元人民币，其中，新天科技拟出资 10,500 万元人民币收购上海肯特 75%的股权，一创新天物联网并购基金拟出资 3,150万元人民币收购上海肯特 22.5%的股权，一创新天物联网并购基金管理团队拟出资 350 万元人民币收购上海肯特 2.5%的股权。新天科技在流量计领域新增力量，公司智慧水务业务有望迎来大发展。3.2、智慧节水智慧节水业务业务推进推进顺利，顺利，共同助力成长共同助力成长 农业节水需求迫切，面对千亿级市场空间。我43、国农业水资源短缺，水资源浪费严重，水质污染等问题突出。当前，我国用水中仍以农业用水为主，约占总用水量的 70%，而农业用水的 90%是灌溉用水，但我国高效节水灌溉面积在总灌溉面积中的占比不到 1/4。2017 年 1 月 26 日，水利部、发改委、财政部、农业部、国土资源部联合发布了“十三五”新增 1 亿亩高效节水灌溉面积实施方案的通知，提出：“十三五”期间新增高效节水灌溉面积 1 亿亩，到 2020 年，全国高效节水灌溉面积达到 3.69 亿亩左右，占灌溉面积的比例提高到 32%以上，农田灌溉水有效利用系数达到 0.55 以上。据初步匡算，“十三五”期间，全国新增高效节水灌溉面积 1 亿亩总44、投资约1279 亿元。2017-11-01 新天科技 -13-证券研究报告 鉴于我国农业水资源短缺，水资源浪费严重等问题突出，水资源短缺已严重制约着我国农村经济的发展，是干旱地区农民贫困的重要原因之一，成为制约农业可持续发展的“瓶颈”，推广适合我国国情的农业节水灌溉技术势在必行。灌溉用水自动化、数字化管理必将是未来的一个发展趋势，市场潜力巨大。为此，新天科技开展智慧农业节水业务，以专业的事业部方式全力推进智慧农业节水业务。新天科技智慧农业节水云服务平台主要包括：泵房自动化控制系统、太阳能节水灌溉系统、土壤墒情监测系统、气象监测系统、视频监控系统、地下水位监测系统等，适用于所有农业灌区和温室大棚45、的节水灌溉工程。图图 12：新天科技智慧节水服务平台构架：新天科技智慧节水服务平台构架 资料来源：公司公告 公司自拓展此项业务以来，成效显著，已与献县水务局、新乡市新乡县水利局、北京东方润泽生态科技股份有限公司、冠林电子科技有限公司、社旗县发展和改革委员会、绥化中水北大荒灌排技术发展有限公司、北京新禹万融高科技有限责任公司、北京联创思源测控技术有限公司、衡水祥瑞市政工程有限公司等签订了合同，其中，献县水务局单个客户合同金额达1,291.82 万元，大额订单的获取预示着公司智慧农业业务的发展势头强劲。4、内生与外延双轮驱动，完善产业布局内生与外延双轮驱动，完善产业布局 4.1、非公开发行完成，非46、公开发行完成，深入布局智慧能源信息化深入布局智慧能源信息化 2016 年 9 月底公司完成非公开发行，募集资金 7.6 亿，用于建设“智慧水务云服务平台项目”、“智慧农业节水云服务平台项目”、“互联网+机械表升级改造产业化项目”、“移动互联抄表系统研发项目”等项目，以进一步巩固和增强公司竞争优势，提升公司的核心竞争力。最终确定本次发行的发行价格为 11.00 元/股，较当前股价形成小幅倒挂。2017-11-01 新天科技 -14-证券研究报告 表表 5：新天科技非公开发行募投项目介绍：新天科技非公开发行募投项目介绍 项目名称项目名称 投资总额（万元）投资总额（万元）项目介绍项目介绍 智慧水务云47、服务平台项目 17,500 利用物联网技术、云计算技术、大数据挖掘技术、GIS 地理信息技术、网络通讯技术、自动控制技术、图像识别技术、智能能耗分析技术等，通过互联网和数据处理将“水务物联网”整合起来，以更加精细、智慧和动态的方式管理水务系统的整个生产、管理和服务流程，并做出相应的处理结果帮助水务公司进行管理和运维。智慧农业节水云服务平台项目 18,000 通过大量的传感器节点构成监控网络，对周边环境进行信息采集，并将信息以 GPRS 等传输技术发送至网络数据服务平台，云平台根据采集的气象数据、土壤墒情、作物品种、地区特点等自动实现灌溉、自动实现水的调配，对作物按需水量实施精准灌溉，从而达到节48、水效果，实现按作物需求自动化智能灌溉。管理者可以通过计算机、手机、展示屏等方式，足不出户就可以随时掌控灌区的土壤墒情、农作物长势、气象环境等信息。“互联网+机械表”升级改造产业化项目 18,000 在原机械水表上加装一个带有图像识别功能的微处理器及无线互联的装置，把原机械水表升级为可实现无线远程传输的智能表。移动互联抄表系统研发项目 12,000 在普通机械表（水表、燃气表）上加装 RFID 标签，通过智能手机上安装的移动互联抄表系统应用扫描标签即可实现自动拍照抄表，并可将抄表数据以图像方式远程传输到管理中心，能源管理部门可以监测到整个城市的用能信息，从而可对抄表人员进行业绩考核。收 购 上 49、海 肯 特75%股权 10,500 新天科技及一创新天物联网并购基金及其管理团队联合通过受让股权的方式收购上海肯特 100%的股权，其中，新天科技出资 10,500 万元人民币收购上海肯特 75%的股权。肯特在流量计量领域处于领先地位 合计 76,000 资料来源：公司非公开发行公告 4.2、多种途径完善产业链布局多种途径完善产业链布局 近年来，公司抓住行业发展的大机遇，一方面立足于已有业务，做强做大，另一方面，借助市场的力量，通过并购、合资设立、成立产业并购基金等形式，不断扩大公司的经营规模和业务范围。（1）立足于自身优势，结合第三方资源、技术等优势，成立新公司，共同开拓业务。