1、房地产价格与货币政策的关系研究1994年，在庆祝新英格兰银行成立300周年的会议上，美联储主席格林斯潘提出“中央银行是否应该更多地关注资产价格的泡沫”问题，由此引发了从上世纪90年代后期至今尚未结束的学术界及中央银行关于资产价格与货币政策关系的热烈讨论。房地产是企业和居民的重要资产，由于房地产兼具消费品及投资品的双重特性，其价格的波动对实体经济及金融体系的影响在深度和广度上都有可能要胜过股票及其他金融资产。所以房地产价格的波动对货币政策提出了更为严峻的挑战。 我国房地产业经过20多年的发展已进入快速增长时期，特别是1998年初中央在全国范围内停止实物分房的决定使房地产市场化程度不断提高，房地产
2、业对经济增长的拉动作用也口渐最著，逐渐成为国民经济的支柱产业。另一方面，随着宏观调控方式逐步由行政手段向经济手段转变，货币政策手段在国家宏观调控中的作用已也变得越来越重要。在这样的背景之下，我们有必要借鉴国外的研究经验，并结合我国实际，深入研究房地产价格对货币政策框架各个层面产生的冲击，这些层面包括货币供求、货币政策传导机制、物价稳定目标和央行的金融稳定目标、以及开放经济条件下的货币政策；同时需要基于房地产价格的冲击探讨我国货币政策框架的修正方向，以此形成一个关于我国房地产价格与货币政策关系的完整的视角。 房地产价格与货币供求的关系是论题研究的起点和基础。认为内生货币理论能在理论上很好的解释两
3、者的关系。当前，在内生货币体系下，房价上涨导致我国内生货币扩张的途径主要有两条：一是基于房地产抵押的信贷需求膨胀引致的商业银行内生货币供给的扩张：二是被房价持续上涨及人民币升值预期所吸引的外汇流入导致央行大量基础货币的被动投放。论文第二章通过Granger因果检验法初步验证了房价波动使货币需求不稳定，造成货币供给的内生性进一步增强的事实，在此基础上运用相关理论模型，如银行信贷配给模型，对内生货币体系下房价波动对货币供求的影响路径上的关键因素进行理论探讨。房价波动对货币供求的冲击对基于货币需求稳定，货币供给外生的货币供应量中介目标有效性带来影响，加大货币政策凋控的难度。因此认为在当前暂时无法放弃货币供应最名义锚的现实面前，权宜之计是应将房地产市场监测数据列入当前货币供应量调控的参照指标，作为发挥经济反映功能的先行指标之一。 货币政策传导机制一直是货币政策研究的焦点问题。房地产市场的逐步成
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