1、 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/2、or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。投资策略报告研究报告 郦彬郦彬 分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010031 中金行业组中金行业组1 投资概要：投资概要：中国进入高铁时代。2010-2014 年我国高速铁路建设将进入全面收获时期。以“四纵四横”3、为骨架的快速客运网基本形成，旨在建立省会城市及大中城市间的快速客运通道。如此大规模的高铁的建设及建成运营，将对未来中国经济区域及产业结构产生重大的影响，相应地也会给相关的上市公司带来投资机会。从影响的时间阶段上，我们可以清晰地将从高铁建设周期高铁建设周期和后高铁时代后高铁时代两个阶段来分别寻找受益的行业及上市公司。上篇：高铁建设周期的受益者 高速铁路的建设，产业链涵盖基建、铺轨、车辆和配套设施购置、运营和维护四大阶段。我们从受益的时间顺序、市场容量、利润率等三个维度出发，按现阶段受益程度排序的子行业依次为：铁路信息化设备制造，轨道交通装备及零部件制造，高铁建设等。按现阶段受益程度排序的子行业依4、次为：铁路信息化设备制造，轨道交通装备及零部件制造，高铁建设等。（1）信息化设备投资是铁路投资的重要部分和枢纽，其中信号设备又是最相关的环节。伴随高铁投资的展开，将衍生出各种新型信号系统，使得铁路信号设备投资增速显著大于铁路投资增速，从而给辉煌科技辉煌科技这种专注于铁路信号系统的厂商提供快速发展的机遇。（2）随着客运专线逐步投入运营，未来三年将是中国高速动车组集中亮相全球的时期。而后海外市场的拓展、维修服务和更新需求将成为行业新的增长点。这一阶段铁路车辆企业是主要受益企业，其中北车北车手持订单充足、估值低，属于推荐品种。此外，受益于国产化的提升（晋西车轴晋西车轴）、客货分离后后续的普通路网电气5、化改造（卧龙电气、特锐德卧龙电气、特锐德）、客服系统及火车实名制的推广（同方股份同方股份）的企业则属于后高铁时代的推荐品种。（3）“十二五”规划及海外市场拓展将将消除市场对高铁建设行业长期增长潜力的忧虑。我们重点推荐中铁二局中铁二局和葛洲坝葛洲坝，前者直接参与高铁建设并显著受益于铁路运营后周边房地产升值的收益；后者立足于高铁线路的十字交叉点武汉，其建筑施工、水泥生产、民用爆破及房地产开发将显著受益。下篇：后高铁时代的受益者 从日本新干线以及国内高速公路对经济造成的影响来看，随着客运专线和城际铁路组成的国内高速铁路网络逐步形成，最直接的结果是缩短了区域及城市之间地理空间上的时间距离，将对我国的产6、业地理格局及大城市圈的形成产生巨大影响。其中，房地产、旅游酒店、零售将成为最显著的受益行业；而对现有国内交通运输格局造成一定冲击，但长期依然正面。房地产、旅游酒店、零售将成为最显著的受益行业；而对现有国内交通运输格局造成一定冲击，但长期依然正面。（1）沿线城市的房地产市场的正面拉动：高铁建设将加速人口流动，进而推动沿线城市就业和经济增长，抬高沿线城市房价。节点城市，特别是区域的经济中心，由于其较好经济吸附力，将出现“马太效应”，高铁建设对于房地产市场升温的促进作用将更为明显。随着高铁开通，房地产市场将提前反应经济增长提升的预期，而大城市、节点城市受益将更为明显。我们建议投资者重点关注布局高铁沿7、线节点城市、低成本扩张的高成长公司荣盛发展荣盛发展。（2）旅游酒店零售等大消费市场将显著受益：随着国内高速铁路网络逐步形成，城市之间的时间距离将大大缩短，将直接促进沿线区域的景区游客人数增加，同时，人流交互增加势必将提高当地酒店入住率和餐饮上座率。各个区域的景区及酒店随着高铁开通将渐次受益，我们重点推荐华天酒店、峨眉山、黄山旅游华天酒店、峨眉山、黄山旅游。（3）零售行业主要受益于高铁建成后带来的后续效应，如促进产业转移，提升沿线区域经济增长和居民收入以及刺激旅游消费等。目前来看，主要受益的区域有湖北、安徽、成渝、河南、湖南、关中等，相关中西部零售商内生增长和扩张空间均有望获得明显提升。根据受益8、时间、程度以及公司自身区域渗透能力，我们重点推荐武汉中百、合肥百货、重庆百货、大商股份武汉中百、合肥百货、重庆百货、大商股份。1 限于篇幅具体参与写作的行业分析员请参见文中各章节。2010 年 3 月 23 日 主题投资策略 研究部 寻找高铁时代的受益者高铁主题投资策略报告主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务9、服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新10、加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2 目录目录 高铁建设周期及后高铁时代的受益者高铁建设周期及后高铁时代的受益者.5 高铁建设进入集中收获期，中国进入高铁时代.5 上篇：高铁建设周期的受益者.6 下篇：后高铁时代的受益者.9 个股选择.10 高铁建设及轨道交通装备：靓丽的现在，广阔的未来高铁建设及轨道交通装备：靓丽的现在，广阔的未来.12 高铁建设进入收获期，高铁列车将亮相全球.12“十二五”期间，高铁建设及轨道交通装备业仍有望实现可持续发展.17 立足中国，走向世界.19 高铁建设及轨道交通装备的受益公司列表.2411、 铁路信息化设备：信号设备投资增速更胜一筹铁路信息化设备：信号设备投资增速更胜一筹.26 铁路信号设备投资进入景气周期.28 房地产：随高速铁路一起腾飞房地产：随高速铁路一起腾飞.30 高铁建设对房地产市场影响.30 高铁建设将有效推动沿线房地产市场升温.32 旅游酒店：高铁拉近距离，加速旅游业发展旅游酒店：高铁拉近距离，加速旅游业发展.36 高铁开通将带动沿线旅游酒店发展.36 各个区域的景区及酒店随着高铁开通将渐次受益.36 零售业：高铁后续效应将拉动区域消费的快速增长零售业：高铁后续效应将拉动区域消费的快速增长.39 高铁后续效应对区域消费增长的拉动作用值得重视.39 区域渗透能力是主要12、选股标准.39 交通运输业：整体效率将得以提升交通运输业：整体效率将得以提升.41 航空业分流冲击最为明显.42 机场空铁联运将有助于机场的枢纽建设.45 铁路运力瓶颈缓解，前景大大改善.46 公路影响短期负面，长期正面.49 中铁二局（中铁二局（600528.CH）：推荐）：推荐.51 葛洲坝（葛洲坝（600068.CH）：审慎推荐）：审慎推荐.53 中国中铁（中国中铁（601390.CH/390.HK）：中性）：中性.55 中国铁建（中国铁建（601186.CH/1186.HK）：中性）：中性.57 中国北车（中国北车（601299.CH）：推荐）：推荐.59 中国南车（中国南车（601713、66.CH/1766.HK）：审慎推荐）：审慎推荐.61 晋西车轴（晋西车轴（600495.CH）：无评级）：无评级.63 卧龙电气（卧龙电气（600580.CH）：无评级）：无评级.64 特锐德（特锐德（300001.CH）：无评级）：无评级.65 同方股份（同方股份（600100.CH）：无评级）：无评级.66 辉煌科技（辉煌科技（600754.CH）：审慎推荐）：审慎推荐.67 荣盛发展（荣盛发展（002146.CH）：审慎推荐）：审慎推荐.69 华天酒店（华天酒店（000428.CH）：推荐）：推荐.70 峨眉山峨眉山A（000888.CH）：审慎推荐）：审慎推荐.72 黄山旅游（黄山14、旅游（600054.CH）：审慎推荐）：审慎推荐.74 中青旅（中青旅（600138.CH）：审慎推荐）：审慎推荐.76 锦江股份（锦江股份（600754.CH）：中性）：中性.78 武汉中百（武汉中百（000759.CH）：无评级）：无评级.80 合肥百货（合肥百货（000417.CH）：推荐）：推荐.81 重庆百货（重庆百货（600729.CH）：无评级）：无评级.82 大商股份（大商股份（600694.CH）：审慎推荐）：审慎推荐.83 鄂武商（鄂武商（000501.CH）：无评级）：无评级.84 银泰百货（银泰百货（1833.HK）：无评级）：无评级.85 附录一：新干线对日本经济影响15、的经验附录一：新干线对日本经济影响的经验.86 附录二：中国高速公路网的历史经验附录二：中国高速公路网的历史经验.91 研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securit16、ies and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3图表目录图表目录 图表 1：全国高速客运专线网规划示意图.5 图表 2：高铁产业链细分行业受17、益顺序及毛利率分析.6 图表 3：高铁产业链细分行业受益顺序及毛利率分析.7 图表 4：中国高铁产业结构演化.7 图表 5：高速铁路投资构成.8 图表 6：中国高铁产业结构演进及受益个股.10 图表 7：重点推荐个股.11 图表 8：我国高速铁路各年度竣工长度占目前全部规划的比例.12 图表 9：客运专线即将进入竣工高峰期.13 图表 10：跨区际高速铁路即将进入竣工高峰期.13 图表 11：“四横四纵”客运专线线路规划细表.14 图表 12：跨区际高速铁路线路规划细表.14 图表 13：城际轨道铁路线路规划细表.15 图表 14：中国南车，北车动车组交付情况.16 图表 15：中国南车，北车18、动车组占收比将大幅提升.16 图表 16：中国南车，北车大功率机车交付情况.16 图表 17：我国铁路网强度远低于发达国家.17 图表 18：铁路路网密度的国际对比.17 图表 19：我国铁路建设 2012 年及 2020 年目标.18 图表 20：我们预计 2020 年目标有望在 2015 年提前完成.18 图表 21：“十二五”期间铁路建设投资规模再创历史新高.18 图表 22：国际公司历史轨道交通业务收入情况.19 图表 23：国际公司历史轨道交通业务收入情况.19 图表 24：铁路运输在多方面都具有比较优势.20 图表 25：日本新干线建设高峰期铁路投资占建筑业总产值 vs 中国高铁建19、设高峰铁路投资占建筑业总产值.20 图表 26：近期海外重点国家高铁建设规划汇总.21 图表 27：规划中的跨国高铁建设计划.22 图表 28：中国企业已具备一流的高铁建设及轨道交通装备技术水平.22 图表 29：中国企业对于承包海外铁路工程已有成功经验.23 图表 30：中国中铁、中国铁建海外收入占比仍然较低.23 图表 31：南北车在全球份额较小，出口占收比较低.23 图表 32：受益于高铁的建筑公司清单.24 图表 33：受益于高铁的轨道交通装备及零部件公司清单.25 图表 37：铁路信号投资测算以及投资结构.28 图表 38：信息化可以有效防范铁路安全事故，辉煌科技储备丰富.29 图表20、 39：铁路信号系统市场格局.29 图表 40：高铁对城市经济带动作用的阶段性特征.31 图表 41：部分受益高铁建设的房地产企业一览.31 图表 42：新干线布站城市及其他城市人口数量变化（1960-1985）.32 图表 43：日本新干线布站城市与其他城市人口增长情况（1975-1988）.32 图表 44：日本人口变化的城市数量（1980-1985）.33 图表 45：新干线（Tokaido线）布站城市经济指标变化.33 图表 46：新干线布站城市就业增长（1960-1985）.34 图表 47：日本从事信息交互相关工作的人口增长占当地人口总增长的比重（1981-1985）.34 图表 21、48：英国高铁（HS1）对沿线四个地区经济发展的拉动作用.34 图表 49：英国高铁（HS1）对伦敦经济产出结构的影响.35 图表 50：英国高铁（HS1）对沿线四个地区经济发展的拉动作用.35 图表 51：日本青森县/湖南长沙市旅游受益于高铁开通.36 图表 52：估值表.37 图表 53：旅游酒店上市公司高铁受益示意图.38 图表 54：零售公司高铁受益对比表.40 图表 55：日本和德国部分路线的市场占有率.42 图表 56：西班牙和台湾高铁建成后航空旅客运量下降.42 主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息22、的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。23、发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4 图表 57：高速铁路在商务旅行市场的占有率.43 图表 58：不同运距下三种运输方式分担率预测.43 图表 59：国内前 10 大航线旅客量统计.44 图表 60：我国航空公司仍以国内市场为主.44 图表 61：汉莎航空和法兰克福机场从联运中有所受益.46 图表 62：主要干24、线的客货周转量及占比.47 图表 63：客运运量增长率与GDP增长率比较.47 图表 64：中国铁路货运合理增速测算.48 图表 65：各种运输方式的市场份额比较.49 图表 66：广深高速车流量受铁路扩容影响示意图.50 图表 67：日本新干线示意图.86 图表 68：日本新干线分段开通时间表.86 图表 69：日本GDP增速与新干线大事记.87 图表 70：日本新干线带来的经济效果.87 图表 71：日本新干线带来的经济效果.88 图表 72：受益行业时间序列示意图.89 图表 73：新干线开通对都市与郊区地价指数影响比较图.89 图表 74：地价与离车站距离的关系.89 图表 75：高速25、公路沿线容易形成产业带.91 图表 76：高速公路沿线土地增值情况.91 图表 77：高速公路促进了沿线旅游人数及旅游收入的增加.92 图表 78：高速公路在区域发展和经济结构升级上起到促进作用.92 研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Finan26、cial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。52011227、01120122012完工2012完工20142014完工完工完工20122013海峡西岸城镇群（2010-2012）海峡西岸城镇群（2010-2012）武汉城市圈（2011-2012）武汉城市圈（2011-2012）长株潭城轨（2012）长株潭城轨（2012）珠三角城际轨道线路（2011-2015）珠三角城际轨道线路（2011-2015）长三角城际轨道线路长三角城际轨道线路（2010-20142010-2014）环渤海城际轨道线路（2013-2020）环渤海城际轨道线路（2013-2020）20142014201320122012201020142012完工成渝经济区成渝经济区（2012-228、0142012-2014）关中天水城镇群（十二五期间）关中天水城镇群（十二五期间）中原城市群（2010-2012）中原城市群（2010-2012）高铁建设周期及后高铁时代的受益者 高铁建设进入集中收获期，中国进入高铁时代高铁建设进入集中收获期，中国进入高铁时代 随着高铁大范围地投入运营，中国高铁开始走进国人的视野。2010-2014 年，我国高速铁路建设将进入全面收获时期。到 2012 年，中国铁路营业里程将达 11 万公里以上，其中以高铁为主的客运专线和城际铁路将达到 1.3 万公里。我国将超越日本和德国等高铁起步较早的国家，成为全球高铁运营里程最长的国家。以“四纵四横”为骨架的快速客运网基29、本形成，旨在建立省会城市及大中城市间的快速客运通道，将连接环渤海、长江三角洲、珠江三角洲、长株潭、成渝以及中原城市群、武汉城市圈、关中城镇群、海峡西岸城镇群环渤海、长江三角洲、珠江三角洲、长株潭、成渝以及中原城市群、武汉城市圈、关中城镇群、海峡西岸城镇群等经济发达和人口稠密地区，并将在区域内建设城际客运系统，覆盖区域内主要城镇。随着高铁网络的建成，邻近省会城市将形成 1 至 2 小时交通圈、省会与周边城市形成半小时至 1 小时交通圈。北京到全国绝大部分省会城市将形成 8 小时以内交通圈。标志着中国铁路全面进入高速铁路时代。如此大规模的高铁的建设及建成运营，将对未来中国经济区域及产业结构产生重大30、的影响，相应地也会给相关的上市公司带来投资机会。从影响的时间阶段上，我们可以清晰地将从高铁建设周期高铁建设周期和后高铁时代后高铁时代两个阶段来分别寻找受益的行业及上市公司。图表 1：全国高速客运专线网规划示意图 资料来源：铁道部，中金公司研究部 主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国31、国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅32、为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。6 受益时间先后市场容量利润率受益时间先后市场容量利润率高铁基础建设高铁基础建设早早，2010年我国高铁建设将进入全面收获期，2010-2014年期间竣工并投入运营的高速铁路占比将达到57%以上。大大，铁路基础建设部分（包括轨道采购与铺设，桥梁、隧道、车站的建设）约占高铁总投资40-60%。低低机车及配件制造机车及配件制造中中，随着客运专线的大量投产，从2009年到2011年，动车组及大功率机车将进入集中交付期。中中，机车车辆的购置（包括铁路机车、车辆的整车和配件）占10-15%。中中，但国际上具有知识产权的机33、车、车辆零部件毛利率较高。由于现阶段我国机车技术刚刚消化完毕，目前的机车毛利率并不处于高端，随着技术消化完成和自主创新，未来海外市场拓展将带来提升空间。信息化设备信息化设备中中，铁路信息化设备投资滞后铁路投资23年时间，因此铁路投资特别是高铁投资对相关厂商的业绩带动作用拉长23年，受06年08年快速提升的投资，2010年信息化设备商的业绩将开始释放。相对较低，但在有提升空间相对较低，但在有提升空间,铁路信息化一般占投资总额的3%8%，往前看，随着智能化、高速化和信息化的要求，铁路信息化设备投资占铁路投资的比例将日益提高。高，高，电气控制设备、信息技术系统的毛利率将是最高的。上篇：高铁建设周期的34、受益者上篇：高铁建设周期的受益者 高速铁路的建设，其本身是一个巨大的产业链，从建设过程而言，铁路产业链涵盖基建、铺轨、车辆和配套设施购置、运营和维护基建、铺轨、车辆和配套设施购置、运营和维护四大阶段。目前在 A 股市场有近百家上市公司涉足高铁产业链，我们从三个维度出发，按现阶段受益程度排序的子行业依次为：铁路信息化设备制造，轨道交通装备及零部件制造，高铁建设等。按现阶段受益程度排序的子行业依次为：铁路信息化设备制造，轨道交通装备及零部件制造，高铁建设等。（1）按建设周期，确定行业受益的时间顺序及持续性：）按建设周期，确定行业受益的时间顺序及持续性：从 2010 年时点来看，动车组在内的整车及车35、辆配件等铁路设备的需求将步入高增长期；信息化设备将逐步进入快速扩张期。“十二五”规划及海外市场拓展将将消除市场对高铁行业长期增长潜力的忧虑。（2）受益量的大小对应行业容量及企业销售收入：）受益量的大小对应行业容量及企业销售收入：铁路信息化一般占投资总额的 3%8%，尽管占比不高。但是结合建设投资周期，往前看，随着智能化、高速化和信息化的要求，铁路信息化设备投资占铁路投资的比例将日益提高，将成为亮点。（3）受益的效率对应行业利润率及企业毛利率：）受益的效率对应行业利润率及企业毛利率：具有知识产权的机车、车辆零部件、电气控制设备、信息技术系统的毛利率将是最高的。海外市场拓展将提升中国高铁建设及轨道36、交通装备业整体的毛利率。图表 2：高铁产业链细分行业受益顺序及毛利率分析 资料来源：中金公司研究部 受益的时间顺序及持续性 按照行业受益顺序，大规模铁路建设将首先惠及铁路基建相关领域（如铁路施工和工程机械）的企业以及铁轨生产企业，铁路机车设备的采购在工程完工后进行，铁路运营和维护企业则最后获益。对高铁产业链做更细化的分析。在基建方面，工程机械、桥梁及隧道专用钢铁水泥电力、建筑材料企业、工程承包以及爆破业将直接受益；在轨道环节，轨道专用钢铁、轨道加工生产、机床、轨道辅助设备、轨道工程承包企业将受益；在车辆和配套设施采购环节，机车及车厢生产商，钢铁、车轴、轴承、座椅、信息信号设备、计算机控制系统将37、受益；在营运维护环节，养护耗材、零部件、相关易损设备的生产商持续受益。研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and R38、egulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。7 一般配套设备 核心配套产品 工程承包 专用建材 铁路轨道 工程机械 铁路车辆设备 铁路机车 关键零部件 信息技术 毛利率较高 毛利率一般 139、 工程施工 2 机车配套 3 专用设备 技术输出 技术赶超 国产化 自主创新 技术输入 铁路建设、发展轨道交通 中长期铁路网规划调整实施“四纵四横”开始实施 地铁建设 既有铁路改造 城际轨道 高铁主干线 第一阶段 第二阶段 第三阶段 第四阶段 高铁投资高潮来临 零部件需求 信息技术 机车、车辆建机、建材工程建设量锐增 专项技术服务 零部件输出 知识产权 机车系统配套输出 产业结构升级 技术输出、国际化战略新兴市场国家需求 发达国家需求 高铁技术进入世界先进之列 图表 3：高铁产业链细分行业受益顺序及毛利率分析 资料来源：中金公司研究部 高铁建设周期中各行业的受益顺序：基建在高铁建设周期内最早受40、益，也是产业链中最先直接受益的行业，其行业景气度的周期也最长，并且波动幅度较小。经历 2008、2009 年大规模开工建设，2010 年我国高铁建设将进入全面收获期，2010-2014 年期间竣工并投入运营的高速铁路占比将达到 57%以上。而铁路设备制造铁路设备制造的受益时间点则在此之后，受益板块依次是铁路建设相关设备（支座、扣件等）、车辆配件、车辆以及配套信息信号设备和计算机控制系统。从建设周期来看，包括动车组在内的整车及车辆配件等铁路设备的需求在动车组在内的整车及车辆配件等铁路设备的需求在 2010 年起将步入高增长期年起将步入高增长期，界时目前行业收入增速明显小于固定资产投资增速的现象会41、有所缓解，收入增长也将加快。随着客运专线的大量投产，从 2009 年到2011 年，动车组及大功率机车将进入集中交付期。铁路信息化设备铁路信息化设备投资滞后铁路投资 23 年时间，因此铁路投资特别是高铁投资对相关厂商的业绩带动作用拉长 23 年，受 06-08 年快速提升的投资，2010 年信息化设备商的业绩将开始释放。而在更长的时点看，随着我国高铁技术的进一步成熟，机车系统配套的输出将带给机车生厂商和具备自主产权的零部件厂商机遇。图表 4：中国高铁产业结构演化 资料来源：中金公司研究部 高铁建设高铁建设高铁建设高铁建设高铁建设高铁建设高铁建设高铁建设工程承包、工程机械、桥梁及隧道钢、建材轨道42、生产、钢铁机车及车厢生产（零部件、机床、配套设备）信息技术系统耗材、零部件土建工程土建工程轨道铺设轨道铺设车辆采购车辆采购营运、维护营运、维护 受益顺序(从早到晚)受益顺序(从早到晚)主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加43、坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复44、制、刊登、发表或引用。