1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 公司深度研究报告 东尼电子 股票代码：603595.SH 平台型公司蓝图已现，跑步迈入高速成长期 独到见解：依托核心材料和工艺，公司品类扩张能力出众，兑现能力强，平台型公司蓝图已现。公司业务以消费电子超细导体起家，通过切入大客户实现技术升级和原始资本积累，公司管理层积极进取，先后引进上马复膜线/无线充电线圈/金刚石切割线/动力电池极耳/新能源车导体线等项目，公司项目兑现业绩能力强，平台型公司蓝图已现，各项目业绩释放节奏衔接紧凑，有望支撑公司未来 35 年的高速成长期。目标价2、：145RMB 当前股价：90.16RMB 投资评级 强推 评级变动 首次 投资要点投资要点 大客户导体及复膜线材主力供应商，受益无线充电方案革新及导体产品升级趋势。大客户导体及复膜线材主力供应商，受益无线充电方案革新及导体产品升级趋势。公司作为国内消费电子导体龙头，伴随下游客户导体工艺及需求升级，产品附加值有望继续提升；无线感应线圈曾独供 iWatch 系列，考虑 A 客户智能机有望采取新款无线充电方案，公司复膜线材拉丝及绕线工艺优势明显，方案革新及普及趋势中将充分受益，建议积极关注新机型无线充电方案动向，乐观看待对公司带来的正向业绩催化。多晶硅切割金刚线渗透率持续提升，公司加速扩张抢占市场3、份额。多晶硅切割金刚线渗透率持续提升，公司加速扩张抢占市场份额。单晶硅成本竞争压力促使多晶硅领域金刚线切割加速渗透，金刚线市场需求仍处景气周期。2017 年以来公司加快扩产步伐，积极抢占市场份额，预计 2018 年将形成 1000 万 km 有效年产能。我们认为，行业产能扩张节奏下，公司凭借自身线材拉丝工艺优势，以及锁定原材料价格、技改提效等系列措施，料将有效保证毛利水平，有望在新一轮扩产潮中确立行业主导地位，持续看好坚定推荐。新能源汽车极耳新能源汽车极耳&高压线束打开高压线束打开中长中长期成长潜力。期成长潜力。公司 2016 年布局极耳产品，2017年已为微宏、捷威批量供货，目前新产品研发及4、新客户拓展较为顺利。我们认为，新能源汽车轻量化趋势下软包锂电有望加速渗透，依托核心材料优势，未来 2-3 年公司极耳产品收入体量有望快速提升；另一方面，公司依托传统线束工艺积累及极耳客户先期储备，积极切入汽车高压线束领域，打开未来广阔成长空间。投资建议：投资建议：我们看好公司作为国内领先线材平台型厂商的持续拓展能力，预计公司17/18/19 年净利润分别为 1.86/4.25/6.33 亿元，当前股价对应 PE 分别为 49/22/15倍，考虑公司在金刚线、无线充电及汽车医疗业务方面的中短期业绩弹性及远期成长空间，参考同业估值水平，我们给予 18 年 35 倍估值，对应目标价 145 元，首次5、覆盖，给予“强推”评级。风险提示：风险提示：金刚线价格跌幅超预期；无线充电方案进展不及预期 主要财务指标主要财务指标 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万)332 714 1,698 2,298 同比增速(%)13.55%115.36%137.76%35.29%净利润(百万)63 186 425 633 同比增速(%)12.11%193.16%128.62%48.82%每股盈利(元)0.62 1.83 4.17 6.21 市盈率(倍)145 49 22 15 资料来源：公司报表、华创证券 证券分析师：耿琛 执业编号：S0360517100004 电话：0755-8276、55859 邮箱： 联系人：杨达伟 电话：021-20572550 邮箱： 总股本(万股)10,202 流通 A股/B 股(万股)2,500/-资产负债率(%)33.4 每股净资产(元)6.3 市盈率(倍)78.18 市净率(倍)34.97 12 个月内最高/最低价 93.98/18.73 东尼电子（603595）：国内领先的超微细电子线材和金刚石切割线供应商 2017-08-11 0%131%262%394%17/0717/0917/1118/012017-07-122018-02-28 沪深300 东尼电子 相关研究报告 市场表现对比图(近 12 个月)公司基本数据 证券分析师 公司研究 7、其他电子 2018 年 03 月 01 日 东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、东尼电子：从一、东尼电子：从 3C 到汽车医疗，打造平台研发型企业到汽车医疗，打造平台研发型企业.5（一）高端超微细线材及金属基复合材料供应商，产品线&客户群协同拓展.5（二）大客户导体及复膜线材供应商，受益无线充电及导体产品升级趋势.6（三）新能源领域出色布局，汽车+光伏产业推动高成长.8 1、汽车极耳&高压线：横向拓展汽车产品品类，客户粘性不断提升.8 2、金刚石切割线：多晶硅切割加速导入，显著受益光伏市场8、升温.9 二、消费电子导体龙头，受益于苹果导体升级和无线充电新趋势二、消费电子导体龙头，受益于苹果导体升级和无线充电新趋势.10（一）超微细导体：产品线径可低至 0.016mm，不断延伸至汽车/医疗领域.10（二）复膜线：声学器件及马达线圈供应商，积极切入新应用领域.10（三）无线感应线圈：A 客户引领智能机无线充电新趋势，线圈方案或成主流.11 三、金刚线主流地位确立，加速扩张抢占市场三、金刚线主流地位确立，加速扩张抢占市场.11（一）金刚线切割优势显著，全面替代砂浆切割.12 1、切割工艺种类多样，金刚线后来居上.12 2、金刚线优势显著，已成线切割主流.12（二）市场容量扩张叠加市占率提9、升，金刚线需求快速增长.13 1、单晶硅片已全面推广金刚线切割.14 2、多晶硅片起步稍晚，加速导入金刚线切割.14 3、蓝宝石下游需求旺盛，切割需求持续提升.14 4、多因素推动金刚线需求大扩张.15（三）积极扩张金刚线产能，抢占市场份额.17 1、金刚线国产化已然成熟，加速取代进口产品.17 2、扩产降本提升技术，抢装市场份额.17 四、布局新能源汽车，四、布局新能源汽车，新业务呼之欲出新业务呼之欲出.18（一）极耳业务发展顺利，市场空间巨大.18 1、公司极耳产品研发及客户拓展顺利.18 2、设备、技术领先，掌握核心材料生产工艺.18 3、新能源汽车轻量化，推动软包锂电大发展.19（二）10、依托主营，积极拓展汽车线束业务.19 1、新能源汽车线束要求高，客户类同极耳.19 2、单车线束价值量高，增长潜力较大.19 五五、风险提示风险提示.18 东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 公司目前股权结构图.5 图表 2 公司主营产品结构.5 图表 3 公司产品开发历程.5 图表 4 公司各产品特点及终端客户.5 图表 5 近年来公司营收（亿元）及毛利率水平.6 图表 6 近年来公司各项业务收入占比（%）.6 图表 7 电子线束产品产业链.6 图表 8 苹果产品的导体线材对规格11、和性能的要求越来越高.7 图表 9 公司不断改进导体技术与工艺以满足终端客户对线材规格及性能的需求升级.7 图表 10 全球智能手机出货量预测（百万部）.8 图表 11 全球消费电子市场总量（百万部）.8 图表 12 iWatch 采用公司无线充电线圈产品.8 图表 13 全球无线充电市场规模（亿美元）.8 图表 14 公司电池极耳产品图示.9 图表 15 汽车用高压线束需求不断成长.9 图表 16 