金智科技-聚焦智慧能源与智慧城市双主业稳中求进-17112825页PDF.pdf

1、 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 金智科技金智科技(002090)报告日期：2017 年 11 月 28 日 聚焦智慧能源与智慧城市聚焦智慧能源与智慧城市双主业双主业，稳中求进，稳中求进 金智科技深度报告 行业公司研究电力设备与新能源行业 ：郑丹丹 执业证书编号：S1230515060001：021-80108040： 报告导读报告导读 公司聚焦“智慧能源”与“智慧城市”两大主业，布局基本到位，业务发展稳中求进。电力自动化等传统优势业务有望维持较强竞争力；充电站建设运营、模块化变电站、电力设计总包、供热能耗管理等新业务，则有望充分受益所处细分行业的快速发展，实现业绩较快成

2、长。维持“增持”评级。投资要点投资要点 聚焦智慧能源、智慧城市两大主业聚焦智慧能源、智慧城市两大主业 公司围绕智慧能源和智慧城市两大板块开展业务，通过自主开发、外延并购、对外投资等方式，不断延伸业务链。我们认为，公司两大业务板块的布局已现轮廓，未来将借业务深度拓展与协同效应发挥，支持业绩持续成长。借助工程设计总包优势与创新产品，做强智慧能源业务借助工程设计总包优势与创新产品，做强智慧能源业务 公司的智慧能源业务的重要增长点在于：电力设计总包、模块化变电站、智能配用电等。随着新老业务协同推进，公司将逐步实现从电力产品供应商向解决服务商的转型。未来两年，暂不考虑特殊大额项目签订，我们预计该业务板块

3、收入体量将在 8.512 亿元之间，对公司总收入的贡献不低于 50%。积极开拓新兴市场积极开拓新兴市场，努力做大智慧城市业务，努力做大智慧城市业务 公司智慧城市业务板块已涉足平安城市、智能建筑、智能交通、新能源应用、节能环保等领域，重要增长点在于：充电桩运营、供热能耗管理等。我们预计，该业务板块于 2017 年将实现收入 6.24 亿元，未来 3 年将保持年均 12%以上复合增速的较快成长。维持“增持”评级维持“增持”评级 暂不考虑增发预期，我们预计，20172019 年，公司将实现当前股本下 EPS 0.63 元、0.89 元、1.09 元，对应 35.3 倍、24.8 倍、20.3 倍 P

4、/E。风险提示风险提示 行业投资或显著放缓；模块化变电站等新业务的发展存在试错风险；行业估值中枢或现波动。财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元）2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1874.23 2177.33 1621.66 1828.18(+/-)%50.98%16.17%-25.52%12.74%净利润 109.19 148.83 212.15 258.53(+/-)%-16.20%36.30%42.55%21.86%每股收益（元）0.46 0.63 0.89 1.09 P/E 48.11 35.30 24.76 20.32 评级评级 增持增持 上次评级 增持 当前价

5、格￥22.09 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/股股 3Q/2017 0.14 2Q/2017 0.18 1Q/2017 0.17 4Q/2016 0.18 公司简介公司简介 公司聚焦智慧能源、智慧城市两大主业，在电力自动化等领域具有较强市场竞争力，在电力工程总包、模块化变电站、充电站建设运营等新兴业务领域加快业务拓展。Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1进军新能源汽车领域，公司业务多元 化 发 展-金 智 科 技 点 评 报 告 2016.09.29 2Q1 主业发展稳健，公司渐入快车道-金智科技 2016

6、一季报点评报告2016.04.27 报告撰写人：郑丹丹 数据支持人：郑丹丹 -24%-14%-4%11/28/16 01/28/17 03/28/17 05/28/17 07/28/17 09/28/17 金智科技 上证综合指数 证券研究报告 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1.主业“杂而不乱”，聚焦智慧能源、智慧城市两大板块主业“杂而不乱”，聚焦智慧能源、智慧城市两大板块.4 2.借助工程设计总包优势与创新产品，做强智慧能源业务借助工程设计总包优势与创新产品，做强智慧能源业务.7 2.

7、1.电网自动化产品业务具有较强市场竞争优势，稳健成长可期.7 2.2.智能发电业务积极调整营销策略，应对市场变化.8 2.3.模块化变电站将成为重要的业绩增长点.8 2.4.电力设计总包业务发展迅速.11 2.5.新能源投资运营业务发展良好.12 2.6.智慧能源业务板块小结.12 3.积极开拓新兴市场，努力做大智慧城市业务积极开拓新兴市场，努力做大智慧城市业务.13 3.1.板块布局已现轮廓.13 3.2.布局城市充电服务运营.14 3.2.1.新能源车产业长期向好，充电服务市场方兴未艾.14 3.2.2.充电服务运营与盈利模式.15 3.2.3.借力合作方，公司积极开展充电服务运营业务.1

8、7 3.3.平安城市与智能交通.18 3.4.增资控股北京易普，拓展节能环保业务.19 3.5.智慧城市业务发展前景小结.19 4.投资建议投资建议.20 4.1.收入与成本预测.20 4.2.维持“增持”评级.21 风险提示风险提示.21 致谢致谢.21 附录附录 I 我国近年来对充电桩产业的支持政策我国近年来对充电桩产业的支持政策.22 图表目录图表目录 图 1：金智科技股权结构及主要下属企业（截至 2017 年 11 月底）.4 图 2：金智科技主要业务架构.4 图 3：金智科技 2016 年收入结构.5 图 4：金智科技 2017 上半年收入结构.5 图 5：金智科技 2011-201

9、6 年营业收入统计与分析.6 图 6：金智科技 2011-2016 年净利润统计与分析.6 图 7：20112016 年我国电网投资额统计.7 图 8：模块化变电站的主要功能模块.9 图 9：模块化变电站外观效果.9 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 10：2011-2016 年公司智慧城市业务收入统计.13 图 11：我国新能源汽车产量统计与预测（2014-2020 年）.14 图 12：2015-2020 年充电基础设施分区域建设目标.15 图 13：控股/参股模式的充电站运营.16 图 14：金智

10、科技平安城市业务方案架构.18 表 1：金智科技业务发展大事件.5 表 2：金智科技的重要子公司经营数据（2017 上半年）.6 表 3：公司在国网 2017 年第二批物资招标采购的中标统计（配电测试装置）.8 表 4：工厂预制式模块化变电站与常规变电站比较.10 表 5：中电新源 2017 年 1-11 月获得的模块化变电站重要订单.11 表 6：公司新能源发电运营项目统计与分析（截至 2017.6.30）.12 表 7：公司在智慧城市领域 2016 年以来中标的重要项目.13 表 8：充电桩投资运营关系分析.15 表 9：充电站盈利模式分析.16 表 10：新能源公交车充电运营项目投资回报

11、估算（合理假设）.17 表 11：公司 20162017 年分项业务收入与毛利率统计预测.20 表 12：公司与同行业相关公司估值对比（截至 2017 年 11 月 24 日收盘）.21 表 13：新能源汽车充电设施重要支持政策（不限于此）.22 表 14：各地区充电服务费标准一览.23 表附录：三大报表预测值.24 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 4/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.主业“杂而不乱”，主业“杂而不乱”，聚焦智慧能源、智慧城市两大聚焦智慧能源、智慧城市两大板块板块 江苏金智科技股份有限公司（简称“金智科技”）创立于 19

12、95 年，于 2006 年 12 月在深圳证券交易所上市，目前公司控股股东为江苏金智集团有限公司，实际控制人为董事长徐兵等五位自然人，股权结构与主要下属企业如图 1 所示。图图 1：金智科技股权结构及主要下属企业（截至金智科技股权结构及主要下属企业（截至 2017 年年 11 月底）月底）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司围绕智慧能源和智慧城市两大板块开展业务，主营业务包括电力产品、电力设计及总包、新能源投资运营及智慧城市建设等，如图 2 所示。图图 2：金智科技主要业务架构金智科技主要业务架构 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 据公告，公司拟向包含建信基金在内的不超过 10 名特定投

13、资者发行不超过 57,388,043 股股份，发行底价为 26.93元/股，募集资金总额不超过 15.4546 亿元，扣除发行费用后将用于向中国金融租赁有限公司（简称“中金租”）增资，最终获其 20%股权。结合公司的业务发展动态，我们认为，如推进顺利，将利好公司更好地开展“产融结合”，支持 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 5/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新能源、智慧城市等产业的发展。截至 2017 年 11 月 24 日，本次增发事项尚需中国证监会的核准，参与中国金融租赁有限公司增资扩股事项还需获得天津银监局批准。过去十年，公司在发展历

