1、 1 建筑装饰建筑装饰 证券证券研究报告研究报告 2018 年年 05 月月 04 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 唐海清唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 唐笑唐笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030004 岳恒宇岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517040005 容志能容志能 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517100003 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 新阶段、新机遇、新模式对建筑行业发展方向的思考 2018-02-13 2 华体科技2、-首次覆盖:首例智慧路灯运营项目花落华体，建筑行业变革先驱 2018-01-30 行业走势图行业走势图 5G 拉动智慧路灯千亿市场，华体科技有望树立运营样拉动智慧路灯千亿市场，华体科技有望树立运营样板板【建筑建筑&通信】通信】智慧路灯有网、有点、有杆，是智慧城市最有效切入路径之一智慧路灯有网、有点、有杆，是智慧城市最有效切入路径之一 智慧路灯集 13 项实用功能（根据车流量自动调节亮度、远程照明控制、故障主动报警、摄像监测、远程抄表、基站布点等）于一体，由于具备“有网、有点、有杆”三位一体的特点，是智慧城市最有效的切入路径之一。目前在国内外发展均处于起步阶段。在我国，由于基础设施建设仍有空间，3、很多新区仍在建设阶段，在最开始的道路规划阶段就已为智慧路灯留下了空间，应用越来越多；部分老城区也有安装智慧路灯的例子，但因为涉及线路改造（一般路灯晚上才供电，白天供电需要改造），目前应用较少。即将到来的即将到来的 5G 时代是智慧路灯发展的大舞台时代是智慧路灯发展的大舞台，每年，每年带动约带动约 294 亿的智慧路亿的智慧路灯市场灯市场 为了满足 5G 网络高数据流量和高传输速率的需求，5G 网络在频谱上要比4G 更高。频率越高，传输的速度越快，但必然会导致无线信号传播的距离变短。5G 时代的超密集组网催生小基站需求。目前小基站部署方式主要分为室内覆盖和室外覆盖两类。室外覆盖的具体部署方式主要4、有：抱杆安装、楼面安装和地面安装。基于智慧路灯的安装方式是抱杆安装的典型方式，具有供电优势、管理智能、覆盖密集、节省空间、覆盖盲点等优势。相较于楼面安装经常出现的纠纷和地面安装的财产安全问题，在智慧路灯上安装小基站将是最可行的方式之一。三大运营商按照 IMT-2020（5G）推进组的计划，基本确定 2018 年进行重点城市的 5G 试点，2020 年正式开通商用。这将会催生智慧路灯的大量需求。我们测算未来小基站数量将达到 1167 万，给智慧路灯带来超千亿新增市场。智慧路灯标的之华体科技：行业领跑，运营项目有望成为样板智慧路灯标的之华体科技：行业领跑，运营项目有望成为样板 目前公司已研发出城市5、之窗等 11 套不同的智慧路灯品类，能够全面支持智慧路灯的 13 项功能，并能够根据需要自行搭载。至 2017 年底已为全国 13个省市区以及美国和北非的客户提供智慧路灯 617 套，公司在这一新兴市场持续领跑。公司目前已加入华为 eLTE 生态圈，产品兼容性更进一步、市场需求有望增加。目前首例智慧路灯运营项目由华体科技负责，预计其收费方式多数是使用者付费，运营性较佳。根据测算，我们预计整个项目的内部收益率为 9.11%，回收期大致为 8.52 年，有望成为智慧路灯的运营样板在全国铺开。投资建议投资建议 智慧路灯“有网、有点、有杆”，是智慧城市最有效切入路径之一。考虑到5G 时代到来，高频超密6、集组网必将催生小基站需求，而智慧路灯上安装小基站将是最可行的方式之一，因此，随着 5G 的时间点将近，即将催生智慧路灯大量需求。智慧路灯相关上市公司有华体科技，其智慧路灯产品品类齐全，行业中持续领跑，首例智慧路灯运营项目由华体负责，预计盈利能力良好，有望成为运营样板。我们看好智慧路灯行业的发展，维持华体科技的“买入”评级。风险风险提示提示：5G 推广进度不及预期，小基站的部署进度不及预期。重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元)P/E 代码代码 名称名称 2018-05-02 评级评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 207、18E 2019E 2020E 603679.SH 华体科技 24.41 买入 0.52 1.06 1.62 2.32 46.94 23.03 15.07 10.52 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS-21%-14%-7%0%7%14%21%28%2017-052017-092018-01建筑装饰 沪深300 2 内容目录内容目录 1.智慧路灯有网、有点、有杆，是智慧城市最有效切入路径之一智慧路灯有网、有点、有杆，是智慧城市最有效切入路径之一.4 1.1.智慧路灯集 13 项实用功能于一体，是智慧城市最有效的切入路径之一.4 1.2.总体处于起步阶段，基建持续需求下我国发展快8、于外国.5 2.即将到来的即将到来的 5G 时代是智慧路灯发展的大舞台时代是智慧路灯发展的大舞台.6 2.1.5G 的高频超密集组网催生小基站需求.6 2.2.智慧路灯上安装小基站将是最可行的方式之一.9 2.3.2020 年商用，5G 的时间点将近，即将催生智慧路灯大量需求.10 2.4.小基站每年市场规模接近百亿，带动约 315 亿的智慧路灯市场.12 2.5.5G+物联网，使得智慧路灯更加智慧.13 3.智慧路灯标的之华体科技：行业领跑，运营项目有望成为样板智慧路灯标的之华体科技：行业领跑，运营项目有望成为样板.14 3.1.智慧路灯产品品类齐全，行业中持续领跑.14 3.2.加入华为 9、eLTE 生态圈，产品兼容性更进一步、市场需求有望增加.16 3.3.首例智慧路灯运营项目花落华体，预计盈利能力良好有望成为运营样板.17 4.投资建议投资建议.19 5.风险提示风险提示.20 图表目录图表目录 图 1：成都高新区智慧路灯.4 图 2：江苏洪泽智慧路灯.4 图 3：德国柏林的智慧路灯.6 图 4：英国米尔顿.