金刚线所处产业链.9 图表 17 产品及应用.9 图表 18 公司导体产品.10 图表 19 公司导体产品应用.10 图表 20 公司复膜线产品.10 图表 21 公司复膜线产品应用.10 图表 12、22 公司无线感应线圈产品.11 图表 23 公司导体产品应用.11 图表 24 砂浆钢线切割与金刚线切割原理对比图.12 图表 25 砂浆切割与金刚石切割优劣对比.13 图表 26 金刚线切割单晶硅片示意图.14 图表 27 金刚线切割蓝宝石.15 图表 28 全球光伏装机预测及单晶比例.16 图表 29 硅片切割金刚线需求量预测.16 图表 30 全球金刚线需求预测.17 图表 31 公司极耳产品.18 图表 32 极耳示意图.18 东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表 33 公司极耳产品规格13、.18 图表 34 中国新能源汽车销量及预测.20 东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 一、一、东尼电子东尼电子：从从 3C 到汽车医疗，打造平台研发型企业到汽车医疗，打造平台研发型企业（一）（一）高端超微细线材及金属基复合材料供应商，产品线高端超微细线材及金属基复合材料供应商，产品线&客户群协同拓展客户群协同拓展 东尼电子成立于 2008 年，2017 年 7 月在主板上市，主营产品为超微细导体、复膜线、超细金刚石切割线、极耳等。目前公司超微细导体、复膜线主要应用于消费类电子、新能源汽车、医疗器械、14、智能机器人等领域；金刚石切割线主要应用于硅片和蓝宝石等硬脆材料切割领域；极耳主要应用于新能源汽车软包电池。目前公司前两大股东为父子关系，持有公司股份 64.6%；此外立讯精密持有东尼电子 3.38%股权。图表图表 1 公司目前股权结构图公司目前股权结构图 图表图表 2 公司主营产品结构公司主营产品结构 资料来源：招股说明书，华创证券 资料来源：公司官网，华创证券 回顾公司发展历程，其产品拓展主要基于两条主线，一是凭借对各类金属基材产品市场及需求的领先把握，不断开发新产品进入新应用领域，如线束产品从 3C 向新能源、医疗领域延伸；二是依托现有客户需求为其配套研发、升级产品类型，提升客户黏性，如在15、汽车客户领域不断开发极耳、高压线束等产品。图表图表 3 公司产品开发历程公司产品开发历程 资料来源：公司官网，华创证券 作为各类超微细合金线材及其他金属基复合材料的专业供应商，公司核心产品及客户的发展情况如下：图表图表 4 公司各产品特点及终端客户公司各产品特点及终端客户 资料来源：招股说明书，华创证券 时间时间新幵发产品新幵发产品产品性能特点产品性能特点主要应用领域主要应用领域直接客户直接客户终端客户终端客户2008-2009年超微细复膜线超微细复膜线线径细至0.016m m；外包裹自融层，遇热可自粘结，简化工艺消费电子产品扬声器、震动马达等歌尔股份、瑞声科技、楼氏集团等苹果、三星、诺基亚、16、华为等2010-2013年超微细导体超微细导体线径可以细至0.016m m：基于各种不同配比的合金材质导体，可以满足不同领域特性需求消费电子、新能源汽车、医疗器械、智能机器人领域的数据线、传输线百通乐庭、日本住友、日立、富士康、正崴集团、立讯精密等苹果、微软、华为等无线感应线圈无线感应线圈 由公司所产复膜线绕制而成，高Q值；电能损耗小，效率高I W ATCH中的无线充电线圈立讯精密苹果金刚石切割线金刚石切割线线径细，强度高，延伸率好，断线率低光伏领域中的硅片切割、蓝宝石领域2016-2017年极耳极耳安全系数比较强新能源汽车软包电池伯恩光学、蓝思科技、晶龙集团、隆基股份等2014-2015年湖17、州微宏、浙江万向 东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 自公司 2014 年涉足金刚线市场以来，金刚石切割线在其营收中所占比重不断上升，2014-2015 年多为打样试供货，2016 年开始批量生产，营收占比达 25.90%。2017 年 1-6 月，公司实现营业收入 2.33 亿元，较上年同期增长 91.51%，实现归属于母公司股东净利润 4,650.82 万元，较上年同期增长 130.39%，主要原因系公司导体产品销售量增加，金刚石切割线产品继续放量。自 2016 年起，公司新能源汽车线产品开始小批18、量放量。图表图表 5 近年来公司营收（亿元）及毛利率水平近年来公司营收（亿元）及毛利率水平 图表图表 6 近年来公司各项业务收入占比（近年来公司各项业务收入占比（%）资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 （二二）大客户导体及复膜线材供应商，受益无线充电及导体产品升级趋势大客户导体及复膜线材供应商，受益无线充电及导体产品升级趋势 公司超微细线材产品主要包括复膜线、导体及无线充电线圈，应用范围包括消费类电子、新能源汽车、智能机器人、医疗器械等众多领域；其中导体主要应用于电子产品的内部排线、数据线、耳机线等部件；复膜线主要应用于手机的话筒、听筒、摄像头、内部震动马达等部位；无线19、充电收发端线圈主要用于大客户智能手表产品。图表图表 7 电子线束产品产业链电子线束产品产业链 资料来源：招股说明书，华创证券 传统超微细电子线材：主要客户为立讯精密、富士康及正葳集团，最终应用于苹果等公司各类消费电子产品。复膜线：主要客户为歌尔股份，最终应用于苹果等手机、平板电脑的扬声器及耳机等。无线感应线圈：为苹果等公司智能手表无线充电器配套研发生产，系该类产品的主要供应商。导体方面，苹果新型机iPhone 8及iPhone X的发布，为整个苹果产业链厂商提供了产品参数的标准，面对新一代苹果手机导体升级的需求，未来几年导体和复膜线升级需求会相应增加。苹果新款iPhone的导体切换到新的规格，20、同时Mac和Pad产品的导体线材都会跟进。虽然未来将不断普及无线充电设备，但从Apple Watch来看，充电标配依然有一个充电基座和电源线，因此苹果导体价值量依然有望继续提升。考虑未来苹果有望逐步推出高压快充功能，对线材规格及性能要求将继续更高，工艺会更加复杂，附加值有望再上台阶。东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 8 苹果产品的导体线材对规格和性能的要求越来越高苹果产品的导体线材对规格和性能的要求越来越高 资料来源：公司公告 一直以来，公司对超微细合金线材及其他金属基复合材料的应用都保持21、着较高的研发投入，通过在材料选择、表面处理等技术环节的不断研发和升级，从而在苹果等终端客户在进行产品升级换代时，能够满足他们对产品性能、特质及消费者喜好的升级变化，这为公司与下游客户维持稳定的合作关系打下了坚实的基础。