14、程中，通过自主开发、外延并购、对外投资等方式，不断延伸业务链，重要事件如表 1所示。2006 年，公司收入仅 3.23 亿元；2016 年，公司收入已达 18.74 亿元，其中电力产品、智慧城市、电力设计及总包业务对收入的贡献分别为 36.27%、32.49%、28.24%，如图 3 所示。2017 上半年，公司实现收入 12.54 亿元，其中电力设计及总包业务收入同比大增 15.1 倍至 6.82 亿元，占当期总收入的 54.37%，如图 4 所示。表表 1：金智科技业务发展大事件金智科技业务发展大事件 年份年份 事件事件 2006 公司在深交所上市 2010 收购金智信息，整合 IT 业务

15、，即现在的智慧城市业务 投资建设保加利亚 BETAPARK 太阳能电站，装机 2MW，为公司首个新能源发电项目 2011 收购乾华科技，涉足电力设计及总包领域，为参与新能源投资运营提供重要业务基础 2012 于保加利亚投资建设 3MW 光伏电站（BREZ0V0 项目），顺利投入商业运行 2013 收购晟东科技，拓展智能配电网用电产品业务 2014 启动建设新疆昌吉木垒老君庙一期 49.5MW 风电项目 承接南京青奥会国家层面安保指挥部通信指挥系统、青奥会安保指挥部通信系统等项目 2015 收购中电新源，拓展模块化变电站产品业务 收购保加利亚瑞森 5MW 光伏电站 设立智慧城市业务孵化基金，投资

16、“互联网+”业务 新疆昌吉木垒老君庙一期 49.5MW 风电项目并网投运 2016 中标内蒙古达茂旗（满都拉、飓能、宁风、高传）198MW 风电场及送出工程的 EPC 总承包项目，合同总金额为16.60 亿元 2017 参股子公司能网科技与南京公交集团、华润燃气成立合资公司，开展充电配套设施投资、建设及经营业务 资料来源：公司公告、公司官网，浙商证券研究所 图图 3：金智科技金智科技 2016 年收入结构年收入结构 图图 4：金智科技金智科技 2017 上半年收入结构上半年收入结构 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 电力产品 36.27%电力设计及总包 2

17、8.24%新能源投资运营 2.85%智慧城市 32.49%其他 0.15%电力产品 19.60%电力设计及总包 54.37%新能源投资运营 2.45%智慧城市 23.36%其他 0.23%table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 6/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2016 年，公司实现净利润 1.09 亿元。公司近几年营业收入和净利润变动如图 5、图 6 所示。由此可见，电力设计及总包、智慧城市等新业务已逐渐成为重要的业务增长点。图图 5：金智科技金智科技 2011-2016 年营业收入统计与分析年营业收入统计与分析 图图 6：金智科技金智科技 2

18、011-2016 年净利润统计与分析年净利润统计与分析 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司于 2017 年中报披露了重要的并表子公司 2017 上半年的重要经营指标，如表 2 所示。其中，子公司乾华科技、金智信息、金智电气的当期收入体量较大，分别为 6.82 亿元、2.98 亿元、1.77 亿元；子公司 Polar-Wiscom、Wiscom投资、晟东科技的净利率最高，当期水平分别为 52.23%、40.08%、30.41%；子公司金智信息、乾华科技、晟东科技对上市公司的当期盈利贡献最大，分别为 0.103 亿元、0.078 亿元、0.053 亿元。表

19、表 2：金智科技的重要子公司经营数据（金智科技的重要子公司经营数据（2017 上半年）上半年）子公司简称子公司简称 主营业务主营业务 持股比例持股比例 收入收入（百万元）（百万元）净利润净利润（百万元）（百万元）净利率净利率 对上市公司的盈利对上市公司的盈利贡献（百万元）贡献（百万元）金智电气 电气自动化产品销售 100%176.86 0.99 0.56%0.99 金智信息 建筑智能化、企业互联 100%297.57 10.29 3.46%10.29 乾华科技 电力设计及总包 100%682.02 7.84 1.15%*7.84 乾智新能源 风光发电项目运营等 98.5%16.92 0.28

20、1.65%0.28 Polar-Wiscom 光伏发电项目运营等 60%3.37 1.76 52.23%1.06 Wiscom 投资 光伏发电项目运营等 100%10.38 4.16 40.08%4.16 晟东科技 配网自动化产品研发 51%34.10 10.37 30.41%5.29 中电新源 模块化变电站研发制造等 51.01%56.26 1.09 1.94%0.56 悠阔电气 电力自动化产品及服务 77.6%16.40 0.87 5.30%0.68*公司于 2017 年 1 月 20 日公告收购乾华科技余下 35%股权。我们按最终 100%测算上半年盈利贡献，与实际数据或存一定差异。资料

21、来源：公司公告，浙商证券研究所 基于上述分析，并结合行业发展趋势，我们预计，未来 35 年，智慧能源板块中，变电站自动化等电网类业务仍将成为公司重要的收入来源，模块化变电站等业务有望迎来快速成长，电力工程总包未来两年收入规模或因具体项目而产生一定波动，但长期发展向好；智慧城市板块中，新能源车、节能环保等新产业将为公司长期发展带来重要机遇。下文将重点对这些细分领域展开分析。0%10%20%30%40%50%60%0 5 10 15 20 2011 2012 2013 2014 2015 2016 电力产品 电力设计及总包 新能源投资运营 智慧城市 其他 增速-30%-10%10%30%50%70

22、%90%(0.5)0.0 0.5 1.0 1.5 2011 2012 2013 2014 2015 2016 净利润（亿元）增速 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 7/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.借助工程设计总包优势与创新产品，做强智慧能源业务借助工程设计总包优势与创新产品，做强智慧能源业务 智慧能源是公司的传统优势业务板块。目前，公司从电力自动化产品（发电厂电气自动化、智能变电站、配电自动化等）的研发，到电力设计及总包，再到新能源的投资运营，产业链布局较为完整，下游市场主要为电网、燃煤发电与新能源发电等。结合公司未来的业务拓展方向，

23、下文将重点分析电网类业务与新能源发电业务。2.1.电网自动化产品业务具有较强市场竞争优势，稳健成长可期电网自动化产品业务具有较强市场竞争优势，稳健成长可期 公司的电网自动化类产品主要包括智能输变电产品、智能配用电等产品，2016 年收入共计 3.72 亿元，对总收入的贡献为 19.83%。经过多年发展，公司在变电站综合自动化等细分市场占据主流供应商的地位。本世纪以来，我国电网建设发展较快，为国民经济发展提供了良好支撑。据国家能源局发布的统计数据，2016 年，我国电网建设投资额达到 5,426 亿元，较 2011 年增长 47.4%，如图 7 所示。我们预计，未来 35 年，电网投资额将保持年

24、增速 5%12%的稳健增长。图图 7：20112016 年我国电网投资额统计年我国电网投资额统计 资料来源：能源局、中电联，浙商证券研究所 近年来，公司的智能输变电产品与智能配电产品在国家电网集中招标市场皆有不错表现。据 2017 年中报披露，在国家电网公司 2017 年度上半年三批输变电项目统一招标采购中，公司累计中标金额 7,478.82 万元，较上年同期有较大增长，中标产品主要为 110(66)kV 变电站监控系统、变电站监控系统、110(66)kV 智能变电站监控系统、智能变电站监控系统、110(66)kV 继电保护设备继电保护设备等。此外，输变电相关产品在安徽、江西、江苏等省区的中标

25、业绩也有所增长。据公告，在国家电网公司各省区电网配网设备配网设备 2017 年第一批次配网设备协议库存招标采购中，公司的配电终端设备中标 10 个包，中标金额 9,602.35 万元，项目分布于山东、上海、江苏、湖北、江西、冀北、四川、北京等多个省市。据公告，公司的配电测试装置配电测试装置在国家电网公司各省区 2017 年第二批物资招标采购中，中标 2,379.10 万元，项目分布于辽宁、浙江、蒙东、宁夏、河北、湖北等多个省区，如表 3 所示。此外，公司还中标江苏多个城市的测试服务项目。基于对行业发展前景及公司市场竞争力的判断，我们预计，公司的电网自动化类业务（变电站综合自动化+配用电自动化）

26、2017 年收入约 2.78 亿元，未来 3 年市场占有率有望保持稳定，随着相关市场稳健发展，该业务收入将保持年均 7.5%左右增速的复合增长。0%5%10%15%20%0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 亿元 投资额 同比增速 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 8/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 3：公司：公司在国网在国网 2017 年第二批物资招标采购年第二批物资招标采购的的中标统计中标统计（配电测试装置）（配电测试装置）区域区域 项

