1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深
2、 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 房地产行业 政策破冰推动估值反弹，板块迎来绝佳 配置契机 核心观点核心观点 中长期维度下中长期维度下地产板块具有绝对收益和阶段性相对收益地产板块具有绝对收益和阶段性相对收益。以 2005 年 1 月 1 日 作为比较基准， 截止到 2020 年 2 月 21 日， 申万地产指数的绝对收益为 459%， 而同期沪深 300 指数的绝对收益为 315%，申万地产指数跑赢了沪深 300 指 数。其中，过去 15 年中有 10 年一季度地产板块具有相对收益，平均超额收益 7.8%。 地产板块相对收益的主要来源：政策和流动性地产板块相对收益的主要来源
3、：政策和流动性的边际变化的边际变化。2014 年以前销售 增速的边际变化对板块收益有先导作用，周期大约为 6 个月。近年来，随着销 售增速的放缓和振幅的收窄，销售已经不是相对收益的主要影响因素。流动性 和政策的边际改善开始主导板块的相对收益。地产板块短期存在较强的对政策 博弈的路径依赖，政策边际放松仍是短期最有效的催化。但在中长期维度下， 流动性的变化正在主导板块的相对收益，板块“低估值、高股息”的特征在资 产荒时代背景下，将有望贡献长期稳定的相对收益。 近期近期板块收益不佳的原因在于板块收益不佳的原因在于市场对于政策放松的过度期待落空带来的估值市场对于政策放松的过度期待落空带来的估值 下调下调。与指数相比，地产板块收益稳定，但是估值持续走低，2011 年至今申万 地产指数平均市盈率 16.8X，当前为 9.1X，处于历史 3.7%分位点，估值水平 处于历史绝对低位。沪深 300 平均市盈
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