1、新研究2009年第5期电子信息产业技术创新环境研究内部资料 注意保存20年月20日 第 期 总第 8 期中国电子信息产业发展研究院赛 迪 顾 问 股 份 有 限 公 司主办投融资研究面 向 企 业 面 向行业 面向政府本期主题战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择2专业就是实力 精准就是品牌赛迪顾问股份有限公司（简称赛迪顾问）是中国首家在香港创业板上市，并在业内率先通过国际、国家质量管理与体系（ISO9001）标准认证的现代咨询企业(股票代码：HK08235)，直属于中华人民共和国工业和信息化部中国电子信息产业发展研究院(赛迪集团，CCID)。经过多年的发展，目前公司总部设在北京，并在上2、海、广州、深圳、南京、武汉、成都等地设有分支机构，拥有300余名专业咨询人员，业务网络覆盖全国200多个大中型城市。赛迪顾问凭借自身在行业资源、信息技术与数据渠道等竞争优势，能够为客户提供公共政策制定、产业竞争力提升、发展战略与规划、营销策略与研究、人力资源管理、IT规划与治理等现代咨询服务，服务对象既包括政府各级主管部门与各类开发区，又涵盖电子、电信、能源、金融与汽车等行业与企业用户，致力成为中国本土的政府决策第一智库、企业战略第一顾问、信息化咨询第一品牌。详情请浏览网站：赛迪顾问股份有限公司北京：地 址：北京海淀区紫竹院路66号赛迪大厦10层邮 编：100048电 话：0086-10-883、558866/8899/9900 传 真：0086-10-88559009 电子邮箱：上海：地 址：上海市蒲汇塘路11号博大商务楼1603室邮 编：200030电 话：0086-21-15900565502传 真：0086-21-64689205电子邮箱：南京：地 址：南京市四牌楼2号东南大学逸夫建筑馆10楼邮 编：210008电 话：0086-25-13382030218传 真：0086-25-83791999-806电子邮箱：成都：地 址：成都市二环路北一段117号美华居3405-3408邮 编：610031电 话：0086-28-66601901传 真：0086-28-86390112电4、子邮件：service-武汉：地 址：武汉市武昌民主路782号洪广宝座25楼E座邮 编：430071电 话：0086-27-87715299/13377850707传 真：0086-27-88180039电子邮箱：service-华南：地 址：广州市东风中路445号越秀城市广场北塔1205室 邮 编：510030电 话：0086-20-83557153/5703传 真：0086-20-83557793电子邮箱：service-投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择政府引导基金是指由政府出资，并吸引有关地方政府、金融机构、创投企业和社会资本，不以营利为目的，以股权或债权5、等方式投资或资助于创业投资机构或新设创业投资基金，以支持创业企业或新兴产业和地区经济发展的专项资金。政府引导基金是支持地方经济发展、解决中小企业融资难题的重要手段。引导基金通过发挥政府资金的杠杆作用，吸引各类社会资本、民间资本和境外资本，放大政府对创业投资机构的导向效应和对企业发展的支持效应。同时，引导基金的建立也是解决社会资本投资市场失灵和转变政府资金扶持方式的需要。由于社会资本偏好于变现迅速、流动性好的资本市场，造成投资于中小企业资本供给不足，而政府资金扶持中小企业的方式仍以补助和贴息为主，引导基金的建立可以实现政府资金循环使用，提高资金使用效率，解决社会资本投资的失灵问题。为了有效指导政6、府规范设立和运作创业引导基金，2008 年 10 月，国家发改委会同财政部、商务部制定了关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见，为政府引导基金组织和设立确立了一个法律基础，此后，我国政府引导基金步入了规范设立与运作的轨道。随着国家对战略性新兴产业支持力度的加大，政府引导基金也成为培育战略性新兴产业领域企业自主创新能力的重要途径。与此同时，国内资本市场的复苏、中小板的逐步壮大和创业板的推出，我国政府引导基金加速发展，各省、市、自治区纷纷制定出台了适合本地的政府创业投资引导基金设立方案。北京、上海、深圳、天津等投资资本云集城市的政府引导基金发展势头强劲，民间企业与产业园区云集的一些二线城市也7、先后跟进创立政府引导基金扶持当地经济发展，引导基金正成为政府支持战略性新兴产业发展的全新平台。然而，政府引导基金目前无论在理论研究上，还是在实践操作中，均面临诸多问题：如何规范实行引导基金设立程序？如何结合战略性新兴产业的特点设计出有针对性的引导基金运作模式和管理模式？如何解决引导基金的引导目标与商业性资本目标冲突？如何规避引导基金管理的委托代理风险？如何操作引导基金考核体系和退出机制？就此，如何结合各个地方的不同实际，设立出能够最大限度发挥政策效能的政府引导基金，仍是一个需要深入研究的课题。本期投融资研究就政府引导基金存在的问题、设立条件和程序、合作对象的筛选、运作模式与投资管理方法以及退出8、机制等问题，一一做深入的分析和阐述。作为工业和信息化部中国电子信息产业发展研究院直属的现代化上市咨询公司，赛迪顾问以“聚放产融合力，打造产业投融资决策智库”为宗旨，致力于打造政府投融资决策支撑智库、企业投融资顾问服务专家，赛迪顾问愿为各级政府、战略性新兴企业、创投企业、金融机构等业界同仁携手搭建政府引导基金，为支持战略性新兴产业发展、推动地方经济发展、促进经济结构调整以及转变经济增长方式贡献力量。刊首语2011年1月20日2专业就是实力 精准就是品牌本期主题：战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择 5第一章政府引导基金概述51.1政府引导基金含义51.2政府引导基金特征51.2.1引导基9、金主要特点51.2.2引导基金与创业投资基金61.2.3引导基金与“基金的基金”61.3政府引导基金作用61.3.1引导基金的社会功能61.3.2引导基金对创投企业的意义8第二章国外政府引导基金发展与借鉴92.1国外政府引导基金概览92.1.1美国小企业投资公司计划92.1.2以色列Yozma计划102.1.3澳大利亚创新投资基金102.2国外政府引导基金发展借鉴意义11第三章国内政府引导基金发展现状123.1政府引导基金的政策环境123.2政府引导基金发展历程143.2.1探索起步阶段（2002-2006年）143.2.2快速发展阶段（2007-2008年）153.2.3规范设立与运作阶段（10、2009年至今）163.3主要城市政府引导基金发展简况173.3.1北京大力发展“1+3+N”模式股权投资基金173.3.2广东拟设多项战略性新兴产业投资基金183.3.3天津战略性新兴产业股权投资基金持续发力183.3.4上海首批新兴产业创投基金数量居全国首位193.4政府引导基金存在的问题193.4.1引导基金操作主体能力不足193.4.2引导基金的引导目标与商业性资本目标冲突19CONTENTS目 录目 录投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择3.4.3引导基金管理模式容易产生委托代理问题203.4.4引导基金操作主体绩效考核制度尚待建立203.4.5引导基金的11、退出机制不完善20第四章政府引导基金设立和运作模式214.1政府引导基金设置214.1.1设立主体214.1.2设立程序214.1.3资金来源214.1.4资金规模224.1.5存续期224.2政府引导基金运作模式224.2.1参股基金224.2.2融资担保244.2.3跟进投资244.2.4投资保障244.2.5风险补助254.3政府引导基金运作模式选择25第五章政府引导基金的发展策略265.1政府引导基金性质与原则265.1.1性质与宗旨265.1.2运作原则与原理275.2政府引导基金管理模式285.2.1直接管理285.2.2委托管理285.3政府引导基金投资策略295.3.1政府引导12、基金投资原则295.3.2政府引导基金合作对象筛选305.3.3政府引导基金投资决策程序315.4政府引导基金风险控制与监管315.5政府引导基金投资退出与考核325.5.1引导基金的退出32专业就是实力 精准就是品牌5.5.2引导基金的考核33第六章典型政府引导基金案例分析346.1国家层面主导发起设立新兴产业引导基金346.2苏州工业园区创业投资引导基金模式创新356.2.1苏创投引导基金合作对象的筛选356.2.2苏创投引导基金市场化运作366.2.3苏创投引导基金经验总结376.3深创投运作政府引导基金的探索和实践376.3.1深创投设立引导基金现状分析376.3.2深创投运作引导基金13、的模式分析386.3.3深创投运作引导基金的退出和利益分配396.3.4深创投运作引导基金的经验总结39第七章政府引导基金注意问题与赛迪建议 407.1政府引导基金注意的问题407.1.1因地制宜确定“市场失灵”和“充分竞争”的政策边界407.1.2因情制宜创新引导基金的管理模式417.1.3因时制宜设定引导基金的支持条件417.2赛迪对政府引导基金的建议427.2.1提高专业投资能力，合理限制投资领域427.2.2加强监督管理，预防委托代理风险437.2.3建立经济效益与社会效益相结合的目标体系及考核方式437.2.4完善引导基金退出机制及程序447.2.5健全引导基金发展配套优惠措施44第14、八章赛迪顾问：聚放产融合力，打造产业投融资决策智库458.1面向企业：企业投融资顾问服务专家458.1.1私募股权融资顾问458.1.2上市融资顾问468.1.3并购重组顾问468.1.4投资决策顾问478.2面向政府：政府投融资决策支撑智库488.2.1产业研究和融资决策智库488.2.2搭建政产学研金多方合作平台49投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择本期主题政府引导基金发展模式和策略选择第一章 政府引导基金概述1.1政府引导基金含义政府引导基金，是指由政府出资，并吸引有关地方政府、金融、投资机构和社会资本，不以营利为目的，以股权或债权等方式投资或资助于创业风险15、投资机构或新设创业风险投资基金，以支持创业企业或新兴产业和地区经济发展的专项资金。引导基金最早以法规形式出现在2005年国家发改委等十部委联合颁布创业投资企业管理暂行办法所作出的规定。该办法第22条明确规定：“国家与地方政府可以设立创业投资引导基金，通过参股和提供融资担保等方式扶持创业投资企业的设立与发展”。