27、目项目名称名称 中标内容中标内容 金额（万元）金额（万元）天津 国网天津市电力公司 2017 年第二批物资招标采购 配电线路故障指示器检测平台（包 1）274 宁夏 国网宁夏电力公司 2017 年第二次服务招标采购（二）配电自动化测试平台（包 DKY2）289 河北 国网河北省电力公司 2017 年物资类第二批招标采购 馈线自动化测试仪（包 1）94 辽宁 国网辽宁省电力有限公司 2017 年第二批物资招标采购 配电自动化终端及线路故障指示器试验检测平台（包 1）590 北京 国网北京市电力公司 2017 年第二批物资招标采购 馈线自动化测试仪、配电终端检测装置（包 1）143.1 湖北 国网

28、湖北省电力公司2017年4月11日非招标采购项目馈线自动化测试仪 馈线自动化测试仪 119 蒙东 国网蒙东电力 2017 年第三批物资类招标采购 A 中标结果公告 配电终端检测装置（包 27）550 浙江 国网浙江杭州配电自动化终端、故障指示器试验检测装置建设施工 配电自动化终端、故障指示器试验检测装置 320 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 2.2.智能发电业务积极调整营销策略，应对市场变化智能发电业务积极调整营销策略，应对市场变化 在发电市场，我国近年来陆续出台了促进煤电有序发展的相关政策。受此影响，我们预计，“十三五”期间的火电投资较“十二五”期间将有所收缩。据能源局发布的统计数据，

29、2017 年 1-10 月，我国电源基建投资完成 1,977 亿元，同比下降 17.2%。我们预计，该调整将持续到全年。公司积极应对这一市场变化，除了抓住新建机组外，积极做好老厂改造工作，并大力开拓新能源发电与海外市场。据公告，2017 上半年，公司的智能发电产品新增订单同比有所增长。在火电厂电气自动化市场，公司中标华能集团、华电集团、大唐集团、国电集团、中电投集团及其他发电企业所属大型发电厂多台 600MW 及以上级机组的电气自动化系统及保护装置。在风电、光伏发电等新能源领域，公司积极推广新能源监控系统和保护装置，订单持续保持增长，中标华能沾化清风湖 100MW 风电项目、吉林省长岭县龙凤湖

30、一期 49.5MW 风电制氢示范项目、浙江新昌儒岙镇 19.8MWp 农光互补光伏发电项目、淮南矿业集团屋顶分布式光伏电站 EPC 工程总承包等项目。顺应我国官方建设“一带一路”的倡议，公司积极开拓海外市场，2017 上半年在巴基斯坦、土耳其、印度、孟加拉、斯里兰卡等国家均获得合同业绩。基于前述分析，参考公司披露的前期财报数据，我们预计，公司的智能发电业务 2017 年将实现收入约 1.48 亿元，综合考虑市场变化趋势与公司营销策略，该业务收入有望于未来 3 年保持在 1.22.0 亿元的规模体量。2.3.模块化变电站将成为重要的业绩增长点模块化变电站将成为重要的业绩增长点 自 2007 年以

31、来，国家电网实施变电站“两型一化”，即建设资源节约型、环境友好型以及工业化变电站。通过开发新资源，研发新技术来推动变电站建设向前发展，贯彻落实国家可持续绿色发展战略。国家电网开展标准化设计、工厂化加工、模块化建设以提高智能变电站效率，在保证安全性的提前下，降低运行成本、提高输电效率是智能化变电站未来发展趋势。模块化变电站具有成本低、效率高、占地面积小等优点，并且解决了变电站建设过程周期长、施工质量差等问题。模块化变电站划分为高压开关、主变压器、中压开关、综合自动化、中压配套设备五个功能模块，如图 8 所示。模块 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 9/

32、25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 化变电站的外观效果如图 9 所示。从九十年代末国内开始发展第一阶段变电站模块化至今，变电站模块化技术日益成熟，各模块分别在工厂内预制、调试完成，模块化变电站的发展大大提升了电网建设效率和效益。图图 8：模块化变电站的主要功能模块模块化变电站的主要功能模块 资料来源：中电新源官网，浙商证券研究所 图图 9：模块化变电站模块化变电站外观效果外观效果 资料来源：电缆网，浙商证券研究所 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 10/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 据子公司中电新源官网资料，工厂预制式模块化变电站是中电

33、新源在其移动式模块化变电站产品基础上进一步开发设计的新一代产品，具有以下特点：1）紧凑模块化。变电站结构包括：基础钢构、高压组合电器模块、中压组合电器模块、主变压器模块及智能舱室自动化控制室模块。2）设备集成化。具有组合灵活、便于运输、安装快捷、建设周期短等特点。3）工厂预制化。所有模块均可在工厂生产，完成调试。4）安装简约化。现场安装仅为重复线缆连接工作，减少了现场安装工作量。5）投资节约化。有效缩短施工周期、节约人力物力、减少征地面积。工厂预制式模块化变电站与常规变电站的比较，如表 4 所示。表表 4：工厂预制式模块化变电站与常规变电站比较工厂预制式模块化变电站与常规变电站比较 序号序号

34、项目项目 工厂预制式模块化变电站工厂预制式模块化变电站 与传统变电站的比较与传统变电站的比较 原因原因 1 占地面积 减少 60%以上 布置紧凑 2 土建基础工作量 减少 80%以上 基础少、电缆沟少、建筑面积减少 3 降低安装工作量 减少 80%以上 电缆铺设、接线工作量减少 4 维护工作量 实现专业化维护 模块化生产，工厂预装、预调专业公司代维护 5 可靠性 由于安装不当引发初期故障大为降低 整体出厂高于常规变电站 6 施工安装时间 减少 70%以上 模块化生产、工厂预装、预调试 7 投资成本 有所降低 降低土建、电建工作量，减少材料使用 8 增容扩建灵活性 停电时间少，影响范围小 易于接

35、入，减少安装工作量 9 抵御各类地质灾害的能力 抗震与防洪灾 全部选用抗震设备，采用防水密封 IP54 10 抵御雷电灾害能力 采用等电位金属托板和金属密封箱 有效防止雷电攻击，以及雷电感应对弱电系统的影响 资料来源：中电新源官网，浙商证券研究所 近年来，随着城市用地成本提高，以及用户对于设备集成化的需求提升，我国模块化变电站市场逐步启动。国家电网于 2013 年开展了 4 次预制舱式变电站项目的招标，共涉及 17 个变电站，分布在福建、安徽、江苏、上海、浙江、青海、山西等省区。总体而言，模块化变电站在我国仍处于推广初期，发展前景大。我们预计，随着市场渗透率不断提高，未来 3 年我国模块化变电

36、站的年均市场需求近 10 亿元，20202025 年的年均市场需求有望增至 20 亿元以上。短期来看，新能源发电等传统电网外市场将成为模块化变电站的重要下游应用市场。截至目前，特锐德、金智科技子公司中电新源、许继电气、国电南瑞、国电南自、平高电气、中国西电等公司纷纷布局模块化变电站市场。因看好模块化电变站的发展前景，2015 年 9 月，公司对中电新源进行股权收购与增资扩股，收购后，公司持有中电新源 51.01%的股权，并借此掌握了模块化变电站的核心技术，加快实现从电力产品供应商向解决服务商的转型。中电新源创立于 2009 年，专业从事 35220kV 模块化变电站的设计、制造、安装、销售与服

37、务。中电新源创新性地研制出了工厂预制式模块化变电站工厂预制式模块化变电站，该产品具有结构紧凑、占地小、可靠性高、施工周期短、性价比高等特点，已在多个新能源电站顺利投运。据公告，除在常规新能源领域应用外，公司还将积极拓展模块化变电站在海上风电升压站、大型储能变电站、城市电力系统老旧站改造及新站建设等领域的应用。table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 11/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 据 2017 年中报披露，在南方电网组织的“金点奖”大赛中，公司参与的“110kV 模块化集成式户外变电站工程设计”课题获得“优秀奖”。另据公告，公司于 2017 年

38、 8 月中标南方电网“丽江隆基 5GW 单晶硅棒项目外部供电工程设备采购专项招标”项目。我们认为，这意味着公司在该业务领域获得了主流电网公司的认可，利好未来业务拓展。2017 上半年，模块化变电站业务实现收入 0.56 亿元，同比增长 10.12%，当期毛利率 30.5%；2017 年 1-11 月，公司公告的模块化变电站新增订单共计 1.45 亿元，如表 5 所示。表表 5：中电新源中电新源 2017 年年 1-11 月月获得的模块化变电站获得的模块化变电站重要重要订单订单 序号序号 项目项目名称名称 金额（万元）金额（万元）1 诏安西潭光伏电站 35kV 预制舱式开关站 740.00 2

