1、有色金属公司增资参股矿业项目可行性研究报告XX工程咨询有限公司二零XX年XX月有色金属公司增资参股矿业项目可行性研究报告建设单位：XX建筑工程有限公司建设地点：XX省XX市编制单位：XX工程咨询有限公司20XX年XX月111可行性研究报告编制单位及编制人员名单项目编制单位：XX工程咨询有限公司资格等级： 级证书编号：（发证机关：中华人民共和国住房和城乡建设部制）编制人员： XXX高级工程师XXX高级工程师XXX高级工程师XXXX有限公司二XX年XX月XX日 目录1. 项目概况82. 项目投资的必要性和依据83. 湖南xx矿业有限责任公司简介133.1 公司历史133.2 股权结构133.3 经2、营现状144. 经营范围145. 增资合作方式156. 投资概况156.1 合作意义156.2 合作范围166.3 注册资本及股权结构166.4 出资方式167. 行业与市场分析177.1 钨177.1.1 需求状况及发展趋势177.1.2 供给状况及中国钨产业的地位197.1.3 中国钨产业现状20（B） 厦门钨业及厦门金鹭、厦门虹鹭287.1.4 中国钨产业未来发展297.2 锑307.2.1 需求状况及发展趋势307.2.2 供给状况及中国锑产业的地位337.2.3 中国锑产业现状357.2.4 中国锑产业未来发展418. 盈利预测及投资可行性分析418.1 说明418.1.1预测范围43、18.1.2 预测方法438.1.3 数据来源438.2 资料情况448.2.1 公司资料448.2.2 财务资料45（B） 常德xx锑品有限公司、湖南安化湘安钨业有限公司、新邵xx锑业有限公司468.2.3 下属企业关系交易478.3 预测方法478.3.1 说明478.3.2 前提假设488.3.3 方法488.4 预测假设498.4.1 说明498.4.2 统一假设508.4.3 本部假设528.4.4 上游企业57（A） 价格588.4.5 下游企业598.5 预测结果618.5.1 总体分析618.5.2 公司本部638.5.3下属企业66（B） 各种产品的收入和毛利698.6 敏感4、性分析698.6.1 说明698.6.2 分析结论708.6.3 总结738.7 投资可行性分析748.7.1 说明748.7.2 假设758.7.3 结果758.7.4 分析768.8 小结77（1） 从战略上来看：779. 风险因素预测与分析789.1 市场风险78（1） 锑资源不合理开采78（2） 价格78（3） 技术风险79（4） 欧盟的新化工品政策79（5） 应对策略799.2 政策风险80（1） 探矿权、开采权和采矿权价款80（2） 消费国的反倾销政策80（3） 中国政府的反垄断80（4） 开采配额、出口配额81（A） 锑品819.3 法律风险82（1） xx矿业的职工持股宜予以规5、范82（2） 应对策略829.4 项目风险82（1） xx有色与xx矿业的市场竞争82（2） xx矿业、广西华锡和锡矿山之间的资源开采协调8310. 新xx公司未来五年发展规划8310.1 实现五年发展规划的指导思想8310.2 新xx公司未来五年的战略目标8310.3 实现发展规划的主要措施8411. 项目总体评价8412. 附表851. 项目概况 围绕公司发展战略，xx有色各产品业务部针对各品种的特点，制定了整合策略，细化了战术步骤，正朝既定目标迈进。锑业务部对国内锑业的整合采用了先强化自身在国际锑产品市场中的地位，然后向资源开发领域渗透，最终达到：以控制锑资源为基础，通过技术为先，成为行6、业标准的制订者来做强中国锑业，使xx有色成为国内锑行业第一。 锑业务部先后控股了广西xx有色金属业务，成立了xx公司，消除了锑产品出口业务的一个有力的竞争伙伴；并在广西建立了一个年产16000吨的氧化锑厂（xx），拥有了自己的氧化锑出口品牌，同时在广东建立xx阻燃剂材料有限公司，生产高等级氧化锑，细分氧化锑市场。随着这些行动的落实，公司看到了锑业整合的前景，也对xx有色向锑资源开发领域进军提出了要求，这更有利于提高行业的集中度，通过掌控资源提高行业进入的门槛，使资源优势真正变成产业优势和经济优势。为此，结合xx有色控股华锡，xx有色也提出控股湖南锡矿山闪星锑业有限公司锑资产和参股湖南xx矿业有7、限公司的项目，达到全面控制锑资源的目的。 2004年5月，xx矿业启动了增资扩股方案。xx矿业管理层邀请xx有色参与其增资扩股，5月27日，xx有色组织有关人员考察了xx矿业，随后成立了项目小组，开展了项目的前期论证及商务安排工作。今年8月与xx矿业签定了合作意向书。2. 项目投资的必要性和依据(第一，世界锑资源的缺乏，第二，xx矿业锑资源的情况；第三，xx矿业钨资源对于xx已经整合的江钨是一个有利的补充；第四，xx矿业的品牌优势；第五，xx矿业和xx有色已经和准备收购的锑企业能产生协同效应。（包括华锡和xx）（1） 中国是世界锑资源最丰富的国家。xx矿业保有锑资源在我国占有一定份量，且资源增8、长潜力巨大，可以强化xx有色对锑资源的控制能力。2003年底世界保有锑储量为180万吨，储量基础为390万吨。集中分布在中国、玻利维亚、俄罗斯、南非和塔吉克斯坦等几个国家(表1),中国占世界资源量的60%以上。表1：2003年底世界锑储量和储量基础表 单位:金属量万吨 国家或地区储量储量基础国家或地区储量储量基础中国79240美国89俄罗斯3537塔吉克斯坦515玻利维亚3132其 他1832南非3.425世界总计180390 资料来源：Mineral Commodity Summaries，2003； xx矿业是具有百年开采历史的老矿, 具有较大的行业影响力,是中国锑业的龙头企业，累计探明锑9、储量排全国第四位，保有储量占全国保有储量的5.8%。截止到2003年12月31日，采矿范围全矿区B+C+D矿石保有储量192.14万吨，xx17吨，锑金属量45606吨，WO3 量5481吨。按目前每年处理22万吨矿石计，矿山服务年限10年，从近三年的储量消耗与探矿新增储量比较可以看出，每年消耗的矿石量与新增基本相当，矿山服务年限应在15年。 xx矿业近几年非常重视锑资源控制力的提高，积极拓展外部资源基地。公司制定了“十一五”资源发展规划，在湖南及甘肃有找矿潜力的地区加强了找矿工作，预计2010年底公司将拥有保有资源储量：矿石量8000万吨，金属量:金110吨、锑49万吨、钨16.45万吨,其10、中公司本部保有资源储量为矿石量200万吨，金属量:金18吨、锑50000吨、钨6000吨。（2） 中国是世界矿山锑的最大生产国，占世界总产量的74。xx矿业在全国排第三位，在锡矿山闪星锑业和华锡集团之后。根据公司“十一五”发展规划，xx矿业具有较强的成长性，参与xx矿业，有利于实现掌控资源目的。近几年世界矿山锑产量见表32。由于2001年我国广西大厂矿区发生的7.17透水事故，世界矿山锑产量大幅下降。表2： 1999-2003年世界锑矿山产量表 单位: 金属吨国家或地区1999年2000年2001年2002年2003年中国8960099300924406020560000俄罗斯1280016011、00128001280012000南非42403808478344005023塔吉克斯坦35003500350035003480玻利维亚30321907173212032165澳大利亚18001800180018001800吉尔吉斯斯坦13001624170013001398加拿大660660660660660危地马拉400400400400400美国450450504500504墨西哥25510993212434世界总计1190021305391213888789488844资料来源：W0rld Metal Statistics及有色金属工业统计(2003年中国数为估计数)据统计，2002年12、xx矿业矿山锑产量占全国产量的6.68%，锡矿山占全国产量的21，华锡集团占全国产量的11.75%。到2010年，xx矿业通过外部资源的开发，预计xx产量达到3.3吨；精锑产量达到16000吨；钨品达到5000吨；氧化锑到13000吨；实现销售收入10亿元人民币；利润1亿元。是一个成长性较好的企业。 根据双方合作意向书中的相关约定，xx有色将控制xx矿业锑品和钨品50的销售权，这将更大程度的促成xx有色控制资源的目的。（3） xx矿业锑品是一个老字号，xx牌锑品有一定的影响力，在国际、国内市场有一定的知名度，参股xx矿业将较大地增强xx有色的市场影响力。 如果在xx有色基本取得华锡集团控制权后13、，再把参股xx矿业作为整合锑产业的关键一环，未来一方面可以控制全国矿山锑产量的近一半，也使其具有成长性的钨品不至于流向其他钨深加工企业；另一方面可以最大限度地降低双方在市场上的竞争程度，减少竞争对手，且xx有色可以利用xx牌锑品的影响力，增强国际市场的供货能力，这将极大地增强xx有色对国内外市场的控制能力，确立xx有色在世界锑市场的领导地位。（4） 未来中国供应世界市场的锑品将以氧化锑为主，世界市场对氧化锑的品质要求越来越高，细分市场显得越来越重要。参股xx矿业，可以利用企业的人才和技术优势，改善产品质量，也可以结合我们xx厂优化氧化锑产品结构，细分氧化锑市场。（5） 中国是世界锑品市场最重要14、的供应国。未来较近一段时间我国向国际市场供应锑品的主要对象是氧化锑，全球锑品年消费量在12万吨左右，而全球供应量仅为9万吨左右。随着库存量的消耗，国际市场供应越来越紧，从长期的基本面看，锑品市场向稳定或好的方向发展。参股xx矿业，实施先进的品牌管理，将提升xx有色对市场的影响力，产生较好的协同效益。 因此，我们认为xx有色如果能够借此次xx矿业改制重组的机会参股xx矿业，不仅可以避免双方在市场的激烈竞争，而且可以共同致力于对锑行业进行整合，在钨、锑行业进行整体协调，形成利益共同体，共同调控市场，避免无序竞争，把资源优势变成经济优势，成为世界锑市场的领先者。反之，如果我们错失此次机会，将进一步加15、大xx有色整合锑行业的难度，导致市场竞争的无序，最终影响公司的盈利能力。3. 湖南xx矿业有限责任公司简介3.1 公司历史 湖南xx矿业有限责任公司前身是xx金矿，座落在常德、益阳、怀化三市交界的结合部沅陵县境内，建矿于1950年5月1日，原名“xx钨矿”。1976年xx扩建开始更名为“xx金矿”。1980年1月上收原国家冶金工业部管理，称“冶金工业部湘 西金矿”，系冶金工业部直属企业。1989年下放湖南省人民政府管理，称“xx金矿”，属省直属大二型国有企业。2000年根据湖南省政府湘经贸企2000248号文件要求，改制成为国有控股的有限责任公司-湖南xx矿业有限责任公司，于2000年12月216、6日注册成立。3.2 股权结构 公司2004年3月末注册资本为7641.70万元，其中：湖南xx工业总公司出资3249.47，占股42.41%；湖南西部矿产开发有限责任公司出资2397.81万元，占股31.3%；xx集团公司出资1712.17，占股22. 61%；湖南省土地资本经营有限公司出资282.25%，占股3.68%。控股股东为湖南省xx工业总公司。3.3 经营现状 至今，湖南xx矿业已发展成集科、工、贸为一体，拥有国内最先进的金、锑冶炼工艺，金、锑、钨深度加工工艺的大型集团公司。公司本部建有日处理能力1000吨规模的采、选工艺生产线，30吨xx提纯、20000吨精锑冶炼、5000吨仲钨17、酸铵生产能力的产品深加工生产线等；在公司外部拥有独资企业或控股子公司8个，矿山3座。 公司2003年实际生产标准xx2.1吨、精锑7100吨、氧化锑3500吨、白钨精矿508吨；2003年实现利润在3257万元人民币左右。2003年末资产负债率59.51%，销售利润率8.61%，总资产报酬率14.65%，资本收益率23.27%，应收帐款周转率52.19次，货物周转率6.62次。公司占地面积188万平方米，建筑面积18万平方米。 截止到2004年3月末，xx矿业现有资产总额2.7亿元人民币，其中固定资产1.13亿人民币，负债1.71亿元人民币，净资产1亿左右。4. 经营范围 xx矿业公司目前是湖18、南省最大的产金公司、大型产锑钨公司，公司具有较高的资源保障能力；其锑金属和氧化锑的产量是全国第二， 仅次于锡矿山。具有采矿、选矿、冶炼综合生产能力。拥有世界领先的金锑钨共生资源精细分离生产的核心技术，所产“xx”牌xx、精锑、白钨、氧化锑品质优良，享誉国内、东南亚及欧美市场。在xx、有色金属行业占有举足轻重的地位，是具有可持续发展潜力的公司。5. 增资合作方式根据xx矿业提供的增资扩股方案，xx矿业本次拟增加注册资本5,000万元。其中：向xx有色金属股份有限公司发行3,000万股(认购资金约需5400万元)；向深圳市杰夫实业发展有限公司发行1,000万股；向湖南省三润实业有限公司发行1,0019、0万股。本次发行采取溢价方式，发行价格为发行上月末的xx矿业每股净资产值（2004年8月的每股净资产约为1.8元）。本次增资扩股后，xx有色将持有xx矿业23.37%的股份，成为其第二大股东，第一大股东系湖南省xx工业总公司(25.7%)。6. 投资概况6.1 合作意义鉴于xx有色的行业地位，xx矿业希望借助xx的行业背景，对锑行业进行整合，与xx有色在钨、锑行业进行整体协调，形成利益共同体，共同调控市场，使xx矿业在整合中得到发展，避免无序竞争，把资源优势变成经济优势；同时，xx有色一方面可以利用xx矿业在金、锑、钨等方面的资源优势，积极采用先进技术，加大锑、钨系列产品的深加工和综合回收方面20、的投入，将资源优势转化为经济优势和产业优势。另一方面，也可以通过与xx矿业的合作，进一步强化对国内锑、钨等稀缺资源的整合能力，合理引导国家稀缺锑、钨资源的开发和利用。因此，双方的合作能够真正实现“互惠互利、优势互补、合作发展”的双赢局面。6.2 合作范围 xx有色和xx矿业将通过有效合作，发挥各自优势，通过合理开发、科学利用稀有锑、钨资源，建立科学合理的产业架构，提高公司在矿山开发、冶炼、加工及科研方面的能力，争取将公司建设成为在国际上有重大影响的、国内一流的、以金、锑、氧化锑、钨等多种有色金属资源勘查、采、选、冶炼、加工、科研、贸易为一体的企业，实现公司的可持续发展，实现资产的保值增值，为中21、国有色金属工业的发展作出相应的贡献。 