此后，为了有效指导政府规范设立和运作创业引导基金，2008 年10 月，国家发改委会同财政部、商务部制定了关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见（下称指导意见），为政府引导基金组织和设立确立了一个法律基础。政府引导基金是以政府为主导采用市场化运作的基金，其基本运作模式是由政府背景的平16、台公司引导部分社会资本发起设立母基金，主要以有限合伙人（LP）的方式投资于特定区域或领域的私募股权基金。1.2政府引导基金特征1.2.1引导基金主要特点根据指导意见，政府引导基金具有以下几个特点：首先，政府引导基金是不以营利为目的政策性基金，并非商业性基金。其次，政府引导基金发挥引导作用的机制是“主要通过扶持创业投资企业发展，引导社会资金进入创业投资领域”，而非直接从事创业投资。最后，政府引导基金按市场化的有偿方式运作，而非通过拨款、贴息或风险补贴式的无偿方式运作。专业就是实力 精准就是品牌1.2.2引导基金与创业投资基金从基金的投资对象来看，政府引导基金实际上是一种“基金的基金”（Fund 17、of Funds，FOF），所谓“基金的基金”，通常是指投资于其他基金的基金，有时也称作“母基金”。“基金的基金”与一般创业投资基金直接投资于项目相比，在风险分散、投资手续简化、投资成本等方面存在优势；但投资于“基金的基金”也有一些不足，主要表现在双重管理费用，投资收益平均化、易产生额外费用和管理风险等方面。1.2.3引导基金与“基金的基金”政府引导基金作为一种政策性“基金的基金”，其具有一般商业性“基金的基金”的共同特点，同时也具有自身的特点。政府引导基金和商业性“基金的基金”一样，均作为母基金投资于其他多个子基金，不直接投资于创业项目。但政府引导基金主要出发点是吸引社会资金的投入以共同组建18、创业投资子基金来支持创业投资发展，其在设立主体、投资原则、管理方式和存续期等方面与商业性“基金的基金”有明显区别。不过在现实情况中，由于部分商业性运作的“基金的基金”也有政府参与的背景，并在一些场合发挥引导资金的作用，因此，在实践中两者界限并非十分清晰。1.3政府引导基金作用1.3.1引导基金的社会功能1、引导社会资金集聚，形成资本供给效应政府创业资本引导基金的设立会改善创业资本的供给，解决创业投资的资金来源问题。创业投资的投资期长，风险大，流动性差；不像股票等证券投资可以迅速变现、流动性好，民间资本偏好于证券市场，而创业投资等股权投资整体资金供给不足，完全依靠市场机制无法有效解决资本供给不足19、问题。因此，政府设立引导基金，通过政府信用，吸引保险资金、社保资金等机构投资者的资金以及民间资本、国外资本等社会资金聚集，形成资本供给进入创业投资领域，这为创业投资提供一个很好的资金来源渠道。2、优化资金配置方向，落实国家产业政策政府引导基金的投资对象是投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择以创新型企业为主体，从而起到引导和带动社会资本对高科技创新企业的投资。目前，我国创业投资者偏好于投资期短见效快的IT类、教育、餐饮等领域项目，而对于成长期较长的生物医药、节能环保等领域项目投资偏少，这与国家科技发展规划所鼓励的方向不协调，创业投资不能有效地发挥其对产业调整和发展的促20、进作用。通过设立政府引导基金，以政府信用吸引社会资金，可以改善和调整社会资金配置，引导资金流向生物医药、节能环保、新能源与新材料等战略性新兴产业领域，培育出一批以市场为导向、以自主研发为动力的创新型企业，有利于我国产业结构的调整升级。3、引导资金投资方向，扶持创新中小企业政府引导基金有一个较强的政策导向扶植极具创新能力的中小企业。目前，国内很多创业投资机构及海外基金均出现投资企业阶段不均衡的特点，多倾向于投资中后期的项目，特别是已经能看到上市前景（Pre-IPO）的企业。而处于种子期与初创期的企业具有很高的风险，正处于生死存亡的关键时刻，但却很难吸引到资金的投入。创业早期企业存在融资困难，而中21、后期企业资金供给相对过剩。通过设立政府引导基金，引导社会资金投资处于初创期的企业，从而可以培养一批极具创新能力、市场前景好的初创期企业快速成长，为商业化创业投资机构进一步投资规避一定的风险，引导其后续投资，用“接力棒”方式将企业做强做大，最终实现政府目标的创业投资机构和商业化的创业投资机构共同发展，建立起政府资金和商业资金相互促进、相互依赖的创业投资体系。4、引导资金区域流向，协调区域经济发展市场机制的作用会扩大地区间的创业投资资源不平衡现象，经济条件优越，发展条件越好的东部地区，越容易获得创投资本；而经济条件恶劣，发展越落后的中西部地区，越难获得创投资本。创业投资资本分布的不平衡进一步扩大了22、区域经济之间的差距。通过设立政府引导基金，引导社会资金投资于中西部地区，争取专业就是实力 精准就是品牌更多的中西部投资项目，有利于缓解区域间经济发展不平衡，对促进区域经济协调发展有好处。综上所述，建立引导基金是政府解决创业期中小企业融资难题的重要手段。政府通过投入资金建立引导基金，将进一步发挥政府资金的引导、带动和放大作用，引导社会资金对创业期中小企业进行股权投资，解决创业期中小企业融资难题，放大政府对创业投资机构的导向效应和对企业发展的支持效应。同时，建立引导基金也是转变政府资金扶持方式的需要。目前，各级政府资金扶持中小企业的方式仍以补助和贴息为主，政府建立引导基金，可以通过投资入股的方式，23、引导社会资金共同推动中小企业发展，实现政府资金循环使用，提高资金使用效率，并为政府其他产业资金转变扶持方式积累经验。1.3.2引导基金对创投企业的意义政府引导基金的“杠杆效应”可以解决创业投资企业的市场失灵问题，在现有条件下，引导基金与创投企业合作既有机遇又面临挑战，同时，创投企业引进政府引导基金对其自身业务发展也具有十分重要的意义。创投企业与政府引导基金合作，在项目来源、政府资源利用、信用担保、政策支持、资金规模扩张等方面均会获得发展优势。此外，政府引导基金对合作对象的严格要求，也会加强创投企业的内部管理，有利于提升其业绩。表1创投企业引进政府引导基金后的优势投融资研究20年第期战略性新兴产24、业政府引导基金发展模式和策略选择资料来源：赛迪顾问整理2010，11第二章 国外政府引导基金发展与借鉴2.1国外政府引导基金概览2.1.1美国小企业投资公司计划美国于1957年正式推出了小企业投资公司计划，目的在于以政府设立引导基金的形式，引导民间资本投资于小企业。小企业投资公司是指经美国小企业管理局核准认定的、由私人投资并独立管理的、主要向小型创业企业进行股权投资的私人投资者。在运作模式上，美国的小企业投资公司计划由国会直接批准，国会通过立法的形式规定小企业及小企业投资公司的认定标准以及小企业投资公司计划的实施模式。美国小企业管理局作为管理机构，负责编制小企业投资公司的资本预算并报国会批准、25、受理小企业投资公司的申请并负责核定及监管计划的实施。从资金使用方式上看，经美国小企业管理局认定的小企业投资公司可以得到政府相当于其自有资本投资额2-3倍的政府低息贷款（后来于1994年改为政府为小企业投资公司向银行贷款提供担保），同时政府向小企业投资公司提供税收优惠。美国政府的小企业投资公司计划自1957年推出以来，在50年时间里为美国的创新经济发展作出了巨大贡献。截止2001年，美国的小企业投资公司通过近14万个项目向约9万家小企业提供了超过400亿美元的创业资本投资，成就了硅谷的繁荣，也造就了包括联邦快递、苹果电脑、英特尔、耐克等一大批世界级的创新企业，创造了超过100万个以上的新就业岗位26、，同时还为创业投资基金管理人展示其管理能力提供了机会。0专业就是实力 精准就是品牌2.1.2以色列Yozma计划为促进本国创业投资的发展，以色列政府于1992年出资1亿美元启动了Yozma计划。从运作模式来看，Yozma计划由以色列政府出资，由政府独资设立的Yozma公司负责运作管理，其运营模式主要是与国际知名的创业投资机构合资在以色列发起创业投资基金。在合资成立的子基金中，以色列政府资金最高占40%，私人资本则占60%以上，这样政府的1亿美元资金就可以带动1.5亿美元以上的私人资本。所有子基金均为有限合伙制基金，政府担任有限合伙人，不参与子基金的日常投资决策。Yozma计划要求子基金必须投资27、于较早阶段的技术创新企业，作为补偿，政府给予私人投资者一项期权，私人投资者可以在子基金成立5年内以事先确定好的较低价格购买政府在子基金中的份额。Yozma计划要求其参股的创投子基金投资于通信、IT、生命生物科学、医药技术等领域的企业，重点是基础设施和专利技术的企业。2.1.3澳大利亚创新投资基金澳大利亚的创新投资基金由澳大利亚政府于 1997 年起建立并运作，其目的在于促进本国创业投资、资本市场与高新技术产业的发展。从运作模式来看，澳政府出资2.21亿美元，由属于澳大利亚政府的产业研究与开发管理委员会作为管理方来负责基金的日常管理。从投资方式来看，澳大利亚创新投资基金以参股方式与民间资本共同设28、立创业投资基金用以支持民间资本投资于中小科技企业。1998年，澳政府通过创新投资基金计划出资1.3亿美元，与民间资本合资建立了5家规模在4000万美元左右的创业投资基金。2001年，澳政府通过创新投资基金二期计划出资0.91亿美元与民间资本合资建立了4家创业投资基金。在合资设立基金的过程中，政府与民间资本的出资比例最高可达2：1，即民间资本出资1美元最高可获得政府2美元的资金配套。而在基金的收益分配方面，政府与民间资本的分配比例则是1：9，政府让利的部分由民间资本投资者与基金管理人分享。这种交易结构设计，大大降低了民间资本的投资风险，提高了其风险收益比率，从而起到了很好的示范作用。在创新投资基29、金计划的带动下，澳大利亚的创业投资业获得了投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择较快的发展。在创新投资基金二期计划于2001年启动后，到2002年6月，澳大利亚既有162只创业投资基金，投资于839家新兴企业。2001年7月至2002年6月的一年中，澳大利亚创业投资资金的总规模达到69亿澳元，比上一财务年度增长了21%。表2部分国外政府引导基金设立基本状况资料来源：赛迪顾问整理2010，112.2国外政府引导基金发展借鉴意义对比美国小企业投资公司计划、以色列Yozma计划以及澳大利亚创新投资基金计划，我们可以得到以下几点认识：1、政府设立引导基金的目的是放大政府资金的30、作用，营造有利于本国创业投资发展的良好环境，推动创业投资业的发展，最终目的是促进本国或本地区的科技产业发展。创业投资引导基金往往以参股创投企业、融资担保、跟进投资等方式进行运作。