1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。大生态系列报告之二：大生态系列报告之二：特色小镇，环保特色小镇，环保龙头转型大生态又一主战场龙头转型大生态又一主战场 大生态，环保军团的突围之路：大生态，环保军团的突围之路：近年来，建筑、园林企业跨界进军环保，其中不乏体量大、资质全、资金成本低、资源丰富的大企业，较民营环保企业有很强的竞争优势。我们认为建筑、园林企业进军环保并不是“野蛮人”入侵，而是在环境治理综合化以及环保走向大生态的趋势之下的必由之路。未来，在大生态产业中，各类企业既存在着竞争关系，但同时也将在各自擅2、长的领域发挥作用，谋求联盟式共发展。整个行业的发展趋势是市场规模集中化、业务布局全面化、产业竞争联盟化。环保企业向大生态转型，不再拘泥于原有环保业务，顺应整个行业走向大生态的趋势，才能实现环保军团的突围，进入一个更加广阔的市场。特色小镇或为环保转型大生态的主战场之一：特色小镇或为环保转型大生态的主战场之一：特色小镇首先是低碳小镇、环保小镇、绿色小镇、生态小镇。特色小镇以环保为先决条件，因此可以成为环保企业涉足特色小镇建设的切入点。而特色小镇的建设又是一个复杂的系统工程，环保企业可以通过参与特色小镇的建设，突破自身业务范围，从单纯的环保设施建设者，成为整个大生态环境的构造者，从而突破与建筑和园林3、企业在环保领域的竞争，在更高层次的大生态产业中共享市场。政策驱动，市场空间过万亿：政策驱动，市场空间过万亿：2016 年 7 月，住房城乡建设部、国家发展改革委、财政部三部联合出台关于开展特色小镇培育工作的通知，要求 2020 年培育 1000 个左右特色小镇。2016 年 10 月 11 日，第一批 127 个特色小镇名单公布。按照单个特色小镇投资 60 亿计算，到 2020 年特色小镇投资或超六万亿，市场空间非常广阔。借特色小镇建设之机，环保龙头谋求转型：借特色小镇建设之机，环保龙头谋求转型：特色小镇未来或成为环保企业转型大生态的主战场之一。我们认为环保龙头碧水源、启迪桑德、盈峰环境等凭借4、自身技术、资金、股东背景方面的优势已经初露头角。碧水源通过收购良业环境迈出了转型第一步，良业环境的光环境业务与特色小镇的建设契合度高，未来有望为公司切入特色小镇建设奠定基础。启迪桑德已经获取了萍乡市安源区特色小镇建设的框架协议，启迪桑德已经获取了萍乡市安源区特色小镇建设的框架协议，在实践中谋求转型。在实践中谋求转型。盈峰环境以环境综合治理为切入点，进入特色小镇建设领域，已经签订阜南县特色小镇建设框架协议。环保龙头碧水环保龙头碧水源、启迪桑德、盈峰环境等在进入大生态的广阔市场后，未来业绩成源、启迪桑德、盈峰环境等在进入大生态的广阔市场后，未来业绩成长更有保障，重点推荐。长更有保障，重点推荐。同时5、，我们还推荐建筑、园林公司葛洲坝和铁汉生态，其中铁汉生态已经签署平远县仁居特色小镇框架协议，迈出向该领域拓展的第一步。Table_Title 2017 年年 07 月月 04 日日 环保环保 Table_BaseInfo 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Table_FirstStock 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Table_Chart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益-1.86-8.09-1.24 绝对收益绝对收益 1.97-3.35 11.71 邵琳琳邵琳琳 分析师6、 SAC 执业证书编号：S1450513080002 021-35082107 周喆周喆 报告联系人 021-35082029 相关报告相关报告 流域治理：大环保走向大生态，联盟式共发展 2017-05-15 -2%1%4%7%10%13%16%19%环保 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。风险提示：风险提示：特色小镇建设推进不及预期；利率大幅上行。行业深度分析/环保 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内7、容目录内容目录 1.大生态，环保军团的突围之路大生态，环保军团的突围之路.5 1.1.行业大势：建筑、园林企业跨界进军环保.5 1.2.是野蛮人入侵？还是行业发展的必由之路？.5 1.3.向大生态转型，环保军团突围之路.5 1.4.特色小镇，大生态的主战场之一.5 2.细数特色小镇发展历程细数特色小镇发展历程.6 2.1.源起贵州，兴于浙江，从“特色小城镇”到“特色小镇”.6 2.1.1.特色小镇的内涵.7 2.2.政策密集发布，特色小镇加速推进.7 2.2.1.首批全国特色小镇出炉，浙江位列榜首.8 2.2.2.西部出炉近百特色小城镇，陕西和内蒙古并列第一.8 2.2.3.第二批特色小镇候选8、名单发布在即.9 3.开发、投融资、运营综合体系驱动六万亿特色小镇市场开发、投融资、运营综合体系驱动六万亿特色小镇市场.9 3.1.特色小镇市场空间突破六万亿.9 3.2.特色小镇开发模式.10 3.3.特色小镇盈利与运营模式.11 3.4.特色小镇投融资模式.12 4.特色小镇经典案例特色小镇经典案例浔龙河生态小镇浔龙河生态小镇.14 4.1.项目简介.14 4.2.浔龙河生态小镇发展模式.14 4.2.1.浔龙河生态小镇投资规模.14 4.2.2.浔龙河生态小镇产业定位.15 4.2.3.浔龙河生态小镇创新发展模式.15 5.借特色小镇建设之机，环保龙头谋求转型借特色小镇建设之机，环保龙头9、谋求转型.16 5.1.特色小镇，环保龙头转型大生态又一风口.16 5.2.环保是特色小镇基础，环保龙头解决城乡环保综合整治难题.17 5.3.公司推荐.17 5.3.1.碧水源.17 5.3.2.启迪桑德.18 5.3.3.盈峰环境.18 5.3.4.铁汉生态.19 5.4.投资建议.19 6.风险提示风险提示.19 图表目录图表目录 图 1：浙江特色小镇发展历程.6 图 2：首批特色小镇的省份分布.8 图 3：西部特色小城镇省份分布.9 图 4：浙江各特色小镇投资金额.9 图 5：特色小镇开发六部分.11 图 6：特色小镇盈利模式解析.12 图 7：浔龙河生态小镇.14 图 8：浔龙河生态10、小镇产业.15 行业深度分析/环保 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 9：浔龙河生态小镇创新发展模式.16 表 1：2016 下半年至今特色小镇相关政策.7 表 2：浙江首批入围的特色小镇情况.8 表 3：各省特色小镇金融支持政策.13 表 4：财政部入库 PPP 项目.13 表 5：浔龙河小镇三期开发.14 表 6：环保公司特色小镇订单.16 表 7：启迪桑德特色小镇项目各部分投资.17 表 8：盈峰环境特色小镇项目各部分投资.17 行业深度分析/环保 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告11、版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.大生态，大生态，环保军团的突围之路环保军团的突围之路 1.1.行业大势：建筑、园林企业跨界进军环保行业大势：建筑、园林企业跨界进军环保 近年来，众多大型建筑企业纷纷跨界进军环保产业，目前已经有中国建筑、中国化学、中国电建、中车、中交、葛洲坝等央企纷纷布局环保产业，借助自身的低成本资金优势、良好的政府资源优势和品牌优势，乘着 PPP 项目的大潮快速进入流域治理、海绵城市、污水处理、固废处理等领域。