6.3 注册资本及股权结构 本次增资后xx矿业注册资本将达到12,641.694万元，其中湖南省xx工业总公司出资3,249.47万元，持股25.7%；xx有色金属股份有限公司出资5,400万元，持股23.73%；湖南西部矿产开发有限责任公司出资2,397.81万元，持股18.97%；xx集团公司出资1,712.17万元，持股13.54%；湖南省三润实业公司出资1,000万元，持股7.91%；深圳杰夫公司出资1,000万元，持股7.91%；湖南省土地资本经营公司出资282.25万元，持股2.24%。6.4 出资方式 根据xx矿业提供的增资扩股方案，本次增资22、时，xx有色金属股份有限公司和深圳市杰夫实业发展有限公司以货币资金参与认购，湖南省三润实业有限公司则以所持三润纳米材料公司96.95%的股权参与认购。7. 行业与市场分析7.1 钨钨是一种高熔点、高比重、高硬度的金属，是现代工业不可替代的原材料，广泛应用于机械加工、冶金工业、矿山工具、石油钻井、电子电讯、建筑工业、兵器工业、航天航空等领域。随着汽车工业、石油工业、建筑工业等支柱产业和电子信息等高新技术产业迅速发展，钨的应用领域将不断扩大。钨制品按照其冶炼以及加工的程度主要包括仲钨酸铵、氧化钨、钨粉以及碳化钨粉，硬质合金以及钨丝、钨材等高附加值的深加工产品。7.1.1 需求状况及发展趋势（1） 23、全球钨的需求状况全球对原钨的需求总量比较稳定，从1994年至今，需求量一直在4万吨左右波动，总体上呈现缓慢增长的趋势。影响世界钨消费的主要因素是世界经济的发展状况，近年来随着世界经济的缓慢复苏，世界对原钨的消费总量有所回升，2003年世界市场消耗原钨约4.3万吨，预计到2005年消耗原钨4.5万吨。全球钨产品的消费地区主要集中在西欧、北美以及日本这些工业发达国家，如图3所示，这些国家在钨应用技术上的研发也处于比较领先的地位。（2） 中国钨的需求状况中国的钨消费也基本保持稳定的态势，消费量基本维持在11000吨左右。近两年，我国经济的高速发展，拉动了钨消费的快速增长。2001年我国特钢消耗钨金属24、1710吨，2003年增加到2300吨；2001年我国硬质合金消耗钨金属6287吨，2003年增加到9100吨。预计中国经济将继续以较快的速度增长，特别是汽车、机械、电子、石油化工等行业的高速增长将使得我国的钨消费特别是在硬质合金领域的消费继续保持较快增长的态势。未来10年中国钨的需求增长率预计在0.8%左右，2005年国内钨的需求量将达到11450吨，2010年将达到12200吨。（3） 钨的主要应用领域及发展趋势从目前全球的应用情况来看，硬质合金是最主要的应用领域，如图4所示。与世界钨的消费结构相比，中国的钨产业结构相对失调，硬质合金等产品的应用比例比较低，仅占40%；而钢铁冶炼方面的消耗25、却高达48；钨丝、钨电极等钨材应用领域仅占4，远落后于发达工业国家，产业结构亟待调整。未来，钨的应用领域仍将集中于硬质合金以及深加工钨材产品等高端应用领域。中国机械工业的快速增长，世界加工中心的转移，对高精度、高效率刀具的需求旺盛，将大大提高硬质合金应用领域的消费比重，而传统的作为炼钢添加剂的钨的应用份额将会减少。7.1.2 供给状况及中国钨产业的地位（1） 资源中国在钨资源上具有垄断地位，总储量居世界第一位。根据美国地质调查局2004年公布的最新数据，世界钨储量（含钨量计）为290万吨，其中中国的钨储量为180万吨，占62.1%，如图5所示。我国的钨资源分布于21个省自治区，其中基础储量在126、0万吨以上的有福建、广东、河南、湖南、江西五省，这五个省的基础储量占了全国的89.6%，而湖南、江西两省占了全国的66.5%。虽然我国钨资源丰富，但目前可利用的基础储量仅有139万吨，按年消耗储量10万吨计算，静态服务年限只能维持14年。（2） 供给状况全球范围来看，钨精矿的供应格局比较稳定，各国的供应量基本保持不变。中国的钨精矿产量一直占全世界总产量的80%以上，是全球钨产品的主要原料供应商；俄罗斯和加拿大是除中国以外的主要钨精矿生产国，俄罗斯的产量维持在3500吨（金属量）左右，加拿大的产量维持在3000吨（金属量）左右。中国巨大的钨储量和产量为影响全球价格提供了条件。80年代初期，中国钨27、矿开采迅猛发展，钨矿产能迅速膨胀，国际钨市场长期处于供过于求的局面，价格始终在低位盘整。99年开始，中国政府决定从矿山生产方面对生产总量实行调控，经过几年的清理整顿，共关闭取缔非法钨矿145座。2003年，国内钨精矿产量较2002年略有下降。2004年政府将进一步加快国有矿山关闭速度，同时将继续加大力度进行矿山安全和开采秩序的整顿。这些措施将进一步减少钨精矿的供应量。同时，2003年国外钨精矿供应也在减少。一方面，美国国防后勤局（DLA）没有启用其战略储备。自2000年开始DLA每年均以招标方式出售2000吨左右的钨金属，对世界市场供给形成较大冲击，但至今为止，DLA还没有公布2004财年的钨28、品抛售计划。另一方面，由于债务纠纷，Sandvik 和 Osram于2003年中止了与北美钨业公司的购销合同并且撤资，北美钨业被迫关闭CanTung钨矿，也减少了市场上钨精矿的供应量。这些原因直接促使钨精矿价格走出2002年的低迷，保持在较高价位运行。展望未来，由于中国国内钨消费增长，国内钨铁、APT、钨粉产能和产量的扩大，对钨精矿的需求会不断增加，而矿山企业加工能力的扩大，又使钨精矿市场供应量减少。因此，未来钨精矿市场仍将呈现供应紧张、价格坚挺的局面。7.1.3 中国钨产业现状（1） xx整合钨产业带来的影响2003年，国内钨业的源头老大江西稀有稀土金属钨业集团和国内的销售巨头xx有色金属股29、份有限公司共同出资组建的江西钨业集团有限公司，于12月28日正式挂牌成立。这一举措是2003年钨行业最具影响力的大事，对世界钨业市场以及我国钨行业的产业结构都产生了很大影响。（A） 钨矿供应总量受控，促使钨价回升xx有色对国内钨产业整合完成后，钨矿资源储量约占全国的20%，开采配额占全国的38.6%（第二位柿竹园仅占5.5%），在资源上已经具备了绝对的控制力。这就从根本上改变了过去钨矿资源集中度过低，钨矿供应过于分散的局面。凭借巨大的资源优势，xx有色能够对国内钨精矿市场的总供给量进行调控，通过市场运作来主导市场价格。在价格低迷时可以采取限产措施，并收购社会上的钨精矿，一定程度上调节钨的供给量30、，以使价格回升；在价格高涨时可以适当增加产量，并利用库存来平抑市场价格。钨矿供应总量受控也给钨业市场带来一种积极的信号，使厂商的行为变得更加理性，“追涨杀跌”的投机行为减少，开始追求相对稳定的供应和市场价格。自2002年xx有色与老江钨签署合作的框架性协议后，这一协议立即对国际钨市场产生了影响，直接推动了钨业市场价格出现波动性回升。（B） 钨资源的定价模式发生了改变我国钨储量、产量、出口量均居世界第一，完全可以控制国际钨市场。但长期以来，由于开采无序、生产失控，导致钨精矿市场长期供大于求，钨精矿供应厂商也竞相压价。在这种情况下，我国钨精矿的定价原则是逆向定价，即以冶炼企业的价格反推矿山钨精矿价31、格，既没有考虑上游产业的生产成本，又不体现下游环节的利益分配。钨精矿供应商往往是被动接受价格，利润空间受到挤压。现在，xx有色对钨精矿市场供应总量的调节作用，已经使得钨精矿市场供应总量处于受控状况。总量受控和需求的扩大导致了钨精矿市场供应趋于紧张，从而促使钨精矿供应商成为市场上的定价主体。因此，这次价格变化与以前的最大区别是：这次是钨精矿的供应方在推动下游冶炼产品价格的上升。由此可见钨矿资源已经具备了自我定价的能力，钨精矿的供应商取得了与下游冶炼厂商平等的谈判地位。（C） 加速了钨品生产企业向资源绑定的步伐xx有色对钨矿资源进行整合后，已经具备了较强的产业链控制力，既可以利用资源优势吸引一些钨32、企业与其进行合作，同时也可以利用资源来遏制一些竞争对手。因此，xx的这一产业整合战略在某种程度上加剧了行业内钨企业对钨矿资源的危机感，促使一些深加工企业努力地寻求稳定的资源供给。例如，厦钨与栾川、行洛坑的整合，株洲硬质合金与柿竹园的整合都已经完成，而中国硬质合金行业排名第二位的自贡硬质合金，也表现出与xx有色合作的意愿。由于钨资源被中国控制，国外应用领域的钨业巨头也努力地在全球范围内寻求稳定的资源供应。Sandvik和Osram 已经与加拿大Tiberon公司进行谈判，准备签订长期钨矿供应合同，并且又和北美钨业重新达成协议，准备重开旗下的CanTung钨矿。（2） 我国钨产业现状及特点（A） 33、钨矿供给总量基本受控，但非法产矿使得钨矿实际供给量增加，新矿源的发现也会对现有钨矿供应格局产生冲击 政府对钨行业的治理整顿已经取得较大成效，市场上钨矿供应总量得到一定控制，但非法产矿却使得政府对钨矿开采总量的宏观调控受到影响。 目前，仍有不少钨选矿企业虽没有采矿资格但仍在进行生产。另外，还有一些企业，虽具备采矿资格，但在利益的驱使下，突破配额限制超标生产。非法产矿使得市场上的钨精矿供应总量大大超过了统计量。 2003年国家统计数字全国钨精矿产量为67326吨，但根据2003年实际消耗的钨金属量测算，2003年实际供应量高达8.57万吨钨精矿。从表3可以看出，近年来我国钨精矿的实际供应量都超过了34、统计量。表3 ：1996年以后我国钨精矿产量 单位：（65%WO3）吨年份19961997199819992000200120022003统计产量5168448642462873916045477539036967767326实际供量5852754947659596582671356842586901885761差距+6843+6332+19672+26666+25879+30355-659+18435资料来源：中国钨工业现状调研报告，2003年新的钨矿资源的发现也可能会对现有钨矿供应格局带来冲击。2004年，甘肃张掖市新探明了一特大型钨矿床，钨矿储量46.35万吨，已超过2002年江西省钨储35、量。吉林珲春市也发现一大型白钨矿床，现已探明储量在4万吨左右，预测资源量在12万吨以上。虽然这些钨矿目前尚未被国家认定，但可以预见，这些新矿源的最终归属会对目前的钨矿供应格局产生较大冲击。（B） 中间环节产能产量大幅度增长，产能过剩会导致恶性竞争由于国内钨企业都有了深加工的发展意识，因此，众多矿山企业都试图向下游产业链延伸。如，江西赣州金龙公司、世瑞矿产品公司都已建成了APT生产线。同时，深加工企业也纷纷向资源端发展，如自贡硬质合金有限公司在赣州投资组建钨业公司，主要生产和销售钨钼冶炼产品和以APT为主的副产品。钨企业的这种一体化发展趋势导致国内市场上冶炼产品、粉末产品的产能和产量都大幅度增长36、。 2003年，全国在生产的34户APT冶炼企业生产能力10.66万吨，APT产量达4.65万吨（包括商品量和供下游钨制品生产的原料量），生产能力利用率为43.6%，如表4所示。从下表中可以看出，目前我国钨行业APT和钨粉的生产能力都很大，但产能利用率都比较低，而且产能还在继续扩张。2003年钨行业新增APT生产线2条，产能6000吨；扩产生产线1条，增加产能3000吨；筹备中的生产线有2条，产能约6000吨。同样，2003年钨粉的生产能力也增加了近5000吨，另外还有3000吨也在建设之中。 表4 ：2003年钨行业冶炼环节产能和产量APT钨粉企业数量3472生产能力（万吨）10.663.637、5产量（万吨）4.651.75产能利用率43.6%47.9%平均产量1368243资料来源：中国钨工业现状调研报告，2003年因此，中短期来看，未来钨行业的竞争将会更多地集中于冶炼环节和中间环节，而且，过大的生产能力必然会导致产能过剩和企业间的恶性竞争，还会刺激原材料产量的增加。（C） 钨深加工环节集中度较高，但未来竞争会更加激烈从1999年至2003年，我国的硬质合金总产量保持了15%左右的增长率，2003年我国产量约占世界总产量的三分之一，我国已经成为名副其实的硬质合金生产大国。需求增加和国家的宏观调控政策是我国硬质合金产量持续增长的原因。目前，全国的硬质合金企业超过200户，已有调查资料38、的102户，这102户的硬质合金企业的生产能力为16760吨。2003年生产硬质合金13500吨，其生产能力利用率为80.5%。产能在500吨以上的硬质合金企业有株洲硬质合金、自贡硬质合金、金鹭特种合金、株洲长江硬质合金、济南冶金科研所等，这五家企业2003年的产量占全国总产量的61%，市场集中度比较高，其中株洲硬质合xx自贡硬质合金的产量分别占总产量的26.7%和21%，分居第一第二位，已经形成了比较明显的优势。但几乎每年都有新的硬质合金企业诞生，原有的硬质合金企业也在扩大生产能力。而且，随着我国硬质合金消费需求的增加，国外硬质合金企业也加快了进入中国市场的步伐。2003年Sandvik在上39、海又建立了一家工厂，并且将传动系统亚太总部迁到了上海，全面负责集团在中国、韩国、日本、澳大利亚、新西兰和东南亚市场的全盘运作。国外钨应用领域企业的进入无疑会加剧硬质合金市场的竞争，同时也给国内加工企业的发展创造了条件。（D） 钨品出口结构逐步优化，但出口量过大导致价格继续下降近几年，出于保护矿资源和提高出口产品附加值的考虑，政府逐年减少钨品出口配额，并且逐步向深加工产品倾斜。2003年，APT的出口配额占总配额的35.8%，钨酸的出口配额占总配额的6.9%；2004年APT的出口配额比例下降为35%，钨酸下降为5.5%，而钨粉等深加工产品出口配额所占的比例则略有上升。由于国家政策导向和企业自身40、的发展要求，中国整个钨产业都在向深加工方向升级。APT、氧化钨、钨酸等初级产品在出口中的比例大幅度下降。2003年与1999年相比，APT的出口量从33.1%降到23%，而钨粉、碳化钨粉、钨材的出口量从13.9%上升到22.5%。未来我国钨品的出口重心仍将继续往后倾斜。但从出口价格来看，我国的钨品出口状况仍旧不容乐观。近五年钨品年均出口量达到2.63万吨。按国外需求约3万吨计算，我国钨供应量已经达到国外需求量的88%。出口量增加，但出口价格却在降低。吨钨的平均价格仍在继续下滑，2003年吨钨平均价格比上年下降180.8美元，降幅为2.1%，如表5所示。