图表图表 9 公司公司不断改进导体技术与工艺以满足终端客户不断改进导体技术与工艺以满足终端客户对线材规格及性能对线材规格及性能的需求升级的需求升级 产品名称产品名称 最终应用领域最终应用领域 终端客户终端客户 公司重要研发成果公司重要研发成果 研发成果对终端应用研发成果对终端应用的提升效果的提升效果 极细同轴线用导体极细同轴线用导体 笔记本电脑、平板电脑内部极细同轴线 苹果、联想22、戴尔等 1、在传统纯铜材料的基础上首次引入锡铜合金作为主材，并解决了合金的配比问题 2、实现了超细线径的应用（低至 0.016mm）1、增加笔记本屏幕翻折次数 2、高清设备在相同抗干扰能力下更薄便于携带使用 3C产品外部连接产品外部连接线用导体线用导体 手机、笔记本电脑、平板电脑 USB 数据线；智能手表移动充电连接线；笔记本电脑电源线 苹果、华为、微软等 1、在传统纯铜材料的基础上首次引入银铜合金作为主材，并解决了合金的配比问题 2、实现了在多根绞合线内部填充防弹丝技术，并实现应用 3、将传统产品“单根线、线径较粗”优化为“多根绞线、超细线径”1、增加导电率，提升充电效率 2、大幅增强抗拉23、伸性，增加产品使用寿命 3、相同截面情况下，使得线材柔软度增加 无线感应线圈无线感应线圈 智能手表中的无线充电线圈 苹果 以公司自产的复膜线材为主材：1、解决了表面涂覆镍铁合金的配比问题 2、解决了通过涂覆聚四氟乙烯优化外部绝缘层时的配比问题 1.大幅提升系统充电效率 2.增强系统抗外界干扰性，提升充电稳定性 资料来源：招股说明书，华创证券 根据Euromonitor的预测，到2019年全球消费电子总量将达到26.97亿件，相对于2017年的26.75有一个稳步的提升。而市场调研公司IDC 的最新数据显示，2016 年智能手机出货量达到14.71 亿部，其中中国、北美和欧洲市场的增长势头迅猛。24、到2019 年底，全球智能手机的出货量将达到19.28 亿部。同时，2016 年内全球平板电脑出货量达到1.75 亿台，到2019 年，全球的平板电脑总数预计将突破2.39 亿台。据统计，一部智能手机需使用电子线材36 米，而一部平板电脑则需电子线材约60米。综合以上数据推测，2019 年全球智能手机对于超微细电子线材的需求量料将达到约694 亿米，平板电脑对于超微细电子线材的需求量预计将达到143 亿米。东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 10 全球智能手机出货量预测（百万部）全球智能手机25、出货量预测（百万部）图表图表 11 全球消费电子市场总量（百万部）全球消费电子市场总量（百万部）资料来源：IDC，华创证券 资料来源：Euromonitor，华创证券 公司无线感应线圈产品主要为Apple Watch系列产品配套供应，iWatch接收端线圈基本由公司独供，并为iPhone发射端提供复膜线产品。2017年初苹果正式加入WPC 无线充电联盟，2017年10月宣布收购新西兰无线充电技术公司PowerbyProxi，进一步无线充电领域技术积累。考虑苹果逐渐向各种产品推广无线充电应用，我们认为未来有望持续带动公司线圈及复膜线产品增长。图表图表 12 iWatch 采用公司无线充电线圈产品26、采用公司无线充电线圈产品 图表图表 13 全球无线充电市场规模（亿美元）全球无线充电市场规模（亿美元）资料来源：iFixit，华创证券 资料来源：IHS，华创证券 （三三）新能源领域出色布局，汽车新能源领域出色布局，汽车+光伏产业推动高成长光伏产业推动高成长 1、汽车极耳汽车极耳&高压线：横向拓展汽车产品品类，客户粘性不断提升高压线：横向拓展汽车产品品类，客户粘性不断提升 电池极耳是锂离子聚合物电池产品的一种原材料。电池分为正、负两极，极耳是从电芯中将正负极引出来的金属导电体，是电池进行充放电时的接触点，一般由胶片和金属带两部分复合而成。公司电池极耳产品项目于 2016 年启动，设备完全自主研27、发，自动化率高，并引进千人计划入选者日本关东学院大学表面工学研究所副所长渡边负责技术指导。产品主要运用于纯电动汽车、混合动力汽车的动力锂离子聚合物软包电池。目前，公司极耳产品已通过数家新能源电池厂商品质认证，并与微宏动力、捷威动力等公司签订了框架合同，处于小批量试产供货阶段。现阶段极耳产品毛利率维持在 40%以上，预计未来保持稳定。0%4%8%12%16%20%0500100015002000250020152016E2017E2018E2019智能手机出货量 YoY0.00%0.40%0.80%1.20%1.60%200021502300245026002750E2017E2018E201928、E2020E2021E2022市场总量 YoY020406080100120140160 东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 14 公司电池极耳产品图示公司电池极耳产品图示 图表图表 15 汽车用高压线束需求不断成长汽车用高压线束需求不断成长 资料来源：招股说明书，华创证券 资料来源：招股说明书，华创证券 导体在新能源汽车中主要充当方向盘、刹车系统、电子系统、传动系统等各个零部件内部以及零部件之间电能、信息等传递的纽带，相对于传统汽车，对线束要求更高。2016 年公司所开发的汽车线已经小批量29、生产。根据政府对新能源汽车发展的目标，到 2020 年，我国纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达 200 万辆、累计产销量超过 500 万辆。随着新能源汽车行业的兴起，电池极耳、新能源汽车线和无线感应线圈的市场需求量也将随之扩大。2、金刚石切割线：多晶硅切割加速导入，显著受益光伏市场升温金刚石切割线：多晶硅切割加速导入，显著受益光伏市场升温 金刚石切割线是通过将金刚石的微小颗粒镶嵌在极细的钢丝线上而制成，主要运用于太阳能电池硅片、蓝宝石、半导体、磁铁等硬脆材料的切割。金刚石切割线切割技术具有可多线作业、刀缝损失小、切割速度快等优点，已逐渐取代传统的砂浆切割技术，成为硬脆材料切割的主流工艺。30、图表图表 16 金刚线所处产业链金刚线所处产业链 资料来源：招股说明书，华创证券 2016 年 11 月，国家发改委和国家能源局联合发布电力发展“十三五”规划，规划指出，2020 年全国太阳能发电装机达到 1.1 亿千瓦以上，其中分布式光伏 6000 万千瓦以上、光热发电 500 万千瓦。此后太阳能发展“十三五”规划可再生能源发展“十三五”规划相继出炉，一系列有利于分布式光伏发展的国家政策不断出台，再加上分布式光伏的补贴电价维持在 0.42 元/千瓦时不变，光伏“绿证”制度的实施，为户用光伏爆发奠定了基础。根据工信部发布的 2017 年光伏产业发展状况，2017 年我国多晶硅生产量 24.2 31、万吨，同比增长 24.7%；硅片产量 87GW，同比增长 34.3%；电池片产量 68GW，同比增长 33.3%；组件产量 76GW，同比增长 31.7%。产业链各环节生产规模全球占比均超过 50%，继续保持全球首位。从供给侧来看，各环节新增及技改产能在 2018 年逐步释放。预计我国光伏行业所需消耗金刚石切割线市场空间将继续成长。图表图表 17 产品及应用产品及应用 主要产品主要产品 产品类型产品类型 产品产品特点特点 应用领域应用领域 太阳能硅片切割用太阳能硅片切割用金刚石切割线金刚石切割线 电镀金刚石切割线（0.070.35mm）高速切割，切片平整度高，环保 太阳能光伏发电 资料来源：招32、股说明书，华创证券 东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 二、二、消费电子导体龙头，受益消费电子导体龙头，受益于苹果导体升级和于苹果导体升级和无线充电无线充电新趋势新趋势（一）（一）超微细导体超微细导体：产品线径可低至：产品线径可低至 0.016mm，不断延伸至不断延伸至汽车汽车/医疗领域医疗领域 公司在合金材料配比、拉丝工艺方面经验丰富，所产产品线径细、质量稳定。