8 高速铁路总投资各项构成占铁路总投资的比重主要参与方高速铁路总投资各项构成占铁路总投资的比重主要参与方一、静态投资一、静态投资拆迁及征地费用5%10%地方政府/建筑企业路基/桥涵/隧道建设35%45%建筑企业/工程设备企业/原材料供应商轨道工程5%15%建筑企业/工程设备企业/原材料供应商通信、信号及信息工程3%8%建筑企业/铁路通信信号制造和安装企业电力及电力牵引供电3%8%建筑企业/电力及电力设备企业临时建筑物/过渡工程/运营房屋3%8%建筑企业其它费用5%10%小计小计75%85%二、动态投资二、动态投资工程造价增涨预留费1%2%铁道部/建设企业/原材料供应商建设45、期投资贷款利息1%3%铁道部/建设企业/银行小计小计3%5%三、机车车辆购置费三、机车车辆购置费10%15%机车生产企业四、铺底流动资金四、铺底流动资金1%2%合计合计100%“十二五”规划及海外市场拓展将将消除市场对高铁行业长期增长潜力的忧虑 市场很多投资者担心经历了 2010-2014 年高铁巨额投资建设周期之后，高铁行业缺乏长期增长空间。我们认为“十二五”国内铁路投资规划及海外市场的拓展将消除市场的此类担忧：（1）“十二五”期间高铁建设及轨道交通装备业仍有望实现可持续发展。）“十二五”期间高铁建设及轨道交通装备业仍有望实现可持续发展。尽管经历高峰建设，我国铁路网强度仍低于发达国家，展望“46、十二五”，我国铁路建设方兴未艾。而轨道交通装备发展空间更为广阔，即使进入成熟市场以后，更新换代、维修服务等需求依然能够支撑行业的需求。（2）海外市场的拓展为中国铁路建设企业及轨道交通装备企业带来广阔的发展空间。）海外市场的拓展为中国铁路建设企业及轨道交通装备企业带来广阔的发展空间。低碳优势下，全球再度引发高铁热，海外不少国家近期纷纷抛出巨额投资计划。中国的高铁建设及轨道交通装备业已具备全球竞争力，中国企业国际化前景十分广阔。产业链上各子行业利润率情况 从各个产业链的子行业利润率（图表 3）来看，我们对比德国、日本、法国等高铁营运成熟的国家，在高铁加速发展期到成熟期（市场饱和期）阶段，具有知识产47、权的机车、车辆零部件、电气控制设备、信息技术系统的毛利率将是最高的具有知识产权的机车、车辆零部件、电气控制设备、信息技术系统的毛利率将是最高的，而和基建环节相关性更高的专用钢铁，工程承包类企业的毛利率较为一般，此外，由于现阶段我国机车技术刚刚消化完毕，相较于高铁营运成熟的国家，目前的机车毛利率并不处于高端。但是，伴随我国高铁建设和运营的进一步发展，引进吸收消化和自主创新，中国的高铁建设及轨道交通装备业将逐步具备全球竞争力，技术输出将提升中国企业整体的毛利率。受益量的大小 根据铁道部的有关数据测算高速铁路总投资的各项构成，最大的部分是铁路基础建设部分（包括轨道采购与铺设，桥梁、隧道、车站的建设）48、约占 40-60%；机车车辆的购置（包括铁路机车、车辆的整车和配件）占 10-15%，其余部分占比为 25%-40%（包括通信、信号及信息工程、电力及电力牵引供电等）。图表 5：高速铁路投资构成 资料来源：铁道部，中金公司研究部 研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有49、限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊50、登、发表或引用。9下篇：后高铁时代的受益者下篇：后高铁时代的受益者 从日本新干线以及国内高速公路对经济造成的影响来看（参见本文附录 1-2），随着客运专线和城际铁路组成的国内高速铁路网络逐步形成，最直接的结果是缩短了区域及城市之间地理空间上的时间距离，将对我国的产业地理格局及大城市圈的形成产生巨大影响。从行业的角度来看，高铁效应将对以下相关行业将会产生深刻的影响，有的是成为重大受益者，有的则是遭受强烈冲击。沿线城市的房地产市场的正面拉动 从历史经验来看，高铁建设将加速人口流动，进而推动沿线城市就业和经济增长，抬高沿线城市房价，我们发现，节点城市，特别是区域的经济中心，由于其较好经济吸附力，将出51、现“马太效应”，高铁建设对于房地产市场升温的促进作用将更为明显。随着高铁开通，房地产市场将提前反应经济增长提升的预期，而大城市、节点城市受益将更为明显。顺应这一思路，我们看好布局高铁节点城市，有品牌及规模实力的开发商，同时也提示投资者关注部分在高铁沿线城市有低成本、高质量土地储备沉淀公司的投资机会。旅游酒店零售等大消费市场将显著受益 随着客运专线和城际铁路组成的国内高速铁路网络逐步形成，城市之间的时间距离将大大缩短，而且大规模的提升了客流快速运送能力，高速铁路的开发将促进沿线区域的景区旅游收入和游客人数的增加这将直接促进沿线区域的景区游客人数增加，同时，人流交互增加势必将提高当地酒店入住率和餐52、饮上座率，促进酒店餐饮业发展。高铁的建成将促进产业转移，提升沿线区域的经济增长和居民收入，有利于零售商的内生增长。同时，高铁将推动沿线地区的城镇化进程，为当地零售商的扩张提升更多空间。此外，客流快速运输能力的提高，将带来区域间人流的交互增加，带动当地零售行业的增长。对现有国内交通运输格局造成一定冲击，但长期依然正面 高速铁路不仅在速度上具有一定竞争力，而且具有运量大、能效水平高、低排放的优势，有利于提高运输效率和改善环境。高速铁路网全面建成后，原有的国内交通格局将发生重构。从铁路系统本身来看，高速铁路的建设将有望打破铁路客运周转能力的瓶颈，带来铁路客运的爆发式增长，而重点线路的客货分流将极大提53、高铁路货运的能力，预计高速铁路为铁路货运行业带来的年复合增长率可达 7.9%。航空方面，从国外经验来看，高铁在中短途线路上对民航的分流比较明显，而且高铁运送的商务旅客数量可观。航空业不可避免将面临较大冲击。在国内高铁线路覆盖的航线上，民航的客流量和票价水平将收到一定影响。对于机场而言，鉴于其航班时段的稀缺性，我们认为大型枢纽机场的运输量并不会受太多负面冲击。如果高铁和民航能形成有效衔接，建立空铁联运，将可以大幅提升枢纽机场的覆盖范围，进一步推进枢纽机场的建设。高速公路方面，从短期看，高铁的建成会分流部分公路的客运流量，但主要影响长距离的公路客运，公路运输的主要市场在短途运输，因此分流对相关公路54、车流量的短期负面影响不会太大。从长远看，高铁的建设对相关地区的经济拉动作用明显，将会间接提高相关地区的车辆保有量，而且高速铁路和公路网的交织也会形成路网效应，令相关地区整体人员和物资流动更加频繁，对公路长期车流量的增长带来正面影响。此外，我们预计高速铁路网络的建成将促使民航和高速公路进行自我调整，提升竞争力。未来，铁路，高速公路和民航三种运输方式在竞争和可能的合作中将逐步寻找各自新的定位，调整战略，尝试形成一个更加有效的综合运输系统。主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或55、所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要56、根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。10 售票系统：同方股份旅游酒店：华天酒店锦江股份峨眉山黄山旅游中青旅桂林旅游丽江旅游西安旅游三特索道世博股份ST张家界基建：中国铁建 中国中铁中铁二局 葛洲坝宏润建设 北方国际中国武夷 安徽水利高铁车辆：中国南车 中国北车高铁建材和配件：晋西车轴 卧龙电气时代新材 晋亿实业华东数控 东方雨虹川投能源 宝光股份方大集团 特57、锐德、高铁通讯：辉煌科技 赛为智能广电运通 远望谷众和机电 中航光电建桥通讯 宝信软件房地产：荣盛发展苏州高新黑牡丹安徽水利零售业：武汉中百鄂武商合肥百货重庆百货大商股份广州友谊百联股份西安民生宝商股份房地产物流零售业房地产物流零售业运营服务业电力运输酒店餐饮旅游休闲娱乐运营服务业电力运输酒店餐饮旅游休闲娱乐.高铁受益公司高铁受益公司机械制造零部件装备基建铁路信息化其他配套设施机械制造零部件装备基建铁路信息化其他配套设施原材料冶金沿线地价原材料冶金沿线地价开通后的短期内房地产：荣盛发展苏州高新黑牡丹安徽水利动工后开通前开通后的长期内动工前期售票系统：同方股份旅游酒店：华天酒店锦江股份峨眉山黄山58、旅游中青旅桂林旅游丽江旅游西安旅游三特索道世博股份ST张家界基建：中国铁建 中国中铁中铁二局 葛洲坝宏润建设 北方国际中国武夷 安徽水利高铁车辆：中国南车 中国北车高铁建材和配件：晋西车轴 卧龙电气时代新材 晋亿实业华东数控 东方雨虹川投能源 宝光股份方大集团 特锐德、高铁通讯：辉煌科技 赛为智能广电运通 远望谷众和机电 中航光电建桥通讯 宝信软件售票系统：同方股份旅游酒店：华天酒店锦江股份峨眉山黄山旅游中青旅桂林旅游丽江旅游西安旅游三特索道世博股份ST张家界基建：中国铁建 中国中铁中铁二局 葛洲坝宏润建设 北方国际中国武夷 安徽水利高铁车辆：中国南车 中国北车高铁建材和配件：晋西车轴 卧龙电59、气时代新材 晋亿实业华东数控 东方雨虹川投能源 宝光股份方大集团 特锐德、高铁通讯：辉煌科技 赛为智能广电运通 远望谷众和机电 中航光电建桥通讯 宝信软件房地产：荣盛发展苏州高新黑牡丹安徽水利零售业：武汉中百鄂武商合肥百货重庆百货大商股份广州友谊百联股份西安民生宝商股份房地产物流零售业房地产物流零售业运营服务业电力运输酒店餐饮旅游休闲娱乐运营服务业电力运输酒店餐饮旅游休闲娱乐.高铁受益公司高铁受益公司机械制造零部件装备基建铁路信息化其他配套设施机械制造零部件装备基建铁路信息化其他配套设施原材料冶金沿线地价原材料冶金沿线地价开通后的短期内房地产：荣盛发展苏州高新黑牡丹安徽水利动工后开通前开通后的60、长期内动工前期房地产：荣盛发展苏州高新黑牡丹安徽水利零售业：武汉中百鄂武商合肥百货重庆百货大商股份广州友谊百联股份西安民生宝商股份房地产物流零售业房地产物流零售业运营服务业电力运输酒店餐饮旅游休闲娱乐运营服务业电力运输酒店餐饮旅游休闲娱乐.高铁受益公司高铁受益公司机械制造零部件装备基建铁路信息化其他配套设施机械制造零部件装备基建铁路信息化其他配套设施原材料冶金沿线地价原材料冶金沿线地价开通后的短期内房地产：荣盛发展苏州高新黑牡丹安徽水利动工后开通前开通后的长期内动工前期房地产物流零售业房地产物流零售业运营服务业电力运输酒店餐饮旅游休闲娱乐运营服务业电力运输酒店餐饮旅游休闲娱乐.高铁受益公司高铁61、受益公司机械制造零部件装备基建铁路信息化其他配套设施机械制造零部件装备基建铁路信息化其他配套设施原材料冶金沿线地价原材料冶金沿线地价房地产物流零售业房地产物流零售业运营服务业电力运输酒店餐饮旅游休闲娱乐运营服务业电力运输酒店餐饮旅游休闲娱乐.高铁受益公司高铁受益公司机械制造零部件装备基建铁路信息化其他配套设施机械制造零部件装备基建铁路信息化其他配套设施原材料冶金沿线地价原材料冶金沿线地价开通后的短期内开通后的短期内房地产：荣盛发展苏州高新黑牡丹安徽水利动工后开通前开通后的长期内动工前期个股选择个股选择 个股层面，我们将进一步考察其高铁相关业务在公司销售收入的比例、公司在高铁建设周期内的发展潜力62、铁路投资扩张对于公司业务量提升的程度等角度做出进一步的筛选。图表 6：中国高铁产业结构演进及受益个股 资料来源：中金公司研究部 研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Se63、curities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。11名称股票代码评级最新股价总市值名称股票代码评级最新股价总市值(百万百万)09 P64、E()10 PE()10 PB()投资要点投资要点基建中铁二局600528推荐12.2417,86126.419.53.7我国西南地区铁路建设的排头兵，公司地产项目集中在四川地区，受益于高铁运营后周边房地产的升值葛洲坝600068审慎推荐13.5931,59623.018.83.4葛洲坝立足武汉，在武汉，宜昌拥有较多土地储备，未来将充分受益于高速铁路开通而对当地经济的拉动机车及配件设备中国北车601299推荐5.4945,56734.222.52.0目前中国北车手持订单充足、动车组等长线产品生产交付安排到2012年，长期增长前景乐观，预计，中国北车380公里动车组将在今年8月份下线，2012年65、之后的长期空间进一步明朗*晋西车轴600495无评级20.343,41547.938.72.5晋西车轴主要从事铁路车轴生产，在生产规模、技术和装备水平、生产成本等方面具有明显的领先优势，国内市场份额超过1/3，行业龙头地位相对稳固。高铁国产化是后高铁时代的新趋势，晋西车轴是高速列车车轴国产的积极推动者，同时也是出口的受益者*卧龙电气600580无评级16.746,20530.823.75.1受益于高铁建设后普通铁路网络的电气化改造，公司变压器业务与铁路建设相关，随着京沪，哈大，京石，石武等客运专线的陆续招投标，铁路用牵引变压器将迎来真正的高峰期，同时，公司亦为城市轨道交通的受益者*特锐德30066、001无评级38.315,11855.538.95.2公司的高铁相关产品技术先进，处于铁路客运专线电力远动箱的垄断地位，随着高铁的投入运营，我国主要铁路将实现客货分流，专用的货运通道对功率大、效率高的大功率电力机车的需求将增加，进而普通路网的电气化改造需求将有所增加。*同方股份600100无评级21.0020,51653.538.62.8铁路客服系统是公司高铁亮点，下属子公司易程科技股份有限公司主要从事铁路客运服务系统的开发业务，预计易程科技将利用其技术优势在今后的客运专线服务系统招标中继续保持其领先的市场份额。高铁和城市轨道交通的快速发展也将带动同方股份安检系统业务的发展。铁路信息化辉煌科技67、002296审慎推荐69.244,25875.345.26.2公司业务聚焦于铁路产业链，铁路信息化设备投资滞后于铁路投资23年的周期，公司目前主打产品微型监测系统以2006版本为主，预计2009年铁路大投资的滞后效应将在20112013年体现为公司由行业成长带来的成长。此外，高铁和城市轨道交通的建设也扩充相应的市场容量房地产荣盛发展002146审慎推荐20.1218,02829.018.23.8目前的估值已较为充分反映其快速规模扩张及业绩高增长的市场预期，但考虑到公司重点布局在二、三线城市，高铁沿线城市土地储备建筑面积占比47%，高速铁路建设运营将提升该部分城市经济增长潜力以及房地产需求，公司68、将在中长期受益旅游酒店华天酒店000428推荐10.235,65739.928.83.9华天酒店自身的酒店+地产模式扩张模式仍将持续，后续储备项目充足，将直接受益于武广高铁的开通带来的游客人数增加。峨眉山A000888审慎推荐15.573,66250.630.75.1峨眉山周边交通状况不断改善，绵阳-成都-乐山铁路客运专线的开通（2012年）将缩短外围游客的进山时间。持续回升的游客数和索道提价将带来公司2010年业绩高速增长65%。黄山旅游600054审慎推荐20.969,87948.836.26.9杭州-黄山客运专线（2013年）以及杭州-长沙-昆明高铁（2014年）的开通有助于黄山加快改善69、客源结构，吸引中西部地区游客。世博会的召开亦有望带动黄山旅游热，2010年盈利有望超出预期。零售武汉中百000759无评级10.577,19833.827.02.8相比较当地其它公司，武汉中百的网络布局更加广泛（共拥有门店643家、遍布湖北各地），充分的区域渗透使之能够更多的享受当地经济的发展合肥百货000417推荐14.727,06234.928.75.8根据规划合肥将成为南北两条客运动脉的枢纽，2个小时可达上海、武汉等地，3小时可达北京。高铁的建成将加速产业转移和城镇化进程，进一步提振区域经济,合肥百货作为省内最大零售商将是最大的受益者，后续增长潜力显著。重庆百货600729无评级38.170、17,77449.629.88.6根据规划成渝将形成一小时交通圈，并可直达长三角经济圈，同时通过武汉连接京津塘和珠三角经济圈，制约重庆发展“蜀道难”问题将得以改善，借助成渝经济圈的规划，重庆将迎来新一轮的快速发展。公司是重庆市最早的国有商业企业，是中国西部最大零售企业之一，公司收购完成后收购完成后将成为西南地区最大的零售商，同时拥有重庆市单店销售前5位的全部门店。大商股份600694审慎推荐37.8411,114n.a.36.73.2根据规划，徐兰客运专线、京港客运专线将分别从纵横两个方向穿越河南，公司已取得河南第一大百货零售商的地位，在郑州、开封等多个城市拥有13家百货店，竞争优势日益突出，71、2010年起开始进入收获期注:*公司预测数据为WIND一致预期图表 7：重点推荐个股 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers 72、Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。12 200911%20106%201173、18%201218%201314%2009年之前6%2014及以后27%高铁建设及轨道交通装备：靓丽的现在，广阔的未来 罗炜罗炜 分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010014 L 吴慧敏吴慧敏 王黎明王黎明 分析员，SAC 执业证书编号：S0080209070098 分析员，SAC 执业证书编号：S0080209070099 高铁建设进入收获期，高铁列车将亮相全球高铁建设进入收获期，高铁列车将亮相全球 如火如荼的高铁建设将全面进入收获期 经历 2008、2009 年大规模开工建设，2010 年我国高铁建设将进入全面收获期，预计 2010 至 2012 年，我国铁路新线投产将达 274、.6 万公里，其中客运专线 9200 公里。到 2012 年底，我国铁路营业里程将达到 11 万公里以上，其中，客运专线和城际铁路将达到 1.3 万公里，复线率和电气化率将达到 50%以上。根据我们对已有规划铁路的测算，2010 年以前开通的高速铁路仅占目前全部高铁规划长度的 17%，2010-2014 年期间竣工并投入运营的高速铁路占比将达到 57%以上，预期未来 4 年，中国将大踏步迈入高铁时代。图表 8：我国高速铁路各年度竣工长度占目前全部规划的比例 资料来源：铁道部，中金公司研究部 研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的75、信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将76、不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。13图表 9：客运专线即将进入竣工高峰期 资料来源：铁道部，中金公司研究部 图表 10：跨区际高速铁路即将进入竣工高峰期 资料来源：铁道部，中金公司研究部 1,4062,3145373,4551,8501,4331,91005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002009年之前2077、0920102011201220132014公里1,3031,4183,96105001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500201220132014公里主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际78、金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形79、式翻版、复制、刊登、发表或引用。14 图表 11：“四横四纵”客运专线线路规划细表 客运专线里程（公里）总投资（亿元）开工时间完工时间途经主要城市客运专线里程（公里）总投资（亿元）开工时间完工时间途经主要城市四纵四纵京沪客运专线京沪客运专线1,318 2,200 2008年初2011北京南、廊坊、天津、沧州、德州、济南、泰山、曲阜、滕州、枣庄、徐州、宿州、蚌埠、青岗、滁州、南京、镇江、丹阳、常州、无锡、苏州、昆山南和上海虹桥站蚌埠合肥120 102 2009.012011 蚌埠、合肥京广客运专线京广客运专线京石客运专线281 439 2008.102011 北京、涿州、高碑店、保定、定州、石家80、庄石武客运专线840 1,168 2008.102011石家庄、元氏、高邑、临城，邢台、邯郸、安阳、鹤壁、新乡、郑州、新郑市、许昌市，临颍县，漯河市、明港镇，信阳，董寨国家自然保护区、大悟矿产经济开发区、横店、天兴洲武广客运专线995 930 2005.62009武汉、咸宁、赤壁、岳阳、汨罗、长沙、株洲、衡山、衡阳、耒阳、郴州、乐昌、韶关、新英德、清远、广州京哈客运专线京哈客运专线京津城际铁路（已完工）115 123 2005.072007 北京、天津津秦客运专线244 341 2008.112011 天津、唐山、秦皇岛秦沈客运专线（已完工）405 160 1999.082003 秦皇岛、葫芦81、岛、锦州、盘锦、沈阳哈大客运专线906 923 2007.082012大连市、营口市、鞍山市、辽阳市、沈阳市、铁岭市、四平市、长春市、松原市、哈尔滨市锦州营口客运专线89 115 2009.062012 盘锦、锦州、鞍山、营口杭甬深客运专线杭甬深客运专线沪杭客运专线160 293 2009.042010 上海、杭州杭甬客运专线150 218 2009.042011 杭州、宁波甬台温客运专线268 170 2005.102009 宁波、台州、温州温福客运专线321 180 2004.122009 瑞安、鳌江、苍南，福鼎、太姥山、霞浦、福安、宁德、罗源、连江、樟林、福州福厦客运专线273 124 82、2005.092009 福州、闽侯、长乐、福清、莆田、涵江、仙游、惠安、泉州、翔安、厦门厦深客运专线502 417 2008.012011 厦门、漳州、潮州、汕头、揭阳、汕尾、惠州、深圳四横四横杭长昆客运专线杭长客运专线杭长昆客运专线杭长客运专线933 1,309 2009.122013杭州市、诸暨、义乌、金华、龙游、衢州、江山、玉山、上饶、弋阳、鹰潭、东乡、进贤、南昌、高安、新余、萍乡、醴陵、长沙长昆客运专线长昆客运专线1,200 1,469 2010E2014长沙、湘潭、韶山、娄底、邵阳、新化、淑浦、怀化，玉屏、三穗、棉花坪、凯里、贵定、贵阳、平坝、安顺、关岭、普安、盘县、富源、曲靖、旧县83、昆明青太客运专线青太客运专线石太客运专线（已完工）190 171 2005.062008 太原、东凌井、阳泉、获鹿、石家庄胶济客运专线（已完工）173 96 2007.012008 青岛、胶州、高密、昌邑、潍坊、昌乐、青州、临淄、章丘、济南石济客运专线319 449 2010E2012 石家庄、藁城、辛集、衡水、龙华、德州、济南宁汉蓉客运专线宁汉蓉客运专线合武客运专线（已完工）357 168 20062008 合肥，六安、麻城、红安，汉口合宁客运专线（已完工）166 43 2005.072008 合肥、肥东县、巢湖市、全椒县、南京市汉宜客运专线292 238 2008.092012 武汉、汉84、川、天门、仙桃、潜江、荆州、枝江、宜昌宜万铁路377 226 20042010 涪陵、丰都、石柱、宜昌市、恩施州、重庆市渝利铁路(重庆-利川)244 203 20082012 重庆、利川重庆-成都客运专线309 399 2010E2014 重庆、成都徐兰客运专线徐兰客运专线郑西客运专线457 370 2005.082009郑州、洛阳市、三门峡市、渭南市，西安、荥阳、巩义、渑池、三门峡、灵宝、华山、新临潼徐郑客运专线362 501 2010E2013 郑州、开封、商丘、徐州西宝客运专线138 180 2009.112013 西安、咸阳、杨凌、五丈原、宝鸡宝兰客运专线401 565 2010E2085、14 西安、天水、定西、兰州 资料来源：铁道部，中金公司研究部 图表 12：跨区际高速铁路线路规划细表 跨区际高速铁路里程（公里）总投资（亿元）开工时间完工时间途经主要城市跨区际高速铁路里程（公里）总投资（亿元）开工时间完工时间途经主要城市兰新客运专线1,776 1,435 2009.122014兰州、西宁、张掖、酒泉、嘉峪关后、哈密、吐鲁番、乌鲁木齐大同至西安铁路客运专线859 963 2009.122014大同、朔州市、忻州市、太原市、晋中市、临汾市、运城市、渭南、临潼、西安成西客运专线（西安-江油-成都）655 716 20102013 成都、江油、广元、汉中、西安成贵铁路客运专线52086、 677 2010年初2014成都、眉山、乐山、宜宾、威信、都拉营、贵阳绵阳至成都至乐山铁路客运专线319 392 2008.122012 成都、绵阳、乐山哈齐客运专线300 312 2009.072012 哈尔滨、齐齐哈尔哈尔滨牡丹江客运293 413 2010E2013 哈尔滨、牡丹江沈阳丹东客运专线207 269 2010E2013 沈阳、丹东京沈客运专线684 700 2010E2012 北京、承德、朝阳、阜新、沈阳合肥至福州(北京-铜陵-福州)客运专线806 1,058 2009.122014合肥、巢湖、铜陵、绩溪、黄山、婺源、上饶、武夷山、南平、福州杭州至黄山客运专线264 39387、 20102013 杭州、富阳、桐庐、淳安、歙县、黄山合计18,465 20,801 资料来源：铁道部，中金公司研究部 研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securit88、ies and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。