表5：近5年钨品出口量及出口价格 单位：美41、元/吨年份19992000200220022003出口量（吨）27608.024837.326621.222988.029679.9年均价格689377700510509.58626.58445.6APT4205.04718.47525.95016.34882.0三氧化钨4796.65150.38180.35764.05613.9钨粉9714.49704.311935.110830.110075.1碳化钨粉10884.010382.911603.011232.310587.0资料来源：2003年我国钨品进出口分析，中国钨业（3） 当前钨行业的竞争格局目前，国内钨行业的主要竞争者都贯通了整条产业42、链，初步呈现出寡头竞争的格局，已经形成的寡头有：xx有色、厦门钨业、株洲硬质合金（以下简称株洲601）。另外，还有一些赣南、江浙的民营企业也具备较强的竞争实力。（A） xx有色 产业链现状：xx有色整合了江钨、香炉山之后，资源储量和开采配额都已位居全国第一位（20%和38.6%），并且与第二位拉开了很大差距，xx体系内的出口配额也占了全国的56.9%。因此，xx有色在战略性资源上已经具备了绝对优势。在冶炼环节上，xx有色虽然产能较大，但设备较为陈旧、技术也不先进，达产率较低，与其它寡头相比还处于弱势。在深加工环节，xx有色的下属企业南昌硬质合金在微型刀具市场发展前景较好，但技术能级还有待提升；43、 核心竞争力：xx有色的核心竞争力主要体现在其钨矿资源和配额资源上。凭借对战略性资源的控制，xx有色能够成为未来钨市场的主导者； 战略走向：资源整合之后，xx有色旗下各企业已经新建了APT厂、钨粉生产线项目，欲通过技术改造投资大力发展冶炼、深加工环节；并计划新建或整合混合料生产线和硬质合金生产线，进一步加强产业链的控制力，以谋求更高的行业地位；（B） 厦门钨业及厦门金鹭、厦门虹鹭 产业链现状：厦钨在河南洛阳投资控股了洛阳豫鹭矿业公司，拥有储量达50.25 万吨WO3的中国第二大矿山60%的股权，但远远不能满足自身APT冶炼需要的量。2004年，厦钨又与厦门三虹合资设立行洛矿钨矿有限公司（厦钨占44、60%的股权），试图缓解原料供应压力，减少对外部资源的依赖。目前厦钨已经拥有年产10,000吨APT的能力，并计划扩产到15000吨。厦钨的主要钨产品年出口量占全国同类产品年出口总量的35%以上。金鹭公司的钨粉、碳化钨粉产品具有很大的市场影响力，产量占全国的25%以上，出口量占全国同类产品出口总量的40%以上。“虹鹭”品牌的钨丝产销量连续四年居国内同行业第一，在国内市场目前尚无人能与之抗衡； 核心竞争力：厦钨目前在钨行业的影响力主要集中在冶炼和加工环节上，在这个环节上综合实力可以与厦钨抗衡的对手很少； 战略走向：可以预见，厦钨今后的发展动态将是：首先确保稳定的资源供应，进一步实现与矿资源的绑定45、；同时，将大力向深加工领域拓展。从目前情况来看，金鹭公司已经扩建了硬质合金生产线，新增600吨混合料和500吨硬质合金；而虹鹭也计划扩大钨丝的生产规模；（C） 株洲硬质合金集团 产业链现状：株洲601通过与柿竹园的合作实现了产业链的贯通。其钨矿储量约占全国的15%，并且获得了5.5%的开采配额（2003年，居第二位），但扩产难度比较大。目前，与柿竹园合资的10000吨APT生产线已经投产，设备先进，生产工艺在国内也比较好，2003年其冶炼产品产量占全国总产量的15.7%。在深加工环节上，株洲601的优势比较明显，2003年其钨粉、碳化钨粉产量占总产量的22.1，仅次于厦门金鹭，硬质合金的产量占46、总产量的26.8，居全国第一位； 核心竞争力：株洲601在硬质合金领域是我国最强大的企业，在技术、规模、市场影响力等方面都高居第一名。株洲601在钨产业链中的核心竞争力主要表现在中间产品和深加工产品上； 战略走向：可以预见，株洲601今后将会进一步实现对矿资源的控制，而且湖南省丰富的钨矿资源和政府的大力支持也为其提供了这一条件；同时将会大力发展硬质合金深加工环节，进一步向国际市场拓展；7.1.4 中国钨产业未来发展当前，我国钨产业面临的问题还是总量控制的问题。虽然政府已经从矿山生产方面对生产总量实行调控，并取得了初步成效，但非法民采还是没有得到有力控制。民采一方面导致我国钨资源消耗过快，另一方47、面也间接促使冶炼加工环节的产能过快膨胀，从而导致低水平的重复建设。因此，今后政府一方面将会加大对资源的保护力度，另一方面会继续通过各种政策手段对钨品生产总量和出口总量实行控制。从当前钨行业的发展态势可以看出，钨企业一方面积极地控制钨矿资源或者与矿资源进行捆绑，另一方面也在加快向深加工发展。资源在整个产业链中是无法替代的，能够对下游产业链产生决定性影响，而深加工是提升企业竞争能力，保证获得长期稳定利润的重要手段。这两点正是未来钨产业竞争的核心竞争优势。因此，国内钨企业应该在确保稳定的资源供应的基础上，在高附加值的应用产品等技术含量较高的产品生产上加大投资。7.2 锑锑是一种银白色金属，性脆，无延48、展性，是电和热的不良导体，在常温下不易氧化，有抗腐蚀性能。锑及锑化合物首先使用于耐磨合金、印刷铅字合金及军火工业。随着科学技术的发展，现在已被广泛用于生产各种阻燃剂、搪瓷、玻璃、橡胶、涂料、颜料、陶瓷、塑料、半导体元件、烟花、医药及化工等部门产品。锑制品按照其冶炼以及加工的程度主要包括精锑、锑白、深加工氧化锑（分级氧化锑、无尘氧化锑、胶体氧化锑等）、锑酸钠、焦锑酸钠、醋酸锑以及铅锑合金等。7.2.1 需求状况及发展趋势（1） 全球锑的需求状况有关专家对世界原生锑消费需求进行了分析预测，得出结论：全球原生锑需求变化呈周期性增长趋势，变化周期为10-12年，周期变化增长量为0.8-1万吨，需求的年49、增长率不大，仅为1-2%，未来几年的需求量将在12万吨左右。如图6所示。全球原生锑的消费维持在11-12万吨之间，锑的消费大国主要是美国、欧盟和日本等发达国家，东南亚、中国等新兴工业化国家的锑消费也有较快增长。美国是最大的锑品消费国，每年消耗锑品3-3.5万吨（其中，原生锑1.8-2.3万吨，再生锑约1.2万吨）；欧盟每年消耗锑品约2.5万吨，日本约1.6万吨。中国的锑品消费近年来增长很快，约2.5-3万吨，已经跻身世界锑消费大国之列，如图7所示。 （2） 中国锑的需求状况长期以来，中国国内锑的消费量不多，但近几年随着中国经济的迅速发展，锑的消费量也快速增长，已成为重要的锑品消费国。由此可见，50、虽然世界范围内的锑需求增长率不大，但随着我国及一些发展中国家经济的快速发展，今后一段时期对锑的消费需求将保持较高的增长水平。专家预测我国原生锑消费需求增长率将达到4%左右，高于全球平均1-2的水平，这表明我国及发展中国家是潜力较大的锑品消费市场。（3） 锑的主要应用领域及发展趋势锑主要应用于阻燃剂、铅酸蓄电池、化学制品（如催化剂、澄清剂、脱色剂等）、玻璃搪瓷等领域。从全球范围来看，锑主要应用于阻燃剂，其消耗量约占世界锑的总消耗的70%。美日欧等国家是阻燃剂的消耗大国，其80%的氧化锑都用于生产阻燃剂，而我国等发展中国家的锑系阻燃剂的应用范围并不广。中国的锑品消费结构与世界存在着较大差异。中国是51、全球铅酸蓄电池的产销大国，销售额占全球的40%以上，并已成为世界上主要的电池出口国。在中国锑的消费结构中，蓄电池是主要的应用领域，占了59%，如图9所示。世界阻燃剂的消耗总量每年以6%-7%的速度增长。氧化锑是最重要的无机阻燃剂之一，它与卤系阻燃剂并用时可以大大提高卤系阻燃剂的效能，因此它是几乎所有卤系阻燃剂不可缺少的协效剂。近来，随着欧盟实施新化工品政策的步伐加快，本年度末，在欧盟成员内部将就是否限制氧化锑的使用做出表决，最早2005年欧盟将做出终裁，终裁一年后，限制措施将正式实施。如果欧盟确认限制使用氧化锑，主要消费国美国、日本和其他国家将会步其后尘，采取限制措施。由于氧化锑的用量占锑的总52、用量的70%，限制氧化锑的使用将给世界锑行业带来很大冲击。但就目前情况来看，由于无法证明氧化锑的毒性，完全限制氧化锑的使用可能性不大，而且氧化锑的替代品也并没有大量生产，氧化锑的用量也并没有减少。因此，在一段时间内，氧化锑仍然有较大发展空间。就我国而言，一方面，随着中国汽车工业产量的持续增长，蓄电池将仍然是我国锑品消费的一个主要领域。2003年我国铅酸蓄电池的年产量已达4000KW.h，并且保持30%以上的年增长率。虽然免维护的低锑蓄电池的应用会对我国的锑消费产生一定影响，但由于总量的增长以及技术突破、产品应用的时间跨度比较长，因此不会影响到锑的总体消费增长趋势。另一方面，随着我国阻燃工业的发53、展，锑在阻燃剂应用中的比重将会逐步提高。2002年我国阻燃剂需求总量约为6万-7万吨，未来将保持12%的高增长率。1996年我国阻燃剂耗锑量仅占锑消耗总量的5%，2002年上升到15%。7.2.2 供给状况及中国锑产业的地位（1） 资源中国是名副其实的锑资源大国，储量居世界第一位。据美国地质调查局2001年公布的数据，世界锑储量为210万吨，其中中国的锑储量为90万吨，占42.9%，如图10所示。我国锑资源分布高度集中，湖南、广西、贵州、云南、甘肃五省的锑储量占了全国的83.6%。我国的锑资源以单一的锑硫化物矿床为主，占全国锑总储量的67%，这类矿床矿石成分简单，品位高，易选易炼。虽然我国锑资54、源丰富，但民间的掠夺式开采使得我国的锑资源保有量剧减，到1999年底，我国几个著名的锑矿山都已经消耗掉了80%的累计保有储量。南丹大厂矿区和锡矿山是我国锑资源最丰富最集中的两个矿区。锡矿山锑矿田，以其资源之丰富，被誉为“世界锑都”。大厂矿区包括高峰矿、铜坑矿、拉么矿、五一矿、茶山矿、和芒场大山马鞍山矿等六个坑内矿山，是以锡为主，锑、铟、铅、锌共生的特大型矿床，储量大、品位高，经济价值巨大，属国家重点规划矿区。截止2001年，保有矿石储量（A+B+C+D）4200多万吨，锡金属61万吨，锑金属46万吨，铟金属4600吨，锌金属243万吨、铅金属57万吨，其中锡、锑保有储量均居全国之首，铟保有储量55、居世界第一 。高峰矿的100号矿体由于大量破坏性开采，仅剩残矿30万吨左右，105号矿体比较完整，矿石储量在180万吨左右，品位很高；铜坑矿的91号矿体已经基本采空，92号矿体虽有4000万吨矿石量，但由于在填充体下面，采矿风险很大，而细脉带矿体还存在较大安全隐患，目前仍无法开采。而拉么矿以锌矿为主，五一矿以锡矿为主，而茶山矿主要以钨、铟矿为主。（2） 供给状况中国是世界上最大的锑矿生产国。1993年中国锑矿山的生产量占世界总量的63%，1994年以后，由于广西南丹地区脆硫铅锑矿的大量开采，锑矿产量大幅上升，到2000年，已占世界生产量的75.8%。我国也是世界上最大的锑品生产国和供应国，6056、%以上的产品用于出口。世界锑品消费维持在12万吨左右，除我国外，其他国家每年生产的锑品稳定在4万吨左右，增产空间很小，因此我国的锑品产量直接影响到全球锑市场的供求关系。“7.17事件”前，由于南丹地区锑矿的非法开采，造成资源严重浪费、走私严重及出口总量失控等诸多问题，据估计南丹地区的锑精矿的生产量每年约10万吨，占全国产量的70-80%，占世界产量的50%，大量的非法开采和走私，使得世界锑市场严重供过于求，价格持续下滑，锑平均价格1994年10月的6000美元/吨下降至2001年8月的为900美元/吨。随着南丹矿区的停产，国内受资源限制，生产量下降，锑价格一路攀升，近几年基本维持在2500-357、000美元/吨，目前，锑精矿产量保持在7万吨，国外产量1.5万吨，考虑到库存2万吨，供应量在10.5万吨左右，相对于12万吨的需求量，预计将形成供略小于求的局面，因此，锑精矿价格在近几年将会继续保持一个较高的价位。但是如果2007年南丹大厂矿区复产，将维持2万吨的年产量，锑精矿市场将重新趋于平衡。7.2.3 中国锑产业现状（1） 我国锑产业现状及特点（A） 国内锑矿产量下降，对进口依赖程度提高2001年底我国国有锑矿山采选企业265家，非法采矿使得锑矿供应市场集中度非常 低，这是长期以来我国锑矿产量增长失控的主要原因。2001年后政府对锑矿开采的大力整治使得上述现象有所改观，从2002年锑矿的58、供应情况来看，锡矿山、华锡集团、广西河池有色工业公司、湖南xx矿业、云南木利锑业的锑精矿产量已经占到全国总产量的50.7%，集中度大大提高。 受政府整顿的影响，近几年国内锑精矿产量也在逐年下降，国内锑冶炼企业因原料短缺不得不依靠进口，导致进口量大增，如表6所示。由于国家对锑矿开采的严格控制，而大厂矿区恢复生产尚需时日，因此，今后一段时间，锑精矿供应仍将呈现相对紧张的局面，国内锑冶炼企业的原料供应将很大程度上依赖于进口。表6：2000-2003年我国锑精矿产量和进口量 （单位：万吨）2000年2001年2002年2003年国内产量9.879.246.024.7进口量0.0080.0221.31259、.17实际供应量9.8789.2627.336.87资料来源：中国有色金属工业协会（B） 原料供应紧张导致冶炼环节集中度有所提高，但产能仍然严重过剩近几年锑矿资源供给的相对短缺使得很多锑冶炼企业因缺少原材料而减产或停产，锑产量有所下降，从2001年14.79万吨下降到2003年10.16万吨，锑冶炼企业的数量也迅速下降，市场集中度有所提高。2002年前10位锑品生产企业的锑品出货量占全国总出货量的63.6%，其中精锑出货量占全国精锑出货量的56.2%；氧化锑出货量占全国氧化锑出货量的75.8%。由于精锑、普通氧化锑等初级产品的生产技术简单，进入壁垒低，大多数企业都具备生产精锑和普通氧化锑的能力60、。目前中国锑品的冶炼能力已经达到28万吨/年，大大高于市场需求和原料供应量，导致实际开工率不到40%。众多锑冶炼企业之间的盲目竞争，不利于整个锑行业的资源合理利用和上下游供需衔接。（C） 锑企业都在逐步向深加工转型锑的深加工产品很多，有锑合金（主要是铅锑合金）和锑化合物（主要是深加工氧化锑）两种。国内外锑品深度加工的重点是在锑系阻燃剂的研制上，主要是为解决锑系阻燃剂的一些缺点（例如消烟、减毒、提高锑与聚合物的相容性等）而进行新产品开发，是锑行业未来的竞争焦点。与国外相比，我国的锑深加工产品尚处于起步阶段，与发达国家尚存在较大差距。主要体现在：生产工艺和技术装备水平低，工艺控制技术相对落后；产品61、品种少，质量稳定性较差；尚未形成生产批量和市场能力等等。然而，从锑行业主要竞争者的发展动态来看，我国锑品生产企业都在逐步向深加工转型。锑品生产的龙头企业锡矿山闪星锑业有限公司已先后开发了20余种锑系列产品，其中某些深加工产品质量已达到国外先进水平，湖南省已计划将锡矿山建设成为世界上领先的高纯氧化锑等深加工锑品的生产基地。（D） 锑品出口结构逐步优化我国是世界上主要的锑品出口国，锑品出口量已占世界锑品贸易量的80%以上。但我国出口的锑品主要是精锑和中低档氧化锑等初级产品。