凯恩斯市的智慧路灯.6 图 5：小基站应用场景.8 图 6：华为 EasyMacro.8 图 7：中兴 ZXSDR BS8912.8 图 8：小基站室外覆盖的三种部署方式.9 图 9：ITU 制定的时间表：2020 年完成最终 5G 标准并商用.10 图 10：3GPP 10、计划最终标准 2020 年冻结，但 R15 的部分标准提速，满足积极运营商需求.11 图 11：我国的 IMT-2020（5G）计划 2018 年完成全部研发工作.11 图 12：物联网应用领域.14 图 13：智慧路灯应用场景之井盖监测.14 图 14：智慧路灯应用场景之智慧停车.14 图 15：公司在成都安装的智慧路灯.15 图 16：公司在芜湖安装的智慧路灯.15 图 17：华为 eLTE 生态联盟成员众多.16 图 18：华体照明 eLTE 智能照明系统示意图.17 表 1：智慧路灯可加载的功能.4 3 表 2：国内智慧路灯应用情况.5 表 3：5G 主要场景与关键性能指标.6 表 411、：5G 关键技术指标与 4G 参考值对比.7 表 5：三大运营商已有频段占用详情.7 表 6：小基站与宏基站对比.8 表 7：我国三大运营商最新 5G 部署进度及计划.12 表 8：三大运营商累计 4G 宏基站数量.12 表 9：5 种通用技术优劣比较.13 表 10：华体科技智慧路灯及功能.15 表 11：公司智慧路灯安装案例.16 表 12：智慧路灯预计付费项目和付费方式.18 表表 13：项目收益情况测算：项目收益情况测算.19 4 1.智慧路灯智慧路灯有网、有点、有杆有网、有点、有杆，是智慧城市最有效切入路径之一，是智慧城市最有效切入路径之一 1.1.智慧路灯智慧路灯集集 13 项项实12、用实用功能功能于一体，是智慧城市最有效的切入路径之一于一体，是智慧城市最有效的切入路径之一 智慧路灯的概念 15 年开始提出，是指通过应用先进、高效、可靠的电力线载波通信技术和无线通信技术等，实现对路灯的远程集中控制与管理的路灯。集文化创意为一体的智慧路灯为智慧城市提供了完备的载体平台。智慧路灯具有根据车流量自动调节亮度、远程照明控制、故障主动报警、灯具线缆防盗、远程抄表等功能，能够大幅节省电力资源，提升公共照明管理水平，节省维护成本。图图 1：成都高新区智慧路灯成都高新区智慧路灯 图图 2：江苏洪泽智慧路灯江苏洪泽智慧路灯 资料来源：华体科技官网、天风证券研究所 资料来源：上海三思官网、天风13、证券研究所 在城市建设中，利用城市路灯建设智慧城市物联网络的基础架构，智能路灯能搭载 wifi、充电桩、智能路灯管理，可以作为物联网终端收集信息和云平台信息交换，是物联网 IOT的一种运用，井盖检测、湿地、低洼地带积水都能采用这个技术集成在智慧路灯中。智慧智慧路灯能搭载路灯能搭载 13 项功能项功能如下：表表 1：智慧路灯可加载的功能智慧路灯可加载的功能 序号序号 名称名称 实现功能实现功能 1 路灯管理 完备的城市级路灯单灯和三遥监控解决方案，对城市路灯进行智能管理和监控，实时监控状态、节能管理、电缆防盗和故障报警，保障城市照明安全。2 井盖管理 对市政重要设施-井盖进行日常运维管理，监控井14、盖倾斜状态，判断井盖是否倾斜和被偷盗，并及时给出报警，保障市民生命财产安全。3 停车管理 利用基于低功耗的地埋停车位地磁感应设备，结合智能视频监控系统，实现对车辆停泊情况的精确感知；合理规划和管理市区停车场和停车位，实现智能化停车管理系统，通过监控市区停车场及车位空闲状态，合理调配市区停车设施。4 土壤监测 实时监测土壤温湿度，为土壤灌溉提供参考数据，保障绿化和环境。5 视频监控 通过手机、PC 实时查看监控视频，全面精确的职能视频服务，包括进入/离开警戒区、搬移监测、非法停车、逆行检测、人群聚集、人数统计、人脸识别对比分析等。对市区各重要区域进行实时监控，及时发现重要情况，为城市安全运行提供15、保障。6 水位监测 对城市低洼地带积水进行实时监测，及时发现积水隐患，并作出报警。7 环境监测 利用云数据对各监测点的大数据进行分析，通过环境污染点、噪音点溯源服务，对城市区域“微环境”进行实时监测，包括空气温度、湿度、PM2.5、光照等，为市民出行和娱乐提供重要参考数据。8 充电管理 提供点交流和直流路灯充电软硬件方案，提供全套路灯充电系统建设服务，对城市充电桩进行集中管控，查看充电状态和相关信息，为充电桩运维提供方便。9 信息推送 高分辨单色或全彩 LED 或 LED 显示屏，支持软件平台远程实时信息推送、信息交换等。为市政信息发布提供统一的管理方式，方便市政管理人员发布重要信息，保障市政16、信息互通。10 便民查询终端 水电费等便民信息查询 5 11 一键报警设备 按键报警，可实现迅速定位 12 基站搭载 为通讯运营商搭载 4G、5G 基站 13 WI-FI 覆盖 为城市 WiFi 运营商提供 WiFi 覆盖使用，路灯箱子装配高速光纤接入设备，确保 WiFi 服务的带宽。资料来源：阿拉丁照明网、天风证券研究所 智慧路灯作为智慧城市的重要组成部分，是最有效地切入路径之一。智慧路灯作为智慧城市的重要组成部分，是最有效地切入路径之一。路灯分布在城市各处，如血管和神经一样覆盖整个城市躯体，数量众多且具备“有网、有点、有杆”三位一体的特点，是智慧城市建设的关键节点，既可避免重复建设造成的资17、源浪费，又可拓展应用智慧城市的各种功能，未来的发展空间不可限量。1.2.总体处于起步阶段，基建持续需求下我国发展快于外国总体处于起步阶段，基建持续需求下我国发展快于外国 智慧路灯作为 15 年才出现、16 年才开始商用的新兴事物，目前在国内外发展均处于起步阶段。在我国，由于基础设施建设仍有空间，很多新区仍在建设阶段，在最开始的道路规在我国，由于基础设施建设仍有空间，很多新区仍在建设阶段，在最开始的道路规划划阶段就已为智慧路灯留下了空间，阶段就已为智慧路灯留下了空间，应用越来越多；应用越来越多；部分老城区也有安装智慧路灯的例子，部分老城区也有安装智慧路灯的例子，但因为涉及线路改造（但因为涉及线路18、改造（一般路灯晚上才供电，白天供电需要改造一般路灯晚上才供电，白天供电需要改造），目前目前应用较少。应用较少。表表 2：国内智慧路灯应用情况国内智慧路灯应用情况 地点地点 智慧路灯应用情况智慧路灯应用情况 天津 按照计划，生态城首批设置智慧路灯杆 379 组，合作区 175 组、旅游区 204 组。最先在中新大道、中生大道-海博道、中津大道-海旭道、安正路 4 条示范道路安装。目前，已经在今年元旦安装了 6 个智能路灯，全部智慧灯杆将在今年 7 月完成安装并投入使用。湖南长沙 智慧路灯今年将运用到长星路、隆园三路等 12 条市政道路上 哈尔滨 目前，哈尔滨市二环内有两万多盏路灯，其中 1.7 19、万多盏已接入“智慧路灯”信息系统，已覆盖二环内 60%的区域，下步将向三环及周边推广 江苏高邮 高邮光明小镇第一批智慧路灯，已经点亮了湖南汨罗诗歌中华小镇 江苏洪泽 共建设 31 盏智慧路灯（见图 2）北京 在北京经济技术开发区进行了智慧路灯项目的有益创新和尝试，参与了路灯改造项目，建设近 400 个智慧路灯以及智慧灯杆、智慧机箱、独立的智慧路灯电力传输管路、光缆传输管路、通信汇接节点和机房，组建了完整的智慧路灯监管平台，形成了智慧亦庄物联专网 上海 外滩南段如通电子智慧灯杆项目，规划区域处于连接北侧世界著名的上海外滩和十六铺渡轮码头、以及南侧世博地块的重要节点，吸引游客驻足留念 河南郑州 航20、海东路试点期装有路灯 60 多个 福建福州 飞凤山奥体公园试点安装 10 套智慧路灯和 65 套普通路灯 四川成都 成都市锦尚西二路开展智慧路灯试点（见图 1）四川绵竹 绵竹市苏绵大道、回澜大道路灯改造工程安装两台智慧路灯 四川成都 双流区智慧路灯试点安装智慧路灯 19 盏 杭州钱江 在 G20 会议期间，安装于 G20 峰会举办地-钱江世纪城智慧路灯为智慧城市建设助力 新疆八卦城 智慧路灯安装在八卦城城中心，安装数量为两根，高度为 6m 江西 九江城市部分道路安装智慧路灯项目 资料来源：中国电力新闻网、天风证券研究所 在欧美，由于基础设施建设基本结束，智慧路灯的应用更少，仅在部分高科技城有应21、用。