39、浦城鑫浦现代农业大棚光伏电站（一期 20MWp）项目 110kV 升压站 EPC 工程全站主要设备材料采购 1,210.00 3 浦城仙阳高效农业光伏电站 20MWp 项目 110kV 升压站 EPC 工程全站主要设备材料采购 155.00 4 华能威海海埠光伏项目（19.75MW）升压站区域 576.30 5 华能淄博孚瑞特屋顶分布式光伏项目（6.3MW）升压站区域电气设备 295.70 6 华能新泰光伏基地一期 100MW 农光互补项目 1,517.80 7 天津华能青光镇李家房子村 2.2MW 光伏发电项目 415.70 8 华能曾都府河 20MWp 地面光伏项目升压站区域电气设备 50

40、9.40 9 葫芦岛中润能源南票区 20MWp 林光互补光伏发电项目、葫芦岛市信成沙锅屯 20MW 光伏发电目 1,032.50 10 达茂旗（满都拉、飓能、宁风、高传）198MW 风电场及送出项目工程 EPC 总承包 3,050.00 11 旭日固镇县任桥镇华家沟一期 20MW 渔光互补光伏发电项目 35kV 变电站 640.00 12 华润新能源河南偃师邙山 30MW 风电项目 110kV 升压变电站工程 1,289.00 13 丽江隆基 5GW 单晶硅棒项目外部供电工程之“110KV 预装式变电站”1,486.45 14 凌海展宇光伏沈家台镇宋屯村 40MW 光伏发电项目 66kV 升压

41、站工厂预制式模块化变电站 1,600.00 小计小计-14,517.85 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 基于前述分析，我们预计，公司的模块化变电站业务 2017 年将实现收入 1.32 亿元，未来 3 年将保持年均 20%复合增速的较快成长。随着业务推进，前期费用投入将逐步兑现，利好净利率提升，模块化变电站将成为公司重要的业绩增长点，并利好公司在智能电网领域保持强劲的竞争优势。2.4.电力设计总包业务发展迅速电力设计总包业务发展迅速 2011 年，公司收购乾华科技，进入电力设计及总包领域。截至 2017 年中报披露，公司持有其 100%股权。除了从事常规电力设计业务（比如变电站设计）外，

42、公司近年来积极介入风电、光伏等新能源发电设计和工程总包（EPC）及项目投资开发、合同能源管理等领域，业务发展迅速。2016 年，公司的电力设计及总包业务实现收入 5.29 亿元，占当期总收入的 28.23%。2017 上半年，该业务实现收入 6.82 亿元，同比增长 15.1 倍，占当期总收入比重跃升至 54.4%，当期毛利率为 15.16%。该业务收入跃升的重要原因在于，在电力工程总包领域，由公司承接的内蒙古达茂旗（满都拉、飓能、宁风、高传）198MW 风电场及送出工程的 EPC 总承包项目有序推进，上半年确认收入 6.626 亿元（未经审计）。该项目合同总金额为 16.60 亿元，截至 2

43、017年 9 月底累计确认销售收入 11.77 亿元（其中 2016 年度确认收入 4.466 亿元），预计将于 2017 年年底前完工并投运。table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 12/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 在新能源咨询、勘察设计领域，据公告，2017 上半年，公司先后中标河北大唐国际丰宁大滩风电场 200MW 工程EPC 项目勘察设计合同、华能定边周台子北畔 100MW 风电项目勘测设计合同、华润河南偃师邙山 30MW 风电项目升压站工程设计等项目；中标华能朝阳黑牛营子 17MWp 光伏发电项目勘察设计合同等光伏发电项目；中标国网蒙

44、东电力有限公司长西铁路兴安盟突泉县太本牵引站 220kV 外部供电工程设计合同、国网江苏南京本部 2017 第二批中低压配网建设改造与修理项目设计合同等输变配电项目。此外，公司承接完成了华能新能源风电项目初步设计标准编制、华能新能源风电、光伏主要设备技术规范书标准编制。据公司 2017 年 11 月 4 日公告，子公司乾华科技中标南京公用能源 2017 年新建充电站项目设计、配电设施设备采购、机电安装及系统集成工程项目，中标总金额为 1.15 亿元。该项目配套建设 30 个充电站，以满足南京市 2017 年度新投放的 1000 辆新能源车的运营需求。基于前述分析，我们预计，公司的电力设计及总包

45、业务 2017 年将实现收入超过 9 亿元，达茂旗项目贡献颇大。未来两年，暂不考虑特殊大额项目签订，该业务收入体量预计在 1.82.5 亿元之间。展望未来，该业务将成为公司重要的业绩增长点。扣除大额订单的影响，我们预计该业务未来 3 年将维持年增速 20%以上的较快增长。2.5.新能源投资运营业务发展良好新能源投资运营业务发展良好 公司近年来在新能源发电投资运营领域持续投入。2010 年以来已投资保加利亚三个太阳能光伏电站，共 10MW，运营良好，为公司持续带来稳定回报。由公司自主投资、开发、设计和建设管理的新疆木垒老君庙风电场一期（49.5MW）已于 2015 年 11 月起并网发电，总投资

46、 4.08 亿元。这些项目的具体信息如表 6 所示。暂不考虑未来新的项目投资，我们预计，受益新疆地区弃风率改善等因素，公司的新能源发电投资运营业务将于2017 年实现收入 0.62 亿元，同比增长 16.2%，未来项目运营盈利稳定。表表 6：公司：公司新能源发电新能源发电运营运营项目统计与分析（截至项目统计与分析（截至 2017.6.30）项目名称项目名称 装机容量（装机容量（MW）建设信息建设信息 盈利信息盈利信息（含估算）（含估算）备注备注 保加利亚三个光伏电站 10 20102015 年投资建设、收购获得 我们测算，该项目 2016 全年、2017 上半年分别实现收入 0.24 亿元、0

47、.14 亿元，为公司贡献净利润 744.84万元、521.59 万元；并估测，项目净利率一般约 43%。新疆木垒老君庙风电场一期 49.5 2015年11月并网发电 该项目 2016 全年、2017 上半年分别实现收入 0.29 亿元、0.17 亿元，盈利-749.36 万元、28.0 万元。公司持有项目公司 98.5%的股权 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 2.6.智慧能源业务板块小结智慧能源业务板块小结 综上所述，我们认为，公司智慧能源业务未来的重要增长点在于模块化变电站、电力设计总包、智能配用电等细分领域。我们预计，公司智慧能源业务于 2017 年将实现收入 15.47 亿元。未来两

48、年，如无特殊大额项目签订，该业务板块收入体量预计在 8.512 亿元之间，对公司总收入的贡献不低于 50%。table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 13/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.积极开拓新兴市场积极开拓新兴市场，努力做大，努力做大智慧城市业务智慧城市业务 3.1.板块布局已现板块布局已现轮廓轮廓 公司自 2010 年正式将智慧城市板块纳入战略发展规划中。经过多年的布局与发展，截至 2017 年 6 月底，公司在智慧城市板块的布局已现轮廓，设有平安城市、智能建筑、智能交通、企业互联、新能源应用、节能环保等业务分项。在智慧城市领域，公司主要

49、提供先进可靠的平安城市、智能交通、智能建筑、智慧园区等综合解决方案，以及从事新能源应用、节能环保、互联网+传媒等新兴领域投资。公司曾为上海世博、南京青奥等重大项目提供服务，在华东地区智慧城市建设领域保持领先地位。公司 2016 年以来公告中标的智慧城市主要项目如表 7 所示，近年来智慧城市业务营业收入及年增速如图 10 所示。展望未来，我们研究判断，新能源车充电运营、节能环保等领域将为公司带来重要的业绩增长点。表表 7：公司公司在智慧城市领域在智慧城市领域 2016 年以来中标的年以来中标的重要重要项目项目 序号序号 地区地区 项目项目 金额（万元）金额（万元）1 江苏 溧水区公共安全视频监控

50、系统建设工程设备采购及相关服务 6,500.13 2 南京市溧水区智能交通系统工程（二期）智能化采购及相关服务 6,876.70 3 电力源网荷友好互动系统泛在数据网络建设项目 4,700.00 4 江苏有线三网融合枢纽中心机房关键设备采购项目 1,388.00 5 南京市高淳区智慧交通管理系统建设项目 5,938.85 6 新疆 塔城地区公安机关视频监控体系建设工程（三包）1,479.53 7 塔城地区公安机关视频监控体系建设工程（四包）865.50 8 塔城地区公安机关视频监控体系建设工程（五包）628.03 9 三屯碑路西延道路新建工程（1.5 辅环南段）交通信号及监控设备采购安装 1,