近年来，我国氧化锑在国际中低档氧化锑市场已显示出很强的竞争力，出口比例有较大幅度的增加，1997年精锑和氧化锑在出口锑品中大约62、各占50%，2002年氧化锑占出口锑品的比例上升到68.5%，而精锑的出口比例下降为28.1%，氧化锑占3.4%，如表7所示。表7：中国锑品出口状况（中国海关统计） 单位：吨1997年1998年1999年2000年2001年2002年锑锭289301894644359449592200720276氧化锑283282806236704360863606749539资料来源：中国海关统计为有效保护国家资源，整顿国家锑品出口经营秩序，优化出口产品结构，国家对锑品出口实行配额和许可证管理。从配额数量来看，锑品的出口配额在逐年下降，从2002年的69750吨下降到2004年的65700吨。从配额分配来看63、，配额主要集中在少数几家企业手中。其中xx、锡矿山、xx、华锡四家企业的配额就已占全国的85%，xx近两年的配额量基本保持在全国的40%左右。（2） 当前锑行业的竞争格局我国锑行业的竞争比较激烈，行业内的一些领先企业都具备较强的竞争实力，它们在资源保障能力、冶炼能力、深加工能力和国际竞争能力方面都处于领先地位。湖南锡矿山闪星锑业有限责任公司（以下简称锡矿山）和华锡集团是我国最大的两家锑品生产企业，这两家企业控制了全国绝大部分的锑矿资源，锑矿产量占全国三分之一，锑品出货量占全国30%，并且还各自获得了27%和5%的出口配额，处于行业第一集团；还有一些采选冶一体化的矿山企业和独立的锑品生产企业，它64、们拥有一定的资源或者能够获得较稳定的资源供应，锑品产量约占全国3%-7%，也具备一定的竞争能力，在竞争中处于第二集团；另外，还有规模较小但数量众多的一些锑品生产企业参与竞争。（A） 锡矿山 产业链现状：锡矿山的锑矿资源非常丰富，截止到2003年，采矿范围全矿区B+C+D矿石保有储量805.8万吨，锑金属量24万吨，可能提供的矿山服务年限约19年。目前锡矿山已获得湖南省支持，准备上报危机矿山找矿项目，通过3-5年的努力，投入5000万元左右，可望找到30万吨锑金属量。锡矿山的锑品深加工能力和研发能力在国内遥遥领先，现已形成年产1万吨精锑和3万吨氧化锑系列产品的生产能力，已先后开发了20余种锑系列65、产品，“闪星牌”锑品现已成为出口免检产品。锡矿山的氧化锑出货量占全国氧化锑总出货量的40%以上，2000年甚至占到了90%； 核心竞争力：锡矿山闪星锑业是我国锑品生产的龙头企业，“闪星牌”锑品90%用于出口，而且已经成为全球锑品质量优良的象征。其核心竞争力主要体现在深加工生产与研发优势、规模优势和品牌优势上； 战略走向：在国家和地方政府的大力支持下，可以预见，锡矿山在未来必将继续加大其锑品深加工的技术投入，扩大其深加工锑品的生产规模，依托其技术优势和产品优势强化其在国内国际市场的竞争力；（B） 华锡集团 产业链现状：受“7.17”事件的影响，华锡集团锑矿开采恢复正常还需要一段时间，而且后期治理66、的资金投入会比较大。但华锡集团所在的南丹矿区锑矿储量丰富，截止2001年，大厂矿区保有矿石储量(A+B+C+D)4200多万吨，其中锑金属46万吨。华锡集团拥有年产3万吨铅锑的生产能力，产品以“金海牌”锑锭和高铅锑锭为主，2002年精锑出货量约占全国精锑总出货量的12.6%，居第一位；但深加工产品较少，2002年氧化锑产量为1500吨。目前，华锡集团正致力于锑、锡、锌等系列高新技术产品的开发，已完成河池冶金化工厂年产2500吨高纯锑白项目和金城江矿山机械厂年产3500吨焦锑酸钠项目； 核心竞争力：华锡集团在锑行业的影响力主要体现在其对锑矿资源的控制力，而且开采成本也比较低。另外，其锑品生产的规67、模优势也比较明显； 战略走向：由于华锡集团目前正面临锑矿原料供应的问题，因此，其首要的任务是既要解决长期的锑矿开采与资源储备问题，又要解决短期的资源供应问题。在此基础上，华锡集团将会利用其资源优势和规模优势继续向锑品深加工方向转型；7.2.4 中国锑产业未来发展我国锑产业链呈现“两头小，中间大”的特点。一方面资源储量急剧下降，优质资源逐步减少；另一方面，冶炼环节的生产能力急剧扩张，企业之间盲目竞争，导致产品结构不合理，生产的初级产品供过于于求，而一些深加工的锑品却依赖于进口。因此，合理控制锑品生产规模，调整产品结构，逐步向锑深加工产业转型，将是锑行业今后的发展重点。 控制产品规模的关键是要进一68、步提高冶炼和中间环节集中度，一方面要通过控制锑矿开采从源头上来进行控制，另一方面可以通过有竞争实力的企业来整合其它小规模的锑品生产企业；向深加工产品延伸的关键是要通过技术改造来提升深加工生产与研发的能力，既可以以大型锑品生产企业为基地，联合其它企业或者科研院所的力量，成立研发中心，加速我国锑品深加工研究和新品应用的开发，还也可以利用资源优势和生产能力与国外公司合作，引进技术和装备，进行锑品深加工。8. 盈利预测及投资可行性分析8.1 说明 8.1.1预测范围（1） xx矿业下属企业：（A） 本部：沃坑、鱼坑、选厂、冶炼厂、堆浸厂、精炼厂、钨品厂；（B） 全资子公司：溆浦龙王江金矿（目前没有产生69、盈利）、xx金矿设计科研所；（C） 控股子公司： 主业：常德xx锑品有限责任公司、湖南安化湘安钨业有限责任公司、新邵xx锑业有限责任公司、甘肃xx矿产开发有限责任公司、新邵辰鑫矿产有限责任公司（筹建期）、洪江市xx矿产开发有限责任公司（筹建期）； 辅业：怀化xx机械有限责任公司、怀化xx运输有限责任公司、湖南省怀化井巷有限责任公司；（D） 参股子公司：湖南中南锑钨工业贸易有限公司、怀化金山房地产有限责任公司、沅陵县xx矿业自备电源开发公司、常德金山宾馆有限责任公司；（2） 本次预测的范围（A） 单位范围 由于全资子公司和控股子公司中与主业相关的某些子公司刚刚收购完成，或者还处于探矿阶段，没有实70、际的产出，今后的产出具有一定的不确定性，因此不在本次的预测范围之内； 控股子公司中的辅业公司都是独立法人，自负盈亏，本预测将考虑其盈利情况； xx金矿设计科研所和参股子公司虽然也是独立法人，但是基本上属于保本经营，本预测将不包括该等公司的盈利能力；（B） 产品范围 xx； 精锑、氧化锑； APT：2004年以前公司对外销售钨精矿，现已新增APT冶炼生产线，因此假设公司今后不对外销售钨精矿，全部加工成APT；8.1.2 预测方法（1） 主业 xx、精锑和氧化锑、钨精矿按照xx矿业及其下属子公司实际发生的成本推算； 由于xx矿业APT的生产处于试运行阶段，生产指标不稳定，因此我们参考厦门钨业的相关71、数据估算APT的冶炼成本；（2） 辅业 辅业公司的盈利比较稳定，按照其20012003年平均的盈利水平推算；（3） 母公司盈利包括 公司本部的盈利情况； 下属控股子公司按照权益法合并计算盈利；8.1.3 数据来源（1） 生产成本、费用和产量的数据主要来源于xx矿业（APT的冶炼成本参考厦门钨业公司）；（2） 产品的销售价格 xx的价格参照伦敦金银市场协会最近公布的全球128位金银专家对金价的未来走势预测； 锑品和钨品的价格由xx有色相关部门提供；8.2 资料情况 为了更好地加强对锑、钨行业的控制，合理、有序地开发、销售国家稀缺锑、钨资源，湖南xx矿业有限公司与xx有色公司本着双赢、互惠的原则开72、始探讨双方合作的可行性。凯捷（中国）咨询顾问公司本着公正、独立的原则对湖南xx矿业有限公司进行了尽职财务调研，从第三方的角度评价双方的合作基础，并根据盈利预测结果设计不同的重组方案供双方讨论。 通过现场调研的方式，凯捷工作小组收集了湖南xx矿业关于企业资料、公司财务的资料。另外，因交通等原因，我们未对其下属子公司进行调研，仅由xx矿业方面提供其相关资料。8.2.1 公司资料（1） 资料 xx矿业企业资料说明，主要描述企业历史发展沿革； 公司部门及组织架构设置； 总部及下属企业工资总额及人员整体情况；（2） 资料说明 通过本次对xx矿业的实地调研，我们对该公司的经营历史、现状等有了比较清晰的了解73、。但鉴于由其它尽职调查小组负责公司的历史沿革等方面的法律调研，我们未涉及该方面内容； 在本次调研中，我们着重了解xx矿业本部、常德xx锑品、湖南安化湘安钨业、新邵xx锑业及甘肃xx方面的资料和信息。但鉴于其下属公司与本部地域不同、xx矿业提供的资料有限，而xx矿业本部的资料相对齐全；8.2.2 财务资料（1） 资料（A） xx矿业本部 近三年(2001-2003)合并报表、本部的财务报表主表(资产负债表、损益表和现金流量表)及会计师出具的审计报告； 近三年(2001-2003)选矿工段、冶炼工段的作业成本表； 近三年(2001-2003)公司主要产品的生产成本表； 近三年(2001-2003)74、公司管理费用、销售费用明细表；（B） 常德xx锑品有限公司、湖南安化湘安钨业有限公司、新邵xx锑业有限公司 近三年(2001-2003)公司财务报表主表(资产负债表、损益表和现金流量表)； 近三年(2001-2003)公司主要产品的生产成本表； 近三年(2001-2003)公司管理费用、销售费用明细表；（C） 甘肃xx矿产开发有限公司 2004年7月份的资产负债表、损益表； 2004年7月份的产品生产成本；（2） 资料说明（A） xx矿业 由于xx矿业本部的矿山是多金属共生矿(金、锑和钨)，在冶炼过和工艺比较复杂。尽管xx方面提供了选矿工段和冶炼工段的作业成本表，但由于作业成本表只含直接成本、75、而未含制造费用等间接成本，同时，我们亦未了解到其采矿等其它工段的详细作业成本。因此，在财务预测时，我们无法建立精确的成本模拟模型，只能按产品品种进行成本分配； 因提供的成本明细只分直接材料、工资及附加和制造费用3个二级科目，未再进一步提供这些成本的明细；（B） 常德xx锑品有限公司、湖南安化湘安钨业有限公司、新邵xx锑业有限公司 因未能实地调研，我们从其提供的资料中无法获知详细的成本构成，所以只能按照产品进行成本分配； 未提供借款利息方面的数据，我们只能按中国人民银行发布的短期贷款(5.31%)、长期贷款(5.76% )的借款利率计算其财务费用；（C） 甘肃xx矿产开发有限公司 因提供的资料太76、少，我们暂时无法进行财务预测；8.2.3 下属企业关系交易 因xx矿业未提供其与下属子公司之间的关联交易说明，我们无法核实其相关情况； 凯捷工作小组将基于湖南xx矿业有限公司提供的上述资料进行盈利预测，并假设xx矿业提供的上述资料真实反映了企业情况。8.3 预测方法8.3.1 说明凯捷将基于对收集资料的分析以及xx有色、xx矿业方面沟通的假设前提下对xx矿业进行后续5年的盈利预测。鉴于对xx矿业各单位的资料收集情况不同，我们对其本部及其下属全资、控股、参股子公司的盈利预测采同不同的处置方式，具体如下： xx矿业本部、常德xx锑品厂、安化湘安钨业、新邵xx锑业主要从事公司的三大核心产品系列xx、77、精锑和钨精矿的采选、冶炼和加工，是集团公司的主营业务板块；且关于这些公司的资料相对齐全，因此，我们将对这些公司进行连续5年的财务预测； 甘肃xx矿产开发有限公司因新近成立，xx矿业方面提供的资料不全，我们无法建立相应的财务模型，因此，我们依照甘肃xx公司2004年半年报来推算后续5年的盈利情况； 由于全资子公司和控股子公司中与主业相关的某些子公司刚刚收购完成，或者还处于探矿阶段，没有实际的产出，今后的产出具有一定的不确定性，因此不在本次的预测范围之内； 控股子公司中的辅业公司都是独立法人，自负盈亏，本预测将考虑其盈利情况； xx金矿设计科研所和参股子公司虽然也是独立法人，但是基本上属于保本经营78、，本预测将不包括该等公司的盈利能力；8.3.2 前提假设 在本次盈利预测中，根据xx有色与xx矿业就下列问题达成一致：（1） 在本次增资扩股过程中，不进行资产评估，而以年度某个时间为实点的净资产做为基础，进行增资扩股。重组后新公司的注册资本12641.694亿元，其中xx有色出资5400万元，持股23.73%；（2） 在本次重组后，除已经评估入帐的土地外，原来以划拨方式取得的土地仍能保持划拨方式，而不会因本次重组而变更成出让方式；（3） 本次改制重组后，xx矿业公司将能够继续保留原有获得采矿权的方式以及采矿权的使用等优惠政策；8.3.3 方法（1） 主业 xx、精锑和氧化锑、钨精矿按照xx矿业79、及其下属子公司实际发生的成本推算； 由于xx矿业APT的生产处于试运行阶段，生产指标不稳定，因此我们参考厦门钨业的相关数据估算APT的冶炼成本；（2） 辅业 辅业公司的盈利比较稳定，按照其20012003年平均的盈利水平推算；（3） 母公司盈利包括 公司本部的盈利情况； 下属控股子公司按照权益法合并计算盈利；8.4 预测假设8.4.1 说明（1） 预测年限为20052009年；（2） 在不新增投资的前提下，目前的产能如下： xx：30吨/年； 精锑：20000吨/年； 氧化锑：12000吨/年； 钨品：3500吨/年；（3） 假设所有的产品均产销平衡。8.4.2 统一假设（1） 税收 增值税：80、17%及13%。其中xx免征增值税，湘安钨业公司钨矿增值税率为13%,其他适用17%税率； 主营业务税金及附加： 营业税：商标使用费营业税率为5%； 城建税：按流转税的5%； 教育费附加：接流转税的3%。； 资源税：按出矿量计算，每吨0.95元，减征30%； 由于缺乏相关数据，下属子公司2005-2009年的主营业务税金及附加按2001-2003年其主营业务税金及附加占销售收入的平均比例推算； 房产税、车船使用税、土地使用税、印花税按照20012003年企业的平均数计算； 所得税率：33%（2） 销售费用 对每种产品的销售费用分解成工资及福利、运输费和其它销售费用三大部分。其中，销售人员的工资81、及福利按公司的标准，以每年10%的速度增长；运输费按每吨产品的平均运费进行计算，其它销售费用按2001-2003年的平均数计算。