在欧美，由于基础设施建设基本结束，智慧路灯的应用更少，仅在部分高科技城有应用。国外的智慧路灯很多是从我国的生产商进口，可以说我国这方面的应用要比发达国家领先。国外的智慧路灯很多是从我国的生产商进口，可以说我国这方面的应用要比发达国家领先。在美国，2016 年洛杉矶决定把街上的路灯从原来的高压钠灯换成 LED 灯，整个过程需要花费四年，共涉及 7200 多公里长的道路。这些 LED 路灯是智能联网的能够在发生紧急情况时闪烁，提醒过往行人以及给救护车、警车等引路。此外，LED 路灯节省下的电将被用来运行 100 个电动汽车充电站。亚马逊公司 16 年曝光了一项名为多功能无人机中转站系统和方法的22、新专利，将 LED 路灯作为无人机中转站。20 万个电线杆可供改造。在柏林，近 1000 个电线杆将在下一阶段作 6 为“充电杆”使用。不过仅作为充电桩使用，没有集多种功能于一体。德国部分地区正实验用手机进行路灯点亮的技术。英国的米尔顿.凯恩斯市 MK 体育场采用施莱德的智能、一体化的 Shuffle 灯具，安装在体育场人行区域、售票处以及商店的周围，该路灯采用 LED 照明技术，能实现监控摄像、公共广播、无线网络以及电动汽车充电功能。公共广播和闭路电视接入 MK 体育场主控室，可做远程遥控，便于及时连接。这个路灯未来硬件能持续升级。在伦敦，当地政府已计划投资 325 万英镑更换 1.4 万个23、“智能路灯”，维护人员通过 Ipad 即可了解路灯是否需要维修或更换，还可控制每个路灯的亮度，提高能源使用效率。图图 3：德国柏林的智慧路灯德国柏林的智慧路灯 图图 4：英国米尔顿英国米尔顿.凯恩斯市凯恩斯市的智慧路灯的智慧路灯 资料来源：中国之光网、天风证券研究所 资料来源：中国之光网、天风证券研究所 智慧路灯在推广的过程中也存在一些难题。例如（1）替代性不强，政府购买意愿不强。虽然智慧路灯能够实现多达 13 项功能，但在 5G 铺开之前，这些功能可以在其他替代方案下实施，考虑到老城区的现状，有些替代方案可能比智慧路灯更加经济。（2）后期维护和数据收集上效率很低，由于缺乏一定的经营谋划，实施24、部门与后期维护部门之间的沟通与协作无法达到融洽，目前仍有路灯故障反馈不及时、解决不彻底的情况发生，在巡检方面也因为技术性较差而造成了一定的人力和财力浪费；很多管理和维护工作都是人工进行，无法对收集的信息进行精确的计算和评估。而伴随着 5G 的出现和物联网的普及，智慧路灯推广的难题将迎刃而解。2.即将到来的即将到来的 5G 时代是智慧路灯发展的大舞台时代是智慧路灯发展的大舞台 2.1.5G 的高频超密集组网的高频超密集组网催生小基站需求催生小基站需求 5G 与 2G、3G、4G 有很大的不同，除了满足以往的增强型移动宽带（eMBB）场景外，还增加了超高可靠低时延通信（uRLLC）和海量机器通信（25、mMTC）两个场景。也就是说，5G 网络除了继续提高人与人的通信速度外，还将满足人与物、物与物通信需要的低时延、高可靠和高密度的性能。具体到指标，为了满足 3 个场景的需求，5G 网络将在速率、流量密度、连接数、时延、可靠性等方面提出要求。表表 3：5G 主要场景与关键性能指标主要场景与关键性能指标 场景场景 关键指标关键指标 增强型移动宽带（eMBB）连续广域覆盖 100Mbps 用户体验速率 热点高容量 用户体验速率：1Gbps 峰值速率：数十 Gbps 流量密度：数十 Tbps/km2 海量机器通信（mMTC）低功耗大连接 连接数密度：106/km2 超低功耗、超低成本 uRLLC）低时26、延高可靠 空口时延：1ms 7 端到端时延：ms 数量级 可靠性：接近 100%资料来源：IMT-2020（5G）推进组、天风证券研究所 表表 4：5G 关键技术指标与关键技术指标与 4G 参考值对比参考值对比 指标名称 用户体验速率 峰值速率 流量密度 连接数密度 空口时延 移动性 能效 频谱效率 4G 参考值 10Mbps 1Gbps 0.1Gbps/km2 105/km2 10ms 350km/h 1 倍 1 倍 5G 取值 100Mbps 20Gbps 10Gbps/km2 106/km2 1ms 500km/h 100 倍提升（网络侧）3-5 倍提升 提升 10 倍 20 倍 10027、 倍 10 倍 10 倍 1.43 倍 100 倍 3-5 倍 资料来源：ITU，天风证券研究所 根据香农公式，单通道理论最大信息传输速率=信道带宽 信号质量函数 为提升传输的最大信息量，其中一个方法是提升信道带宽。而更宽的信道带宽，只能在频谱使用相对较空闲的中高频段中获得。因此，为了满足 5G 网络高数据流量和高传输速率的需求，5G 网络在频谱上要比 4G 更高。根据 2017 年 11 月工信部发布的关于第五代移动通信系统使用 3300-3600MHz 和4800-5000MHz 频段相关事宜的通知以及 6 月发布的公开整机在毫米波频段规划第五代国际移动通信系统（5G）使用频率的意见，我国28、工信部已明确规划 33003600MHz和 48005000MHz 频段作为 5G 系统的工作频段，并对 24.75-27.5GHz、37-42.5GHz 或其他毫米波频段进行测试及意见征集，整体 5G 系统的频段相较之前 3G、4G 网络的频谱要高出很多。表表 5：三大运营商已有频段占用详情三大运营商已有频段占用详情 运营商运营商 网络制式网络制式 上行频谱（上行频谱（MHz）下行频谱（下行频谱（MHz）系统制式系统制式 中国移动 GSM900 890909 935954 2G DSC1800 17101735 18051830 2G TD-SCDMA 20102025 20102025 329、G TD-SCDMA/TD-LTE 18851915 18851915 3G/4G TD-LTE 23202370 23202370 4G 25752635 25752635 4G 中国联通 GSM900 909-915 954-960 2G DSC1800 1735-1755 1830-1850 2G WCDMA 1940-1965 2130-2155 3G TD-LTE 2300-2320 2300-2320 4G 2555-2575 2555-2575 4G FDD-LTE 1755-1765 1850-1860 4G 中国电信 CDMA 830-840 875-885 3G CDMA230、000 1920-1940 2110-2130 3G TD-LTE 2370-2390 2370-2390 4G 2635-2655 2635-2655 4G FDD-LTE 1765-1785 1860-1880 4G 资料来源：三大运营商官网，工信部，发改委，天风证券研究所 而频率越高，传输的速度越快，但会导致无线信号传播的距离变短。同时，为了提升大容量地区的接入用户数，还需要提高单位面积内基站数量。即 5G 时代需要增加单位面积的基站密度，形成超密集组网（UDN）。