例如：201650、 年 12 月，与重庆燃气集团股份有限公司、北京北方银证软件开发有限公司、成都千嘉科技有限公司共同出资设立重庆合众慧燃科技股份有限公司，提升在燃气行业的竞争力。（2）成立产业并购基金，积极储备资源。公司通过不同的产业并购基金，定位不同的资源，积极寻找优质标的。如 2014 年成立的深圳一创新天物联网产业基金、2015 年参与的国泰一新节水投资基金、2016 年参与设立的光伏新能源基金等。（3）并购优质公司。近两年来，公司积极寻找优质标的，一方面收购行业内优质公司，加强自身竞争力，如 2016 年 2 月收购江苏远传 55%的股权，其在光电直读和有线远传技术领域处于领先地位，尤其在液封式光电直读51、远传水表上具有独创的、稳定可靠的核心工艺技术。对新天科技丰富产品种类，完善技术布局有着积极作用；另一方面，通过收购其他领域公司，快速进入相关行业。例如 2016 年公司公告将收购万特电气 52.5%的股权，公司主营业务延伸拓展至电力模拟仿真领域。公司收购了流量计领域领先的企业上海肯特 75%的股权，使公司具有了完整的民用、工商业用智能表、管网计量监测的产品结构，有助于公司在智慧水务领域、智能表领域形成更完整的技术解决方案。（4）通过战略合作，实现强强联合。目前公司与中国移动、阿里巴巴、施耐德均形成了战略合作，进一步提升公司在智能水表、智慧水务等业务的竞争力。2017-11-01 新天科技 -152、5-证券研究报告 图图 13：近年来新天科技积极通过外延式发展拓展业务：近年来新天科技积极通过外延式发展拓展业务 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 5、盈利预测及估值盈利预测及估值 5.1、未来三年公司业绩有望快速成长未来三年公司业绩有望快速成长 2017 年前三季度新天科技实现营业收入 4.68 亿，同比增长 48%，净利润 0.98 亿，同比增长 42.23%。公司是智能水表领域的龙头企业，同时深挖产业链价值，受益于行业渗透率提高、物联网业务快速发展等原因，未来三年公司业绩有望持续高增长。（1）智能仪表：智能水表及燃气表维持高速成长）智能仪表：智能水表及燃气表维持高速成长 智能水表业53、务快速增长智能水表业务快速增长：我国智能水表行业仍处于成长期，当前渗透率不足 20%，市场规模约 40 亿，城镇化建设、NB-iot 技术的商业运用等因素的推动，到 2020 年我国智能水表新增市场规模有望至 100 亿。公司作为行业内龙头企业，将显著受益于行业成长的红利，预计公司 2017-2019 年智能水表业务收入分别增长 30%、35%和 35%。智能燃气表业务进入爆发期智能燃气表业务进入爆发期：公司智能燃气表业务积淀深厚，已经入围华润燃气等公司的供应商名单，公司燃气业务进入爆发期。预计公司2017-2019 年智能燃气表业务收入分别增长 100%、100%和 80%。智能电表及智能热54、量表收入增长稳定：此两类业务收入占比小，但随着计价方式改革及物联网的推动等，受益于行业发展，公司这两项业务上有望维持稳定增长。2017-11-01 新天科技 -16-证券研究报告 表表 6：新天科技智能仪表业务收入预测：新天科技智能仪表业务收入预测 业务类型业务类型 2015 2016 2017E 2018E 2019E 智能水表及系统 收入（万元）21,595 26,213 34,077 46,004 62,106 同比（%）18.13 21.39 30.00 35.00 35.00 毛利率(%)44.24 45.32 45.00 45.00 45.00 智能燃气表及系统 收入（万元）4,355、23 7,579 15,157 30,315 54,567 同比（%）14.83 75.31 100.00 100.00 80.00 毛利率(%)38.72 41.86 40.00 40.00 40.00 智能热量表计系统 收入（万元）8,877 7,130 6,417 6,096 6,096 同比（%）-24.32-19.68-10.00-5.00 0.00 毛利率(%)31.26 39.36 38.00 38.00 38.00 智能电表及系统 收入（万元）2,449 2,404 2,524 2,650 2,783 同比（%）-23.12-1.85 5.00 5.00 5.00 毛利率(%)56、53.91 45.00 48.00 48.00 48.00 资料来源：wind，光大证券研究所预测（2）智慧能源：前景广阔，业务推进顺利）智慧能源：前景广阔，业务推进顺利 智慧能源业务包括智慧水务和智慧节水，为公司 2016 年起新开拓的方向。公司凭借着在智能水表领域内近二十年的积累和丰富的经验及技术，已经成为国内智慧能源全产业链规模最大的科技龙头企业之一。根据公司已获得的订单情况及行业发展的广阔空间，我们预计 2017-2019 年公司智慧能源业务将逐步放量，其智慧能源业务收入分别为 3200 万、6400 万和 1.28 亿。（3）万特电气：）万特电气：短期营业收入下滑短期营业收入下滑 新57、天科技于 2016 年 10 月 31 日成功收购万特电气。2016 年 11-12 月万特电气纳入合并报表的营业收入为 4968 万，2017 年上半年受电力市场相关产品投资减缓影响，万特电气实现营业收入 1428 万元，同比下降 55%。公司为电力仿真模拟细分领域龙头，随着宏观经济的企稳及产品投放的加快，公司业绩将陆续恢复。