（3） 财务费用 短期贷款：按照20012003年短期贷款余额占销售收入的比例推算20052009年短期贷款的需求，贷款利率按央行短期贷款利率(5.31%)的标准计算； 长期贷款：假设公司在其它的几年里不进行重大的扩大产能和其它投资活动，长期贷款维持公司2003年末的水平不变；贷款利率按央行5年期贷款利率(5.76%)的标准计算；（4） 管理费用 人员工资和福利：根据xx矿业的公司发展规划及相关工资政策，同时，考虑到物价上涨等因素，我们假设人员工资和福利从2004年起82、以年均10%的速度递增； 劳动保险费按照国家规定的比例提取： 养老保险按照工资总额的20提取； 失业保险按照工资总额的2提取； 医疗保险按照工资总额的6提取； 折旧费按照2003年的实际发生数推算； 资源补偿费缴纳标准为：矿山年产量市场价格2%回采率 其他科目按照20012003年的平均值推算；8.4.3 本部假设（1） 产品及产量目前xx矿业的选厂日处理能力为700吨，按每年300个工作日测算，其年总处理能力为21万吨，而xx方面目前没有对选厂进行扩能计划；因此，在随后几年的产量预测时，我们对xx矿业自产的产品按年产21吨矿石量进行假设推算，不足部分由外购填补； xx：xx矿业xx的主要来源83、分6种：自产矿石(汞xx锑金精矿冶炼出的金锭)、堆浸金、外购锑金精矿、贵锑和非标金提纯(由于加工利润非常有限，我们在预测时不作考虑)。根据xx矿业的生产规划，公司产出xx量将以7%的速度增长，而自产金维持在1.5吨左右(矿山产量1吨，堆浸金5000公斤)，其余产量均由外购材料加工而成； 精锑：xx矿业2003年实际生产精锑7100吨，根据其xx方面的计划及2004年前8个月产量(近8000吨)的现状，同时考虑到锑的市场需求增长较平稳，因此我们假设xx矿业2005-2009年的精锑产量达到年产1万吨； APT：根据xx矿业提供的信息，公司生产APT的原料由两部分组成，一部分为自产钨精矿，另一部分84、为公司下属子公司湖南安化湘安钨业产出的钨精矿。由于本部的年采矿石量维持在21万吨左右，也即本部钨精矿的产量将稳定在400吨的水平。而安化湘安钨业由于新增司徒矿，2005-2007年的产钨精矿量分别为1900吨、2300吨、2800吨，随后稳定在2800吨的产量水平。根据钨精矿冶炼APT的转换率1.44:1, 我们可以推算出xx矿业2005-2007年的APT产量分别为：1597吨、1875吨、2222吨，随后几年将维持2222吨的产出水平；（2） 外购原材料的数量：xx矿业外购原材料可分为两部分： 下属子公司的全部产品：由于xx矿业下属子公司的全部产出产品均以市场价格销售给本部，由其负责对这些85、产品进行深加工处理； 市场外购：根据xx矿业未来几年的生产计划，除自产及子公司的产量外，公司将外购部分锑金精矿、锑氧等中间产品进行深加工处理；（3） 价格 xx：今年2月开始，随着美元走势偏弱、南非xx产量下降等原因，xx价格一路走高，从2月份的363美元/盎司上升至目前的400美元/盎司以上的历史高位。根据相关国际专家的预测，xx价格在2005年将达历史高位，随后开始回落的判断，我们假设xx在2005-2009年的价格分别为：400、390、385、380、380美元/盎司； 精锑：从供给方面看，国家目前对于锑的开采采取宏观调控的政策，限制开采总量，杜绝乱采乱挖，而且广西南丹应该在近2年之内86、不会大量开采，因此供应量总体不会有太大的变化；但需求一直呈现稳步增长的势头；因此我们认为2005年2006年锑价将呈上升趋势。假设南丹在2007年恢复开采能力，由于产量突然扩大，锑品的价格迅速下降，但由于需求呈缓慢增长，2008年后价格逐渐回升。在上述假设前提下，20052006年锑品的价格为2700美元/吨，2007年为2300美元/吨，2008年后维持在2500美元/吨的水平； APT（增加定价机制，比如钨精矿的成本加上冶炼成本，加上合理的利润空间）：根据xx有色相关人员的预测，我们假设APT在2005-2009年的价格分别为：43350、46250、50600、53500、53500元/87、吨；（4） 生产成本（修改：按照初级产品和APT讲述，其中初级产品按照xx、精锑和钨精矿分类）（A） 初级产品：xx矿业生产工艺流程可分为采、选、冶和精炼四道工序，在计算各产品的生产成本时，xx矿业采用“劳动价值法”分配各种产品在各加工、冶炼环节应分摊的成本，即以各产品1990年不变价计算所得的总价值为分摊比例计算各产品的成本，但由于xx矿业未能提供详细的按工序细分的直接成本及制造费用数据，因此我们根据各产品在2001-2003年的综合成本来预测推算各产品在未来几年的生产成本； 直接材料 xx：由于xx价格上升，冶炼xx的原材料也相应呈上升趋势；考虑到xx矿业去年将近100元/克的售价与未来几88、年的价格走势基本持平，我们假设生产xx的原材料在2005-2009年维持在2003年的水平； 精锑：根据公司“按劳动价值法”分配生产成本的原则，精锑的生产成本跟xx保持联动关系，因此，我们假设精锑在2005-2009年应分配的直接材料成本维持在2003年的水平； 钨精矿：假设钨精矿在2005-2009年应分配的直接材料成本维持在2003年的水平； 直接人工：根据xx矿业的相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2009年的直接人工在2003年的基础上以年均10%的速度增长； 制造费用：根据xx矿业提供的制造费用明细表将其进一步细分为间接人工、折旧和其它制造费用三类科目，并根据公司89、按“劳动价值法”分配成本的原则，将总制造费用分摊到各种产品。相关三类科目的推算方法如下： 间接人工：按公司的工资政策，在2003年的基础上按年均10%的速度增长； 折旧： 2005-2009年的折旧总额维持在2003年的水平。并按“劳动价值法”其分摊到各种产品； 其它制造费用：按2001-203年的平均值进行计算；（B）APT：由于xx矿业的APT今年才开始生产，目前基本处于调试阶段，因此其生产成本不稳定。考虑到xx矿业钨品厂采用碱法专有技术、属国际领先水平，我们参照目前国内领先的厦钨的生产水平(冶炼成本为6000元/吨)推算xx矿业的冶炼成本。但由于xx矿业钨精矿的来源有两种，因此，其APT90、的生产亦有两种生产成本，具体如下： 原料成本 自产：我们按xx矿业提供的自产钨精矿的成本构成以及1.44:1的转换率推算2005-2009年钨精矿的原料成本。 安化湘安：由于安化湘安与母公司xx矿业的产品销售按市场价格进行交易，而xx有色相关人员对钨精矿在2005-2009年的价格走势预测如下：23000、25000、28000、30000、30000元/吨。因此，根据钨精矿与APT的转换率1.44：1可以推算外购钨精矿的原料成本。 冶炼成本：按照厦钨的冶炼成本估算，每吨6000元。（5） 期间费用：参见“统一假设”的描述；（6） 营业外支出：根据法律尽职调查，xx矿业就非经营性资产的剥离和移91、交尚需承担以下责任或费用： 金山小学、金山中学、金山医院已移交沅陵地方管理，2004年至2006年为3年过渡期，过渡期内xx矿业每年应支付220万元，共计660万元。学校医院295名职工的工资由地方发放，但教师增资部分如地方未能解决则由xx矿业负责发放； 广播电视站仍由xx矿业代管并承担其全部费用（不含人员工资，年均费用约6万元），广播电视站17名职工仍计入xx矿业职工总数内，员工工资由广播电视站自负(法律尽调查则注明是工资由xx矿业负责发放工资，而xx矿业财务部负责人明确指出实际应由广播电视站自负)；8.4.4 上游企业（1） 说明（A） 工艺流程说明 安化湘安钨业：从事钨精矿的采选，然后将92、其产出的钨精矿按市场价格销售给xx矿业本部生产APT；公司目前下辖湘安和司徒两座矿山，矿山开采寿命在15年以上； 新邵xx锑业：从事锑金精矿的冶炼，但因其没有完整的冶炼工序，最终只能产出半成品：锑氧和贵锑，并将其销售给xx矿业本部以进一步加工成黄xx精锑； 甘肃xx矿产：从事锑金精矿的采选，然后将其产品销售给xx矿业本部；根据xx矿业的规划，甘肃xx在未来可能会上马冶炼工序，但由于其不具确定性及时间表，在预测时未作该部分考虑；而且由于该企业刚刚收购完毕，没有完整会计年度的报表及明细，因此20052009年的盈利预测比照2004年上半年盈利推算。（B） 销售价格说明：xx矿业与其下属子公司之间的93、交易完全以市场价格进行结算；（2） 收入（A） 价格 安化湘安钨业：xx有色相关人员对钨精矿在2005-2009年的价格走势预测如下：23000、25000、28000、30000、30000元/吨； 新邵xx锑业：根据新邵xx锑业与xx矿业之间交易，一般把其产品折算成贵锑含金、和锑氧贵锑含锑的价格； 贵锑含金：假设贵锑含金的价格在2005-2009年维持2003年的价格水平； 锑氧、贵锑含锑：由于新邵xx锑业在产品的生产成本是根据经济价值法进行分配的，锑氧贵锑含锑的价格与贵锑含金的价格联动，我们假设其价格在2005-2009年维持在2003年的价格水平；（B） 产量 安化湘安钨业：由于公司新94、增司徒矿山，其钨精矿在2005-2009年的产量将保持一定幅度增长，具体产量分别为：1900、2300、2800、2800、2800吨； 新邵xx锑业：根据新邵xx矿业的计划，公司没有扩产计划，在2005-2009年将维持在2003年的产出水平；（3） 成本：因xx矿业未提供相关详细生产成本构成，我们假设除人工工资保持10%的增长率外，其它维持在2003年的水平；（4） 主营业务税金及附加：参见统一假设；（5） 期间费用：参见统一假设；8.4.5 下游企业（1） 说明 工艺流程说明：常德xx锑品主要从事精锑的深加工项目，将精锑深加工成氧化锑； 原料说明：总部提供的精锑约占常德xx锑品厂总原料的95、40-50%，其它部分均由公司自行在市场上采购； 销售价格说明：公司所有产品均以市场价格进行；（2） 收入 价格：参照本部的相关假设； 产量：根据公司的生产计划及2004年前8个月的生产进度，我们假设其在2005-2009的产出水平维持在8000吨；（3） 成本 直接原材料：按照精锑价格以及精锑与氧化锑的转换率和冶炼回收率推算； 其它材料：其它原材料维持2001-2003年的平均水平； 直接人工：根据xx矿业集团的相关工资政策及近几年物价水平的上涨，我们假设2005-2009年的直接人工以年均10%的速度增长； 制造费用：根据常德xx锑品厂2001-2003年制造费用明细表，我们将其细分为间接96、人工、折旧和其它制造费用三类科目，各科目推算方法如下： 间接人工：按公司的工资政策，在2003年的基础上按年均10%的速度增长； 折旧：2005-2009年的折旧总额维持在2003年的水平，但因产品产量的上升，分摊的单位产品的折旧费用明显下降； 其它制造费用：按2001-2003年的平均值进行计算；（4） 主营业务税金及附加：参见统一假设；（5） 期间费用 销售费用 工资及福利：按公司的工资政策，在2003年的基础上按年均10%的速度增长； 运输费：根据2001-2003年的每吨产品的平均运输费计算； 销售服务费用：为更好地激励销售人员的积极性，公司对销售人员采用两种工资政策：底薪+低提成和零97、底薪+高提成，但由于我们无法获知未来这两部销售人员的比例构成和业绩，所以假设公司销售服务费维持在2003年的水平； 其他费用：按2001-2003年的平均水平推算2005-2009年的其他费用支出； 管理费用：参见统一假设； 财务费用：参见统一假设；8.5 预测结果8.5.1 总体分析（1） 总体盈利情况（A） 盈利结果 湖南xx矿业总体的模拟损益表详见附表一：20052009年平均盈利将近6000万，但由于黄xx锑品的价格在2005年冲至高位后开始逐步回调，企业的盈利能力从2005年的6300多万回落至2009年的4700万； 本次盈利预测涉及的5家生产单位，其中本部、常德xx锑品厂和安化湘98、安钨业三家企业效益相对较好，而新邵xx则因锑品市场竞争激烈，冶炼环节利润空间变小、甘肃xx则因企业新建等原因而出现亏损；（B） 分析 xx矿业本部因其矿山(金、锑和钨多金属共生矿)和规模优势；公司2005-2009年的盈利占集团公司盈利的70%以上。但随着黄xx精锑价格的回落，盈利水平明显下降，其在集团公司的占比也从2005年的84%下降到2009年65%。因此，如果能与xx有色进行合作，共同致力于维持锑品的合理价格(xx作为一种特殊的国际结算货币，公司很难影响xx的价格走势)，将进一步稳定公司的经营； 新邵锑业亏损的主要原因是因锑品市场激烈的竞争，导致公司产品的毛利率偏低(6.8%)。因此，99、如何在未来的几年进一步降本增效将是企业扭亏的关键； 因为关于甘肃xx公司的数据严重缺失，我们无法预测其未来的收益情况，只能根据公司2004年上半年的盈利水平来推算20052009年的盈利情况。公司目前亏损的主要原因是企业仍处于新建期，考虑到公司属于资源型企业，我们有理由相信当企业未来扩大生产后，盈利情况必定好于预测水平； 溆浦龙王江金矿由于刚刚收购完成，没有相关的资料，我们相信当企业扩大生产后，必将为xx矿业带来新增盈利。（2） 各品种的收入和毛利情况(附表二) 2005-2009年本部的平均盈利占公司整体盈利的73.36%，安化湘安钨业占21%左右，常德xx锑品约占8%。其中，具有资源优势的100、本部和安化湘安钨业两者之和占整体盈利的90%以上； 分析xx矿业本部及其下属子公司的产品毛利率，我们发现具有资源优势的产品如xx（29.81%），精锑（13.05%），APT（10.51%）,钨精矿（41.38%）的毛利率相对较高。而中间冶炼环节的企业的则毛利率较低氧化锑（8.15%）,新邵xx产品的平均毛利率（6.84%）； 从上面的分析，可以清晰地看到矿山资源对xx矿业的重要性。因此，我们认为xx矿业未来发展的重点应是紧紧地围绕资源。这也从一个侧面佐证了与xx有色合作的战略意义；8.5.2 公司本部（1） 总体盈利情况（A） 盈利结果 xx矿业本部的模拟损益表详见附表三：20052009年101、平均盈利略高于4100万，预测前2年由于xx、精锑价格较高，盈利高达5300万元；但随着黄xx精锑价格的回调，2007年盈利下降较多，其后几年维持在3500万元左右； 20052009年公司销售毛利率为21.27%；（B） 分析 公司的盈利从2003年的3000多万上升至2005年5300多万原因主要是因为：第一，产品的售价快速上升：一方面是由于市场供需关系的趋紧，导致价格上升；另一方面，则受益于与xx的合作，利用其庞大的销售网络和配额优势，从而使产品能够以市场平均价格销售；第二，产量的增长：xx产量每年增长7；精锑产量2005年8000吨，2006年9000吨和2007年起的10000吨；第102、三，产品价值链的延伸：随着APT新厂的建成投产，公司生产每吨APT能获取4000元左右利润，即年增加毛利润近900万元；（2） 各品种的收入和毛利情况 本部20052009年均销售收入5.2亿，其中xx占将近一半（51.13%），精锑32.40%，APT16.47%； 但如果从毛利贡献的角度来看，xx贡献率为：72.54%，精锑18.96%，APT仅为8.49%；（3） 成本 由于xx矿业在成本分摊时采用劳动价值法，导致精锑的20012003的成本高于销售价格；因此，我们对其成本的分析可能未能反映其真实情况； xx矿业精锑20012003年的精锑生产成本高于其销售价格。