相比较宏基站，小基站具备体积小功耗小、集成度高、部署便捷、同频干扰小等特点，可以实现间距 1020 米间的部署（对比宏基站部31、署间距一般需要达到 500 米以上）。因此，因此，8（1）5G 相较于前几代无线通信技术，其频率范围更高，频宽更大，速度更快。但频率越高，在传输过程中衰减越大，覆盖范围越窄，而小基站可以有效补足覆盖盲区。（2）据统计语音和移动数据业务量 70%-80%在室内产生，宏基站室内信号差，穿透能力弱，小基站能有效解决室内信号覆盖问题。（3）小基站部署灵活，同频干扰小，将较于宏基站建设周期长、建设成本高，具有明显优势。图图 5：小基站应用场景小基站应用场景 资料来源：华为官网，天风证券研究所 表表 6：小基站与宏基站对比：小基站与宏基站对比 小基站小基站 宏基站宏基站 覆盖半径 数十百米 数百米数十公里32、 用户容量(LTE 为例)500 安装环境 无机房环境，零占地 机房+铁塔 功耗 几十瓦 几百几千瓦 供电/备电 AC 市电，无备电或 UPS DC-48V，电池组后备电源 传输 IP 化灵活回传，可使用公网 光纤、PTN 专网 安装维护 用户安装/运营商简单安装 运营商专业人员施工安装 设备/建设成本（RMB）设备：几百几万 建设：几乎无成本 设备：几万几十万 机房配套：几十几百万 资料来源：华为、中兴、爱立信等官方资料整理，天风证券研究所 小基站可根据功率和设备形态进行分类。根据功率可分为微基站、皮基站、家庭基站三种，不同功率决定了不同的覆盖范围。根据设备形态可分为一体化基站和分布式基站，33、一体化基站包括：基带处理单元（BBU）+射频处理单元（RRU）+天馈系统，分布式基站是指小型 RRU，需要连接 BBU 才能使用。国内外通信设备商，如华为、中兴、诺基亚等也有着丰富的小基站产品线。图图 7：中兴中兴 ZXSDR BS8912 9 资料来源：华为官网、天风证券研究所 资料来源：中兴官网、天风证券研究所 2.2.智慧路灯智慧路灯上上安装安装小基站将是最可行的方式小基站将是最可行的方式之一之一 目前小基站部署方式主要分为室内覆盖和室外覆盖两类。室外覆盖的具体部署方式主要有：（1）抱杆安装：利用路边水泥杆、电表箱等即有建设进行安装。（2）楼面安装：部署一体化微站，采用与大网异频的 D 34、频段，适用于有信号遮挡的高层建设。（3）地面安装：将直立式小基站直接部署于地面。图图 8：小基站小基站室外覆盖的三种部署方式室外覆盖的三种部署方式 资料来源：LTE 基站安装规范介绍、天风证券研究所 基于智慧路灯的安装方式是抱杆安装的典型方式，基于智慧路灯的安装方式是抱杆安装的典型方式，具有以下优势：（1）供电优势：小基站与路灯的结合可以共用充电装置，节约能源，解决了小基站单独部署的供电问题。（2）管理智能：通过智慧路灯上的传感装置，可以方便的对小基站的运行状态、温度等情况进行监测，发现异常可以及时预警，同时也可以将各类监测数据传输至云端，便于分析和利用。（3）覆盖密集：由于单个小基站目前覆盖35、范围不足 200 米，所以需要进行密集部署才可能全面覆盖盲点，而路灯分布均匀，间距不足百米，可以帮助小基站形成密集覆盖。（4）节省空间：小基站与路灯的结合节省了单独部署所需的空间，能很大程度降低基站部署的物业协调难度。（5）盲点覆盖：高速公路、铁路沿线往往是信号覆盖不好的地方，采用智慧路灯的安装方式有利于实现盲点覆盖。目前楼面安装的小基站用户投诉不胜枚举，我们经常能够看到小区居民与当地运营商的官目前楼面安装的小基站用户投诉不胜枚举，我们经常能够看到小区居民与当地运营商的官司新闻；地面安装虽简单但财产安全是个问题。智慧路灯上安装小基站将成为最为可行的司新闻；地面安装虽简单但财产安全是个问题。智慧36、路灯上安装小基站将成为最为可行的方式之一。方式之一。1、抱杆安装2、楼面安装3、地面安装 10 2.3.2020 年商用，年商用，5G 的时间点将近，的时间点将近，即将催生即将催生智慧路灯智慧路灯大量需求大量需求 在中国的 5G 进展，我们主要关注国际组织 ITU、3GPP、中国组织 ITU-2020（5G）推进组以及三大运营商的时间表。（1）ITU：作为最后的把关监督者，确定：作为最后的把关监督者，确定 2020 年年 5G 商用商用 国际电信联盟（ITU）从 2012 年开始启动 5G 愿景研究，于 2014 年 10 月形成了“IMT-2020”（即 5G）工作计划稿，明确了全球 5G 37、发展总体规划、国际标准化机制流程等问题。根据ITU 的愿景，5G 商用共分 5 个阶段，10 个步骤。ITU 于 2015 年 6 月制定了 5G 的时间表。时间表显示，2019 年 6 月的 ITU 第 32 次会议将完成 5G 标准的初步技术文档，2020 年年 10月的月的 ITU 第第 36 次会议将完成最终技术规范，次会议将完成最终技术规范，5G 网络具备商用能力。网络具备商用能力。图图 9：ITU 制定的时间表：制定的时间表：2020 年完成最终年完成最终 5G 标准并商用标准并商用 资料来源：ITU，天风证券研究所 （2）3GPP：原定：原定 2019 年末完成最终标准年末完成最38、终标准 2020 年商用，最新标准计划已部分提速年商用，最新标准计划已部分提速 3GPP 集合了韩国、日本、美国等全球最重要的通信组织及企业，是目前全球最权威的无线通信技术规范机构，牵头制定了 4G 的标准。3GPP 下属 RAN 和 SA 部门负责 5G 项目，正推进 5G 标准的研究。按照 ITU 的要求，3GPP 之前制定了 5G 的计划时间表：a）初步计划 R14（Release-14）涉及 5G 的技术，于 2017 年 3 月完成，2017 年 6 月冻结；b）R15 完成第一版 5G 标准，2018年 6 月完成，2018 年 9 月冻结；c）R16 完成最终版 5G 标准，2039、19 年 12 月完成，2020年 3 月冻结。但是根据 3GPP 于 2017 年 3 月 7 日在克罗地亚召开的最新会议表示，将将 5G 新空口非独立新空口非独立组网特性完成时间从原定的组网特性完成时间从原定的 2018 年年 6 月提前到月提前到 2017 年年 12 月，提前了半年时间月，提前了半年时间。非独立5G 新空口将利用现有 4G LTE 无线和演进分组核心网络，将其作为移动性管理和网络覆盖的支柱，同时增添全新 5G 无线接入载波，从而在在 2019 年即能支持部分年即能支持部分 5G 功能，方便满功能，方便满足美日韩等积极的运营商加速部署的需求。可见足美日韩等积极的运营商加速40、部署的需求。可见 5G 标准加速了标准加速了。