同时，许多园林企业也积极通过外延并购的方式布局环保产业，比如东方园林收购中山环保和申能环保，普邦园林收购深蓝环保，铁汉生12、态收购环发环保，美尚生态收购绿之源，岭南园林拟收购新港水务，云投生态设立 20 亿环保并购基金等。园林企业通过自身的市政园林业务与环保业务的结合，步入“园林+”的新阶段。建筑、园林企业跨界进军环保，其中不乏体量大、资质全、资金成本低、资源丰富的大企业，较民营环保企业有很强的竞争优势，因而被环保行业称为“野蛮人”。在目前大力推行PPP 模式的背景下，这些优质大企业在订单获取上更具备优势，环保企业将面临着更为激烈的市场竞争格局。1.2.是野蛮人入侵？还是是野蛮人入侵？还是行业发展的必由之路行业发展的必由之路？审视环保行业过去的发展之路，是一条走向综合治理的道路，也是环保向大生态演化的审视环保行业过13、去的发展之路，是一条走向综合治理的道路，也是环保向大生态演化的道路。道路。以大气污染治理为例，过去我们的主要精力放在工业领域点源排放的控制和治理，特别是在燃煤火电领域，超低排放正在全面推进，其大气污染排放标准已经接近天然气发电排放标准。然而，雾霾却尚未得到根治。我们越来越发现大气污染的治理需要综合化的解决方案，需要同时考虑产业结构转型、重点地区联合防治、非电行业大气污染物控制、农村地区散煤燃烧控制、交通领域排放控制等，大气污染物的治理正在走上综合化的道路。而水污染治理则不仅仅是向综合治理发展，更是与大生态产业的发展紧密结合。过去，水污染以末端治理为主，而现在正走向流域综合治理。流域综合治理并非14、单纯的环保工程，而是涵盖了“水资源、水安全、水环境和滨水景观”的综合性生态环境工程，包含截污工程、生态治理修复工程、清淤工程、引水补水工程、滨水景观工程，以及流域治理后的水质在线监测、运营管理等。各类企业将各展所长，建筑企业擅长保障水资源和水安全等方面的水利工程；水务企业在控源截污工程及后期运营方面经验丰富；园林企业以生态修复、滨水景观建设见长；环保企业则以污水处理、河道清淤、水质在线监测方面的核心技术取胜。因此，我们认为环境治理的综合化以及走向大生态的趋势决定了建筑、园林企业进军环因此，我们认为环境治理的综合化以及走向大生态的趋势决定了建筑、园林企业进军环保并非是“野蛮人”入侵，而是行业发展15、的必由之路。在未来的大生态产业中，各类企业既保并非是“野蛮人”入侵，而是行业发展的必由之路。在未来的大生态产业中，各类企业既存在着竞争关系，但同时也将在各自擅长的领域发挥作用，谋求联盟式共发展。整个行业的存在着竞争关系，但同时也将在各自擅长的领域发挥作用，谋求联盟式共发展。整个行业的发展趋势是市场规模集中化、业务布局全面化、产业竞争联盟化。发展趋势是市场规模集中化、业务布局全面化、产业竞争联盟化。1.3.向大生态转型向大生态转型，环保军团环保军团突围之路突围之路 环保企业如何面对行业的变化？环保企业如何面对行业的变化？环保企业往往在细分领域上具有自身的核心技术，并且拥有良好的系统集成及装备制造16、能力，而且大部分环保企业都在环保业内耕耘十几二十年，拥有丰富的环保项目实施管理经验。在整体的建筑园林纷纷跨界进入环保背景下，环保企业环保企业可以凭借自己的技术和经验来稳固自身的市场。除此之外，环保企业也可向大生态转型，不可以凭借自己的技术和经验来稳固自身的市场。除此之外，环保企业也可向大生态转型，不再拘泥于原有业务，拥抱整个行业和走向大生态的整体趋势，实现环保军团的突围，走向更再拘泥于原有业务，拥抱整个行业和走向大生态的整体趋势，实现环保军团的突围，走向更加广阔的市场。加广阔的市场。1.4.特色小镇特色小镇，大生态的主战场之一大生态的主战场之一 2016 年 7 月，住房城乡建设部、国家发展改17、革委、财政部三部联合出台关于开展特色小镇培育工作的通知，要求到 2020 年培育 1000 个左右各具特色、富有活力的休闲旅游、商贸物流、现代制造、教育科技、传统文化、美丽宜居等特色小镇。我们认为特色小镇首先是低碳小镇、环保小镇、绿色小镇、生态小镇。特色小镇建设的行业深度分析/环保 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。目的是治疗“大城市病”顽疾，主要表现为大城市里人口膨胀、交通拥挤、住房困难、环境恶化、资源紧张等“症状”。特色小镇建设要服务于产业发展目标，但一定不会沿着大城市的老路发展。特色小镇将建设一个适18、合创新要素生长和集聚的环境和空间，实现水清、树绿、道路整洁、市场规范有序、生产生活能源低碳清洁、垃圾实现分类处理。所以，特色小镇一定会补齐环保“短板”,其建设必须与环保同步，实现特色产业和环境保护齐头并进。特色小镇以环保为先决条件，因此可以成为环保企业涉足特色小镇建设的切入点。而特特色小镇以环保为先决条件，因此可以成为环保企业涉足特色小镇建设的切入点。而特色小镇的建设又是一个复杂的系统工程，环保企业可以通过参与特色小镇的建设，突破自身色小镇的建设又是一个复杂的系统工程，环保企业可以通过参与特色小镇的建设，突破自身业务范围，从单纯的环保设施建设者，成为整个大生态环境的构造者业务范围，从单纯的环保19、设施建设者，成为整个大生态环境的构造者，从，从而而突破与建筑和园突破与建筑和园林企业在环保领域的竞争，而林企业在环保领域的竞争，而在在更高层次的大生态产业更高层次的大生态产业中共享市场中共享市场。2.细数细数特色小镇发展历程特色小镇发展历程 2.1.源起源起贵州贵州，兴于浙江，兴于浙江，从从“特色小城镇特色小城镇”到到“特色小镇特色小镇”2012 年 9 月，贵州省发布关于加快推进小城镇建设的意见，到 2015 年，拟建成 100个交通枢纽型、旅游景观型、绿色产业型、工矿园区型、商贸集散型、移民安臵型等各具特色的示范小城镇。到 2017 年，每个县(市、区、特区)建成 3 至 5 个特色小城镇20、。贵州省将“绿色小镇、山水城市”作为其建设理念。2014 年 10 月 17 日，浙江省省长李强参观“云栖小镇”，首次公开提及“特色小镇”。2015年 04 月 22 日，浙江省政府出台关于加快特色小镇规划建设的指导意见，明确浙江版特色小镇规划建设的总体要求、创建程序、政策措施、组织领导等内容。浙江省以产业升级为目的，提出了打造“产、城、人、文产、城、人、文”四位一体四位一体的新型城镇这一概念。浙江省的“特色小镇”与贵州省“特色小城镇”理念不同，浙江特色小镇既不是行政区划的概念，也不是产业园区的概浙江特色小镇既不是行政区划的概念，也不是产业园区的概念，而是具有明确产业定位、文化内涵和旅游功能的21、产业发展空间载体，是一个以产业为核念，而是具有明确产业定位、文化内涵和旅游功能的产业发展空间载体，是一个以产业为核心、以项目为载体，生产心、以项目为载体，生产、生活生活、生态相融合的特定区域。生态相融合的特定区域。贵州自然景色优美，浙江产业发达，两省独特的情况造就了“特色小镇”不同的理念，这两种理念同时被国家采纳，并在全国推广。其中，浙江的特色小镇进行的如火如荼，经历了三阶段的跨越式发展。图图 1：浙江特色小镇发展历程浙江特色小镇发展历程 资料来源：安信证券研究中心整理 行业深度分析/环保 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项22、声明请参见报告尾页。2.1.1.特色小镇特色小镇的的内涵内涵 特色小镇是城乡一体化发展的必然趋势。特色小镇是城乡一体化发展的必然趋势。2000 年前后，我国开始提“城乡一体化”，2005年、2006 年提出新农村，十八大之后又提出生态文明美丽乡村，2016 年、2017 年提出特色小镇，这一系列理念都是城乡一体化理念的衍生品。