51、217.49 10 新疆天富能源股份有限公司天富数据中心基础建设项目 1,773.13 11 新疆软件园群楼弱电智能化第二标段 2,997.03 12 新疆师范大学温泉校区续建工程综合楼、理科楼（A、B）弱电智能化系统工程深化设计与施工项目 3,537.15 13 阿克陶县公共安全视频监控系统建设项目 2,883.19 小计小计 40,784.73 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 图图 10：2011-2016 年年公司智慧城市业务收入统计公司智慧城市业务收入统计 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 -4%-2%0%2%4%6%8%(4)(2)0 2 4 6 8 2011 2012 201

52、3 2014 2015 2016 智慧城市业务（亿元）增速 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 14/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.2.布局城市充电布局城市充电服务服务运营运营 前文在分析智慧能源业务板块时，谈及新能源车充电桩业务。在这个领域，公司有两大重要的参与主体。一是前文提到的乾华科技，提供工程设计等业务；二是能网科技，提供充电运营服务。结合公司相关公告，我们判断，公司公司在充电桩运营领域将以江苏市场为切入口，开展相关业务。在充电桩运营领域将以江苏市场为切入口，开展相关业务。3.2.1.新能源车产业长期向好，充电新能源车产业长期向好

53、，充电服务服务市场方兴未艾市场方兴未艾 展望未来，我们看好新能源车产业的长期发展前景。据工信部援引中国汽车工业协会（简称“中汽协”）的统计数据，2016 年，我国新能源汽车的产销量分别为 51.7万辆和 50.7 万辆，产量仅占比汽车行业总产量（2,811.9 万辆）的 1.84%左右。我们认为，受益政策推动、科技创新，新能源汽车产业快速成长的势头未来仍将持续十年甚至几十年。2020 年如达到官方规划目标，我国新能源汽车产量将达到 200 万辆，如图 11 所示。新能源车市场的快速发展，将为产业链的相关环节带来长期投资机会。图图 11：我国新能源汽车产量统计与预测我国新能源汽车产量统计与预测（

54、2014-2020 年年）资料来源：工信部、浙商证券研究所 目前纯电动汽车普遍存在续航里程短的问题，必须加快建设配套充电基础设施，国内将首先推广公交、通勤、巴士等纯电动客车市场，一方面该类车行驶区间固定，充电站建设位置相对明确，并可为出租车或其他电动大巴提供充电服务；另一方面，纯电动客车的补贴红利明显，推动该市场新能源化。而对于乘用车市场，高速公路、购物中心、办公楼、小区等配套充电桩具有一定需求，其位置固定也便于管理。2014 年以来，国家出台了一系列政策推动充电桩建设，全国多个省市出台充电服务费标准，详见附录 I。其中，2015 年 10 月国务院发布的关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导

55、意见（以下简称“指导意见”）中提到，2020年基本建成适度超前、车桩相随、智能高效适度超前、车桩相随、智能高效的充电基础设施体系，满足超过 500 万辆电动汽车的充电需求；随即 11月发改委等四部委发布电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020）（以下简称“发展指南”），提出“十三五”阶段充电基础设施发展的总体目标充电基础设施发展的总体目标，以及分区域和分场所建设的目标与路线图。发展指南作为指导意见的配套文件，明确提出到到 2020 年年新增集中式充换电站超过新增集中式充换电站超过 1.2 万座，分散式充电万座，分散式充电桩超过桩超过 480 万个，以满足全国万个，以满足全国 500 万

56、辆电动汽车充电需求。万辆电动汽车充电需求。从应用场景角度，发展指南提出 20152020 年，新建公交充换电站 3,848 座，出租车充换电站 2,462 座，环卫、物流等专用车充电站 2,438 座，公务车与私家车用户专用充电桩 430 万个，城市公共充电站 2,397 座，分散式公共充电桩 50 万个，城际快充站 842 座。0%10%20%30%40%50%60%0 50 100 150 200 250 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 新能源汽车产量（万辆）新能源汽车产量年增速 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度

57、报告深度报告 15/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发展指南将全国分为加快发展区、示范推广区、积极促进地区三大区域（如图 12 所示）及五大场所。在补贴方面，发展指南提出加大对充电基础设施补贴力度，在产业发展初期给予中央基建投资资金适度支持，允许充电服允许充电服务企业向电动汽车用户务企业向电动汽车用户收取电费及服务费两项费用，收取电费及服务费两项费用，对向电网经营企业直接报装接电的经营性集中式充换电设施用电，执行大工业用电价格，2020 年前暂免收基本电费；其他充电设施按其所在场所执行分类目录电价。图图 12：2015-2020 年年充电基础设施分区域建设目标充电基础设施分区域建设目标

58、 资料来源：电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020 年)、浙商证券研究所 据公开资料，江苏于 20132015 年期间共建充换电站、充电桩群 700 余个，各类交直流充电桩 12,211 个。江苏省“十三五”新能源汽车推广应用实施方案提出到 2020 年，累计建设充电桩约 17 万个，力争建成充电桩 20 万个。另外，江苏出台政策对充电设施建设进行补贴，进一步促进充电。以南京为例，对公交车、出租车、物流车、环卫车、租赁车等专属充电站的交流、直流充电设备均给予补贴，对其他充电站（桩）仅补贴交流充电设备；按照充电设施（站、桩、装置）装机功率，直流充电设备补贴标准为 900 元/kW，交流

59、充电设备补贴标准为 600 元/kW。3.2.2.充电服务运营充电服务运营与盈利与盈利模式模式 目前充电桩投资运营关系主要有全资自营、控股/参股、PPP 合作、特许经营/BOT、车桩绑定等，如表 8 所示。表表 8：充电桩投资运营关系分析充电桩投资运营关系分析 投资运营关系投资运营关系 优点优点 缺点缺点 适合场景适合场景 全资自营 自主经营方式，投资方经营利润实现最大化，便于统一管理 初期投入成本巨大 对重资产，适用于建站有补贴或服务费较高的城市 控股/参股 便于融资，扩大经营覆盖范围 推行标准化服务存在难度 适用于充电桩企业或投资公司于当地政府或公司共建共营 特许经营/BOT 进一步加大融

60、资力度可快速占有市场 管理难度较大、投资风险较高 充电桩厂家或投资公司进行投资建站并运营若干年后移交给业主 PPP 合作 减少资金压力、利用各自优势强强联合的形式、风险低 经营模式不够灵活、不易管理 适用于建站可申请补贴的城市，由当地政府、车企/公交公司、充电厂家合作建设运营 车桩绑定 经营方式灵活 过于分散不易推广 车厂/充电桩制造商提供设备并建设，采购方自营 资料来源：浙商证券研究所 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 16/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 控股/参股模式存在多个投资方，经营权交由控股方或参股方，其余出资方则按期得到固定收益

61、的模式，如图 13所示，可由充电桩企业、政府、第三方投资公司、本地车厂、公交/出租车公司组成一个利益共同体，充电运营公司可有两方或多方入股组成，充分发挥各企业优势，在充电运营尚未成熟的时期此模式可大大降低投资风险，且多方受益。部分新建充电站也在借鉴公共基础设施常见的特许经营或 BOT 的方式，例如，公交/出租车公司提供土地、电力接入等便利，设备生产商、车厂或第三方投资公司出资建设并负责运营充电站，给公交/出租车公司方提供充电服务，收取除基本电费外充电服务费，充电服务费标准与运营年限挂钩，经营权到期后所有设备移交业主。此模式可迅速占有市场，在充电设施补贴政策完善后还会有额外收益。图图 13：控股

62、控股/参股模式参股模式的充电站的充电站运营运营 资料来源：浙商证券研究所 目前充电站盈利模式主要有服务费、广告费、众筹、整车租赁、综合服务等，如表 9 所示。表表 9：充电充电站站盈利模式分析盈利模式分析 盈利模式盈利模式 优点优点 缺点缺点 适合场景适合场景 服务费 运行简单，收费直接 受政策影响，目前利润较低，服务水平较低 适用于有国家电价补贴或服务费较高的城市 众筹 通过整合多方力量，提高资源利用率 无法向大众承诺回报，企业风险较大 适用于思想先进、电动汽车成规模的城市 整车租赁 快速切入市场 需要车企配合、较高的营销成本、回收期较长 适用于有政策支持的示范城市，小规模逐步推广 综合服务

