购物中心融资违约风险的期权定价模型（4页）.doc
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购物中心融资违约风险的期权定价模型（4页）.doc
1、购物中心融资：购物中心融资：违约风险的违约风险的期权定价期权定价模型模型 摘要：摘要：购物中心融资结构可被分解成一项收益担保和两项认沽期权。这两项认沽期权 中的一项由借方持有，受方是贷方，另一项由贷方持有，受方是承保人或分保人。认沽期 权的定价决定于贷款的抵押品贷放率和投资风险；贷款利率由四部分组成：零风险利率、 贷方生产成本和认沽期权净价；贷款风险构成由抵押品贷放率和贷方生产成本决定。该模 型对于购物中心投资商和贷款借方含义各异，对于投资商而言，在仔细比较评定抵押品贷 放率之后，可以指定处一份最佳贷款合同；对于借方而言，该模型给出了一种购物中心贷 款的定价方式。 正如住房抵押贷款的提前还款期
2、权最终会被重新组合成零息债券以及其它有价证券一 样，购物中心抵押贷款的期权也最终可以与证券捆绑在一起。提前还款风险的定价令借方 可以提供各种期限与还款序列相近的有价证券，更为重要的是，这种配置方式令贷款方式 可以直接给零售购物中心贷款的违约风险定价。 购物中心抵押贷款一种包含一项债券和两项认沽期权的套餐。上限（或借方）认沽期 权是一项规定购物中心开发商可以选择违约，将物业归还给贷方的合约；下限（或贷方） 认沽期权的履约价格较低，该项选择权令贷方可以将部分风险分摊至分保人。这里提及的 分保人可以是为主营购物中心贷款的存放款金融机构提供担保、担保信用增级或联邦保险 服务的私营承保机构。这种模型的抵
3、押贷款利率由三部分组成：零风险利率、贷方生产成 本和两项认沽期权的净价。要在不同环境下给期权定价，贷款双方就必须对违约风险进行 评估。 可以说贷方既是向借方出售违约期权的“卖方”，又是从分保人手中购入认沽期权的 “买方”。承保购物中心随机价格的利润函数将贷方置于看涨期权的跨价头寸，跨价头寸 的中间是由贷方持有、承保购物中心贷款的资本。 贷方是使用公共或私人保险基金购买下限认沽期权的“买家”。该保险契约的定价决 定了单个项目监管和代理成本的水准。以 20 世纪 80 年代凤凰城的一个购物中心项目为 例，该项目的投资商只图节约成本，因而导致项目监管不力，竟然出现电气和管道系统漏 装的情况。后来虽然业主尽力降低该购物中心租价，却也未能令其复兴，进而导致的结局 可能就是血本无归。直接由贷方发放至借方的贷款名义上是证券投资组合的一部分，这类 贷款虽然省去饿了中间费用，但却导致承保存款保险基金的下线期
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