特色小镇的城乡一体化，一是基础设施一是基础设施的一体化的一体化，提升乡村的基础设施，比如道路、供水污水处理等基础设施建设。二是优化产业布局、提高它的生态水平、完善人居条件、保护乡村文化，以实现教育、文化、设施资源的教育、文化、设施资源的一体化。一体化。特色小镇的核心是特色23、产业，而小镇的建设最重要的因素是人。特色小镇的核心是特色产业，而小镇的建设最重要的因素是人。有了特色产业，提供更多的就业机会，才能吸引更多的人才来发展特色小镇。在当前的国情下，我国更多的小镇还是农业占主导。特色小镇的建设未来通过产业链不断扩升和提高，大幅度提升第二产业食品加工业和第三产业休闲旅游业，以及相关衍生品的创意文化产业的发展，这是我们国家特色小镇未来发展的主导方向。特色小镇的另一核心是宜居，宜居的核心是良好的生态环境。特色小镇是未来城乡一体特色小镇的另一核心是宜居，宜居的核心是良好的生态环境。特色小镇是未来城乡一体化的生态源。化的生态源。当前我国的小镇和乡村农业面源污染严重，随着雨水径24、流这些农业面源污染直接导致了流域污染，对我国的生态系统造成很大的破坏。随着未来城乡一体化以及特色小镇的大力建设，特色小镇的生态环境将带来颠覆性的改善。为城市提供良好的生态源，为国家为城市提供良好的生态源，为国家的生态环境带来良性循环。的生态环境带来良性循环。我们认为，今后我国的特色小镇形成将会走两个方向：一是朝国际化方向发展一是朝国际化方向发展，让小镇的环境水平、人居水平、文化水平、产业水平国际化。目前云栖小镇、基金小镇已经在往这条路上走。二是本土路线二是本土路线，拥有非常深厚的乡土文化，随着“中国梦”的实现，更多的有浓厚中国特色的小镇将得到发展。这两个方向都需要深厚的文化内涵，同时包含生态哲25、学、生态美学、生态艺术。自然文化与乡土生活建筑以及其他非物质文化进行融合。2.2.政策密集发布，特色小镇加速推进政策密集发布，特色小镇加速推进 2016 年 7 月，住房城乡建设部、国家发改委、财政部三部联合出台关于开展特色小镇培育工作的通知，标志着全国性特色小镇计划正式启动。国家计划到 2020 年，培育 1000个左右各具特色、富有活力的休闲旅游、商贸物流、现代制造、教育科技、传统文化、美丽宜居等特色小镇，带动新型城镇化建设。随后，住建部等部委积极出台政策，不断细化特色小镇发展要求，国开行等金融机构出台政策，对特色小镇建设提供资金支持。在国家的大力支持下，特色小镇的建设推进迅速。表表 1：26、2016 下半年至今特色小镇相关政策下半年至今特色小镇相关政策 时间时间 发布部门发布部门 文件文件 主要内容主要内容 2016.7 住房城乡建设部 财政部、发改委 关于开展特色小镇培育工作的通知 在 2020 年争取培育 1000 个左右休闲旅游、商贸物流、现代制造、教育科技、传统文化、美丽宜居的特色小镇。2016.9 住房城乡建设部 关于开展 2016 年美丽宜居小镇、美丽宜居村庄示范工作的通知 选择自然景观和田园风光美丽宜人、村镇风貌和基本格局特色鲜明、居住环境和公共设施配套完善、传统文化和乡村要素保护良好、经济发展水平较高且当地居民安居乐业的村庄和镇作为示范候选对象，科学有序推进美丽宜27、居村镇建设。2016.10 发改委 关于加快美丽特色小（城）镇建设的指导意见 区分特色小镇与特色小城镇，推动小（城）镇发展与疏解大城市中心城区功能相结合、与特色产业发展相结合、与服务“三农”相结合。2016.12 发改委 关于实施“千企千镇工程”推进美丽特色小（城）镇建设的通知 发挥优质企业与特色小（城）镇的双重资源优势，培育供给侧小镇经济。2016.12 国务院“十三五”旅游业发展规划 开发连接旅游景区、运动基地、特色小镇的低空旅游线路。2017.1 住房城乡建设部 农业发展银行 关于推进开发性金融支持小城镇建设的通知 予以资金支持，在融资规划、信贷、融资模式等方面提供便利条件。2017.228、 发改委 国家开发银行 关于开发性金融支持特色小（城）镇建设促进脱贫攻坚的意见 在明确特色小城镇发展规划的基础上，配合资金支持。2017.3 国务院 2017 政府工作报告 支持中小城市和特色小城镇发展。2017.4 住房城乡建设关于推进商业金融支持小城镇建设的通知 实施项目储备制度，提供配套融资。行业深度分析/环保 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。部、中国建设银行 资料来源：国务院，国家发改委，住建部，财政部，国开行，安信证券研究中心整理 2.2.1.首批首批全国全国特色小镇出炉特色小镇出炉，浙江位列29、榜首，浙江位列榜首 2016 年 10 月 11 日，经过住建部审核第一批 127 个特色小镇名单公布。在申报的项目中，依据候选特色小镇近五年的发展情况，包括环境（无重大环境污染、重大生态破坏）、社会秩序（无重大群体性社会事件）、产业安全性（无重大安全生产事故）、文化保护情况（无历史文化遗存破坏现象）等维度综合考量后选取合适的特色小镇。首批入围的 127 个特色小镇中，浙江省共有 8 个项目入围，数量最多。其中，6 个小镇均是基于当地的原有的产业集群发展起来，而莫干山镇和上垟镇则是依赖于优美的生态环境，打造旅游小镇。值得注意的是，产业和旅游的划分并非有明确的界限。在浙江的 8 个特色小镇中，有30、产业和旅游同时的驱动的，如丽水市莲都区大港头镇；也有旅游驱动的，如湖州市德清县莫干山镇；也有产业驱动的，如嘉兴市桐乡市濮院镇。图图 2：首批特色小镇的省份分布：首批特色小镇的省份分布 资料来源：住建部，安信证券研究中心 表表 2：浙江首批入围的特色小镇情况：浙江首批入围的特色小镇情况 小镇名称小镇名称 产业特色产业特色 杭州市桐庐县分水镇杭州市桐庐县分水镇 制笔产业 温州市乐清市柳市镇温州市乐清市柳市镇 电器产业 嘉兴市桐乡市濮院镇嘉兴市桐乡市濮院镇 羊毛衫产业 湖州市德清县莫干山镇湖州市德清县莫干山镇 生态旅游 绍兴市诸暨市大唐镇绍兴市诸暨市大唐镇 袜业 金华市东阳市横店镇金华市东阳市横店镇31、 影视基地 丽水市莲都区大港头镇丽水市莲都区大港头镇 生态茶叶 丽水市龙泉市上垟镇丽水市龙泉市上垟镇 生态旅游 资料来源：浙江省发改委，安信证券研究中心 2.2.2.西部出炉近百西部出炉近百特色小城镇特色小城镇，陕西和内蒙古并列第一，陕西和内蒙古并列第一 2016 年 12 月 23 日，国务院审议通过了西部大开发“十三五”规划，明确西部 12 省份将打造近百座特色小城镇，并对特色小城镇给出了八大分类：旅游休闲型城镇、健康疗养旅游休闲型城镇、健康疗养型城镇、商贸物流型城镇、科技教育型城镇、文化民俗型城镇、特色制造型城镇、能矿资源型城镇、商贸物流型城镇、科技教育型城镇、文化民俗型城镇、特色制造型32、城镇、能矿资源型城镇和边境口岸型城镇。型城镇和边境口岸型城镇。陕西省和内蒙古自治区均各入选 10 个，并列第一。8 7 7 7 6 5 5 5 5 5 5 4 4 4 4 4 4 4 3 3 3 3 3 3 3 3 2 2 2 2 2 12345678浙江 江苏 山东 四川 广东 安徽 福建 湖北 湖南 贵州 陕西 河北 辽宁 江西 河南 广西 重庆 新疆 北京 山西 内蒙古 吉林 黑龙江 上海 云南 甘肃 天津 海南 西藏 青海 宁夏 特色小镇个数 行业深度分析/环保 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。33、图图 3：西部特色小城镇省份分布：西部特色小城镇省份分布 资料来源：国家发改委，安信证券研究中心 2.2.3.第二批特色小镇候选名单发布在即第二批特色小镇候选名单发布在即 第二批特色小镇候选名单发布在即，候选名额从第一批的 127 个扩大为 300 个，名单几乎翻倍。