2、运作过程中，引导基金一般不参与其所支持的创业投资机构的具体投资决策，也不直接与创业企业发生联系。在利益分配环节，引导基金一般会对民间资本让出部分利益，以此吸引民间资本的积极性。3、投资风险的承担上，在一国或地区创业投资发展的初期阶段，政府投资设立的引导基金往往会在让利于民的同时承担较多的投2专业就是实力 精准就是品牌资风险；而随着市场的逐步发展和成熟，引导基金会趋向于追求自身的可持续发展，在让利于民的同时也相应降低31、投资风险。表3三种国外引导基金对比资料来源：赛迪顾问整理2010，11第三章 国内政府引导基金发展现状3.1政府引导基金的政策环境我国自1984年即开始探索推动发展创业投资，但在此后的20来年时间里，由于对引导创业投资发展路径缺乏正确的认识，所出台的一系列政策措施均缺乏可操作性。起初，政府试图通过财政出资直接设立创业投资企业，开展创业投资活动，如深圳市创新投资集团有限公司、上海创业投资有限公司、江苏高科技投资集团、天津创业投资有限公司等。这些政府主导型创业投资机构虽然起到了一定的作用，但政府直接从事创业投资活动，很难与行政管理相分离，创业投资效率难以提高。为有效克服运用财政资金直投融资研究2032、年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择接从事创业投资的不足，2005 年11 月由国务院十部委正式联合发布创业投资企业管理暂行办法，该办法第 22 条明确规定：“国家与地方政府可以设立创业投资引导基金，通过参股和提供融资担保等方式扶持创业投资企业的设立与发展”。该办法发布实施后不久，北京、上海等地即开始着手探索通过设立创业投资引导基金来创新财政资金扶持创业投资企业发展的方式。2007 年 7 月，财政部、科技部颁布科技型中小企业创业投资引导基金管理暂行办法规定，科技型中小企业创业投资引导基金专项用于引导创业投资机构向初创期科技型中小企业投资。2008 年 10 月，国家发改委同财政33、部、商务部制定了关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见（以下简称指导意见)，对引导基金的性质与宗旨、原则和方式、资金来源、资金管理、监管与指导、风险控制和组织实施七个方面做出了规范性的建议，为政府引导基金组织和设立确立了一个法律基础。这两部法规的颁发，尤其是指导意见的实施使国内政府引导基金步入了规范设立与运作的轨道。表4政府引导基金相关政策专业就是实力 精准就是品牌资料来源：赛迪顾问整理2010，113.2政府引导基金发展历程按照相关政府文件的出台时间以及政府引导基金的设立情况，将国内政府引导基金发展历程划分为三个阶段：（1）探索起步阶段（2002-2006年）；（2）快速发展阶段（2034、07-2008年）；（3）规范设立与运作阶段（2009年至今）。3.2.1探索起步阶段国内最早成立的政府引导基金是2002年1月，北京市政府派出机构中关村科技园区管委会借鉴以色列经验，在全国率先设立的“中关村创业投资引导资金”（由于当时还没有政府引导基金的概念，基金通常指证券投资基金，为避免混淆概念，这里取名为资金）。自2005年11月国务院十部委颁布创业投资企业管理暂行办法第一次在政府法规中提出政府“创业投资引导基金”的概念后，在国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）等相关政策的鼓励下，国务院有关部门及地方政府探索设立各类创业投资引导基金的积极性进一步提高，截止2006年底35、，全国各级政府设立政府引导基金5只，基金总额35亿元。表5政府引导基金设立情况（2002-2006年）资料来源：赛迪顾问整理2010，11投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择3.2.2快速发展阶段2007年开始，国内创业投资进入高速发展期，政府引导基金也得到了快速发展。从科技部到地方地级市政府，都开始或筹划设立创业投资引导基金。“创业投资”、“政府引导基金”不仅成为各大金融投资类论坛、研讨会、讲座的核心话题，而且频繁出现在各级政府经济文件中间。2007-2008年之间，全国新成立政府引导基金超过20只，总规模超过110亿元。截至2008年年底，全国新成立政府引导基金36、超过25只，总规模超过145亿元。表6政府引导基金设立情况（2007-2008年）专业就是实力 精准就是品牌资料来源：赛迪顾问整理2010，113.2.3规范设立与运作阶段（2009年至今）在各地方政府引导基金快速设立以后，有关引导基金的性质、宗旨、设立、运作模式、管理方式以及监管考核和风险控制等很多关键问题并没有解决，影响了引导基金的操作，导致部分地方政府引导基金虽然设立了很长时间，但一直无法进行实际运作。为有效对引导基金的设立和运作进行指导，国家发改委从 2006 年开始会同财政部、商务部，着手制定关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见，并于2008 年 10 月 18 日正式生效，37、指导意见明确了引导基金的性质和宗旨，解决了引导基金实际运行过程出现的诸多操作性问题，对我国引导基金的发展和运作产生了积极深远的影响。自此，我国引导基金步入规范设立与运作的轨道。2009年以来，全国各地政府引导基金的设立继续保持快速发展势头，不仅数量上快速增长，而且新成立引导基金在规模上也迅速扩大。目前，全国已设立政府引导基金超过40只，基金总规模超过300亿元。表7政府引导基金设立情况（2009-至今）投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择资料来源：赛迪顾问整理2010，113.3主要城市政府引导基金发展简况3.3.1北京大力发展“1+3+N”模式股权投资基金北京市中38、关村将战略性新兴产业发展重点对准新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种、信息产业等领域。面向战略性新兴产业，中关村加大金融对新兴产业的支持力度，初步形成了“一个基础、六项机制、十条渠道”的投融资体系。“一个基础”是以企业信用体系建设为基础；“六项机制”包括信用激励、风险补偿、以股权投资为核心的投保贷联动、分阶段性连续支持、银政企多方合作、市场选择聚焦重点等机制；“十条渠道”包括天使投资、创业投资、代办股份转让、境内外上市、并购重组、集合发债、担保专业就是实力 精准就是品牌贷款、信用贷款、小额贷款、信用保险和贸易融资。为加快培育战略性新兴产业，深入推进科技金融结合，北京市科委与北京39、银行于2010年2月8日在京签署“全面推动科技北京行动计划暨生物医药产业发展战略合作协议”。另外，北京市金融工作局已确定“1+3+N”的发展模式以吸引PE在京发展。“1+3+N”模式中，“1”应该代表的就是政府的引导基金，“3”表示的是三只产业基金，“N”代表多家投资企业。北京市政府引导基金总规模预计100亿元人民币，在该政府引导基金下设立三只产业投资基金，涉及科技、绿色和文化创意等领域，这些产业投资基金将与优秀的股权投资管理公司合作，设立多只股权投资基金。3.3.2广东拟设多项战略性新兴产业投资基金广东省新出台的关于加快经济发展方式转变的若干意见明确指出，要加快培育发展战略性新兴产业。制定实40、施战略性新兴产业发展规划，建立战略性新兴产业技术标准体系，培育100个战略性新兴产业项目。“十二五”期间，省财政每年新增安排20亿元，共100亿元，重点支持引导发展战略性新兴产业。为拓宽资金渠道，广东省将争取国家支持，募集设立若干产业投资基金，探索与国家有关部门联合建立新兴战略性产业创业投资基金。面向战略性新兴产业重点领域，广东省已经先行设立产业投资基金。2009年12月28日，广东省成立总规模为50亿元人民币的“绿色产业投资基金”，投资支持广东省内运用合同能源管理模式进行的节能减排项目。同时，将研究运用各种融资平台和信用支持平台的作用，创新融资工具和融资模式，推动重大项目通过股权证券化融资、41、租赁融资、特许经营等方式筹措建设资金。3.3.3天津战略性新兴产业股权投资基金持续发力天津充分利用金融改革创新先行先试的政策优势，积极推动股权投资基金加快发展，已初步形成股权投资基金聚集的态势。2004年，天津市开始向国家申请设立产业基金。2006年，天津市获得国务院批准设立首只产业基金。同时，随着国家合伙企业法的颁布实施，天津投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择市积极研究制定鼓励股权投资基金发展政策措施，设立适合股权投资基金的合伙制企业成为现实，天津市研究出台了有利于股权投资基金发展的各项政策制度。这些政策的出台，为股权投资基金的发展铺平了道路。天津市战略性新兴产42、业将面向软件及高端信息制造、绿色能源、先进制造业、生物技术和现代医药、现代服务业等领域，股权投资基金在较为完善的市场环境和外部条件的促进下，将助推战略性新兴产业跨越式发展。3.3.4上海首批新兴产业创投基金数量居全国首位在国家发改委、财政部设立的20 只新兴产业创投基金中，上海获得其中 5 只基金的设立指标，在与中央签约的 7 省市中数量最多。上海市将设立集成电路设计、生物医药、新能源、软件和信息服务、新材料等 5 只新兴产业创投基金。这5 只国家级创投基金基本覆盖了上海市新兴产业的主要范围，按创投领域每个项目平均 1000 万元投入，5 只基金可投资 200 多家企业。创投基金的地方参股部分43、，将来自由市政府新近设立的“上海市自主创新和高新技术产业发展重大项目专项资金”，此专项资金共计 100 亿元，由市级财政预算和国有资本经营预算专项安排。而其国家参股部分，则来自发改委设立的国家产业技术研发资金。这部分资金来自中央财政。对于更大份额的社会资本募集，上海市将吸引各类投资机构、大型企业及境外投资者的参与。3.4政府引导基金存在的问题3.4.1引导基金操作主体能力不足引导基金投资决策具有明显的行政、政府色彩。从目前已成立的多家引导基金来看，大多是由政府委托给一家国有公司或事业单位，负责引导基金的日常管理。政府在管理引导基金时，依旧沿用传统的国有资产管理方式，在投资决策过程中发挥主导作用44、，对具体业务干预和控制，使得投资决策权的行政化，导致投资效率低下或投资受政府官员个人主观影响，这与创业投资需要的灵活性相违背。3.4.2引导基金的引导目标与商业性资本目标冲突引导基金参与设立的子基金中各参与人的目标存在差异甚至冲20专业就是实力 精准就是品牌突：政府资本追求政策目标的实现，希望引导创业资本投向符合本地产业规划发展的领域，投向创业企业发展的种子期、起步期等早期阶段；而社会资本和创业投资机构追求收益最大化，他们更愿意投资处于成长和成熟期的风险相对较小的企业和更有赢利前景的行业。