2014201520162017201820192020【时间轴】【ITU会议安排】#19#20#21#22#23#24#25#26#27#28#29#30#31#32#33#34#35#36技术趋势研讨6GHz以上频率可行性研究提出5G愿景ITU决议背景及过程成稿明确5G性能需求制定5G评估标准及方法制定各类文档模版征询意见并修改研讨会提交初步技术方案评估方案确立共识确定结果提交最终5G标准【ITU制定5G标准的过程】11 图图 10：3GPP 计划计划最终标准 2020 年冻结，但 R15 的部分标准提速，满足积极运营商需求 资料来源：3GPP41、，天风证券研究所 （3）我国的）我国的 IMT-2020（5G）推进组和三大运营商：计划）推进组和三大运营商：计划 2018 年试商用，年试商用，2020 年商用年商用 我国成立了最权威的组织 IMT-2020（5G）推进组（不同于国际电联的 IMT-2020 组织）负责 5G 标准的研究和制定，其组织了全球第一届 5G 研讨会，并提出了“5G 之花”被 ITU全部接纳，并陆续发布了 5G 网络架构、5G 无线技术、5G 愿景等白皮书，确定了确定了 2018 年年试商用，试商用，2020 年全面商用等时间计划。年全面商用等时间计划。IMT-2020（5G）推进组联合三大运营商、及中兴、华为、大42、唐等主要设备商积极推进 5G技术验证和标准制定，把总体技术验证研发分成三个步骤，第一步骤的 5G 关键技术验证已经完成，目前正在进行第三步骤的 5G 系统验证。图图 11：我国的我国的 IMT-2020（5G）计划）计划 2018 年完成全部研发工作年完成全部研发工作 资料来源：IMT-2020（5G）推进组，天风证券研究所 三大运营商按照三大运营商按照 IMT-2020（5G）推进组的计划，基本确定）推进组的计划，基本确定 2018 年进行重点城市的年进行重点城市的 5G 试试点，点，2020 年正式开通商用。年正式开通商用。20162017201820192020R14R15R16201743、年6月R14冻结2018年9月R15冻结2020年3月R16冻结R15标准包括新空口标准核心网标准非独立组网空口标准独立组网空口标准非独立组网空口标准提前到2017年底冻结可满足美日韩等积极运营商需求满足大部分运营初期商用需求红色字体：提前部分蓝色字体：按计划完成20162017201820192020步骤1：关键技术验证（已完成）步骤2：技术方案验证（已完成，各项指标效果很好）步骤3：系统验证（正在进行）第一阶段总体技术验证研发阶段第二阶段5G产品研发阶段我国5G技术验证和产品研发时间表 12 表表 7：我国三大运营商最新：我国三大运营商最新 5G 部署进度及计划部署进度及计划 公司公司 时44、间时间 计划计划 中国移动 2017 年 MWC2017 大会发布 5G 系统样机及测试指导建议书；在北京怀柔进行外场组网测试；5 月，确定首批月，确定首批 5G 试验网城市：广州（广州番禺试验网城市：广州（广州番禺 7 个站）、上海（上海浦东个站）、上海（上海浦东 5 个站）、苏州、个站）、苏州、宁波开展宁波开展 5G 试验网建设，试验网建设，进行 5G 外场测试 2018 年 多个城市试用，每个城市建设 20 个站点，实现预商用 2019 年 扩大试验网规模和城市数量 2020 年 5G 基站达到上万站规模，实现 5G 的规模商用 中国联通 2017 年 完成 5G 无线、网络、传输及安全45、哥关键技术研究，基于 5G Open Lab 完成 5G 实验室环境建设 2018 年 完成 5G 关键技术实验室验证，同时也完成联通 5G 建设方案；将在将在 4-6 个城市开展规模试验，个城市开展规模试验，验证验证 5G 商用商用 2019-2020 年 在全国各重点城市完成 1000 站以上的 5G 规模部署，2020 年正式商用 中国电信 2017-2018 年 在上海、北京、广州分别设立 5G 实验室，深入开展 5G 网络演进构架与关键技术研究及技术概念验证；依据自身需求提出 4G 向 5G 演进技术方案；适时开展部分 5G 关键技术的实验室测试与外场试验 2019-2020 年 246、019 年建成若干规模预商用网，年建成若干规模预商用网，2020 年实现 5G 商用的目标 2020-2025年 按照 CTNet 2025 网络发展目标，持续开展 5G 移动通信后续技术演进的研究、试验以及商用推进工作 资料来源：C114，天风证券研究所 2.4.小基站小基站每年每年市场市场规模规模接近接近百亿百亿，带动约，带动约 315 亿的智慧路灯市场亿的智慧路灯市场 根据三大运营商年报，2014-2017 年，三大运营商无线网络投资总额为 6524 亿元，叠加2018 年的开支计划，2014-2018 年的无线网络投资总额达到 7619 亿元，占运营商总资本开支的 43%。其中，除了部47、分 2G 网络的加强补盲以及中国联通 3G 网络的增强覆盖，我们估计超过 90%以上的开支都是用在 4G 网络建设，即 2014-2018 年，三大运营商的 4G 网络投资总量达到 6850 亿元。表表 4：2014-2018 年三大运营商资本开支计划年三大运营商资本开支计划 2014A 2015A 2016A 2017A 2018E 无线网络投资(亿元）中国移动 1054 919 873 657 585 中国电信 296 512 411 386 325.5 中国联通 370 610 275 160 185 小计 1719 2042 1559 1204 1096 合计网络投资（亿元）中国移动 48、2151 1956 1873 1775 1680 中国电信 769 1091 968 890 780 中国联通 849 1339 721 421 450 合计 3769 4386 3562 3086 2910 资料来源：三大运营商年报，天风证券研究所 截至 2017 年底，三大运营商合计建设 4G 宏基站达到 389 万（其中，中国移动 187 万，中国联通 85 万，中国电信 117 万）。表表 8：三大运营商累计三大运营商累计 4G 宏基站数量宏基站数量 2014A 2015A 2016A 2017A 2018E 中国移动 72 110 151 187 195 中国联通 18 39.9 749、4 85 96 12.5 51 89 117 137 13 资料来源：三大运营商年报，天风证券研究所 参考频谱的覆盖半径对应的基站数量，我们预测 5G 宏基站约为 4G 的 2 倍，而参考国外运营商在 3G 时代的小基站数量达到宏站数量的 1.5-2 倍，综上我们预测在国内 5G 网络建设的前四年，小基站数量将达到 1167 万（389*2*1.5=1167）套，年均约 292 万套。目前 4G小基站平均价格在 2500 元左右。预计年均市场空间=292*0.25 万/套=73 亿元。根据小基站室外室内部署比例为 8:2 测算，室外小基站年年均市场规模可达 58.4 亿元（73*80%=58.50、4）。由于小基站与智慧路灯的完美融合，基于智慧路灯的小基站部署是室外部署的主要形式，按照 90%测算，基于智慧路灯的小基站年均市场规模可达 53 亿元（58.4*90%=52.56）。小基站本身不贵，但安装费用高昂。小基站本身不贵，但安装费用高昂。目前居民楼楼面安装需要支付每年逾万元的场地租赁目前居民楼楼面安装需要支付每年逾万元的场地租赁合同，而智慧路灯上安装基站的成本将会大幅减少，假设初装费为合同，而智慧路灯上安装基站的成本将会大幅减少，假设初装费为 1.4 万元，则万元，则 5G 基站基站的安装将会带动的安装将会带动 1176 亿的智慧路灯市场（亿的智慧路灯市场（1167*0.8*0.9*51、1.4），年均），年均 294 亿。