在第二批各省（区、市）特色小镇推荐名额分配表中，江苏省、浙江省、山东省、广东省名额最多，为 15 个；四川省 13 个；河北省、安徽省、福建省、河南省、湖北省、湖南省、贵州省、云南省、陕西省，均有 11 个。3.开发、投融资、运营综合体系驱动开发、投融资、运营综合体系驱动六六万亿特色小镇市场万亿特色小镇市场 3.1.特色小镇市场空34、间突破特色小镇市场空间突破六六万亿万亿 国家计划到 2020 年争取培育 1000 个左右各具特色、富有活力的特色小镇。我们对浙江省一些已经建成的特色小镇投资进行统计，特色小镇平均投资为 70 亿元，投资最高的为碧桂园科技小镇 200 亿元，最低为阿里巴巴云栖小镇 12 亿元。我们以 60 亿元/小镇估算，1000 个特色小镇市场空间将突破六万亿元。图图 4：浙江各特色小镇投资金额浙江各特色小镇投资金额 资料来源：浙江省发改委，安信证券研究中心 10 10 9 8 7 7 7 7 7 7 7 5 024681012特色小镇个数 200 153.5 110 56.1 52.2 51.1 50 435、5 30 21.6 12 050100150200250投资金额，亿元投资金额，亿元 行业深度分析/环保 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。3.2.特色小镇开发特色小镇开发模式模式 特色小镇的发展是一个系统工程，一个成功的特色小镇，规划、开发、投融资、运营必须统筹规划，缺一不可。同时，也要结合当地实情，“一镇一策”。特色小镇的开发基于三个基础，三者缺一不可。一是特色产业的落地。一是特色产业的落地。特色小镇在自身产业的基础上与旅游、教育等结合，完善产业结构，这是构成人口要素的基础。二是二是长期居长期居住住36、人口的聚集。人口的聚集。长期居住人口的聚集会产生生活、娱乐、休闲、教育、医疗等多种需求，会催生居住社区、医院、商业街、商业综合体、银行等一系列的生活配套设施和服务机构。从而带来基建、环保等宜居所需要的投资机会。三是三是外来外来消费人口的聚集。消费人口的聚集。特色小镇通过旅游的方式吸引外来流动消费人口。通过外来流动人口带动小镇吃、住、行、游、娱、购、康（健康）、体（运动）、学（获得知识）九大要素的发展。特色小镇的三大基础决定了特色小镇的开发核心是产业与旅游双轮驱动。特色小镇的开发核心是产业与旅游双轮驱动。从住建部出台的第一批特色小镇统计来看，类类型上也是型上也是是分为产业型是分为产业型小镇小镇和37、旅游型和旅游型小镇小镇两种类型。两种类型。其中其中产产业型业型小镇小镇又分为又分为六大类：六大类：1、特色产业型（嘉善巧克力甜蜜小镇、平阳宠物小镇）2、新兴产业型（云栖小镇、梦想小镇等）3、高端制造型（机器人小镇等）4、航空产业型（安吉航空小镇、萧山空港小镇等）5、金融创新型（上城玉皇山南基金小镇、房山基金小镇等）6、时尚产业型（余杭艺尚小镇、西湖艺创小镇等）；旅游型小镇分为四大类旅游型小镇分为四大类：1、生态旅游型（仙居神仙氧吧小镇、杭州湾花田小镇等）2、资源独特型（磐安江南药镇、西湖龙坞茶小镇等）3、历史文化型（北京市密云区古北口镇等）4、城郊休闲型（太湖健康蜜月小镇、临安颐养小镇等）。所38、有类型的小镇核心都在于人口的聚集。所有类型的小镇核心都在于人口的聚集。以长期居民和外来消费人口两条基本逻辑以长期居民和外来消费人口两条基本逻辑来进行特色小镇开发，特色小镇开发一般都包含六个部分：1、特色小镇产业开发。这是形成这是形成长期长期人口的关键。人口的关键。特色小镇的产业以当地产业实情为基础，一般以新兴产业或者特色产业为主。2、配套产业园开发：将特色产业集中在配套的产业园。产业园里包含研发、制造等功能。3、旅游产业开发：这是这是吸引外来消费人口的关键。吸引外来消费人口的关键。旅游的开发包括多个旅游景点的开发、旅游文化的开发、特色街区的开发等等，通过旅游开发带来流动外来人口来小镇消费。4、39、休闲消费区开发：通过开发各种休闲项目给消费人口带来吃、住、行、游、娱、购、康、体、学九要素的体验，扩大消费，带动小镇经济。5、居住社区：居住社区包括了原当地城镇农村居民、产业聚集人口居住以及外来消费人口的居住。6、生活配套设施：医院、商业街、商业综合体、银行等配套生活设施。行业深度分析/环保 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 5：特色小镇开发：特色小镇开发六六部分部分 资料来源：安信证券研究中心 3.3.特色小镇盈利特色小镇盈利与运营与运营模式模式 特色小镇长期发展，盈利和运营非常重要。从目前正在40、运营的特色小镇来看，特色小镇的盈利与运营也非常清晰，是基于小镇土地的多级多层次开发基于小镇土地的多级多层次开发，大致可以分为五类：1、一级土地开发：进行一级土地开发，政府会给予一定的补贴，企业享受土地升值收益。2、二级房产开发：包括六大房产结构：一居所地产、商铺型地产、客栈公寓型地产、二居所地产（周末）、三居所地产（度假）、养老地产。通过销售或者租赁的方式实现盈利。3、产业项目开发：一是特色产业项目开发，科技产业、文化创意产业等导入及产业园、孵化园等对产业本身进行开发；二是旅游产业项目开发，包括主题公园、演艺广场等（例如丽江千古情等）；通过项目的运营获得收益。4、产业链整合开发：特色小镇的两大41、产业链为泛旅游产业链和特色产业链；两大产业链相互支撑，构建区域产业生态圈，包括金融、教育、居住人群、城市化机构和政府政策等。5、城镇建设开发：包括基础设施与公共服务。交通运输、水利、通燃气等工程及后续运营盈利。公共服务如医院、学校等通过运营盈利。行业深度分析/环保 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 6：特色小镇盈利模式解析：特色小镇盈利模式解析 资料来源：一诺休闲农业规划，远卓咨询，安信证券研究中心 3.4.特色小镇投融资模式特色小镇投融资模式 从浙江特色小镇投资可以看到，特色小镇具有投资周期长、42、投资金额大的特点。特色小镇具有投资周期长、投资金额大的特点。因此，特色小镇的建设就需要多渠道的投融资模式。自特色小镇在国家大力推广后，从国家到地方政府在金融政策上对特色小镇进行积极支持。2016 年 7 月，住建部、发改委、财政部三部门联合发布的关于开展特色小镇培育工作的通知中提出从两种渠道对特色小镇进行资金支持：（1）国家发展改革委等有关部门支持符合条件的特色小镇建设项目申请专项建设基金；（2）中央财政对工作开展较好的特色小镇给予适当奖励。2016 年 10 月，住建部、中国农业发展银行联合发布住房城乡建设部中国农业发展银行关于推进政策性金融支持小城镇建设的通知明确了农业发展银行对于特色小镇43、的融资支持办法。中国农业发展银行将、提供中长期、低成本的信贷资金中国农业发展银行将、提供中长期、低成本的信贷资金。农行的政策支持范围在特。农行的政策支持范围在特色小镇的基础设施和公共服务设施建设。色小镇的基础设施和公共服务设施建设。包括土地住房、基础设施、环境设施、文教卫设施、商业设施等。2017 年 2 月，发改委、国开行发布关于开发性金融支持特色小（城）镇建设促进脱贫攻坚的意见。意见提出鼓励使用多种类型的多种类型的 PPP 模式，引入大型企业参与投资，引模式，引入大型企业参与投资，引导社会资本广泛参与。导社会资本广泛参与。国开行在设立基金、发行债券、资产证券化等方面提供财务顾问服务。国开行44、资金支持也主要在基础设施与配套方面。其中，对环保方面大力支持，明确提出资金资金支持污水处理、垃圾处理、园林绿化、水体生态系统与水环境治理等环境设施建支持污水处理、垃圾处理、园林绿化、水体生态系统与水环境治理等环境设施建设以及生态设以及生态修复工程修复工程。