我们预计万特 2017-2019 年纳入合并报表的收入分别为 3400 万、5100 万元和 7147 万元，毛利率为 46%。（4）上海肯特：上海肯特：流量计领域优质企业，业绩增长稳定流量计领域优质企业，业绩增长稳定 2017 年 5 月公司收购了流 量计领域领先的企58、业上海肯特 75%的股权，使公司具有了完整的民用、工商业用智能表、管网计量监测的产品结构。2017年 6 月上海肯特纳入新天科技合并报表，6 月单月上海肯特实现营业收入为1572 万元，净利润为 256.8 万。上海肯特在电磁流量仪表细分市场处于行业领先地位，我们预计上海肯特业绩将维持稳定增长，2017-2019 年的营业收入分别为 1.05 亿、1.26 亿和 1.51 亿，年均增速为 20%，毛利率为 40%。综上所述，我们预计综上所述，我们预计新天科技新天科技 2017-2019 年营业收入分别为年营业收入分别为 7.56 亿、亿、10.96 亿和亿和 16.11 亿，增速分别为亿，增速59、分别为 49.5%、44.9%和和 47.0%；公司；公司 2017-2019年净利润分别为年净利润分别为 1.52 亿、亿、2.09 亿和亿和 2.89 亿，增速分别为亿，增速分别为 44.7%、37.2%和和38.1%；对应每股；对应每股 EPS 分别为分别为 0.29 元、元、0.39 元和元和 0.54 元。元。5.2、估值估值 智能仪表行业有三家可比公司，分别为：三川智慧、金卡智能和汇中股份，其中三川智慧主要产品为水表，金卡智能主要产品为燃气表，汇中股份2017-11-01 新天科技 -17-证券研究报告 主要产品为热量表。参考行业平均估值水平，我们给予公司 2018 年 31 倍估60、值。表表 7：可比上市公司盈利预测及估值（以：可比上市公司盈利预测及估值（以 2017 年年 11 月月 1 日收盘价为准）日收盘价为准）代码代码 简称简称 收盘价（元收盘价（元/股）股）市值（亿元）市值（亿元）EPS（wind 一致一致预期）预期）PE（wind 一致预期）一致预期）2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 300066.SZ 三川智慧 5.36 55.75 0.13 0.10 0.15 47.7 52.0 36.2 300349.SZ 金卡智能 32.87 78.17 0.48 0.92 1.23 103.1 35.6 26.6 300371.61、SZ 汇中股份 23.84 28.61 0.44-86.0-平均 78.9 43.8 31.4 资料来源：wind 6、投资评级投资评级 未来三年公司业绩将实现快速增长，公司智能水表业务受益于行业渗透率提高及 NB-IoT 技术的商业应用，智能燃气业务进入爆发期，同时智慧能源业务进展顺利。我们预计公司 2017 年-2019 年的 EPS 分别为 0.29 元、0.39 元和 0.54 元，给予公司 2018 年 31 倍估值，对应目标价 12.09 元，首次覆盖予以“增持”评级。7、风险分析风险分析 智能水表行业发展不及预期风险：智能水表占公司主营业务收入 50%以上，若智能水表渗透率提高缓62、慢，或政策变动，均会对公司业绩产生较大影响。收购整合风险：近年公司收购多个公司，若标的公司受行业发展、经营管理、市场竞争 加剧等多种因素的影响，后期若收购标的不达预期，公司将会产生商誉减值的风险。技术开发及产品研发风险：智慧能源信息化领域具有整体高速发展、技术快速迭新等特点，若公司不能准确判断技术及产品发展趋势，或未能有效投入足够的 科研开发力度，不能持续提升技术水平及创新能力、主动适应市场的新变化，导致新技术的开发、新产品的研发出现问题，则可能影响公司的盈利能力。2017-11-01 新天科技 -18-证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201520162017E2018E20163、9E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元）利润表（百万元）2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入营业收入 380 506 756 1096 1611 营业成本 224 285 435 635 937 折旧和摊销 17 23 18 21 23 营业税费 4 7 8 11 19 销售费用 43 57 83 118 174 管理费用 50 65 98 139 203 财务费用-9-8-23-20-17 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 14 8 10 10 10 营业利润营业利润 74 103 156 215 302 利润总额利润总额 91 12664、 176 240 330 少数股东损益 0 5 2 2 2 归属母公司净利润归属母公司净利润 79.50 105.30 152.39 209.05 288.70 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产总资产 1031 2045 2294 2581 3145 流动资产 607 1490 1767 2033 2580 货币资金 335 1157 1353 1574 1943 