63、 充电网络平台运营服务盈利 需要整合闲散充电桩或充电站等 适用于互联网较发达，有望对现有网络平台进行整合的地区 广告费 缩短投资的回报周期 难以持续和规模化 适用于人口较多、电动汽车成规模的区域 资料来源：浙商证券研究所 综合服务综合服务是充电桩面向消费者领域发展的必然趋势，若想加快电动汽车充电市场化运营，不仅需要成熟的技术、更短的充电时间、更合理化的布设，还需要通过强大的后台监控系统，形成充电桩、充电站、充电网络的跨城市、跨 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 17/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 区域无缝连接，并提供专业的综合管理、维护等服

64、务，实现客户与智能云平台的互联互通，例如充电桩搜索、充电引导、账户查询、在线支付等功能，实现智能云平台的线上管理、监控等功能，管控接入充电云平台的充电网络，对社会其他充电站进行融合，构成完善的充电网络。我们以以南京南京公交系统充电站为例公交系统充电站为例，测算运营项目盈利情况，暂不考虑建设补贴，如表 10 所示，测算过程如下：1）结合调研，假设每个充电站（配置 10 个直流快充桩）的整体投资约 580 万元；2）在布局合理的前提下，采用“收取电费收取电费+服务费服务费”的方式测算充电站的盈利，有效年充电总量 292 万 kWh，若按充电服务费 1.20 元/kWh 计算，则年服务费收入为 35

65、0.4 万元；3）去除运营成本和维修费用等约 234.4 万元，现金净流入为 116 万元；4）静态投资回收期约 5 年，动态投资回收期约 7 年（假设行业基准收益率 i=8.5%）。表表 10：新能源公交车新能源公交车充电充电运营项目运营项目投资回报估算（合理假设）投资回报估算（合理假设）项目项目 数量数量 备注备注 直流快充桩 10 个 平均充电功率 240kW，单价 0.7 元/W 充电站整体投资 580 万元 包括建设安装成本，不含土地投资 有效年充电总量 292 万 kWh 平均 1 个桩服务 4 辆车（利用率有提升空间），每辆车每天充电 200kWh 度电服务费 1.20 元/kW

66、h*按南京的服务费政策标准，上限 1.23 元/kWh 年服务费收入 350.4 万元 运营成本及费用 234.4 万元 包括场地、人工、维修、信息数据费用等 现金净流入 116 万元 静态投资回收期 5 年 动态投资回收期 7 年 假设行业基准收益率 i=8.5%*各地服务费标准存在差别 注：本模型不等同于金智科技实际执行的项目，后者情况以实际披露为准。资料来源：浙商证券研究所 3.2.3.借力合作方，借力合作方，公司公司积极开展积极开展充电服务充电服务运营运营业务业务 2016 年 9 月，公司公告出资 2450 万元与南京公用合资设立“能网科技”，公司持股 49%。能网科技从事新能源及智

67、慧城市相关的电动汽车充电桩、充电站、充电塔的建设及运营、智慧停车服务、基于光伏发电的合同能源管理、分布式能源等业务。南京公用是一家以“客运交通”和“能源”为主业的公司，在南京的市场占有率达到近 20%，处于行业领先地位。合资公司在南京市开展以下业务：1）充电桩、充电站、充电塔业务：在南京市公交场站等公共设施以及南京公用拥有的场地开展充电桩、充电站及充电塔项目的投资建设及运营，逐步构建区域性充电桩运营平台和面向电动公交车、电动出租车等运营车辆及社会新能源车辆开放的充电桩运营服务体系。2）基于光伏发电的合同能源管理业务：在污水处理厂、隧桥等城市公用基础设施闲置空间开展基于光伏发电的合同能源管理业务

68、。table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 18/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3）智慧停车服务：在南京市开展智慧停车服务项目的投资建设及运营。拟先从租赁经营城建集团的部分停车场着手，开展停车场智能升级改造及运营，再以此为基础，面向南京市其他拥有停车场资源的企业，寻求项目合作。4）分布式能源项目:根据南京市相关发展规划，寻求投资建设分布式能源和能源站项目。我们认为，公司此次与南京公用合作设立合资公司，将利于公司布局智慧停车新领域，扩展市场空间，加快智慧城市业务发展与壮大。据公司公告，2017 年 8 月，控股子公司能网科技与南京公交集团、华润燃气拟

69、共同出资设立合资公司，在南京市开展充电配套设施投资、建设及经营业务。其中能网科技出资 1000 万元，持股 20%。南京公交集团计划于 2020 年前新购及更新纯电动公交车 5000 辆；借助南京公交集团的资源优势，能网科技的充电桩业务有望尽快落地。通过双方在新能源领域的合作，能源科技将全面介入到南京公共交通的充电运营市场，获得更大的发展空间。同时，也有利于进一步加快公司能源互联网业务版图的构建，有利于公司进一步探索创新智慧能源及智慧城市领域新的业务发展模式及资产运营模式，提升公司的综合竞争力。3.3.平安城市与智能交通平安城市与智能交通 据公司官网，在平安城市业务上，金智可视化智能警务系统采

70、用数字化视频采集、大规模 IP 网络视频交换、汇聚电子警察、卡口、视频监控等各类数据，通过构建数据集成平台实现异构系统之间的数据交换，提供图像的综合数据应用。公司的方案架构如图 14 所示。图图 14：金智科技平安城市业务方案架构金智科技平安城市业务方案架构 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 项目实例项目实例 据公司公告，2017 年，公司先后中标南京市溧水区智能交通系统工程（二期）智能化采购及相关服务项目、南京溧水区公共安全视频监控系统建设工程设备采购及相关服务项目，合计中标金额超过 1 亿元。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-3-2-1 0 1 2 3 4 5

71、 6 7 8 9 2011 2012 2013 2014 2015 2016 智慧城市业务（亿元）增速 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 19/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 溧水区智能交通系统工程（二期）包括交通信号控制系统、交通视频监视系统、交通信息发布系统等，是一个业务功能齐全、技术规格先进的大型智能交通项目，进一步完善南京市溧水区的智能交通建设。溧水区公共安全视频监控系统建设工程以视频监控、MAC 地址采集、高空瞭望、微卡口、人脸抓拍、3.20 系统改造、全景监控、枪球联动等前端系统为建设主体，同时完善通信系统及边界接入平台，通过智能

72、交通管控平台、大数据应用系统、运维管理、考核系统及地理信息系统实现对交通信息的全方位的管理，构建交通数据的集中存储中心，对基础应用系统采集的交通数据进行集中、统一的存储和管理。项目建成后，将全面提升溧水区整体科技防控水平，实现各信息平台的数据融合，使视频监控发挥更大的社会效益，提高城市管理水平和整体形象。3.4.增资控股北京易普，拓展节能环保业务增资控股北京易普，拓展节能环保业务“十三五”节能环保产业发展规划中提到，到 2020 年，节能环保产业增加值占国内生产总值比重为 3%左右，并成为国民经济的一大支柱产业。作为节能环保方向之一的供热能耗控制，存在巨大市场空间。据公开资料，我国供热能耗是同

73、等气候国家的 2-3 倍，未来改善空间很大。随着“煤改气”、区域集中供热等解决方案逐步推行，相关市场将被撬动。2017 年 1 月 4 日，公司公告，控股子公司金智信息通过增资成为北京易普的控股股东，持有其 51%股权。北京易普主要从事供热领域的节能服务，并且拥有自主研发的 EPOO 供热综合节能解决方案。据公告，北京易普围绕智慧供热信息融合模型、标准及关键技术，提供热网智能监控、智能水利平衡、热效智能分析、多模智能气候补偿、智能预收费、智能巡检、电辅助供热、低品位余热回收供热等系统解决方案，在供热领域具有自主知识产权的系列化软硬件产品和解决方案，其自研产品及解决方案已在多个地区及城市应用，成

74、功服务于华能集团、华电集团、济南热力、青岛热电、济南热电、商丘恒源热力等重大客户，通过合同能源管理模式运营供热面积 2,000 万平米以上，每年节约能耗 10%以上。2016 年，北京易普亏损 135.38 万元。公司对其增资控股后能解决其资金短缺问题，并将其模式转变为能源托管型合同能源管理模式，进而采用 PPP 模式投资高效节能的供热公司。2017 上半年，北京易普已新增 500 万平方米供热面积的合同能源管理项目，并积极跟踪电转热规模示范项目机会。3.5.智慧城市业务智慧城市业务发展前景小结发展前景小结 基于上述分析，我们预计，公司的智慧城市业务未来的重要增长点在于充电运营、供热能耗管理等