2017 年 4 月，住建部、建行发文关于推进商业金融支持小城镇建设的通知。该政策目的是引导社会资本积极参与特色小镇建设，同时在基础建设的基础上加入对特色产业配套工程的支持。该文也着重明确了对环保的支持。将在将在居民拆迁安臵、园林绿化等居住环境改居民拆迁安臵、园林绿化等居住环境改善设施建设；河湖水系治理、建善设施建设；河湖水系治理、建筑节能改45、造、新能源利用、污水和垃圾处理等生态环境保护筑节能改造、新能源利用、污水和垃圾处理等生态环境保护设施建设工程方面给予资金支持。设施建设工程方面给予资金支持。国家层面从开发性金融和商业金融两方面提供资金支持，国家层面从开发性金融和商业金融两方面提供资金支持，各地区也出台政策进行支持，我们整理如下：行业深度分析/环保 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 3：各省特色小镇金融支持政策各省特色小镇金融支持政策 省份省份 金融支持政策金融支持政策 浙江浙江 特色小镇在创建期间及验收命名后，其规划空间范围内的新46、增财政收入上交省财政部分，前 3 年全额返还、后 2 年返还一半给当地财政；对在全省具有示范性的特色小镇，省给予一定的用地指标奖励。河北河北 省市县美丽乡村建设融资平台对相关特色小镇的美丽乡村建设予以倾斜支持，对符合中心村申报条件的特色小镇建设项目，按照全省中心村建设示范点奖补标准给予重点支持，并纳入中心村建设示范点管理，对中心村建设示范县（市、区），再增加 100 万元奖补资金，专门用于特色小镇建设。福建福建 发债企业 1%的贴息，省地各承担一半。50 万元规划设计补助，省发改委、省财政厅各承担 25 万元。国家专项、省专项。垃圾污水省以奖代补。山东山东 省级统筹城镇化建设等资金，积极支持特47、色小镇创建，用于其规划设计、设施配套和公共服务平台建设等。鼓励省级城镇化投资引导基金参股子基金加大对特色小镇创建的投入力度。安徽安徽 省发展改革委支持符合条件的建设项目申请专项建设基金；省财政对工作开展较好的特色小镇给予奖补；市、县财政进一步加大特色小镇建设投入。重庆重庆 加大市级小城镇建设专项资金投入，调整优化市级中心镇专项建设资金，重点支持特色小镇示范点建设。甘肃甘肃 采取“以奖代补”。特色小镇建设用地的租赁收入以及小城镇基础设施配套费。内蒙古内蒙古 在镇规划区内建设项目缴交的基础设施配套费，要全额返还小城镇，用于小城镇基础设施建设。海南海南 一是设立产业小镇产业发展引导基金，重点用于产业48、小镇的产业培育；二是各方面的财政专项资金（基金）在符合投向的情况下，要向产业小镇的产业发展及相关基础设施建设等项目倾斜。陕西陕西 重点示范镇每年省财政支持 1000 万元，文化旅游名镇每年支持 500 万元。广西广西 自治区本级资金补助标准为每个示范镇 1000 万元，示范镇总投资一般不低于 2000 万元。西藏西藏 自治区财政安排 10 亿元特色小城镇示范点建设工作启动资金。资料来源：各省自治区发改委，安信证券研究中心 从财政部统计的入库的特色小镇从财政部统计的入库的特色小镇 PPP 项目来看，项目来看，目前入库目前入库的的特色小镇特色小镇 PPP 项目项目共有共有 22个。个。根据根据财政49、部财政部 PPP 项目库一些项目库一些披露的信息，目前特色小镇项目披露的信息，目前特色小镇项目投资投资回报率在回报率在 8%-9%左右。左右。付费方式以政府付费和可行性缺口补助为主。付费方式以政府付费和可行性缺口补助为主。表表 4：财政部入库：财政部入库 PPP 项目项目 项目名称项目名称 项目类型项目类型 项目投资项目投资 付费方式付费方式 内蒙古赤峰市敖汉旗四家子特色小镇建设项目内蒙古赤峰市敖汉旗四家子特色小镇建设项目 城镇综合开发 30,000 万元 政府付费 内蒙古自治区乌兰察布市察右中旗少数民族特色小镇博物馆建设项目内蒙古自治区乌兰察布市察右中旗少数民族特色小镇博物馆建设项目 文化场50、馆 8,000 万元 政府付费 内蒙古自治区兴安盟科右前旗察尔森生态旅游特色小镇建设项目内蒙古自治区兴安盟科右前旗察尔森生态旅游特色小镇建设项目 生态旅游 271,276 万元 使用者付费 内蒙古自治区兴安盟科右前旗乌兰毛都苏木特色小镇建设工程内蒙古自治区兴安盟科右前旗乌兰毛都苏木特色小镇建设工程 旅游配套设施 40,418 万元 使用者付费 洪泽县黄集街道洪泽县黄集街道“乡村乡愁乡村乡愁”特色小镇特色小镇 PPP 项目项目 城镇综合开发 190,000 万元 使用者付费 休闲旅游特色小镇建设项目休闲旅游特色小镇建设项目 其他 225,000 万元 可行性缺口补助 江西省赣州市南康区家居特色小51、镇江西省赣州市南康区家居特色小镇 PPP 项目项目 文化旅游 500,000 万元 可行性缺口补助 泰和县马市生态文化旅游特色小镇项目泰和县马市生态文化旅游特色小镇项目 生态旅游 100,000 万元 可行性缺口补助 山东省青岛平度市特色小镇综合提升改造项目山东省青岛平度市特色小镇综合提升改造项目 生态建设和环境保护 30,049 万元 政府付费 山东省青岛平度市特色小镇及旅游大通道建设项目山东省青岛平度市特色小镇及旅游大通道建设项目 生态建设和环境保护 128,770 万元 政府付费 山东省梁山县特色小镇基础设施建设项目山东省梁山县特色小镇基础设施建设项目 其他 250,000 万元 可行性52、缺口补助 山东省菏泽市曹县民族毛纺产业特色小镇基础设施山东省菏泽市曹县民族毛纺产业特色小镇基础设施 园区开发 63,436 万元 政府付费 山东省菏泽市曹县林木产业特色小镇基础设施项目山东省菏泽市曹县林木产业特色小镇基础设施项目 城镇化建设 53,000 万元 政府付费 衡阳茶山坳特色小镇建设衡阳茶山坳特色小镇建设 PPP 项目项目 旅游 200,000 万元 可行性缺口补助 湖南省临湘市浮标特色小镇湖南省临湘市浮标特色小镇 PPP 项目项目 城镇综合开发 84,914 万元 可行性缺口补助 湖南省常德市澧县城头山特色小镇基础设施建设湖南省常德市澧县城头山特色小镇基础设施建设 PPP 项目项目53、 文化旅游 129,910 万元 可行性缺口补助 中方县桐木葡萄沟特色小镇中方县桐木葡萄沟特色小镇 PPP 项目项目 农业旅游 42,464 万元 使用者付费 都京丝绸特色小镇项目都京丝绸特色小镇项目 城镇综合开发 500,000 万元 可行性缺口补助“中国山歌之乡中国山歌之乡”-杨柳特色小镇建设项目杨柳特色小镇建设项目 文化旅游 39,511 万元 使用者付费 新疆维吾尔自治区喀什地区莎车县特色小镇建设新疆维吾尔自治区喀什地区莎车县特色小镇建设 城镇综合开发 800,000 万元 政府付费 河北省邢台市邢台县南水北调沿线重点区域农村环境整治项目河北省邢台市邢台县南水北调沿线重点区域农村环境整54、治项目 生态建设和环境保护 4,000 万元 可行性缺口补助 行业深度分析/环保 14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。河北省廊坊市安次区南水北调沿线重点区域农村环境整治工程项目河北省廊坊市安次区南水北调沿线重点区域农村环境整治工程项目 生态建设和环境保护 11,362 万元 可行性缺口补助 资料来源：财政部，安信证券研究中心整理 4.特色小镇经典案例特色小镇经典案例浔龙河生态小镇浔龙河生态小镇 4.1.项目简介项目简介 浔龙河生态小镇位于长沙县果园镇双河村，接近长沙市三环，处在长沙县“一心三片”中经济核心55、区东北部。交通便利，距离长沙市区 25 分钟车程，黄花机场 25 分钟车程。