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 122 196 247 303 352 应收票据 9 13 18 23 32 其他应收款 15 18 29 39 565、2 存货 53 99 109 83 187 可供出售投资 53 56 56 56 56 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 8 23 23 24 24 固定资产 242 286 314 338 359 无形资产 57 63 60 58 55 总负债总负债 148 266 362 461 766 无息负债 148 266 362 461 766 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益股东权益 883 1779 1932 2120 2379 股本 467 536 534 534 534 公积金 78 769 786 807 836 未分配利润 334 420 541 706 934 少66、数股东权益 4 69 71 73 75 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流经营活动现金流 47 138 144 237 388 净利润 80 105 152 209 289 折旧摊销 17 23 18 21 23 净营运资金增加 81 65 222 270 362 其他-130-55-248-263-285 投资活动产生现金流投资活动产生现金流-179-60 19-31-31 净资本支出-119-39-40-40-40 长期投资变化 8 23-1-1-1 其他资产变化-68-44 59 10 10 融资活动现金流融资活67、动现金流-2 741 34 14 11 股本变化 194 69-1 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化-11 118 96 99 305 净现金流净现金流-134 819 196 220 369 资料来源：光大证券、上市公司-40%-20%0%20%40%60%0100200300400201520162017E 2018E 2019E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%60%0500100015002000201520162017E 2018E 2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201520162017E2018E20168、9E资本回报率ROEROAROICWACC 2017-11-01 新天科技 -19-证券研究报告 关键指标关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（成长能力（%YoY）收入增长率 0.04%32.97%49.46%44.89%47.03%净利润增长率-23.62%32.45%44.72%37.18%38.10%EBITDA 增长率-23.69%61.35%28.91%44.73%45.04%EBIT 增长率-38.53%68.31%42.64%49.25%48.72%估值指标估值指标 PE 71 53 37 27 19 PB 6 3 3 3 2 EV/EBIT69、DA 71 45 35 25 17 EV/EBIT 94 57 40 28 19 EV/NOPLAT 108 65 46 31 22 EV/Sales 13 10 7 5 3 EV/IC 6 5 4 4 3 盈利能力（盈利能力（%）毛利率 41.18%43.69%42.51%42.02%41.86%EBITDA 率 17.93%21.76%18.77%18.75%18.49%EBIT 率 13.56%17.17%16.38%16.88%17.07%税前净利润率 23.81%24.95%23.33%21.94%20.51%税后净利润率（归属母公司）20.90%20.81%20.15%19.08%70、17.92%ROA 7.67%5.41%6.73%8.18%9.24%ROE（归属母公司）（摊薄）9.05%6.16%8.19%10.21%12.53%经营性 ROIC 5.48%8.02%9.19%11.18%13.40%偿债能力偿债能力 流动比率 4.73 6.25 5.49 5.04 3.78 速动比率 4.32 5.83 5.15 4.83 3.50 归属母公司权益/有息债务-有形资产/有息债务-每股指标每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据按最新预测年度股本计算历史数据)EPS 0.15 0.20 0.29 0.39 0.54 每股红利 0.02 0.03 0.04 0.06 0.71、08 每股经营现金流 0.09 0.26 0.27 0.44 0.73 每股自由现金流(FCFF)-0.24 0.00-0.24-0.22-0.25 每股净资产 1.64 3.20 3.48 3.83 4.31 每股销售收入 0.71 0.95 1.42 2.05 3.01 资料来源：光大证券、上市公司 2017-11-01 新天科技 -20-证券研究报告 分析师声明分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争72、性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍分析师介绍 刘 晓波，上海财经大学国际工商管理学院世界经济学硕士。