15图表 13：城际轨道铁路线路规划细表 铁路名称开工时间竣工时间项目总投资铁路名称开工时间竣89、工时间项目总投资(亿亿)里程里程(公里公里)运行时速运行时速(公里公里/时时)状态长三角城际轨道线路状态长三角城际轨道线路沪杭磁悬浮线n.a.n.a.350170450上海-南京城际铁路2008.72010395300300(设计)/200(运行)08年获批南京-杭州城际铁路2008-12-27工期3年314249200(设计)08年获批南京-芜湖-安庆城际铁路2008.11工期四年半257257200(设计)计划年内开工珠三角城际轨道线路珠三角城际轨道线路广珠城际铁路2005.122010178143200(设计)开工穗莞深城际2008底201119787140设计开工广深港客运专线（广深段90、2007年底2010167105佛莞深城际2015之后广佛珠城际2015之后广佛肇2015之后广州至清远2015之后广州至惠州2015之后东莞至惠州2015之后深圳至惠州2015之后珠海至斗山2015之后江门至恩平2015之后肇庆经高明至南沙2015之后广州至肇庆2015之后环渤海城际轨道线路环渤海城际轨道线路青岛-烟台-威海城际铁路20102013339296250(设计)/200(运行)规划阶段京秦城际铁路京张城际铁路唐山至曹妃甸唐山经天津滨海新区至沧州渤海新区长株潭城轨长株潭城轨长株潭三市城轨20102012304150长株潭（3+5）20301,196武汉城市圈（武汉城市圈（1+8）武91、汉至黄石2009.32011169.197200（最高）计划09年开工武汉至孝感2009.32011107.261武汉到咸宁2009.3201197.690武汉至黄冈2009.520129366中原城市群中原城市群郑州至焦作200997.677郑州至开封200958.750.3郑州至新郑机场200955.939.9新郑机场至许昌2011E郑州至洛阳2011E郑州至新乡关中城镇群关中城镇群1,204西安蓝田十二五期间十二五期间临潼渭南十二五期间十二五期间西安周至十二五期间十二五期间西安城区机场法门寺十二五期间十二五期间西安高陵阎良富平十二五期间十二五期间西安铜川十二五期间十二五期间其他其他九江-92、南昌城际铁路2007201058131200(设计)开工长春-吉林城际铁路200720108696200(设计)开工成都-都江堰城际2008201013372柳州-南宁城际铁路20102012174227200(设计)可行性研究阶段2,3061,252规划阶段387.8328.8 资料来源：铁道部，中金公司研究部 主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，93、还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关94、本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。16 0%2%8%35%57%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002006A2007A2008A2009E2010E2011E0%20%40%60%80%100%120%南车，北车动车组交付情况300公里级别以上动车组占比辆南车，北车大功率机车交付情况02004006008001,0001,2001,4002006A2007A2008A2009E2010E2011E台3.1%8.2%13.4%15.9%95、20.7%37.9%0%10%20%30%40%2006A2007A2008A2009E2010E2011E中国高铁列车将亮相全球 2009 年，武广高铁的投入运营带来了中国高速铁路崭新的一页，各国政要纷纷参观、体验。随着多条高铁的开通运营，中国高速列车在接下来的三年将进一步亮相全球，特别是具有自主知识产权、300 公里以上的高速动车组将成为全球的焦点。客运专线的大量投产，动车组及大功率机车将进入集中交付期，300 公里以上动车组交付量加大，中国南车和中国北车的动车组收入占整个公司收入比重急速上升。图表 14：中国南车，北车动车组交付情况 资料来源：公司数据，中金公司研究部 图表 15：中国南96、车，北车动车组占收比将大幅提升 资料来源：公司数据，中金公司研究部 此外，随着大量客运专线投入运营，客货分离将加快速度。专用的货运通道将增加运力更大、效率更高的大功率机车。大功率机车的大量投入运营将成为我国铁路网络上又一亮点。图表 16：中国南车，北车大功率机车交付情况 资料来源：公司数据，中金公司研究部 研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由97、(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报98、告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。17010203040506070德国法国美国英国加拿大日本俄罗斯中国营业里程按国土面积计算按人口计算营业里程按国土面积计算按人口计算万公里(公里/千平方公里)(公里/千人)德国3.597.40.4英国1.769.60.3法国2.953.00.5日本2.053.00.2美国27.329.11.0印度6.319.20.1中国（2012年）11.011.50.1中国（2008年）7.98.20.1俄罗斯8.55.00.6加拿大4.94.91.5路网密度路网密度“十二五”期间，高铁建设及轨道交通装备业仍有望99、实现可持续发展“十二五”期间，高铁建设及轨道交通装备业仍有望实现可持续发展 尽管经历高峰建设，我国铁路网强度仍低于发达国家 从国土面积（S）、总人口（P）和铁路营业里程（L）构成的铁路网强度（L/(SP)0.5）国际对比来看，我国铁路网强度远远低于世界主要发达国家。我国现有路网规模与巨大的人口基数和国土面积不相称。图表 17：我国铁路网强度远低于发达国家 资料来源：铁路“十一五”规划研究，中金公司研究部 即使到 2012 年，我国铁路营业里程达到 11 万公里，我国铁路路网密度依然处在较低水平，低于欧洲、日本、印度等国家现有的水平，仅比俄罗斯、加拿大等地广人稀的国家高。铁路长期的建设空间依然存100、在。图表 18：铁路路网密度的国际对比 资料来源：铁道部、中金公司研究部 展望“十二五”，我国铁路建设方兴未艾 根据铁道部中长期铁路网规划，预计 2020 年我国铁路营业里程将达到 12 万公里以上，其中，客运专线达到 1.6 万公里以上。但是，根据我们对所有规划中项目的汇总发现，2020 年目标将有望提前到 2015 年完成，即 2011-2015 年我国铁路建设仍将位于高峰阶段。我们预计，十二五”期间，我国铁路建设投资有望达到 3 万亿元，是“十一五”期间的 1.97 万亿的 1.52 倍，预计 2011-2012年均铁路投资额仍将维持在 7,000-8,000 亿元，2013-2015 101、年均铁路投资额将小幅下降至 5,000-6,000 亿元。主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities a102、nd Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。18 图表 19：我国铁路建设 2012 年及 2020 年目标 资料来源：铁道部，中金公司研究部 图表103、 20：我们预计 2020 年目标有望在 2015 年提前完成(公里)客运专线城际轨道交通货运路网合计(公里)客运专线城际轨道交通货运路网合计20081,406 -78,398 79,804 20093,719 -82,310 86,029 20104,257 775 88,476 93,507 201210,865 2,076 96,781 109,722 201519,324 3,773 105,407 128,504 资料来源：铁道部，中金公司研究部 图表 21：“十二五”期间铁路建设投资规模再创历史新高 资料来源：铁道部，中金公司研究部 轨道交通装备发展空间更为广阔 另一方面，即使进入104、成熟市场以后，更新换代、维修服务等需求依然能够支撑行业的需求。由于我国处在铁路建设高峰时期，我国轨道交通装备业主要业务是新造机车车辆以满足线路运营的需要，维修服务业务占比并不高。但长期而言，维修服务将构成轨道交通装备业的重要组成部分。根据欧洲铁路行业协会（UNIFE）的统计，全球轨道交通装备业每年 7000 亿人民币的收入中，49%来自维修服务。随着我国铁路网的进一步扩大以及机车车辆运行时间的增加，维修服务业务将成为我国轨道交通装备企业的重要业务支撑。2008年2012年目标2020年目标铁路营业里程7.96万公里11万公里以上12万公里以上其中：客运专线927公里1.3万公里1.6万公里复线105、2.89万公里5.5万公里6.0万公里电气化2.81万公里5.5万公里7.2万公里1422391472953061,9713,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,500五五六五七五八五九五十五十一五十二五十亿元研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融106、（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻107、版、复制、刊登、发表或引用。19新造 51%维修 49%图表 22：国际公司历史轨道交通业务收入情况 资料来源：UNIFE，中金公司研究部 从西门子、阿尔斯通 1998 年以来轨道交通装备业务的收入来看，整体上上呈现稳中有升的趋势。即使是剔除中国因素，1998-2004 年期间，两家公司的收入均相对平稳，并没有大幅波动。图表 23：国际公司历史轨道交通业务收入情况 资料来源：公司数据，中金公司研究部 立足中国，走向世界立足中国，走向世界 低碳优势下，全球再度引发高铁热 与其他运输方式相比，铁路运输具有运输量大、受天气影响小、污染小、运费低、能耗低等优势，是理想的客运和货运方式。尤其是在全球倡导108、低碳经济的大环境下，铁路、特别是高速铁路成为了未来运输方式的理想选择。根据牛津经济研究所的估算，2009 年，全球建筑业总产值约为 7.8 万亿美元，剔除中国市场后，粗略估算全球建筑业总产值约为 45 万亿人民币，按照铁路建设高峰期，铁路建设投资占建筑总产值比重在 4%-5%之间计算，预计全球（剔除中国）铁路建设总投资额有望达到 1.80-2.25 万亿元，市场规模巨大。短期上看，中国高速铁路网络的成功推进在全球引起了巨大影响，包括美国、巴西等多个国家均对高铁建设产生了浓厚兴趣，近期纷纷抛出巨额投资计划，这为中国铁路建设企业及轨道交通装备企业带来广阔的发展空间。同时，在成熟的技术实力支撑下，中109、国铁道部更是将眼光投向周边海外市场，计划建设连接欧洲和亚洲的跨国路线，预计到 2025 年，中国将通过高速铁路与 17 个国家相连，这些国际路线的拓展也将成为中国相关企业长期发展的重要支撑。-1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000199819992000200120022003200420052006200720082009-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%西门子轨道交通业务收入阿尔斯通轨道交通装备业务收入西门子同比增长阿尔斯通同比增长百万欧元主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，110、我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional in111、vestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。20 图表 24：铁路运输在多方面都具有比较优势 资料来源：中金公司研究部整理 图表 25：日本新干线建设高峰期铁路投资占建筑业总产值 vs 中国高铁建设高峰铁路投资占建筑业总产值 资料来源：CEIC，中金公司研究部 能耗公路运输航空运输水路运输铁路运输一般最优较112、优运费污染天气影响运输量速度灵活较差日本新干线新建高峰期铁路投资占建筑业总产值的比例5.9%5.7%5.1%5.7%5.4%4.7%4.7%4.9%5.3%5.2%5.3%0%1%2%3%4%5%6%7%1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 19802005-2008中国铁路投资占建筑业总产值比例2.5%3.7%3.5%5.4%0%1%2%3%4%5%6%2005200620072008研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价113、或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Ad114、visers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。21图表 26：近期海外重点国家高铁建设规划汇总 资料来源：中金公司研究部 国家高铁建设计划长度（公里）建设周期（年）总投资（亿美元）备注国家高铁建设计划长度（公里）建设周期（年）总投资（亿美元）备注巴西连接里约热内卢、圣保罗和卡皮纳斯三地的城际高速铁路项目，全长510公里，运营时速最高达300公里/时，造价340亿雷亚尔。5105194.4中国铁路部门与巴西115、有关部门就巴西里约圣保罗的高铁建设合作项目已达成共识，我方正在组织相关企业对其技术、商务方案进行深入研究，为投标做准备。沙特阿拉伯已批准一项耗资高达200亿里亚尔（约合53.3亿美元）的西部高速铁路建设计划。N.A.453.3中国南车、中国铁建及西门子组成的中国财团参与竞标。俄罗斯根据已经批准的2020年俄罗斯高速和超高速铁路网建设计划，到2020年俄罗斯将建成1500公里的超高速铁路，目前西门子和阿尔斯通的列车合同已中标。1,50010N.A.2009年10月，在中俄总理第14次定期会晤期间，铁道部与俄罗斯运输部和俄铁股份公司签署了关于在俄罗斯联邦境内组织和发展快速及高速铁路运输谅解备忘录，116、就高铁项目合作达成了共识。美国美国总统奥巴马3月16日宣布启动自艾森豪威尔政府以来最大规模的交通投资，即在未来数年内投资130亿加速美国高速铁路建设（简称HSR）。该计划包含在奥巴马总统7870亿美元的一揽子经济刺激计划当中，年内会投放80亿美元资金，随后5年每年10亿美元。N.A.51302009年11月，美国总统奥巴马首次访华，期间美国GE与中国铁道部签署了动车组及内燃机战略合作谅解备忘录，美方将学习我国高速铁路领域的先进技术。波兰2009年1月，波兰政府表示，它计划2018年推出全国第一高速铁路。目前计划的“Y”线准备将波兹南和弗罗茨瓦夫分行连接到华沙罗兹-卡利什。该线路的几何布局的设计117、将允许速度360公里/小时。计划2014年开始建设，并在2019年完成。N.A.6N.A.波兰国家铁路正考虑在列车从德国，瑞典和波兰公司生产提供。但波兰也在与中国密切磋商中。印度印度计划在未来5至8年内，投资27万亿卢比（约540亿美元）建设铁路。其中，在2010年至2011年的两年内，投资有望达8000-9000亿卢比（包括总长度为2800公里的“货运走廊”项目）。孟买-普纳以及德里-阿姆利则线正在进行先期可能性研究。N.A.8540N.A.泰国已批准1000亿泰铢，共计4条高铁线路的建设计划。N.A.2031N.A.卡塔尔、科威特两国将分别投资100亿美元，兴建国内铁路网。N.A.N.A.118、100N.A.阿联酋计划投资近200亿美元，兴建包括轻轨、高速铁路及地铁在内的立体铁路运输网。N.A.N.A.200N.A.埃及埃及已与西班牙和意大利公司一起进行了初步的可行性研究，以建立一个高速火车从开罗网络延伸到亚历山大港，沿西北地中海沿岸。N.A.N.A.N.A.N.A.韩国计划建设Honam高速线轨道，通过五松从汉城到光州木浦。2009年开始，在2014年初步完成。N.A.5N.A.N.A.印度尼西亚印尼当局已经表示了对人口稠密的爪哇岛对高速铁路的兴趣，连接可能雅加达，万隆，泗水等城市。在2006年，印尼运输部说，建议已提交中国，法国和德国的利益方，该线预计耗资61.4亿美元。683N119、.A.61.4N.A.缅甸缅甸政府已经同意提供被广泛用于工业生产的金属锂，这种金属在缅甸分布广泛。相应的缅甸政府将获得高铁建设的财政支持。N.A.N.A.N.A.中国在谈判中承诺提供高铁技术、设备及最高时速达350公里的中国高速列车，并且承担那些愿意向中国运输天然气或锂等自然资源的国家建设高铁的费用。越南越南则计划到2020年建设从河内到胡志明市的1630公里高速铁路项目。1,63010N.A.N.A.柬埔寨亚洲开发银行(ADB)最近同意，向规模为1.41亿美元的柬埔寨铁路网重建项目提供第二笔4200万美元的贷款。澳大利亚和马来西亚也提供了资金。N.A.51.41随着在柬埔寨的关键缺口得到填补120、，一项讨论已久的连接中国和东南亚6国的铁路网计划正迅速向前推进。欧亚高铁2010年2月2日，土耳其与巴基斯坦政府已经同意共同出资200亿美元将现有连接巴基斯坦首都伊斯兰堡和土耳其第一大城市伊斯坦布尔的普通铁路升级为高速铁路，以增加货物运输能力。升级后的高速铁路最终有可能与欧洲铁路网相连接。N.A.N.A.200N.A.主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交121、易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。122、有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。22 图表 27：规划中的跨国高铁建设计划 资料来源：中金公司研究部 中国的高铁建设及轨道交通装备业已具备全球竞争力 大规模的高铁建设，使中国企业在广泛的建设活动中掌握了较高的铁路建设、列车制造及铁路运营水平。在列车运行速度、密度、安全性、舒适度等方面均达到国际一流水平。同时，经过若干年的引进吸收消化和自主创新，我国高速铁路列车的产品性能已经达到全球领先水平。在京津、武广线上运营的高速列车创下了全球最快的运营速度。从运行速度、安全性、舒适123、性来考虑，中国的高速铁路列车水平已经达到甚至超过竞争对手的水平。图表 28：中国企业已具备一流的高铁建设及轨道交通装备技术水平 资料来源：铁道部，中金公司研究部 中国企业国际化前景十分广阔 如前所述，中国铁路建设企业及轨道交通装备企业已做好充分准备，积极进入海外市场。同时，从现有中国中铁、中国铁建、中国南车、中国北车业务上看，国际市场份额仍然较小，海外业务贡献仍然较低。长期而言，在铁道部的主导下，以铁路关联企业联盟为主体，以先进技术为依托，中国铁路建设及轨道装备企业的国际化发展前景十分广阔。线路途径建设周期（年）总投资（亿美元）备注线路途径建设周期（年）总投资（亿美元）备注中吉乌铁路中吉乌国际124、铁路，位于中国西部及中亚地区。起自中国新疆南疆铁路的终点喀什站，经中国与吉尔吉斯斯坦边境的伊尔克什坦叶尔尕特山口，再经吉尔吉斯斯坦的卡拉苏或贾拉尔拉巴德，至乌兹别克斯坦的安集延。613N.A.中亚线路从乌鲁木齐出发，经由哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、土库曼斯坦、伊朗、土耳其等国家，最终到达德国。N.A.N.A.N.A.东南亚线从昆明出发，依次经由越南、柬埔寨、泰国（或从昆明经过缅甸到泰国）、马来西亚，抵达新加坡。2026.98N.A.俄罗斯横断高速铁路网从黑龙江省出发，通过北部的俄罗斯横断铁路，连接到西欧。N.A.N.A.N.A.泛亚铁路网2006年，亚洲18个国家和地区的代表在韩国釜山正式签署亚125、洲铁路网政府间协定，计划共同兴建横跨亚洲的铁路网，这条“钢铁丝绸之路”将连接28个亚洲国家和地区，总长约8.1万公里。构想中的泛亚铁路网将包括四个部分：北部走廊、南部走廊、印度-中国和东盟国家走廊以及南北走廊。其中，东北亚走廊 32500公里，连接中国、朝鲜半岛、蒙古、哈萨克斯坦和俄罗斯；东南亚走廊 12600公里，覆盖东盟，连接马来半岛、柬埔寨、越南和中国；南部走廊 22600公里，从云南和泰国，经缅甸、孟加拉、印度、巴基斯坦和伊朗最后到达土耳其；北部走廊 13200公里，从芬兰起，经俄罗斯，至伊朗、哈萨克斯坦、土库曼斯坦和乌兹别克斯坦。尽管泛亚铁路网多数是利用现有的铁路线，但还有13段属于126、“缺失的环”，总长约7060公里，需要大约135亿美元的投资。N.A.135N.A.国家中国日本法国德国国家中国日本法国德国高铁速度350公里300公里320公里300公里列车技术引进200-250公里技术，吸收自主研发350公里列车自主研发自主研发自主研发轨道技术全部无砟轨道除道岔，全部是无砟轨道有砟轨道部分是无砟轨道桥梁技术大量的高架桥，跨度、荷载、宽度等指标，是世界第一。桥梁较少桥梁较少桥梁较少工务工程技术地质条件复杂，涉及软土，岩溶，黄土等各种地质地质条件较为单一地质条件较为单一地质条件较为单一研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保127、证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有128、关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。