浔龙河生态小镇由湖南浔龙河投资控股有限公司、广东棕榈园林股份有限公司、成都仟坤投资有限公司共同开发建设。浔龙河特色小镇共有土地 1.16 万亩，主要以林地和耕地为主，林地占地 6600 余亩，耕地 1100 余亩。自然资源丰富，环境优美，河网水系发达，特别适合生态旅游开发。在小镇运营公司的精心打造下，目前浔龙河生态小镇已经逐渐成为世界级的田园综合体。图图 7：浔龙河生态小镇浔龙河生态小镇 资料来源：浔龙河生态小镇官网 4.2.浔龙河生态小镇发展模式浔龙河生态小镇发展模式 4.2.1.浔龙河生态小镇浔龙河生态小镇投资投资56、规模规模 湖南浔龙河投资控股有限公司占股 40%、广东盛城投资有限公司占股 40%、成都仟坤投资有限公司占股 20%共同出资组建湖南棕榈浔龙河生态农业开发有限公司，该公司负责浔龙河项目的管理和建设。根据浔龙河生态农业综合开发有限公司的投资规划，项目投资共需 51 亿元，分三期开发建设。项目投资总额：51 亿元，分三期开发建设:表表 5：浔龙河小镇三期开发：浔龙河小镇三期开发 开发期数开发期数 投资金额投资金额（亿元）（亿元）建设内容建设内容 一 10 花卉、果树、绿色蔬菜观光展示大棚建设、体验式绿色蔬菜个体租赁区建设、金泊湖观光式四季果园建设，乡村旅游及小城镇建设。二 9.31 芦冲、横冲花卉57、苗木基地建设、大冲、果木（杨梅）基地建设、乡村旅游、养生地产、小城镇建设等 三 32.9 13503 亩区域内水田、旱地未建设部分的花卉苗木、果木及优质水稻种植基地建设、杨家陇拟建水库区域旅游项目及设施设备开发建设、大兴、石金、赵龙、金河、毛家、陶家、高峰、杨龙组区域养生地产开发建设以及小城镇建设等。资料来源：浔龙河生态农业综合开发有限公司，安信证券研究中心 行业深度分析/环保 15 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。4.2.2.浔龙河生态小镇浔龙河生态小镇产业定位产业定位 浔龙河生态小镇自然资源丰厚，生态环58、境优美，小镇产业开发以景观农业+旅游产业+生态居住为产业核心，颐养产业、第二居所、亲子产业、文创产业、农业产业作为项目的辐射产业为小镇注入更多的发展空间，打造一个为当地农民提供城市生活品质，为都市人提供田园生活需求，以生态旅游为主导产业的田园综合体。图图 8：浔龙河生态小镇产业浔龙河生态小镇产业 资料来源：浔龙河生态小镇官网，安信证券研究中心 4.2.3.浔龙河生态小镇浔龙河生态小镇创新发展模式创新发展模式 浔龙河生态小镇是政府、企业、村民三方共同参与投资开发，相互支持，三方共赢，目前该模式取得了很大的成功。政府政府主要在用地及水、电、路、气、网等基础设施配套上给予政策支持，同时参与基础设施建59、设和公共配套设施建设，目前，当地政府对水、电、气、有线电视等公共配套服务建设和道路、水利等基础设施建设已投入近 1 亿元；企业在土地整理、项目建设、农业开发等方面已累计投入资金达 1.8 亿元。政府从税收、后续开发区域经济发展等方面获得投资收益。浔龙河生态农业综合开发有限公司浔龙河生态农业综合开发有限公司制定了一整套体系的融资计划，拟以自筹资金和部分银行贷款作为项目建设启动资金，以土地增减挂钩、土地异地臵换所产生的收益作为中期运转资金，以六大产业效益作为项目建设长期发展资金。村民村民可以参与项目的建设，并且通过村民代表大会提出小镇开发意见。后期通过土地流转收入、集体企业分红、房租收入等来获取收60、益。行业深度分析/环保 16 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 9：浔龙河生态小镇浔龙河生态小镇创新发展模式创新发展模式 资料来源：浔龙河生态小镇官网，安信证券研究中心 5.借特色小镇建设之机，环保龙头谋求转型借特色小镇建设之机，环保龙头谋求转型 5.1.特色小镇，环保龙头转型大生态又一风口特色小镇，环保龙头转型大生态又一风口 随着特色小镇政策不断催化，各地特色小镇的建设都在快速推进。环保与园林龙头企业嗅觉敏锐，从大生态领域切入特色小镇这一风口。表表 6：环保公司特色小镇订单：环保公司特色小镇订单 公司61、名称公司名称 公告日期公告日期 金额金额（亿元）（亿元）项目名称项目名称 项目内容项目内容 合作周期合作周期 铁汉生态 2017/6/21 20 平远县仁居特色小镇及生态环境治理项目战略合作协议 基础设施建设、河道综合治理、美丽乡村建设、建筑外贸改造提升工程、胭脂河休闲商业街建设及其他重点项目建设。项目合作期为 5 年。美尚生态 2017/5/17 9 河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP 合作框架协议 妙乐寺禅意文化配套区 12 万平方米、妙乐寺广场及周边景观绿化 6 万平方米、妙乐湖湿地公园 100 公顷、供水管道3.5 公里、一期区域内道路及景观绿化、S309 至妙乐寺旅游大道。项目62、合作期为 15 年，建设期 2 年，合作运营期 13 年。2017/4/24 12 磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协 磴口县黄河风情特色小镇规划建设 6 个区域，包括民俗餐饮、中心文化及采摘、有机蔬菜园、渔文化民俗区、商住混合区、儿童游乐区及野营区；窳浑古城项目总建筑面积约 6.4 万平米，功能区按照一核、两廊、三街、六园建设。项目合作周期为 12年，建设期不超过 2年，项目回购期与运营期为 10 年。启迪桑德 2017/4/14 20 山东省聊城江北水城旅游度假区市政环保PPP 项目框架协议 聊城江北水城旅游度假区226平方公里范围内4个街道办、189 个村的城乡63、环卫一体化、黑臭水体整治、水环境治理、村镇污水处理厂、污水管网基础设施、雨污分流改造、污泥无害化处理、海绵城市、综合管廊、市政道路桥梁及附属设施的建设及运营维护等。合作年限暂定 25 年（含 2 年建设期）。盈峰环境 2017/6/27 40 阜南县全域环境综合治理及投资合作框架协议 生态园区建设，在现有垃圾电厂基础上，投资建设循环经济产业园，项目包含“一园五厂两基地”；生态环境治理包括县域乡镇全境污水处理、县域地表水厂建设、流域综合整治与开发、环境监测与智慧水务；生态旅游开发推进城乡综合环境治理及升级，建设一批县域生态乡镇特色小镇，形成生态旅游产业链。合作项目分阶段推进实施，预估总周期为四年64、。资料来源：公司公告，安信证券研究中心 行业深度分析/环保 17 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。5.2.环保是特色小镇基础，环保龙头解决城乡环保综合整治难题环保是特色小镇基础，环保龙头解决城乡环保综合整治难题 特色小镇宜居的环境是特色小镇推进建设的基础。国家要求建成的特色小镇需要满足特色小镇需要满足3A级景区的标准，旅游特色小镇需要达到级景区的标准，旅游特色小镇需要达到 5A 级景区的标准。级景区的标准。我们参照这两套标准，预计城镇环境综合整治将迎来大的发展。启迪桑德与盈峰环境两大环保龙头率先利用自身的优65、势从城镇环境综合整治角度切入特色小镇建设市场。城镇环境综合整治是一系列综合工程，包含城乡环卫一体化、黑臭水体城乡环卫一体化、黑臭水体整治、水环境治理、村镇污水处理厂、污水管网基础设施、雨污分流改造整治、水环境治理、村镇污水处理厂、污水管网基础设施、雨污分流改造。有些地区还会有生态园区建设、生态旅游开发等需求，投资规模巨大。不同地区城乡综合整治规划不同，遵循“一镇一策”的原则。