原因可能是由于精锑分摊的103、生产成本较高。同时，我们也注意到xx矿业的精锑销售价格低于市场领先企业的价格。这说明目前公司的精锑可能不具市场竞争优势； 表8：xx矿业与某领先公司的成本与售价比较 单位：元200120022003xx矿业生产成本8,19210,70814,647销售价格6,67610,02614,570某领先企业生产成本6,6556,4787,868销售价格8,69413,31717,191 钨精矿：如果将xx矿业本部生产的钨精矿与安化湘安的钨精矿生产成本进行比较，我们发现： 2001年本部的生产成本比安化湘安钨业的成本高4000多元；但到2003年本部的成本甚至已略低于安化湘安，这说明xx矿业本部在这两年104、里的降本增效工作已取得较好的成绩。但是如果考虑到本部多金属共生矿的特点，以及钨精矿分摊系数较小的特点，我们认为钨精矿和APT的生产成本还有进一步降低的空间； 表9：xx矿业本部与安化湘安钨业的钨精矿生产成本比较单位：元200120022003本部直接材料8,6399,7407,897直接人工3,5101,8611,344制造费用2,4601,453973总计14,60913,05410,215安化湘安直接材料6,1677,5707,495直接人工1,2419841,355制造费用3,3591,9141,961成本总计10,76610,46810,812（4） 分析综上所述，我们认为xx矿业本部105、的经营具如下特点： xx、精锑是公司的核心业务，盈利贡献率占公司总盈利的90%以上； 目前，公司精锑售价较低，如能通过与xx有色的合作，可利用xx有色强大的销售力量和配额优势，有效地提高产品的销售价格，真正实现双赢的局面；8.5.3下属企业（1） 常德xx锑品厂（A） 总体盈利情况 盈利结果 常德xx锑品厂的模拟损益表详见附表四：20052009年平均盈利略高于400万，预测前2年由于锑品价格较高，盈利较好；受锑价可能下跌的影响，2007年盈利下降较多，2008年盈利回升，维持每年400万左右的水平； 氧化锑20052009年平均毛利率为8.15%左右； 分析 公司的盈利上升较快的原因主要包括106、：第一，产量快速增长：从2003年的3000多吨，增长至2005年的8000吨。规模优势显现出来；第二，产品的售价快速上升：一方面是由于市场供需关系的趋紧，导致价格上升；另一方面，则受益于与xx的合作，导致产品能够以较好的价格销售(2003年xx销售的产品价格为1316美元/吨，而2005年则上升到2700美元/吨)；（B） 成本分析：公司的生产成本由2003年12855元/吨上升到2005-2009年间平均16400元/吨，上涨的主要原因是： 直接原材料：由于精锑在未来几年因供求关系的变化，价格出现较大幅度的波动，导致氧化锑产品的成本也相应变化，但对纯粹冶炼加工的企业来说，直接原材料的变化并107、不会太大的影响企业的盈利能力； 直接人工：根据公司的工资政策，员工工资以10%的速度增长，导致生产成本上升；（C） 分析：由于常德xx锑品厂不具备资源优势，所以未来的重点应是： 抓好内部管理改善，进一步降本增效； 公司在未来几年盈利下降的主要原因之一是：人工工资以10%的速度增长；因此，如果能进一步提高人员利用率，减少冗余人员将能有效提高企业盈利能力；（2） 安化湘安钨业（A） 总体盈利情况 安化湘安钨业的模拟损益表详见附表五：20052009年平均盈利略高于1100多万；随着钨精矿价格上升和产量的增长，公司的盈利呈稳步的增长态势；（B） 产品的收入和毛利 随着产品价格的上升，公司作为资源型企108、业优势凸现出来毛利从2005年的1500万，稳步上升至2009年的3000万元； 钨精矿20052009年的平均毛利率为41.38%；（C） 成本：公司的生产成本由2003年10812元/吨上升到2005-2009年间平均13000元/吨，上涨的主要原因是： 由于国内最大的钨企业-江钨集团的停产整修导致钨品市场供需紧张，原材料价值上涨； 根据公司的工资政策，员工工资以10%的速度增长，导致生产成本上升； 但由于钨品市场的走好，资源型企业的成本优势开始显现，安化湘安钨业公司也从产品的价格产品上涨中受益。（3） 新邵xx锑业（A） 总体盈利情况 新邵xx锑业的模拟损益表详见附表六：20052009109、年平均亏损70多万元；公司从2005年出现亏损的主要原因：一是作为纯冶炼加工企业不具规模优势，产品的毛利率偏低；二是人工保持10%的增长；（B） 各种产品的收入和毛利 20052009年贵锑含金的平均毛利率为19.18%；贵锑、锑氧含锑的平均毛利率为1.88%；两种产品的平均毛利率为6.84%。至于贵锑、锑氧含锑的毛利率为负的原因我们认为可能是由于分摊方法造成的；8.6 敏感性分析 8.6.1 说明（1） 鉴于本预测中主要产品的数量假设综合考虑了xx矿业本身的生产、销售情况，以及市场供需的变化，我们认为是比较合理的，而且与真实情况比较吻合，所以本敏感性分析仅针对于主要产品的售价；（2） 假设x110、x、精锑、氧化锑、钨精矿、APT、贵锑含金、贵锑、锑氧含锑的价格上涨（或下跌）10，来分析xx矿业的盈利能力；（3） 根据前述假设可知，锑品价格的变化将带来其冶炼原料价格的波动，包括锑精矿、精锑等；8.6.2 分析结论（2） xx公司整体盈利：价格上涨（或下跌）时对公司整体盈利的影响(详见附表七、附表八)； 当xx、锑品和APT的价格上涨10%时，xx矿业公司整体盈利在2005-2009年的平均年净利润将由原来5500多万上升至8900多万，平均每年增加盈利3400多万； 相反，当xx、锑品和APT的价格下跌10%时，xx矿业公司整体盈利在2005-2009年的平均年净利润将由原来5500多万111、下降至1900左右，平均每年减少盈利3600多万；（3） 本部：价格上涨（或下跌）时对公司盈利的影响(详见附表九、附表十)；（A） 平均净利润 当xx、锑品和APT的价格上涨10%时，xx矿业本部在2005-2009年的平均年净利润将由原来4100多万上升至将近7000万左右，平均每年增加盈利2900多万； 相反，当xx、锑品和钨精矿的价格下跌10%时，xx矿业公司整体盈利在2005-2009年的平均年净利润将由原来4100多万下降至850万左右，平均每年减少盈利3200多万，甚至在2009年出现亏损；（B） 平均毛利率 分析价格变化后的毛利率，我们同样可看到：当xx、精锑和APT的价格上涨1112、0%时，xx矿业本部2005-2009年的平均毛利率将由原来的21.27%上涨到26.91%； 相反，当xx、精锑和APT的价格下跌10%时，xx矿业本部2005-2009年的平均毛利率将由原来的21.27%下跌到13.78%；（4） 常德锑品厂：价格上涨（或下跌）时对公司盈利的影响(详见附表十一、附表十二)；（A） 平均净利润 当氧化锑的价格上涨10%时，常德xx锑品厂在2005-2009年的平均年净利润将由原来400多万上升至550万左右，平均每年增加盈利110多万； 相反，当氧化锑的价格下跌10%时，常德xx锑品厂在2005-2009年的平均年净利润将由原来400多万下降至300万左右，113、平均每年减少盈利100万左右；（B） 平均毛利率 对价格变化后的毛利率进行分析，我们发现：当氧化锑价格上涨10%时，常德xx锑品厂在2005-2009年的平均毛利率将由原来的8.15%上涨到8.44%； 相反，当xx、精锑和APT的价格下跌10%时，xx矿业本部2005-2009年的平均毛利率将由原来的8.15%下跌到7.79%；（5） 安化湘安钨业：价格上涨（或下跌）时对公司盈利的影响(详见附表十三、附表十四)；（A） 平均净利润 当钨精矿的价格上涨10%时，安化湘安钨业厂在2005-2009年的平均年净利润将由原来1100多万上升至1300万左右，平均每年增加盈利250多万； 相反，当钨精114、矿的价格下跌10%时，安化湘安钨业厂在2005-2009年的平均年净利润将由原来1100多万下降至900万左右，平均每年减少盈利200多万；（B） 平均毛利率 对价格变化后的毛利率进行分析，我们发现：当钨精矿价格上涨10%时，安化湘安钨业厂在2005-2009年的平均毛利率将由原来的41.38%上涨到43.12%； 相反，当钨精矿价格下跌10%时，安化湘安钨业厂在2005-2009年的平均毛利率将由原来的41.38%下降到39.26%；（6） 新邵xx锑业：价格上涨（或下跌）时对公司盈利的影响(详见附表十五、附表十六)；（A） 平均净利润 当贵锑含金、贵锑.锑氧含锑的价格分别上涨10%时，新邵115、xx锑业在2005-2009年的平均亏损额由原来亏损70多万减少到基本盈亏平衡； 相反，当贵锑含金、贵锑.锑氧含锑的价格分别下跌10%时，新邵xx锑业在2005-2009年的平均年亏损额由原来的70多万增大至120多万；（B） 平均毛利率 对新邵xx锑业的综合毛利率进行分析，我们发现：产品价格上涨10%时，公司在2005-2009年的平均毛利率将由原来的6.84%上涨到7.11%； 相反，产品价格下跌10%时，公司在2005-2009年的平均毛利率将由原来的6.84%上涨到6.52%；8.6.3 总结（1） xx矿业本部作为整个集团公司的核心企业，其盈利的变化较大程度地影响着整个集团的效益和稳116、定性。因此，如何更好地保证本部的盈利能力对于集团公司的长期稳定发展有着至关重要的意义；（2） 不具资源优势，而依赖外购原材料进行加工的企业，如常德xx锑品厂，新邵xx锑业等公司因其赚取的只是冶炼加工段的微薄利润，受产品的价格变化影响较小。而资源型企业则受价格变化影响较大；（3） 通过对xx矿业本部的敏感性分析，我们发现其企业的盈利性受产品价格的变动较大。当xx、精锑价格的下跌10%时，企业的盈利出现较大程度的下降，甚至在2009年出现亏损。而在xx、精锑和APT三种产品中，黄xx精锑是公司的双核心产品。因此公司以后业务发展的重点应是致力于维持这两个核心产品的稳定成长；（4） 鉴于黄xx精锑这两117、种产品各自的特点及中国在全球产业链中的定位，我们认为xx矿业如能与xx有色进行合作，不仅能够充分利用xx有色强大的销售网络来获取较高的营业利润；而且对于维持公司的长期稳定发展是有着非常重要的战略意义。同时，双方的合作也将提高xx矿业和xx有色对锑行业的控制力，确保获取合理的利润，最终实现双赢；8.7 投资可行性分析8.7.1 说明在前面，我们对新xx公司的盈利情况进行了详细的分析，作为新xx公司的股东方之一的xx有色，该项投资是否可行，还需要通过一些指标来评价。 在本文分析时，我们主要选用投资回报率和投资回收期两个财务指标来考核xx矿业项目的投资价值：（1） 投资回报率(ROI)：考量一个项目118、的投资价值，最重要的一个指标就是投资回报率；它是指投资该项目的每年收益与投资总额的比值；一般来说，投资回报率至少应该高于银行的贷款利率；（2） 投资回收期：是指以项目的现金流入量累计到与全部投资额相等所需要的时间。回收期越短，项目越好。它可以给投资者直观的理解：何时可收回投资。8.7.2 假设 （1） 根据xx矿业改制的初步设想，xx有色出资5400万人民币(1.8元/股*3000万股)，在新公司中持股23.73%。因此，我们根据xx有色未来的分红来计算投资回报率；（2） 我们假设xx有色出资参股后，xx矿业所有的盈利都用于分红，并以xx有色的分红作为计算相关投资指标的基础；8.7.3 结果按119、照xx有色23.73%的股比，我们可以计算出xx有色在2005-2009年的平均分红为832万元。未来5年平均投资回报率为15.40%；投资回报期为7年。详细结果见表10。表10：xx有色2005-2009年投资可行性指标分析年份20052006200720082009xx矿业的盈利5,313 5,148 3,344 3,714 3,095 xx有色的分红1,072 1,038 675 749 624 xx有色的投资回报率19.84%19.23%12.49%13.87%11.56%xx本部净资产回报率27.96%27.09%17.60%19.55%16.29%ROI=15.40%投资回报期=7120、年8.7.4 分析通过上面的分析，我们从财务角度上认为xx有色参股xx矿业的项目是具有投资价值的，主要原因如下：（1） 如果按净资产1.9个亿推算，新xx本部2005-2009年的净资产回报率平均为21.70%；这说明xx公司在未来具有较强的盈利能力和成长性；（2） xx项目15.40%的ROI说明该项目具有较高的投资回报率；即使不考虑参股xx矿业的战略意义，从纯粹的财务投资角度看，该项目是也具备较高的财务投资价值；（3） 另一方面，我们来看一下投资回收期的情况，根据前述假设，我们计算得出项目投资回收期为7 年。根据矿山企业评估投资回收期是否可行的标准： 投资回收期是否超过矿山可开采年限； x121、x有色在要求投资回报率不低于10%的前提下，投资回收期不超过10年；根据相关的资料表明：“xx矿业的矿藏属多金属共生矿,截止2003年底xx矿业本部保有资源储量：矿石量1921千吨，金属量：金17033千克、锑45606吨、钨5481吨。近年来公司加强了外部资源的调查和地质考察，资源占有取得了较大的突破，预计2010年底公司将拥有保有资源储量：矿石量80000千吨，金属量:金110,000千克、锑490,000吨、钨164,500吨,其中公司本部保有资源储量为矿石量2000千吨，金属量:金18000千克、锑50000吨、钨6000吨。”，我们认为无论是从矿山的开采年限还是xx对投资回收期的要求122、看，xx项目已具备一定投资价值；（4） 经过上面的分析，我们认为：无论是从静态财务指标，还是动态财务指标看，xx有色投资参股xx矿业的项目是可行的；8.8 小结综合上述分析，我们认为项目是否可行主要取决于两个方面：第一，战略上是否必要；第二，财务上是否可行；（1） 从战略上来看：- xx有色通过参股xx矿业不仅可以进一步加强自身对锑和钨资源的控制，通过影响市场的供需来引导、规范国家稀缺性锑和钨资源的合理开发，实现公司“资源型贸易公司”的战略。