23南车，北车全球市场份额南车，北车全球市场份额其他90%中国南车和中国北车合计10%南车，北车出口比重南车，北车出口比重95.0%94.3%5.0%5.7%0%20%40%60%80%100%中国南车中国北车内销出口图表 29：中国企业对于承包海外铁路工程已有成功经验 资料来源：公司资料，中金公司研究部129、 图表 30：中国中铁、中国铁建海外收入占比仍然较低 资料来源：公司数据，中金公司研究部 图表 31：南北车在全球份额较小，出口占收比较低 资料来源：公司数据，中金公司研究部 项目名称开工日期预计竣工日期合同总值（亿美元）项目简介项目名称开工日期预计竣工日期合同总值（亿美元）项目简介中国铁建中国铁建沙特南北铁路CTW200 标段2007 年4 月2010 年7 月 5.24该项目是我国企业在沙特承建的第一条铁路项目，标段全长453 公里，公司负责从BAUXTE 至ANNAFUD 的路段。土耳其伊斯坦布尔至安卡拉铁路改造项目N.A.开工后28 个月 12.70该项目是我国企业在国际上承揽的第一个130、高速铁路项目，铁路自伊诺努至科斯科亚，全长157 公里。利比亚沿海铁路项目N.A.工期4 年利比亚南北铁路项目（黑谢-塞卜哈）2008 年6 月工期3 年利比亚黎波里-加迪尔角铁路线N.A.4.5年8.05亿美元该项目为东起的黎波里、西至加迪尔角的全长172公里的双线铁路。沙特麦加萨法至穆戈达莎轻轨合同N.A.22个月17.7亿美元该项目正线全长18.06公里，环形折返线1.6公里，正线为双线。项目采用EPC+O/M模式，即设计、采购、施工+运营管理（三年）的模式，施工工期约22个月，计划2010年10月开通运营。阿尔及利亚EL AFFROUN 至KHEMISMILIANA55 公里铁路新线项131、目合同N.A.30个月4.31亿欧元N.A.阿尔及利亚B.B.A.至THENIA 175 公里电气化铁路新线项目合同N.A.48个月17.28亿欧元 N.A.中国中铁中国中铁越南河内城市轨道吉灵-河东线工程N.A.48个月4.36亿美元 N.A.第纳科（TINACO）-阿纳科（ANACO）段铁路项目设计和施工合同N.A.N.A.75亿美元 N.A.2008 年2 月，公司下属中土集团有限公司与利比亚签订两项铁路建设项目，合同总额约26 亿美元。26.002.0%3.3%3.1%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%200620072008中国中铁海外收入占比2.2%3.6%7.6%0.0%2132、.0%4.0%6.0%8.0%200620072008中国铁建海外收入占比主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Secu133、rities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。24 高铁建设及轨道交通装备的受益公司列表高铁建设及轨道交通装备的受益公司列表 图表 3134、2：受益于高铁的建筑公司清单 资料来源：公司资料，中金公司研究部 证券代码证券简称省份大股东名称证券代码证券简称省份大股东名称 08年总收入年总收入（百万元百万元）08年净利润年净利润（百万元百万元）简介地产项目受益线路简介地产项目受益线路601390.SH中国中铁北京中国铁路工程总公司234,619.31,115.2公司主营业务为：铁路建设、公路建设、桥梁和隧道建设、城市轨道交通、市政工程和其他建设；2008年收入结构中基建占比93.4%，设备制造占比2.8%，设计咨询占比2.1%，房地产占比1.8%。公司拥有约50个处于不同开发阶段的地产项目，总占地面积约400万平方米。广泛分布在环渤海地135、区、珠三角、长三角、中部城市圈等地。将广泛受益于多条通过中国东部中部的高速铁路。601186.SH中国铁建北京中国铁道建筑总公司226,140.73,643.8公司主营业务为：以工程承包、勘察设计咨询为核心业务，同时经营工业制造业务，并积极拓展房地产开发、资本运营和物流等业务；2008年收入结构中工程承包占比95.6%，工业制造占比1.1%。处于不同开发阶段的房地产项目土地总面积超过200万平方米。广泛分布在环渤海地区、珠三角、长三角、中部城市圈等地。将广泛受益于多条通过中国东部中部的高速铁路。600528.SH中铁二局四川省中铁二局集团有限公司24,067.8509.5公司主营业务为：公路桥136、梁施工；房地产综合开发及物资销售等；2009年收入结构中铁路施工占比39%，其他工程施工占比44%，物资销售占比15%。房地产开发占比2%。拥有十个地产项目，主要集中在四川地区。将受益于成都-重庆客运专线。601668.SH中国建筑北京中建总公司202,096.82,745.5承包国内外民用、公用房屋建筑工程的施工、安装、咨询；基础设施项目的投资与承建；国内外房地产投资开发；建筑与基础设施的勘察设计；装饰工程、园林工程的设计与施工；实业投资；进出口业务；建筑材料及其他非金属矿物制品、建筑用金属制品、工具、建筑工程机械和钻探机械的生产和销售。2008年收入结构中房屋建筑工程占比79.5%，房地产137、开发投资占比9.3%，基础设施建设与投资占比8.8%。拥有超过3,000万平米土地储备，地产项目广泛分布在环渤海地区、珠三角、长三角、中部城市圈以及四川等处。将广泛受益于多条通过中国东部中部的高速铁路。600068.SH葛洲坝湖北省中国葛洲坝集团公司19,369.6810.8公司主营业务为：工程施工及相应的材料销售等；2008年收入结构中工程施工占比84%，水泥销售占比7%，民用爆破占比4%，高速公路运营占比1%，房地产占比2%。拥有1000亩土地储备，主要位于武汉、宜昌等地。将受益于武汉城市圈城际铁路及汉宜客运专线。002062.SZ宏润建设浙江省浙江宏润控股有限公司4,816.5247.6138、公司主营业务为：道路桥梁施工，房屋建筑及勘察设计；2009年收入结构中建筑施工占88%，房地产占9%。权益土地储备约200万平米，土地项目主要位于哈尔滨、无锡及杭州地区。将受益于沪杭磁悬浮线、南京-杭州城际铁路及京哈客运专线。000065.SZ北方国际北京中国万宝工程公司1,105.036.1公司主营业务为：铝制品，铝型材，铝门窗；建筑幕墙和室内外装饰工程设计、制作、施工；机械安装及修理；各类型工业、能源、交通、民用工程建设项目的施工总承包；2008年收入中国际工程承包71%，国内建筑安装13%，铝材销售12%，房地产销售占比4%。地产项目主要位于番禺、北京及广州地区，拥有广东番禺的“南沙境界139、”项目，该项目位于广州市南沙区，规划建筑面积250400 平米，其中住宅面积 218000 平米，商业及公建配套项目面积 11000 平米（不含地下停车库及设备用房建筑面积），分四期建设。将受益于珠三角城际轨道线路。600491.SH龙元建设浙江省赖振元7,287.1120.2公司主营业务为：道路桥梁建设及房屋建筑；2008年收入结构中民用建筑77%，工业建筑11%，公共设施及市政5%。地产项目主要位于浙江临安，公司将对位于临安高新技术产业园的29平方公里土地进行分阶段合作开发，项目总体合作期为15年，项目总投资规模将不少于100亿元。将受益于杭甬客运专线。000797.SZ中国武夷福建省福建140、建工集团总公司1,610.436.1公司主营业务为：房屋建筑，商品房销售及国际工程承包；2007年收入结构中建筑产品占比41%，房地产占比59%。地产项目主要集中在长春、福州及重庆地区。将受益于长春-吉林城际铁路、成都-重庆城际铁路及杭甬深客运专线。600502.SH安徽水利安徽省安徽省水利建筑工程总公司1,843.924.8公司主营业务为：水利水电工程总承包、房屋建筑工程施工总承包，公路工程施工总承包等工程施工业务及水利水电资源和房地产开发；2008年收入中水利工程收入占比28%，房地产占比16%，工民建工程占36%。地产项目主要位于蚌埠及芜湖。将受益于南京-芜湖-安庆城际铁路及京沪客运专线141、。研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investo142、rs and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。25图表 33：受益于高铁的轨道交通装备及零部件公司清单 资料来源：公司资料，中金公司研究部 2009E2010E2011E中国北车与中国南车一起垄断中国动车组市场，目前正在研制380公里动车组，这将刷新中国动车143、组的速度极限5.3634.2022.5014.50中国南车与中国北车一起垄断中国动车组市场，中国南车的新一代高速动车组有望在青岛四方股份下线，由此将拓展中国南车的产品系列，增强产品竞争能力5.4035.8027.9018.60和利时美国纳斯达克上市公司。是通过铁道部认证的200-250公里高速铁路控制系统五家供应商之一，300-350公里高速铁路控制系统两家供应商之一，占据我国地铁自动化市场50%份额，另外公司还是国内唯一一家核电工业自动化控制系统提供商。USD 10.9919.2818.5314.71株洲南车中国南车下属子公司，香港联交所上市，主要生产机车及列车电气系统和电气元件HKD 14144、.2230.1920.9416.10晋西车轴晋西车轴在客车用车轴市场拥有50%的市场分额、在货车用车轴市场拥有30%的市场分额，在车轴市场具有领先地位。此前，公司和清华大学合作研制了200、300公里/时的高速列车车轴。09年初，公司出口伦敦200公里/时的高速列车车轴。目前，晋西车轴在高速列车车轴方面的技术方案已经完成。长期而言，晋西车轴将是我国车轴国产的积极受益者20.3093.7238.6723.31卧龙电气公司下属银川卧龙变压器公司主营铁路变压器，目前市场份额在30%40%左右，公司自90年代初就开始为国家电气化铁路提供各类牵引变压器。在已运行的武广和郑西高铁全部采用卧龙电气生产的铁路145、专用变压器16.3923.6723.1918.26特锐德2006 年，公司成功研发中国第一台客运专线电力远动箱变，并于2007 年应用于中国第一条350km/h 高速客运专线铁路（北京天津），随后公司的客运专线电力远动箱变设备相继中标合宁、石太、胶济、合武、武广、温福、福厦、郑西等8 条客运专线。2008年全国铁路客运专线电力远动箱变共招标3.70亿元，公司中标2.57 亿元，占全部招标总额的比例为69.46%，处于绝对的垄断地位37.3059.8037.8329.04同方股份2009年以来，公司参股公司易程科技携手中铁电气化局先后中标武广、郑西、沪宁、沪杭、京沪高铁虹桥站和昆山南站的客运服务146、系统，据不完全统计中标金额已达10亿元以上，我们预计易程科技将利用其技术优势在今后的客运专线服务系统招标中继续保持其领先的市场份额20.6152.5037.8928.78时代新材时代新材是国内铁路轨道减震元件龙头企业，其弹性元件产品在高铁和普通铁路建设中应用广泛。主打产品桥梁支座09年累计中标订单5亿元左右，预计09年实现收入约3亿元，2010年有望实现30%-40%的增长；新产品高铁用道岔弹性铁垫板09年收入有望过亿，未来几年将高速增长。23.9946.6926.6018.09晋亿实业晋亿实业是国内高铁紧固件龙头企业，市场占有率在20左右。公司已累计中标高铁紧固件20亿以上，预计交付高峰将在147、2011年。高铁紧固件依然是公司未来两年主要增长点，普通紧固件产品由于附加值较低，盈利能力较差。公司一直培育的汽车用紧固件市场前景广阔，但短期产生较大利润贡献较难。8.0890.8933.4925.46华东数控公司是国内最早介入高铁用轨道博格版磨床的机床企业，受益于此，09年利润同比增长127%。但由于机床采购处于高铁建设较早阶段，公司预计该业务高峰将出现在2010年。之后需求量将下降，同时新的竞争对手已经介入，毛利率空间也将受到挤压。38.4139.7138.0930.29东方雨虹公司在铁路防水材料方面具有优势，于2009年11月9日与京沪高速铁路股份有限公司六份签署物资采购合同，合同金额总148、计为人民币1.9亿元元。占公司2008年营业收入的26.97%。除了前述合同外，公司2009年前五大客户还有太中银铁路3.45%，北京轨道交通亦庄线工程2.41%，武广客运专线1.82%。57.5262.2039.5527.40川投能源公司主营业务为水力发电、光缆产品，水力发电收入占比高达70%以上，同时公司生产与高铁相关的“客运专线综合SCADA 系统集成项目”但收入利润占比太小，整个铁路自动化控制系统只有公司收入的67%，净利润只有3%（2008年数字）今后净利润这个比例有可能上升至45%基于其多晶硅项目盈利下滑和自动化系统进一步发展15.8664.0837.9447.56宝光股份公司是电149、力开关方面的龙头企业，目前正在研制高铁用开关，但尚处于实验阶段18.26361.58221.0723.77方大集团公司地铁屏蔽门拥有自主的知识产权，具有技术和市场优势，目前已成为我国第一全球前三的轨道交通屏蔽门供应商。地铁屏蔽门国内市场份额超过20%10.7092.8859.94n.a.PE公司名称业务介绍股价（元）公司名称业务介绍股价（元）高铁车辆高铁建材与配件主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能150、会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条151、就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。26 铁路信息化设备：信号设备投资增速更胜一筹 赵晓光赵晓光 分析员，SAC 执业证书编号：S0860210020002 信息化设备投资是铁路投资的重要部分和枢纽，占整个铁路新增投资 5的比重，占高铁新增投资 78的比重，而在铁路更新和升级投资中占比更高。我们可以从铁路系统整个运营管理的层次理解铁路信息化设备。铁路系统运营管理分为三大部分，即车站系统、车上系统以及车站系统和车上系统之间的通信系152、统。车站系统主要包括对机车的监测系统（信息采集，包括微型监测、视频监测等）、对机车的控制系统（信息控制）、对乘客的售票系统和对铁路系统的管理系统四部分组成。车上系统包括对机车的信息采集系统、对机车的信息、控制系统等。我们在图中列出这一运营架构。图表 34：铁路信息化相关设备框架 资料来源：中金公司研究部 与这一架构相对应的公司如下图。研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投153、资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人154、可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。27图表 35：相关高铁和铁路产业链涉及的 IT 公司 公司 切入高铁领域 切入铁路/地铁领域 铁路/地铁业务占比 辉煌科技 高铁微型监测、防灾、视频等信号控制 目前无，未来预计切入河南地铁等 100 赛为智能 目前无，未来可能切入高铁视频监控 切入地铁资讯、防灾、监控系统 50 广电运通 高铁自助售票机 切入铁路和地铁自助售票机 68 远望谷 预计切入高铁自动超车号等系统 切入铁路自动抄车号系统及轴温探测 7080 众和机电 目前无 切入地铁信号系统和自动售票机 3050155、 中航光电 切入高铁设备用连接器 切入铁路设备用连接器 610 键桥通讯 目前无 未来可能切入地铁通讯系统 较低 宝信软件 目前无 切入地铁监控系统 1025 数据来源：中金公司研究部、上市公司 我们可以测算各类业务对应的市场容量。在市场容量测算上，我们可以根据已投资建成的武广高铁和未来铁路规划进行对比。以武广铁路为例，武广铁路总投资 930 亿元，预计信号设备投资占 78，约为 70 亿元，其中仅防灾系统和视频监控系统就达到 15 亿元的规模，我们以此为对比对市场容量进行测算。图表 36：高铁对应的市场容量预测 项目 武广铁路投资 中国高铁投资计划预测 武广占比 涉及公司 总投资 930 亿156、元 20575 亿元 4.5 信号设备投资 70 亿元 1555 亿元 4.5 辉煌科技 其中防灾和视频 15 亿元 330 亿元 4.5 辉煌科技，赛为智能 自助售票机 1500 万 3.3 亿元 4.5%广电运通 连接器 5.6 亿元 124 亿元 4.5 中航光电 数据来源：中金公司研究部 五个优质的行业属性 铁路信息化系统投资有五个特点，这五个特点与铁路投资对安全高度重视的特点息息相关，同时也决定了铁路信息化系统的优质的行业属性。铁路信息化设备投资滞后铁路投资 23 年时间，因此铁路投资特别是高铁投资对相关厂商的业绩带动作用拉长23 年。铁路信息化设备更换周期较快，从而能够产生持续的投157、资需求。在每次更新换代周期中，主要对应的就是信息化设备。比如铁道部 2007 年 1-11 月完成基本建设投资 735 亿元，信号和通信系统设备新建投资达到 36.5 亿元，占总体投资额的 4.9%。1-11 月铁路更新改造投资完成 148 亿元，其中运输设备更新改造投资完成 122.5 亿元，信号和通信系统设备占设备更新改造投资的 27.4%，约 33.57 亿元。随着智能化、高速化和信息化的要求，铁路信息化设备投资占铁路投资的比例日益提高，传统铁路信息化设备占铁路投资比重为 5，而在高铁中占比达 8。伴随铁路信息化要求日益提高，诸多新的系统出现，诸如铁路防灾系统就是伴随武广高铁的出现而出现158、的新产品。铁路产业是一个巨大的本土产业链，对 IT 厂商来说，上下游产业链关系至关重要，本土的铁路投资为上游的本土企业带来较好的产业链支撑。主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial 159、Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。28 较高的行业进入壁160、垒将使得铁路信息化设备行业集中度不断提高并保持在较高水准。由于铁路投资对应的信息化投资处于起步阶段，在行业开始阶段集中度相对较低，但由于铁路产业对安全的高度重视和明显的规模效应，我们预计铁路产业链集中度将不断提高。集中度提高的方式有两种，其一，随着行业壁垒和资质的提升，中小规模企业被挤出这一市场，大企业获得更高的份额；其二，大企业通过兼并收购的方式充实产品链。从相关标的看，目前切入高铁产业链的厂商是辉煌科技（信号设备）、广电运通（自助售票机）、远望谷（RFID 抄车号等）和中航光电（铁路相关连接器），此外众和机电、赛为智能、键桥通讯等厂商铁路相关业务集中在地铁和城市轨道交通领域，尚未切入铁路或161、高铁产业链，但这类企业一方面将受益地铁和城市轨道交通发展带来的推动，另一方面也不排除未来切入铁路或高铁产业的可能。与高铁产业链最相关的标的是辉煌科技。铁路信号设备投资进入景气周期铁路信号设备投资进入景气周期 我们对最相关的子行业信号设备行业进行分析。我们测算 2010 年起，铁路信号年度投资额将超过 100 亿元：时间上看，铁路信息化一般滞后基建 23 年，06 年08 年快速提升的投资 2010 年即将落实在信息化方面；另外，从安全角度考虑铁路信息化愈加受到重视。铁路信号投资高峰到来 预计 2010 年铁路信号投资将超过 100 亿元，受益于国内铁路行业 2006 年开始的大规模投资带动的配162、套需求。时间上看，铁路信号投资属于“站后”工程，发生在大规模基建完成后，一般延后项目 23 年。投资结构上看，铁路信息化一般占投资总额的 3%8%。我们认为，随着铁路不断提速，安全要求逐年提高，信息化占比也会相应提升。其中，我们平均按照 3%计算信号投资占比。图表 37：铁路信号投资测算以及投资结构 资料来源：铁道部，中金公司研究部 铁路信息化尚处于初级应用阶段，应用前景广阔 目前国内铁路信号领域推广应用的仅有“微机监测”一项，而“无限调车调度”“计轴系统”等仍在试点阶段。但即使这些系统全部应用，仅仅降低了铁路安全事故中的责任事故风险；自然因素和人为破坏等风险未来也可以通过新信息化进行防范。铁163、路总投资各项构成比重主要参与方一、静态投资铁路总投资各项构成比重主要参与方一、静态投资拆迁及征地费用5%20%地方政府/建筑企业路基/桥涵/隧道建设35%45%建筑企业/工程设备企业/原材料供应商轨道工程5%15%建筑企业/工程设备企业/原材料供应商通信、信号及信息工程通信、信号及信息工程3%8%铁路通信信号制造和安装企业铁路通信信号制造和安装企业电力及电力牵引供电3%8%建筑企业/电力及电力设备企业临时建筑物3%8%建筑企业其它费用5%10%小计小计75%85%二、动态投资二、动态投资工程造价增涨预留费1%2%铁道部/建设企业/原材料供应商建设期投资贷款利息1%3%铁道部/建设企业/银行小计164、小计3%5%三、机车车辆购置费三、机车车辆购置费10%15%机车生产企业四、铺底流动资金四、铺底流动资金1%2%合计合计100%02000400060008000200020012002200320042005200620072008200920102011计划投资实际完成亿元264653101180050100150200200020012002200320042005200620072008200920102011亿元铁路信号投资额按照2年前投资完成额的3%测算研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成165、所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Fin166、ancial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。29“安全”是铁路经营的重中之重，且随着列车提速更加重视。从国内外铁路事故可以看出，主要铁路安全事故主要是责任事故和自然因素；而近期俄罗斯的恐怖袭击事件使人为破坏和突发事件成为新的考虑因素。其中责任事故的重要原因之一在于信息化程度不高，人为因素造成运营安全漏洞，可以通过信息化有效防范。以“微型监测“这一成熟产品为例，参加图 6，目前市场被通号167、集团、卡斯柯和辉煌科技三家厂商垄断。预计这一寡头竞争格局在信号设备的其他新领域也将得到复制。图表 38：信息化可以有效防范铁路安全事故，辉煌科技储备丰富 资料来源：公司招股说明书，中金公司研究部 图表 39：铁路信号系统市场格局 资料来源：公司招股说明书，中金公司研究部 产品结构丰富，覆盖全方位铁路部门产品结构丰富，覆盖全方位铁路部门在研储备产品在研储备产品铁路信号平台铁路信号平台计算机连锁系统计算机连锁系统微机监测的智能分析与故障诊断系统微机监测的智能分析与故障诊断系统已售在研产品已售在研产品计轴系统计轴系统分散自律系统分散自律系统厂矿综合系统厂矿综合系统机车通讯设备机车通讯设备视频监控系统168、视频监控系统电务管理系统电务管理系统主导产品主导产品铁路监测系统铁路监测系统列车调度系统列车调度系统无线调车系统无线调车系统无线车次校核系统无线车次校核系统防灾系统防灾系统综合视频监控综合视频监控安全事故安全事故公共事件公共事件恐怖袭击恐怖袭击自然事故自然事故微机监测微机监测无线调车/调度无线调车/调度计轴系统计轴系统分散自律系统分散自律系统电务管理系统电务管理系统防灾系统防灾系统综合视频监控综合视频监控责任事故责任事故18个铁路局北京南昌西安太原柳州上海武汉郑州哈尔滨乌鲁木齐沈阳兰州呼和浩特济南昆明成都 铁道部 MOR铁路信号工厂沈阳天津西安北京上海成都.