目前公司所生产的导体线径已低至0.016mm，在传输效率、抗冲击和耐腐蚀等方面的品质有着较大优势，可以满足绝大部分下游应用领域对于导体产品33、的质量需求，在以终端电子消费设备为代表的通信器材领域基础上，不断向新能源汽车、智能机器人以及医疗器械等领域延伸。2014 年至 2016 年，公司导体产品的毛利率分别为 35.67%、35.47%和 29.26%。2016 年公司毛利下降的主要原因有导体原材料价格下降后的公司调价，以及公司新规格产品较少，老型号产品毛利下降；同时 2016 年导体销量下降 9%，单位人工成本和制造费用相应小幅提升。图表图表 18 公司导体产品公司导体产品 图表图表 19 公司导体产品应用公司导体产品应用 产品产品材质材质 材质材质 特点特点 产品应用领域产品应用领域 锡铜锡铜合金合金 抗弯曲摇摆 汽车线束电能及34、信号传输，如 ABS 刹车/点火器传输线缆 机器人线束电能及信号传输，如机械手/旋转臂传输线缆 医疗器械线束电能及信号传输，如窥镜线缆 银铜银铜合金合金 高强度、高传输性 通讯通信线束电能及信号传输，如高频传输线缆(HDMI/TEPY-C)医疗器械线束电能及信号传输，如超高频传输线缆（B 超）纯铜纯铜 高延伸性、高导电性 通讯通信线束电能及信号传输，如连接传输线缆（USB）汽车线束电能及信号传输，如信号灯 机器人线束电能及信号传输，如传动/信号线缆 资料来源：招股说明书，华创证券 资料来源：招股说明书，华创证券 （二二）复复膜线膜线：声学器件及马达线圈供应商，积极切入新应用领域：声学器件及马达35、线圈供应商，积极切入新应用领域 公司复膜线产品主要应用于电声器材、特种微型电机和非接触式 IC 卡等领域；同时，公司已在积极研发该等产品在新能源汽车及航空航天等高端领域的应用技术。与市场上传统的只具有一层绝缘层的漆包线相比，公司所产复膜线大部分为自融性漆包线，粘结工艺简便。在绝缘层外，通过固化成膜的方式，将自融层溶合在第一绝缘层表面。通过对线圈的烘焙或直接通电加热，使复膜线自融层的特制胶水发挥作用，使各匝线圈相互粘结，冷却后即能固定成型。公司复膜线可一次成型，无需通过预烘、浸漆、滴干、烘干等工序，为下游产业简化工艺同时保护环境，减少有机溶剂释放。与传统漆包线相比，公司的复膜线在绕制过程中不需使36、用骨架等辅助材料，可大大减少绕制线圈的重量和体积，更适合微小电子元器件的生产。图表图表 20 公司复公司复膜线产品膜线产品 图表图表 21 公司复膜线产品应用公司复膜线产品应用 产品材质产品材质 材质特点材质特点 产品应用领域产品应用领域 合金合金 高耐屈曲 高抗张强度 普通耳机中的线圈 音响中的扬声器线圈 东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 银银铜包铝铜包铝 轻质化 灵敏度高 高保真耳机中的动圈式音圈 手机喇叭中的扬声器线圈 纯铜纯铜 高延伸性 高导电性 汽车中的点火线圈，马达线圈 集成电路中的贴37、片线圈 资料来源：招股说明书，华创证券 资料来源：招股说明书，华创证券 2014 年至 2016 年，公司复膜线材的毛利率分别为 51.36%、39.50%和 46.72%，呈现一定波动，主要系公司为大客户配套供应的复膜线产品变动。2015 年，由于为歌尔股份提供的高单价产品销量下降，且总体复膜线产品销量下降 14%导致单位成本上升，毛利率出现较大波动。而 2016 年复膜线销量大幅提升 76%，单位成本的下降使毛利率恢复到 46.72%，主要系公司为瑞声科技配套的智能机马达复膜线销量大幅增加。（三三）无线感应线圈：无线感应线圈：A 客户引领智能机无线充电新趋势，线圈方案或成主流客户引领智能机38、无线充电新趋势，线圈方案或成主流 无线感应线圈是由绝缘导线绕制而成，在交流电路中起到阻流、变压、交连、负载等作用。公司以自产复膜线产品为基础，于 2014 年成功开发出无线感应线圈，并成功进入苹果供应体系。公司无线感应线圈产品过去主要为苹果 Apple Watch 系列产品配套供应，产品使用无线共振式充电技术，基于发射器/接收器线圈，实现更远距离的传输。此外公司也在积极研发该等产品在 NFC、高端音圈等领域的应用。考虑未来新能源汽车、智能家居等产品无线感性应用趋势，我们预计未来各类型无线感应线圈的市场需求将快速增长。图表图表 22 公司无线感应线圈产品公司无线感应线圈产品 图表图表 23 公司39、公司无线感应线圈无线感应线圈产品应用产品应用 主要产品主要产品 产品类型产品类型 产品产品特点特点 应用领域应用领域 发射端线圈发射端线圈 接收端线圈接收端线圈 电感线圈 空心线圈 高电感 高 Q 值 无线充电，如智能手机，智能手表等产品的无线充电收发模块 智能卡线圈智能卡线圈 空心线圈 稳定性好 抗干扰能力强 通讯发射，如 IC 卡，门禁卡等 扬声器音圈扬声器音圈 骨架线圈 高抗张强度 高耐温 扬声器喇叭，手机喇叭等 资料来源：招股说明书，华创证券 资料来源：招股说明书，华创证券 2014 年至 2016 年，公司无线感应线圈的毛利率分别为 69.17%、58.68%和 55.09%。20140、4 年，因前期研发投入较高但产销规模较低，客户给予一定的价格补贴，无线感应线圈单价较高。2015 年，随着终端产品（智能手表）正式上市销售，公司为其配套供应的无线感应线圈销量大幅增加，单价则下降较多。2016 年，无线感应线圈单价与 2015年持平，受终端需求降低影响，下游厂商相应调减了对公司的订单采购量。随着后续无线充电技术的推进，相应产品需求的扩大，无线感应线圈产量势必扩张，毛利率在经历波动后预计趋稳。据我们产业链调研跟踪情况显示，2018 年 A 客户新款智能机产品有望采用线圈方案进行无线充电，以取代现有 FPC方案，公司作为 A 客户电声线圈及 Watch 产品供应商，客户口碑及工艺水41、平出色，建议持续关注方案进展。三三、金刚线主流地位确立，加速扩张抢占市场金刚线主流地位确立，加速扩张抢占市场 金刚线切割自 2012 年应用于国内单晶硅片切割以来获得了极大的成功，2014 年随着金刚线国产化成本迅速下降，金刚线在单晶中获得了大规模推广，目前单晶片硅切割基本完全实现了金刚线改造。预计多晶硅切片 2018 年一季度也将全面完成金刚线切割改造。公司自 2012-2013 年介入金刚线研发、生产以来，紧跟行业需求发展趋势，抓紧扩张抢占市场。东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 （一）（一）金42、刚线切割优势显著，全面替代砂浆切割金刚线切割优势显著，全面替代砂浆切割 传统硅片切割采用砂浆工艺，切割效率较低、线损较高，且切割完废弃砂浆回收较困难，环境危害较大；金刚线相较于砂浆切割效率提升 2-3 倍，切割线损下降一半左右。且金刚线切削液主要成分为水，回收处理较简便，对环境较为友好。随着金刚线国产化推进，成本售价逐年下降，金刚线优势凸显，正全面替代砂浆切割地位。1、切割工艺种类多样，金刚线后来居上切割工艺种类多样，金刚线后来居上 传统的切割方式包括钢片切割、带锯切割、内外圆片锯切割等，这些方式都存在切割损失大、表面精度差、表面损伤多等缺陷。为了提升对晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割效率，上世43、纪 90 年代开始，线切割逐渐被提出和验证，即通过钢线附带磨料的方式进行切割，线切割也从最初的单线切割逐步发展到现在的多线切割。而主流线切割可以分为砂浆钢线切割和金刚线切割。砂浆钢线切割即通过钢线来回摩擦切削材料的同时，在钢线上附着液态耐磨材料，例如常见的碳化硅等。通过钢线带动耐磨材料粉末在待切割材料表面互相摩擦进行切割。