另一方面，也有利于xx矿业的长期稳定发展，真正实现双赢；- 不过，通过分析xx矿业的收入和盈利构成，我们发现xx矿业的双核心业务是黄xx锑品，但xx业处于123、第一业务，无论是营业收入还是盈利贡献，都占据公司总体业绩的50%以上；而反观xx有色的核心竞争力在锑品和钨业，而不太擅长xx业务；因此，我们认为xx有色参与xx矿业的最优方案不是控股，而是谋取公司锑品和钨品的销售控制权；- 纵观xx有色的最佳投资方案和xx矿业的初步设想：“与xx有色进行销售合作，xx有色可销售其50%的产品”，我们认为xx有色下一步的工作目标是：确保获取xx锑品和钨品50%的销售权，并力争更大的比例；（2） 从财务角度看：在目前的假设前提下，本项目无论静态财务指标还是动态财务指标都能够满足xx有色的要求，而且新xx公司的ROE完全能够满足公司上市的要求。因此，从战略和财务两个124、方面分析，我们认为该项目是可行的。9. 风险因素预测与分析9.1 市场风险（1） 锑资源不合理开采 如国内发现大型锑矿山、南丹矿区的超量开采、乱采滥挖的加剧和国家政策的调整，都有可能造成供过于求和锑价下跌；（2） 价格 锑、钨和其它金属产品都具有价格波动幅度大，变化频繁的特点；在生产经营中，稍有不慎，就可能出现亏损的局面。在冶炼环节，由于技术壁垒不高，大量企业纷纷上马冶炼工艺，导致产能严重过剩，氧化锑价格比精锑还低的不正常现象；（3） 技术风险 锑品的主要用途阻燃剂和蓄电池目前都有低锑化趋势，寻找替代品，长久发展存在一定变数；（4） 欧盟的新化工品政策 就氧化锑是否具有毒性，国际上已进行二十多125、年的实验，但尚未有定论，近来，随着欧盟实施新化工品政策的步伐加快，本年度末，在欧盟成员内部将就是否限制氧化锑的使用做出表决，最早2005年欧盟将做出终裁，终裁一年后，将限制措施将正式实施。如欧盟确认限制使用氧化锑，主要消费国美国、日本和其他国家将会步其后尘，采取限制措施。由于氧化锑的用量占锑的总用量的70%，限制氧化锑的使用，对世界锑行业将是灭顶之灾，但就目前的情况上看，由于无法证明氧化锑的毒性，完全限制氧化锑的使用，可能性不大，但不可掉以轻心。（5） 应对策略 采用资源集中、调控产能、高抛低吸、低价停产等方法使锑品、钨品价格稳定，严格禁止在锑品和钨品在销售中使用投机的手段； 充分利用产业链整126、合的优势，合理调节锑品、钨品在各价值链环节的自用比例，影响行业价格或者规避价格风险； 注意大客户采购的稳定性，建立战略采购联盟影响市场价格； 组织专业队伍对应用产品细分市场作更详细的分析，为未来应用产品细分市场的突破奠定基础。9.2 政策风险（1） 探矿权、开采权和采矿权价款 据湖南省国土资源厅相关人员介绍：目前湖南省已全面推行探矿权、采矿权有偿取得制度。xx矿业申请探矿权、采矿权，及探矿权、采矿权到期后申请续办需缴纳探矿权价款、采矿权价款或采取作价出资方式处理。如缴纳探矿权、采矿权价款，则xx矿业将为此支出一定数额的资金，其净资产价值将受影响。即使采取分期缴纳的方式，根据湖南省人民政府关于加127、快推进矿业权市场建设的通知，分期缴纳的年限最长不得超过6年；而如果采取作价出资方式，则国土资源部门或其指定的公司将成为xx矿业股东，xx有色的股比将被稀释； 此外，虽然国土资源部已发文停止执行关于继续对稀土等八种矿产暂停颁发采矿许可证的通知，但目前国土资源部门在实际操作中仍不予发放新的钨矿采矿权。如xx矿业本部拥有的第4300000430061号采矿许可证，开采矿种就仅包括金矿、锑矿，而不包括钨矿，但该矿实际上是金、锑、钨伴生矿，xx矿业目前开采钨矿已不完全符合采矿许可证的要求。我们认为，湖南省国土资源部门执行的产业政策对于xx矿业目前开采钨矿的行为及今后申请取得新的钨矿采矿权均将造成一定影响128、；（2） 消费国的反倾销政策 1991年和1992年美国和欧盟相继发起对中国产氧化锑的反倾销调查，由于我方的积极应诉，出具有力的证明文件，终于取得胜诉。但随着中国氧化锑出口的数量不断增加和价格的竞争优势，国外氧化锑厂家的不断倒闭或停产，威胁现存国外厂家的生存空间，故反倾销的可能性是存在的。如确定氧化锑的倾销，将会减少国产氧化锑的销售量，xx有色和xx矿业都将受到影响和损失；（3） 中国政府的反垄断 前文提到，如果xx有色成功实施自己的既定战略：控股广西华锡和湖南锡矿山，参股xx矿业，那么xx有色将控制中国锑品出口许可证的70%以上，占世界锑市场需求的50%以上，将面临被指责为垄断经营的风险(尽129、管目前我国尚未出台相关的反垄断政策，但未来很难预测)；（4） 开采配额、出口配额（A） 锑品 如果xx有色能够成功控制广西华锡和湖南锡矿山，参股xx矿业，xx有色将控制50%以上的锑精矿资源，40%以上的锑品产量和85%以上的出口配额(以2003年为基准，xx有色42.04%，锡矿山27.22%，广西xx10.37%，广西华锡5.31%)；对国内，甚至全球锑市场都将产生非常大的影响；但随着国家对出口配额的调整，xx有色及其下属企业能否继续控制70%以上的比例面临风险； 开采配额和出口配额的政策走势将直接关系新公司对资源的控制力度，也从一定程度上影响公司的盈利；（B） 钨品 九十年代以来，由于供130、需失衡，以及我国出口单位的相互压价，国际钨价格大幅下跌，市场不但交易清淡，而且极为脆弱。为了规范中国钨行业的生产经营秩序，抑制价格不断下滑的势头，我国政府决定从矿山生产方面对生产总量实行调控。2001年12月20日，国土资源部公布了第一批共66家具有采矿资格的钨矿开采企业名单；2002年4月11日，又公布了第二批共63家具有采矿资格的钨矿开采企业名单。这样，目前中国从事钨矿开采的企业共有123家。开采配额政策决定了新公司钨精矿和钨产品潜在竞争对手的数量； 同时，为了对钨矿开采实行总量控制，2002年7月国土资源部发布了第15号公告，公布了2002年钨矿开采总量的控制指标，全国钨矿开采总量将控制131、在43740吨(钨精矿实物量，下同)，其中江西26080吨。有关开采总量控制政策，直接决定了新公司未来的产量； 为了促使钨品价格回升和防止钨资源的过度开采，近年来我国逐步减少了钨的出口配额，1999年钨出口配额从1998年的3.7万吨（钨含量）猛削到1.8万吨，此后几年由于国内外钨价一直在低价位徘徊，出口配额持续减少。就目前国内外市场状况分析，今后一段时期内，钨市场将会继续处于相对清静的状态，价格略有回升但也难有大的起色，仍将保持着低位运行的走势。因此，预计钨的出口配额也不会有较大的变化；9.3 法律风险（1） xx矿业的职工持股宜予以规范 xx矿业改制时曾发行了部分职工股，并向职工发放了股民132、证。职工股通过工会持有，其性质为社团法人股。此后，xx矿业对职工股予以了规范，通过设立西部公司作为职工持股平台。但是，西部公司设立后，xx矿业并未将已发放的股民证收回或将其更换为西部公司的股民证。此外，xx矿业对于职工持股的转让未作限定，职工股社会化的问题可能会日益突出。我们认为，西部公司的设立使职工对xx矿业的持股转化为对西部公司的持股，在一定程度上避免了xx矿业因职工持股而难以上市的法律障碍。但是，监管部门对于职工间接持股和职工持股社会化的问题一直采取比较严格的标准，对于职工持股明确规定不得在社会上转让和进行交易。如果西部公司的职工持股不加以规范，亦将在一定程度上影响xx矿业的上市计划；（133、2） 应对策略 xx矿业收回已发放的股民证，职工通过与16个自然人的信托协议持有西部公司股份即可，无需再发放股民证。如操作难度较大，可更换为西部公司的股民证，而非以xx矿业名义再直接处理职工持股问题； 废止xx矿业员工持股会章程，代之以职工与16名自然人代表的信托协议或西部公司员工持股管理办法； 西部公司制定职工持股转让和继承的具体办法，对于职工调离、身故及其他原因发生股权变化的，应要求在职工内部进行，避免职工持股社会化；9.4 项目风险（1） xx有色与xx矿业的市场竞争 由于是参股xx矿业，对xx矿业的经营管理xx有色无法过多参与，因此，xx矿业的氧化锑在市场上，仍将和xxxx公司的产品进134、行竞争，xx牌氧化锑因为原料好，设备新，管理先进，故产品质量优良，在国内拥有较大市场份额，但国外销售网络没有搭建，处于散卖阶段，没有形成规模。由于其“先市场，后利润”的指导思想，其低价氧化锑对国内外市场冲击很大。目前，xx有色自产氧化锑品牌的销售网络较为严密，与xx牌氧化锑没有形成直接竞争，但将来，如果xx形成国外销售网络，其产品势必会和xx有色自产氧化锑品牌冲突；（2） xx矿业、广西华锡和锡矿山之间的资源开采协调 三个企业都是资源型企业，由于矿源、开采成本、生产能力不同，内部管理体制不同，造成其在市场所处的竞争地位的不同，如果xx有色能够成功控股锡矿山和华锡，参股xx矿业，那么xx将面临着135、如何从全局出发，通盘考虑，协调好各方面的关系，做好战略布局和市场运做，共同分享由于市场协作带来的最大收益，真正做强做大锑产业的严峻挑战；10. 新xx公司未来五年发展规划10.1 实现五年发展规划的指导思想 新xx矿业公司在未来的五年将以党的十六大精神为指导，坚持走“矿业为主、规模经营、深度延伸”的发展之路，确保公司持续、稳定、健康的发展。10.2 新xx公司未来五年的战略目标（1） xx：以每年10以上的幅度递增，到2010年达到：3300千克；（2） 精锑：以每年10以上的幅度递增，到2010年达到16000吨；（3） 钨品：到2010年达到5000吨；（4） 氧化锑：以每年10以上的幅度136、递增，到2010年达到13000吨（5） 销售收入：到2010年，总收入达到10亿元；（6） 利润：到2010年，实现利润1亿元：（7） 员工收入：到2010年，达到3万元年人；（8） 企业文化的核心内容更加充实，生产生活环境显著改善；（9） 到2010年，公司成为上市公司。10.3 实现发展规划的主要措施（1） 加强地质探矿，扩大资源保有（2） 加大科研和技术改造力度（3） 积极、稳妥地实施对外发展战略（4） 加大原料收购力度，以适应公司生产发展的需要（5） 加快企业内部改革，完善适应市场经济的企业体制（6） 推进管理创新，强化企业管理，提高管理水平（7） 建立有效防范评估机制，切实做好安全137、环保工作（8） 实施人才强矿战略，加快人才的培养和引进（9） 加强企业文化建设，实现物质文明和精神文明全面发展11. 项目总体评价xx有色本次和xx矿业的合作项目需要从两个方面来评判其价值，一是本次合作对于xx有色整个锑产业整合的战略价值；二是，新xx矿业公司本身的投资回报。从战略价值看，如果xx有色能够成功参股xx矿业，将进一步加强自己对锑行业的控制力，并导致整个锑行业格局发生重大变化，我们认为这次合作具有重要的战略价值。在这儿，我们所指的重大变化，主要指由于xx有色和xx矿业对于资源端的共同控制，导致对锑、钨的供给和价格具有相当的影响力；这一点尤其在xx有色成功控股广西华锡和湖南锡矿山后138、更加突出。当然要达到上面的战略价值，需要在xx有色和新xx在合作后继续进行一系列的整合动作。从我们研究的结果看，合作双方通过对资源端的控制影响下游环节，能为股东带来较好的盈利前景，但这里存在两个不确定性因素：第一，双方的合作是否能带来资源价格的维持在一个合理的相对高的价位上；第二，广西华锡和湖南锡矿山项目能否顺利实施，以及xx有色对这三家各有特色的资源型公司的协调管理成效。就xx有色对这三家公司的资源分配来说，我们建议：xx有色应力争获取xx矿业钨和锑产品的销售控制权，然后通过对这三家公司的产品的销售控制权来综合分配、平衡各自的资源开采；并最终做到：第一：统一的营销决策机制；由总部统一管理配额139、，集中规划各年度锑品销售计划，并监控销售计划执行；建立统一的报价体系，形成锑品由总部统一控制的销售政策；第二：统一的管理平台；建立统一的客户信息管理系统，xx有色总部要依托自身优势地位，帮助下属企业与国内重要客户建立长期合作关系，在国际市场开拓上，有相对明确的市场划分，避免内部竞争；第三：统一的市场信息平台；由总部统一进行市场信息的收集、整理和研究，指导整个产业板块的营销工作，建立信息共享机制，提高整体的响应速度和响应能力；我们认为只有达到上述的战略目标，这次和xx矿业的合作的战略价值才能更好地体现出来。 从财务角度看，本项目15.04%的投资回报率和7年的投资回收期，以及20%以上的净资产报140、酬率表明：xx矿业公司具有良好的成长空间和盈利能力。总之，我们认为双方此次的合作无论从战略上，还是财务上都已具备相当的投资价值。当然我们更愿意将本次合作放在xx有色整合锑产业的背景下来考虑，我们相信，本次合作的战略价值会随着xx有色对锑产业整合的进行而进一步地显现出来。12. 