直属原直属现划归国资委直属全资控股阿169、尔斯通合资客户供货商竞争铁科院通号所直属主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Future170、s Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。30 房地产：随高速铁路一起腾飞 白宏炜白宏炜 分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010016 宁静鞭宁静鞭 171、联系人 张宇张宇 联系人 Z 高铁建设对房地产市场影响高铁建设对房地产市场影响 高铁建设对房地产市场影响如何？将拉近城市空间距离，抬高沿线城市，特别是节点城市房价 从历史经验来看，高铁建设将加速人口流动，进而推动沿线城市就业和经济增长，抬高沿线城市房价，我们发现，节点城市，特别是区域的经济中心，由于其较好经济吸附力，将出现“马太效应”，高铁建设对于房地产市场升温的促进作用将更为明显：（1）加速人口流动：加速人口流动：高铁布站城市将吸引周边城市人口，人口增加是推动经济发展和房地产市场升温的根本因素。（2）拉动就业和经济增长：拉动就业和经济增长：因建设高铁，沿线城市建筑业最先被拉动；建成投入使用后172、，周边工业、房地产业、批发零售业将有加速表现；高铁建设过程中将产生临时性就业，运营过程中还将催生大量相关就业，特别是商业服务和房地产经纪服务行业就业。（3）加剧大城市经济集聚：加剧大城市经济集聚：高铁沿线城市中，大城市与周边中小城市的交通可达性大大改善，将增强大城市的经济集聚效应，因此，在推进经济发展方面对大城市的利好更强。（4）抬高沿线城市房价：抬高沿线城市房价：高铁对沿线城市房价有推动作用，节点城市（通常是区域经济中心）房价涨幅更为明显。何时变化最大？房价涨幅较大的节点通常是在高铁投入使用前 房地产市场通常在高铁投入使用前升温：房地产市场通常在高铁投入使用前升温：结合日本新干线的实际经验，173、从人口、就业、经济增长、房价等经济指标的变化情况判断，高铁对沿线城市的带动作用呈现“S”曲线特征，即建设期带动作用有限，开始投入使用后带动作用逐渐加强，但随着使用期的延长，带动作用逐渐减弱（图表 1）。就高铁对城市经济的影响而言，其推动作用在投入使用后的首年至 10 年之间影响较为明显，特别是首年至 5 年中，各项经济指标加速度最为显著。而国际上很多研究都证明，轨道交通对房地产市场的推动通常领先于城市经济 1 年左右，因此高铁沿线房价上涨在投入使用之前即会体现。研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述174、证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Finan175、cial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。31代码公司名总市值（亿元）代码公司名总市值（亿元）10P/E10P/B中金简评中金简评002146.CH荣盛发展176.5 18.2 3.7 公司重点布局京沪高铁、京广高铁、京哈高铁沿线二、三线城市,未来将显著受益于京沪高铁的建设。600736.CH苏州高新72.4 18.6 2.7 高铁在苏州境内共有苏州工业园、苏州高新区等四个站点，公司为苏176、州高新区土地储备最多的房地产区域龙头。600510.CH黑牡丹120.9 27.7 3.5 公司拟募集资金30亿元投入常州市北部新城高铁片区总面积约17.6平方公里的土地一级开发项目。600502.CH安徽水利31.2 16.6 5.4 “基建+地产”发展模式，主要土地储备集中在蚌埠及合肥，其中蚌埠龙湖春天项目距离京沪高铁蚌埠中心站仅图表 40：高铁对城市经济带动作用的阶段性特征 资料来源：中金公司研究部 怎样选择股票？重点看好节点城市布局、有品牌有周转的开发商 结合我们之前的分析，我们认为，随着高铁开通，房地产市场将提前反应经济增长提升的预期，而大城市、节点城市受益将更为明显。顺应这一思路，177、我们看好布局高铁节点城市，有品牌及规模实力的开发商，同时也提示投资者关注部分在高铁沿线城市有低成本、高质量土地储备沉淀公司的投资机会。我们综合了高铁建设影响显著的房地产公司列表如下，供投资者参考。在我们覆盖公司中，我们建议投资者重点关注布局高铁沿线节点城市、低成本扩张的高成长公司荣盛发展。图表 41：部分受益高铁建设的房地产企业一览 资料来源：Wind，中金公司研究部 注：中金未覆盖公司盈利预测为 Wind 一致盈利预测 t+10年建设期使用期t+5年t年时间城市经济指标城市经济房地产市场t-1年主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资178、料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional 179、investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。32 高铁建设将有效推动沿线房地产市场升温高铁建设将有效推动沿线房地产市场升温 高铁建设可推动沿线房地产升温在国际范围内已经被多次印证，包括日本新干线（Shinkansen）、法国 TGV（Train Grande Vitesse）、德国 ICE（InterC180、ity Express）等。国际经验表明，建设高铁可显著带动沿线城市人口增长，从而扩大房地产需求；同时，高铁可显著拉动沿线城市经济发展、扩大就业，特别是一些明星城市，其经济集聚效应将得到加强，从而在整体上提升当地经济发展水平，推动房地产市场发展，特别是刺激沿线房价上涨。在已投入使用的高铁项目中，始建于 1964 年的日本新干线最具代表性。因此我们将主要参考新干线建设对日本经济（包括房地产市场）的推动效应，判断高铁建设对中国房地产市场的影响。同时，在国际上众多规划中的高铁项目中，英国政府对本国“1 号高铁”（High Speed 1,HS1）预期影响的经济分析最为详细，故以下论述中也将借鉴其分析181、结论。高铁带动沿线城市人口增长 日本新干线主要分为四条线路，1 号线（Tokaido 线）1964 年投入使用，2 号线（Sarryo 线）19721975 年投入使用、3 号线（Tohoku 线）和 4 号线（Jeotsu 线）19821985 年投入使用。图表 1 比较了 1960 至 1985 年间新干线布站城市与其他未布站城市人口数量的变化情况，结果说明，有新干线站点的城市人口增长速度较快。对 1975 至 1988 年间日本主要市辖区人口数量变化的统计也表明，布有新干线站点的城市的人口增长显著高于其他城市（图表 3）。图表 42：新干线布站城市及其他城市人口数量变化（1960-198182、5）年份 变化 1960 1985 绝对数量 百分比 年均复合增长率新干线布站城市人口数（人）104,404 159,360 54,956 52.6%1.70%其他未布站城市人口数（人）732,563 1,025,531 292,968 40.0%1.30%资料来源：Amono K,Nakagawa D(1990).Study on urbanization impacts by new stations of high speed railway.图表 43：日本新干线布站城市与其他城市人口增长情况（1975-1988）资料来源：Nakamura H,Ueda T(1989).The imp183、acts of the Shinkansen on regional development.新干线布站城市1001031061091121151975197719791981198319851987MiyagiTotigiGumma全国平均FukusrimaMiigataIvate其他城市1001031061091121151975197719791981198319851987全国平均KagakoYamanishiYamagataAkita研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征184、价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advi185、sers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。331980 至 1985 年间，在新干线布站的 33 个城市中，19 个城市人口数量正增长；而没有新干线站点的 71 个城市中，55 个城市人口呈现负增长，特别是同时没有高速公路的城市。图表 44：日本人口变化的城市数量（1980-1985）人口增加的城市个数 人口减少的城市个数 新干线布站城市 有高速公路 17 10 无高速公路 2 4 总计 19 14 新干186、线未布站城市 有高速公路 13 16 无高速公路 3 39 总计 16 55 资料来源：Nakamura H,Ueda T(1989).The impacts of the Shinkansen on regional development.上述统计结果说明，新干线缩短了空间距离，使人口向城际交通便利的城市流动的趋势得到加强。由此可以判断，中国高铁建设将加速人口流动，带动沿线城市人口数量增速加快。高铁将拉动沿线城市经济发展 房地产市场发展速度及房价水平与地区经济发展速度和发展水平直接相关，而高铁建设可显著带动沿线城市经济发展。日本新干线 1 号线（Tokaido 线）建设之前，那些后来建设新187、干线的城市在人口、零售业、批发业、工业、建筑业等方面的经济发展速度皆落后于其他城市。然而新干线的建设彻底改变了这一局面，新干线投入使用后的十年中，带动沿线城市人口、零售业、批发业、工业、建筑业快速发展，速度全面超越其他城市（图表 6）。图表 45：新干线（Tokaido 线）布站城市经济指标变化 新干线建设前年增长率（1954-1963）新干线建成后年增长率（1964-1973）A1 B1 C1 A2 B2 C2 指标 布站城市 未布站城市 A1/B1 布站城市 未布站城市 A2/B2 人口 2.64 3.39 0.78 1.88 1.55 1.22 零售业 10.1 13.5 0.75 9.188、96 8.58 1.16 批发业 12.9 20.8 0.62 11.63 8.7 1.34 工业 13.7 14.2 0.97 9.48 7.81 1.21 建筑业 13.8 14.9 0.93 8.01 6.37 1.26 资料来源：Brotchie J(1991).Fast rail networks and socioeconomic impacts.；Hirota R(1984).Present situation and effects of the Shinkansen.特别的，新干线还显著推动了所布站城市的就业增长（图表 7）。其中，从事商业服务和房地产经纪服务的就业人数增长有189、其突出（图表 8）。主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and 190、Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。34 图表 46：新干线布站城市就业增长（1960-1985）年份 变化 1960 1985 绝对数量 百分比 年均复合增长率新干线布站城市就191、业人数（人）47,457 74,277 26,710 56.20%1.80%其他未布站城市就业人数（人）382,703 533,528 150,825 39.40%1.30%资料来源：Amono K,Nakagawa D(1990).Study on urbanization impacts by new stations of high speed railway.图表 47：日本从事信息交互相关工作的人口增长占当地人口总增长的比重（1981-1985）新干线布站城市（%）其他城市（%）商业服务 42 12 信息、咨询、广告服务 125 63 研发及高等教育 27 21 行政研究 20 11192、 其他 57 28 房地产经纪服务 21 3 总计 22 7 资料来源：Nakamura H,Ueda T(1989).The impacts of the Shinkansen on regional development.英国有关部门也就本国即将建设的“1 号高铁”（HS1）对沿线四个地区的经济发展的贡献作用进行了评价。结果显示，高铁项目将显著拉动当地 GDP 和家庭消费增长，催生住房需求，并衍生出大量的永久性和临时性工作（图表 9）。图表 48：英国高铁（HS1）对沿线四个地区经济发展的拉动作用 经济指标 国王郡 斯特拉特福德埃布斯福里特 东考特里对 GDP 的年贡献量（亿英镑）13 193、18 10 3 对家庭消费的年贡献量（万英镑）5,000 14,000 4,900 14,400 新增住房数量（套）2,000 5,500 2,100 6,250 永久工作（份）22,100 34,000 24,000 7,200 工程建设时期的临时工作（份）2,500 4,000 3,500 资料来源：Hunt Donbson Stringer:London&Continental Railway,Making Regeneration Happen,February 2008 由此可见，高铁建设将直接拉动包括房地产业、建筑业、工业、批发零售业等在内的多个行业的经济增长，提供大量的相关就业，194、客观上也产生了对住房、写字楼、酒店、会议中心等多种物业的使用需求。研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Reg195、ulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。35高铁加大明星城市的经济集聚效应 高铁缩短了城市空间距离，加速人口流动，明星城市将受益于此过程。预计英国高铁建成使用后，周边城市对伦敦经济的贡献将196、从 31.5%提升至 44.7%（图表 10）。这种贡献来自于周边城市人口在伦敦就业带来的产出增加，同时还包括这些人在伦敦的投资和消费。由此可以预见，中国高铁建设对经济发展水平较高的明星城市的利好更强。图表 49：英国高铁（HS1）对伦敦经济产出结构的影响 资料来源：Hunt Donbson Stringer:London&Continental Railway,Making Regeneration Happen,February 2008 高铁推动沿线城市，特别是节点城市房价上涨 高铁在催生新增房地产需求、提升沿线城市经济水平的同时，必将推动沿线房价上涨。不论是城市内部交通的改善，还是城际197、交通，都必然导致周边房价上涨，这是一个毋庸置疑的结论，高铁建设也不例外。英国相关部门估算了 HS1高铁建设对沿线及周边房价的拉升幅度（图表 11）。结果显示，高铁沿线房价普遍上涨。其中，伦敦周边房价将上涨13 万英镑，相当于伦敦目前中位数房价（30 万英镑）的 3%10%；沿线其他地区房价增长额度虽然没有伦敦周边地区大，但是由于当地房价中位数水平本身也较低（约 812 万英镑），因此房价涨幅也普遍在 3%5%左右。由此可以判断，中国高铁建设也将推动沿线及周边城市房价上涨，其中对于节点城市的影响将更为明显。图表 50：英国高铁（HS1）对沿线四个地区经济发展的拉动作用 资料来源：London&C198、ontinenral Railways(2009),Economic Impact of High Speed 1.HS1建设前周边城市对伦敦经济的拉动占比,31.50%伦敦内部拉动占比,68.50%HS1建设后（预计）伦敦内部拉动占比,55.30%周边城市对伦敦经济的拉动占比,44.70%主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争199、取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡200、的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。36 长沙市春节黄金周旅游情况长沙市春节黄金周旅游情况02040608010012020032004200520062007200820092010-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%旅游者总人次数（万）YoY390040004100420043004400450046004700480049001994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007青森201、县观光客数（万）青森县观光客数（万）東北新幹線八戸駅開業旅游酒店：高铁拉近距离，加速旅游业发展 李永喜李永喜 分析员，SAC 执业证书编号：S0080207120070 高铁开通将带动沿线旅游酒店发展高铁开通将带动沿线旅游酒店发展 随着客运专线和城际铁路组成的国内高速铁路网络逐步形成，城市之间的时间距离将大大缩短。这将直接促进沿线区域的景区游客人数增加，同时，人流交互增加势必将提高当地酒店入住率和餐饮上座率，促进酒店餐饮业发展。从日本新干线和武广城际铁路的实际案例来看，高铁的开通能够较大程度促进当地旅游酒店发展。图表 51：日本青森县/湖南长沙市旅游受益于高铁开通 资料来源：青森県観光消費経済202、波及効果，长沙市旅游规划处，中金公司研究部 各个区域的景区及酒店随着高铁开通将渐次受益各个区域的景区及酒店随着高铁开通将渐次受益 由于旅游酒店行业属于高铁开通之后才能受益，我们根据目前规划，按照各条高铁的开通时间，整理出其沿线受益的旅游景区、酒店及餐饮公司，供大家参考。酒店类：华天酒店（600054）直接受益于武广高铁（2009 年）以及未来长株潭轻轨（2012 年）和杭长昆高铁（2014 年）开通带来的湖南省旅游业的快速发展，同时华天集团作为平台整合湖南省旅游资源的预期明确，重申“推荐”评级。锦江股份（600754）的经济型酒店（锦江之星）和连锁餐饮（肯德基）业务均受益于以上海为节点的多条高203、铁开通以及 2010 年上海世博会的召开。目前估值较高，维持“中性”评级，关注世博会和迪斯尼事件等带来的交易性机会。景区类：峨眉山（000888）受益入川高铁（2012-2014 年）的开通，持续回升的游客数和索道提价将带来公司 2010 年业绩高速增长 65%，维持“审慎推荐”评级。黄山旅游（600054）随杭州-黄山客运专线（2013 年）以及杭州-长沙-昆明高铁（2014 年）的开通将加快改善客源结构，吸引中西部游客。上海世博会的召开也有望促进公司 2010 年业绩超出预期，维持“审慎推荐”评级。武广开通研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不204、作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投205、资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。37公司名称股票代码股价总市值公司名称股票代码股价总市值2010-3-22（亿元）09E10E11E09E10E11E200920102011201220132014景区景区黄山旅游600054.SH20.39 96 4.5%34.9%23.2%48.8 36.2 29.4 成西/杭州至黄山 沪杭206、磁悬浮线峨眉山000888.SZ15.50 36 223.1%64.9%26.0%50.6 30.7 24.3 绵阳-乐山 成西 成贵铁路/重庆成都丽江旅游002033.SZ19.02 19 -6.8%-24.6%120.6%44.1 58.6 26.6 长昆桂林旅游000978.SZ13.55 38 47.9%63.5%37.1%109.6 67.0 48.9 北京旅游000802.SZ14.89 20 128.2%30.1%-60.1%237.2 182.3 457.1 京石/京沈/京沪西藏旅游600749.SH12.99 21 103.3%1107.8%211.8%1,550.8 128207、.4 41.2 九龙山600555.SH8.41 73 766.1%93.5%91.6%30.4 15.7 8.2 沪杭 上海-南京城铁 京沪 沪杭磁悬浮线三特索道002159.SZ15.59 19 70.0%97.6%26.2%97.3 49.2 39.0 大同至西安铁路中值86.7%64.2%31.7%73.9 53.9 34.2 酒店酒店锦江股份600754.SH26.99 163 28.5%10.0%-7.7%46.4 42.2 45.7 沪杭 上海-南京城铁 京沪 沪杭磁悬浮线首旅股份600258.SH21.65 50 -3.3%11.4%15.3%30.0 26.9 23.3 京石208、/京沈/京沪华天酒店000428.SZ10.30 57 5.6%38.2%29.5%39.9 28.8 22.3 武广高铁 长株潭三市城轨 杭长/长昆金陵饭店601007.SH9.46 28 0.7%26.4%6.9%43.4 34.4 32.2 京沪新都酒店000033.SZ7.53 25 108.1%0.3%n.a.337.9 337.0 n.a.广深港 厦深/穗莞深城际东方宾馆000524.SZ11.16 30 -1173.3%154.3%51.3%n.a.121.5 80.3 广珠城铁/广深港 厦深万好万家600576.SH16.73 36 n.a.n.a.89.0%n.a.331.7209、 175.5 沪杭 南京-杭州城铁 杭长/沪杭磁悬浮线罗顿发展600209.SH15.57 68 n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.ST零七000007.SZ7.60 14 n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.厦深 合肥至福州ST东海000613.SZ7.33 27 483.5%26.6%n.a.1,059.1 836.6 n.a.中值5.6%26.4%22.4%44.9 81.9 38.9 旅行社旅行社中国国旅601888.SH18.13 160 39.6%29.6%25.1%51.7 39.9 31.9 首旅股份 京石/京沈/京沪中青旅 600138.SH17.0210、5 71 69.0%15.3%22.6%32.2 28.0 22.8 京石/京沈/京沪国旅联合600358.SH6.94 30 -54.1%2.2%74.2%313.3 306.6 175.9 汉宜/京沪/宁杭城铁 宁安城铁世博股份002059.SZ10.31 22 -65.8%153.4%n.a.240.2 94.8 n.a.长昆西安旅游000610.SZ8.77 17 -54.2%422.8%-61.5%353.0 67.5 175.4 成西 西宝/大同至西安铁路西安饮食000721.SZ9.71 19 319.7%-37.3%n.a.33.6 53.5 n.a.成西 西宝/大同至西安铁路211、*ST张股000430.SZ7.30 16 40.3%154.1%-21.7%n.a.222.2 283.8 长株潭三市城轨 杭长/长昆大连圣亚600593.SH14.02 13 -30.8%147.1%n.a.512.9 207.5 n.a.