这种方式切割产生的待切割材料粉末与耐磨材料粉末掺杂在一起，回收较困难，且废料回收对环境危害较大。金刚石线切割即通过电镀等工艺将特定尺寸的金刚石粉末固定于钢线表面形成金刚线，再利用金刚线对待切割材料进行切割。金刚线切割作为线切割工艺改良的一种形式，优势显著，在硬脆材料切割应用中44、后来居上。图表图表 24 砂浆钢线切割与金刚线切割原理对比图砂浆钢线切割与金刚线切割原理对比图 资料来源：华创证券整理 2、金刚线优势显著，已成线切割主流金刚线优势显著，已成线切割主流 相较于传统的切割方式，金刚线切割优势显著：1、切割效率远高于砂浆切割，大幅提升机器生产效率，降低用户采购成本，提升产能。单片硅片切割传统砂浆需耗时 9 小时左右而金刚线仅需要 6 小时。金刚线将金刚石颗粒固定于钢线表面有效避免了切割金刚石的漏损同时降低了磨料之间的互相磨损，且金刚石硬度相较于碳化硅更高、耐磨性更好切削使用寿命更长。2、切割损耗小、出片率更高，切割损耗与切割线径以及磨料颗粒直径成正比关系，金刚线镀45、层厚度远小于切割液与碳化硅混合形成的砂浆，因此其切割损耗远小于砂浆切割，目前常规砂浆切割损耗约150um而金刚线切割损耗仅 70-80um。且金刚线切割造成损伤层要小于砂浆切割，有利于切割更薄的硅片。砂浆切割硅片厚度大多介于 200um 左右，而金刚线切割硅片厚度介于 160-180um，相同的条件下，金刚线出片率显著高于砂浆切割。3、金刚线切割相对环保，砂浆切割会产生大量废砂浆，废弃砂浆中含有碳化硅粉、聚乙二醇、硅粉以及金属 东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 粉末，亚微米尺寸下的硅粉在空气中易与46、水反应生成氢气并放出热量，如果不能妥善处理，将对环节将产生较大危害；而金刚线切割主要使用水基切削液，对于环境相对友好，便于硅片后续清洗洁净工作 4、金刚线切割成本较低，金刚线切割设备投资较低，占地面积较小，对于人工以及电力消耗均较低，片均成本大幅下降。目前单晶硅片切割已基本完成金刚线切割工艺的推广，多晶硅金刚线切割目前已完成 80%以上金刚线导入工作，预计 2018 年一季度也将全面完成金刚线切割工艺改造，而蓝宝石基本依赖金刚线切割。金刚线由于一系列技术及成本优势，已经成为硬脆材料的主流切割工艺。图表图表 25 砂浆切割与金刚石切割优劣对比砂浆切割与金刚石切割优劣对比 项目项目 游离磨料游离磨47、料 金刚石线金刚石线 切割方式 普通切割线+碳化硅砂浆 附着金刚石的切割线 切割原理 切割硅片表面 切割厚度 损伤层厚度 11-15um 4-7um 切割周期 9h 6h COD 排放 8500 3000 资料来源：公司招股说明书 （二（二）市场容量扩张叠加市占率提升，金刚线需求快速增长市场容量扩张叠加市占率提升，金刚线需求快速增长 全球光伏装机量快速攀升，单晶硅片已完成金刚线切割全面推广，多晶硅片处于金刚线切割快速导入阶段，预计 2018 东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 年一季度全面完成金刚线48、切割工艺升级，光伏切割金刚线一度供不应求。蓝宝石作为衬底的 LED 以及蓝宝石应用于消费电子需求逐年提升，也在不断推升金刚线需求。1、单晶硅片已全面推广金刚线切割单晶硅片已全面推广金刚线切割 金刚线被应用于硅片切割开始于 2010 年，日本最早将其应用于单晶硅片切割工艺，国内单晶硅龙头隆基股份于 2012年开始小规模研发试验金刚线切割单晶硅片。彼时金刚线技术还主要掌握在少数日本厂商手中，国内金刚线产业链从金刚线到切割液、切割机均处于空白状态，产业链极其不完整，金刚线进口单价达到 0.4-0.5 美元/米，单片切割线耗达 3 米，这也导致金刚线切割成本远远高于当时相对较为成熟的砂浆线切割。20149、4 年后随着国内设备厂商以及辅材供应商逐渐培养起来后，金刚线成本迅速下降，金刚线大规模推广成了可能。2014 年 3 月份隆基开始升级切片机计划，从砂浆切割全面转向金刚线切割，并于 2015 年 9 月份完成了所有切片机的升级改造工作，并由此奠定了隆基核心竞争力。单晶硅片切割效率大幅提升，成本大幅下降，竞争力大增，并由此开启了市占率反转之旅。隆基崛起之后，金刚线切割技术开始大量普及，目前单晶硅片厂商基本都完成了金刚线切割工艺的导入。图表图表 26 金刚线切割单晶硅片示意图金刚线切割单晶硅片示意图 资料来源：华创证券整理 2、多晶硅片起步稍晚，加速导入金刚线切割多晶硅片起步稍晚，加速导入金刚线切50、割 金刚线切割损伤层较浅，多晶硅应用金刚线切割后表面较光滑，常规的多晶硅酸制绒工艺后表面反射率过高，导致在后续的电池加工中存在一定难度。且由于多晶硅体结构中存在缺陷点，容易造成断线，对金刚线损耗高于单晶，因此推广进度慢于单晶硅片。随着金刚线在单晶硅片上获得大规模成功后，多晶硅片厂商面临着极大的竞争压力，多晶硅龙头企业加速研发金刚线切割多晶硅片配套工艺。在保利协鑫等多晶硅龙头企业不懈努力下，相继推出了黑硅以及制绒添加剂等手段克服了后续生产工艺难题，并推出了成熟的金刚线切割多晶硅电池片生产工艺。2015 年金刚线切割在多晶硅片获得小规模试用，2016 年、2017 年起主流多晶硅片企业纷纷转向金刚51、线切割工艺改造，2017 年底 80%以上多晶硅片已逐步完成了金刚线切割工艺改造，预计 2018 年一季度末多晶硅片将全面完成金刚线切割改造。3、蓝宝石下游需求旺盛，切割需求持续提升蓝宝石下游需求旺盛，切割需求持续提升 蓝宝石光学性能优异，具有特殊的物理及化学性能，是现代工业重要基础原材料。蓝宝石凭借其优良的导热性与透 东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 光性成为 LED 的衬底材料。根据调研机构 DIGITIMES Research 预估 2017 年全球 LED 照明领域应用占比约 66%，Mo52、bile device（主要为手机）LED 背光加总占比为 20.8%，显示屏幕看板及车用 LED 占比分别为 5.6%、4.7%。根据 TrendForce 旗下的绿能事业处 LEDinside 最新报告“2017 全球照明市场展望”报告指出，2016 年 LED 照明市场规模达到 296 亿美金，2017 年 LED 照明市场规模将达到 331 亿美金，LED 照明渗透率达到 52%，LED 加速取代传统照明灯源趋势已经明朗。LED 背光需求则基本保持稳定增长，而显示屏以及车用 LED 将维持高速增长。蓝宝石同时具备强度高、任性较好、抗划痕、憎污性高、聚水性强等特点，其内表面与触控模组和显53、示屏紧密贴合、外表面对触控模组和显示屏起到保护作用，是消费电子的重要零部件，被广泛地应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、数码相机以及 GPS 导航设备当中。一旦蓝宝石技术成熟、成本合理，大规模应用于手机屏幕，蓝宝石需求将出现实质性突破。蓝宝石硬度达到莫氏 9 级，普通切割工艺无法对其加工，金刚石硬度达到莫氏 10 级，可以较方便的对其进行切割加工。金刚线切割技术大规模应用于蓝宝石切割开始于 2007 年，目前切割技术已发展相对成熟。蓝宝石下游需求旺盛，推动金刚线需求持续增长。图表图表 27 金刚线切割蓝宝石金刚线切割蓝宝石 资料来源：公司招股说明书 4、多因素推动金刚线需求大扩张多因素推动金刚线54、需求大扩张 根据 CPIA 的统计数据显示，2017 年全球光伏装机容量达 102GW；而根据 CPIA 的预测 2018-2020 年全球光伏装机将分别达到 105GW、110GW、和 115GW。