以启迪桑德为例，公司于 2017 年 4 月 21 日签订了萍乡市安源区“红色安源美丽乡村文旅特色小镇”项目投资合作框架协议书，公司将投资参与江西省萍乡市安源区“红色安源美丽乡村文旅特色小镇”项目中的张家湾美丽乡村建设、安66、源区全域旅游基础设施两个子项目，项目总投资额预计 22.5 亿元以上。其中张家湾美丽乡村建设拟投资 2.5 亿，安源区全域旅游基础设施项目投资 20 亿以上。表表 7：启迪桑德特色小镇项目各部分投资：启迪桑德特色小镇项目各部分投资 投资项目投资项目 金额金额（亿元）（亿元）项目内容项目内容 张家湾美丽乡村建设 2.5 建设周期一年，包括村庄生态肌理修复、环境修复、民居整旧如旧修复、垃圾污水治理修复等 安源区全域旅游基础设施项目 20 建设周期三年，建设张家湾美丽乡村及安源全域旅游产业的基础设施及公共服务设施。全力促进安源全域旅游产业发展，打造安源旅游品牌，使之成为安源的支柱产业。资料来源：Wi67、nd，安信证券研究中心 再以盈峰环境为例，公司于 2017 年 6 月 27 日签订了阜南县全县特色小镇环境综合整治PPP 项目，总投资规模为 40 亿。其中投资分为三大块：生态园建设 10 亿，生态环境治理20 亿，生态旅游开发 10 亿。表表 8：盈峰环境特色小镇项目各部分投资：盈峰环境特色小镇项目各部分投资 投资项目投资项目 金额金额（亿元）（亿元）项目内容项目内容 生态园区建设 10（1）垃圾焚烧发电厂（含垃圾清运转运及环卫一体化）（2）污泥无害化处臵厂（3）建筑垃圾资源化利用工程（厂）（4）餐厨垃圾无害化、资源化利用工程（厂）（5）废弃农作物综合利用工程（厂）（6）环保科普教育基地（68、7）生态工业旅游基地 生态环境治理 20（1）县域乡镇全境污水处理（2）县域地表水厂建设：城南及城东地表水厂建设（3）流域综合整治与开发：县域水系治理及滨水景观带打造（4）环境监测与智慧水务 生态旅游开发 10 建设一批县域生态乡镇（特色小镇），并对洪河、谷河等流域进行系统规划和建设开发，鼓励、引导当地发展民宿产业、旅游相配套产业，形成生态旅游产业链。资料来源：Wind，安信证券研究中心 5.3.公司推荐公司推荐 随着特色小镇政策不断催化，各地特色小镇的建设都在快速推进。未来，特色小镇或成为环保企业转型大生态的主战场之一。目前，环保行业龙头碧水源、启迪桑德、盈峰环境，园林龙头铁汉生态都在此领域69、初露头角。5.3.1.碧水源碧水源 收购收购光环境运营商光环境运营商良业环境良业环境：据公司公告披露，公司将以 8.49 亿元现金收购良业环境70%股权，加上原有的 10%股份，公司将占良业环境 80%股权。良业环境在 PPP 模式下进行城市光环境的投资、建设、运营，公司三大服务内涵为灯光山水秀、夜景观光带、路灯照明网，曾为广州双子塔、鸟巢、APEC 会议主会馆、广州亚运会、昆明世博园等提供城市光环境系统解决方案。良业承诺 2017-2019 年业绩不低于 1.65、2.06、2.58 亿元，三年累计行业深度分析/环保 18 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公70、司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。承诺净利润不低于 6.29 亿元，对应 2017-2019 年 PE 分别为为 7.35、5.89、4.70 倍。良业环境的光环境投资运营业务与特色小镇的建设契合度高，未来有望为公司切入特色小镇建设奠定基础。2017 年年 6 月月 30 日，良业环境中标日，良业环境中标 10.29 亿彝族风情滨河公园项目。亿彝族风情滨河公园项目。项目包含绿化、灯光、河道治理等 12 个子项目。该项目的中标标志着碧水源积极布局大生态市场，开辟企业发展新一轮成长空间。环保走向大生态，环保龙头更进一步环保走向大生态，环保龙头更进一步：公司在通过并购冀环公司、定州71、京城环保涉入危废领域、实现环保行业内部的延伸后，更进一步，向大生态的领域实现延伸，有望从一个单纯的环保企业，演化成为综合化的生态环境企业，市场空间进一步拓展。我们认为收购良业环境是公司转型的第一步，期待后续进一步推进。在手订单充足，业绩有保障：在手订单充足，业绩有保障：公司为膜技术龙头，技术、资源、项目经验优势明显，在手订单充足。截至 2017 年 3 月底，公司在手工程类订单项目共计 98 个，未确认收入总计63.75 亿元；公司尚有 64 个运营类项目处于施工期，有 184.3 亿元投资尚未完成。随着 PPP落地加速，公司各地项目有望加速释放业绩。5.3.2.启迪桑德启迪桑德 在特色小镇实72、际项目中谋求转型：在特色小镇实际项目中谋求转型：据公司公告，公司与萍乡安源区政府、和谐集团签署萍乡市安源区“红色安源美丽乡村文旅特色小镇”项目投资合作框架协议，公司将参与投资该项目 6 个子项目中的 2 个：张家湾美丽乡村建设（2.5 亿）、安源区全域旅游基础设施（20亿以上，以 PPP 模式建设），公司参与投资的项目总投资额预计 22.5 亿元以上。公司已经获取了特色小镇建设项目，在实践中谋求转型。定增获批，突破资金掣肘：定增获批，突破资金掣肘：据公司公告披露，公司 6 月 8 日收到证监会批复，核准公司非公开发行不超过 1.68 亿股新股。公司将以 27.39 元/股价格发行不超过 16973、75 万股，募集资金不超过 46.5 亿元。由于环保工程 EPC 或 PPP 等模式对于公司资本开支的要求较高，资金是公司业务拓展的重要因素之一，2016 年公司财务费用达到 3.33 亿元。此次募集资金规模较大，若以募集资金替换前期投入，按 5%的短期借款利率计算，2017 年公司可直接降低财务费用 1.16 亿元，2018 年降低财务费用 2.33 亿元。在资金充沛的条件下，公司也可更大程度上调用资金撬动更多的 PPP 订单，带来市政工程板块的业绩提升。基础设施基础设施 PPP 订单放量订单放量：2016 年 6 月以来，公司业务进入基础设施建设领域，相继签约或中标多个综合性、大金额基础设74、施 PPP 项目，如兴平项目（12.46 亿元）、永州项目（4.3亿元）等，并签署山东省聊城江北水城旅游度假区市政环保 PPP 项目框架协议（项目投资额预计 20 亿），公司基础设施业务发展值得期待，这进一步印证清华系国资入主后为公司带来实力显著提升。环卫业务快速扩张，固废全产业链打造加速：环卫业务快速扩张，固废全产业链打造加速：公司自 2014 年布局城乡一体化以来，环卫业务发展迅速。2016 年，公司环卫业务实现收入 7.9 亿元，同比增长 168%，新取得的76 个环卫清运项目合约，新签年度合同额共计 11.13 亿元，同比增长 280.35%。公司环卫项目目前已覆盖 19 个省并形成 75、8 个区域性管理中心，涉及环卫项目 149 个。公司环卫业务有望进入扩张快车道，据公司公告，公司此次定增募资中的 10.5 亿将用于环卫一体化相关项目投资，加速环卫业务扩张。环卫业务是固废的入口，公司积极发展环业务，有望和公司下游固废处理、再生资源以及云平台形成有机联动，共同打造固废全产业链，进一步巩固公司固废全产业龙头地位。5.3.3.盈峰环境盈峰环境 签订特色小镇建设大单：签订特色小镇建设大单：与安徽省阜阳市阜南县政府签订阜南县全域环境综合治理及投资合作框架协议，参与到阜南县县域生态乡镇（特色小镇）建设当中。项目总投资约为40 亿，其中包括生态园区建设（在现有垃圾电厂基础上，投资建设包括废76、弃农作物、建筑垃圾、污泥、餐厨垃圾等循环资源化利用的循环经济产业园，投资 10 亿元）、生态环境治理（县域乡镇全境污水处理、县域地表水厂建设、流域综合整治与开发、环境监测与智慧水务，投资 20 亿元）、生态旅游开发（县域生态乡镇，即特色小镇，投资 10 亿元）。