哈大华侨城000069.SZ15.68 487 89.0%29.6%34.3%28.1 21.7 16.1 中值39.6%29.6%23.8%145.9 67.5 103.6 全部中值全部中值39.6%30.1%26.0%51.7 62.8 38.9 盈利增长盈利增长(%)PE受益高铁及开通时间受益高铁及开通时间中青旅（600138）旗下乌镇景区将受益于212、沪杭周边高铁的开通和世博会的召开，成为公司 2010 年最大亮点。维持“审慎推荐”的投资评级。其他旅游酒店类上市公司如桂林旅游、丽江旅游、西安旅游、三特索道、世博股份和 ST 张家界等也将受益周边高铁开通带来的游客人数增加。详细估值及受益高铁情况见图表 2。鉴于旅游酒店个股普遍估值较高，建议投资者根据受益顺序，组合投资。图表 52：估值表 资料来源：WIND，中金公司研究部 主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属213、关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 214、第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。38 黄山旅游桂林旅游峨眉山A丽江旅游世博股份万好万家锦江股份九龙山西安旅游西安饮食大连圣亚金陵饭店国旅联合*ST张股华天酒店三特索道东方宾馆北京旅游全聚德湘鄂情ST零七新都酒店中青旅首旅股份2011201120122012完工完工2012完工20142014完工完工完工20122013海峡西岸城镇群（2010-2012）武汉城市圈（2011-2012）长株潭城轨（2012）珠三角215、城际轨道线路（2011-2015）长三角城际轨道线路（2010-2014）环渤海城际轨道线路（2013-2020）20142014201320122012201020142012完工图表 53：旅游酒店上市公司高铁受益示意图 资料来源：公司资料，中金研究 研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2216、)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不217、得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。39零售业：高铁后续效应将拉动区域消费的快速增长 郭海燕郭海燕 分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010008 钱炳钱炳 分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010028 高铁后续效应对区域消费增长的拉动作用值得重视高铁后续效应对区域消费增长的拉动作用值得重视 零售行业主要受益于高铁建成后带来的后续效应，主要体现在对中部地区零售商内生增长的拉动和扩张空间的提升，主要受益的区域有：湖北、安徽、成渝、河南、湖南、关中等地区。此外，沿线的旅游城市的零售商也会很好地受益于客流量的增长。1）高铁的建成将促进产业转移，提升沿线区域的经济增长和218、居民收入，有利于零售商的内生增长。高铁的建成将促进产业转移，提升沿线区域的经济增长和居民收入，有利于零售商的内生增长。例如，随着合武、合蚌、京沪客运专线的贯通，安徽将成为长三角产业转移的首选，而资金、产业、人才的流入将使区域消费能力得到进一步提高。武汉一直是中国中部的经济重镇和商业中心，随着武广客运专线、武汉城市圈快轨道、沪汉蓉客运专线的建成，其地理优势和局域经济将得到进一步的提升。2）高铁将推动沿线地区的城镇化进程，为当地零售商的扩张提升更多空间。高铁将推动沿线地区的城镇化进程，为当地零售商的扩张提升更多空间。例如，正在建设的武汉 1+8 城市圈城际快轨，将使黄石、孝感、咸宁、黄冈等地经济与219、武汉趋同化，同时城镇化进程的加快将从根本上提高当地的消费能力、增加新的商圈位置，为零售商网络的扩张开辟新的天地。3）客流快速运输能力的提高，将带来区域间人流的交互增加，带动当地零售行业的增长。客流快速运输能力的提高，将带来区域间人流的交互增加，带动当地零售行业的增长。高铁的发展将增进出行的便捷性，刺激旅游产业的发展，而旅游城市的零售行业也将受益。以运行时间较长的京津高铁为例，自开通以来运送乘客超过 1000 万人次，为两地旅游、消费带来了新的动力。我们认为，休闲之都杭州、春城昆明、安徽黄山等地的商业将受益。区域渗透能力是主要选股标准区域渗透能力是主要选股标准 下表中，我们根据目前高铁规划和建设220、情况，按照各条高铁的开通时间，整理出受益的零售公司，供大家参考。我们的选股依据是：是否是当地领军零售商，是否具备非常好的区域渗透能力。随着当地经济的发展和城市化进程的加剧，区域渗透能力强的公司，其盈利增长有望得到更加充分的保障。依据基本面和估值情况，我们重点推荐：1）湖北地区的第一大超市零售商：武汉中百武汉中百；武汉第一大百货零售商：鄂武商鄂武商。我们将武汉中百作为湖北地区零售商的首选，因为相比较当地其它公司，武汉中百的网络布局更加广泛（共拥有门店 643 家、遍布湖北各地），充分的区域渗透使之能够更多的享受当地经济的发展。2）安徽第一大百货零售商：合肥百货合肥百货。合肥百货在合肥、黄山等安徽221、主要城市拥有 14 家百货店和多家大型综合超市、家电卖场，品牌认知度高、规模效益好。3）重庆第一大百货零售商：重庆百货重庆百货。重庆百货共有百货网点 29 家，超市 72 家，与新世纪合并后，业态构成、门店数量和市场地位将全面提升。4）河南第一大百货零售商：大商股份大商股份。已取得河南第一大百货零售商的地位，在郑州、开封等多个城市拥有 13 家百货店，竞争优势日益突出，2010 年起开始进入收获期。5）其它值得关注的公司有：旅游城市杭州的领军百货零售商银泰百货银泰百货，受益于京港高速、珠三角城际轨道线路的广州友谊广州友谊，受益于沪杭、沪宁、京沪铁路建设的百联股份百联股份等上海本地股，湖南超市零222、售商步步高步步高，陕西及关中区域零售商西安民生、宝商集团西安民生、宝商集团。主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Sec223、urities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。40 图表 54：零售公司高铁受益对比表 资料来源：彭博资讯，铁道部，中金公司研究部 224、营业收入净利润营业收入净利润2009E2009E2009E2010E2011E2010E2011E2012E百货类公司百货类公司3368.HK百盛集团13.763,90991137.330.923.7京津城际铁路（完工）京沪、宁汉蓉客运专线等825.HK新世界 7.231,72149824.521.417.8武广客运专线(完工)京沪、京沈客运专线等600694.CH大商股份37.8420,497(12)-36.822.2秦沈、郑西客运专线（完工）哈大客运专线京沈、哈齐、锦营、徐郑专线600859.CH王府井32.9611,23736735.328.923.1京沪、京广客运专线高档定位00098225、7.CH广州友谊25.072,91128631.525.118.9广珠城际铁路穗莞深城际京广客运专线600631.CH百联股份18.1310,13739350.839.531.8沪杭、沪宁客运专线京沪客运专线600628.CH上海新世界17.802,86318052.641.534.3沪杭、沪宁客运专线京沪客运专线000417.CH合肥百货14.725,88520135.228.822.3合武、合宁客运专线（完工）宁汉蓉、合蚌客运专线1212.HK利福国际14.263,7561,08122.119.016.2广深港客运专线京广客运专线等1833.HK银泰百货7.291,61631036.226226、.519.4沪杭客运专线杭甬客运专线杭甬深客运专线3308.HK金鹰商贸15.841,89765041.631.724.0合宁客运专线（完工）京沪、杭宁客运专线600858.CH银座股份26.115,19520048.237.623.2胶济客运专线（完工）京沪、青太客运专线600697.CH欧亚集团26.723,84111537.031.826.5哈大客运专线京哈客运专线600693.CH东百集团10.681,57311033.327.021.3温福厦客运专线（完工）杭甬深客运专线600785.CH新华百货29.823,23619226.923.318.2600729.CH重庆百货38.117227、,31215749.629.824.7沪汉蓉客运专线002187.CH广百股份30.504,63116631.126.321.6广珠城际铁路穗莞深城际京广客运专线000501.CH鄂武商13.767,93823929.228.923.3武广客运专线（完工）武汉城市圈快轨京港、沪汉蓉客运专线600828.CH成商集团29.071,72212846.236.528.9沪汉蓉、绵成客运专线000564.CH西安民生8.091,2725938.527.020.7郑西客运专线（完工）关中城际铁路000796.CH宝商集团8.108898270.0101.381.0郑西客运专线（完工）关中城际铁路0022228、77.CH家润多34.202,74714944.435.929.1武广客运专线（完工）京广客运专线超市类公司超市类公司600361.CH华联综超9.919,3156870.740.131.5京沪、京广客运专线000759.CH武汉中百10.5710,09521333.827.021.4武广客运专线（完工）武汉城市圈快轨京港、沪汉蓉客运专线002251.CH步步高26.935,72416643.736.228.9武广客运专线（完工）京广客运专线002264.CH新华都32.803,1096951.041.832.9温福厦客运专线（完工）杭甬深客运专线002336.CH人人乐29.708,7682229、3251.240.131.7广深港客运专线厦深、穗莞深专线京港客运专线814.HK京客隆7.886,69114819.315.712.7京沪、京广客运专线980.HK联华超市26.5023,52442933.826.622.7沪杭、沪宁客运专线等京沪客运专线等8277.HK物美集团14.7611,03544535.627.921.3京沪、京广客运专线跨区域发展代码市盈率代码市盈率大中小型超市区域型大型综合超市子行业分类主要高铁建设情况公司股价子行业分类主要高铁建设情况公司股价研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意230、见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡231、之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。41交通运输业：整体效率将得以提升 陶薇陶薇 分析员，SAC 执业证书编号：S0080205070024 黄文龙黄文龙 联系人 世界高速铁路建设始于 60 年代中。最初，日本和法国修建高速铁路的目的都是为了在大城市之间形成联接，应对运输紧张的局面，提高整体交运体系的效率。但是随着高速铁路技术的发展，这一运输方式相对于民航和高速公路的232、优点日益显现。高速铁路不仅在速度上具有一定竞争力，而且具有运量大、能效水平高、低排放的优势，有利于提高运输效率和改善环境。在直接竞争的重叠线路上，高铁对于高速公路和民航形成的分流作用不可忽视。不过，从综合运输体系上来讲，发展高铁网络是优化综合运输体系结构的重要途径。高速铁路不但能有效缓解目前中国铁路网络承受的巨大运能压力，它对形成完善的运输服务网更有着不可忽略的促进作用。根据欧盟的研究，一个地区的经济增长与其可通达性密切相关，而铁路，高速公路和民航三种运输方式的联运能够有效促进可通达性。三种运输方式各有长处和短处，而根据欧洲经验，建立一个有效的多式联运网络（multi-modal networ233、k），提供便利的选择，是使一个国家、地区或城市更具有竞争力的最有效方式。此前与公路和空运相比，铁路得到的关注较少，但在世界上一些国家，对铁路进行的投资已经获得了丰厚回报。比如，目前法国的高速铁路线 TGV 为国家铁路公司SNCF 贡献的盈利已经超过 75，成为其未来的投资重点。不同运输方式的运输结构有所不同。公路形成的通常是近距离的通达能力强的结构。铁路的跨地区穿透力强，形成走廊和节点结构。而航空灵活性强，有助于多中心多枢纽的形成，并且有助于与国际接轨。多式联运方式结合三种不同运输方式的结构特点，通过共同的运输节点对客源进行整合和重新分配，形成网络效应，大大增加可通达性，提升运输系统的效率。在234、中国，高速铁路网全面建成后，原有的国内交通格局将发生重构。从铁路系统本身来看，高速铁路的建设将有望打破铁路客运周转能力的瓶颈，带来铁路客运的爆发式增长，而重点线路的客货分流将极大提高铁路货运的能力，预计高速铁路为铁路货运行业带来的年复合增长率可达 7.9%。航空方面，从国外经验来看，高铁在中短途线路上对民航的分流比较明显，而且高铁运送的商务旅客数量可观。航空业不可避免将面临较大冲击。在国内高铁线路覆盖的航线上，民航的客流量和票价水平将收到一定影响。对于机场而言，鉴于其航班时段的稀缺性，我们认为大型枢纽机场的运输量并不会受太多负面冲击。如果高铁和民航能形成有效衔接，建立空铁联运，将可以大幅提升枢235、纽机场的覆盖范围，进一步推进枢纽机场的建设。高速公路方面，从短期看，高铁的建成会分流部分公路的客运流量，但主要影响长距离的公路客运，公路运输的主要市场在短途运输，因此分流对相关公路车流量的短期负面影响不会太大。从长远看，高铁的建设对相关地区的经济拉动作用明显，将会间接提高相关地区的车辆保有量，而且高速铁路和公路网的交织也会形成路网效应，令相关地区整体人员和物资流动更加频繁，对公路长期车流量的增长带来正面影响。此外，高速铁路从另一方面将加速其它运输方式的自我改革。一种新的交通方式的出现必然会带来原有格局的调整。但这反过来可能促使原有的交通方式重新定位，扬长避短。比如公路可以更侧重于集散客流，毕竟236、铁路的密度不如公路，可以综合考虑时段、票价而获得新的发展。而民航则可以增加国际航线比例，加强枢纽建设，或是经营高铁线路不覆盖的支线航线。在台湾，高铁建好后，对民航、大巴的冲击非常大，台湾的大巴转而向观光、旅游发展，航空公司增加国际航班和发展货运业务，就是一个类似的例子。我们预计，高速铁路网络的建成将促使民航和高速公路进行自我调整，提升竞争力。未来，铁路，高速公路和民航三种运输方式在竞争和可能的合作中将逐步寻找各自新的定位，调整战略，尝试形成一个更加有效的综合运输系统，这将有助于增加整个中国的可通达性，并且有助于协调地区经济发展。主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 237、本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/o238、r institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。42 航空业分流冲击最为明显 航空业分流冲击最为明显 国际经验：高铁建成后对于航空运输冲击明显 国际经验表明，高速铁路的建成对于航空业具有明显的分流作用。从下表中日本和德国部分路线的市场占有率就可见一斑。其中，航空公司的中短程航239、线受到了最为直接的冲击。图表 55：日本和德国部分路线的市场占有率 资料来源：铁道运输与经济，中金公司研究部 各国的具体情况来看，日本新干线开通后，日航停飞东京至大阪、名古屋等航线，东京至仙台航线（325 公里）在新干线开通两年后停飞。强大的竞争压力更使得一些专营日本国内航线的小航空公司破产倒闭。法国在 1983 年开通了TGV 巴黎至里昂线，里程 417 公里。现 TGV 占巴里线客运市场的 90%，法航仅占 10%。2001 年开通的 TGV 巴黎至马赛线，开通前 2000 年铁路占客运市场的 22%，2006 年升至 69%。西班牙于 2007 年、2008 年相继建成了马德里至马拉加和240、巴塞罗那的高铁。由此航空旅客运量下降 35%以上。在英国，自跨英吉利海峡的海底高铁隧道建成后，高铁欧洲之星已占伦敦至巴黎(492 公里)客运市场的 70%，占伦敦至布鲁塞尔客运市场的 65%，其他为公路和航空运输共占。航空公司已将大部分伦敦至巴黎和布鲁塞尔的航线停飞。而在我国台湾，台北至高雄的高铁(345.2 公里)于 2007年开通后，华信航空停飞台北至台中航线，此后立荣航空又停飞台北至嘉义航线，2008 年 3 月又停飞台北至台南航线。台北高雄航线 2007 年客运量下跌 50%，台北至台南航线 2007 年客运量下降 52%。图表 56：西班牙和台湾高铁建成后航空旅客运量下降 资料来源：241、CEIC，中金公司研究部 此外，国外经验显示，高速铁路由于其无缝联接，车次频度高，时间可靠性强，绿色，安全等优势，在商务旅行市场具有较高的占有率。比例最高的是日本，有 45的商务旅行是通过高铁完成的，在欧洲这一比例也已经很高。国家运行区段距离/km高速列车运行时间/h铁路占有率/%航空及高速公路占有率/东京大阪5152.58416东京秋田6633.825644汉堡法兰克福5173.585941法兰克福慕尼黑4263.576238日本德国西班牙航空旅客量-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%04-0104-0504-0905-0105-0505-0906-0106242、-0506-0907-0107-0507-0908-0108-0508-0909-01旅客量增长国际国内台湾航空及铁路旅客量增长-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%04-1005-0205-0605-1006-0206-0606-1007-0207-0607-1008-0208-0608-1009-02航空总量国际国内铁路旅客量研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能243、为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告244、之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。430%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%100200400600800100012001400运输距离（公里）高铁公路民航1%2%15%15%18%20%23%25%40%45%0%10%20%30%40%50%美国加拿大意大利西班牙瑞典比立时德国英国法国日本图表 57：高速铁路在商务旅行市场的占有率 资料来源：CWT Travel Management Institute，中金公司研究部 国内航空业：冲击不可避免；调245、整航线网络，加强枢纽建设是关键 目前，我国铁路经过次 7 大规模提速，列车运行时间大幅压缩，到发时刻不断优化，铁路与公路航空运输的竞争格局已经形成。高速铁路客运专线的建成，对航空运输的分流作用将进一步体现。由于火车提速，旅客候车多在市内，高铁的快速性显示出来。而航空运输使用的机场多远离城市，乘机手续繁杂，如加上气候、流量控制对飞行的影响，航空的快速性特点将相对消失。数量分析显示，以京沪高铁线路为例。在运距短于 600 公里的客运市场，航空相对铁路已不具备时间优势。在运距为 500600 公里的客运市场高速铁路仍将大有作为。若考虑飞机平均 30 分钟甚至更高的误机时间，则铁路客运优势市场将进一步246、向上延伸至 800 公里甚至更长距离的城市对。图表 58：不同运距下三种运输方式分担率预测 资料来源：北方交通人学运输学倪系统工程所，中金公司研究部 不过，中国与欧洲、日本和台湾市场情况有所不同。其中最为明显的是城市分布和地域特点。我国国土面积大，主要城市间距离长。从铁路网络规模来看，北京、上海、广州和武汉 4 个客运专线中心枢纽间的距离都在 10002000 km范围内，未来高速列车在我国区域间主要城市的旅行时间要远大于日本和欧洲国家。预计北京上海的高铁旅行时间在 5 小时左右，而北京广州、深圳和成都的旅行时间都在 9 小时以上，航空公司仍然具有一定时效优势，分流作用将会减弱。高铁运输时间商247、务旅行市场占有率90%2-3 小时50%3-6 小时30%主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities a248、nd Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。44 图表 59：国内前 10 大航线旅客量统计 资料来源：中国民航局，中金公司研究部。从旅客的经济性来249、看，目前已经开通的武广高铁的票价为一等车厢 780 元，二等车厢 490 元，分别相当于飞机票价 8折和 5 折左右。从票价上来看，高铁并无明显优势。因此高铁建成后与航空市场的竞争更多的是运距之争以及服务之争，其对航空市场的冲击将更多体现在中短途客运市场和商务旅客。另一点值得关注的是，在目前我国的客运市场中，尽管航空过去 20 年增速较快，但其所占的份额仅为 11，公路和铁路依然是大众出行的交通方式，因此在我国高铁时代到来后对航空业的冲击并不会像以上那些地区如此大。但是从盈利角度来看，高速铁路的开通对于国内航空公司的冲击将不容忽视。国内航空公司目前的收入和盈利仍然主要来自于国内航线，在国际市场250、的竞争力有待提高，国际航线盈利能力普遍不理想。如何进一步开拓自身的航线网络，使得航线结构更为均衡，将是航空公司未来几年发展的重中之重。图表 60：我国航空公司仍以国内市场为主 资料来源：CEIC，CAAC,中金公司研究部 总的来看，各种交通运输方式中，高速铁路网的建成对于航空业的影响最大。国内航空业面临结构性的业务转型。目前规划的高铁网络预计将于 2012 年建成，航空业剩余的时间已经不多。我们预计今明两年国内航空业将会努力加大国际航线的投入力度以及枢纽建设力度，以及努力提升自身服务质量，在高铁冲击来临前做好准备，迎接挑战。此外，预计航空运输业将有望与铁路运输展开合作，发展空铁联运，进一步加强251、航空枢纽的实力，这一点我们将在下一章节具体介绍。排名航线（往返）全季旅客人数占比飞行距离1上海-北京 5,085,9923.0%1178公里2上海-深圳 2,745,8501.6%1343公里3北京-广州 2,472,4161.5%1966公里4北京-深圳 2,325,7271.4%1800公里5上海-广州 2,356,5241.4%1308公里6北京-成都 2,059,2581.2%2042公里7北京-杭州 1,908,2851.1%1198公里8广州-杭州 1,772,7231.1%1099公里9北京-西安 1,758,3831.0%1035公里10上海-厦门 1,485,7180.9%6252、00公里（万次）-100200300400500600200220032004200520062007200820098%9%10%11%12%13%14%15%国内（不含港澳）国际港澳国际比例（右轴）研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Finan253、cial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。