同时根据 Energy Trend 预测，2015 年全球单晶装机比例仅 18%，2016 年全球单晶比例攀升至 20%以上，2017 年提升至 36%左右，预计 2018 年单晶比例将近一步提升至 50%。东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 图表图表 28 全球光伏装机预测及单晶比例全球光伏装机预测及55、单晶比例 资料来源：CPIA，华创证券 考虑到金刚线大规模引入多晶硅切割，多晶硅竞争力阶段性提升，我们维持 2018-2020 年单多晶各占 50%的比例的假设。同时我们作出以下假设：1、单晶光伏电池片均功率 4.9W/片 2、单晶硅片切片平均损耗为 1.5 米/片 3、多晶光伏电池片均功率 4.7W/片 4、多晶硅片切片平均损耗为 2 米/片 5、考虑到生产损耗以及库存硅片，生产量与实际需求量为 1.2:1。那么 2018-2020 年对应金刚线需求量将分别达到407.32 亿米、482.88 亿米、504.83 亿米。图表图表 29 硅片切割金刚线需求量预测硅片切割金刚线需求量预测 年份年56、份 2017 2018E 2019E 2020E 单晶装机（单晶装机（GW）36.72 52.5 55 57.5 单片功率单片功率 4.9W/片 4.9W/片 4.9W/片 4.9W/片 单晶硅片需求数单晶硅片需求数(亿片亿片)74.94 107.14 112.24 117.34 单晶硅片产量（亿片）单晶硅片产量（亿片）89.93 128.57 134.69 140.81 单片需金刚线量单片需金刚线量 1.5 米/片 1.5 米/片 1.5 米/片 1.5 米/片 单晶硅切割单晶硅切割金刚线需求量（亿米）金刚线需求量（亿米）134.89 192.85 202.03 211.21 多晶装机（多晶57、装机（GW）65.28 52.5 55 57.5 单片功率单片功率 4.7W/片 4.7W/片 4.7W/片 4.7W/片 多晶硅片需求数多晶硅片需求数(亿片亿片)138.89 111.70 117.02 122.34 多晶硅片产量（亿片）多晶硅片产量（亿片）166.67 134.04 140.43 146.81 金刚线切割全年渗透率金刚线切割全年渗透率 60%80%100%100%金刚线切金刚线切 100.00 107.23 140.43 146.81 单片需金刚线量单片需金刚线量 2 米/片 2 米/片 2 米/片 2 米/片 多晶硅切割多晶硅切割金刚线需求量（亿米）金刚线需求量（亿米）258、00.01 214.47 280.85 293.62 金刚线总需求（亿米）金刚线总需求（亿米）334.90 407.32 482.88 504.83 资料来源：CPIA，华创证券 0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201402015201620172018E2019E2020E全球光伏装机量（GW）单晶占比（%）东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 蓝宝石下游需求则主要对应于 LED 衬底需求以及消费电子需求两方面，2016 年蓝宝石对金刚线的市场容量约 5.56亿米。59、LED 衬底占蓝宝石需求的 80%以上，目前是蓝宝石主要需求，从 LED 应用来看主要受政策以及 LED 价格下降推动，全球 LED 照明进入加速渗透期，带动 LED 市场需求增长，进而推动切割金刚线需求。预计全球 LED 在照明带动下，维持 25-30%的增长。消费电子消费蓝宝石占比不足 20%，从过往来看增速超过 30%。按 2017-2020 蓝宝石需求增速 30%计算，拉动金刚线消费分别为 7.23 亿米、9.40 亿米、12.22 亿米、15.88 亿米。因此综合硅片切割以及蓝宝石切割来看，我们预计 2018-2020 年全球金刚线需求分别为 416.72 亿米、495.10 亿米、60、520.71 亿米。图表图表 30 全球金刚线需求预测全球金刚线需求预测 年份年份 2017E 2018E 2019E 2020E 单晶硅切割金刚线需求（亿米）单晶硅切割金刚线需求（亿米）134.89 192.85 202.03 211.21 多晶硅切割金刚线需求（亿米）多晶硅切割金刚线需求（亿米）200.01 214.47 280.85 293.62 蓝宝石切割金刚线需求（亿米）蓝宝石切割金刚线需求（亿米）7.23 9.40 12.22 15.88 金刚线整体需求（亿米）金刚线整体需求（亿米）342.13 416.72 495.10 520.71 资料来源：华创证券预测 （三（三）积极扩张金61、刚线产能，抢占市场份额积极扩张金刚线产能，抢占市场份额 1、金刚线国产化已然成熟，加速取代进口产品金刚线国产化已然成熟，加速取代进口产品 金刚线最早由日本企业研发并推向市场，最初核心技术仅掌握在少数日本厂商手中，金刚线、切割液、切割机以及检测设备均较为昂贵。而随着国内硅片企业纷纷转向金刚线切割，推动国内相关产业链快速发展。金刚线从最初的0.4-0.5 美元/米，降到了目前 0.2-0.3 元/米。2016 年国内市场主流的 80um 金刚线市场份额，中国供应商占比已经超过日本。2017 年国内主流金刚线供应商东尼电子、岱勒新材、三超新材、杨凌美畅等已经开始大批量供应 70um金刚线，东尼电子等62、领先厂商实验室已经可以生成 50-55um 金刚线，而日本厂商目前则批量销售 60um 金刚线。由于线径缩小金刚线切割破断力会有所降低，所以切割线并非越细越好，面临着切割线径与切割效率优化问题。目前国内主流切割金刚线产品仍以 70-80um 为主，这个线径产品国内企业相较于日本企业技术上不存在明显差异，而成本优势显著，综合竞争力远好于日本同类产品，正加速取代进口金刚线。2、扩产降本提升技术，抢装市场份额扩产降本提升技术，抢装市场份额 公司自 2012 年-2013 年开始自主研、生产金刚线产品，2016 年底公司已形成金刚线产能 60 万 km，当年实现销量39.1 万 km。2017 年公司63、上市募集资金用于扩产金刚线产能200 万 km，并于 2017 年 11 月底达成投产。目前公司正着力从三方面推动金刚线业务的跨越发展：1、设备自动化改造、提高产能，公司主要通过将设备由单头改造为双头将产能提升一倍以上，2017 年底已经实现年化产能约 500 万 km/年，预计所有设备铺设改造完成后将形成 1000万 km/年产能。2、降低生产成本，公司成立专门成本控制小组着力推动金刚线生产精细化管理，以期实现金刚线售价下降的情况下保持较好的毛利率。3、提升产品质量，公司从日本以及台湾引进金刚线生产专家，谋求产品品质的接轨日本领先金刚线企业。公司自身拥有完善的拉丝工艺技术及产能储备，公司所用64、钢线基本是由公司外购粗线自己拉丝而成，在金刚线径进一步下降的竞争中，公司有望借此抢占先机。东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 四、布局新能源汽车，新业务呼之欲出四、布局新能源汽车，新业务呼之欲出 公司积极关注新能源汽车发展，并结合自身技术储备进行全新业务布局。公司先后开发了软包电池极耳以及汽车线束业务，目前极耳以及线束产品已经成功实现了客户开拓以及产品送样，公司全新增长点即将开启。