行业深度分析/环保 19 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。背靠美的，打造环保综合平台：背靠美的，打造环保综合平台：公司背靠美的集团，管理优良。2015 年开启转型环保之旅。3 月份，作价 17 亿收购宇星科技转型环保；10 月份，收购并增资控股垃圾焚77、烧企业绿色东方 70%股权；2016 年 8 月现金收购亮科环保 55%股权和顺德区五家城镇污水厂 100%股权；9 月增资广东顺控环投 15%股权；12 月完善公司环境监测产业链条，认购天健创新20%股权。经过两年布局，形成以监测为龙头的水、气、固废治理、运营服务于一体的环保综合平台。通过子公司宇星科技向环境治理领域大力布局：通过子公司宇星科技向环境治理领域大力布局：子公司宇星科技在环境监测业务快速增长的同时，业务领域积极向环境治理延伸，2016 年连续中标吴忠市水质改善工程（1.64 亿元）、中山火炬开发区内河涌综合整治一期生态修复项目（8650 万元），佛山市顺德区桂畔海水系综合整治工程78、项目（13.5 亿），茂名污水处理项目（6.1 亿），并签署仙桃循环经济产业园项目（20 亿）框架协议。公司监测业务对获取治理类订单的促进作用明显。盈峰控股盈峰控股收购中联重科，收购中联重科，积极布局环卫板块：积极布局环卫板块：2017 年 5 月，公司的控股股东盈峰投资控股集团有限公司出资 73.95 亿元受让中联重科股份有限公司的子公司长沙中联重科环境产业有限公司 51%股权，正式布局环卫板块。目前中联重科是国内最大的环卫、环保装备制造商，市场份额占 60%以上，在垃圾车、扫路车、洗扫车市场长期市场占有率第一，龙头企业地位显著。中联重科通过引入运营经验丰富、资金实力雄厚以及项目资源广泛的盈79、峰控股及其他新股东，可以更加有效地发挥在环境设备制造方面既有的领先优势，产生明显的协同效应。同时，盈峰控股收购中联重科也将有利于盈峰环境完善产业链，搭建大环保平台。股权激励彰显公司信心：股权激励彰显公司信心：通过良好的布局和产业整合，公司未来几年业绩望迎来高速增长。公司员工持股、股权激励深度绑定公司高层与中层利益，激发员工积极性，其中员工持股成本 13.8 元/股、股权激励成本 12.5 元/股。5.3.4.铁汉生态铁汉生态 生态修复治理龙头：生态修复治理龙头：公司业务范围包括生态修复和市政园林。其中，生态修复包括水生态修复、污染土壤修复、矿山修复及边坡修复。公司从生态修复领域起家，并且在生态80、修复领域具有明显的竞争优势，凭借生态修复领域的优势积极开拓园林绿化领域业务，是少数有能力同时涉足生态修复及园林绿化领域的公司。首个特色小镇项目合同签订，迈出第一步：首个特色小镇项目合同签订，迈出第一步：公司与广东省梅州市平远县人民政府签署 平远县仁居特色小镇及生态环境治理项目战略合作协议，拟在未来 5 年投资 20 亿元。其中，主要包括：1）基础设施建设项目；2）河道综合治理项目；3）美丽乡村建设项目；4）建筑外貌改造提升工程；5）胭脂河休闲商业街建设项目；6）其他重点项目建设。首个特色小镇项目合同签订，成为公司业务向该领域拓展的第一步。在手订单充足，高成长可期：在手订单充足，高成长可期：公司81、在手订单充足，2016 年公司新签订单 122 亿，同比增 260%，其中 PPP 订单为 76 亿元；新签设计合同 1.6 亿元，年初至今，公告中标订单 72亿元左右，其中 PPP 项目约 56 亿，考虑到项目 1-3 年的建设期，充足的在手订单保障未来几年业绩的高增长。5.4.投资建议投资建议 我们认为环保龙头碧水源、启迪桑德、盈峰环境等凭借自身技术、资金、股东背景方面的优势已经率先走上向大生态转型的道路。碧水源通过收购良业环境迈出了转型第一步，良业环境的光环境业务与特色小镇的建设契合度高，未来有望为公司切入特色小镇建设奠定基础。启迪桑德已经获取了萍乡市安源区特色小镇建设的框架协议，在实践82、中谋求转型。盈峰环境以环境综合治理为切入点，进入特色小镇建设领域，已经签订阜南县特色小镇建设框架协议。环保龙头碧水源、启迪桑德、盈峰环境等在进入大生态的广阔市场后，未来业绩成长更有保障，重点推荐。同时，我们还推荐建筑、园林公司葛洲坝和铁汉生态，其中铁汉生态已经签署平远县仁居特色小镇框架协议，迈出向该领域拓展的第一步。6.风险提示风险提示 行业深度分析/环保 20 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。特色小镇建设推进不及预期；利率大幅上行。行业深度分析/环保 21 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属83、于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。行业行业评级体系评级体系 收益评级：收益评级：领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；风险评级：风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 邵琳琳声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资84、格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并85、向本公司的客户发布。免责声明免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息86、在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗87、示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。行业深度分析/环保 22 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请88、参见报告尾页。Table_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地址：地址：深圳市福田区深南大道深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦号中国凤凰大厦 1 栋栋 7 层层 邮编：邮编：518026 上海市上海市 地址：地址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮编：邮编：200080 北京市北京市 地址：地址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮编：邮编：100034 Table_Sales 销售联系人销售联系人 上海联系人 葛娇妤 021-35082701 89、朱贤 021-35082852 许敏 021-35082953 孟硕丰 021-35082788 李栋 021-35082821 侯海霞 021-35082870 潘艳 021-35082957 北京联系人 温鹏 010-83321350 田星汉 010-83321362 王秋实 010-83321351 张莹 010-83321366 李倩 010-83321355 周蓉 010 83321367 深圳联系人 胡珍 0755 82558073 范洪群 0755 82558044 孟昊琳 0755 82558045 0755-825580440755-82558073010-83321367010-83321355010-83321366010-83321351010-83321362