不同目标之间如何协调是引导基金运作中的一个突出问题。3.4.3引导基金管理模式容易产生委托代理问题传统商业45、性创业投资通常只存在“出资人创业投资家创业企业家”这一双层委托代理关系，而引导基金运作中，从一个单向的双层委托代理关系转变为一个复合的委托代理链，即“政府母基金管理公司子基金”，子基金内又蕴涵着“出资人（政府出资+社会出资+创业投资公司出资）创业投资家创业企业家”这一委托代理链。3.4.4引导基金操作主体绩效考核制度尚待建立引导基金不同于传统国有产权，它不以盈利为目的，无法单纯从经济指标来考核受托管理机构，所以，现有的国有产权考核办法和考核指标不适合引导基金。要建立一套适合引导基金自身的考核标准，这套考核标准必须兼顾政策效应和投资收益两方面，只有建立完整、科学的考核体系，政府才能对操作主体实行46、有效的监管。3.4.5引导基金的退出机制不完善退出机制是创业投资的“变现器”，是引导基金持续正常运转的必要条件。但目前我国大部分引导基金没有建立起完善的退出机制和严格的退出程序。一方面，我国资本市场退出机制不健全，当前，我国创业资本的退出渠道包括证券市场上市、创业投资企业回购、产权交易市场出售股份等，但由于中小企业板市场容量有限，远不能满足创业投资业日益发展的需要。另一方面，政府的投资常常不知及时退出或是为了经济利益不愿从已成熟的项目中退出，从而产生“挤出效应”，降低了政府风险资本的效率，背离了政府引导基金的“引导”本质。2投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择第四章47、 政府引导基金设立和运作模式4.1政府引导基金设置4.1.1设立主体由于引导基金是“母基金”，其着力点是支撑若干个创业投资企业（即子基金）的设立和发展。因此，只有当某个地区有可能形成创业投资子基金群，引导基金这种母基金才可能发挥作用。由于创业投资子基金通常会投资于若干个相关行业，单个行业较难支撑创业投资子基金群的形成与发展，因此，引导基金通常是综合性的，很少是行业性的。也正是基于以上两方面原因，国际上往往是由政府来统筹设立引导基金。考虑到我国地域广泛，指导意见明确“地市级以上人民政府有关部门可以根据创业投资发展的需要和财力状况设立引导基金”。也就是说，一些省级行政区甚至像北京海淀区、上海浦东新48、区这样的地市级行政区，也具备足够的创业投资空间来支撑政府设立引导基金。4.1.2设立程序在国外，由于对创业投资的扶持和监管是促进该行业健康规范发展所不可分割的两个方面，所以，作为扶持创业投资企业发展的重要工具，引导基金通常由创业投资行业管理部门具体推动设立。结合我国国情，由创业投资企业备案管理部门设立引导基金，有利于发挥其熟悉创业投资企业的优势，更好地运用引导基金扶持创业投资企业发展，并有效控制运作风险。但考虑到我国仅在中央政府和省级（含副省级城市）政府设立有创业投资企业备案管理部门，而地市级政府也可能设立引导基金。因此，指导意见只是明确“由负责推进创业投资发展的有关部门和财政部门共同提出设立49、引导基金的可行性方案，报同级人民政府批准后设立”。这里为避免多个部门自发设立引导基金导致“部门分割”，引导基金只有在可行性方案报同级人民政府批准后方可设立。4.1.3资金来源根据我国创业投资的实际发展情况，国内引导基金的设立方式可归为以下四类：（1）设立政府主导型创业投资机构。上海、江苏、22专业就是实力 精准就是品牌深圳、天津等地方政府主导型创业投资机构虽然没有被称为“引导基金”，但在实际运作中，也起到了政府引导基金的作用。这一设立方式较早，但不是引导基金的主流形式。（2）地方政府和国家开发银行、中国进出口银行等政策性银行共同设立。如苏州工业园、天津滨海新区以及山西省分别与国家开发行按照1：50、1的比例共同设立的引导基金。（3）国家级创业投资引导基金。自2007年7月，财政部、科技部设立了首个国家级创业投资引导基金，股权出资额达1.59亿元，以股权投入创业风险投资机构共6家，带动社会资本10.45亿元。（4）地方政府通过财政出资设立。2008年后自指导意见出台后，各地政府竞相设立引导基金，如最近上海市设立了30亿元的引导基金（2010年3月31日）以及连云港市财政参股设立总规模50亿元的基金（2010年4月29日），这一设立方式包括了省市级的地方财政出资，占据了主流地位。4.1.4资金规模政府引导基金的规模是根据政府财政实力和区域创投资本的实际需求等因素来确定的。如果引导基金的规模过51、小，可能导致政策目标不能实现，如果引导基金规模过大，政府财力可能难以承受。据国际经验，一个国家或地区理想的创业投资规模（涉及政府引导参与）应达到该国或地区年GDP的1%左右。如果按照创业投资基金占GDP的1%，引导基金的放大倍数为n倍计算，可初步估计该国或该地区引导基金的理想规模。4.1.5存续期政府引导基金通常设有存续期，当其政策使命完成后引导基金就退出或转为商业性创投机构。在政策目标没有完成之前，引导基金需要循环往复扶持民间资金设立创业投资子基金。因此，尽管政府引导基金参股设立的创业投资子基金可能有固定的存续期（也可永久存续），但政府引导基金在创立时不宜事先人为规定其存续期。4.2政府引导52、基金运作模式4.2.1参股基金参股基金是引导基金运作的最基本的业务模式。所谓参股就是引导基金按照承诺出资方式与社会资2投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择本共同发起组建新的创业投资企业（子基金）。引导基金通过参股方式，吸引社会资本共同发起设立创业投资企业，需要在其公司章程或有限合伙协议等法律文件中，规定以一定比例资金投资于创业早期企业或需要政府重点扶持和鼓励的高新技术等产业领域的创业企业。在参股模式具体运作中，根据参股企业性质不同，还可以分为参股设立创业投资企业、参股其他引导基金（“基金的基金”）、协议参股三种方式。（1）参股设立创业投资企业就是引导基金以参股方式与53、社会资本共同发起组建创业投资企业。（2）参股“基金的基金”是先由政府投资的公司吸收其他社会资金共同组建母基金，由母基金作为引导基金，和国内外具有优良管理能力和投资能力的创业投资基金管理机构或团队，以共同组建创业投资子基金。（3）协议参股是由引导基金与其他引导基金或“基金的基金”，签订合作协议，在约定的合作期限内，引导基金按照合作引导基金或“基金的基金”所参股投资创业投资企业的资金总额的一定比例提供股权投资资金，委托合作引导基金投资于创业企业并进行股权管理；如果引导基金向创业投资企业进行股权投资并约定期限退出，即为阶段参股方式，阶段参股的参股期限一般不超过 5 年，存续期内引导基金不参与日常经营54、与管理。图1政府引导基金参股运作模式2专业就是实力 精准就是品牌4.2.2融资担保融资担保又可采用两种方式。一种是根据信贷征信机构提供的信用报告，对历史信用记录良好的创业投资企业，通过补偿基金直接提供融资担保方式，支持其通过债权融资增强投资能力。另一种是引入担保机构，对担保机构进行补贴。政府通过补偿基金放大担保公司给创投公司担保的贷款规模，并引导创投公司的贷款投向。创投公司可组建专管机构，负责创业资本的运营，承办项目公司信用管理的具体工作，综合协调管理全部项目公司的资金运作，并负责批量向贷款银行申请贷款，负责贷款的统借统还，对银行承担最终还本负息责任。这种运作模式可以考虑引导基金只作担保公司的55、补偿基金，而对创投公司不进行投资。这样一方面减少了政府的初期投资，另一方面也利于创投公司的市场化运营。这种模式也是当前政府通过政策性担保解决中小企业融资问题最常用的做法。在这种模式下政府承担的风险较低，政府干预创业投资公司运作的程度也较低，且易操作。但对创业投资公司来说，多出一个新机构，加大了成本开支并减缓了资金的流动速度。4.2.3跟进投资所谓跟进投资就是指引导基金以同等条件对创业投资企业的投资项目进行跟进投资，以引导创业投资企业的投资方向。产业导向或区域导向较强的引导基金，可探索通过跟进投资或其他方式，支持创业投资企业发展并引导其投资方向。跟进投资仅限于当创业投资企业投资创业早期企业或需要56、政府重点扶持和鼓励的高新技术等产业领域的创业企业时，引导基金可以按适当股权比例向该创业企业投资，但不允许以“跟进投资”之名，直接从事创业投资运作业务。跟进投资是引导基金业务模式中唯一种直接投资方式，也是引导基金的一种辅助业务模式。在实际操作过程中，需要注意的是，跟进投资的资金只能占整个引导基金总额中很小的比例，并且一定要控制投资力度。4.2.4投资保障投资保障指创业引导基金对有投资价值、但有一定风险的初创期中小企业，在先期予以资助的同2投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择时，由创业投资机构向这些企业进行股权投资的基础上，引导基金再给予第二次补助，以解决创业风险投资机57、构因担心风险、想投而不敢投的问题，对于科技企业孵化器等中小企业服务机构尤其适用。投资保障是引导基金运作模式中唯一一种直接补贴创业企业的模式。投资保障一般分两个阶段进行。首先，在创业投资企业与创业企业签订投资意向书后，引导基金对创业企业给予前期资助；其次，在创业投资机构完成投资后，引导基金对创业企业给予投资后资助。在实际操作中，可与国家或地区创新基金政策结合起来使用，即制定政策规定创新基金优先支持签订投资意向书的创业企业。4.2.5风险补助风险补助是政府引导基金对投资于初创期高科技中小企业的创业风险投资机构予以一定的补助，增强创业投资机构抵御风险的能力。风险补助是引导基金的一种辅助业务模式，适用58、于规模较小的区域性引导基金。一般做法是，根据创业投资企业投资于早期科技型中小企业的实际投资额的一定比例给予一次性补贴。在实际操作中，风险补助一般不超过投资金额的 5.0%，避免创业投资机构利用风险补助政策纯粹套取国家补贴现象发生。4.3政府引导基金运作模式选择在几种引导基金的运作模式中，参股、融资担保是两种最通行最适宜的引导基金运作模式，跟进投资、风险补助和投资保障均是引导基金的辅助运作模式。从运营可持续性来看，参股、融资担保、跟进投资三种模式引导基金都是以投资者的角色引导民间资本进入创业投资领域的，引导基金在运作过程中如果没有出现大的投资风险，一般都能保本微利，实现引导基金持续运营。这其中，59、跟进投资由于是一种“直接投资”方式，在实际操作中引导基金管理人容易产生投资冲动，偏离引导基金运作原则，不宜提倡，只能作为引导基金的一种辅助运作模式。风险补助和投资保障由于是引导基金纯粹支出，只能实现对创业投资事业的一次性支持，所以也并不是理想的引导基金运作模式，只能作为引导基金的辅助性运作模式。