（一）（一）极耳业务发展顺利，市场空间巨大极耳业务发展顺利，市场空间巨大 1、公司极耳产品研发及客户拓展顺利公司极耳产品65、研发及客户拓展顺利 极耳应用于锂电子电池生产过程中将正负极引出来的金属导电体，即锂电池进行充放电的接触点。通常由胶片和金属带两部分复合而成，一般用于软包电池中。随着汽车轻量化的持续推进，软包是未来锂电发展的趋势。极耳对于电池的安全、性能以及寿命非常关键。极耳要求耐磨、耐腐蚀、一致性好、密封性好、导电性好；属于锂电中技术含量较高的材料。公司于 2016 年开始研发极耳产品，并于 2016 年 6 月份完成生产设备开发。公司目前已经通过微宏动力、捷威动力的测试，签署了供货合同；并送样杭州万向、桑顿新能源进行测试；在接触的客户包括孚能科技、天能、多氟多等；产品研发及客户拓展较为顺利。图表图表 31 66、公司极耳产品公司极耳产品 图表图表 32 极耳示意图极耳示意图 资料来源：公司官网，华创证券 资料来源：华创证券整理 2、设备、技术领先，掌握核心材料生产工艺设备、技术领先，掌握核心材料生产工艺 公司极耳生产设备及技术领先，目前公司生产及检测设备均为全自动化，而主要竞争对手韩国产线仍有部分工段为半自动，公司产品生产效率及一致性好于竞争对手。同时公司自主研发的模切工具精度达到 10um，金属带切片毛刺低于 5um，可以避免极耳毛刺对于软包铝塑膜的刺伤。新能源汽车快充技术的推广对于极耳材料也提出了特殊要求，普通铜在快充状态下容易发热，一般需要用超导材料，例如 99.99%以上的无氧铜，而公司一直耕67、耘于导体材料，掌握核心材料制备工艺。同时由于极耳需要接触电解液，面临腐蚀问题，通常需要保证 8 年以上的耐腐蚀性。公司对于表面处理也拥有独到的工艺理解，产品可以保证 10年以上的耐腐蚀性，公司新业务与原业务技术及工艺存在较好的协同效应。图表图表 33 公司极耳产品规格公司极耳产品规格 品类品类 规格规格 产品特性产品特性 应用领域应用领域 动力电池用极耳动力电池用极耳 导体厚度：0.2-0.3mm 耐磨、耐腐蚀性好、密封性高、导电率强 电动汽车（EV）用蓄电池 混合电动汽车（EV）用蓄电池 导体宽度：35-60mm 东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业68、务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 品类品类 规格规格 产品特性产品特性 应用领域应用领域 导体长度：29-54mm 高安全、高比能、长寿命和低成本 产品稳定性、一致性优异 绝缘胶带厚度：0.1mm 绝缘胶带宽度：10-14mm 资料来源：公司官网，华创证券 3、新能源汽车轻量化，推动软包锂电大发展新能源汽车轻量化，推动软包锂电大发展 目前软包电池 75%以上主要应用于消费电子领域，我国消费电子已迈入成熟阶段，预计未来总量将维持稳中有升。3C 数码产品中软包电池在所有锂电产品中 2010 年占比仅 20%左右，而根据高工锂电 2016 年末统计数据显示软包电池在 3C 数码产69、品中渗透率已达 68%，增长势头显著，预计未来软包电池在 3C 数码消费品种渗透率有望进一步提升。整体看，软包电池在消费类锂电应用量将保持稳定增长。软包电池另一个重要应用主要为动力电池，下游需求即为新能源汽车。新能源汽车销量从 2011 年不足 1 万辆发展到 2017 年约 77.7 万辆，增长迅猛，而与此同时 2017 年新能源汽车销量仅占国内汽车总销量仅 2.7%，未来增长空间广阔，软包电池在新能源汽车中渗透率也有进一步提高的空间。目前新能源汽车在动力电池选择上愈发倾向于三元材料，预计 2020 年三元占比有望提升至动力电池 50%左右。三元动力电池通常使用胶状聚合物电解质，其在包装上一70、般采用软包。汽车轻量化，对于软包渗透率提升也起到实质性推动。未来动力电池需求量持续增长以及渗透率不断提升，软包必将迎来一轮高速发展期，极耳需求也将随之扩大。公司目前已拥有极耳产能 6000 万片，单对价值量介于 4-5 元，毛利率高于 50%。随着下游客户需求增长，有望迅速成为公司业绩全新增长点。（二（二）依托主营，积极拓展汽车线束业务依托主营，积极拓展汽车线束业务 1、新能源汽车线束要求高，客户类同极耳新能源汽车线束要求高，客户类同极耳 新能源汽车对于线束要求高于传统燃油汽车，且单车线束需价值量较大。公司依托传统主营电子线束的积累，积极拓展全新应用场景，并在新能源汽车高低压线束取得实质性进展71、。目前整车高低压线束已进入小批量量产阶段，合作客户有力帆、天能、微宏，已处于接洽阶段的客户有上汽大通、吉利沃尔沃、北汽新能源等一线新能源汽车厂商。新能源汽车动力依赖动力电池，电池 PACK 中高压线技术要求较高，且客户与公司极耳客户重合，公司有望由此提供更全面产品供应。2、单车线束价值量高，增长潜力较大单车线束价值量高，增长潜力较大 目前最简单新能源汽车单车线束价值量 3000-4000 元，根据中国汽车工业协会统计数据显示 2017 年国内新能源汽车销量达 77.7 万辆，则 2017 年国内新能源汽车线束市场空间达 23-31 亿元。而根据工信部、发改委以及科技部印发的汽车产业中长期发展规72、划到 2020 年中国将形成新能源汽车 200 万辆/年的产销量，届时新能源汽车线束空间将达 60-80 亿元，考虑到部分中、高端车辆的线束价值量更高，实际市场规模将突破百亿元。根据中国汽车工业协会统计数据，2017 中国年整体汽车销量 2887.89 万辆，新能源汽车实际占比仅 2.7%，占比极低。即使考虑到 2020 年国内 200 万辆销量，新能源汽车销售占比仍不足 10%，新能源汽车未来发展仍具有较大空间，新能源汽车线束也因此俱备较大增长潜力。东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 图表图表 373、4 中国新能源汽车销量及预测中国新能源汽车销量及预测 资料来源：中国汽车工业协会，华创证券 五、五、风险提示风险提示 金刚线下半年价格跌幅超预期；无线充电方案进展不及预期；汽车医疗业务进展不及预期 0%50%100%150%200%250%300%350%400%050000010000001500000200000025000002011201220132014201520162017 2018E2019E2020E新能源汽车销量（辆）销量增速（%）东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 附录：财务预74、测表附录：财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 68 62 139 256 营业收入营业收入 332 714 1,698 2,298 应收票据 6 6 6 6 营业成本 213 412 926 1,169 应收账款 155 317 660 1,117 营业税金及附加 2 5 12 16 预付账款 2 4 9 12 销售费用 6 6 68 115 存货 39 76 171 216 管理费用 35 55 170 232 其他流动资产 8 8 8 8 财务费用 75、4 19 24 23 流动资产合计 279 474 994 1,615 资产减值损失 4 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 