附表附表一： 2005-2009年xx矿业总体的模拟损益表附表二： xx矿业收入和毛利构成统计表附表三： xx矿业本部2005-2009年的模拟损益表附表四： 常德xx锑品厂2005-2009年的模拟损益表附表五： 安化湘安钨业2005-2009年的模拟损益表附表六： 新邵锑业2005-2009年的模拟损益表附表七： 公141、司整体盈利敏感性分析(上涨10%)附表八： 公司整体盈利敏感性分析(下跌10%)附表九： xx本部盈利敏感性分析(上涨10%)附表十： xx本部盈利敏感性分析(下跌10%)附表十一： 常德xx盈利敏感性分析(上涨10%)附表十二： 常德xx盈利敏感性分析(下跌10%)附表十三： 安化湘安盈利敏感性分析(上涨10%)附表十四： 安化湘安盈利敏感性分析(下跌10%)附表十五： 新邵锑业盈利敏感性分析(上涨10%)附表十六： 新邵锑业盈利敏感性分析(下跌10%)附表一： 2005-2009年xx矿业总体的模拟损益表 单位：万元20052006200720082009湖南xx矿业有限责任公司本部5,3142、13 5,148 3,344 3,714 3,095 湖南省常德xx锑品有限责任公司548 529 346 404 379 湖南安化湘安钨业有限责任公司535 852 1,364 1,499 1,440 新邵xx锑业有限责任公司-11 -38 -68 -101 -137 甘肃xx矿产开发有限责任公司-67 -67 -67 -67 -67 怀化xx机械厂有限责任公司36 36 36 36 36 怀化xx运输有限责任公司18 18 18 18 18 湖南省怀化井巷有限责任公司-65 -65 -65 -65 -65 附表二： xx矿业20052009年收入和毛利构成统计表20052006200720143、082009本部产品毛利率xx34.90%31.96%29.64%27.05%25.21%精锑21.94%20.42%4.60%10.17%7.89%APT11.26%10.78%10.26%10.22%10.00%平均27.42%24.80%18.28%18.62%17.22%收入构成xx53.05%50.39%50.49%50.02%51.71%精锑33.84%34.66%31.12%31.73%30.66%APT13.12%14.96%18.40%18.25%17.63%毛利构成xx67.53%64.95%81.85%72.66%75.71%精锑27.08%28.55%7.82%17.3144、2%14.05%APT5.39%6.50%10.32%10.01%10.24%常德锑品厂毛利率氧化锑8.60%8.49%7.84%7.99%7.83%安化湘安钨业钨精矿39.85%40.73%42.09%42.54%41.69%新邵xx锑业贵锑含金19.89%19.57%19.22%18.83%18.41%锑氧、贵锑含锑-1.47%-1.65%-1.86%-2.09%-2.33%综合毛利率7.38%7.14%6.87%6.58%6.26%附表三： xx矿业本部2005-2009年的模拟损益表单位：万元20052006200720082009一、主营业务收入45,121 49,558 52,24145、4 55,688 57,638 减：主营业务成本32,750 37,270 42,693 45,318 47,712 主营业务税金及附加70 77 81 86 89 二、主营业务利润12,301 12,211 9,470 10,283 9,837 加：其他业务利润 减：销售费用294 311 329 332 335 管理费用3,990 4,264 4,568 4,907 5,287 财务费用548 591 617 651 670 三、营业利润7,468 7,046 3,956 4,393 3,545 加：投资收益687 863 1,042 1,156 1,081 减：营业外支出226 226 146、6 6 6 四、利润总额7,929 7,683 4,991 5,543 4,620 减：所得税2,617 2,535 1,647 1,829 1,525 五、净利润5,313 5,148 3,344 3,714 3,095 附表四： 常德xx锑品厂2005-2009年的模拟损益表单位：万元20052006200720082009一、主营业务收入15,268 15,268 13,006 14,137 14,137 减：主营业务成本13,955 13,971 11,986 13,008 13,030 主营业务税金及附加100 100 85 93 93 二、主营业务利润1,213 1,196 935147、 1,036 1,014 加：其他业务利润0 0 0 0 0 减：销售费用108 109 111 113 115 管理费用261 271 282 295 308 财务费用26 26 26 26 26 三、营业利润819 790 516 603 565 加：投资收益 减：营业外支出四、利润总额819 790 516 603 565 减：所得税270 261 170 199 187 五、净利润548 529 346 404 379 附表五： 安化湘安钨业2005-2009年的模拟损益表单位：万元20052006200720082009一、主营业务收入3,735 4,915 6,701 7,179 148、7,179 减：主营业务成本2,247 2,913 3,880 4,125 4,186 主营业务税金及附加22 29 39 42 42 二、主营业务利润1,467 1,973 2,782 3,013 2,952 加：其他业务利润 减：销售费用11 14 19 20 20 管理费用632 663 702 730 756 财务费用25 25 25 25 25 三、营业利润799 1,271 2,036 2,237 2,150 加：投资收益 减：营业外支出四、利润总额799 1,271 2,036 2,237 2,150 减：所得税264 420 672 738 709 五、净利润535 852 1149、,364 1,499 1,440 附表六： 新邵锑业2005-2009年的模拟损益表单位：万元20052006200720082009一、主营业务收入5,697 5,697 5,697 5,697 5,697 减：主营业务成本5,277 5,290 5,306 5,322 5,341 主营业务税金及附加13 13 13 13 13 二、主营业务利润407 394 378 362 344 加：其他业务利润 减：销售费用4 4 4 4 4 管理费用327 341 355 372 390 财务费用86 86 86 86 86 三、营业利润-11 -38 -68 -101 -137 加：投资收益 减：150、营业外支出四、利润总额-11 -38 -68 -101 -137 减：所得税0 五、净利润-11 -38 -68 -101 -137 附表七： 公司整体盈利敏感性分析(上涨10%)单位：万元20052006200720082009本部8,201 8,271 6,548 6,453 5,964 常德xx锑品公司658 639 439 506 481 湖南安化湘安钨业682 1,045 1,627 1,781 1,722 新邵xx锑业44 16 -13 -46 -82 甘肃xx矿产开发-67 -67 -67 -67 -67 怀化xx机械厂36 36 36 36 36 怀化xx运输有限责任公司18 151、18 18 18 18 湖南省怀化井巷有限责任公司-65 -65 -65 -65 -65 附表八： 公司整体盈利敏感性分析(下跌10%)单位：万元20052006200720082009本部2,444 2,043 159 320 -639 常德xx锑品公司439 420 252 302 277 湖南安化湘安钨业389 659 1,101 1,217 1,158 新邵xx锑业-65 -93 -122 -155 -191 甘肃xx矿产开发-67 -67 -67 -67 -67 怀化xx机械厂36 36 36 36 36 怀化xx运输有限责任公司18 18 18 18 18 湖南省怀化井巷有限责任公152、司-65 -65 -65 -65 -65 附表九： xx本部盈利敏感性分析(上涨10%)单位：万元20052006200720082009一、主营业务收入49,680 54,563 57,520 60,295 62,444 减：主营业务成本33,151 37,791 43,396 46,072 48,469 主营业务税金及附加77 85 89 93 97 二、主营业务利润16,452 16,687 14,035 14,130 13,878 加：其他业务利润 减：销售费用294 311 329 332 335 管理费用3,990 4,264 4,568 4,907 5,287 财务费用592 6153、40 669 696 717 三、营业利润11,575 11,473 8,470 8,195 7,540 加：投资收益892 1,098 1,310 1,442 1,367 减：营业外支出226 226 6 6 6 四、利润总额12,241 12,345 9,774 9,631 8,901 减：所得税4,040 4,074 3,225 3,178 2,937 五、净利润8,201 8,271 6,548 6,453 5,964 附表十： xx本部盈利敏感性分析(下跌10%)单位：万元20052006200720082009一、主营业务收入40,647 44,643 47,062 50,164 154、51,922 减：主营业务成本32,404 36,809 42,055 44,636 47,033 主营业务税金及附加63 69 73 78 80 二、主营业务利润8,181 7,765 4,933 5,450 4,809 加：其他业务利润 减：销售费用294 311 329 332 335 管理费用3,990 4,264 4,568 4,907 5,287 财务费用504 543 567 597 614 三、营业利润3,392 2,647 -530 -386 -1,427 加：投资收益482 628 774 870 795 减：营业外支出226 226 6 6 6 四、利润总额3,647 3155、,049 237 477 -639 减：所得税1,204 1,006 78 158 五、净利润2,444 2,043 159 320 -639 附表十一： 常德xx盈利敏感性分析(上涨10%)单位：万元20052006200720082009一、主营业务收入16,794 16,794 14,306 15,550 15,550 减：主营业务成本15,307 15,324 13,138 14,260 14,283 主营业务税金及附加110 110 94 102 102 二、主营业务利润1,377 1,360 1,075 1,188 1,166 加：其他业务利润 减：销售费用108 109 111 156、113 115 管理费用261 271 282 295 308 财务费用26 26 26 26 26 三、营业利润983 954 656 755 717 加：投资收益 减：营业外支出四、利润总额983 954 656 755 717 减：所得税324 315 216 249 237 五、净利润658 639 439 506 481 附表十二： 常德xx盈利敏感性分析(下跌10%)单位：万元20052006200720082009一、主营业务收入13,741 13,741 11,705 12,723 12,723 减：主营业务成本12,602 12,619 10,833 11,755 11,77157、7 主营业务税金及附加90 90 77 83 83 二、主营业务利润1,049 1,032 795 884 862 加：其他业务利润 减：销售费用108 109 111 113 115 管理费用261 271 282 295 308 财务费用26 26 26 26 26 三、营业利润655 626 376 451 414 加：投资收益 减：营业外支出四、利润总额655 626 376 451 414 减：所得税216 207 124 149 137 五、净利润439 420 252 302 277 附表十三： 安化湘安盈利敏感性分析(上涨10%)单位：万元2005200620072008200158、9一、主营业务收入4,109 5,406 7,371 7,897 7,897 减：主营业务成本2,394 3,107 4,145 4,409 4,470 主营业务税金及附加24 31 43 46 46 二、主营业务利润1,690 2,268 3,183 3,443 3,382 加：其他业务利润 减：销售费用12 15 21 22 22 管理费用636 668 708 737 763 财务费用25 25 25 25 25 三、营业利润1,018 1,559 2,429 2,658 2,571 加：投资收益 减：营业外支出四、利润总额1,018 1,559 2,429 2,658 2,571 减：159、所得税336 515 801 877 848 五、净利润682 1,045 1,627 1,781 1,722 附表十四： 安化湘安盈利敏感性分析(下跌10%)单位：万元20052006200720082009一、主营业务收入3,362 4,423 6,031 6,462 6,462 减：主营业务成本2,099 2,718 3,615 3,841 3,902 主营业务税金及附加20 26 35 38 38 二、主营业务利润1,243 1,679 2,380 2,583 2,522 加：其他业务利润 减：销售费用10 13 17 18 18 管理费用628 658 695 723 749 财务费160、用25 25 25 25 25 三、营业利润580 983 1,643 1,816 1,729 加：投资收益 减：营业外支出四、利润总额580 983 1,643 1,816 1,729 减：所得税191 324 542 599 571 五、净利润389 659 1,101 1,217 1,158 附表十五： 新邵锑业盈利敏感性分析(上涨10%)单位：万元20052006200720082009一、主营业务收入6,267 6,267 6,267 6,267 6,267 减：主营业务成本5,791 5,804 5,820 5,836 5,854 主营业务税金及附加14 14 14 14 14 二161、主营业务利润462 448 433 416 398 加：其他业务利润 减：销售费用4 4 4 4 4 管理费用327 341 355 372 390 财务费用86 86 86 86 86 三、营业利润44 16 -13 -46 -82 加：投资收益 减：营业外支出四、利润总额44 16 -13 -46 -82 减：所得税五、净利润44 16 -13 -46 -82 附表十六： 新邵锑业盈利敏感性分析(下跌10%)单位：万元20052006200720082009一、主营业务收入5,127 5,127 5,127 5,127 5,127 减：主营业务成本4,763 4,777 4,792 4,808 4,827 主营业务税金及附加12 12 12 12 12 二、主营业务利润353 339 324 307 289 加：其他业务利润 减：销售费用4 4 4 4 4 管理费用327 341 355 372 390 财务费用86 86 86 86 86 三、营业利润-65 -93 -122 -155 -191 加：投资收益 减：营业外支出四、利润总额-65 -93 -122 -155 -191 减：所得税五、净利润-65 -93 -122 -155 -191