45机场空铁254、联运将有助于机场的枢纽建设机场空铁联运将有助于机场的枢纽建设 虽然少数机场吞吐量在高铁建成后大幅减少，但在全球范围来看，大型枢纽机场与高速铁路的合作已经成为潮流，即所谓的空铁联运，这种方式方便了旅客出行，一定程度上缓解了枢纽机场航线紧张的压力，而且增加了航空运输和铁路运输的衔接性，与支线航空的作用类似，有助于向枢纽机场输送客源。目前空铁联运有两种主要的合作方式，或将高铁车站直接修在机场，或是修建城市高速铁路将机场和城际高铁车站连接。旅行时间大大缩短，覆盖范围可以大幅提升 铁路运输的特点是准时、运送量大且票价相对比较低。但目的地固定，缺乏灵活性和自由度。毫无疑问，如果能将空运和铁路运输无缝联接，255、将会很大程度的缩短航空旅客的总旅行时间。2008 年，国际空铁组织发表了一份研究报告：在机场的规划发展中，对环境的影响、紧张的起降时刻资源以及不断上升的成本，这些因素都让很多大型枢纽机场痛苦不堪。而如果能够将高速铁路系统引入机场，则会大大缓解机场这方面面临的压力。机场拥挤程度越来越高以及机场扩建压力的增加，使得铁路联结提供了必不可少的替代选择，同时综合来看，空铁联运的成本也不是很高昂。一些研究认为，高铁的发展其实有利于航空旅客通过铁路向大型枢纽机场聚集。通常机场的使用者都是居住在附近的居民，但机场如果拥有高效运作的陆路网络，就可以将机场的覆盖范围扩大几倍，即增加中转客源。同时可以减少将起降时刻256、资源分配给短途航班，释放出更多的时刻资源用于远程航班，有利于提高效益。目前，全球大约共有 120 座机场建立了空铁联运的运输模式，并且许多机场建设了专用的铁路候车室。预计在今后10 年，全球还将有 300 座机场准备建设相应的多式联运模式。在许多枢纽机场如巴黎戴高乐机场、伦敦希思罗机场、东京成田机场和德国法兰克福机场，所建设的空铁联运设施和高速铁路的发展密切相关。欧洲航空公司、机场和高铁合作的经验 空铁联运最早发源于欧洲，欧洲的高速铁路网建设比较早。在欧洲，最早受到高铁冲击的是法航，随着高铁的相继开通，法航的中短途航线受到较大冲击。如连接巴黎和里昂、雷恩、阿维尼翁的 TGV，巴黎到伦敦的 Eu257、rostar，巴黎到布鲁塞尔的 Thalys。这些高铁线路开通后，航空客流量下降，法航不得不并相继取消了巴黎到布鲁塞尔，雷恩和阿维尼翁的航线，并削减了到里昂，斯特拉斯堡的航线。正面竞争难以进行，法航选择了与高铁合作。1994 年，巴黎戴高乐机场和里昂机场建立了 TGV 火车站，使得这一可能性实现。修建这一火车站的初衷是使得旅客可以避免在前往巴黎市区的 TGV 车站时耗时过久，并使得戴高乐机场与里昂、日内瓦等 TGV 的站点形成联接。法航则抓住这一机会同高铁运营商 SNCF 合作，在多条至巴黎的高铁路线上进行联运，例如旅客可以在里昂火车站同时买到至巴黎的高铁车票和从巴黎始发的国际航班机票。此外法258、航在巴黎到布鲁塞尔这条线路上租借 TGV 的座位，每天共拥有 5 班往返专列，编法航的航班号。2006 年 9 月开始，持有法航电子客票的旅客就可以在 TGV 的 7 个主要火车站直接办理值机。空铁联运在法国率先施行的重要原因在于铁路和机场的运营商同属国有，比较容易形成一致的合作方向。据统计，乘坐 TGV 列车往返巴黎戴高乐机场的乘客由 1995 年的 40 万人迅速增长到 1998 年的 130 万人，其中60的乘客在戴高乐机场转乘飞机。另一个具有代表性的例子在德国。德国法兰克福机场在 1999 年与德国联邦铁路公司（Deutsche Bahn）合作建成法兰克福机场航空铁路联运中转站（AIR259、ail Terminal），乘客飞抵法兰克福机场之后，在机场地下即可换乘高速铁路 ICE和城市轨道线。同样，建设高铁车站的初衷是缓解当时机场拥挤的状况。汉莎航空与 Deutsche Bahn 及法兰克福机场联合，于 2001 年春天推出了空铁服务（AIRail Service），为此他们专门成立了合资公司。汉莎航空此前在法国就已经与 TGV 的运营商建立了合作关系，最初 AIRail Service 运营到斯图加特的高铁列车，2003 年 1 月起，服务扩大到科隆，此后又开通了科恩的服务。为了满足无缝化的联运，旅客可以直接在汉莎航空的订票系统中定购 ICE 的车票，列车与航班代码共享，并根据航260、班时间制定列车时间，值机手续在火车站或机场都可以办理，行李也可以自动送往最终目的地。2001 年，使用法兰克福航站楼火车站的旅客已经达到 330 万人。目前汉莎航空往返于科隆，波恩和法兰克福机场的旅客中，45使用该项服务。虽然削减了一些短途航线，汉莎航空提升了自己的远程航线实力，这一点从其平均航程距离和每客公里收入的增长可以看出来。法兰克福机场方面，目前每天提供 393 趟火车服务，1 年内中转旅客超过 700 万人次，同时在推出后为法兰克福机场每年释放了原先用于短途航班的大约 30000 个起降时刻。三者紧密的战略合作关系使得机场的覆盖范围就超过了以自身为中心、半径超过 100 公里的地域。261、受到衔接性加强的帮助，该机场的每航班旅客数量得到了一定提升。主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities 262、and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。46 2,0002,0502,1002,1502,2002,2502,3002,3502,4002,4263、501Q023Q021Q033Q031Q043Q041Q053Q051Q063Q061Q073Q071Q083Q081Q093Q090.100.120.140.160.180.200.22汉莎航空平均航程（公里）汉莎每客公里收入（欧元，右轴）图表 61：汉莎航空和法兰克福机场从联运中有所受益 资料来源：公司数据，中金公司研究部 法国和德国空铁联运取得的成功引发其它欧洲国家的效仿。荷兰政府正在修建一条阿姆斯特丹中心车站途径史基辅机场到，最终通达布鲁塞尔乃至巴黎的高铁线路 HSL-Zuid，将荷兰接入欧洲大陆的高铁线路网，由荷兰高速铁路运营商 High Speed Alliance（HSA）运营。264、荷航 2001 年参与了 HSA 的建立，持有 10的股权。预计 HSL-Zuid 在 2010年下半年可以开始运营，HSA 公司将以“Fyra”的品牌运营这条线路，旅行时间将由 2 小时 40 分减少为 1 小时 44分。目前，HSL-Zuid 的国内段已于今年 9 月开始运营，路线为阿姆斯特丹到鹿特丹。在英国，英国机场管理局（BAA）也在积极争取在建设的第三条跑道旁引入高速铁路。总之，高速铁路的建成对于中小型机场来说仍将有分流效应，但对于大型机场，如果规划得当，进行有效合作，机场管理当局将可以通过有效的空铁联运来改善拥挤状况，增加客流，完善航线覆盖的网络。台湾的负面经验显示，一个机场若其主265、要支柱航线与高铁运输方向重叠或相近，且国际航线或 1000 公里以上的航线运输量不占主要比例，都会受到高铁的严重冲击；而对于国际机场，只要将铁路运输和机场有效衔接起来，就可以使得高铁便捷的国内线路和机场的国际线路形成网络，这将可以延伸机场的覆盖范围，并且解决机场离市区较远，而公路日益面临车流压力的问题。在中国，由于枢纽机场航班时段(slots）的稀缺性，我们认为高铁对于机场总运输量不会造成太多的负面影响。航空公司会将因受高铁影响削减航班而空余出来的飞机继续投放在大型机场，这么做航空公司一来即可以继续“占有”空余出来的航班时段，二来也可以开辟之前由于缺乏飞机资源而无法执飞的航线。此外，随着长三角266、珠三角和环渤海地区城际轨道快速交通网的完善，三大区域城市间的地面交通将更加快捷、方便，从而对这些地区的航空运输市场结构产生影响，使旅客运输更加向北京、上海（浦东和虹桥）、广州（或深圳）机场集中，而对以上城市周边的石家庄、唐山、杭州、无锡、南京、珠海、汕头等机场客运会产生吸附效应，旅客吞吐量面临增长减速或下降。事实上，空铁联运在国内已经进行了尝试，即新的虹桥客运站，其毗邻上海虹桥机场，在设计之初便借鉴国外空铁联运的思路，有意图建成该地区的综合交通枢纽。铁路运力瓶颈缓解，前景大大改善 铁路运力瓶颈缓解，前景大大改善 中国铁路投资不足，货运密度偏高，客货混运影响运输效率，运输结构不合理。目前，我国267、的铁路由于投资长期不足，整体处于短缺状态，并由此带来中国铁路的超负荷运营：2007 年中国铁路货运密度为 28,481 千吨公里/公里，较世界主要国家的密度明显偏高；而核心线路，如京广、大秦、陇海等货运密度更是相当于全国平均水平的 1.56 倍7.01 倍，其运输密度显示线路明显超负荷运转。我国目前大部分的铁路线路仍实现客货混运的方式，比如最繁忙的京广线，客、货运周转量都雄居全国之首。在客货混运的情况下，铁路运输的效率提升受到了极大的制约：1）由于货运与客运列车速度相差较大，互相干扰让路，货运速度难以上升。2）在旅客出行集中时期（如春运、长假期间），铁路货运组织受到较明显的干扰。3）由于客运和268、货运要求的技术指标不尽相同，要同时满足两者的需要会造成较高的线路投资及维护成本。法兰克福机场每航班旅客数100102104106108110112200120022003200420052006200720082009研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于269、符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引270、用。47-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%1997199819992000200120022003200420052006200720082009GDP增长率客运运量增长率由于运力不足，中国铁路货运有限保障的是大宗战略物资的运输，如煤炭等。因此在运输结构上明显偏重于大型散杂货运输，一些高附加值货运的运输，特别是铁路集装箱运输的比重，远落后于世界同业水平。高铁建设将带来铁路客运的跨越式发展 根据 2007 年数据，货运前六大繁忙干线货物运输密度是全国平均货物运输密度的 2.1 倍；而客运前六大繁忙干线客运运输密度是全国平均客运运输密度的 4.2 倍，客运干线的能271、力瓶颈较货运更为明显。客运周转量在能力瓶颈的压制下增速始终大幅低于 GDP 增长水平，春运期间一票难求的局面非常明显 图表 62：主要干线的客货周转量及占比 资料来源：交通年鉴，中金公司研究部 图表 63：客运运量增长率与 GDP 增长率比较 资料来源：CEIC，中金公司研究部 我们认为，中国高铁的建设将有望成功打破这一瓶颈，带来铁路客运的爆发式增长，理由主要有：新建的高铁线路可以释放长期以来被压抑的铁路客运运输需求，一段时间内铁路客运运量将至少可以实现高于GDP 增速的增长；高铁以其快速、便捷、舒适以及准确地特性，将对中、短途航空运输会产生明显的分流，并对长途汽车运输也将产生一定程度的分流；272、高铁的建成将大大降低沿线的物流和交通成本，促进沿线经济的发展并带来新衍生的出行需求；人民群众收入的提高、旅游需求的增长也将不断带来新增的高速铁路的客运需求。货物周转量旅客周转量(百万吨公里)(百万人公里)1 京广线135,254 5.7%1 京广线119,576 16.6%2 大秦线131,446 5.5%2 京沪线69,963 9.7%3 陇海线116,242 4.9%3 京九线56,028 7.7%4 京九线109,407 4.6%4 陇海线55,653 6.5%5 津沪线100,075 4.2%5 沪杭、浙赣线46,555 7.8%6 兰新线99,362 4.2%6 京哈线40,214 273、5.6%7 京沈线83,578 3.5%7 兰新线23,316 3.2%8 哈大线81,182 3.4%8 湘黔线19,968 2.8%9 太焦柳线91,940 3.9%9 宝成、成渝线14,447 2.0%10 京包线65,336 2.7%10 襄渝线14,071 1.9%合计2,379,700 42.6%合计721,715 72.3%占比线路名称线路名称占比主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会274、持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就275、任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。48 中国高铁的建设将极大改善中国铁路货运的前景。首先，高铁的建设以及重点线路的客货分流将极大提高中国铁路货运的能力。根据铁道部规划，2020 年全国铁路营业里程将达到 12 万公里，主要繁忙干线实现客货分线，复线率和电化率均达到 50%。我们预计届时铁路货运运力的提升幅度在 150%以上 其次，主要繁忙干线的客货分流将极大提高现有线路货运效率，主要理由如下：一能够腾出既有线能力用于发展货物重载276、运输，迅速形成高速度、大能力、安全畅通的运输通道，适应日益增长的运输需要。二是，可以提升城市的集聚功能和辐射能力，使大城市更好地发挥中心城市的作用，同时推动沿线中间地带现有城市高速发展和功能升级，从而带来铁路货运需求。三是，使铁路货运速度和服务实现质的飞跃，提升中国铁路发展水平。可实现“大宗物资直达化，高值货物快速化”，降低铁路社会成本，满足货主越来越高的多层次、多样化服务需求。最后，铁路集装箱运输将进入快速发展阶段。我们认为，随着高铁建设带来的中国铁路货运能力的提升，铁路集装箱运输将进入快速发展阶段。根据铁道部规划，2010 年底，集装箱运输将增加到 1000 万 TEU，而到 2015 年277、，将达到 2000 万 TEU。中国高铁建设给铁路货运行业带来的年复合增长率为 7.9%。我国的工业化进程经过 1978 年后 20 多年的发展后也于 20 世纪初步入了重化工发展阶段。2003 年我国 39 个工业大项中的冶金、机械、器材、化工等重工业比重已达到 50%以上，这是我国工业进入重化工业时期的重要标志，我国工业化率也由 2001 年的 44.4%上升至 2007 年的 49.2%。美国与此相对应的时期为 18901919 年。18901920 年期间，美国铁路货运周转量年复合增长率为 5.8%，高于同期工业增长值年复合增长率约 2.1 个百分点。而 1978 年2008年期间，中278、国铁路货运周转量年复合增长 5.3%，低于同期工业增长值年复合增长率（约 11.1%)达 5.8 个百分点，而同期公路货运周转量年复合增长 13.7%，高于工业增长率年复合增长率 2.6 个百分点，显示出在铁路能力不足情况下，较为明显的公路运输替代。假定中国铁路不存在能力瓶颈，伴随着工业化进程，过去 30 年其正常的周转量增速相比工业增加值的折让不应该有那么大。伴随着中国高铁建设所带来的能力及运输效率的提升，中国铁路货运有望于未来的发展中逐步扩大市场份额，取得快速的发展。然而，由于 1890 年1920 年期间，美国高速公路尚未得到发展，因此当时铁路周转量增速相对工业增加值增速的溢价与现时期中279、国高速公路快速发展的情况不一定吻合。因此，我们在还原 1978 年2008 年的中国铁路货运的合理增速的过程中，要适当考虑公路的分流。综合考虑以上的因素，若不存在能力瓶颈、客货混运等不利因素的制约，我们保守估计中国铁路货运周转量于 1978年2008 年期间的年复合增长率应为 8%，相对工业增加值年复合增长率折让 3.1 个百分点，则中国 2008 年合理的铁路货运周转量应为实际数的 2.14 倍。若假定该部分需求于未来 10 年得以完全释放，则高铁建设给中国铁路货运周转量所带来的年复合增长率约为 7.9%。图表 64：中国铁路货运合理增速测算 资料来源：中金公司研究部 中国铁路货运周转量于中280、国铁路货运周转量于1978年年2008年隐含增速测算公式年隐含增速测算公式中国工业增加值于1978年2008年期间的年复合增长率11.1%A中国铁路货运周转量相对工业增加值年复合增长率折让2.1pptB中国铁路货运周转量于1978年2008年期间的年复合增长率8.0%C=A-B高铁建设给中国铁路货运周转量所带来的年复合增长率增厚测算高铁建设给中国铁路货运周转量所带来的年复合增长率增厚测算1978年中国铁路隐含货运周转量（百万吨公里）534,520D估算2008年中国铁路隐含货运周转量（百万吨公里）5,378,691E=D*(1+C)302008年中国铁路实际货运周转量（百万吨公里）2,511,281、804F隐含需求于未来十年释放对应货运周转量年复合增长率7.9%G=(E/F)(1/10)-1研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futur282、es Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。49各种运输方式货运市场份额各种运输方式货运市场份额0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1283、9992000200120022003200420052006200720082009公路铁路水运航空各种运输方式客运市场份额各种运输方式客运市场份额0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19992000200120022003200420052006200720082009公路铁路水运航空必须承认，中国铁路货运要想凭借高铁建设实现快速发展，必须充分发挥铁路运输的优势，加大对公路运输的分流力度。然而考虑到铁路运输在经济规模效应以及环保节能等方面的优势，我们认为铁路货运业务发展大有可为。公路影响短期负面，长期正面 公路影响短期负面，长期正面 中国公路超前建设，运输份额284、一直相对稳定 由于各级政府对公路稳定持续的大规模投资，中国公路建设发展迅速，目前已经处于超前建设阶段，即通行能力超出了公路运输的需求。从过去 10 年的数据看，中国公路的客货周转量在全社会总客货周转量中的比重较为稳定。客运方面，市场份额在过去十年中一直稳定在 56%的水平；而货物运输在路网规模大幅增长以及汽车保有量大幅上升的带动下，市场份额由十年前的 28.5%逐步上升到了 32.6%。图表 65：各种运输方式的市场份额比较 资料来源：中金公司研究部 公路运输以短途运输为主 从历史数据看，虽然随着公路网的完善，我国公路运输的平均运距一直在上升，但是绝对数一直不高，其中客运的平均运距一直在 60285、 公里以下，货运的平均运距也一直在 70 公里以下。这充分反映了公路行业在 100 公里距离内的短途运输中的统治性地位。这是由公路运输灵活、方便、门到门的特性决定的。高铁的建设对公路运输的影响短期负面，长期正面 从短期看，高铁的建成会分流部分公路的客运流量，但是这种分流主要影响的是长距离的公路客运。如前所述，公路运输的主要市场在短途运输，我们认为高铁分流对相关公路车流量的短期负面影响不会太大，影响公路车流量的最主要因素还是相关地区的经济发展速度。从广深高速与广深铁路的例子我们可以看到：每当铁路扩容，公路的车流量增速会有 5%15%的放缓，但是半年到一年过后，公路车流量又会恢复正常的增长速度。主286、题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations287、 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。50 广深高速公路车流量及增长率统计广深高速公路车流量及增长率统计020406080100120140160180Jan-98Jul-98Jan-99Jul-99J288、an-00Jul-00Jan-01Jul-01Jan-02Jul-020%5%10%15%20%25%30%35%40%平均每日车流量（千辆）日均车流量增长率1998.7.22广深铁路一、二线电气化改造工程正式送电开通1998.7.22广深铁路三线电气化改造工程正式送电开通图表 66：广深高速车流量受铁路扩容影响示意图 资料来源：中金公司研究部 从长远看，高铁的建设对相关地区的经济拉动作用明显，将有效提高相关地区人民的生活水平，也会间接提高相关地区的车辆保有量，并对公路长期车流量的增长带来正面影响。而且高速铁路和公路网的交织也会形成路网效应，会令相关地区整体的人员和物资流动更加频繁。研究部研究289、部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and290、/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。51中铁二局（600528.CH）：推荐 区域高铁基建龙头 主要财务，股票信息 资料来源：公司数据，中金公司研究部 投资建议 我们维持公司 2010、2011 年盈利预测不变，分别为 9.27 亿元和 11.57 亿元，对应291、每股收益 0.64 和 0.79 元，分别同比增长 35.5%和 24.8%；当前股价下，中铁二局 2010、2011 年的市盈率分别为 19.5 倍和 15.6 倍，考虑到公司 2010年基建业务的稳定增长及房地产开发项目逐步进入结算期，我们维持“推荐”的投资评级 关注 区域高铁建设龙头：区域高铁建设龙头：中铁二局是中国中铁下属 15 个工程局中规模最大、经营业绩最好的工程局之一，是我国西南地区铁路建设的排头兵。受益于成渝地区基建及灾后重建的发展受益于成渝地区基建及灾后重建的发展：公司立足四川，将显著受益于成渝地区基础设施建设及灾后重建的推进，工程承包业务在手订单充裕，未来两年业绩增长有保障292、；受益于高铁运营后周边房地产的升值：受益于高铁运营后周边房地产的升值：公司是最早尝试涉足房地产业务的建筑工程公司之一，截至 2009 年 9 月30 日，公司合计未销售面积达 210 万平方米。同时，若考虑到部分大面积项目（达州和自贡），公司房地产土地储备合计达 400 万平方米。同时，公司控股股东中铁二局在铁道部资源整合过程中获得大量优质土地资源，未来存在注入上市公司的可能。公司 2009 年底房地产业务预收款余额达 12.95 亿元，比 2008 年相比增幅较大，随着这部分预售项目逐步进入结算，房地产业务将有望成为公司 2010 年业绩的重要贡献之一。A股股票代码600528.CH当前股价293、人民币12.38日成交量（百万股）17.3752周最高价/最低价人民币16.79/9.51发行股数（百万股）1,459 市值（百万元）18,065 流通A股（百万股）1,293 主要股东(持股比例）中铁二局集团公司(49.74%)5010015020025009-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-03(%)中铁二局上证A指（百万元）（百万元）2007A 2008A 2009A 2010E 2011E主营业务收入18,069 24,068 40,619 48,874 56,649 (+/-%)29%33%69%20%16%营业利润386 651 772 1,0294、56 1,324 (+/-%)541%69%19%37%25%净利润377 510 684 927 1,157 (+/-%)587%35%34%36%25%摊薄每股盈利(元)0.260.350.470.640.79市盈率47.935.426.419.515.6市净率5.04.64.33.73.1EV/EBITDA27.918.413.613.411.3净资产收益率(%)10.4%12.9%16.3%18.8%19.8%现金分红收益率(%)0.3%1.6%0.8%1.0%1.3%净利润率2.1%2.1%1.7%1.9%2.0%总资产回报率2.1%2.3%2.7%2.9%3.1%资产负债率78.2295、%80.7%81.8%83.1%82.7%主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futur296、es Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。