117 160 198 226 营业利润营业利润 66 219 499 743 在建工程 43 80 100 100 营业外收入 9 0 0 0 无形资产 22 22 22 22 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 12 12 12 12 利润总额利润总额 74 219 499 743 非流动资产合计 193 274 331 360 所得税 11 32 7476、 110 资产合计资产合计 472 748 1,326 1,975 净利润净利润 63 186 425 633 短期借款 164 225 312 312 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 63 186 425 633 应付账款 20 38 86 109 NOPLAT 64 202 446 653 预收款项 0 0 1 1 EPS(摊薄)（元）0.62 1.83 4.17 6.21 其他应付款 1 1 1 1 一年内到期的非流动 负债 0 0 0 0 其他流动负债 8 8 8 8 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 193 272 4077、8 431 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 15 25 42 35 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 13.6%115.4%137.8%35.3%其他非流动负债 12 12 12 12 EBIT 增长率 8.1%216.7%120.3%46.4%非流动负债合计 27 37 54 47 归母净利润增长率 12.1%193.9%128.0%48.9%负债合计负债合计 220 310 462 478 获利能力获利能力 归属母公司所 有 者权 益 252 438 863 1,497 毛利率 35.7%42.4%45.5%49.1%少数股东权益 0 0 78、0 0 净利率 19.1%26.1%25.0%27.6%所有者权益合计所有者权益合计 252 438 863 1,497 ROE 25.2%42.5%49.2%42.3%负债和股东权益负债和股东权益 472 748 1,326 1,975 ROIC 16.0%32.6%39.4%37.2%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 46.7%41.4%34.9%24.2%单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 76.1%59.8%42.4%24.0%经营活动现金流经营活动现金流 11 39 77 207 流动比率 144.3%174.0%243.8%3779、4.9%现金收益 76 221 472 688 速动比率 123.9%146.1%201.8%324.7%存货影响-9-37-95-45 营运能力营运能力 经营性应收影响-54-164-348-459 总资产周转率 0.7 1.0 1.3 1.2 经营性应付影响-3 19 48 23 应收帐款周转天数 168 160 140 175 其他影响 2 0 0 0 应付帐款周转天数 34 34 34 34 东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 投资活动现金流投资活动现金流-111-97-80-60 存货周转80、天数 67 67 67 67 资本支出-106-97-80-60 每股指标每股指标(元元)股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.62 1.83 4.17 6.21 其他长期资产变化-5 0 0 0 每股经营现金流 0.11 0.38 0.75 2.03 融资活动现金流融资活动现金流 72 52 80-30 每股净资产 2.47 4.30 8.46 14.67 借款增加 81 71 104-7 估值比率估值比率 财务费用-4-19-24-23 P/E 145 49 22 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 37 21 11 6 其他长期负债变化-5 0 0 0 EV/EBITDA 108 81、37 17 12 资料来源：公司报表、华创证券 东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 团队介绍团队介绍 组长、首席分析师：耿琛组长、首席分析师：耿琛 新加坡国立大学硕士。曾任职于中投证券、中泰证券。2017 年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋高振助理研究员：蒋高振 山东大学经济学硕士。2017 年加入华创证券研究所。助理研究员：杨达伟助理研究员：杨达伟 上海交通大学硕士。曾就职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司。2017 年加入华创证券研究所。华创证券机构销售通讯录华创证券机构销售通讯录 82、地区地区 姓名姓名 职职 务务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 杜博雅 销售助理 010-66500827 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 王栋 高级销售经理 0755-88283039 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 朱研 销售助理 0755-83024576 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 沈晓瑜 资深销售经理 021-2057258983、 朱登科 高级销售经理 021-20572548 张佳妮 销售经理 021-20572585 沈颖 销售经理 021-20572581 张敏敏 销售助理 021-20572592 蒋瑜 销售助理 021-20572509 柯任 销售助理 021-20572590 何逸云 销售助理 021-20572591 东尼电子东尼电子公司深度研究报告公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 84、20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析85、师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证86、券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华华创创证券研究所证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A座 19 楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路 200 号 3402 室 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500