亿。2.5.5G+物联网，使得智慧路灯更加智慧物联网，使得智慧路灯更加智慧 随着可穿戴、车联网、智能抄表等新兴市场的开启，万物互联的时代正加速到来，物与物的连接已经进入增长快车道。目前物联网的无线通信技术很多，主要分为两类：一类是Zigbee、WiFi、蓝牙等短距离通信技术，是局域网技术；另一类是 LPWAN(低功耗广域网)，即广域网通信技术，NB-IoT 便是其中之一。表表 9：5 种通用技术优劣比较种通用技术优劣比较 物联网的无线通物联网的无线通信技术信技术 优点优点 不足不足 电力载波通讯（PLC）1.不需要重新架设网络，只要有电线，就能进行数据传递 52、2.PLC 调制解调模块的成本也远低于无线模块 3.相对于其他无线技术，传输速率快 1.配电变压器对电力载波信号有阻隔作用，信号传送范围受限；2.电力线间有很大信号损失（10 dB-30dB）。通讯距离很近时，可能会收到信号。一般电力载波信号只能在单相电力线上传输；3.不同信号耦合方式对电力载波信号损失不同，线-地耦合方式与线-中线耦合方式相比，电力载波信号少损失十几 dB，但线-地耦合方式不是所有地区电力系统都适用；4.电力线存在本身固有的脉冲干扰。5.电力线对载波信号造成高削减。当电力线上负荷很重时，线路阻抗可达 1 欧姆以下，造成对载波信号的高削减。ZigBee 技术 功耗低，自组网距离53、远，蜂窝组网 开发队伍参差不齐，市场应用范围窄，懂底层协议的队伍少。NB-IoT 技术 1.低功耗、低成本和高稳定性 2.传输距离广 发展初期，设计周期长、风险高，终端成本高 蓝牙 MESH 网络 成本低，可手机直连，有zigbee 的优点 仍需长期观察此协议在户外使用的稳定性 WIFI 无线控制技术 适配度最高，可以共用 WIFI信道来实现控制，信息传输。功耗大、距离短 资料来源：天风证券研究所 NB-IoT 是物联网领域新兴技术，由于可直接部署于现有通信网络中，所以颇受电信运营商青睐，再加上其具备覆盖广、多连接、功耗低、模块成本低等突出优势，目前广泛应用于智能抄表、智能停车、智能家居、智能54、城市、智能生产等领域。据 GSMA 预测，到 2020年互联设备将会到达 270 亿，其中 100 亿为移动连接设备。其中，基于具备覆盖优势和成本优势的蜂窝网络，火热的 NB-IoT 技术未来将覆盖 25%的物联网连接。5G 的海量机器通信中提出了超低功耗、超低成本、密度大等要求，而 NB-IoT 无疑是这个基础网络最佳的等基础建设完整，5G 才有可能真正实现。14 图图 12：物联网应用领域物联网应用领域 资料来源：、天风证券研究所 物联网的普及，使得智慧路灯“更加智慧”。物联网的普及，使得智慧路灯“更加智慧”。利用物联网无线通信技术，利用物联网无线通信技术，智慧路灯智慧路灯利用各利用各种高55、精度传感器，实时感知城市的运行状态，如窖井倾斜，绿化湿地、低洼积水等；利用种高精度传感器，实时感知城市的运行状态，如窖井倾斜，绿化湿地、低洼积水等；利用通讯稳定、超低功耗的通讯稳定、超低功耗的 ZigBee 或或 NB-IoT 技术，实时将感知数据上传；利用路灯塔载数技术，实时将感知数据上传；利用路灯塔载数据集中器，形成遍布城市各个角落的大数据收集和分布式数据处理节点。据集中器，形成遍布城市各个角落的大数据收集和分布式数据处理节点。以井盖监测为例，智慧路灯利用各种高精度传感器，实时感知井盖状况，设置预警值，一旦感应到井盖倾斜角度大于或者等于 15，则立刻向路灯发送警报信息，路灯收到报警信号后立56、刻将信息及时反馈给后台软件平台系统，第一时间通知维修，后台系统得到消息后可及时对井盖进行检查维修，省去了人工逐个排查和检验时间。以智慧停车为例，智慧路灯利用基于低功耗的地埋停车位地磁感应设备，结合智能视频监控系统，实现对车辆停泊情况的精确感知；从而推荐最优停车地点，合理利用停车位，提高停车位的使用率、周转率，通过手机微信公众号车位预订，付费服务，构建功能齐全的后台车位管理平台。图图 13：智慧路灯应用场景之井盖监测智慧路灯应用场景之井盖监测 图图 14：智慧路灯应用场景之智慧停车智慧路灯应用场景之智慧停车 资料来源：华体科技官网、天风证券研究所 资料来源：华体科技官网、天风证券研究所 3.智慧57、路灯标的之智慧路灯标的之华体科技华体科技：行业领跑，运营项目有望成为样板：行业领跑，运营项目有望成为样板 3.1.智慧路灯产品智慧路灯产品品类齐全，行业中持续领跑品类齐全，行业中持续领跑 15 及后期的运行管理维护等全产业链服务方案提供能力，完整的产业链布局使公司成为城市照明行业领先的整体方案解决商。2015 年以来，公司就积极参与到新型智慧城市的建设当中，结合城市路灯点多、线长和覆盖面广的特点，研发了很多具有鲜明科技和文化特色的多功能智慧路灯。目前公司已研发出城市之窗等 11 套不同的智慧路灯品类，能够全面支持智慧路灯的 13 项功能，并能够根据需要自行搭载。表表 10：华体科技华体科技智慧58、路灯及功能智慧路灯及功能 智慧路灯系列智慧路灯系列 功能支持功能支持 城市之窗（1）电动汽车充电（2）LED 屏（3）监控（4）监测组件（井盖监测、环境监测、停车位监测、积水监测、树池土壤监测等）（5）智能照明（6）城市广播（应急）（7）基站（8）移动网络覆盖 银河（1）电动汽车充电（2）LED 屏（3）监控（4）监测组件（井盖监测、环境监测、停车位监测、积水监测、树池土壤监测等）（5）智能照明（6）城市广播（应急）（7）基站（8）移动网络覆盖 蝶变（1）移动网络覆盖（2）LED 屏（3）监控（4）监测组件（井盖监测、环境监测、停车位监测、积水监测、树池土壤监测等）（5）智能照明 皎月（1）电59、动汽车充电（2）城市广播（应急）（3）监控（4）基站（5）智能照明 星辰（1）电动汽车充电（2）移动网络覆盖（3）监控（4）监测组件（井盖监测、环境监测、停车位监测、积水监测、树池土壤监测等）（5）智能照明（6）基站 光辉（1）电动汽车充电（2）移动网络覆盖（3）监控（4）监测组件（井盖监测、环境监测、停车位监测、积水监测、树池土壤监测等）（5）智能照明 智多星（1）电动汽车充电（2）智能照明（3）Wi-Fi 覆盖（4）信息发布（5）城市监测（6）微环境监测（7）USB插口（8）监控 第三代玉兰（1）电动汽车充电（2）LED 屏（3）监控（4）监测组件（井盖监测、环境监测、停车位监测、积水监测60、树池土壤监测等）（5）智能照明（6）城市广播（应急）（7）基站（8）移动网络覆盖 现代银杏（1）电动汽车充电（2）LED 屏（3）监控（4）监测组件（井盖监测、环境监测、停车位监测、积水监测、树池土壤监测等）（5）智能照明（6）城市广播（应急）（7）基站（8）移动网络覆盖 智慧树（1）电动汽车充电（2）LED 屏（3）监控（4）监测组件（5）智能照明（6）城市广播（应急）（7）基站（8）移动网络覆盖 科技之光 2（1）电动汽车充电（2）智能照明（3）城市广播（应急）（4）信息发布（5）城市监测（6）微环境监测（7）LED 屏（8）监控 资料来源：华体科技官网、天风证券研究所 公司自 16 年61、起在国内外多个示范段修建了智慧路灯，至 2017 年底已为全国 13 个省市区以及美国和北非的客户提供智慧路灯 617 套，公司在这一新兴市场持续领跑。