75、领域。结合各细分业务的发展动态，我们预计，智慧城市业务板块于 2017 年将实现收入 6.24 亿元，未来 3 年将保持年均 12%以上复合增速的较快成长。table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 20/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.投资建议投资建议 4.1.收入与成本预测收入与成本预测 我们对公司现有业务 20172019 年的收入与毛利率做了预测，如表 11 所示，核心假设如下。电力产品业务电力产品业务：如前文所述，我们判断国内电网建设投资未来将呈稳健发展态势，预计公司相关业务在未来20182019 年将维持 10%左右的收入增速，其中模块

76、化变电站、智能配用电业务是重要增量。电力设计及总包业务电力设计及总包业务：公司承接的内蒙古达茂旗（满都拉、飓能、宁风、高传）198MW 风电场及送出工程的 EPC总承包合同金额高达 16.60 亿元，收入按完工进度陆续确认，故该业务分项 2016 年、2017 年收入较高，但毛利率低于17%。据公告，该项目将于 2017 年底前完工。我们暂不考虑相似的大额项目签订预期，基于行业发展与公司相关业务开拓的情况，预计该业务 2018 年收入回落至 2 亿元以内，同时毛利率恢复到 28%左右。扣除大额订单的影响，我们预计该业务未来 3 年将维持年增速 20%以上的较快增长。新能源（发电）投资运营新能源

77、（发电）投资运营：暂不考虑未来新建项目，忽略风光发电年利用小时数的年度波动等因素，我们预计该业务收入与利润水平未来 3 年维持稳定。智慧城市智慧城市：如前文所述，我们预计，该业务板块于 2017 年将实现收入 6.24 亿元，未来 3 年将保持年均 12%以上复合增速的较快成，重要增长点在于充电运营服务、供热能耗管理等领域。表表 11：公司公司 20162017 年分项业务收入与毛利率统计预测年分项业务收入与毛利率统计预测 业务分项业务分项 预测指标预测指标 2016 2017E 2018E 2019E 电力产品 营业收入（百万元）679.87 565.36 634.41 701.36 增长率

78、 -16.84%12.21%10.55%毛利率 43.94%43.20%42.20%42.02%电力设计及总包 营业收入（百万元）529.26 920.00 195.00 243.75 增长率 73.83%-78.80%25.00%毛利率 14.12%16.50%28.00%28.00%新能源（发电）投资运营 营业收入（百万元）53.35 62.00 62.00 62.00 增长率 16.21%0%0%毛利率 39.89%55.75%55.75%55.75%智慧城市 营业收入（百万元）608.95 624.18 724.05 814.55 增长率 2.50%16.00%12.50%毛利率 18

79、.24%24.20%24.50%24.50%其他业务 营业收入（百万元）2.79 5.80 6.20 6.52 毛利率 66.55%45.00%45.00%45.00%总总计计 营业收入（百万元）营业收入（百万元）1,874.23 2,177.34 1,621.66 1,828.18 增长率增长率 16.17%-25.52%12.74%毛利率毛利率 27.09%26.83%33.12%32.82%资料来源：公司公告，浙商证券研究所预测 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 21/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.2.维持维持“增持增持”评级评级

80、 我们预计，20172019 年，公司将实现当前股本下 EPS 0.63 元、0.89 元、1.09 元，对应 35.3 倍、24.8 倍、20.3倍 P/E。（暂不考虑增发预期。）考虑业务与二级市场所处板块相关性，我们选取了国电南瑞、特锐德、中国西电、特变电工、易事特、汇川技术、东方电气、万马股份等电力设备与新能源行业上市公司进行对比，2016 年经营指标与当前主要估值指标见于表 12。目前公司 2017 年和 2018 年 P/E，在可比公司中处于较低水平。综合考虑，维持公司“增持”评级。表表 12：公司与同行业相关公司估值对比（公司与同行业相关公司估值对比（截至截至 2017 年年 11

81、 月月 24 日日收盘收盘）代码代码 公司简称公司简称 2016 年收入年收入 （亿元）（亿元）2016 年年归属股东归属股东净利润（亿元）净利润（亿元）市值市值 （亿元）（亿元）P/B 2017 年年P/E*2018 年年P/E*600089 特变电工 401.17 21.90 385.28 1.43 16.48 13.57 601179 中国西电 141.74 11.28 235.79 1.23 19.81 17.15 600406 国电南瑞 114.15 14.47 479.23 5.10 24.98 20.63 002090 金智科技金智科技 18.74 1.09 52.51 4.64

82、 30.16 22.04 300376 易事特 52.45 4.72 202.39 4.87 29.76 25.69 600875 东方电气 332.86-17.84 244.91 1.14 36.12 27.23 300124 汇川技术 36.60 9.32 445.92 8.77 41.47 32.87 300141 和顺电气 4.07 0.30 29.73 4.25 39.02 29.14 300001 特锐德 61.09 2.52 142.55 5.03 50.96 40.01 002276 万马股份 63.80 2.15 95.78 2.44 71.43 57.70 平均值平均值 3

83、.89 36.02 28.60*2017 年 P/E 测算：除了金智科技、特变电工、汇川技术、东方电气外，皆为市场一致性预期数据。资料来源：Wind，浙商证券研究所预测 风险提示风险提示 电力行业建设投资或显著放缓，甚至低于预期；模块化变电站、充电运营等新业务的发展存在试错风险；行业估值中枢或现波动。致谢致谢 感谢实习生赵悦庆赵悦庆的协助与重要贡献。table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 22/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录附录 I 我国近年来对充电桩产业的支持政策我国近年来对充电桩产业的支持政策 2014 年以来，国家出台了一系列政策推动充

84、电桩建设，如表 13 所示。表表 13：新能源汽车新能源汽车充电充电设施设施重要重要支持支持政策政策（不限于此）（不限于此）发布时间发布时间 政策文件政策文件 发布部门发布部门 主要内容主要内容 2016 年 9 月 关于加快居民区电动汽车充电基础设施建设的通知 发改委、能源局、工信部、住建部 积极推进现有居民区停车位的电气化改造，确保满足居民区充电基础设施用电需求。对专用固定停车位，按“一表一车位”进行配套供电设施增容改造。2016 年 4 月 2016 年能源工作指导意见 国家能源局 提出“桩站先行、适度超前”原则，计划 2016 年建设充电站 2000 多座、分散式公共充电桩 10 万个

85、，私人专用充电桩 86 万个，各类充电设施总投资 300 亿元。2016 年 1 月 关于“十三五”新能源汽车充电基础设施奖励政策及加强新能源汽车推广应用的通知 财政部、科技部、工信部、发改委、国家能源局 明确 2016到 2020年中央财政将继续安排资金对充电基础设施配套较为完善、新能源汽车推广应用规模较大的省（区、市）政府的综合奖补。2015年12月 电动汽车充电接口及通信协议5 项国家标准 质检总局、国家标准委、国家能源局、工信部、科技部 2016 年 1 月 1 日起正式从充电标准、接口标准、通讯协议等方面予以定型。同时全面考虑充电的安全性和兼容性，提高了实施的适应性和可操作性。201

86、5 年 11 月 电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020）发改委、能源局、工信部、住建部 提出我国“十三五”时期充电基础设施发展的总体目标，以及分区域和分场所建设的目标与路线图。2015年10月 关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见 国务院 坚持以纯电驱动为新能源汽车发展的主要战略取向，将充电基础设施建设放在更加重要的位置，促进电动汽车产业发展和电力消费。2015 年 8 月 关于加快配电网建设改造的指导意见 发改委 研究对电动汽车充电基础设施的税收支持政策，积极做好新能源、分布式电源和电动汽车充电基础设施等发展规划。2014 年 11 月 关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知

87、 财政部、科技部、工信部、发改委 将京津冀、长三角和珠三角列为重点推广区域，奖励资金由地方政府统筹用于充电设施建设运营、改造升级、充换电服务网络运营监控系统建设等。2014 年 7 月 关于电动汽车用电价格政策有关问题的通知 发改委 对向电网经营企业直接报装接电的经营性集中式充换电设施用电，执行大工业用电价格。2020 年前，暂免收基本电费。资料来源：公开资料，浙商证券研究所 据第一电动网的最新数据显示，全国已有上海、深圳、天津、江西、南昌、沧州、青岛、合肥、南京、河北、济南、佛山、惠州、青岛、北京、运城、武汉、大连等 27 个省市出台充电服务费标准，如表 14 所示。table 金智科技金智