2专业就是实力 精准就是品牌表8引导基金运作模式特征与适用范围比较资料来源：赛迪顾问整理2010，11从我国国情看，目前比较现实的选择是以参股模式为主，今后随着社会信用体系的逐步完善，也可考虑提供融资担保方式。在选择引导基金的运作模式时，投资对象也是考虑的因素。对于创业投资业发展程度不同的地区可尝试不同60、的运作模式。（1）对创业投资发展处于初期阶段的地区，可采用引入“直接参股创业投资企业”的模式以快速启动引导基金，尝试引导社会资本进入创业投资领域；（2）对创业投资发展处于成长阶段的地区，创业投资企业有一定实力并能进行资本经营时，可通过引入“融资担保”或者“直接参股”的模式打造融资平台，可扩大融资规模，加速创业投资的发展；（3）对创业投资发展处于相对成熟的地区，由于市场成熟，政策法规完善，资金人才完备，可以通过“跟进投资”或者“引导基金作为母基金来吸引社会投资”的方式，发挥其最大功效来促进创业投资的发展。第五章 政府引导基金的发展策略5.1政府引导基金性质与原则5.1.1性质与宗旨引导基金是由政61、府设立并按市场化方式运作的政策性基金，主要通过扶持创业投资企业发展，引导社会资金进入创业投资领域。2投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择引导基金本身不直接从事创业投资业务。根据指导意见，引导基金的宗旨是“发挥财政资金的杠杆放大效应，增加创业投资资本的供给，克服单纯通过市场配置创业投资资本的市场失灵问题。特别是通过鼓励创业投资企业投资处于种子期、起步期等创业早期的企业，弥补一般创业投资企业主要投资于成长期、成熟期和重建企业的不足”。随着国家对战略性新兴产业支持力度的加大，政府引导基金作为一种“支持自主创新的投资体制”，成为培育战略性新兴产业企业自主创新能力的重要途径。62、5.1.2运作原则与原理指导意见明确要求：“引导基金应按照政府引导、市场运作，科学决策、防范风险的原则进行投资运作”。所谓“政府引导、市场运作”，是指引导基金在体现“引导社会资金设立子基金”和“引导子基金增加对创业早期企业投资”政策目标的同时，还应兼顾自身和所扶持子基金的“市场运作”。所谓“科学决策、防范风险”，是指引导基金必须建立起科学的决策机制，以有效防范运作风险。政府引导创业投资基金的运作原理是：政府授权机构向私人商业资本组成的创业投资基金提供资金支持，创业投资基金委托专业的管理团队运作，管理团队在政府授权机构设定的投资范围内，自主选择投资项目，向早期科技型中小企业投资或融资，帮助科技型63、中小企业发展。企业成长扩大后，创业投资基金出售企业股权，获得投资收益，在私人资本收回本金和收益之前，首先返还政府的资金。2专业就是实力 精准就是品牌图2政府引导基金运作原理资料来源：赛迪顾问整理2010，115.2政府引导基金管理模式指导意见明确了引导基金的管理主体。鉴于引导基金理事会主要是代表引导基金行使决策责任，并对外行使引导基金的法人权益和承担相应义务与责任，其日常管理与运作事务仍需要常设机构来履行，因此，指导意见明确“引导基金可以专设管理机构负责引导基金的日常管理与运作事务，也可委托符合资质条件的管理机构负责引导基金的日常管理与运作事务”。也就是说，根据引导基金管理主体的不同，可分为直64、接管理和委托管理两大模式。5.2.1直接管理直接管理是指引导基金以事业法人主体（或引导基金公司）形式设立，并由事业法人（或引导基金公司）直接管理，或者由政府所属专门部门管理。在这种管理模式下，政府出资设立引导基金后，主要是采取自我管理的形式。如科技型中小企业创业投资引导基金，主要是由科技部火炬中心自我管理。5.2.2委托管理委托管理是指引导基金委托给其他专业管理机构管理，由专业管理机构负责引导基金的日常运营。委托管理模式是政府引导基金普遍采取的管理模式，如深圳市政府引导基金、浦东新区引导基金等。政府原则上不直接进行项目投资决策，引导基金通过以下方式与优选的创业投资基金及其管理机构建立合作关系：65、（1）与专业创业投资基金建立契约合作关系，以此作为引导基金运行的主要方式；（2）作为专业创业投资基金的出资人，依据海内外创业投资基金管理机构的申请，引导基金以一定的比例关系，与海内外其他出资人共2投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择同出资，设立优先投向的专业创业投资子基金，并共同委托优良业绩的专业管理机构进行管理。引导基金应当遵照国家有关预算和财务管理制度的规定，建立完善的内部管理制度和外部监管与监督制度。引导基金可以专设管理机构负责引导基金的日常管理与运作事务，也可委托符合资质条件的管理机构负责引导基金的日常管理与运作事务。引导基金管理应当设立独立的评审委员会，对66、引导基金支持方案进行独立评审，以确保引导基金决策的民主性和科学性。5.3政府引导基金投资策略5.3.1政府引导基金投资原则1、不直接从事创业投资引导基金通过参股创业投资企业运作时，投资对象以投资于创业企业为主的创业投资企业，原则上不投资于以投资于其他创业投资企业为主的创业投资企业。但规模巨大的国家级引导基金，为保证区域平衡发展，可以适当参与地方政府引导基金或其他商业性“基金的基金”的设立，即参与设立新的引导基金（或基金的基金）。2、不控股子基金引导基金设立目的之一是发挥引导基金的引导放大作用，一般不控股子基金，以确保引导基金的市场化运作。一般约定引导基金股份不超过子基金总股本的30%，当然，为67、了鼓励子基金更多地投资于早期创业项目，对于以投资早期企业为主的子基金条件也可以放宽，但最高不能超过49%，避免引导基金控股子基金。同时，为避免不同级别引导基金共同投资同一基金时，应谨慎与同类性质的政府资金合作投资，防止失去引导基金的引导本意，引导基金股权比例合计也不应超过49%。3、引导子基金投资区域地方政府设立引导基金的目的是为了扶持区域内科技创新企业的发展，因此，一般规定其所投资子基金必须有一定比例的资金投资于引导基金所在区域。这个比例不宜过高，也不能太低，比例过低不能发挥区域经济带动作用，比例过高限制了子基金的投资自由度，可能失去投资机会或难以寻找到优质项目，一般以引导基金投资的子基金投68、资于引导基金约定范围内高新技0专业就是实力 精准就是品牌术企业的金额不少于引导基金出资额的2倍为宜。4、引导子基金投资阶段政府引导基金设立的出发点之一是为了纠正创业投资资本配置的市场失灵，因此，通常要求其所投资的子基金主要投资于早期创业项目，并且限制子基金投资于成熟期企业的比例。在特定的产业领域中，项目或企业都有一定的阶段性，创业投资项目引导基金应该定位在早期，包括种子期、创立期和成长期的早期，当然也不排除对成长期全过程的项目进行投资。5.3.2政府引导基金合作对象筛选引导基金主要投资创业投资子基金，其合作对象主要是创业投资机构。引导基金应当制定科学的申请条件和筛选流程，对合作申请者进行公平、69、科学的评价和取舍。一般引导基金筛选合作对象的过程需经过寻找合作对象、初步筛选、审查、访谈到最终确定合作对象阶段。图3政府引导基金合作对象筛选过程资料来源：赛迪顾问整理2010，11投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择5.3.3政府引导基金投资决策程序为保证引导基金投资决策的科学性和民主性，引导基金应设置多级评审决策程序（通常为三级决策），以尽可能消除主观判断带来的决策风险。三级决策程序包括：基金管理层初审、专家评审委员会专家评审和投资决策委员会最终决策。图4政府引导基金投资决策流程资料来源：赛迪顾问整理2010，115.4政府引导基金风险控制与监管政府引导基金应通过70、制订引导基金章程，明确引导基金运作、决策及管理的具体程序和规定以及申请引导基金扶持的相关条件，以对引导基金进行风险控制与管理。具体来说，指导意见第六条从四个环节，提出了建立全过程风险控制机制的要求：一是在管理风险防范环节，指导意见除了第二条有关“引导基金的设立与资金来源”条款要求引导基金在设立前，财政部门和负责推进创业投资发展的有关部门“应当结合本地实际情况制订引导基金管理办法”外，还在风险防范环节进一步要求引导基金理事会“应通过制订引导基金章程，明确引导基金运作、决策及管理的具体程序和规定，以及申请引导基金扶持的相关条件”。2专业就是实力 精准就是品牌二是在运作风险防范环节，指导意见要求“引71、导基金章程应当具体规定引导基金对单个创业投资企业的支持额度以及风险控制制度”。之所以要求规定“对单个创业投资企业的支持额度”，是为了引导更多的社会资金设立子基金，并更好地分散引导基金的运作风险。之所以还要规定“风险控制制度”，是为了通过相应的制度安排，来控制引导基金的运作风险。为给设计“风险控制制度”提供政策依据，指导意见还特别明确：“以参股方式发起设立创业投资企业的，可在符合相关法律法规规定的前提下，事先通过公司章程或有限合伙协议，约定引导基金的优先分配权和优先清偿权，以最大限度控制引导基金的资产风险”。三是在经营风险防范环节，指导意见要求“引导基金不得用于从事贷款或股票、期货、房地产、基金72、企业债券、金融衍生品等投资以及用于赞助、捐赠等支出。闲置资金只能存放银行或购买国债。”这项要求不仅有利于确保引导基金通过专业化运作减少经营风险，也有利于促进引导基金集中精力扶持创业投资企业，以更好地实现引导基金的政策目标。四是在制度风险防范环节，指导意见要求“引导基金的闲置资金以及投资形成的各种资产及权益，应当按照国家有关财务规章制度进行管理。引导基金投资形成股权的退出，应按照公共财政的原则和引导基金的运作要求，确定退出方式及退出价格。”这样，既有利于防范引导基金游离于国家公共财政管理体系之外，又能够适应引导基金的特点，避免将其作为经营性国有资产在投资退出时的各种制度性障碍。5.5政府引导基73、金投资退出与考核5.5.1引导基金的退出我国创业投资企业管理暂行办法规定，创业投资基金可选择三种退出渠道：（1）通过股权上市转让；（2）通过股权协议转让；（3）被投资企业回购。对政府设立的创业投资引导基金而言，这三种退出机制也同样适用，但在退出的具体做法上应根据其自身特点进行适当调整。引导基金退出时机的选择主要投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择基于以下两个方面：一方面，当引导基金目标实现时，即当支持的子基金不再需要引导基金的支持时，引导基金应当适时退出；另一方面，当发现子基金违反协议约定，引导目标无法实现时，引导基金业应当及时退出。引导基金退出方式主要有两个层面：74、一是引导基金在所投资的创业投资存续期内，可以在适当时机将其所持有股份优先转让给其他社会投资人或公开转让，但原始投资者在同等条件下具有优先购买权；二是引导基金投资的创业投资企业到期后清算退出。