图图 15：公司在成都安装的智慧路灯公司在成都安装的智慧路灯 图图 16：公司在芜湖安装的智慧路灯公司在芜湖安装的智慧路灯 资料来源：公司官网、天风证券研究所 资料来源：公司官网、天风证券研究所 16 表表 11：公司智慧路灯安装案例公司智慧路灯安装案例 区域区域 套数和系列套数和系列 加载功能加载功能 遂宁主城区 CBD 9，智多星（1）LED 屏（2）视频监控（3）WiFi 覆盖（4）电动汽车充电（5）应急 USB 充电（6）城市应急广播 62、成都双流广都大道 16，玉兰灯三代（1）LED 屏（2）视频监控（3）WiFi 覆盖（4）一键报警（5）应急 USB 充电（6）城市应急广播 成都天府新区 皎月（1）新能源汽车充电（2）视频监控（3）城市应急广播 （4）微基站 成都锦尚西二路示范段 智多星（1）新能源汽车充电（2）视频监控（3）城市应急广播（4）信息发布（5）微基站（6）微环境 （7）WiFi 覆盖（8）应急 USB 充电 成都双流棠湖西路示范段 19，智多星（1）智能照明（2）新能源汽车充电（3）城市应急广播（4）信息发布（5）便民触控屏（6）停车管理（7）视频监控（8）停车环境（9）微环境 贵州市白云区天林花园 6，银河（63、1）新能源汽车充电（2）视频监控（3）城市应急广播（4）LED 屏（5）微环境 （6）WiFi 覆盖 上海邮电设计院 11，智多星（1）信息发布（2）视频监控（3）WiFi 覆盖（4）电动汽车充电（5）环境监测（6）城市应急广播 芜湖政通路 现代银杏（1）LED 屏（2）视频监控（3）WiFi 覆盖（4）电动汽车充电（5）应急 USB 充电（6）环境监测 福建飞凤山奥体公园 10，皎月（1）智能照明（2）WIFI 覆盖（3）视频监控（4）城市应急广播（5）一键报警 绵竹回澜大道 2，玉兰灯三代（1）新能源汽车充电（2）视频监控（3）城市应急广播（4）信息发布 （5）微环境 （6）WiFi 覆盖64、（7）应急 USB 充电 美国 光辉（1）新能源汽车充电（2）视频监控（3）城市应急广播（4）信息发布 （5）微环境 （6）WiFi 覆盖（7）应急 USB 充电（8）停车管理 资料来源：公司官网、天风证券研究所 3.2.加入华为加入华为 eLTE 生态圈生态圈，产品兼容性更进一步、市场需求有望增加，产品兼容性更进一步、市场需求有望增加 公司 4 月 10 日在公司网站宣布，公司正式加入华为 eLTE 生态联盟，成为 eLTE 生态圈的重要伙伴。华为 eLTE 产业联盟通过技术（ISV，IHV）、集成、咨询、标准组织、客户以及VAP（增值伙伴）等合作伙伴的全球合作与共同努力，促进 eLTE 在65、公共安全、交通及能源等行业的发展，提升业务体验，让城市变得更智慧。西门子、海康威视、霍尼韦尔、UK Broadband、SAP 等知名公司均在该 eLTE 生态联盟中。图图 17：华为华为 eLTE 生态联盟成员众多生态联盟成员众多 17 资料来源：华为官网、天风证券研究所 公司通过多年研发，拥有基于电力线载波、Zigbee 和 NB-IoT 的智能单灯控制器，智能网关，回路控制器和照明管理软件平台。可以说技术上已十分成熟，在加入生态圈后公司产在加入生态圈后公司产品实力能够更进一步品实力能够更进一步，公司基于 eLTE 技术的智能照明系统充分利用了 eLTE 窄带物联网技术的优势，可靠性更高、66、功耗更低，通用性更佳，可以广泛应用于国内外的市政、学校、公园和工业园区照明等各种应用场合；公司智慧城市软件平台也在应用层全面接入了华为OceanConnect 开放平台。同时由于该生态圈拥有众多国内外电信运营商和城市运营商，公司可在各类展会、展厅和论坛等场合联合展示智能照明解决方案，可以有力地推动公司可以有力地推动公司照明系统更稳健地走向全球市场。照明系统更稳健地走向全球市场。图图 18：华体照明：华体照明 eLTE 智能照明系统示意图智能照明系统示意图 资料来源：公司官网、天风证券研究所 除了华为之外，我们在官网和公司年报上还能看到，公司与中国铁塔、中国电信、中兴通信等通信公司均有过合作和交67、流。3.3.首例智慧路灯运营项目花落华体首例智慧路灯运营项目花落华体，预计盈利能力良好有望成为运营样板，预计盈利能力良好有望成为运营样板 成都双流区充分意识到了智慧路灯在智慧城市发展中的重要地位，在今年年初与公司签订了战略合作框架协议。协议约定在双流区投资建设 3 万套智慧路灯，项目分二期完成，预计建设期 2 年：第一期 5000 套；第二期在第一期建设运行完善后实施剩余 25000 套，项目预计总投资额约 6 亿元人民币。以 PPP 形式合作，项目合作期暂定为 12 年，其中建设期 2 年，运营期 10 年。虽然这仅是框架协议，未形成正式合同，但考虑到其中的细节，我们认为落地成合同的概率很大68、。若合同正式落地实施，首先，业绩上将产生非常积极的影响，第一期工程产值 1亿元，约占公司年收入的 20%，由于智慧路灯毛利率较高，利润将会增长更快；该项目还会产生很强的示范效应，成都其他区和四川各市也存在修建的需求，由点及面有望出现更PPP 项目，存在运营期，这意味着合资公司将掌握城市 18 的基础数据，而这是目前所有企业不曾做到的，这个模式若能在别的城市拓展开来，将极具价值。关于这个 PPP 项目的运营，由于有 13 项功能，我们需要确认可明确收费的项目和付费方，可见有 6 项在目前阶段能够比较明确收费方式，且很多付费方式是使用者付费，运营性较优。表表 12：智慧路灯预计付费项目和付费方式智69、慧路灯预计付费项目和付费方式 项目项目 付费方付费方 费用发生与归集情况费用发生与归集情况 路灯主体维护 政府 较明确 节能收入 政府（补贴形式）较明确 监控摄像维护 政府公安和交通部门 较明确 充电桩与停车费 消费者 较明确 LED 广告收入 企业（大部分）、政府（小部分）较明确 电信运营商基站安装与场地租赁 运营商企业 较明确 WiFi 运营 运营商企业 不明确 井盖管理、停车管理 政府交通部门 不明确 土壤监测、水位监测、环境监测 政府环境部门 不明确 便民查询终端、一键报警设备 政府民政部门 不明确 资料来源：财政部 PPP 中心、公司官网、天风证券研究所 根据成都双流框架协议内容，该70、项目智慧路灯共三万套，每套安装成本大约 20000 元，总投资 6 亿元；即一盏灯成本在 2 万元，其中已包括 LED 路灯、摄像头、基站、广告屏、充电桩的初装费。运营期各项构件的成本和收费做如下预测：（1）路灯维护收入：）路灯维护收入：除了摄像头这一珍贵器件维护费另算，其他部分的年维护成本参考园林和道路维护，一般为 3%-5%，按 4%即 2400 万元一年。维护的毛利率一般比较高，特别是小基站每年的维护考虑进来之后。参考其他通信公司 40%以上的维护毛利率，这里假设维护毛利率 40%，则维护收费 4000 万元一年。（2）节能收入）节能收入：LED 路灯相较于传统钠灯节能率在 60%左右，71、200W 的 LED 路灯完全可以替代 300W 的钠灯，并且使用寿命长，10 年内基本不用更换。安装 LED 节能路灯，假设一天开灯 12 小时，1 元一度电，则 3 万盏灯一年可节约电费 1314 万，此部分收入由政府部门给予。