52 主要财务指标 资料来源：公司数据，中金公司研究部 截至截至12月月31日日2006A2007A2008A2009A297、2010E2011E损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）主营业务收入13,990 18,069 24,068 40,619 48,874 56,649 主营业务利润823 768 1,436 1,666 2,125 2,540 减：营业费用37 120 128 112 127 142 管理费用581 544 648 712 880 991 财务费用103 6111787122151营业利润60 386 651 772 1,056 1,324 税前利润62 433 667 810 1,097 1,372 减：所得税364108103143185减：少数股东损益4(7)49232730净利298、润553775106849271157资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）应收款项4,469 7,237 8,585 10,967 15,214 17,709 存货2,544 5,235 7,133 8,792 10,799 12,804 货币资金1,360 3,004 3,810 2,516 1,900 1,699 流动资产合计8,374 15,476 19,688 22,636 28,345 32,730 固定资产1,092 1,354 1,574 1,810 2,376 2,774 应付款项3,562 7,779 11,477 14,321 19,097 22,068 短299、期借款1,580 2,941 3,544 2,552 2,652 2,752 流动负债合计7,469 12,944 17,182 20,312 25,636 29,299 长期借款265 827 699 683 983 1,283 负债合计7,738 13,841 18,133 21,089 26,722 30,696 股东权益1,985 3,616 3,936 4,189 4,930 5,856 总资产9,924 17,694 22,471 25,773 32,175 37,104 现金流量表（人民币百万元）现金流量表（人民币百万元）经营活动现金流-274 135 1,036 134 219300、 518 投资活动现金流-210 -1,148 -590 -585 -993 -910 筹资活动现金流607 2,113 280 -382 159 192 现金及现金等价物净增加额124 1,099 955 -970 -616 -201 期初现金及现金等价物余额1,237 1,231 2,371 3,325 2,356 1,740 期末现金及现金等价物余额1,360 2,330 3,325 2,356 1,740 1,539 财务指标财务指标毛利率5.9%4.2%6.0%4.1%4.3%4.5%经营利润率0.4%2.1%2.7%1.9%2.2%2.3%净利率0.4%2.1%2.1%1.7%1.301、9%2.0%股息收益率0.0%0.3%1.6%0.8%1.0%1.3%资产收益率0.6%2.1%2.3%2.7%2.9%3.1%净资产收益率2.8%10.4%12.9%16.3%18.8%19.8%资产负债率78.0%78.2%80.7%81.8%83.1%82.7%净现金/股东权益28.6%22.4%31.0%32.1%49.9%55.7%每股盈利0.04 0.26 0.35 0.47 0.64 0.79 每股分红-0.04 0.20 0.10 0.13 0.16 每股净资产1.4 2.5 2.7 2.9 3.4 4.0 研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准302、确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布303、本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。53（百万元）（百万元）2007A 2008A 2009E 2010E 2011E主营业务收入12,005 19,370 26,786 33,845 39,917 (+/-%)28%61%38%26%18%营业利润677 869 1,446 1,818 2,208 (+/-%)96%304、28%66%26%21%净利润604 811 1,247 1,530 1,835 (+/-%)162%34%54%23%20%摊薄每股盈利(元)0.260.350.540.660.79市盈率51.338.224.920.316.9市净率5.76.84.13.12.8EV/EBITDA24.918.316.814.312.8净资产收益率(%)11.1%17.8%16.7%15.5%16.4%现金分红收益率(%)0.1%0.8%1.2%1.5%1.8%净利润率5.0%4.2%4.7%4.5%4.6%总资产回报率2.3%2.6%2.9%2.9%3.1%资产负债率75.9%82.7%80.5%78.9305、%79.1%葛洲坝（600068.CH）：审慎推荐 立足于高速铁路的十字交叉点 主要财务，股票信息 资料来源：公司数据，中金公司研究部 投资建议 我们维持公司 2010、2011 年盈利预测不变，分别为 15.3 亿元和 18.4 亿元，对应每股收益 0.66 和 0.79 元，分别同比增长 23%和 20%；当前股价下，公司对应 2010、2011 年市盈率分别为 20.3 和 16.9 倍，我们看好公司的长期发展前景，维持“审慎推荐”投资评级。关注 立足于高铁线路的十字交叉点：立足于高铁线路的十字交叉点：武汉位于京广高铁和沪汉蓉快速客运通道的黄金十字交叉点，葛洲坝立足武汉，在武汉，宜昌拥有306、较多土地储备，未来将充分受益于高速铁路开通而对当地经济的拉动。施工业务稳定增长，新签合同额超出预期施工业务稳定增长，新签合同额超出预期：葛洲坝专注于水利水电建设并逐步拓展到交通基础设施及市政领域，2009 年公司新签合同额 421 亿元，大幅超出公司 2009 年 300 亿新签合同额的目标，目前在手订单超过 800 亿元，未来两年业绩增长有保障；水泥业务进入全面达产期：水泥业务进入全面达产期：截止 2009 年底，公司水泥产能达到了 2,000 万吨，是湖北区域第二大水泥提供商，预计未来两年水泥业务利润贡献将逐步提升；进入新疆市场，受益于国家区域发展政策支持：进入新疆市场，受益于国家区域发展307、政策支持：公司于 2008 年进入新疆建筑市场，同时，公司 2009 年获得新疆地区若干煤矿的探矿权，预计将于 2010 年逐步获得采矿权，从而实现利润贡献；国家电力资产整合预期：国家电力资产整合预期：2010 年借机央企整合，公司有望获得国家相关电力优质资产的注入，实现集团的做大作强；。A股股票代码600068.CH当前股价人民币11.55日成交量（百万股）11.7552周最高价/最低价人民币12.53/7.284市值（百万）30,992 发行股数（百万股）2,325 流通A股（百万股）1,405 主要股东(持股比例）中国葛洲坝集团公司(40.54%)80100120140160180200308、09-0309-0509-0709-0909-1110-0110-03(%)葛洲坝上证A指主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and 309、the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。54 主要财务指标 资料来源：公司数据，中金公司研究部 截至截至12月月310、31日日2005A2006A2007A2008A2009E2010E2011E损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）主营业务收入1,691 9,361 12,005 19,370 26,786 33,845 39,917 主营业务利润425 1,170 1,679 2,588 3,595 4,560 5,412 减：营业费用80 101 148 201 268 338 399 管理费用169 510 679 889 1,192 1,489 1,736 财务费用165 227 3237067949891,134营业利润50 345 677 869 1,446 1,818 2,208 税前利311、润76 394 750 924 1,533 1,886 2,276 减：所得税51377278215264330减：少数股东损益82673367192111净利润63231604811124715301835资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）应收款项957 2,427 4,757 5,324 7,666 9,492 11,249 存货507 1,540 4,251 6,813 9,395 11,864 13,978 货币资金570 1,193 2,330 3,268 2,842 3,834 3,762 流动资产合计2,042 5,756 11,375 15,404 19,90312、4 25,190 28,989 固定资产5,339 7,057 4,016 5,130 8,699 10,633 12,346 应付款项429 3,192 5,721 7,588 10,756 13,268 15,592 短期借款209 1,195 3,779 3,775 4,775 5,775 6,775 流动负债合计1,972 6,590 12,061 14,766 20,504 24,812 28,962 长期借款2,702 3,651 6,984 9,967 12,967 14,967 16,467 负债合计4,674 10,257 19,878 26,222 34,879 41,11313、1 46,691 股东权益3,475 4,087 5,435 4,557 7,470 9,889 11,164 总资产8,575 15,079 26,185 31,703 43,344 52,088 59,054 现金流量表（人民币百万元）现金流量表（人民币百万元）经营活动现金流292 259 205 866 646 1,280 2,093 投资活动现金流-281 -1,037 -1,715 -3,738 -7,244 -3,695 -3,480 筹资活动现金流-199 334 2,680 3,870 6,183 3,416 1,325 现金及现金等价物净增加额-188 -463 1,137 314、938 -425 991 -72 期初现金及现金等价物余额757 1,656 1,193 2,330 3,268 2,842 3,834 期末现金及现金等价物余额569 1,193 2,330 3,268 2,842 3,834 3,762 财务指标财务指标毛利率25.1%12.5%14.0%13.4%13.4%13.5%13.6%经营利润率2.9%3.7%5.6%4.5%5.4%5.4%5.5%净利率3.7%2.5%5.0%4.2%4.7%4.5%4.6%股息收益率0.0%0.1%0.1%0.8%1.2%1.5%1.8%资产收益率0.7%1.5%2.3%2.6%2.9%2.9%3.1%净资产315、收益率1.8%5.7%11.1%17.8%16.7%15.5%16.4%资产负债率54.5%68.0%75.9%82.7%80.5%78.9%79.1%净现金/股东权益72.0%94.3%159.5%245.4%215.7%188.3%194.3%每股盈利0.03 0.10 0.26 0.35 0.54 0.66 0.79 每股分红-0.01 0.02 0.10 0.16 0.20 0.24 每股净资产1.5 1.8 2.3 2.0 3.2 4.3 4.8 研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券316、买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financi317、al Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。55中国中铁（601390.CH/390.HK）：中性 高铁基建双雄之一 主要财务，股票信息 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 投资建议 我们维持公司 2010、2011 年盈利预测不变，分别为 72.8 亿元和 86.1 亿元，对应每股收益 0.34 和 0.40 元，分别同比增长 13%和 18%。当前股价下，中国中铁 2010、20318、11 年的 A 股市盈率分别为 16.8 倍和 14.2 倍，估值相对较低，二季度存在 Rerating 的可能。关注 高铁基建双雄之一：高铁基建双雄之一：中国中铁在我国铁路市场占据约 40%的市场份额，与中国铁建并列称霸于中国铁路建设市场。目前，在铁道部的组织下，中国中铁和中国北车正在开拓巴西高铁市场。2010 年铁路施工量增速仍可维持年铁路施工量增速仍可维持 30%：由于今年新开工项目较多，土地购置费用较高，因此，从真正施工量的角度而言，中国中铁明年的收入不会像投资额一样出现大幅回落；毛利率将有小幅提升毛利率将有小幅提升：2009 年新开工项目较多，由于部分新项目收入和成本不能可靠预计，在319、实际处理中毛利率按零处理，进入四季度，由于结算的原因，公司毛利率可能会有自然回升，这会提升资本市场对它的信心；另外随着新开工项目的建设进度的推进，部分项目将达到毛利确认条件，进一步提升公司的毛利率水平；汇兑损益实现正收益汇兑损益实现正收益：据我们测算，受益于前三季度澳元等外币资产的升值带来约 10 亿元的汇兑收益，而去年同期实现汇兑损失 19.39 亿；展望 2010 年，随着公司外币资产不断汇回国内，汇兑损益将回到合理水平；矿产资源值得期待矿产资源值得期待：中国中铁在国内外收购了较多的矿产资源，长期来看，这将为建筑公司发展多元化业务提供一种有效的途径，但短期上，此矿产资源在 2-3 年内很难320、有大规模产出，对公司业绩增厚有限；土地储备土地储备 1,800 万平方米：万平方米：截至 2009 年底，中国中铁土地储备近 1,800 万平方米，房地产业务有望进入快速发展阶段；（百万元）（百万元）2007A2008A 2009E 2010E 2011E主营业务收入184,154 234,619 325,137 415,660 473,266(+/-%)15%27%39%28%14%营业利润4,120 1,613 8,642 9,773 11,371 (+/-%)49%-61%436%13%16%净利润3,228 1,115 6,467 7,283 8,605 (+/-%)96%-65%48321、0%13%18%摊薄每股盈利(元)0.150.050.300.340.40净资产收益率(%)5.8%2.0%10.6%11.0%11.9%现金分红收益率(%)0.7%0.2%1.3%1.5%1.8%净利润率1.8%0.5%2.0%1.8%1.8%总资产回报率1.5%0.4%2.0%1.8%1.9%资产负债率72.3%75.8%79.6%82.0%82.5%A股市盈率37.9109.818.916.814.2A股市净率2.22.22.01.81.7H股市盈率35.794.616.715.313.0H股市净率2.11.91.81.71.5H股A股0390.HK股票代码601390CH港币5.76当322、前股价人民币5.75港币7.00目标价-22.61日成交量（百万股）43.74港币7.85/4.452周最高价/最低价人民币7.47/5.3119,603市值（百万元）119,60321,300发行股数（百万股）21,3004,207其中：流通股（百万股）4,675主要股东(持股比例）中国铁路工程总公司(58.3%)8010012014016009-0309-0509-0709-0909-1110-0110-03(%)中国中铁上证A指主题投资策略：主题投资策略：2010 年年 3 月月 23 日日 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或323、所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要324、根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。56 主要财务指标 资料来源：公司数据，中金公司研究部 截至截至12月月31日日2005A2006A2007A2008A2009E2010E2011E损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）主营业务收入115,798 159,518 184,154 234,619 325,137 415,660 473,266 主营业325、务利润9,497 12,239 13,285 17,248 22,899 29,533 34,093 减：营业费用634 732 852 933 1,170 1,455 1,609 管理费用6,855 7,836 7,668 9,193 11,705 14,964 17,038 财务费用604 766 1,299 5,133 1,522 3,271 3,963 营业利润949 2,771 4,120 1,613 8,642 9,773 11,371 税前利润832 2,958 4,424 1,933 8,875 10,030 11,653 减：所得税254 636 849 499 2,041 326、2,307 2,564 减：少数股东损益259 675 347 319 367 440 484 净利润320 1,646 3,228 1,115 6,467 7,283 8,605 资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）应收款项41,665 53,162 63,647 79,153 114,349 155,035 180,099 存货22,231 33,271 49,379 63,627 97,495 133,449 156,241 货币资金17,190 31,244 58,943 49,376 42,374 31,647 28,345 流动资产合计81,290 117,761 327、172,134 192,297 254,387 320,335 364,928 固定资产13,253 14,432 16,935 19,985 21,958 24,582 26,829 应付款项65,857 89,212 107,504 127,482 186,804 250,870 288,804 短期借款13,367 23,037 24,235 32,512 34,512 35,512 36,512 流动负债合计81,516 118,682 136,520 165,550 228,131 294,449 336,445 长期借款3,568 5,100 10,239 16,829 22,82328、9 25,829 28,829 负债合计95,323 133,573 156,591 191,001 258,761 327,591 372,232 股东权益4,143 6,598 55,960 56,166 60,893 66,239 72,583 总资产103,741 143,428 216,514 252,096 324,949 399,566 451,036 现金流量表（人民币百万元）现金流量表（人民币百万元）经营活动现金流3,786 8,020 56-780 1,875 1,458 6,876 投资活动现金流(3,568)(8,295)(15,607)(20,183)(14,466)329、(13,821)(11,806)筹资活动现金流3,218 13,873 43,008 11,614 5,138 1,186 1,178 现金及现金等价物净增加额3,435 13,598 27,034 (9,926)(7,502)(11,227)(3,803)期初现金及现金等价物余额12,705 16,140 29,738 56,772 46,846 39,344 28,117 期末现金及现金等价物余额16,140 29,738 56,772 46,846 39,344 28,117 24,315 财务指标财务指标毛利率8.2%7.7%7.2%7.4%7.0%7.1%7.2%经营利润率0.8%1330、.7%2.2%0.7%2.7%2.4%2.4%净利率0.3%1.0%1.8%0.5%2.0%1.8%1.8%股息收益率0.1%0.3%0.7%0.2%1.3%1.5%1.8%资产收益率0.3%1.1%1.5%0.4%2.0%1.8%1.9%净资产收益率7.7%25.0%5.8%2.0%10.6%11.0%11.9%资产负债率91.9%93.1%72.3%75.8%79.6%82.0%82.5%净现金/股东权益45.1%-8.2%-40.1%8.3%33.9%56.5%65.7%每股盈利0.02 0.08 0.15 0.05 0.30 0.34 0.40 每股分红0.00 0.02 0.04 0331、.01 0.08 0.09 0.10 每股净资产0.19 0.31 2.63 2.64 2.86 3.11 3.41 研究部研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securiti332、es and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。57中国铁建（601186.CH/1186.HK）：中性 高铁基建双雄之一 主要财务，股票信息 333、资料来源：公司数据，中金公司研究部 投资建议 我们维持公司 2010、2011 年盈利预测不变，分别为 72.1 亿元和 85.8 亿元，对应每股收益 0.58 和 0.70 元，分别同比增长 28%和 19%；当前股价下，中国铁建 2010、2011 年的 A 股市盈率分别为 14.5 倍和 12.2 倍，估值相对较低，二季度存在 Rerating 的可能。关注 高铁基建双雄之一：高铁基建双雄之一：中国铁建在我国铁路市场占据约 40%的市场份额，与中国中铁并列称霸于中国铁路建设市场。目前，在铁道部的组织下，中国铁建、中国南车，中国通号和北京铁路局正在开拓沙特阿拉伯高铁市场。2010 年铁路施工量增速仍可维持年铁路施工量增速仍可维持 30%：由于今年新开工项目较多，土地购置费用较高，因此，从真正施工量的角度而言，中国铁建明年的收入不会像投资额一样出现大幅回落；毛利率反弹可期毛利率反弹可期：