在引导基金退出子基金时，引导基金本着让利于民的原则，给予参与合作的民间资本以一定的让利或者给予一定的风险补偿，以弥补民间投资早期项目可能出现的较大风险。同时，也应当保证引导基金本金的完全或适当的增值，以保证引导基金的持续发展。5.5.2引导基金的考核为加强对引导基金的考核和监管，指导意见要求“财政部门和负责推进创业投资发展的有关部门对所设立引导基金实施监管与指导，按照公共性原则，对引导基金建立有效的绩效考核75、制度，定期对引导基金政策目标、政策效果及其资产情况进行评估”。在对政府引导基金进行评价时，不仅要考虑经营性指标，考核基金是否坚持了新国家利益观，即投资能否加强自主创新的知识产权，提高国家整体的经济核心竞争能力，能否弥补重点发展行业的产业链缺口；同时考虑引导基金的杠杆放大作用，看其对民间资本的加速和放大的作用程度，是否能起到应有的政策示范和引导效应。对于创业资本引导基金的子基金，其重点投资应专注于中早期科技创新型企业、为骨干企业配套的中小型企业，以及能成为重点行业骨干的中大型企业。对子基金的评价，要以市场化的绩效考核指标为主，同时要兼顾引导基金的政策性指标。专业就是实力 精准就是品牌第六章 典型76、政府引导基金案例分析6.1国家层面主导发起设立新兴产业引导基金为支持战略性新兴产业发展，国投高科和盈富泰克两家国家控股的产业投资公司，受国家委托，担负“指导和协助”地方政府成立首批 20 家有中央财政参与的“国家基金”。国家创投基金的运作主要依托国家和地方政府合作，吸引社会资金联合发起，根据地方产业特点和区位优势来设立创投基金。第一批在北京、上海、深圳、安徽、湖南、重庆、吉林7个省市进行试点，预计设立20只创投基金。国投高科负责帮助筹建上海、湖南和重庆的基金，盈富泰克负责帮助筹建北京、吉林、安徽和深圳的基金。国投高科技投资有限公司作为国家发改委、财政部委托的委托管理机构之一，与上海市在新能源、77、集成电路、生物医药、新材料、软件和信息服务业等领域共同发起设立5只高新技术创投基金。这5只基金一期共募集资金22亿元，通过国家出资2.5亿元、上海市政府出资2.5亿元，共吸引各类社会资金17亿元。盈富泰克公司负责与北京、吉林、安徽和深圳等四省市共同发起设立10只基金的工作。盈富泰克公司将更多地发挥自身在信息技术领域投资所积累的经验和特长，组建创投基金。图5发改委、财政部与七省市联合设立20只创投基金资料来源：赛迪顾问整理2010，11投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择国家此前对于创新型企业的支持，大多采取财政贴息、技改支持，或者单独科技专项资金等办法。而成立创业投78、资基金，国家财政拿钱注入，实现政府资金和社会投资相结合，联合设立创业投资基金，并以市场化手段运作，将发挥政府资金的政策引导和杠杆放大作用，促进自主创新成果产业化，培育国民经济新增长点，发展战略性新兴产业。国家引导基金主要投向生物医药、新能源、节能环保等国家鼓励发展的高新技术产业，重点扶持处于初创期、成长期的创新型企业和高成长性企业。随着这些“国家级引导基金”设立数量的增加，其市场影响会很大，对社会资金的吸引力和带动作用将更为明显，将形成中央、地方政府和企业三方资金整合下的创投新模式。6.2苏州工业园区创业投资引导基金模式创新2006年3月22日，由国家开发银行与中新创投共同组建的苏州工业园区创79、业投资引导基金（以下简称“苏创投引导基金”）正式成立，基金总规模总共10亿元。截止到2009年9月引导基金已共参股16家基金，完成全部投资。苏创投引导基金确立了几条基本策略：首先是只做母基金，只投子基金，不投项目，不参与管理；其次是以风险投资为主，重点关注早期和成长期。引导基金的定位是，国内第一只完全按照国际惯例运作的创业投资母基金，充分发挥创投资金引导、管理团队引导、创业企业引导、产业资源引导的作用，丰富和完善苏州工业园区和长三角地区的自主创新平台功能。6.2.1苏创投引导基金合作对象的筛选苏创投引导基金选择合作对象（一般合伙人，GP）有一个转变的过程，在成立初期，看中国外创投机构较好的过往80、经验，主要与海外的美元基金管理人合作。近年，挑选GP 的策略也开始有所变化，随着国内创业板的开放，国内资本市场回暖，引导基金的合作对象中出现了部分本土 GP，但仍以国外创投机构为主。在 2009 年合作的项目中，引导基金选择的合作对象多是国外一流的创投管理机构，本土创投鲜见。专业就是实力 精准就是品牌表9苏创投引导基金合作对象（2009）资料来源：赛迪顾问整理，2010，116.2.2苏创投引导基金市场化运作苏创投引导基金在国内条件许可的情况下做到了最大程度的与国际接轨，其市场化运作表现在以下几个方面：首先，以参股GP设立子基金作为运作模式，不设投资地域和投资规模限制，给予GP最大的决策自由，81、并且与其它LP同股同权，不放弃投资收益，遭遇损失时也能平等地分担投资风险。其次，引导基金的管理团队足够专业，熟悉国际通行做法和语言，降低了沟通成本，再加上积极的服务态度，务实的解决问题的精神，极大地提高了合作效率。此外，引导基金早期的配比方式为将不到1/4的资金放在Pre-IPO基金上，在成长期基金的投入金额高达50%以上，剩下的则是给了更早期的基金，通过投资偏好不投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择同投资领域和投资阶段的创投管理团队完善自身的投资组合，分散投资风险，以达到FOF在整体收益上的安全和平衡。目前所投资基金的情况和行业分布为种子期、初创期占50%，还有382、0%在成长期，投资领域方面包括TMT、生物医药、新能源、消费服务，通过分散化投资达到对各个行业的覆盖。6.2.3苏创投引导基金经验总结总结起来，苏创投引导基金之所以能够成功主要经验可以归结为：一是开放的投资策略和投资思路，引导基金以项目最优的原则，只是选择最合适的项目，引导基金成立之初就定位于全国，对投资范围不加限制并尽量不参与所投基金的日常运作与项目的投资决策；二是以市场化定位来运作基金，引导基金不参与GP团队的日常运作，也不参与项目的投资决策，不会占GP管理公司的股权；三是引导基金得到苏州地方政府的大力支持，依托自身的LP国家开发银行面向全国；四是引导基金具有一批优秀的管理团队，引导基金管83、理团队对人民币基金的设立，尤其是对中外合作非法人制基金的设立有丰富的实践经验。6.3深创投运作政府引导基金的探索和实践深圳市创新投资集团有限公司（以下简称“深创投”）成立于1999年8月，注册资本18.68亿元人民币，可投资资本量为80亿元人民币，是当前国内资本规模最大、投资能力最强的创业投资机构。公司股东包括深圳市国有资产监督管理局、深圳市投资控股有限公司、上海大众公用事业集团股份有限公司、广东电力发展股份有限公司、深圳能源投资股份有限公司、中兴通讯股份有限公司等。6.3.1深创投设立引导基金现状分析深创投设立政府引导基金的初衷缘于：一是被称为“红色创投”，深创投应该起带领作用；二是深圳创新84、投成立之初的宗旨即为“立足深圳、面向全国”，为完成搭建在全国的网络布局，深新投决定用政府引导基金的形式来创建全国性网络，在此过程中实现自己的行业责任、社会责任。专业就是实力 精准就是品牌深创投2005年开始探索建立政府引导基金，2006年做了大量的工作。2006年高交会期间，深创投与七个地方政府就创业投资引导基金签约，随之正式创立政府引导基金是2007年1月，与苏州市人民政府（苏州科技创业投资公司）、张家港市人民政府（张家港市金茂投资发展有限公司）、苏州国际发展集团有限公司共同发起设立首期基金规模为3亿元人民币的苏州地区政府引导基金苏州国发创新资本投资有限公司，采用基金委托基金管理公司管理的模85、式。近几年来，深创投政府引导基金建设已初具规模，网络布局正在形成，基本完成了在沿海中心地区的重点布局，并开始向中西部地区扩张，创业投资与基金管理网络即将覆盖全国重点二线城市和地区。对于未来的规划，深创投将在区域布局方面，在全国建立区域性引导基金30只至40只，覆盖全国大多数省份；在行业布局方面，要选择合适的合作机构，建立能源环保、生物医药、新材料、信息产业等行业引导基金10只；在基金规模规划方面，要实现从“多数量，小规模”到“少数量、大规模”的战略转变，即在全国布局完成后，重点设立规模在10亿人民币以上的引导基金，并控制基金的数量。6.3.2深创投运作引导基金的模式分析深创投定位于直接投资和基86、金投资相结合，并逐渐以基金投资为主。目前，已与苏州市、武汉市、淄博市、重庆市、湘潭市、中山市政府共同组建了创业投资引导基金。在具体运作中，主要是采用深创投和地方政府联合出资设立基金公司，然后再委托给深圳创新投资集团组建成立的管理公司管理。对于在与政府成立引导基金的过程中政府财政的出资比例，如果由政府与深创投出资设立，出资比例一般低于50%，如果由政府、深创投引导其他商业机构共同出资设立，政府出资比例一般为30%-40%，一般来说，合作基金存续期限按规模有所不同，一般7-10年不等。另外，政府出资引导基金的资金可以分步到位，首期到位资金不小于基金总规模的20%。深创投设立的政府引导基金一般采取公87、司制，其具体的管理方式和合作方式较为灵活，主要投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择有以下几种：一是委托管理制，也就是“基金+管理公司”模式，如西安基金等；二是全权委托管理制，即不单独成立区域基金管理公司，基金的管理者为深创投集团总部，依托创新投的几大优势，基金投资及退出的最终决策者为基金董事会；第三种是跟进投资制，即不需设立基金公司，政府承诺一部分投资用于跟投，深创投负责寻找项目并作出投资决策，之后跟投方依照合同所规定的内容，签署跟进投资协议。6.3.3深创投运作引导基金的退出和利益分配对于深创投运作引导基金利益分配的问题，根据不同的合作模式，利益分配方式不同，同时88、，不同合作模式还有很多补充条款作为补充。委托管理制和全权委托管理制的利益分配方式较为类似，在基金净资产低于注册资本50%情况下，政府方可以要求对基金清算，并享有有限受偿权，在基金盈利时，政府方享有固定收益；对于跟进投资制，合作基金不收管理费用，也不需要支付管理公司相应的奖励额度，但在发生投资收益后，跟进投资方按比例所获得的投资收益中的50%将支付给管理公司。除此之外，还有其它的一些分配方式，如政府承诺部分让渡其出资份额应享有的投资收益，在跟进投资中共担风险，高比例分享投资收益或者是选择收购，也就是2-4年后可按原始投资加固定回报收购股权。