88、科技(002090)(002090)深度报告深度报告 23/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 14：各地区充电服务费标准一览各地区充电服务费标准一览 序号序号 地区地区 乘用车充电服务费（最高上限）乘用车充电服务费（最高上限）公交车充电服务费（最高上限）公交车充电服务费（最高上限）发布时间发布时间 1 江西 2.36 元/kWh(含电费)1.36 元/kWh(含电费)2014 年 12 月 8 日 2 南昌 1.80 元/kWh(含电费)1.26 元/kWh(含电费)2015 年 5 月 18 日 3 无锡 1.47 元/kWh 1.19 元/kWh 2016 年 3 月 8 日

89、4 南京南京 1.44 元元/kWh 1.23 元元/kWh 2016 年年 1 月月 8 日日 5 河北 1.6 元/kWh 0.6 元/kWh 2014 年 11 月 7 日 6 上海 1.6 元/kWh 1.6 元/kWh 2015 年 6 月 8 日 7 济南 1.45 元/kWh 1.35 元/kWh 2016 年 9 月 9 日 8 佛山 1.2 元/kWh 0.7 元/kWh 2014 年 12 月 29 日 9 厦门 1.2 元/kWh 1.2 元/kWh 2015 年 11 月 18 日 10 深圳 1 元/kWh 1 元/kWh 2015 年 12 月 28 日 11 天津

90、 1 元/kWh 0.6 元/kWh 2015 年 6 月 15 日 12 珠海 1 元/kWh 2015 年 12 月 15 日 13 武汉 0.95 元/kWh 0.95 元/kWh 2015 年 7 月 14 北京 每 kWh 收费标准为当天北京 92 号汽油每升最高零售价的 15%2015 年 5 月 15 湖南 0.8 元/kWh 2015 年 5 月 18 日 16 广州 1.0 元/kWh 1.0 元/kWh 2016 年 11 月 23 日 17 惠州 0.75 元/kWh 企业自行制定 2015 年 1 月 28 日 18 合肥 0.75 元/kWh（直流）0.53 元/kW

91、h（交流）0.53 元/kWh 2015 年 11 月 19 日 19 青岛 0.65 元/kWh 0.6 元/kWh 2015 年 5 月 15 日 20 大连 0.65 元/kWh 0.4 元/kWh 2015 年 7 月 22 日 21 泰安 0.65 元/kWh 0.6 元/kWh 2015 年 7 月 1 日 22 东营 0.65 元/kWh 0.6 元/kWh 2016 年 2 月 4 日 23 德州 0.55 元/kWh 0.5 元/kWh 2016 年 2 月 4 日 24 太原 0.45 元/kWh 2016 年 2 月 26 日 25 运城 与成品油价挂钩，每 kWh 收费

92、标准为 93 号汽油每升最高零售价的 15%2015 年 7 月 17 日 26 重庆 以电价为计费依据，服务费暂按每 kWh 不超过执行电价的 50%收取 2016 年 1 月 11 日 27 苏州 1.66 元/kWh 1.21 元/kWh 2016 年 7 月 1 日 28 烟台 0.65 元/kWh 0.60 元/kWh 2017 年 6 月 1 日 29 成都 0.60 元/kWh 0.60 元/kWh 2017 年 8 月 3 日 30 东莞 0.80 元/kWh 0.80 元/kWh 2017 年 6 月 7 日 31 济宁 0.65 元/kWh 0.60 元/kWh 2017

93、年 1 月 16 日 32 徐州 1.53 元/kWh 1.53 元/kWh 2016 年 9 月 26 日 33 西安 040 元/kWh 0.35 元/kWh 2016 年 4 月 6 日 资料来源：第一电动网，浙商证券研究所 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 24/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产流动资产

94、2783.41 2958.80 2508.10 3170.70 营业收入营业收入 1874.23 2177.33 1621.66 1828.18 现金 884.90 670.25 880.06 1401.12 营业成本 1366.52 1593.09 1084.60 1228.14 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 8.27 9.61 7.15 8.07 应收账项 885.42 1285.64 787.72 825.98 营业费用 117.25 151.80 109.19 124.55 其它应收款 83.97 97.55 72.65 81.91 管理费用

95、226.86 228.62 183.28 199.29 预付账款 225.36 156.98 127.78 193.25 财务费用 52.09 39.30 38.57 26.48 存货 465.17 509.79 401.30 429.85 资产减值损失 28.53 44.20 28.80 34.79 其他 238.59 238.59 238.59 238.59 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产非流动资产 1034.77 1040.10 1002.89 997.28 投资净收益 10.97 16.00 20.00 25.00 金额资产类 145.28 145

96、.28 145.28 145.28 营业利润营业利润 85.67 126.71 190.07 231.87 长期投资 8.55 8.55 8.55 8.55 营业外收入 65.88 45.00 50.00 56.00 固定资产 622.14 633.11 638.54 639.09 营业外支出 1.15 1.20 1.20 1.20 无形资产 74.26 81.68 50.93 53.42 利润总额利润总额 150.41 170.51 238.87 286.67 在建工程 64.02 51.21 40.97 32.78 所得税 7.35 8.74 11.96 14.53 其他 120.51 1

97、20.26 118.61 118.16 净利润净利润 143.05 161.77 226.90 272.14 资产总计资产总计 3818.18 3998.90 3510.99 4167.98 少数股东损益 33.87 12.94 14.75 13.61 流动负债流动负债 1594.16 1979.84 1245.32 1591.98 归属母公司净利润归属母公司净利润 109.19 148.83 212.15 258.53 短期借款 599.50 917.20 599.50 599.50 EBITDA 230.87 255.45 327.16 365.24 应付款项 548.66 662.98

98、405.90 539.63 EPS（元）0.46 0.63 0.89 1.09 预收账款 320.99 268.30 125.29 318.43 其他 125.02 131.35 114.63 134.42 主要财务比率主要财务比率 非流动负债非流动负债 867.08 534.77 590.15 664.00 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 332.69 332.69 332.69 332.69 成长能力成长能力 其他 534.39 202.07 257.46 331.31 营业收入 50.98%16.17%-25.52%12.74%负债合计负债合计 2461.24 2

99、514.61 1835.47 2255.98 营业利润-10.11%47.90%50.00%21.99%少数股东权益 168.80 181.74 196.49 210.09 归属母公司净利润-16.20%36.30%42.55%21.86%归属母公司股东权益 1188.14 1302.55 1479.04 1701.90 获利能力获利能力 负债和股东权益负债和股东权益 3818.18 3998.90 3510.99 4167.98 毛利率 27.09%26.83%33.12%32.82%现金流量表现金流量表 净利率 7.63%7.43%13.99%14.89%单位：百万元单位：百万元 2016

100、 2017E 2018E 2019E ROE 8.50%10.48%13.43%14.41%经营活动现金流经营活动现金流 241.56-88.92 541.93 533.01 ROIC 8.03%7.72%10.87%11.22%净利润 143.05 161.77 226.90 272.14 偿债能力偿债能力 折旧摊销 51.86 47.81 51.13 53.80 资产负债率 64.46%62.88%52.28%54.13%财务费用 52.09 39.30 38.57 26.48 净负债比率 37.87%49.71%50.79%41.32%投资损失-10.97-16.00-20.00-25.

101、00 流动比率 1.75 1.49 2.01 1.99 营运资金变动-240.47-321.63 106.38 198.90 速动比率 1.45 1.24 1.69 1.72 其它 245.99-0.17 138.94 6.69 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 -490.35-37.40 4.43-23.64 总资产周转率 0.58 0.56 0.43 0.48 资本支出-30.61-38.66-38.66-38.66 应收帐款周转率 2.47 2.01 1.51 2.08 长期投资-63.78 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 3.18 2.92 2.20 2.8

102、8 其他-395.96 1.26 43.09 15.02 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 664.44-88.34-336.55 11.70 每股收益 0.46 0.63 0.89 1.09 短期借款 211.00 317.70-317.70 0.00 每股经营现金 1.02-0.37 2.28 2.24 长期借款 16.05 0.00 0.00 0.00 每股净资产 5.02 5.48 6.22 7.16 其他 437.39-406.03-18.86 11.70 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 415.65-214.65 209.81 521.07 P/E

103、48.11 35.30 24.76 20.32 P/B 4.40 4.03 3.55 3.09 EV/EBITDA 25.28 23.54 16.82 13.67 资料来源：同花顺 iFind、浙商证券研究所 table 金智科技金智科技(002090)(002090)深度报告深度报告 25/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上；2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 1020；3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现1010

104、之间波动；4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%；3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

105、 法律声明及风险提法律声明及风险提示示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人

106、的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海市浦东南路 1111 号新世纪办公中心 16 层 邮政编码：200120 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http:/