2007 年入行从事行业研究，先后历经消费、周期，于2010 年加盟光大证券，负责农业研究；后组建光大证券中小市值研究团队。现于光大证券负责农业&中小市值研究，擅长把握行业发展趋势以及重点公司研究。投资建议历史表现图投资建议历史表现图 新天科技（300259）02468101214Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-73、17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17股价-元290030003100320033003400350036003700380039004000沪深300新天科技目标价沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期日期 股价股价 目标价目标价 评级评级 买入 增持 中性 减持 卖出 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持未来 6-12 个月的投资74、收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。2017-11-01 新天科技 -21-证券研究报告 特别声明特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，75、系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载76、信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司77、及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以78、任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。2017-11-01 新天科技 -22-证券研究报告 光大证券股份有限公司研究所光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易总部销售交易总部 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 电子邮件电子邮件 上海 陈蓉 021-22169086 13801605631 濮维娜 021-62158036 13611990668 胡超 021-22167056 13761102952 周薇薇 0279、1-22169087 13671735383 李强 021-22169131 18621590998 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 张弓 021-22169083 13918550549 黄素青 021-22169130 13162521110 王昕宇 021-22167233 15216717824 邢可 021-22167108 15618296961 陈晨 021-22169150 15000608292 黄怡 010-58452027 13699271001 周洁瑾 021-22169098 13651606678 丁梅 021-2280、169416 13381965696 徐又丰 021-22169082 13917191862 王通 021-22169501 15821042881 陈樑 021-22169483 18621664486 吕凌 010-58452035 15811398181 谭锦 021-22169259 15601695005 曲奇瑶 021-22167073 18516529958 王舒 021-22169134 15869111599 安羚娴 021-22169479 15821276905 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 梁晨 010-58452025 139011881、4256 关明雨 010-58452037 18516227399 郭晓远 010-58452029 15120072716 王曦 010-58452036 18610717900 张彦斌 010-58452040 18614260865 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 李潇 0755-83559378 13631517757 张亦潇 0755-23996409 13725559855 王渊锋 0755-83551458 18576778603 张靖雯 0755-83553249 18589058561 牟俊宇 0755-83552459 13827421872 吴冕 18682306302 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 戚德文 021-22167111 18101889111 金英光 021-22169085 13311088991 傅裕 021-22169092 13564655558