这些特殊的分配方式主要适用于种子期、初创期或成长期的项目89、投资，以弥补对中小企业投资的不足，从而贯彻政府意图。6.3.4深创投运作引导基金的经验总结深创投运作引导基金开创了地方政府和创投机构联合设立政府引导基金的发展趋势，实现了政府与市场战略合作的“双赢”模式。深创投在引导基金运作模式上的创新主要有以下几点：出资模式创新。政府引导基金牵涉到政府的投资，也牵涉到企业的投资，投资是一个过程，在没有投资的时候将资金沉淀不是最优选择，所以深创投政府引导基金是按照投资进度资金逐步到位。管理模式创新。深创投政府引导基金采用商业化运作，即政府派0专业就是实力 精准就是品牌人参加基金的运作，但是政府并不干预基金运作的具体进程，这样既能够贯彻政府的意图又符合商业化管理90、的要求。收益模式创新。政府出资部分类似优先股，当基金的净值接近政府投资额的时候，余下的由其他商业机构来承担，也就是说政府不承担损失，跟政府合作的商业机构承担损失。同时，引导基金运作好的话，政府只收取固定回报。目前固定回报绝大多数是利息，也有一些银行的同期存款利息。第七章 政府引导基金注意问题与赛迪建议7.1政府引导基金注意的问题7.1.1因地制宜确定“市场失灵”和“充分竞争”的政策边界指导意见虽然明确了引导基金的宗旨是“克服单纯通过市场配置创业投资资本的市场失灵问题。特别是通过鼓励创业投资企业投资处于种子期、起步期等创业早期的企业，弥补一般创业投资企业主要投资于成长期、成熟期和重建企业的不足。91、”在明确引导基金运作原则时，又进一步强调“引导基金不用于市场已经充分竞争的领域，不与市场争利”。但是，考虑到我国的地区差异较大，指导意见对“市场失灵”和“充分竞争”的政策边界并没有作硬性规定。在明确引导基金运作方式时，也只是要求引导基金所扶持的创业投资企业以“一定比例”资金投资于创业早期企业或需要政府重点扶持和鼓励的领域。在具体实践中，究竟该如何界定“市场失灵”和“充分竞争”的政策边界，应当视本地区的具体情况而定，做到既能有效发挥引导基金的政策导向作用，又能保障引导基金的运行具有现实可行性。对于创业投资刚刚起步甚至尚未起步的中西部地区，由于创业投资业本身发展得极不充分，整个创业投资市场都可理解92、为属于“市场失灵”的领域，因此，投资处于种子期、起步期等创业早期企业的“一定比例”就可以规定得小一些。对于创业投资已经较为发达的东部地区，投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择后期创业投资甚至中期创业投资都已经“充分竞争”，所以，投资处于创业早期企业的“一定比例”就可以规定得大一些。7.1.2因情制宜创新引导基金的管理模式指导意见鼓励引导基金“要创新管理模式，实现政府政策意图和所扶持创业投资企业按市场原则运作的有效结合”。具体如何创新管理模式，则必须依据设立引导基金当时的具体情况而定。一是在管理主体的选择上，从有利于确保引导基金的政策性讲，最好在引导基金理事会下面专设93、管理中心。二是在支持方式和支持力度选择上，指导意见虽然对参股和提供融资担保等不同支持方式的条件作出了明确规定，但对支持力度未作硬性规定，而是留给具体的引导基金章程来“具体规定引导基金对单个创业投资企业的支持额度”。这样，在创业投资市场条件较好的省区市，为更好地发挥引导基金的杠杆放大效应，“支持额度”（例如参股比例）可以相对小一些；在创业投资市场条件较差的省区市，为有效扶持子基金，“支持额度”可以相对大一些。特别是对大多数地市而言，不可能设立太多的子基金，因此，引导基金可集中财力支持有限的几家子基金。三是在让利于民方案设计上，也应根据具体的支持方式和支持对象而宜。例如，以参股方式支持的，虽然指导94、意见中明确“可在符合相关法律法规规定的前提下，事先通过公司章程或有限合伙协议约定引导基金的优先分配权和优先清偿权，以最大限度控制引导基金的资产风险”，但是具体如何约定也应视不同情况而定，以便既能有效防范引导基金的风险，又能对社会资金具有足够的吸引力。7.1.3因时制宜设定引导基金的支持条件首先，申请引导基金扶持的子基金应当建立与当时历史条件相适应的业绩激励机制和风险约束机制。例如，在考核激励机制时，就应视其是否根据特定的历史条件，较好地平衡了管理团队的管理费比率和业绩分成比率。在创业投资发展初期，由于管理机构尚未建立起过往业绩，管理费率最好低一些，2专业就是实力 精准就是品牌业绩分成比例则可高95、一些。而且，在核算业绩分成时，可设计相对较高的基准收益。其次，对于过往业绩条件，最好是管理团队作为一个整体已经取得稳定业绩。但考虑到在创投业，老团队散伙、新团队出现的频率均较高（据美国创投协会资料，每年由新设管理公司募集的基金往往要占1/4左右），指导意见仅要求高级管理人员已经取得良好管理业绩。因此，对中西部等创投业尚不发达的地区来讲，如果新设管理公司中有已经获得过往业绩的高管人员，也应被视为符合扶持条件。第三，就子基金的投资领域而言，指导意见虽然没有硬性规定投中早期的比例，但明确了鼓励投中早期的导向；对投资地域的要求，则完全由各引导基金自行规定。从避免地区分割，吸引合作伙伴角度考虑，建议各地96、方引导基金尽可能弱化投资地域限制。至于子基金的组织形式，可以兼顾公司型和有限合伙型。目前已设立引导基金出于以下原因，倾向于选择公司型：一是引导基金作为政策性基金，应当坚持稳健原则，而当前以公司形式设立和运作子基金，法律保护体系比较完善。二是选择扶持公司型子基金，引导基金可通过向子基金派驻董事这种制度安排，更好地发挥“政府引导”作用（对子基金的创业投资决策，引导基金派驻董事不得干预；但当子基金不务正业时，引导基金派驻董事则可通过一票否决制，随时予以纠正）。三是公司法修改后，公司型基金不仅可以设计管理人激励机制，还可以设计部分股东的优先分配机制。7.2赛迪对政府引导基金的建议7.2.1提高专业投资97、能力，合理限制投资领域政府引导基金实际上是一个“基金的基金”，作为管理运作这样一只基金机构，必须具有一定的专业投资能力。因为选择基金管理人和设计基金结构是政府引导基金运作成功的关键之处，如果引导基金管理机构不具备这样的专业能力，就无法识别有能力的基金管理人，也不具备设计基金运作制度的能力，出现监管不力，最后可能造成财政资金的血本无归，给引导基金的运作带来很大风险。目前政府引导基金运营模式投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择有三大特征：其一，引导基金多是地方财政出钱，挂在地方财政投资公司或者是财政厅名下；其二，由于引导基金的“地方财政”性质，在进行“引导”前一般会提两98、种要求：一是要求基金注册要在本地，二是约定所募资金多少投资于本地的比例；其三，引导基金投资较分散，其承诺的最高投资比例一般仅20%-30%。这些特点使得引导基金投资决策具有明显的行政色彩，如果对投资区域和行业限制不合理，会造成优质企业和优质项目缺乏，降低了子基金的投资效率。针对这一问题，赛迪顾问建议放宽投资区域限制，并对合作基金进行注册地限制，把合作基金注册地限制于本地，这样不仅可以提高基金的根植性和本地税收收入，同时因获得地缘优势提高了基金主动投资于本地企业的积极性。7.2.2加强监督管理，预防委托代理风险政府引导基金中，政府要避免既当“裁判员”又当“运动员”，政府只须通过制定制度和政策、通99、过规范游戏规则来保证市场行为的有秩序进行。关于委托代理风险具体防范措施，赛迪顾问建议从以下三方面着手。首先，加强对子基金的监管和风险防范。引导基金应当向所参股创业投资企业派驻董事。行使股东权利和承担相应义务，同时还应要求所参股子基金或创业投资企业建立评审决策与方案实施公示制度、定期信息披露制度、备案管理制度等方式，以加强对子基金的监管。其次，阶段评估与阶段融资相结合。为减轻信息不对称和所有者缺位引发的问题，将阶段评估与阶段融资制度相结合，对于阶段评估合格的，继续给予相应的投资，对于没有完成的，推后投资期限或不再投资，从而做到对政府引导基金投放的实时监控。此外，实施经理人持股。引导基金中子基金经100、理人合谋时，经理人持股是比绩效工资制更优的选择。在制度设计中只需要基金经理持有一个相对较低的股份份额就可以满足不合谋的条件：建立有效的创业投资经理市场，使声誉机制发挥作用，将在很大程度上抑制基金经理合谋的动机。7.2.3建立经济效益与社会效益相结合的目标体系及考核方式引导基金在投资过程中要注重专业就是实力 精准就是品牌经济效益，因为只有投资赢利，才能完善自我输血功能，扩大引导基金规模，形成良性循环。同时，政府资金还要体现其社会效益，这是与社会资本的本质区别。引导基金应多投资那些确有发展前景，但还没有被民间资本看中，又急需资金支持的种子期的高科技项目，从而体现政府对这一行业或产业的战略意图。由于101、引导基金运作中的多重目标，赛迪顾问建议对引导基金的绩效评价需从多方面考虑，比较有操作性的是采取政策性项目和经营性项目分别考核的办法，即政策性项目主要是支持具有自主知识产权项目以及高科技、高风险的种子期项目；经营性项目，立足于市场机制运作和经济效益考核，投资决策时主要以经济效益为主，适当降低政府政策目标的要求。通过政策性项目和经营性项目的组合，最终实现保本微利经营的同时，也能实现政府的政策目标。7.2.4完善引导基金退出机制及程序政府引导基金要发挥最大效益，应制定投资的存续期限和强制清算制度，以保证资金的正常运转，并且不对社会投资产生挤出效应。根据国内外经验，创业投资真正获得收益通常要7-10年102、的时间，过早或过晚退出都会影响引导基金的使用效果。赛迪顾问建议对区域经济和科技进步将产生重大影响的重点支持项目，可根据实际情况适当延长存续期，但也不宜过长，达到存续期上限后，应对项目进行强制清算，保证政府引导基金使用效益的最大化。此外，为使具有不同投资偏好的投资者在不同投资阶段可以顺利实现退出，提高创业投资的运作效率，赛迪顾问建议政府部门要注重发展多层次的资本市场，积极发展场外交易市场，鼓励利用海外主板或创业板市场上市，使之成为层次不同、定位不同，但相互协调发展的有机整体。7.2.5健全引导基金发展配套优惠措施从鼓励创新企业看，目前我国拥有良好的政策环境，但政府参与不宜过多，而应完善相应的配套103、措施。如效仿美国中小企业管理署的做法，设立类似硅谷银行的专业投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择银行，为创业企业和创业者提供服务；或者，制定针对上市公司、创业公司的税收优惠政策，为投资于回报周期比较长、长期持有创业企业股份的创投机构，上市后可以享受比较优惠的税收。另外，创业投资是风险性很高的投资，投资初期往往处于亏损状态，甚至很多项目彻底失败，针对创业投资的这一特点，赛迪顾问建议应尽快出台和完善符合创业投资行业特点的创业投资税收优惠政策体系，对创业投资基金的管理机构以及管理机构的个人股东给予所得税优惠。