（3）监控摄像运营）监控摄像运营：监控摄像头像素越清晰，单位密度越小，当然初期的成本也会贵一些。目前平均每隔 300 米就会有一个交通部门或公安部门的摄像头，而路灯每隔 25-30 米一盏，因此 3 万盏路灯大约需要 1250 个摄像头。假设在运营期分两期安装。考虑摄像头持续使用下需要维护和更新，包括电费、存储设备和通讯光缆等使用成本需要收取维护费用。按照财政部 P72、PP 中心辽宁省沈阳市沈北新区 2016 年路灯新建及改造工程（智慧路灯）PPP 项目的估算，400 个摄像头每年的维护费在 340 万元/年（没有考虑合理利润），我们假设 1250 个摄像头每年维护成本 1062.5 万/年，收取维护费 1116 万/年（假设合理利润 5%）。（4）充电桩与停车）充电桩与停车：根据成都市发展和改革委员会关于我市电动汽车充电服务费有关问题的通知，充电服务费指导价格上限为 0.60 元千瓦时，与此同时，充电桩有 600 元的补贴。考虑到新能源汽车充电桩需要有停车位才能建设，而双流项目共 4000 个停车位，预计建设的充电桩从100个逐步增长至1200个。每个充电73、桩功率约为18KW36KW之间，以 20KW、收费 1.5 元（电费 0.6 元/千瓦时，停车服务费 0.9 元/时）计算，若每天充电 4小时，则收费可从 432 万（100 个充电桩）逐步增长到 5184 万（1200 个充电桩）。补贴一共 72 万。成本方面主要是电费，考虑当前新能源汽车发展状况，预计充电部分无利润，成本为 175万（100 个充电桩）逐步增长到 2102 万（1200 个充电桩）。19（5）LED 广告收入：广告收入：考虑所处街道的繁华程度，广告屏安装比例有所不同，较繁华的街道或路口每个路灯都会安装 LED 广告屏，而相对偏僻的路段广告屏数量可能较少，因此预测总的广告屏数74、量为路灯数量的三分之一，即 1 万个广告位。综合参考路灯广告价格，预计单个广告屏幕收费 2000 元/年。利用率从 2020 年的 40%逐渐到 4 年后的 100%。成本：暂时路灯广告屏还没有较多的推广，且路灯广告屏收费与路灯地段有较大关系，参考分众传媒 2017 年毛利率为 72.72%，因此目前我们预计广告屏幕部分将实现毛利率为 70%，广告屏维护成本暂按广告屏收费的 30%计算。其中向企业收费占 80%，向政府收费占 20%。（6）电信运营商基站安装与场地租赁：）电信运营商基站安装与场地租赁：由于 5G 下基站的布局需要加密，一般 100 米即需要一个基站，由于三家运营商的频率和密匙不75、尽相同，我们假设马路两侧只安装一侧，即安装 15000 个。安装的费用包括光纤、供电和灯杆三个方面的收费，光纤需要单独安装，供电和灯杆可以对路灯的成本进行分摊，相对于每年在居民楼逾万元的场地租赁合同会节省不少费用。我们预计单价为 1.4 万元 1 个，根据路灯安装进度进行安装，合计 21000 万元的初装费。运营收入：根据电费和维护费，每年收取 2000 元一个，共 3000 万。成本包含在日常维护费中。（7）未来可以收费但）未来可以收费但目前目前未详细考虑的部分未详细考虑的部分：WiFi 运营，未来可考虑作为城市 WiFi 运营商进行收费。井盖管理、停车管理，可向交通部门收费。土壤监测、水位76、监测、环境监测，可向环保部门收费。便民查询终端、一键报警设备，可向民政部门收费。表表 13：项目收益情况测算项目收益情况测算（单位：万元）（单位：万元）2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2029 合计合计 现金流入 路灯维护费（基站+其他部分）666.6 4000 4000 4000 4000 4000 4000 40666.6 节能收入 219 1314 1314 1314 1314 1314 1314 13359 摄像头维护收入 558 1116 1116 1116 1116 1116 10602 充电+停车收费 432 864 1728 3528 5177、84 5184 37656 基站初装费 3500 17500 21000 广告屏 800 1200 1600 2000 2000 2000 17600 合计 3500 18385.6 7104 8494 9758 11958 13614 13614 140883.6 现金流出 路灯初装成本-10000-50000 -60000 路灯维护成本 -400-2400-2400-2400-2400-2400 -2400-24400 摄像头维护成本 -531.5-1062.5-1062.5-1062.5-1062.5 -1062.5-10094 充电成本 -175-350-700-1400-2100 -78、2100-15225 广告屏维护成本 -240-360-480-600-600 -600-5280 合计-10000-50400-3346.5-4172.5-4642.5-5462.5-6162.5 -6162.5-114999 净现金流 -6500-32014.4 3757.5 4321.5 5115.5 6495.5 7451.5 7451.5 25884.6 资料来源：天风证券研究所 注：相关计算依据请参照上文（1）-（7）相关说明 经过表 13 的详细测算，我们预计整个项目的内部收益率为 9.11%，回收期大致为 8.52 年。该预测较为保守，若考虑之前所述未来可以收费但目前未详细考虑79、的部分，则内部收益率更高。该项目拥有多种付费方式且预计收益率较为可观，有望成为智慧路灯的运营样板在全国铺开。4.投资建议投资建议 智慧路灯“有网、有点、有杆”，是智慧城市最有效切入路径之一。考虑到 5G 时代到来，高频超密集组网必将催生小基站需求，而智慧路灯上安装小基站将是最可行的方式之一，因此，随着 5G 的时间点将近，即将催生智慧路灯大量需求。智慧路灯相关上市公司有华体科技，其智慧路灯产品品类齐全，行业中持续领跑，首例智慧路灯运营项目由华体负责，20 预计盈利能力良好，有望成为运营样板。我们看好智慧路灯行业的发展，维持华体科技的“买入”评级。5.风险提示风险提示 5G 推广进度不及预期，小80、基站的部署进度不及预期。21 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为81、天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证82、券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许83、可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对84、收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 武汉武汉 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱： 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：