第八章 赛迪顾问：聚放产融合力，打造产业投融资决策智库8.1面向104、企业：企业投融资顾问服务专家8.1.1私募股权融资顾问如前所述，私募股权投资基金作为战略性新兴产业企业重要的融资渠道，对解决公司资金需求，改善公司治理结构，提升公司品牌价值具有重要意义。赛迪顾问作为企业战略合作伙伴和融资顾问，以企业需求为导向，深入分析企业现状和未来发展，提供专业分析与意见，理顺企业业务、规范公司治理，提升企业融资价值，量身订做融资方案和商业计划书，帮助企业寻找资金、引进战略投资者、参与谈判、设计交易结构等，协助企业完成融资方案实施，为企业提供一站式全方位的私募股权融资顾问服务。图6私募股权融资顾问服务内容资料来源：赛迪顾问2010，11专业就是实力 精准就是品牌8.1.2上市105、融资顾问上市融资是战略性新兴产业企业实现跨越式发展的重要途径之一，同时也是私募股权资金获得退出的有效途径。赛迪顾问亲身经历了从改制重组、规范运作到在香港上市的整个过程，深刻理解上市过程中需要解决的关键问题，曾先后为多家在创业板成功挂牌的企业提供上市顾问服务，是企业上市过程中值得信赖的融资顾问和合作伙伴。赛迪顾问将为企业提供业务和融资战略方案、制定股权激励方案、设计改制重组方案、协助尽职调查、提供细分行业和募集资金投向可行性研究、组织媒体整合宣传等服务。图7上市融资顾问服务内容资料来源：赛迪顾问2010，118.1.3并购重组顾问企业发展到一定阶段，一方面对资金有强烈需求，另一方面对低成本快速扩106、张有强烈愿望，而并购重组恰恰能实现并购各方的共赢。赛迪顾问作为企业并购重组顾问，基于企业业务战略，确定并购战略，寻找、接洽并购目标，进行商业尽职调查，协助企业制定改制、重组或收购方案，参与谈判、协助交易实施，并提供并购后业务、管理、文化、人员等整合服务。投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择图8并购重组顾问服务内容资料来源：赛迪顾问2010，118.1.4投资决策顾问偏安产业链一隅已经不能满足企业做大的需求，产业链的垂直整合与横向扩长成为企业规模扩张中重要的手段。赛迪顾问以其多年对产业、行业和企业的研究经验，熟悉产业发展现状与趋势，能够帮助企业深入分析企业内外部环境，107、把握产业进入机会和风险，制定合理的进入策略和实施方案。图9投资决策顾问服务内容资料来源：赛迪顾问2010，11专业就是实力 精准就是品牌8.2面向政府：政府投融资决策支撑智库8.2.1产业研究和融资决策智库作为工业和信息化部中国电子信息产业发展研究院直属的现代化上市咨询公司，赛迪顾问拥有权威的数据渠道和深厚的产业研究经验，同时对产业投融资政策实时跟踪，具有丰富的实操经验，致力于打造政府产业研究和融资决策智库。赛迪顾问将从宏观、中观、微观等角度深入分析产业趋势、金融环境、金融政策、行业投资价值等，为政府做好强有力的支撑工作。图10产业研究和融资决策支撑研究图11政府投融资决策支撑资料来源：赛迪顾108、问2010，11投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择8.2.2搭建政产学研金多方合作平台赛迪顾问在业界有良好的品牌和信誉，同政、产、学、研、金各界拥有良好的合作和互动关系，有意愿、有能力为各方架起合作交流平台。通过举办产业与金融对接会，推动产业资本与金融资本的合作与共赢；为各省市产业和金融主管部门提供深度产业研究、投融资咨询、培训等全方位服务；协助地方政府引进VC/PE等投资机构；为地方企业提供私募股权、上市融资、并购重组等多种咨询与培训服务。2009年，赛迪集团和中国电子信息产业集团在世纪金源大饭店共同举办了“2009中国电子信息产业与金融产业合作交流会”，旨在架109、起多方合作桥梁，实现电子信息产业资本和金融资本的有效对接。会议以“聚放产融合力，推动产业升级”为主题，盛邀中国电子信息产业集团有限公司领导及其下属多家公司高层、中国电子信息产业发展研究院领导、知名金融投资机构高层等贵宾参加，通过充分沟通，揭示电子信息产业投资机会，挖掘潜力投资项目，为中国电子信息产业升级开启智慧之门。撰稿单位：赛迪顾问股份有限公司投融资咨询中心图122009中国电子信息产业与金融产业合作交流会资料来源：赛迪顾问2010，110专业就是实力 精准就是品牌赛迪顾问2011年投融资研究(月刊)征 订 单（此联请准确填写，传真或寄回赛迪顾问客户服务部）汇款方式银行汇款：开 户 名：赛迪110、顾问股份有限公司帐号：11001098600056018587开 户 行：中国建设银行北京紫竹桥支行 注意事项 回执邮寄：北京市海淀区紫竹院路66号赛迪大厦10层赛迪顾问客户服务部（100048）传真：010-88559009/9085 为保证我们的投递无误，请务必详细填写“赛迪顾问2011年投融资研究（月刊）征订单”和“银行汇款凭证”。联系方式赛迪顾问客户服务部咨询热线：（010）885588668855889988559900传真：（010）88559009/9085邮件：地址：北京市海淀区紫竹院路66号赛迪大厦10层（100048）网 址：注：此表格复印有效。单位名称寄刊地址收 刊 人电111、话/传真订阅价格订阅份数取刊方式邮寄方式是否需要发票E-mail:定价：80元/期；全年共12期，定价：960元/年到本公司自取 邮寄（请选择下列邮寄方式）普通印刷品（免邮资）挂号印刷品（自付邮资）特快（自付邮资）是 否发票抬头费用名称份汇款日期年 月 日邮编职 务部 门性 别手 机投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择读 者 反 馈 问 卷针对以下内容，请在您选定的“”内划 1、您对本期投融资研究的阅读程度是？A、全部阅读 B、大部分阅读 C、只读一半内容 D、只读少部分内容 2、您阅读本期投融资研究用了多长时间？A、1小时以内 B、1小时至2小时 C、2小时以上 112、3、您认为本期投融资研究最有价值的内容是？A、政府引导基金概述 B、国外政府引导基金发展与借鉴 C、国内政府引导基金发展现状 D、政府引导基金设立和运作模式 E、政府引导基金的发展策略 F、典型政府引导基金案例分析 G、政府引导基金注意问题与赛迪建议 H、聚放产融合力，打造产业投融资决策智库 请进一步说明原因:4、您是否了解赛迪顾问及其提供的咨询服务？A、是 如选A，请选择您了解赛迪顾问公司的渠道：（可多选）a、报刊 b、搜索引擎 c、赛迪顾问网站 d、其他网站 e、电子邮件 f、会议活动 g、赛迪顾问内刊（参考/研究类）h、朋友介绍 i、其他:_ B、否 5、您是否希望继续得到投融资研究系列113、？A、希望 B、不希望 请进一步说明原因：6、您还希望获得赛迪顾问的哪些出版物?（可多选）A、信息产业研究(月刊，960元/年）B、通信产业研究(月刊，960元/年）C、新管理(月刊，960元/年）D、新研究(月刊，960元/年）投融资研究是赛迪顾问推出的一本高端研究内刊，它以“聚放产融合力，打造产业投融资决策智库”为宗旨，重点研究政府、企业、投资机构关注的产业投融资问题，提供全方位的产业投融资决策咨询与服务。为办出更高水准的刊物，更好地为读者服务，请您抽出宝贵时间协助我们填写以下内容。对您的支持与配合，赛迪顾问深表感谢。2专业就是实力 精准就是品牌感谢您百忙之中抽出时间参与本次读者调查。请您114、选择以下联系方式发送此问卷，再次感谢您的支持！感谢您的参与！为了更好地提供我们的服务，请详细填写以下信息：单位名称收 刊 人电话/传真性别手机寄刊地址部门邮编职务E-mail:咨询热线：（00）/00传 真：（00）00邮 箱：service 邮 寄：北京市海淀区紫竹院路号赛迪大厦0层赛迪顾问客户服务部（000）在线参与：赛迪顾问客户服务部 D、信息化研究(月刊，960元/年）E、半导体产业研究(双月刊，480元/年）F、能源产业研究(双月刊，300元/年）G、区县经济研究(季刊，320元/年）H、城市发展研究(季刊，320元/年）I、开发区研究(季刊，320元/年）7、通过阅读投融资研究，您115、是否对赛迪顾问的咨询与服务感兴趣？A、是 B、还需进一步了解 C、否 请进一步说明原因：8、如果能够与咨询单位交流，您更希望了解哪些方面的内容？请简要描述：9、如需要研究与咨询方面的服务，贵机构一般会采取什么样的方式？（可多选）A、招标 B、在岁末年初选择固定的供应商 C、临时、零散采购 D、年终计划采购 E、其他：10、您在贵机构所拥有的年度购买预算额度是：A、没有年度购买的预算决策权 B、10万元以下 C、1019.9万元 D、2049.9万元 E、5099.9万元 F、100万以上 11、针对赛迪顾问的研究与咨询业务，贵机构未来数月内会有何种业务需求？（可多选）A、研究报告 B、专项咨询116、服务 C、培训服务 D、不确定 投融资研究20年第期战略性新兴产业政府引导基金发展模式和策略选择/复合机等主要产品销量统计，API指数汽车产销数据库各类汽车产量变化、主要汽车品牌销量变化、汽车产销量Top10企业排名 赛迪顾问股份有限公司 投融资咨询中心以“聚放产融合力，打造产业投融资决策智库”为宗旨，打造以宏观经济研究为指导、以产业投资策略为导向、以政府和行业投资与融资并购决策为核心、以企业投融资咨询为基础的产业投融资决策服务体系，为各级政府金融主管部门、金融监管机构和协会、投资机构及实体企业提供从产业投资决策、私募股权融资、并购重组以及再融资（上市）顾问等全方位投融资咨询服务，致力于成为“117、政府投融资决策支撑智库、企业投融资顾问服务专家”。业务咨询电 话：00-0-/00传 真：00-0-00邮 箱：网 址：地 址：北京市海淀区紫竹院路号赛迪大厦0层（000）!#$%有()投融资-./0以“聚放产融合力，打造产业投融资决策智库”为宗旨，打造以宏观经济研究为指导、以产业投资策略为导向、以政府和行业投资与融资并购决策为核心、以企业投融资咨询为基础的产业投融资决策服务体系，为各级政府金融主管部门、金融监管机构和协会、投资机构及实体企业提供从产业投资决策、私募股权融资、并购重组以及再融资（上市）顾问等全方位投融资咨询服务，致力于成为“政府投融资决策支撑智库、企业投融资顾问服务专家”。业务-.地址：北京市海淀区紫竹院路 66 号赛迪大厦 9 层（100048）电话：0086-10-88559671885585658855856188558527传真：0086-10-88559009邮件： 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 炣